Etude sectorielle Internet 17 06 2008.pub

Transcription

EuroLand Finance
Expert en Valeurs Moyennes
Internet
« Internet ne connaît pas la crise ? »
•
Actualité 2008 Internet : consolidation, premiers résultats 2008...
•
Perspectives 2009/2010 : valeurs opéables, opportunités, menaces…
•
Valorisation des sociétés Internet : ratios des dernières transactions...
Juin 2008
Analystes :
Nicolas du Rivau
[email protected]
Tél : 01 44 70 20 70
Cécile Petit
[email protected]
EuroLand Finance
Mercredi 25 Juin 2008
Éditorial
Internet une sanction boursière excessive ?
Encore en 2008, le secteur Internet en France affiche des résultats très positifs (croissance des investissements
publicitaires, amélioration de l’audience, augmentation du taux d’équipement…). Pourtant, les investisseurs
ont sévèrement sanctionné les valeurs Internet. Depuis le premier janvier 2008, le secteur a perdu en moyenne
près de 16,1% vs 14,9% pour le CAC 40. Selon nous, le marché ne valorise pas le potentiel de croissance du secteur et sa dimension spéculative.
Sommaire
Nos recommandations favorites
Libellé
Target Price
Potentiel
Leguide.com
25,00 €
67,8%
Adverline
14,00 €
83,0%
GoAdv
13,50 €
51,6%
CRM Company
16,00 €
18,9%
Actualité Internet 2008
Analyse SWOT du secteur Internet
p2
Des promesses tenues : premières publications de CA…
p3
2008 moins dynamique que 2007 ? : OPA, Introductions… p 5
Chutes des cours de bourse : palmarès, opportunités...
Performances depuis 1er jan
Libellé
Marché
Variation
Lexbase
ML
66,70%▲
Golog
ML
50,70%▲
Neocom
ML
43,50%▲
Voitures.com
ML
24,30%▲
Weborama
Alternext
21,90%▲
Seloger.com
Eurolist B
-49,20%▼
Aufémin.com
Eurolist B
-51,70%▼
1855
Alterenxt
-68,20%▼
Adomos
Alterenxt
-69,90%▼
ML
-71,10%▼
Maporama
Performances des Indices
Indice
Dernier
Var/1er jan
Alternext
1 044,38
-15,36%
Small 90
6 704,87
-17,07%
Évolution de l’Indice
Alternext Shares depuis le 1er Jan
p7
Perspectives 2009/2010
Faut il avoir peur de Google ?
p 10
Les secteurs émergents : luxe, grande conso…
p 11
Un contexte économique favorable ?
p 12
Évolution des modèles économiques : CPM, CPC, CPL ?
p 13
Les valorisations des sociétés Internet
Valeurs américaines : des ratios justifiés ?
p 14
Valeurs françaises : une décote injustifiée.
p 15
Fiches sociétés
Adverline : plus qu’une régie on-line...
p 17
CRM Company Group : la relation qui fonctionne...
p 18
GoAdv : générateur de trafic...
p 19
Hitechpros : intermédiaire Hi-Tech…
p 20
Initiatives et Développements : fidélisation...
p 21
LeGuide.com : premier guide d’achat on-line…
p 22
Netbooster : search marketing, conseil…
p 23
Press Index : cap sur Internet...
p 24
Sporever : esprit de compétition...
p 25
Toutabo.com : l’abonnement presse on-line...
p 26
Weborama : pionnier dans le marketing on-line.
p 27
1200
1100
1000
j anv.-08
f évr .-08
mar s-08
avr .-08
mai -08
j ui n-08
Calendrier Internet
p 28
Disclaimer
p 29
Retrouver l’actualité des Small Caps sur nos sites : www.euroland
www.euroland--finance.com et www.lejournaldelintro.com
1
Analyse SWOT du secteur Internet en France
Forces
Faiblesses
• Un taux d’équipement important.
• Fébrilité de certains business models.
• Une audience en forte croissance.
• Une audience à monétiser pour le web 2.0.
• Des modèles économiques rentables.
• Absence de contre pouvoir face à Google.
• Traçabilité des investissements publicitaires online, ROI supérieur aux autres médias.
• Des prix concurrentiels par rapport au off-line.
• Analyse et maîtrise des bases de données
(campagnes ciblées)
• Des technologies évolutives.
• Gain de parts de marché sur les autres médias
(tv, radio…)
• Absence de frontières géographiques. Business
models duplicables à l’étranger.
Opportunités
Menaces
• Un contexte économique favorable aux trans- • Google : nouveau business models, services
ferts des budgets publicitaires sur le web (moins
cher et traçable).
• Des secteurs encore peu présents sur le web
(grande consommation, luxe).
• Un marché atomisé qui devrait de se concentrer.
• Des acteurs majeurs de la communication encore peut représentés.
• Apparition de nouveaux formats et supports
pour le Web : web 2.0 et Mobile.
• L’Europe: un réservoir de croissance pour les entreprises françaises.
gratuits...
• Nouvelles modifications réglementaires sur la
propriété des données personnelles et taxes supplémentaires sur le secteur.
• Contexte économique recentrant les achats
des ménages sur les produits de bases (ex : alimentation).
Source : Euroland Finance
Résumé - Conclusion
Avec une croissance de 20% du e-commerce au premier semestre 2008, le secteur Internet reste parmi les
plus dynamiques de l’économie française et offre encore de très belles perspectives pour les trois années
à venir.
Dans le contexte actuel du marché, étouffé par le manque de liquidités, les valeurs Internet subissent une
décote qui ne se justifie pas au vu de leur potentiel de croissance et d’innovation. En effet, depuis janvier,
les valeurs Internet ont fortement chuté (-16.09%). Pourtant, les publications pour le premier trimestre ont
affiché de très bons chiffres.
Le nombre d'internautes et le temps de fréquentation ont augmenté, assurant une future hausse du ecommerce. Le nombre de sites de taille importante est également en augmentation, soutenue notamment par la montée des sites de type Web 2.0. Malgré ces indicateurs positifs, le secteur Internet n'a pas
échappé au contexte économique tendu, le nombre d'introductions en bourse est donc resté limité.
Sur le premier semestre 2008, la consolidation du secteur s'est poursuivie au rythme de nombreuses acquisitions. Cette tendance devrait se poursuivre jusqu'en 2010. De même, Google a renforcé sa position dominante, ce qui inquiète les acteurs de l’Internet. Google est, selon nous, la principale menace pour les jeunes pousses du secteur Internet.
Les secteurs porteurs pour les trois prochaines années sont : le luxe, la grande consommation, l'Internet
mobile, les réseaux sociaux et l'utilisation des méthodes de ciblage comportemental. Le contexte économique défavorable devrait pousser les acteurs économiques à réduire leurs dépenses publicitaires en se
tournant vers la publicité online, moins chère et plus rentable.
Les ratios de valorisation des valeurs Internet françaises n’intègrent pas leur potentiel de croissance plus
important qu’aux Etats-Unis et leur dimension spéculative. Selon nous, le secteur Internet est sous-valorisé
et est une bonne opportunité d’investissement. Nous recommandons principalement les valeurs Internet
qui profiteront pleinement de la croissance des investissements publicitaires et du e-commerce, et dont la
dépendance vis-à-vis de Google est moindre.
Pour 2008, nos valeurs favorites du secteur Internet en France sont Adverline, GoAdv et Leguide.com.
2
Des promesses tenues au T1 2008
Au T1 08, le CA du e-commerce en
France a progressé de 20% à 4,9 Md€.
(source : Fevad)
Au T1 08, les investissements
publicitaires on-line en France ont
augmenté de 30% à 683 M€.
(source : Médiamétrie)
Le bilan du secteur Internet au premier trimestre 2008 est très encourageant. En France, de manière générale, l’audience des sites Internet ne
cesse de croître. En avril 2008, 33,2 millions de personnes âgées de 11 ans
et plus se sont connectées à Internet, soit 62,8% de la population. On
compte ainsi 14% d’internautes supplémentaires par rapport au mois d’Avril 2007. Selon Médiamétrie, au premier trimestre 2008, plus d’un foyer français sur deux (52%) a eu accès à Internet soit 13,5 millions de foyers vs 11,8
millions au T1 2007.
Cette tendance a été suivie en terme de business, le CA du e-commerce
a progressé de 20% à 4,9 Md€ selon la Fevad, et les investissements publicitaires on-line ont augmenté de 30% à 683 M€ par rapport au T1 2007.
Ces bons indicateurs se sont retrouvés dans les publications de CA du premier trimestre des principaux acteurs cotés en Bourse. On note parmi les
micro caps Leguide.com et Weborama, qui ont publié respectivement un
CA de 3,8 M€ en croissance organique de 32%, et un CA de 2,1 M€ en progression de 100%. Côté small caps, Meetic et Hi Media ont publié des CA
T1 2008 en croissance de plus de 25%. La déception du secteur provient du
site Auféminin.com, racheté l’été dernier par le groupe Axel Springer, qui a
publié une croissance de seulement 8%. Cette contre performance s’explique principalement par le départ des dirigeants et l’intensification de la
concurrence sur la thématique féminine en France.
CA T1 2008 des sociétés Internet
Sociétés
Au mois d’avril 2008 en France,
l’audience des sites Internet
s’est améliorée de 14%.
Au T1 2008,
52% des foyers français ont accès à
Internet vs 49% au T1 07.
Avec un potentiel de 200 millions de
consommateurs en ligne,
l’Europe recèle de très fortes réserves
de croissance pour l’e-commerce
(source : ACSEL)
Capitalisation
CA T1 2008
Taux de Croissance
50 M€
3,8 M€
32%
Leguide.com
Meetic
250 M€
31,9 M€
25%
Hi Media
180 M€
28,2 M€
26%
Weborama
21 M€
2,05 M€
100%
Adenclassifieds
127 M€
15,2 M€
15%
Seloger.com
335 M€
16,6 M€
26%
Sporever
28 M€
2,7 M€
45%
Auféminin*
125 M€
5,0 M€
8%
* Rachat par Axel Springer et départ du management
Sources : Euroland Finance et sociétés.
Bonne orientation du secteur Internet en 2008
Nous pensons que ces performances du T1 2008 confirment la bonne orientation du secteur Internet en 2008. Cette tendance positive devrait, selon
nous, se poursuivre encore quelques années. Les nouveaux internautes
d’aujourd’hui seront des futurs e-shoppers d’ici 1 à 3 ans et les investissements publicitaires devraient suivre en accélérant le transfert des budgets
vers Internet.
A l’échelle européenne, selon l’ACSEL, 105 millions d’acheteurs en ligne
ont généré un CA de 106 Mds €. Ce chiffre devrait tripler d’ici 3 ans pour
atteindre 330 Mds € en 2011. L’e-commerce est encore très concentré sur 6
pays. Les marchés les plus matures sont le Royaume-Uni, l’Allemagne et les
pays scandinaves (60% à 80% des internautes sont acheteurs en ligne). Les
marchés de croissance se situent en France, en Italie et en Espagne (35% à
50% des internautes sont acheteurs en ligne). Le marché émergent est représenté par l’Europe de l’Est avec différents stades de maturité selon les
pays.
Conclusion
• Le secteur Internet dans sa globalité a publié des chiffres encourageants
au premier trimestre 2008.
• La bonne orientation du secteur Internet devrait se poursuivre encore
quelques années en Europe.
3
Le Top 50 des groupes les plus visités en France en Avril 2008
Rang
Google, Microsoft et France Telecom,
un trio de tête pérenne
Le nombre de groupes rassemblant
plus de 10 millions de vu augmente
Les principales remontées
dans le classement sont :
Groupe Lagardère, Dailymotion
et La Poste
Groupes
Visiteurs Uniques
1
Google
24 650 000
2
Microsoft
22 833 000
3
France Telecom
17 957 000
4
Iliad
14 781 000
5
PagesJaunes
13 176 000
6
Yahoo!
12 626 000
7
eBay
12 201 000
8
Groupe Lagardere
11 531 000
9
PPR
11 079 000
10
Groupe
10 778 000
11
Benchmark Group
10 627 000
12
W ikimedia Foundation
10 426 000
13
Dailymotion
14
AOL - Time W arner
9 619 000
8 592 000
15
PriceMinister
7 320 000
16
Groupe Orbus
6 842 000
17
LA POS TE
6 799 000
18
auFeminin
6 734 000
19
Lycos Network Europe
6 495 000
20
Viv endi Univ ersal
6 486 000
21
Credit Agricole
6 411 000
22
Bertelsmann
6 335 000
23
Next Radio TV
6 304 000
24
CommentCaMarche
6 302 000
25
RealNetworks. Inc.
6 113 000
26
S NCF France
6 038 000
27
M6
6 004 000
28
OTTO
5 978 000
29
Apple Computer
5 828 000
30
Bestofmedia Group
5 780 000
31
Neuf Cegetel
5 752 000
32
Amazon
5 714 000
33
Michelin
5 630 000
34
S ociete Generale
5 585 000
35
Groupe Casino
5 438 000
36
Groupe Auchan
5 408 000
37
Meteo France
5 360 000
38
Ministere de l Education Nationale
5 158 000
39
Videolan.org
5 087 000
40
Cyrealis
5 073 000
41
Groupe Figaro
5 029 000
42
AlloCine
4 998 000
43
Emule-Project.net
4 973 000
44
W eb 66
4 947 000
45
francetélév isions
4 816 000
46
Gouv ernement Francais
4 790 000
47
Telecom Italia
4 735 000
48
Hi-Media
4 097 000
49
CanalBlog
4 047 000
50
CNET Networks
3 998 000
Source : Médiamétrie/NetRatings - Tous lieux de connexion - France - Avril 2008
Conclusion
• La suprématie des 3 leaders Google, France Telecom et Microsoft reste
intacte. Néanmoins, le nombre de sites dépassant les 10 millions de visiteurs uniques augmente.
• Dailymotion, emblème du web 2.0 en France, continue de gagner des
parts d’audience.
• Les opérateurs de télécommunications occupent les places dominantes
du secteur Internet en France.
4
2008 moins dynamique que 2007 ?
Le premier semestre 2008 a été marqué par la quasi-absence de nouvelles
cotations concernant le secteur Internet en France. On note sur le tableau
des introductions l’arrivée de referencement.com fin mai 2008, transfert du
marché libre vers le marché Alternext, et Touabo.com sur le marché libre.
Néanmoins, la concentration se poursuit dans le secteur. On compte notamment les opérations suivantes :
Principales opérations du secteur Internet en France en 2008
Nature de l'opération
Date
Cible
Acquéreur
Acquisition
janvier-08
Megalo(s)
CRM Company Group
Émission d'Obligations Convertibles
janvier-08
CRM Company Group
Acquisition
janvier-08
CadresOnline
Adenclassifieds
Acquisition
février-08
Doctissimo.fr
Lagardère
Acquisition
mars-08
Club des createurs de beauté
L'Oreal SA
Prise de participation
mars-08
Sport.fr
Hi Media
Acquisition
mars-08
Ocito
1000Mercis
Acquisition
avril-08
Digitalspy.co.uk
Lagardère
Acquisition
avril-08
Cyréalis
M6
Acquisition
février-08
Psychologies
Lagardère
Acquisition
mai-08
EmporioAsia
Publicis Group
IPO + Augmentation de capital
mai-08
Référencement.com
IPO + Augmentation de capital
juin-08
Toutabo.com
Acquisition
juin-08
Dooyoo.com
LeGuide.com
Source : Euroland Finance.
Lagardère : un appétit de géant
Acquisitions du groupe Lagardère
en 2007 et 2008
Newsweb (05/03/2007) :
portails d’informations (sport, bourse…)
Jumpstart AM (19/04/207) : 97 M€*
Régie on-line
ID Régie (28/08/07) : nc
Régie on-line/affiliation
Nextedia (30/08/07) : 75 M€*
Agence de marketing on-line
Doctissimo (21/02/2008) : 74 M€
Portails informations (santé), agence web
* Prix moyen selon les earn-out.
6 mois après avoir racheté l’agence de marketing on-line Nextedia, le
groupe Lagardère poursuit le développement de son pôle nouveaux
médias par des opérations de croissance externe. Lagardère a racheté
54% du capital du groupe Doctissimo, spécialisé dans l’édition de sites sur
la thématique de la santé.
La prime de 7% par rapport au cours de bourse précédant l’offre peut
paraître faible, néanmoins, compte tenu des rumeurs de rachat de Doctissimo depuis le mois d’octobre 2007, son cours intégrait déjà une dimension spéculative.
L’offre de Lagardère valorise le groupe Doctissimo à 138 M€, soit 13,5x
l’Ebit 2008e et 17,7x le PE 2008e. Ces ratios sont au-dessus des ratios
moyens du secteur Internet (9x Ebit 2008e et 14x PE 2008e).
Ratios de l’offre de Lagardère sur Doctissimo
Acquéreur-Cible
Lagardère-Doctissimo
Transaction VE/CA 08 VE/Ebitda 08 VE/Ebit 08
138 M€
7,2
12,8
13,5
PE 08
17,7
Sources : Euroland Finance / JCF.
Cette opération, qui ne devrait pas être sans suite, confirme l’intérêt des
grands groupes pour le secteur Internet. Nous pensons que le secteur de
l’Internet est morcelé en une multitude de petits acteurs en Europe leaders
dans leurs domaines de compétences et/ou leurs territoires. Selon nous, la
vague de concentration, initiée en 2006, devrait se poursuivre. Celle-ci
devrait intervenir principalement par l’adossement des petits acteurs de
l’Internet à des grands groupes multi-players comme Lagardère, qui veulent prendre des positions dominantes en Europe afin de capter au mieux
la manne des investissements publicitaires on-line. Nous pensons que les
principales cibles pourraient être Notrefamille.com, Sporever, Leguide.com
et Rentabiliweb, dont les thématiques porteuses pourraient être convoitées
et la répartition du capital pourrait permettre leur rachat.
5
Un secteur en pleine consolidation
Hors de France, les opérations de M&A dans le secteur Internet ont été plus
nombreuses et de tailles plus importantes. Les acteurs majeurs (Google,
Yahoo, Microsoft…) se renforcent et prennent des positions dans des niches via des opérations de croissance externe. Les acteurs de tailles plus
petites se regroupent pour résister aux assauts des géants du Net.
Néanmoins, les deux principaux évènements en 2008 restent pour le moment, l’autorisation de la communauté européenne du rachat de DoubleClick par Google et l’attaque de Microsoft sur Yahoo!.
Microsoft+Yahoo! plus fort que Google ?
• Une course au leadership.
Nouvel Ensemble :
Microsoft-Yahoo!
Yahoo! : portail/boite email
MSN : tchat/boite email
Aquantive : régie/affiliation
Alibaba.com* : enchères
Blue Lithium : ciblage comportemental
FaceBook* : site communautaire
Kelkoo : comparateur de prix
Inktomi : moteur de recherche
Overture : liens promotionnels
Music Unlimited : téléchargement légal
de musique
Right Media : bourse d’échange de
publicité
Live Search : moteur de recherche
* Prise de participation (société non
consolidée)
9 mois après avoir acquis au prix fort (6,0 Md$) l’un des principaux acteurs
de la publicité on-line Aquantive, Microsoft poursuit sa stratégie de développement sur Internet. Après avoir été débouté une première fois en début d’année 2007, Microsoft profite du passage à vide de Yahoo! et de la
chute de son cours de bourse (-40% depuis un an) pour reformuler une offre (moins élevée) de 44,6 Mds $. Yahoo!, créé en 1994, est le numéro deux
mondial de la publicité on-line (500 millions de visiteurs uniques) et des recherches sur Internet. L’opération ferait du nouvel ensemble le numéro un
en terme d’audience et de revenus publicitaires aux USA, et le numéro
deux derrière Google en Europe. Microsoft serait positionné à la fois sur le
web 2.0 avec sa participation dans FaceBook, sur la publicité on-line avec
MSN, Yahoo!, Aquantive et RigthMedia, sur les moteurs de recherche avec
Live Search, le ciblage comportemental avec Blue Litium, sur les marchés
émergents comme la Chine avec la participation de Yahoo! dans Alibaba.com etc... Microsoft pourrait ainsi devenir un véritable contre-pouvoir
face à Google d’un point vue technologique, d’audience et géographique.
Ratios de l’offre de Microsoft sur Yahoo!
Acquéreur-Cible
Microsoft-Yahoo!
Transaction VE/CA 08* VE/Ebitda 08* VE/Ebit 08*
44,6 M€
6,0
19,0
56,6
PE 08
74,3
* VE retraitée des diverses participations du groupe (Alibaba.com, Gmarket…)
• Un prix de transaction qui doit faire réagir le secteur en France !
La prime de 62% par rapport au cours de bourse de Yahoo! le 31 janvier
2008, proposée par Microsoft, peut paraître élevée à la première lecture
des ratios de transaction, mais quand on regarde la taille du marché de la
publicité on-line en 2007 (environ 40 Mds $) et qu’on l’estime à 80 Mds $ en
2010, on comprend pourquoi Microsoft est prêt à payer le prix fort. La publicité on-line est le moteur du Net aujourd’hui. En conséquence, compte
tenu des perspectives de croissance soutenue pour les prochaines années
dans le secteur de la publicité on-line, nous pensons que les sociétés du
secteur Internet cotées en France présentent une décote importante injustifiée. Nous pensons que tôt ou tard les ratios de la transaction MicrosoftYahoo! devraient ainsi faire régir le secteur. L’offre de Microsoft sur Yahoo!
fait ressortir un ratio VE/Ebitda 2008e de 19,0x et un PE de 74,3x, contre en
moyenne 10x VE/Ebitda 2008e et des PE de l’ordre 15x pour les sociétés
françaises du secteur Internet.
• Un rapprochement qui devrait s’opérer d’ici un an.
Malgré les récents effets d’annonce, le rapprochement entre les deux
géants est, selon nous, inéluctable, s’ils ne veulent pas rester « Google dépendant ». Cette opération devrait se réaliser d’ici moins d’un an, si Yahoo! en perte de vitesse ne veut pas voir le montant de l’offre diminuer.
Conclusion
• Un premier semestre en repli par rapport au S1 2007 en termes de deals
flows et IPOs dans le secteur Internet.
• Nous pensons que la vague de consolidation du secteur Internet initiée
en 2006 n’est pas terminée.
• Les valeurs cotées de la publicité on-line sont les plus spéculatives : Netbooster, AdLink, Antevenio, Hi Media, Adverline...
6
Performances boursières 2008 du secteur
Alors que le secteur Internet affiche un premier trimestre 2008 avec une
croissance des investissements publicitaires de 30% (Source : TNS Média),
un volume d’affaire du e-commerce en progression de 20% (source : TNS
Média) et une hausse du nombre d’internautes en France de 14%, les valeurs Internet ont en moyenne perdu près de 16% de leur valeur depuis le
premier janvier 2008. Pour beaucoup d’entreprises au vu de leur résultats
affichés au premier trimestre, cette baisse de valeur nous semble injustifiée. Ainsi, selon nous, les valorisations actuelles des sociétés Internet font
ressortir quelques opportunités d’investissement. En effet, portées par un
marché dynamique et des perspectives de croissance pour les 3 prochaines années, les valeurs Internet ont un potentiel important d’appréciation.
A cela, s’ajoute la poursuite de la consolidation du secteur (ex : rachat du
portail Doctissimo par le groupe Lagardère au mois de février 2008) qui
renforce la dimension spéculative du secteur.
Le secteur Internet a perdu près de
–16,1% de sa valeur boursière
depuis le 1er janvier 2008.
* source : Euroland Finance, d’après la moyenne équipondérée entre le 02/01/08 et le 10/06/08
de l’échantillon de 55 valeurs page 9.
• Les 5 meilleures performances depuis le 1er janvier 2008 :
Le difficile début d’année 2008 pour les marchés financiers n’a pas épargné le secteur Internet. Néanmoins 13 valeurs ont tiré leur épingle du jeu
en enregistrant sur la période une hausse de leurs cours de bourse.
La meilleure performance revient à Lexbase (+66,7%), un spécialiste de
l’information juridique, mais cette performance est peu significative étant
donné le très faible volume sur le titre.
Golog, présente sur le marché libre depuis bientôt un an, est la révélation
de ce début d’année, avec une progression de 50,7%. Cette société, qui
génère du CA grâce aux fautes de frappe des internautes et autres erreurs de nom de sites web, a profité d’un bon newsflow (CA du T1 et perspectives 2008). La société semble cependant déjà très bien valorisée.
Après avoir pratiquement doublé en 2007, le titre NeoCom Multimédia
continue sur sa lancé en 2008 (+43,5%), poussé par la forte progression de
la participation du fondateur et par un dividende très élevé. Voiture.com,
coté au marché libre, progresse de 24,4% mais dans un faible volume. Et
enfin, Weborama (+21,9%) bénéficie de la bonne orientation business du
ciblage comportemental et de la publication d’un CA T1 en forte croissance.
Performance des indices
Indices
Performance entre le
02/01/08 et 10/06/08
CAC 40
-14,22%
Alternext AS
-15,36%
CAC M&S 90
-17,07%
Les 5 meilleures performances depuis 1er janvier 2008
Société
Secteur
Éditeur d'informations juridiques sur
Internet
Société spécialisée dans la
génération de trafic Internet
Lexbase
3,00 €
5,00 €
66,67%
10,98 €
16,55 €
50,73%
Service de dialogue en ligne
4,87 €
6,99 €
43,53%
Courtier en financement et négoce
automobile
16,00 €
19,90 €
24,38%
Marketing et Régie on-line
6,06 €
7,39 €
21,95%
Golog
Neocom multimedia
Voitures.Com
Cours au
Cours au
Performance
02/01/2008 10/06/2008
Weborama
7
Les 5 plus fortes baisses depuis le 1er janvier 2008.
Société
Seloger.com
Petites annonces immobilières
40,20 €
20,41 €
-49,23%
Site dédié aux femmes
30,00 €
14,49 €
-51,70%
Distributeur en ligne de grands vins
2,80 €
0,89 €
-68,21%
4,99 €
1,50 €
-69,94%
0,90 €
0,26 €
-71,11%
Auféminin.com
1855
Adomos
Maporama International
Cours au
Cours au
Performance
02/01/2008 10/06/2008
Secteur
Courtier en ligne de crédits
immobilier
Éditeur de logiciels de localisation
géographique
• Les 5 plus fortes baisses depuis le 1er janvier 2008 :
Parmi les 5 plus fortes baisses figure, à la plus mauvaise place, Maporama
International (-71,1%). En chute libre depuis 2 ans, cet éditeur de logiciel
de géolocalisation n’arrive pas à faire le poids face à ses concurrents et
affiche des résultats fortement négatifs (baisse de 50% du CA).
Les perspectives moroses du marché immobilier ont beaucoup pesé sur les
valeurs Internet liées à ce secteur. Adomos (-69,9% ) et seloger.com
(-49,2%) en subissent pleinement les conséquences malgré des chiffres en
ligne, voir supérieurs, aux anticipations.
Le site de vente de grands vins en ligne, 1855.com, peine à trouver un modèle économique viable. Au S1 2007, les capitaux propres de la société
sont toujours négatifs et affiche une perte nette équivalente à son CA. Le
titre perd 68,2% depuis le début de l’année.
Après 6 années de croissance soutenue, Aufeminin.com chute fortement
(-51,7%), pénalisée par une croissance du CA en berne au premier trimestre et par le départ de ses fondateurs dirigeants après le rachat de la société par le groupe Axel Springer.
Conclusion
• En dépit des bons indicateurs du secteur et des publications satisfaisan-
tes, le secteur Internet n’a pas été épargné par la forte baisse des cours de
bourse.
• Les déceptions et les inquiétudes sur certaines sociétés ont fortement
impacté leurs cours de bourse.
• Certaines valeurs, ayant réussi à surprendre positivement le marché, ont
résisté aux mouvements de masse à la baisse, mais cela reste marginal.
8
Performances boursières du secteur Internet depuis le 1er janvier 2008.
Société
Secteur
Lexbase
Golog
Neocom multimedia
Voitures.Com
Weborama
GoAdv
ProwebCE
Senior Planet
Doctissimo
Dreamnex
XIRING
Emailvision
Adthink Media
Toutabo
Sporever
Gayplanet
Mon plus beau jour
CRM Conpany
Cortix
Yin Partners
Rentabiliweb.com
Streamwide
Antevenio
Press Index
1000 mercis
Maximiles
Come and Stay
Adverline
Leguide.com
Rue du commerce
Newtech
Hitechpros
Hi Media
A Toute Vitesse
Referencement.com
Hubwoo.com
Freelance.com
Meilleurtaux.com
Auto escape
Jet Multimedia
Notrefamille.com
Entreparticuliers.com
Acheter-louer.fr
Adenclassifieds
Artprice
ID Group
LDLC.com
News Invest
Netbooster
Meetic
Seloger.com
Auféminin.com
1855
Adomos
Maporama International
Éditeur d'informations juridiques sur Internet
Société spécialisée dans la génération de trafic Internet
Service de dialogue en ligne
Courtier en financement et négoce automobile
Marketing et Régie on-line
Générateur de trafic
Édition de logiciels on-line pour les comités d'entreprises
Editeur web sur le marché français des boomers
Portail dédié à la santé et au bien être
Commerce en ligne dédié au charme
Sécurisation des paiements électroniques
Editeur de logiciels pour le e-mail marketing
Régie publicitaire, édition de sites, monétisation du trafic
Vente d’abonnement presse
Information sportive
Edition de sites à déstination de la communauté gay
Site d'organisation de mariage haut de gamme
Prestation de conseil en services marketing
Création et édition de sites Internet
Société de de communication intégrée
Solution micropaiement
Éditeur de logiciels destinés aux entreprises de télécoms
Prestation de marketing et de publicité interactifs
Veille de presse
Prestation de marketing et de publicité interactifs
Agence de médias
Logiciels et services informatiques
Régie publicitaire on-line
Site d'information sur le commerce électronique
Ventes de produits informatiques et multimédia
Éditeur, Hébergeur et diffuseur des services en ligne.
Mise en relation des services informatiques
Régie publicitaire
Société de course spécialisée
Référencement on-line
Place de marché on-line
Mise en relation professionnelle on-line
Société de courtage en crédit immobilier
Courtier en location de voitures
Services en ligne à destination des grandes entreprises
Portail dédié à la généalogie et à la famille
Site d'annonces immobilières entre particuliers
Site d'annonces immobilières
Petites-annonces classées sur Internet
Site d'information sur le marché de l'Art
Fidélisation on-line et e-commerce.
Ventes de produits informatiques et multimédia
Marketing Internet et la communication financière
Agence de conseils européenne en marketing on-line
Site de rencontres sur Internet
Petites annonces immobilières
Site dédié aux femmes
Distributeur en ligne de grands vins
Courtier en ligne de crédits immobilier
Éditeur de logiciels de localisation géographique
Cours au
Cours au
Performance
02/01/2008 10/06/2008
3,00 €
10,98 €
4,87 €
16,00 €
6,06 €
7,40 €
12,19 €
2,90 €
29,00 €
39,81 €
10,00 €
1,81 €
3,13 €
1,17 €
12,50 €
0,75 €
5,00 €
14,50 €
20,00 €
2,54 €
8,12 €
20,50 €
7,24 €
9,06 €
30,00 €
12,52 €
8,82 €
10,50 €
18,60 €
7,55 €
2,88 €
10,86 €
6,04 €
19,00 €
12,50 €
0,90 €
3,61 €
27,81 €
4,21 €
8,58 €
13,90 €
21,00 €
5,31 €
29,50 €
17,04 €
15,80 €
5,99 €
3,20 €
10,00 €
29,73 €
40,20 €
30,00 €
2,80 €
4,99 €
0,90 €
5,00 €
16,55 €
6,99 €
19,90 €
7,39 €
8,80 €
13,61 €
3,10 €
30,98 €
42,00 €
10,39 €
1,86 €
3,20 €
1,17 €
12,49 €
0,74 €
4,84 €
13,90 €
18,98 €
2,40 €
7,50 €
18,50 €
6,50 €
7,91 €
26,00 €
10,60 €
7,39 €
8,58 €
15,00 €
6,06 €
2,24 €
8,37 €
4,47 €
14,02 €
9,13 €
0,65 €
2,60 €
20,00 €
2,93 €
5,90 €
9,50 €
13,55 €
3,33 €
18,50 €
10,40 €
9,20 €
3,32 €
1,73 €
5,24 €
15,33 €
20,41 €
14,49 €
0,89 €
1,50 €
0,26 €
66,67%
50,73%
43,53%
24,38%
21,95%
18,92%
11,65%
6,90%
6,83%
5,50%
3,90%
2,76%
2,24%
0,00%
-0,08%
-1,33%
-3,20%
-4,14%
-5,10%
-5,51%
-7,64%
-9,76%
-10,22%
-12,69%
-13,33%
-15,34%
-16,21%
-18,29%
-19,35%
-19,74%
-22,22%
-22,93%
-25,99%
-26,21%
-26,96%
-27,78%
-27,98%
-28,08%
-30,40%
-31,24%
-31,65%
-35,48%
-37,29%
-37,29%
-38,97%
-41,77%
-44,57%
-45,94%
-47,60%
-48,44%
-49,23%
-51,70%
-68,21%
-69,94%
-71,11%
9
Faut
Faut--il avoir peur de Google ?
Une dimension hors norme !
Avec une capitalisation boursière de près de 200 Md$, plus de 15 Md$ de
disponibilités, un CA 2007 de 16,6 Md$ et une marge opérationnelle supérieure de 35%, Google est incontestablement le leader mondial du secteur
Internet. Google dispose de la plus importante audience mondiale (588
millions de visiteurs uniques en mars 2008) et est présent sur les principaux
segments du secteur Internet : moteur de recherche, messagerie, contenu,
géo localisation, réseaux sociaux, advertising services, vidéo, téléphonie
mobile…
Google en quelques chiffres
Capitalisation
CA
EBITDA
VE/EBITDA
PE
Audience
Part de marché
juin-08
2008e
2008e
2008e
2008e
mondiale
mondiale
186 Md $
23,6 Md$
9,2 Md$
19,0x
30,0x
588 millions v.u.
62%
Sources : Euroland Finance, JCF, Nilsen.
Google et les autres...
A partir du 1er janvier 2009,
Google arrêtera les reversements sur les dépenses
publicitaires sur son moteur
de recherche.
A qui appartiennent les données
personnelles des internautes ?
Google impitoyable…
La nouvelle est tombée comme une bombe, Google a décidé unilatéralement d’arrêter les reversements aux agences et autres générateurs de trafic via son moteur de recherche à partir du premier janvier 2009.
En moyenne, Google reverse près de 5% des montants dépensés sur son
site en achats de mots clefs, référencements etc... Les principaux acteurs
concernés seront les agences de référencement (ex : Netbooster, Referencement.com) et autres générateurs de trafic ayant le statut d’agence auprès de Google (ex : GoAdv).
Seul maître à Bord !
Hélas cette dernière mesure n’est ni la première ni la dernière. Après avoir
lancé son service de messagerie Gmail, plus performant que le leader historique de la messagerie Yahoo!, Google a lancé Google Analytics gratuit.
Google capte près de 50% des investissements publicitaires on-line du
monde et a des moyens financiers hors norme.
Au mois de mars 2008, la communauté européenne a confirmé la suprématie de Google en lui autorisant le rachat de DoubleClick et fait donc
obstacle à une réelle concurrence sur le marché de la publicité en ligne.
Qui peut rivaliser ?
Demain, d’autres segments de l’Internet tomberont sous l’égide du leader
et l’écart entre Google et ses challengers (Microsoft et Yahoo!) devraient
se maintenir.
Un vide juridique.
Cependant, des craintes législatives se font sentir pour Google. En effet, il
existe à l’heure actuelle un vide juridique quant à l’utilisation faite par Google des données personnelles des internautes. Vide juridique qui ne va pas
tarder à être comblé : la chambre des représentants souhaite notamment
que Google communique quels types de données sont collectés et de
quelle manière s'effectue la récupération de ces informations. Elle souhaite
également savoir dans quels cas et dans quel but, les informations récoltées par Google et celles de DoubleClick pourraient être fusionnées. En
Europe, les autorités de Bruxelles tentent de mettre en place des gardefous législatifs. De leur côté, la Commission nationale de l'informatique et
des libertés (CNIL) ainsi que les autorité équivalentes dans les autres pays
de l'UE ont adopté de nouvelles mesures de contrôle. Ainsi, « la durée de
détention des informations devra être de six mois et non plus de dix-huit,
comme Google le pratique encore » indique le président de la Cnil.
Conclusion
• Google est le leader incontestable du secteur Internet et continue d’afficher sa suprématie sur le secteur.
• Chaque innovation ou mouvement de Google fait trembler le secteur
Internet.
• Un vide juridique subsiste sur la propriété et l’utilisation des données personnelles.
10
Les secteurs émergents
Investissements publicitaires
en France au premier trimestre 2008
Secteurs
T1 2008 en Évolution sur
M€
1 an en %
Télécoms
107,1
30,6%
Finance-Assurance
86,8
33,4%
Voyage-Tourisme
84,3
37,1%
Distribution
81,2
26,6%
Culture-Loisirs
54,7
66,5%
Automobile-Transport
45,1
9,1%
Hygiène-Beauté
37,4
37,4%
Inforamtique
27,8
2,5%
Edition
27,2
20,6%
Information-Media
22,5
94,9%
Services
21,8
15,7%
Alimentation
19,5
51,5%
Publicités diverses
13,1
44,9%
Immobilier
11,8
43,2%
Habillement
7,4
-0,7%
Total
683
30,3%
Source : TNS Media Intelligence.
Réseaux sociaux : un business model
à trouver...
Le renforcement des secteurs du luxe et de la grande consommation au
cœur de la croissance 2009/2010 :
Les acteurs du secteur du luxe ont émis quelques réticences à entrer sur Internet ces dernières années. Beaucoup de questions se sont posées sur la
pertinence d’associer un média de masse et de vulgarisation aux produits
de luxe, définis par la qualité, la rareté, et l’image. Cependant, Internet est
désormais conçu comme un relais de l’image et de la marque, et un moyen
d’informer au mieux sur la qualité des produits de luxe.
Ainsi, le secteur du luxe va continuer son développement sur internet.
L’un des enjeux principaux de ce développement pour les sociétés est d’établir une relation directe avec leurs clients, et de constituer leurs propres
bases de données afin de s’affranchir de la dépendance des grands distributeurs qui, à l’heure actuelle, sont les intermédiaires nécessaires entre les
marques de luxe et les consommateurs.
La possibilité pour les acteurs du luxe d’entretenir des relations individualisées
avec le consommateur grâce au marketing relationnel va être un fort vecteur de croissance pour le secteur internet.
Ainsi, Internet constitue aujourd’hui le support de communication disposant
de l’influence la plus importante dans le secteur du luxe : en effet, 44% des
consommateurs de produits de luxe se disent soumis à l’influence d’Internet
(d’après une enquête de Unity Marketing).
La grande consommation constitue un second vecteur de croissance pour
l’Internet, vecteur d’autant plus important que la grande consommation
constitue une force importante en terme d’engagements financiers sur les
investissements publicitaires.
En effet, parmi les secteurs présents sur Internet, les distributeurs ne prennent
pas la place qui leur revient, ce qui laisse des perspectives de croissance
importante pour le secteur. La publicité en ligne est essentielle pour la notoriété de ce secteur, mais le développement des supermarchés en ligne
constitue également un élément de croissance stratégique. Le vieillissement
de la population ainsi que la hausse du prix du pétrole vont pousser les
consommateurs à effectuer leurs courses en ligne. Aujourd’hui 10ème en
terme d’investissements publicitaires on-line, le secteur de la grande
consommation est en forte croissance (+51,5% au T1 2008) et devrait ,d’ici quelques années, rejoindre le trio de tête.
Les réseaux sociaux : effet de mode ou mode d’interaction durable ?
2008 est marqué par l’explosion des réseaux sociaux, tels que Facebook,
Viadeo, LinkedIn, MySpace… L’audience générée par ces sites est extrêmement importante, ce qui attire de nombreux annonceurs.
Cependant, le business model de ce nouveau type de media n’est encore
clairement défini. Les données des internautes étant accessibles en ligne
librement, les sources de revenus de ces réseaux sociaux restent incertaines.
En outre, il n’est pas encore établi que ce nouveau type de communication
interactive en ligne soit pérenne. Le danger de l’effet de mode qui plane sur
ces réseaux semble se vérifier par le fait que les estimations relatives aux dépenses publicitaires sur les réseaux sociaux en 2008 aient été revues à la
baisse. La croissance publicitaire sur ce type de réseaux devrait atteindre
22% en 2008.
L’Internet Mobile, relais de croissance incontournable !
Le développement de l’Internet mobile va constituer un relais de croissance
formidable dans les prochaines années, à conditions de démocratiser l’accès au mobile de troisième génération. Cette condition semble en voie d’être remplie avec la sortie du nouvel iphone, deux fois moins cher que son
prédécesseur. Par ailleurs, l’offre de forfait Internet de plus en plus abordable
est également un facteur favorisant la croissance de ce secteur.
Les principaux acteurs Internet actuels suivent ce mouvement et lancent
leurs applications destinées au web mobile. Ainsi, M6 vient de lancer son portail mobile, permettant l’accès aux programmes de la chaîne ou encore à
l’actualité du showbiz. 1000Mercis se positionne à la tête de cette nouvelle
donne pour le secteur Internet, en développant une offre de CRM Mobile.
11
Les usagers du mobile sont de plus en plus tentés de recourir à leur téléphone pour surfer online. Ainsi, prés de 7 utilisateurs sur 10 indiquent être
prêts à utiliser des sites de ecommerce depuis leur téléphone mobile. Autre
gagnant du développement de l’Internet mobile : les sites de réseaux sociaux, que 8 internautes sur 10 voudraient voir accessibles sur leur téléphone portable.
La catégorie socio-démographique la plus enthousiaste face à ces services est la « Thumb Generation », la génération du « pouce » constituées
des 13 à 29 ans et qui doit son surnom à son usage fréquent des SMS.
Une audience plus qualifiée
et plus rentable.
Le ciblage comportemental a le vent en poupe
Autre relais de croissance important pour les années 2008 à 2010, le développement du ciblage comportemental. Nécessitant des technologies
complexes, ce domaine est encore peu exploré par les spécialistes de l’Internet. En France, Weborama constitue l’acteur principal de ce nouveau
moyen de livraison publicitaire, dont le retour sur investissement se révèle
plus important que celui des moyens traditionnels. AOL vient notamment
de mettre en place sa solution publicitaire unique. Cette nouvelle plateforme propose de rassembler sur un même espace différents annonceurs
(AdTech, Advertising.com, Buy.At, Tacoda…). Microsoft a également suivi
la tendance en mettant en place sur ses plates-formes Windows Live Messenger et Hotmail la création de contextes de publicités ciblés. Ce ciblage
se base à la fois sur des critères socio-démographiques et sur des critères
comportementaux. Enfin, une des dernières acquisitions de Yahoo!, BlueLithium, devrait lui permettre de prendre une place significative sur ce nouveau marché.
Cependant, un réel danger plane sur ce nouveau type de media : le respect des données relatives à la vie privée pourrait en effet être remis en
question par la CNIL ou la Commission européenne. Les acteurs du ciblage
comportemental doivent donc anticiper des législations contraignantes,
comme le fait Weborama en s’attachant à garder une base de données
anonyme.
Un contexte économique favorable ?
Acquisitions aux États-unis
au premier semestre 2008
Cible
Acquéreur
Stream Live Holdings Questico AG
Fast search & Transfer
ASA
Microsoft Corporation
MySQL AB
Sun Microsystems Inc
China Netcom Group
Corporation Ltd
Telefonica Internacional SA
Carlson Leisure Group Travel Acquisitions Group
FoxyTunes Ltd
Yahoo!Inc
Amazon.com Inc
LOVEFilM International Ltd
Worldby.com
Venere Net Spa
Buy.at
America Online Inc
FX Solutions.LLC
City Index Limited
Keybroker AB
Investor Growth Capital
Interinfo Baltic OU
BaltCap Management
Atlas.cz
Centrum.cz
Compete Inc
Taylor Nelson Sofres Plc
Crossnet
Renova Media Enerprises
InterActive Corp Consumer
StarNet Interactive Inc Applications & Portals Inc
Narrowstep Inc
Onstream Media Corp
A l’instar des années 2001 et 2002, le contexte économique plus incertain
pourrait de nouveau bénéficier au secteur Internet. En effet, dans un
contexte de rationalisation des budgets marketing, les entreprises choisiront le média le plus rentable pour eux. En effet, Internet est globalement
le moins cher des médias et permet une tracabilité que n’ont pas les autres
médias. A cela s’ajoutent les campagnes à la performance qui permettent
aux annonceurs de payer uniquement les campagnes efficaces. En 20012002, le secteur de l’immobilier et des ressources humaines avaient accéléré leur transfert de budgets vers le Net.
Les premiers signes de ralentissement aux Etats
Etats--Unis ?
Aux Etats-Unis, le secteur Internet a déjà bien entamé sa consolidation :
Google, Ebay, Amazon, Microsoft ou Yahoo! sont les principaux acteurs
structurant ce marché, contrairement à l’Europe où les acteurs sont encore très éclatés.
Internet n’est plus en phase d’expansion mais devrait moins souffrir que le
marché car 1/ la publicité on line est plus robuste : elle représente 8% du
marché total de la publicité US et devrait croître en 2008, 2/ les acteurs
sont plus matures, ont des meilleurs business models et sont moins endettés
qu’en 2002 et 3/ le e-commerce a de plus en plus la cote auprès des internautes. Le e-commerce et la publicité ne seront pas impactés par la morosité du contexte économique global qui pousse les acteurs à réduire leurs
coûts en publicité en se reportant sur des supports online.
Conclusion
• Les principaux annonceurs du off-line (luxe et grande consommation)
sont encore sous-représentés ou inexistant sur la toile. 2009 et 2010 devraient être les années de transfert des budgets pub du off-line vers le web.
• En dépit de leur audience importante, les réseaux sociaux cherchent
encore leur business model.
• Le ciblage comportemental, le Mobile et la vidéo devraient être les principaux relais de croissance du secteur entre 2008 et 2010.
• Le contexte économique plus incertain devrait amener d’avantage d’annonceurs vers le on-line.
12
Évolution des modèles économiques
La performance,
priorité des annonceurs.
Les activités du marketing on-line ont des modèles économiques distincts.
En revanche, on constate qu’à l’image des États-unis, les annonceurs analysent de plus en plus le rendement de leurs campagnes publicitaires et se
tournent vers des paiements au « Cost Per Lead » qui consistent à rémunérer le prestataire de marketing on-line en fonction des performances de
l’opération de communication. Ainsi, ce mode de rémunération, encore
peu utilisé en Europe, devrait être prépondérant d’ici 1 à 2 ans.
Aujourd’hui, les générateurs de trafic comme GoAdv ont un business model au clic mais se tournent de plus en plus vers des modèles à la performance, un mode de rémunération qui avantage généralement le prestataire et garantit au client de ne payer que les résultats.
Les agences de marketing comme Netbooster, qui, à leurs débuts, avaient
un mode de facturation au clic, ont progressivement basculé vers un
mode de rémunération à la performance.
Aujourd’hui, les principales activités gardant un modèle économique au
clic sont la diffusion et le ciblage de bannières publicitaires ainsi que les
services de mesure et d’analyse d’audience.
Modes de rémunération du Marketing on-line
CPC
Coût Par Clic
Consulting
Création
Diffusion & ciblage
E-commerce
Edition & Contenu
E-mailing
Mesure & Analyse
Micro-paiement
Régie Publicitaire
Search Marketing
Technologie
CPM
CPL
Coût Pour Mille Coût Par Lead
% du volume
d'affaires
Abonnement
Forfait
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
La fragmentation
des audiences, un nouvel enjeu
La fragmentation des audiences devient un enjeu essentiel à saisir pour les
annonceurs. En effet, le secteur Internet, comme celui de la télévision avec
la TNT, connaît une fragmentation des audiences, les internautes préférant
utiliser des sites spécialisés sur un thème (sport, cuisine, santé) plutôt que des
sites généralistes regroupant plusieurs contenus. Il est essentiel que les business models des annonceurs évoluent dans le sens de ces nouvelles tendances si ils veulent se saisir de la croissance de la fréquentation des sites spécialisés. Des sociétés telles que Sporever (contenu spécialisé dans les sports)
ou GoAdv se sont bien appropriés ces nouvelles évolutions.
Conclusion
• Les modes de rémunération varient selon les activités du marketing online, et devraient tendre vers des rémunérations à la performance.
• La fragmentation de l’audience nécessite une évolution des business models vers des contenus spécialisés.
13
Valorisation des sociétés Internet
Valeurs américaines, des ratios justifiés ?
Les grands acteurs de l’Internet aux Etats-Unis sont significativement mieux
valorisés (en moyenne 40,1x PE 2008 et 14,2x Ebitda 2008) par le marché
que leurs « homologues » français, qui se paient en moyenne 20,0x PE 2008
et 9,5x Ebit 2008. Cet écart s’explique principalement par la différence de
taille des sociétés comparées et par la maturité de leurs marchés. En
France, les investissements publicitaires sur Internet (2,8 Md€) représentent
seulement 12% (selon TNS Média Int) de l’ensemble des investissements
publicitaires en 2007 contre près du double aux Etats-Unis (21,1 Md$).
Néanmoins, comte tenu du potentiel de croissance du marché de la publicité on-line plus élevé en Europe et de la dimension spéculative des acteurs, nous pensons que cet écart de valorisation ne devrait pas être aussi
important. Il existe très peu d’acteurs majeurs français regroupant l’ensemble des compétences des grands groupes américains. Actuellement, le
marché européen est composé de nombreux petits acteurs spécialisés
dans un ou plusieurs métiers du marketing on-line. Ainsi, à l’image des États
Unis, nous pensons que le secteur européen du marketing on-line devrait se
consolider dans les 3 prochaines années et possède encore un fort potentiel de croissance.
Les sociétés Internet américaines
mieux valorisées que les entreprises
françaises du secteur.
Ratios de valorisation du secteur Internet hors de France
P/E 08
P/E 09
Amazon Com
Baidu.Com Inc
53,1 x
37,0 x
21,7
15,9
80,9 x
49,9 x
42,3
26,0
Bankrate Inc
28,4 x
22,3 x
12,4
8,7
Blue Nile Inc
50,8 x
41,7 x
21,1
17,2
CNET Networks
Ev/EBITDA 08 Ev/EBITDA 09
ns
57,3 x
19,0
15,9
Ctrip.com International Ltd.
49,8 x
32,7 x
41,3
27,4
Digital River
20,9 x
17,6 x
8,7
6,3
Drugstore.Com
20,5 x
22,5 x
9,8
5,2
Earthlink Inc
5,4 x
6,3 x
2,6
1,9
eBay Inc
17,3 x
15,3 x
10,1
8,4
Expedia Inc
16,3 x
14,0 x
7,8
6,4
1 800 Flowers.Com
25,0 x
18,3 x
4,6
3,2
FTD Group Inc.
11,0 x
10,1 x
7,1
6,5
Google Inc
32,4 x
24,4 x
19,2
15,1
Gsi Commerce Inc
55,0 x
32,0 x
9,6
7,0
LoopNet Inc.
Monster Worldwide Inc
NetFlix Inc
26,0 x
15,7 x
24,9 x
22,2 x
12,8 x
20,2 x
9,5
7,1
10,9
7,3
5,6
7,7
Netease.Com
16,0 x
13,3 x
8,6
6,7
Orbitz Worldwide Inc.
15,3 x
11,4 x
8,1
7,0
Priceline.com Inc
24,8 x
19,8 x
13,5
9,5
Realnetworks Inc
31,0 x
71,4 x
7,7
6,0
Shutterfly Inc.
68,8 x
29,4 x
6,7
6,7
Sina Corporation
37,4 x
27,9 x
24,8
17,4
Sohu.com Inc
31,6 x
25,3 x
19,8
15,5
Valueclick Inc
24,0 x
19,9 x
8,9
7,0
Vistaprint
Yahoo
34,5 x
25,0 x
15,7
10,9
51,8 x
48,4 x
17,7
15,1
Moyenne
32,2 x
26,7 x
14,2 x
10,5 x
Sources : Euroland Finance, JCF.
14
Valorisation du secteur Internet
Ratios de valorisation du secteur Internet en France
Capitalisation
au 11/06/08
VE/CA 08
VE/Ebit 08
PE 08*
SeLoger.com
340
5,2
11,2
15,2
Meetic SA
253
1,6
11,3
18,9
Hi Media
177
1,4
12,7
17,6
Aufeminin.com SA
128
4,1
8,7
15,6
Adenclassifieds Sa
120
0,9
5,8
18,3
Dreamnex SA
119
1,3
6,6
11,7
Rentabiliweb Group
118
1,8
11,1
18,0
Moyenne
2,3
9,6
16,5
Médiane
1,6
11,1
17,6
Capitalisation
au 11/06/08
VE/CA 08
VE/Ebit 08
PE 08*
1000mercis
90
3,4
9,1
16,4
Initiatives et Developpements
73
0,7
6,6
7,1
Rue du Commerce SA
67
0,1
4,6
9,9
GoAdv SA
57
1,5
7,1
11,7
Leguide com
50
1,7
5,6
14,7
Adverline SA
44
1,7
9,9
13,5
CRM Company
42
1,4
12,3
15,5
Maximiles
42
1,7
9,0
17,8
NetBooster
31
0,8
10,9
13,1
Moyenne
1,4
8,3
13,3
Médiane
1,5
9,0
13,5
Capitalisation
au 11/06/08
VE/CA 08
VE/Ebit 08
PE 08*
Come and Stay
29
1,0
10,0
15,1
Sporever
28
1,5
10,2
19,1
Antevenio SA
27
0,9
5,9
12,9
Referencement.com
22
1,0
9,8
14,9
Weborama
22
2,2
11,5
20,4
ldlc.com SA
18
0,1
12,1
15,1
Adomos
16
0,4
7,5
18,5
Hitechpros
15
0,9
5,0
11,0
Auto Escape
15
0,2
4,8
19,3
Notrefamille.Com
14
0,6
5,5
15,6
Acheter-Louer.fr
14
1,5
20,5
34,1
Press Index
12
0,6
7,5
11,4
Newtech Interactive SA
10
0,3
4,2
6,6
Moyenne
0,9
8,8
16,5
Médiane
0,9
7,5
15,1
15
Valorisation du secteur Internet
Valeurs françaises
Des ratios de valorisation injustifiés.
En dépit de la forte baisse de leur cours de bourse au premier semestre
2008, les valeurs Internet dont la capitalisation boursière est supérieure à
100 M€ sont encore les mieux valorisées du secteur en France. En effet, Selogercom (-49%), Meetic (-48%), Hi Media (-26%) et Aufémin.com (-52%)
font partie des valeurs de notre échantillon Internet qui ont le plus chuté en
bourse. Leurs ratios de valorisation (9,6x Ebit 2008e et 16,5x les résultats
2008e) sont supérieurs aux Small Caps du secteur (8,3x Ebit 2008e et 13,3x les
résultats 2008e). Cet écart s’explique, selon nous, principalement par un
risque de liquidité pris en compte dans la valorisation des Small Caps.
Des perspectives de croissance
plus importantes en France
qu’aux États-unis.
La dimension spéculative des
valeurs Internet en France
n’est pas valorisée.
Dans son ensemble le secteur Internet en France présente néanmoins une
importante décote par rapport aux valeurs Internet américaines (15,5x Ebit
2008e et 32x les résultats 2008e). Cette décote est selon nous excessive. Le
marché américain de l’e-pub suit un rythme de croissance 2008e de l’ordre de 20% contre plus de 30% en France. Le taux d’équipement en
France est encore nettement inférieur à celui des États-unis. Ainsi d’un
point vue global, Internet en France est un marché moins mature que les
États-unis et dispose de plus de relais de croissance. Ce potentiel est, selon
nous, pas encore intégré dans les capitalisations boursières des valeurs Internet françaises.
Les Small Caps françaises ont également une dimension spéculative que
n’ont peut être plus d’autres valeurs américaines. Les dernières transactions montrent que les offres de rachat (19x Ebit 2008e) sont largement supérieures aux cours de bourse actuels et que les transactions hors marché
se paient encore plus chères. Les grands groupes de communication et les
acteurs étrangers voulant s’implanter en Europe sont les principaux acquéreurs potentiels. Nous pensons que les valorisations actuelles des SmallsCaps françaises n’intègrent pas entièrement leur dimension spéculative.
En conséquence, nous pensons qu’aujourd’hui le secteur internet est sousvalorisé et est une bonne opportunité d’investissement. Nous recommandons principalement les valeurs Internet qui profiteront pleinement de la
croissance des investissements publicitaires et du e-commerce, et dont la
dépendance vis-à-vis de Google est moindre.
Conclusion
• Les sociétés américaines représentent l’avenir des sociétés européennes
de l’Internet et annoncent la poursuite de la consolidation du secteur.
• Compte tenu des perspectives de croissance plus fortes en France
qu’aux États-unis, selon nous, l’écart important de valorisation entre les sociétés Françaises et américaines ne se justifie pas.
• La valorisation des sociétés américaines montre qu’il existe un potentiel
d’appréciation important sur les titres des valeurs Internet Françaises.
16
EuroLand Finance
Cours au 19/06/08 (c) : 7,90 €
Target Price : 14,00 €
Potentiel : 77,2%
Opinion : ACHAT
Adverline
Internet
Alternext All Shares
Résumé :
Données boursières
Capitalisation : 40,07 M€
Nombre de titres : 5 071 930 titres
Volume moyen / 6 mois 2 616,38 titres
Extrêmes / 6 mois : 7,30 € / 10,74 €
Rotation du capital / 3 mois : 8,6 %
Flottant : 33,6 %
Bloomberg : ALADV FP
Code ISIN : FR 0004176337
Reuters : ALADV.PA
Actionnariat
Loïc de Kerdrel :
18,7%
Charles Costa de Beauregard :
18,7%
CKFD :
26,8%
Salariés :
Investisseurs qualifiés :
2,2%
33,6%
Comparables / Capitalisation*
Hi Media : 170 M€
Adthink : 13 M€
Rentabiliweb : 116 M€
AdLink : 320 M€
Créée en 1999, Adverline est une des régies publicitaires on-line leader en
France (la régie publicitaire représente 24% du CA total 2007). Le groupe est
également présent sur le marché du micro-paiement (46% du CA 2007) et de
l’édition de sites Internet (30% du CA 2007). Son chiffre d’affaires est principalement réalisé en France.
Son business model repose sur la monétisation de l’audience des sites Internet.
L’audience des sites de la régie représente 13 millions de visiteurs uniques par
mois (source : Médiamétrie - novembre 2006). Cette audience est organisée
autour d’offres thématiques majeures : B2B, Voyages, CSP+… proposées à plus
de 350 annonceurs. Adverline commercialise également un service de micropaiement aux éditeurs de sites Internet. Le micro-paiement permet aux sites de
mettre leur contenu en accès payant grâce à une technologie développée
par Adverline (payement par audiotel, SMS, paypal…).
La société devrait réaliser un chiffre d’affaires 2008 proche de 28,1 M€ en progression de 32% et une marge d’exploitation de 17,7%.
• Un CA 2008e attendu en forte croissance : +32%,
• 2008 : pleine consolidation des acquisitions 2007 et acquisitions éventuelles,
• Forte croissance attendue des investissements publicitaires on-line,
• Poursuite du développement du marché du Micropaiement (60% du CA).
Forces
Faiblesses
• Une
technologie d’adserving proprié- • Un déficit de notoriété lié à la taille.
taire capable de maximiser à la fois le ROI • Un pricing power limité en raison de
des annonceurs et les revenus des édi- l’intensification de la concurrence sur
teurs.
l’activité de micro-paiement.
• Des offres complémentaires.
• Possède des sites en propre.
Opportunités
• Un positionnement sur des marchés
Menaces
• Une
rupture des relations commerciaforte croissance.
les avec l’une des centrales d’achat
• Une duplication aisée du modèle à l’in- cliente.
• La montée en puissance du leader du
ternational (Europe du Sud)
• Une cible de choix pour un géant du off- secteur, Hi-Media qui pourrait se positionner davantage sur les petits éditeurs
line.
• La possibilité de capter des annonceurs pour réduire son risque de dépendance
vis-à-vis des grands comptes.
en direct.
*Capitalisation au 19/06/08
en
2006
2007
2008p
2009p
CA (K€)
8 916
21 193
28 077
33 490
REX (K€)
1 317
3 442
4 876
5 872
941
2 350
3 251
3 922
Var CA (%)
106,9%
137,7%
32,5%
19,3%
Marge opérationnelle (%)
14,8%
16,2%
17,4%
17,5%
Marge nette av. GW et except. (%)
10,6%
11,1%
11,6%
11,7%
RNPG av GW (K€)
VE / CA
5,0
2,1
1,6
1,3
VE / REX
33,8
12,9
9,1
7,6
PER av. GW et except.
42,0
16,8
12,2
10,1
17
EuroLand Finance
Cours au 19/06/08 : 13,50 €
Potentiel : 18,5%
Opinion : ACHAT
Communication/Internet
CRM COMPANY
Résumé :
Nombre de titres : 3 021 557
Volume moyen / 6 mois : 882,76
Extrêmes / 6 mois : 13,21 / 15,60 €
Rotation du capital / 6 mois : 7,9%
Flottant : 42,01 %
Bloomberg : ALCRM : FP
Code ISIN : FR0010358465
Reuters : ALCRM.PA
Actionnariat
IMIG
23,0%
B. Frey
17,0%
P. Josselin
17,0%
Flottant
42,0%
Comme and Stay : 28 M€
1000Mercis : 83 M€
High Co : 94 M€
Yin Parners : 16 M€
Crée en 2002, CRM Company Group a fondé sa stratégie de marketing multicanal sur le concept clé de « Relation » et d’interaction entre la marque et le
client. Le pilotage de cette relation passe par la mise en place d’une stratégie
de communication globale (vision 360°) utilisant tous types de supports (80% on
line et 20% off line). La gestion de bases de données dynamiques permet d’historiser la relation entre la marque et le client.
Les acquisitions effectuées par CRM lui ont permis d’atteindre une taille critique et
d’accéder à de nouveaux marchés. En 2006, CRM a acquis Coccinelles, spécialisée dans le luxe, NDC et Associés, spécialiste de la grande consommation, et
Singapour, agence de marketing spécialisée dans le secteur des technologies.
Enfin, en 2008, CRM Company Group a acquis l’agence de marketing interactif
Megalo(s) afin de développer ses activités web.
• Consolidation de Megalo(s) acquis en janvier 2008, CA 2007 : 4,1 M€,
• Pleine consolidation de Xotox acquis au S2 2007,
• Commercialisation de CRM Interaction et CRM Santé,
• Croissance des investissements publicitaire on-line.
Forces
Faiblesses
• Des technologies innovantes permet-
• La rationalisation des agences venant
tant la gestion dynamique de bases de
données importantes.
• Une clientèle composée de marques
prestigieuses
• Une spécialisation par secteur permettant de toucher l’ensemble du marché
de quatre sites différents ainsi que le
redressement fiscal viennent grever le
résultat net.
Opportunités
Menaces
• Une taille critique permettant l’accès à
• Les appels d’offres sont de plus en plus
des appels d’offres plus importants
• Des synergies commerciales à exploiter
suite à l’acquisition de Megalo(s)
• Le développement des services en ligne, notamment dans le secteur bancaire, est vecteur de croissance
durs à transformer en raison de la forte
concurrence, notamment des SSII sur les
projets Internet.
• L’allongement de la durée des appels
d’offres dont les promesses de rendus
rallongées pèsent sur le BFR
Netbooster : 25 M€
2006
2007
2008p
2009p
CA (K€)
11 061
22 937
35 162
42 194
REX (K€)
1 209
2 303
4 129
5 096
635
1 045
2 588
3 372
Var CA (%)
53,3%
107,4%
53,3%
20,0%
11,7%
12,1%
13,1%
14,2%
7,4%
8,0%
8,3%
9,2%
RNPG av GW (K€)
VE / CA
4,5
2,2
1,4
1,2
VE / REX
41,3
21,7
12,1
9,8
PER av. GW
65,2
39,6
16,0
12,3
18
EuroLand Finance
Cours au 19/06/08 (c) : 9,14 €
Potentiel : 47,70%
Opinion : ACHAT
Internet
GoAdv
Résumé :
Volume moyen / 6 mois : 2 194,20 titres
Extrêmes / 6 mois : 7,00 € / 9,30 €
Flottant : 1,20%
Bloomberg : ALGAO FP
Reuters : ALGOA.PA
Actionnariat
Génuis :
47,5%
Lucas Ascani :
13,3%
Salvatore Esposito :
13,3%
Truffle Venture :
15,5%
10,0%
Autres :
0,4%
Créé en 2004 à Rome par Luca Ascani et Salvatore Esposito, GoAdv est un générateur de trafic on-line paneuropéen. Le groupe a réalisé 17,9 M€ de CA en 2007.
La société dispose d’un réseau de 70 sites Internet, divisé entre sites portails (ex :
gomeo.fr, meilleures-offres.com) et sites spécialisés (ex : offres-fete-meres.com,
disponibles dans différentes langues. Le réseau de sites Internet de GoAdv attire
une audience importante grâce à l’achat de mots clés sur les principaux moteurs
de recherches (Google, MSN...). Le réseau GoAdv représente plus 15 millions de
visiteurs uniques par mois (source : société, janvier 2008). Cette audience, la société la qualifie puis la redirige vers ses clients (moteurs de recherche, annonceurs en direct, réseaux d’affiliation...). GoAdv est présent dans 8 pays et réalise
prés 77% de son CA à l’étranger. Avec la pleine consolidation du portail Exicte
acquis au mois d’octobre 2007, le groupe devrait réaliser, selon nous, un CA
2008e de près de 35,5 M€ et un ROP 2008e de 7,3 M€.
• Pleine consolidation du portail Excite CA 2007 : 3,0 M€,
• Forte croissance du CA : +120%,
• Développement international.
Forces
Faiblesses
• Une équipe de managers internatio- • Dépendance vis-à-vis de son principal
nale.
client (Yahoo!) et de son principal fournis• Des sites Internet et des technologies seur (Google).
propriétaires.
• Un groupe rentable depuis sa création.
• Des
contrats avec les principaux portails Internet : Yahoo!, Ask et Expédia.
Opportunités
LeGuide.com : 49 M€
ValueClick : 1 680 M$
• Un marché en forte de croissance.
• Un modèle facilement duplicable
Menaces
• Une concentration autour de Google.
à
l’international (Europe et Asie).
• Possibilité de capter des annonceurs en
direct.
Weborama : 22 M€
Hi Media : 170 M€
2006
2007
2008e
2009p
9 864
16 108
35 474
48 653
ROP (K€)
644
3 209
7 358
10 798
RNPG (K€)
515
2 827
6 331
9 255
CA (K€)
ns
63,3%
120,2%
37,2%
6,5%
19,9%
20,7%
22,2%
Marge nette (%)
5,2%
17,6%
17,8%
19,0%
Var CA (%)
VE / CA
ns
3,4
1,5
1,1
VE / ROP
ns
16,9
7,4
5,0
PER*
ns
20,8
9,3
6,4
* PER retraité.
19
EuroLand Finance
Cours au 19/06/08 (c) : 7,90 €
Fair Value : 14,00 €
Potentiel : 77,2%
Opinion : ACHAT
Internet
Hitechpros
Résumé :
Extrêmes / 6 mois : 7,80 € / 10,94 €
Rotation du capital / 6 mois : 45 %
Flottant : 53,00 %
Bloomberg : ALHIT FP
Reuters : ALHIT.PA
Actionnariat
Rachid Kbiri Alaoui
35,0%
Investisseurs qualifiés
12,0%
Public
53,0%
Créée en 1999 et cotée sur Alternext depuis le mois de novembre 2006, Hitechpros, est une société spécialisée dans l’intermédiation de prestations informatiques. En pionnier, Hitechpros a lancé une place de marché on-line réunissant
l’ensemble des acteurs du secteur informatique, à savoir les SSII, les DSI, les informaticiens indépendants, les centres de formation et les éditeurs de logiciels.
Www.hitechpros.com est un portail Internet facilitant la rencontre des offres et
des demandes émanant des professionnels des services informatiques qui
paient un abonnement pour accéder au site (29% du CA 2007). Cette place de
marché on-line a pour principal objectif de répondre à la problématique des
« inter-contrats ».
Parallèlement à l’activité de place de marché on-line, et constatant la forte
demande d’ingénieurs qualifiés ainsi que la croissance du marché des services
informatiques, Hitechpros a également développé une activité de «staffing».
Cette activité d’intermédiation commissionnée en pourcentage du montant de
facturation des informaticiens « trouvés » par Hitechpros représente 71% du CA.
En 2008, le groupe devrait bénéficier des :
• Effets positifs du renforcement des équipes commerciales,
• Abonnements payants pour les éditeurs de logiciels,
• Ouvertures de filiales à l’étranger.
Forces
•
Leader de la « Bourse inter-contrats » avec plus
de 75% des SSII en France.
• Une notoriété qui représente désormais une forte
barrière à l’entrée.
• Un CA récurrent sur la partie abonnement (29%
du CA 2007).
Monster Worlwide : 2 532 M$
Auto Escape : 14 M€
• La
croissance de la part de l’activité
staffing dans le CA devrait ramener progressivement la marge d’exploitation du
groupe vers 16,5%.
•Aujourd’hui, le développement est essentiellement ciblé en France.
Opportunités
Meetic : 250 M€
Meilleurtaux : 1 680 M€
Faiblesses
Menaces
• Développement international (d’ici 1 à 2 ans). • Un nouveau concurrent.
• Élargissement de l’offre autour des services infor- • Contraction éventuelle du budget informatiques.
• 10 000 donneurs d’ordres potentiels.
matique des DSI.
2006
2007
2008p
2008p
CA (K€)
6 444
9 001
11 263
13 467
ROC (K€)
1 287
1 698
2 037
2 363
RNPG (K€)
893
1 247
1 442
1 684
Var CA (%)
44,2%
39,7%
25,1%
19,6%
Marge opérationnelle courante (%)
20,0%
18,9%
18,1%
17,5%
Marge nette (%)
13,9%
13,9%
12,8%
12,5%
1,4
1,0
0,8
0,7
VE / CA
VE / ROC
7,2
5,5
4,6
3,9
PER
16,2
11,6
10,0
8,6
20
EuroLand Finance
Cours au 19/06/08 (c) : 10,50 €
Potentiel : 71,40%
Opinion : ACHAT
Initiatives et
Développements
Internet
Résumé :
Volume moyen/6 mois : 13 790,05 titres
Extrêmes / 6 mois : 7,99 € / 15,92 €
Flottant estimé: 67 %
Bloomberg : ALIDA FP
Reuters : ALIDA.PA
Actionnariat
Famille Quérou
33,0%
Investisseurs qualifiés
40,0%
Actionnaires historiques
27,0%
Initiatives et Développements, créée en 2002, est une société spécialisée dans
les services aux entreprises. Elle permet aux grands groupes, comités d’entreprise, PME et TPE d’accéder à une vitrine offrant une chaîne de prestations de
services et de produits via Internet et cela à des prix très compétitifs. Par le biais
de ces vitrines, le groupe propose aux entreprises des solutions de marketing
(prospection, fidélisation et communication) sur Internet afin d’optimiser leurs
relations avec leurs clients ou salariés.
Initiatives et Développements est la seule société dans son domaine d’activité à
maîtriser à la fois l’approvisionnement et le processus de vente grâce sa centrale d’achats et les récentes acquisitions de Kouro Sivo et ITSS. Ainsi, le groupe
est en mesure d’assurer un service « clé en main » de la création et la gestion de
sites pour compte propre ou compte de tiers en amont, jusqu’à l’offre de produits et de services à des prix préférentiels en aval.
La vente de nouveaux clubs d’achats draine de plus en plus d’internautes si
bien que la société développe une activité de vente de publicité et de dataminning.
• Pleine consolidation des sociétés acquises en 2006/2007.
• Développement de l’activité de e-commerce des sites web.
• Opérations de croissance externe : franchisé étranger et/ou produits.
Forces
• Actionnaire d’une centrale d’achats lea-
Faiblesses
• Aujourd’hui, le développement
der sur le marché européen.
• Profondeur du catalogue produit.
essentiellement ciblé en France.
• Faible marge sur l’activité
commerce.
• Potentiel de plus de 20 millions d’abonnés
1000Mercis : 86 M€
Rue du Commerce : 66 M€
Maximiles : 40 M€
Leguide.com : 49 M€
est
e-
qui assure un CA récurrent important.
technologie propriétaire.
• Une
Opportunités
• Développement du business to
Menaces
• Intégration
des nouvelles équipes
consumer (Kouro Sivo et ITSS + recrutements interen s’adressant directement aux consom- nes).
mateurs finaux.
• Développement du e-commerce et de
nouveaux produits et services.
2005/06* 2006/07** 2007/08e 2008/09p
6 232
36 500
121 343
152 108
ROP (K€)
222
3 173
15 333
19 474
RNPG av gw (K€)***
261
3 243
9 963
12 724
CA (K€)
91,7%
485,7%
232,4%
25,4%
Marge opérationnelle courante (%)
ns
8,7%
12,6%
12,8%
Marge nette (%)
ns
8,9%
8,2%
8,4%
Var CA (%)
18,1
3,1
0,9
0,7
VE / ROP
ns
35,5
7,3
5,8
PER***
ns
25,6
8,3
6,5
VE / CA
* clôturé le 31 mars 2006
** Exercice clôturé le 30 septembre 2007 sur 18 mois
*** RNPG et PER retraité d'un taux IS normatif
21
EuroLand Finance
Cours au 19/06/08 (c) : 14,77 €
Potentiel : 69,3%
Opinion : ACHAT
Internet
LeGuide.Com SA
Résumé :
Extrêmes / 6 mois : 12,50 € / 18,69 €
Flottant : 37,60 %
Bloomberg : ALGUI FP
Reuters : ALGUI.PA
Actionnariat*
Fondateurs et dirigeants
10,8%
Financiers
43,3%
Salariés
Public
4,0%
41,9%
*Estimation Euroland Finance
Créé en 1996, LeGuide.com SA est coté sur le marché Alternext depuis l’été
2006. Positionnée à l’origine sur le segment des tests comparatifs sur minitel, la
société s’est rapidement spécialisée sur le marché de l’achat en ligne en offrant aux internautes une sélection des meilleurs sites marchands. Très vite, le
groupe est devenu un acteur incontournable du e-commerce en Europe grâce
à sa stratégie multi-sites qui lui permet d’apporter des solutions innovantes à un
très large panel de cybermarchands. A ce jour, la société a développé 14 sites
différents, dont Leguide.com en 2000, guide d’achat payant sur Internet et premier site du groupe (2ème guide d’achat en ligne français en terme d’audience). Profitant de l’explosion du e-commerce, la société a vu son CA augmenter significativement passant de 3,9 M€ en 2005 à plus de 12,5 M€ en 2007.
93,0 % de son chiffre d’affaires est réalisé en France. L’activité du groupe est
principalement facturée au coût par clic (CPC), qui, compte tenu de l’audience (plus de 8,8 millions de visiteurs uniques par mois) et de la structure de
coûts fixes, lui permet de générer une marge d’exploitation supérieure à 30,0%.
• Intégration de Dooyoo et/ou d’autres opérations de croissance externe.
• Développements international (14 pays).
• Croissance des investissements publicitaires on-line.
Forces
Faiblesses
• Une audience forte en France et en nette • Une notoriété à parfaire à l’étranger.
croissance en Europe.
• Des ressources humaines et financiè• Une rentabilité établie favorable à une res limitées face aux principaux
politique d’investissement durable.
concurrents du secteur.
base de données produits et marchands la plus complète de l’Internet francophone.
• La
GoAdv : 60 M€
Adverline SA : 37 M€
1000Mercis : 86 M€
Maximiles : 40 M€
Opportunités
Menaces
• L’explosion
en cours du e-commerce • Une percée à l’international dans les
devrait accroître significativement les dé- pays les plus mûrs rendue difficile par
bouchés commerciaux pour les guides d’a- l’intensification de la concurrence
chat en ligne.
(Allemagne, UK).
• Le déploiement de LeGuide.com en Europe devrait favoriser le gain de parts de
marché.
NetBooster : 24 M€
2006
2007
2008p
2009p
CA (K€)
8 143
12 540
18 729
26 523
ROC (K€)
2 414
3 897
5 596
7 845
RNPG (K€)
1 646
3 034
4 261
5 813
Var CA (%)
109,7%
54,0%
35,0%
32,0%
29,6%
31,1%
29,9%
29,6%
Marge nette (%)
20,9%
24,2%
22,8%
21,9%
VE / CA
ns
2,8
1,9
1,3
VE / ROP
ns
9,0
6,3
4,5
PER
ns
16,2
11,6
9,1
22
EuroLand Finance
Cours au 19/06/08 (c) : 4,40 €
Potentiel : 104,54%
Opinion : NEUTRE
Netbooster
Internet
Résumé :
Extrêmes / 6 mois : 4,40 € / 10,94 €
Flottant : 20,5 %
Bloomberg : ALNBT FP
Reuters : ALNBT.PA
Actionnariat
Fondateurs :
2,2%
Managers :
22,1%
Truffle Venture :
25,4%
Investisseurs :
25,1%
Public :
26,2%
Referencement.com : 20 M€
1000Mercis : 86 M€
Notabene.net : 410 MDKK
Weborama : 21 M€
Créé en 1998, et coté sur Alternext depuis l’été 2006, NetBooster est un groupe
européen spécialisé dans les prestations de search marketing, présent en
France, Grande-Bretagne, Allemagne, Espagne et Italie depuis le mois d’avril
2007. Aujourd’hui, plus de 50% de l’activité de Netbooster est réalisée à l’étranger. Ses prestations visent à positionner de manière optimale les sites de ses
clients sur les parties gratuites et payantes des moteurs de recherche. En effet, le
trafic apporté par l’achat de mots-clés est pour certains sites une question de
survie. Le groupe déploie des offres de liens sponsorisés, trafic au coût par click
(CPC) et de consulting. NetBooster propose ainsi aux annonceurs 3 types de
prestations : 1/ le SEO (search engine optimization ou référencement naturel), 2/
le SEM (search engine marketing : achat de liens sponsorisés payants) et 3/ les
prestations de conseil dans le domaine du marketing on-line. Sur l’exercice 2007,
le groupe a réalisé un CA de 33,3 M€ et une marge d’exploitation de l’ordre de
5,3%.
• Croissance des investissement publicitaire (SEO, SEM),
• Redressement de la marge opérationnelle,
Forces
Faiblesses
• Une place parmi les leaders du search • Un historique difficile au début des
marketing en France.
années 2000 qui a obligé la société à
• Une équipe managériale qui cumule se restructurer.
des expériences dans des activités similai- • Une structure financière à consolider.
res avec un track record d’opérations
financières (trade sales, IPO) à son actif.
• Une dimension européenne.
Opportunités
• La
part croissante des dépenses de
marketing on-line allouées au search marketing (40 % aux USA vs 30% en Europe).
• Un effet prix positif attendu sur le prix des
mots-clés déjà observé aux USA.
• Internet est un média sous investi qui va
continuer à rattraper son retard.
Menaces
•
La possibilité pour les plus gros annonceurs de passer en direct pour l’achat de mots-clés.
• Une intensification de la concurrence
qui s’accompagnera d’une baisse de
la marge brute sur le SEM (search engine marketing).
Adverline SA : 37 M€
2 006
2 007
2008p
2009p
CA (K€)
14 828
33 299
51 989
68 821
ROP (K€)
1 333
1 760
3 633
5 540
RNPG av GW et excp (K€)
2 220
1 665
2 711
4 160
Var CA (%)
66,6%
124,6%
56,1%
32,4%
9,0%
5,3%
7,0%
8,0%
Marge nette av GW et excp (%)
15,0%
5,0%
5,2%
6,0%
VE / CA
2,3
1,0
0,7
0,5
VE / ROP
25,7
19,5
9,4
6,2
PER av GW et excp
11,8
15,7
9,6
6,3
23
EuroLand Finance
Cours au 19/06/08 : 7,75 €
Potentiel : 54,83 %
Opinion : ACHAT
Press Index
Média / Internet
Résumé :
Nombre de titres : 1 647 815
Volume moyen / 6 mois : 1 079,91
Extrêmes / 6 mois : 7,02/ 10,50 €
Flottant : 49%
Bloomberg : ALPRI : FP
Code ISIN : FR0010314963
Reuters : ALPRI.PA
Actionnariat
Fondateurs
30%
Buttler Capital P.
19%
Autres
2%
Public
49%
Weborama : 21 M€
Adl Partner : 47 M€
Créée en 1997 et cotée depuis le mois d’avril 2006, Press Index est spécialisée
dans la surveillance pluri-médias. La société produit des revues de presse personnalisées et des analyses qualitatives et quantitatives des retombées presse.
Le groupe s’est rapidement positionné comme le leader technologique du marché en lançant le premier système de veille pluri-médias totalement numérique.
La multiplication du nombre de médias (presse traditionnelle, TV, radios, sites,
blogs...) et la volonté des entreprises clientes d’externaliser la fonction de veille
pluri-médias génèrent une forte croissance sur ce marché. La société continue
à se développer à la fois à travers ses activités historiques et développe de nouvelles offres Internet. Press Index a notamment acquis au mois de février 2007
Discount Presse, spécialisée dans la vente de magazines sur Internet. En 2007,
Press Index devrait accroître sa présence en Italie, où elle est établie seulement
depuis le mois de juillet 2006, et en Espagne (acquisition au mois d’avril 2007 de
la société RGR). Press index réfléchit également au développement de nouveaux produits (version numérisée de la presse écrite directement accessible sur
Internet) et à étoffer son offre à destination des professions libérales et PME.
• Développement international (ouverture d’un nouveau pays : Allemagne),
• Lancement commerciale de nouvelles offres on-line,
• Pleine consolidation de la filiale espagnole.
Forces
• Leader
technologique : processus de
production « tout numérique ».
• 85% de reconduction des contrats.
Faiblesses
• Un marges opérationnelle à améliorer.
• Présent uniquement au UK et en Italie.
• Plateforme européenne de production.
Opportunités
Menaces
• Optimisation d’un processus de produc- • Rattrapage technologique
des princition unique qui devrait améliorer les mar- paux concurrents.
ges.
• La concurrence est représentée par
• Développement de nouveaux médias.
des acteurs de taille internationale et
aux moyens biens supérieurs.
• Des marchés étrangers à conquérir.
• Services Internet (e-commerce).
Come and Stay : 27 M€
2 006
2 007
2008e
2009p
CA (K€)
11 380
15 607
19 511
22 411
REX (K€)
245
966
1 534
2 008
RNPG (K€) av Gw et Excp
667
106
1 133
1 356
Var CA (%)
37,9%
34,5%
25,0%
14,9%
2,2%
6,2%
7,9%
9,0%
Gearing net (%)
6,7%
2,3%
5,8%
6,0%
-39,4%
7,6%
-3,9%
-35,0%
VE / CA
ns
0,8
0,7
0,6
VE / REX
ns
13,2
8,3
6,3
ns
120,3
11,3
9,4
24
EuroLand Finance
Cours au 19/06/08 (c) : 11,85 €
Potentiel : 51,89%
Opinion : ACHAT
Sporever
Média / Internet
Résumé :
Volume moyen / 6 mois : 2 256 titres
Extrêmes / 6 mois : 9,71 € / 13,95 €
Flottant : 45,76 %
Bloomberg : ALSPO FP
Reuters : ALSPO.PA
Créée en 2000, Sporever est cotée à la bourse de Paris depuis l’été 2005. Le modèle économique du groupe repose sur la mutualisation du contenu éditorial
diffusé sur plusieurs supports (internet, TV et mobile). Le groupe se développe
très rapidement et, anticipe avec succès l’émergence de nouveaux marchés.
Ainsi aujourd’hui, Sporever est le leader de l’information sportive sur les nouveaux médias. Le groupe surfe sur l’explosion des investissements publicitaires
Internet et sur les nouvelles fonctions des téléphones mobiles. Sporever a également signe un contrat de production important avec la chaîne triple play d’Orange. L’année 2007 a été marquée par le recentrage du groupe sur les nouveaux médias avec la cession du journal But!. Une stratégie poursuivie en début
d’année 2008 avec la cession des activités d’évènementiels.
En 2008, le groupe devrait, selon nous, réaliser un CA de l’ordre de 15,1 M€ et
une marge opérationnelle de 14,9%.
• Amélioration de la rentabilité,
• Développement du pôle production avec Orange triple play,
• Lancement de nouveaux sites Internet sponsorisés.
Actionnariat
Atlas Venture :
37,51 %
Orange:
12,43 %
Dirigeants :
4,30 %
Forces
• Leader de l’information sportive dans les • Une
Faiblesses
activité rythmée par les évènenouveaux médias et une notoriété gran- ments sportifs et les performances des
dissante.
sportifs français.
• Une réactivité face aux évolutions de • Une structure de coûts fixes importants
marché et une structure financière saine et une mutualisation des contenus à
en vue d’acquisitions.
améliorer.
Opportunités
Menaces
• Rattrapage et forte croissance des inves- •Augmentation
Spir Communication : 715 M€
Lagardère : 8 082 M€
des prix des droits sur
tissements publicitaires sur Internet.
les évènements sportifs pour les nou• Développement du média Téléphone veaux médias.
• Arrivée de nouveaux concurrents sur
Mobile haut débit 3G, WiMax...
le marché du contenu Mobile et sites
d’informations sportives.
Hi Media : 171 M€
2006
2007
2008p
2009p
CA (K€)
16 885
16 305
15 087
17 259
REX (K€)
643
1 031
2 247
2 706
RNPG (K€)
233
1 523
1 497
1 812
Var CA (%)
140,9%
ns
ns
14,4%
3,8%
6,3%
14,9%
15,7%
Marge nette (%)
1,4%
9,3%
9,9%
10,5%
VE / CA
1,2
1,3
1,4
1,2
VE / REX
32,5
20,3
9,3
7,7
PER
113,0
17,3
17,6
14,6
25
EuroLand Finance
Cours au 19/06/08 (c) : 1,28 €
Potentiel : 17,2%
Opinion : ACHAT
Toutabo
Presse / Internet
Marché Libre
Résumé :
Volume moyen / 6 mois : 125 titres
Extrêmes / 6 mois : 1,14 € / 1,28 €
Flottant : 28,0 %
Bloomberg : MLABO FP
Reuters : MLABO.PA
Actionnariat
Dirigeants :
72,0 %
28,0 %
www.toutabo.com est l’un des leaders de l'abonnement presse à tarif réduit et
propose une sélection de plus de 500 magazines disponibles à l'abonnement,
avec des réductions allant jusqu’à 78% sur tous les abonnements et réabonnements. Toutabo dispose également d’une offre de presse au numéro, sur plus de
4 000 références.
Par ailleurs, Toutabo est l'éditeur du site www.monkiosque.fr, site spécialisé dans
la vente de presse numérique (magazines en format numérique consultables sur
Internet) et numéro 2 en France. L'objectif de Toutabo est de mettre en ligne
rapidement au moins 300 titres de presse pouvant être lus par les internautes
dans le monde et ainsi de créer un véritable kiosque virtuel.
Dans un secteur en pleine mutation, la société marque sa différence avec un
modèle marketing innovant axé sur la distribution multi canal (on-line et off-line).
Par ailleurs, Toutabo a développé le concept de l’abonnement cadeau. La société se positionne sur le marché de la presse des plus jeunes et de la presse
professionnelle.
• Augmentation du chiffre d’affaires récurrent (abonnements / réabonnements).
• Diversification des canaux de distribution.
• Création d’une équipe commerciale.
Forces
• Partenariats
de distribution innovants et
exclusifs
• Profondeur du catalogue : + 500 titres
• Un management expérimenté
• Une marque forte : www.monkiosque.fr,
Faiblesses
•
Manque de ressources financières
pour accélérer son développement
• Force commerciale encore restreinte
• Des concurrents bien positionnés
2ème acteur de vente on-line derrière
relay.fr (groupe Lagardère)
Via Presse : 8,0 M€
Press index : 12 M€
ADL Partner : 44 M€
Roularta MG : 307 M€
Opportunités
Menaces
• Évolution du marché vers le numérique • Arrivée sur le marché de grands grou• Développement international dans les pes de presse traditionnelle
pays francophones vierges d’offres
• Des partenariats prometteurs
• Arrivée des e-book (d’Amazon
et de
Sony) qui connaissent un très large succès aux États-unis
Volume d'Affaires (K€)
2 006
2 007
2008e
2009p
272
1 184
3 036
6 026
150
651
1 670
3 314
REX (K€)
- 101
- 89
53
249
RNPG (K€)
- 101
- 84
35
167
Var CA (%)
ns
335,4%
156,4%
98,5%
ns
ns
3,1%
7,5%
Marge nette (%)
ns
ns
2,1%
5,0%
VE / Volumes d'Affaires
ns
ns
0,9
0,5
VE / REX
ns
ns
ns
11,5
PER
ns
ns
ns
25,6
Chiffre d'Affaires (K€)
26
EuroLand Finance
Cours au 19/06/08 (c) : 7,39 €
Potentiel : 8,25%
Opinion : NEUTRE
Internet
Weborama
Résumé :
Volume moyen / 6 mois : 2 108 titres
Extrêmes / 6 mois : 5,80 € / 7,99 €
Flottant : 27,30%
Bloomberg : ALWEB FP
Reuters : ALWEB.PA
Actionnariat
Fondateurs :
64,3%
Dirigeants :
12,0%
Public :
23,7%
Weborama est spécialisée dans les prestations de marketing sur Internet à destination des annonceurs, des agences de communication et des éditeurs de sites
web. La société a été créée en 1998 avec le lancement du site
www.weborama.fr, premier classement de sites web francophones. Fort de sa
maîtrise de la mesure du trafic sur Internet, Weborama a lancé un logiciel professionnel de mesure d’audience appelé WReport. La réussite de Weborama
s’est également construite sur deux actifs principaux qui offrent au groupe un
avantage concurrentiel : un réseau de plus de 85 000 sites actifs et une base de
données, appelée Wousdat, contenant plus de 25 millions de profils marketing
d’internautes ayant navigué sur les sites du réseau. Fort de ces deux actifs, Weborama propose aujourd’hui aux annonceurs un ensemble de technologies et
de services complémentaires de ciblage/diffusion de campagnes de communication sur Internet et de mesure/analyse des investissements publicitaires. L’année 2007 a été marquée par l’acquisition de la régie on-line C-Marketing.
• Pleine consolidation de la régie C-Marketing (2,4 M€).
• Commercialisation de l’offre de ciblage comportementale (60% du CA 2008e).
• Développement international en relais de croissance.
Forces
• Pionner dans le marketing on-line
• Un réseau de plus de 85 000 sites actifs
• Une base de données de plus de
Faiblesses
• Une seule filiale étrangère
25 millions d’internautes
de ses technologies : WReporte, WPerformance, Adperf, W-in-Text...
• Propriétaire
Adverline : 37 M€
Opportunités
Menaces
• Forte
croissance des investissements pu- • Réduction des prix de ventes
blicitaires sur Internet.
• La concurrence est représentée par
• Développement international du groupe des acteurs de taille internationale et
aux moyens biens supérieurs
Maximiles : 40 M€
1000Mercis : 86 M€
2006
2007
2008p
2009p
CA (K€)
3 808
4 771
8 450
10 563
REX (K€)
1 438
963
1 663
2 150
RNPG (K€)
1 143
907
923
1 262
Var CA (%)
48,3%
25,3%
77,1%
25,0%
37,8%
20,2%
19,7%
20,4%
30,0%
19,5%
14,0%
14,4%
VE / CA
4,9
3,9
2,2
1,8
VE / REX
12,9
19,3
11,2
8,6
18,8
23,2
18,2
14,1
27
Calendrier Internet
Calendrier des sociétés Internet
Libellé
Évènement
Date
Notrefamille.com
Chiffre d'affaires S1
jeudi 10 juillet 2008
Emailvision
lundi 21 juillet 2008
Hitechpros
Résultats S1
Hi Media
Chiffre d'affaires T2
mardi 22 juillet 2008
Meetic
Résultats semestriels
jeudi 24 juillet 2008
Leguide.com
vendredi 25 juillet 2008
Netbooster
Lundi 28 juillet 2008
Antevenio
Seniorplanet.fr
Résultats S1
Auto Escape
Résultats S1 et réservations T3
mardi 29 juillet 2008
Dreamnex
mercredi 30 juillet 2008
Saloger.com
mercredi 30 juillet 2008
GoAdv
Résultats semestriels
jeudi 4 septembre 2008
1000Mercis
mardi 16 septembre 2008
Adverline
mardi 16 septembre 2008
Sources : sociétés, Euroland Finance.
SYSTEME DE RECOMMANDATION
Les recommandations d’Euroland Finance portent sur les six prochains mois et sont définies comme suit :
Achat :
Potentiel de hausse supérieur à 10% par rapport au marché assorti d’une qualité des fondamentaux.
Neutre :
Potentiel de hausse ou de baisse de moins de 10% par rapport au marché.
Vendre :
Potentiel de baisse supérieur à 10% et/ou risques élevés sur les fondamentaux industriels et financiers.
28
EuroLand Finance
DETECTION POTENTIELLE DE CONFLITS D’INTERETS
S o c ié t é
C o rpo ra t e F ina nc e
Int é rê t
pe rs o nne l de
l’ a na lys t e
D é t e nt io n
d’ a c t if s de
l’ é m e t t e ur
C o m m unic a t io n
pré a la ble à
l’ é m e t t e ur
C o nt ra t s de
liquidit é
C o nt ra t
E uro v a lue *
A d ve r l i ne
Conseil List ing sp onso r lo rs d e
l'IPO sur A lt ernext
Non
No n
No n
Oui
Oui
C R M C o mp a ny
No n
Non
No n
No n
Non
Oui
Go A dv
Non
No n
No n
Oui
Oui
Hi t e chp r o s
No n
Non
No n
No n
Non
Oui
I ni t i a t i v es e t
D é vel o p p ement
Co nseillors de l'émissio n d'OC et
list ing spo nsor
Non
No n
No n
Oui
Oui
LeG ui d e. C o m
Non
No n
No n
Oui
Oui
N et b o o s t er
Non
No n
No n
oui
Oui
P r e ss I nd e x
Co nseil et list ing sp onso r lo rs d e
l'augment at io n de cap it al
Non
No n
No n
Oui
Oui
S p o r e ve r
No n
Non
No n
No n
Non
No n
T o ut ab o . co m
Co nseil lors de l'IPO sur le
M arché Libre
Non
No n
No n
Oui
Oui
W eb o r a ma
No n
Non
No n
No n
Oui
Oui
* Animation boursière comprenant un suivi régulier en terme d'analyse financière avec ou non liquidité
DISCLAIMER
La présente étude est diffusée à titre purement informatif et ne constitue en aucune façon un document de sollicitation en
vue de l'achat ou de la vente des instruments financiers émis par la société objet de l'étude.
Cette étude a été réalisée par et contient l'opinion qu'EuroLand Finance s'est forgée sur le fondement d'information provenant de sources présumées fiables par EuroLand Finance, sans toutefois que cette dernière garantisse de quelque façon que
ce soit l'exactitude, la pertinence ou l'exhaustivité de ces informations et sans que sa responsabilité, ni celle de ses dirigeants
et collaborateurs, puisse être engagée en aucune manière à ce titre.
Il est important de noter qu'EuroLand Finance conduit ses analyses en toute indépendance, guidée par le souci d'identifier les
atouts, les faiblesses et le degré de risque propre à chacune des sociétés étudiées. Toutes les opinions, projections et/ou estimations éventuellement contenues dans cette étude reflètent le jugement d'EuroLand Finance à la date à laquelle elle est
publiée, et peuvent faire l'objet de modifications par la suite sans préavis, ni notification.
EuroLand Finance attire l'attention du lecteur sur le fait que dans le respect de la réglementation en vigueur, il peut arriver que
ses dirigeants ou salariés possèdent à titre personnel des valeurs mobilières ou des instruments financiers susceptibles de donner accès aux valeurs mobilières émises par la société objet de la présente étude, sans que ce fait soit de nature à remettre
en cause l'indépendance d'EuroLand Finance dans le cadre de l'établissement de cette étude.
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d'Investissement (CECEI). En outre l'activité d'Euroland Finance est soumise à la règlementation de l'Autorités des Marchés
Financiers (AMF).
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EuroLand Finance
CONTACTS ANALYSE :
Sebastien Duros : 01 44 70 20 87
Nicolas du Rivau : 01 44 70 20 70
Benjamin Le Guillou : 01 44 70 20 74
Gérard Pontonnier : 01 44 70 20 79
CONTACTS INVESTISSEURS :
Éric LEWIN : 01 44 70 20 77
Stéphane Reynaud : 01 44 70 20 78
CONTACTS EMETTEURS :
Cyril TEMIN : 01 44 70 20 80
Julia TEMIN : 01 44 70 20 84

Etude sectorielle Internet 17 06 2008.pub

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