Questions réponses JDP du 19 mai

Réponses aux clients
Conférence Jeudis du patrimoine du 19 avril 2012
« Marchés financiers : nos idées d'investissements pour diversifier
et dynamiser votre patrimoine. »
1/
Quelle action privilégiée aujourd'hui dans un portefeuille de
diversification ?
Notre réponse : Pour vous aider dans vos stratégies et vos choix Pyrénées
Gascogne met à votre disposition une animation concrète des enveloppes valeurs
mobilières détenues par ses clients.
Pour la partie gestion de titres en direct, nous vous proposons à partir de l’ensemble
des analyses de notre broker Cheuvreux qui porte sur 450 valeurs, une sélection
d’une dizaine d’actions qui présentent à notre sens le maximum de potentiel.
Pour vous informer régulièrement des entrées et sorties de cette sélection, nous
avons développé une information intitulée PG INVESTISSEUR que vous pouvez
consulter.
Vous y trouverez mensuellement l’évolution de ce portefeuille qui été mis en place en
juin 2009 ainsi que des commentaires portant sur les valeurs et les marchés sur la
période écoulée.
2/
Que penser des actions de compagnies d'assurances ?
Notre réponse : L’année 2012 devrait être plus favorable que celle de 2011, qui s’est
apparentée à un véritable test de résistance pour le secteur, entre catastrophes
naturelles très dures et crise financière. Plusieurs éléments viendront selon nous
influer sur l’activité en 2012 :
1) les résultats des renouvellements des contrats qui doivent donner lieu à un
nouveau relèvement des tarifs.
2)
Les obligations de renforcement de capital découlant de la nouvelle
réglementation "Solvabilité 2" qui entrera en vigueur à partir de 2012 pèseront sur la
rentabilité des assureurs à terme.
3) La situation des finances publiques de certains pays au sein de l'UE induit un
accroissement des primes de risque sur les obligations souveraines. Comme la
plupart des acquéreurs sont traditionnellement des assureurs ils sont exposés au
risque de baisse du prix de leur titre.
Compte tenu des ces éléments nous sommes neutre sur ce secteur.
3/
Que pensez-vous de la chute de -25% de l’action Vivendi depuis le
1er Janvier ?
Notre réponse : La révision en baisse du dividende et les perspectives décevantes
pour 2012 et 2013 (avant une amélioration en 2014) ont pesé sur la valorisation du
titre depuis le début de l’année. De plus, les incertitudes s'accroissent concernant
SFR et Maroc Télécom. La forte concurrence s'avère structurelle et il faudra du
temps pour restaurer la confiance. SFR, la filiale française de téléphonie de Vivendi,
devrait voir son revenu par abonné diminuer de 25% d'ici la fin de 2013, notamment
du fait de la concurrence de la nouvelle activité de téléphonie mobile de quatrième
génération de Free. Cette filiale va donc réduire ses coûts à hauteur de 300 millions
€ afin de compenser la baisse prévue de son CA.
Nous restons quand même positifs sur la valeur avec un objectif de cours à 18 €.
Opportunités
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75% du CA et 80% du REX de Vivendi provient des abonnements (82 millions
en cumulé dans les différentes divisions), non corrélés aux cycles du marché
publicitaire. 95% du CA de Canal+ sont constitués par des abonnements.
Vivendi est bien placé pour accroître les synergies entre les filiales produisant
du contenu (dans la musique, les films et les jeux vidéo) et les filiales qui
distribuent ce contenu aux abonnés (Canal+ et SFR).
En rachetant, en juin 2011, 44% de SFR (part de marché de 33% en France)
auprès de Vodafone pour EUR 7.95 md, Vivendi réalise une opération relutive.
Le groupe, dont la décote de conglomérat est réduite, intègre désormais tout
le cash-flow récurrent et élevé de SFR (détenu maintenant à 100%), ce qui
permet des investissements plus significatifs.
Canal+ a réussi son passage de l'analogique au numérique. Sur le marché
français, déjà mature, les diversifications représenteront 7/10% du REX en
2015. Un relais de croissance provient des pays émergents (Pologne, Afrique,
Brésil).
Activision Blizzard bénéficie du succès de son jeu médiéval fantastique "World
of Warcraft" (12 millions d'abonnés et 20 millions de joueurs au 31/12/2011),
ainsi que du soutien de ses ventes dans le numérique.
Un dividende d’1 € au titre de 2011 porte le rendement à un niveau très élevé
et à ce montant s'ajoute l'attribution exceptionnelle de 1 action gratuite par 30
actions détenues.
Risques
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4/
Pour garder sa notation financière dans la catégorie investissement BBB,
Vivendi doit céder des actifs non stratégiques pour EUR 0.5 md, même si la
cession de 20% de NBC Universal (studios de cinéma aux Etats-Unis) pour un
montant de USD 5.8 md a déjà permis de réduire le ratio de dette nette / fonds
propres de Vivendi à 0.4x en 2011.
La filiale UMG (CA 2011 d’4.2 md€ en baisse de 5.7%) subit l'effet négatif de
la forte concurrence des téléchargements de musique. La concurrence s'est
aussi renforcée dans les télécoms, notamment avec le succès de Bouygues
Télécom et la couverture de 25% de la population française par l'offre de Free
dans la téléphonie mobile.
Canal+ France doit maintenant faire face à la nouvelle offre de Al-Jazeerah
dans la diffusion des matches de football
C’est combien, un portefeuille "conséquent" ?!!!
Notre réponse : Nous entendons par portefeuille conséquent, un portefeuille qui en
volume permet de mettre en place une allocation d’actifs la plus large possible pour,
d’une part être présent sur les zones, les secteurs d’activité, les thématiques les plus
porteuses et d’autre part, qui permet par le biais de la diversification de diminuer le
risque lié à la seule détention d’un actif.
En conséquence, il convient de proposer une allocation pour un montant significatif :
un minimum de 50 000 euros semble adapté pour éviter une dispersion et/ou une
fragmentation inefficiente des avoirs du client.
La fiscalité sur le PEA va t'elle changer ?
5/
Notre réponse : Ce qui est acté c’est l’augmentation de la CSG qui à compter du 1er
juillet 2012 va impacter la fiscalité des Plan Epargne Logement en portant le taux des
Prélèvements Sociaux exigibles sur les plus-values de 13,5 % à 15,5 %. Lors de
notre prochaine conférence qui aura lieu le jeudi 10 mai (Inscription) nous
aborderons le thème de la fiscalité et nous parlerons des possibles modifications qui
pourraient intervenir pour les différents placements après l’élection présidentielle.
Quel pourcentage du patrimoine conseillerez-vous d'investir dans
cette diversification ?
6/
Notre réponse : La diversification en valeurs mobilières doit s’apprécier en fonction
de la structure de votre patrimoine. La structure de votre patrimoine s’apparente à la
construction d’une maison qui doit être réalisée étage après étage. Vous devez sur le
premier niveau constituer une réserve d’épargne liquide sous forme de livrets.
Ensuite, un autre niveau qui doit vous permettre de préparer des projets à moyen et
long terme sans prendre de risque en capital. C’est à ce niveau que l’on conseille
d’acquérir des Plans Epargne Logement, de l’Assurance Vie investie sur le fonds
euros. Une fois ces deux étages de votre «maison épargne» constituée, vous pouvez
opter pour des valeurs mobilières. C’est sur ce niveau d’épargne que vous pourrez
augmenter la rentabilité de votre patrimoine financier en y consacrant un montant qui
doit tenir compte de votre aversion au risque.
Que penser d'AGEAS ?
7/
Notre réponse : Depuis la cession en 2008-09 de ses activités de bancassurance
aux Pays-Bas à l'Etat néerlandais et de ses activités bancaires belges à BNP
Paribas et à l'Etat belge, Ageas (ex-Fortis) est un groupe exclusivement recentré sur
l'assurance. En direct ou via des partenariats avec des distributeurs spécialisés
locaux, il a choisi de concentrer ses activités sur la Belgique, le Royaume-Uni,
l’Europe continentale (Portugal, Luxembourg, France, Allemagne, Turquie, Ukraine,
Italie) et l'Asie (Hong-Kong, Chine, Malaisie, Inde, Thaïlande). En Belgique, son
marché domestique historique, Ageas est n°1 sur le segment vie individuelle et n°2
en non-vie. Les actifs d'Ageas se composent aujourd'hui de 75% de AG Insurance
(assurance en Belgique) et de 100% de Fortis Insurance International. Par ailleurs, le
"Compte Général" englobe les sociétés holdings, divers véhicules de financement et
instruments financiers restant après le démantèlement du groupe, ainsi que la
participation de 45% dans Royal Park Investments ("RPI", la société qui a acquis une
partie du portefeuille de crédits structurés de EUR 11.7 md hérités de Fortis Banque)
et l'option d'achat sur les dividendes titres BNP Paribas détenus par l'Etat belge.
Nous avons une opinion positive sur le titre avec un objectif de cours à 2,20 €
Opportunité :
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La stratégie de développement se fonde sur des partenariats noués avec des
distributeurs locaux sur les marchés clés. Ainsi, le groupe s'est récemment
associé avec Tesco Personal Finance PLC au Royaume-Uni dans l'assurance
automobile et multirisque habitation (objectif de EUR 570 m de primes brutes
émises par an) et a noué un partenariat stratégique en Italie avec BNP
-
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Paribas dans l'assurance dommages en co-acquérant 50% de UBI
Assicurazioni.
En Belgique, Fortis a regagné les parts de marché perdues en 2008 (29% en
assurance-vie en 2010 vs 25%).
Une appréciation de la valeur de marché du portefeuille de crédits structurés
logé dans "RPI" aurait un impact positif sur la valorisation du titre.
Les risques juridiques liés à la procédure d'appel engagée par les actionnaires
minoritaires de Fortis se sont nettement réduits depuis la décision du tribunal
de Bruxelles du 8/12/2009 de rejeter leur recours.
Le groupe s'est fixé comme objectif de distribuer à terme, sous forme de
dividende, entre 40 et 50% du bénéfice net provenant des activités
d'assurance. En outre, conformément aux exigences de la Commission
européenne, Fortis est tenu de distribuer tout profit résultant de l'exercice ou
de la monétisation de l'option sur les actions BNP Paribas.
Risques
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8/
L'héritage de l'ancien Fortis continue de réduire la visibilité sur les résultats
d'ensemble même si la redéfinition du périmètre du groupe et la refonte de sa
stratégie engagée en septembre 2009 apportent plus de clarté.
Les obligations de renforcement de capital découlant de la nouvelle
réglementation "Solvabilité 2" qui entrera en vigueur à partir de 2012 pèseront
sur la rentabilité des assureurs à terme.
La situation des finances publiques de certains pays au sein de l'UE induit un
accroissement des primes de risque sur les obligations souveraines. Comme
la plupart des assureurs, acquéreurs traditionnels de ces obligations, Fortis
est exposé au risque de baisse du prix de ces titres (EUR 17 md d'obligations
sur Portugal, Italie, Grèce et Espagne).
En assurance vie, peut-on demander des remboursements
mensuels ?
Notre réponse : Vous devez consulter les conditions générales de votre contrat pour
voir si vous pouvez mettre en place des rachats dit « organisés » entendez
automatiques et ce sur une fréquence mensuelle, semestrielle ou annuelle.
Généralement, la plupart des contrats proposent cette option.
9/
Est ce que vous continuez à privilégier le marché européen ?
Notre réponse : Le contexte économique de faible croissance, de finances publiques
dégradées et de bas taux d’intérêt dans les pays de la zone euro nous confortent
pour orienter nos choix d’investissement sur les économies émergentes maillon fort
de l’économie mondiale.
En synthèse, ci-après notre stratégie d’investissement pour le marché obligataire et
pour le marché actions :
Marchés obligataires
- Aussi longtemps qu’un plan d’intégration fiscal ne sera pas décrit en zone
Euro, la volatilité risque de rester élevée. La BCE continuera de jouer un rôle
essentiel sans toutefois avoir la capacité d’éviter la récession.
- Nous maintenons notre préférence pour la dette des entreprises privées dans
ce contexte de faible inflation.
-
Sur le segment de la dette à haut rendement, les taux de défaut bas mais en
augmentation constituent un facteur de risque supplémentaire, mais la prime
de risque reste généreuse en comparaison des taux de défaut anticipés.
Marchés actions
- A long terme, les valorisations offrent moins de soutien.
- La croissance des bénéfices est très dépendante des hypothèses sur le
niveau des marges futures.
- Nous maintenons notre préférence pour les actions des pays émergents.