Les Fusions et Acquisitions - SMET | Les stratégies des firmes, les

Les Fusions et Acquisitions
Haithem BEN HASSINE
IRES : 2007-2008
Définition
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L’expression
fusion-acquisition
recouvre
les
différents aspects du rachat d'une entreprise par un
acteur économique, généralement une autre entreprise
Les F&A sont un outil utilisé par les entreprises dans le
but d’accroître leur activités économiques et
d’augmenter leur profit. On parle alors de croissance
externe à l’opposé d’une croissance interne faite par
l’augmentation du chiffre d’affaires sur un même
périmètre de sociétés.
Types de F&A:
On distingue différents types de fusions-acquisitions en
fonction des motifs qui les justifient.
 Lorsque les motifs sont essentiellement stratégiques
et/ou productifs on parle de :
-Concentration horizontale (rachat de concurrents sur le
même marché).
-Concentration verticale (rachat de clients et/ou de
fournisseurs).
 Fusion conglomérale : entre des firmes sans relation de
rivalité-substitution, ni complémentarité (formation d'un
groupe industriel diversifié).
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Les Fusions-Acquisitions se
produisent par vagues
Les opérations de Fusion-Acquisitions en
France (1959 à 1992)
Source : Revue d’économie industrielle, N°73, p. 28
Les grandes phases de F&A en
France:
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1959 – 1965 : Frémissement du marché français des fusions
acquisitions,
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1966 – 1972 : Première vague de fusions – acquisitions
intervenue en France,
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1973 – 1985 : Période de consolidation et parallèlement de
ralentissement des opérations de fusions – acquisitions,
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1986 – 1992 : Explosion du marché des fusions –
acquisitions,
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2ème moitié des années 1990 : Nouvelle vague de
concentration.
Evolution du nombre et du montant des
opérations communautaires de F&A
Source : Commission Européenne
Justification
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La mise en place de la monnaie unique européenne a
encouragé les opérations de regroupement d’entreprises
car cela signifie la création d’un véritable marché unique
allant plus loin que la simple signature du Traité de
Maastricht et la création de l’UEM.
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Recherche de synergies, élargissement des marchés
pertinents, réalisation d’économies de dimension,
création de valeur actionnariale, sont alors les arguments
les plus souvent avancés pour justifier d’un point de vue
industriel ces concentrations
Répartition des transactions en
2004
Problématique
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Efficacité des acquisitions d’entreprises? La
concentration est-elle profitable pour les acquéreurs
? Pour les acquis ?
Un pléthore d’études théoriques et empiriques,
chacune d’elles a un pouvoir explicatif; aucune
n’explique tout.(Holmstrom et Kaplan,2003).
Création de valeur suite aux F&A ? Répartition des
gains entre acquéreur et cible ?
F&A et création de la valeur
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Shaffer (1993) a montré que les gains d’efficacité sont tout à
fait possibles lorsque l’acquéreur est en mesure de propager
ses meilleures pratiques vers la cible.
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Vander Vennet (1996) : les fusions domestiques entre égaux
entraînent une amélioration de l’efficacité du côté des coûts,
mais ceci dépend de la nature de la F&A et du pays.
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Huizinga & al. (2001) : une amélioration des gains d’efficacité
et un effet positif sur les consommateurs.
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Shaffer, S. (1993), “Can mega-mergers improve bank efficiency?”, Journal of Banking and Finance, No. 17.
Vander Vennet, R. (1996), “The effects of mergers and acquisitions on the efficiency and profitability of EC credit institutions”,
Journal of Banking and Finance, No. 20, pp. 1531-1558.
Huizinga & al. (2001)“Efficiency effects of bank mergers and acquisitions in Europe”, Discussion Paper, Ti-2001 088/3,
Tinbergen Institute.
Suite…
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Van Beek & Rad (1997). Existence de gains mais non significatifs.
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Cybo-Ottone & Murgia (2000), ont au contraire, confirmé la
significativité de ces gains notamment dans le cas des F&A
domestiques, entre banques et entre secteurs différents (banques et
assurance ou société d’investissement).
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Beitel and Schiereck (2001): une augmentation de la valeur
combinée des acquéreurs et des cibles dans le cas des F&A
domestiques mais une diminution dans le cas de F&A
transfrontalières
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Van Beek, L. and A.T. Rad (1997), “Market valuation of bank mergers in Europe”, Financial Services, Amsterdam.
Cybo-Ottone, A. and M. Murgia (2000), “Mergers and shareholder wealth in European banking”, Journal of
Banking and Finance, 24(6), pp. 831-859.
Beitel, P. and D. Schiereck (2001), “Value creation at the ongoing consolidation of the European banking market”
Institute for Mergers and Acquisitions Working papers
F&A et destruction de la valeur
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Malatesta, Paul H,(2003):Conclut à un impact négatif important à long
terme en termes de rentabilité boursière pour les entreprises acquéreurs.
Cet impact négatif se retrouve à long terme également chez les sociétés
cibles mais n’est pas statistiquement significatif.
Travlos, Nickolaos, (1987): Les acquisitions réglées en cash aboutissent
à des taux de rentabilité positifs, tandis que celles réglées en titres
enregistrent des chutes à leur date d’annonce.
Jeffrey F. Jaffe, Gershon N. Mandelker (1992), Elle met en évidence une
perte statistiquement significative de près 10% chez l’acquéreur sur une
période de cinq ans après l’opération. Cette baisse ne serait pas due à un
effet de taille. Aucune raison, si ce n’est un réajustement tardif et long du
marché à l’événement, n’est avancée par les auteurs de l’étude
Paul H. Malatesta (1983) The wealth effect of merger activity and the objective functions of merging firms University of
Washington, Seattle,
Nickolaos G. Travlos (Sep., 1987) Corporate Takeover Bids, Methods of Payment, and Bidding Firms' Stock Returns
The Journal of Finance, Vol. 42, No. 4, pp. 943-963
Jeffrey F. Jaffe, Gershon N. Mandelker (Sep., 1992), ThePost-Merger Performance of Acquiring Firms: A ReExamination of an Anomaly Anup Agrawal, The Journal of Finance, Vol. 47, No. 4 pp. 1605-1621
Conclusion
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Les résultats de ces études ne sont pas unanimes
quant à l’amélioration des performances liée à une
opération de fusion.
Il est aussi essentiel de distinguer les opérations de
F&A en fonction de leurs stratégies lors de leur
annonce(efficience, pouvoir de marché, etc.…