HF Company
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FLASH VALEUR Equipements de télécommunication 17 octobre 2012 G HF Company GENESTA Equity & Bond Research Date de première diffusion : 17 octobre 2012 HF Company Thomas DELHAYE Une décroissance attendue Analyste Financier [email protected] 01.45.63.68.88 Opinion 2. Achat Cours (clôture au 16 oct 2012) 5,90 € Objectif de cours 6,90 € (+16,9 %) HF Company a publié, le 16 octobre dernier, un chiffre d’affaires T3 2012 de 26,4 M€, légèrement inférieur à nos attentes, marquant un recul important de -23,2 % yoy. Cette décroissance attendue résulte de deux principaux facteurs, à savoir 1/ un effet de base important sur le Digital Domestique compte tenu de la fin du switch-over de la TNT en France et 2/ l’arrêt du principal contrat opérateur CPL. Sur la période, le groupe a poursuivi la rationalisation de sa structure de coûts, ce qui devrait permettre à la société de maintenir son niveau de rentabilité sur le second semestre. Suite à cette publication, nous ajustons à la marge nos estimations de chiffre d’affaires et de rentabilité pour l’exercice 2012. Notre objectif de cours ressort désormais à 6,90 € (vs. 7,00 €). Opinion Achat réitérée. Données boursières Un coup d’arrêt sur le CPL venant fortement pénaliser le groupe Code Reuters / Bloomberg HFCO.LN / HFCO:NM Capitalisation boursière 22,2 M€ Valeur d'entreprise 25,9 M€ Flottant 15,82 M€ (71,4 %) Nombre d'actions 3 755 057 Volume quotidien 40 308 € Taux de rotation du capital (1 an) HF Company a publié un chiffre d’affaires T3 2012 de 26,4 M€, en repli de -23,2 % YOY. Ce recul significatif de l’activité, légèrement supérieur à nos attentes, provient essentiellement de deux facteurs, à savoir 1/ l’arrêt d’un important contrat CPL avec un opérateur télécom français et 2/ une base de comparaison défavorable sur le pôle Digital Domestique compte tenu de la fin du switch-over en France. Ainsi, dans le détail : 47,12% Plus Haut (52 sem.) 8,50 € Plus Bas (52 sem.) 4,60 € - le Pôle Digital Domestique affiche un repli de -29,7 % au T3 2012. Sur 9 mois, le recul se révèle plus limité, HF Company ayant bénéficié sur le S1 2012 du switch-over au Portugal et en Italie ; - la Confortique marque sur le trimestre un léger repli de -4,5 % yoy compte tenu notamment du faible niveau de consommation en Europe. Néanmoins, sur 9 mois, le pôle affiche une légère croissance de +1,4 % ; - le CPL a, une nouvelle fois, été impacté par l’arrêt du principal contrat opérateur et marque un repli de -49,4 % yoy ; - le Haut-Débit présente, quant à lui, un léger repli de -1,6 % sur la période. Il est néanmoins important de remarquer que le pôle connaît depuis deux trimestres une tendance plus positive, avec une stabilisation progressive du chiffre d’affaires. Performances Absolue 1 mois 7,9% 6 mois -22,7 % 12 mois -31,2 % 10 8 6 4 oct.-11 déc.-11 févr.-12 avr.-12 HF Company juin-12 août-12 CAC All-Tradable(rebasé) Actionnariat Flottant : 71,4 % ; Management : 27,2 % ; Autocontrôle : 1,4 % en M€ Pôle Digital Domestique en % de var. Confortique en % de var. CPL en % de var. Haut-Débit en % de var. CA consolidé en % de var. T3 2012 7,8 -29,7 % 8,4 -4,5 % 4,2 -49,4 % 6,1 -1,6 % 26,4 -23,3 % 9M 2011 34,6 27,6 24,8 20,5 107,5 9M 2012 28,9 -16,5 % 28,0 +1,4 % 13,9 -44,0 % 17,1 -16,6 % 87,9 -18,2 % Source : HF Company Retraité de l’impact de la fin du switch-over en France et de l’arrêt du contrat CPL Netpower, le chiffre d’affaires sur les 9 premiers mois de l’année ressort, selon nous, proche de l’équilibre. Agenda non communiqué par la société Chiffres Clés CA (M€) Evolution (%) EBE (M€) ROP (M€) Marge op. (%) Res. Net. Pg (M€) Marge nette (%) BPA T3 2011 11,1 8,8 8,3 6,2 34,4 - Ratios 2010 146,2 5,5% 12,5 9,8 6,7% 6,2 4,2% 1,65 2011 144,0 -1,5% 6,5 4,4 3,1% 2,7 1,9% 0,72 2012E 118,8 -17,5% 4,6 2,6 2,2% 1,4 1,1% 0,36 2013E 123,4 3,8% 7,1 5,0 4,0% 3,0 2,5% 0,81 2014E 128,4 4,1% 8,6 6,4 5,0% 4,1 3,2% 1,08 VE / CA VE / EBE VE / ROP P /E 2010 0,4 5,0 6,4 9,4 2011 0,2 4,9 7,3 8,8 2012E 0,2 5,7 10,0 16,3 2013E 0,2 3,6 5,1 7,3 2014E 0,2 3,0 4,0 5,5 Gearing (%) Dette nette / EBE RCE (%) 5% 0,3 5,4% 10% 1,2 2,8% 4% 0,6 1,6% 3% 0,3 3,0% 3% 0,3 3,7% Genesta dispose du statut de Conseiller en Investissements Financiers et est membre de l’AACIF (Numéro d’agrément AMF : B000119). Voir avertissements importants en fin de document. Pour plus d’informations sur Genesta et ses procédures internes, se référer au site Internet www.genesta-finance.com. www.genesta-finance.com 1 17 octobre 2012 Présentation de la société Un acteur historique de l’Electronique Grand Public et de la domotique Créée en 1988, la société HF Company s’est initialement positionnée sur le segment de la réception TV. Grâce à son concept marketing fort du « Do It Yourself », le groupe s’est attaché à développer des gammes de produits de réseaux résidentiels, à la fois performants et simples d’utilisation, et commercialisés par les enseignes de grande distribution. Fort du succès rencontré sur les antennes TV, le groupe a rapidement poursuivi l’élargissement de ses gammes de produits sur les segments de l’Univers TV et de la confortique (produits domotiques de gestion des accès de l’habitat). Dès les années 2000, le groupe dispose d’une offre étoffée commercialisée sous les marques majeures Metronic, Avidsen et CFI Extel, marques ayant gagné une forte notoriété. Un portefeuille d’activités étoffé en adéquation avec la « convergence numérique » 2005 constitue une année clé pour le groupe, marquée par un changement d’envergure suite à l’acquisition de la société LEA, alors leader des solutions de filtrage Haut-Débit. L’intégration des savoir-faire de LEA a permis au groupe d’accélérer le développement de son offre CPL, de diversifier ses revenus vers des clients BtoB (opérateurs télécoms), et de maîtriser la technologie Haut-Débit, véritable atout concurrentiel dans le contexte actuel de convergence numérique. Une maîtrise éprouvée des étapes clés de la chaîne de valeur HF Company G GENESTA Equity & Bond Research Une fin d’exercice dans la lignée du troisième trimestre Selon nous, le T4 2012 devrait présenter une tendance similaire à celle affichée au T3, avec des impacts toujours sensibles sur les produits du pôle Digital Domestique et CPL. Néanmoins, les revenus du groupe devraient être soutenus par une tendance plus positive sur le Haut-Débit mais surtout par la Confortique et ce, grâce au lancement réussi de la Home-Box et à une politique d’innovation très active. Du point de vue de la rentabilité, le groupe devrait s’attacher sur la fin d’exercice à poursuivre ses efforts visant à ajuster sa structure de coûts, avec notamment le rapprochement des logistiques des filiales françaises du pôle Digital Domestique. Ainsi, grâce aux premiers effets des restructurations opérées au S1 2012 (restructurations chez LEA, la filiale dédiée au CPL opérateur et Haut-Débit) et au rapprochement des structures logistiques, le groupe se dit confiant dans le maintien de son niveau de résultats et de cash-flow sur le second semestre. Un niveau de valorisation attractif aux regards de la solide structure du groupe : Opinion Achat Suite à cette publication, nous ajustons à la marge notre estimation de chiffre d’affaires 2012 à 118,8 M€ (vs. 121,3 M€) et notre objectif de marge opérationnelle à 2,2 % (vs. 2,5 %). Ainsi, après mise à jour de notre modèle, notre objectif de cours ressort en légère baisse à 6,90 € (vs. 7,00 €). Bien que HF Company traverse actuellement une période délicate - marquée par 1/ une base de comparaison défavorable liée à la fin du cycle des switch-over TNT en Europe et 2/ à un contexte de consommation particulièrement dégradé -, les solides fondamentaux du groupe restent intacts, tant d’un point de vue financier qu’opérationnel. Opinion Achat réitérée. HF Company, évoluant sur un marché fortement concurrentiel, a toujours axé sa stratégie de développement au niveau des étapes clés de la chaîne de valeur, à savoir, 1/ en amont, l’innovation (effort notable de R&D de la part du groupe) et la conception produits, ainsi que 2/ en aval, la maîtrise du time-to-market et la qualité de ses référencements commerciaux. La société a ainsi développé une expertise accrue sur ses approvisionnements et sur la sous-traitance en Asie. Méthode de Valorisation DCF Suite à la publication du chiffre d’affaires T3 2012 de HF Company, nous ajustons notre objectif de chiffre d’affaires 2012 à 118,8 M€, soit un repli de -17,5 % par rapport à l’exercice 2011. Notre prévision de marge opérationnelle sur l’exercice 2012 s’établit désormais à 2,2 % des revenus. A plus long terme, nous conservons nos hypothèses de croissance et de rentabilité. Après mise à jour de notre modèle de valorisation, avec un taux d’actualisation de 12,8 %, notre objectif de cours par DCF ressort à 8,10 € par action. Comparables La mise à jour des données de marché et des agrégats des sociétés composant notre échantillon de comparables (Somfy, Nice, Honeywell Automation India, Logitech, Netgear, D Link, Intica Systems, BigBen Interactive et Guillemot), retraitées des multiples de VE/CA, fait ressortir une valorisation de HF Company de 5,70 € par action. Notre objectif de cours, obtenu comme la moyenne des valorisations issues des méthodes DCF et par comparaison boursière, à 6,90 € par action, soit un potentiel d’upside de +16,9 %. Synthèse HF Company a publié, le 16 octobre dernier, un chiffre d’affaires T3 2012 de 26,4 M€, légèrement inférieur à nos attentes, marquant un recul important de -23,2 % yoy. Cette décroissance attendue résulte de deux principaux facteurs, à savoir 1/ un effet de base important sur le Digital Domestique compte tenu de la fin du switch-over de la TNT en France et 2/ l’arrêt du principal contrat opérateur CPL. Sur la période, le groupe a poursuivi la rationalisation de sa structure de coûts, ce qui devrait permettre à la société de maintenir son niveau de rentabilité sur le second semestre. Enjeux Dans un contexte économique difficile impactant sensiblement le pouvoir d’achat des ménages, notamment dans les pays de l’Europe du Sud, HF Company devrait s’attacher à renforcer sa politique d’innovation afin d’apporter une plus grande valeur ajoutée à ses produits. Cette démarche d’innovation, à l’image de la nouvelle box commercialisée sur le segment de la Confortique, devrait être le moteur de la croissance du groupe à court et moyen termes. Des fondamentaux solides : Opinion Achat réitérée Suite à cette publication, nous ajustons à la marge notre estimation de chiffre d’affaires 2012 à 118,8 M€ (vs. 121,3 M€) et notre objectif de marge opérationnelle à 2,2 % (vs. 2,5 %). Ainsi, après mise à jour de notre modèle, notre objectif de cours ressort en légère baisse à 6,90 € (vs. 7,00 €). Opinion Achat réitérée. www.genesta-finance.com 2 17 octobre 2012 G HF Company GENESTA Equity & Bond Research Avertissements importants Définition des opinions et objectifs de cours de Genesta Equity Research Les opinions mentionnées par Genesta Equity Research traduisent la performance absolue attendue, à un horizon compris entre 6 et 12 mois, pour chaque valeur considérée, et ce, en monnaie locale. Le titre devrait réaliser une performance absolue supérieure à +25 % Le titre devrait réaliser une performance absolue comprise entre +10 % et +25 % Le titre devrait évoluer entre +10 % et -10 % Le titre devrait réaliser une contre performance absolue comprise entre -10 % et -25 % Le titre devrait réaliser une contre performance absolue supérieure à -25 % 1. Achat fort 2. Achat 3. Neutre 4. Vente 5. Vente fort Le détail des méthodes appliquées par Genesta Equity Research pour la détermination de ses objectifs de cours est disponible sur le site Internet www.genesta-finance.com. Détection de conflits d’intérêts potentiels Participation de l’analyste, de Participation de Genesta et/ou de l’émetteur au ses salariés au capital de capital de Genesta l’émetteur Non Autres intérêts financiers importants entre l’émetteur et Genesta Existence d’un contrat de teneur de marché ou d’apporteur de liquidité entre l’émetteur et Genesta Rémunération de Genesta par l’émetteur au titre de l’établissement de la présente analyse financière Rémunération de Genesta par l’émetteur au titre d’autres prestations que l’établissement de la présente analyse financière Communication de l’analyse financière à l’émetteur préalablement à sa diffusion Non Non Oui Non Non Non En qualité de Conseiller en Investissements Financiers, membre de l’AACIF, Association des Analystes Conseillers en Investissements Financiers, Genesta se réfère aux modalités administratives et organisationnelles définies par cette association pour son fonctionnement interne, en particulier dans le respect du Code de Bonne Conduite défini par l’AACIF et des Procédures prévues par l’AACIF en matière de gestion des conflits d’intérêts. Des procédures internes à Genesta définissent par ailleurs certains aspects complémentaires au fonctionnement des activités d’analyse financière. Des informations supplémentaires peuvent être obtenues sur simple demande écrite adressée à la société Genesta quant à ces règles de fonctionnement. Changement d’opinion et/ou d’objectif de cours relatifs à la valeur au cours des 12 derniers mois Date de 1 ère diffusion 17 octobre 2012 1 octobre 2012 18 juillet 2012 18 avril 2012 17 février 2012 20 octobre 2011 Opinion Objectif de cours Flash Valeur Achat Etude Semestrielle Achat Flash Valeur Achat Fort Flash Valeur Achat Fort Etude Annuelle Achat Fort Flash Valeur Achat Fort 6,90 € 7,00 € 7,00 € 8,50 € 11,20 € 10,50 € Répartition des opinions Répartition des opinions sur l'ensemble des valeurs suivies par Genesta 36% 32% 24% Répartition des opinions sur les valeurs suivies par Genesta au sein d'un même secteur d'activité 100% 4%4% Achat Fort Achat Neutre Répartition des opinions sur les valeurs pour lesquelles Genesta a fourni des prestations de services 60% Vente 30% 10% Vente Fort www.genesta-finance.com 3 17 octobre 2012 HF Company G GENESTA Equity & Bond Research Avertissement complémentaire Les informations présentées dans les pages précédentes restent partielles. Elles ne peuvent être considérées comme ayant une valeur contractuelle. Cette publication a été rédigée par Genesta et est délivrée à titre informatif. Elle ne constitue en aucun cas un ordre d’achat ou de vente de la (les) valeur(s) mobilière(s) qui y est (sont) mentionnée(s). Elle est destinée aux investisseurs professionnels et ne constitue en aucun cas une décision d’investissement. De ce fait, ni Genesta, ni ses dirigeants, ni ses employés ne peuvent être tenus responsables d’une quelconque décision d’investissement. Les informations, estimations et commentaires exprimés dans cette étude proviennent de sources jugées dignes de foi. Toutefois, Genesta n’en garantit ni l’exactitude, ni l’exhaustivité, ni la fiabilité. Ainsi, sa responsabilité, ni celle de ses dirigeants, ni de ses employés, ne pourrait être engagée d’aucune manière à ce titre. Les opinions, appréciations, estimations et prévisions contenues dans cette publication reflètent le jugement de Genesta à la date mentionnée en première page du document, et peuvent ultérieurement faire l’objet de modifications ou d’abandons sans préavis, ni notification. Cette publication ne peut être diffusée auprès de personnes soumises à certaines restrictions. Ainsi, en particulier, au Royaume-Uni, seules les personnes considérées comme ‘personnes autorisées ou exemptées’ selon le ‘Financial Services Act 1986’ du Royaume-Uni, ou tout règlement passé en vertu de celui-ci ou les personnes telles que décrites dans la section 11 (3) du ‘Financial Services Act 1986 (Investment Advertisement) (Exemption) order 1997’ peuvent avoir accès à la publication ci-présente. Celle-ci ne saurait être distribuée ou communiquée, directement ou indirectement, à tout autre type de personne. 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