Karthago- AGO juin 2007

Fiche Valeur - Karthago
Cs
Conserver
Compte rendu de l’AGO du 14 juin 2007
Prix : 8.380 Dt
200
Volume (kDt)
Recommandation boursière
Cours (Dt)
12.0
Karthago Airlines a gagné plus de 100% depuis son introduction en bourse
10.0
(août 2005). A son niveau de cours actuel (8.380Dt), le titre traite à une surcote
8.0
de 30% par rapport au marché (un PER2007e de 16.2 contre 13 pour le marché).
6.0
Nous ne disposons pas pour le moment d’informations suffisantes sur son projet
150
100
4.0
50
2.0
0
Département Études & Recherches
janv .-07
0.0
fév r.-07
mars-07
av r.-07
2 juillet 2007
mai-07
juin-07
de rapprochement avec Nouvelair (le principal axe de développement) pour
pourvoir justifier une telle prime. Nous restons donc à ‘Conserver’ sur le titre
Karthago.
Actionnariat:
■ Faits et éléments saillants de l’exercice 2006 :
Groupe Karthago :
55.2%
Groupe Boussarsar:
8%
hausse de 24% de son chiffre d’affaires (130MDt). Mais malgré cette
Autres:
8.9%
progression, le résultat d’exploitation a enregistré une baisse de 67% à 1MDt
Public :
27.9%
La compagnie aérienne a réalisé une progression de 11% de son trafic et une
(contre 3.2MDt en 2005). Cette dégradation est due à une augmentation
généralisée des charges d’exploitation, notamment de carburant (+38%) ; des
charges de personnel (+35%) et de diverses charges opérationnelles : location
d’avions, maintenance…(+25%).
Au final, le résultat net s’est inscrit dans le même rythme de baisse (-65%) à
Capitalisation Boursière: 83.8MDt
Valeur d’Entreprise:
1.7MDt contre 4.9MDt en 2005. Rappelons que selon le Business Plan de l’OPV,
77.7MDt
+ Haut sur l’année 2007:
+ Bas sur l’année 2007:
l’année 2006 devait se clôturer avec un bénéfice net de 3.6MDt.
■ Prévisions 2007 :
9.800Dt
7.880Dt
Pour 2007, l’exercice connaîtra deux principaux faits :
- Au niveau des revenus : Le management table sur une progression de 25%
du CA grâce à la bonne saison touristique en vue, à l’offre de services
d’assistance à des compagnies étrangères, à la reconduction de l’opération
Performance :
Hadj Mali (qui reste tout de même marginale : 3% du CA).
(Karthago / Marché)
- Au niveau des charges : La société a mis en place un contrat de hedging en
YTD : -11.8% / +7.8%
2007 (couverture des achats de kérosène) pour mieux contrôler sa facture
d’approvisionnement. Selon le management, toute la consommation estivale
est déjà couverte par ce 1er contrat.
Ratios de Valorisation:
Compte tenu de ces deux éléments, nous estimons le bénéfice de 2007 à
(Karthago/ Marché)
4.9MDt (3x plus important que celui de 2006).
PER2007e:
16.9x / 13x
P/B2006:
8.0/ 1.45x
■ Perspectives d’avenir :
Yield2006:
1.8% / 3.2%
Pour ce qui est des perspectives à plus long terme, celles-ci s’articuleront
autour de :
1- La filiale égyptienne Koral Blue qui a démarré son activité en mars 2007. Elle
est actuellement détenue à hauteur de 10% par Karthago Airlines (le reliquat
est détenu par le groupe égyptien Orascom et une Banque canadienne).
Analyste chargé de l’étude:
Karthago a d’ailleurs acquis un Airbus en 2006 pour le sous-louer à cette
Lilia KAMOUN
compagnie.
Analystes:
Rym GARGOURI BEN HAMADOU
Lilia KAMOUN
Abderrahman AKKARI
Nazih BOUGACHA
Les informations contenues dans cette publication proviennent de sources que nous jugeons être de confiance
Il n’est néanmoins donné aucune garantie quant à l’exactitude de ces informations.
Fédi LIMAIEM
1
www.tunisievaleurs.com
Fiche Valeur - Karthago
2 juillet 2007
2- Le projet de rapprochement avec Nouvelair, compagnie privée tunisienne. Ce
rapprochement, qui aboutira à priori à une fusion, devrait créer des synergies
importantes (économie d’échelle, effet de taille, diversification des dessertes…) surtout si
les profils des deux sociétés sont comparables. Le management a semblé confiant dans
ce projet et a précisé qu’il était déjà à un stade avancé. La prochaine étape sera celle
de l’évaluation des deux compagnies par la banque d’affaires Edmond de Rothschild
(le rapport final est prévu pour le fin de l’été).
3- Le trafic régulier. Cette activité a déjà été entamée en 2006 (ligne Paris-Djerba) et
une nouvelle fréquence vers la Russie sera lancée courant 2007. Le trafic régulier n’est
pas stratégique pour Karthago, il sera donc développé ‘de manière très prudente’ en
Département Études & Recherches
fonction des opportunités.
■ Comportement boursier et Opinion de Tunisie Valeurs :
Pour ce qui est de notre opinion, il nous est difficile à ce stade d’évaluer très
précisément les synergies qui découleraient de la fusion avec Nouvelair. Certes, cela
permettra à Karthago de mieux faire face à l’ouverture prochaine du ciel (l’union fait la
force !) mais en manque d’informations, nous recommandons de ‘Conserver’ le titre,
surtout qu’au niveau de cours actuel (8.380Dt), le titre est surévalué (PER2007e = 16.9x
contre 13x pour le marché).
Ratios et Indicateurs de Résultat de Kathago Airlines :
2004
78 190
Revenus de transport
Progression
2005
105 108
34%
Total Produits d'exploitation
79 597
107 944
2006
130 494
2007p
163 118
24%
25%
133 947
168 098
Achats d'études et Prestations
30 558
37 066
43 696
55 191
Achats non stockés matières et Frournitures
17 782
31 312
42 416
51 602
Dont Carburant
15 064
Marge Brute
29 662
27 734
36 594
38 335
46 002
43 712
55 925
33%
34%
Taux de marge Brute
38%
35%
Charges de Personnel
5 066
6 428
6%
6%
1 814
3 196
4 414
4 630
Autres Charges d'exploitation
21 512
26 516
33 038
41 350
Total Charges d'exploitation
76 920
104 655
132 886
163 588
Résultat d'exploitation
2 677
3 289
Marge opérationnelle
3.4%
3.1%
0.8%
2.8%
Charges financières nettes
-140
-1 142
-677
-900
432
2 581
3 235
4 909
En % du CA
Dotations aux amortissements et Provisions
Produits financiers
Résultat Net
Progression
52%
8 652
10 415
7%
6%
1 061
4 510
1 453
1 600
1 699
-65%
4 960
192%
Indicateurs de Valorisation de Karthago :
VE/CA
2005
0.75
2006
0.59
2007p
0.49
VE/EBITDAR*
5.5
4.0
4.0
PER
17.1
49.3
16.9
Yield
3.6%
1.8%
3.0%
Analystes:
Rym GARGOURI BEN HAMADOU
Lilia KAMOUN
Abderrahman AKKARI
* EBITDAR = Résultat d’exploitation + Dotations aux
amortissements + Charges locatives
Nazih BOUGACHA
Les informations contenues dans cette publication proviennent de sources que nous jugeons être de confiance
Il n’est néanmoins donné aucune garantie quant à l’exactitude de ces informations.
Fédi LIMAIEM
2
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