HF Company

FLASH VALEUR
Equipements de
télécommunication
20 octobre 2011
G
HF Company
GENESTA
Equity & Bond Research
Date de première diffusion : 20 octobre 2011
HF Company
Thomas DELHAYE
Un ralentissement modéré de l’activité
Analyste Financier
[email protected]
01.45.63.68.88
Opinion
1. Achat Fort
Cours (clôture au 19 octobre 11)
7,80 €
Objectif de cours
10,50 € (+34,6 %)
Données boursières
Code Reuters / Bloomberg
HFCO.LN / HFCO:NM
Capitalisation boursière
29,3 M€
Valeur d'entreprise
36,7 M€
Flottant
20,91 M€ (71,4 %)
Nombre d'actions
3 755 057
Volume quotidien
98 018 €
Taux de rotation du capital (1 an)
86,34%
Plus Haut (52 sem.)
18,30 €
Plus Bas (52 sem.)
7,27 €
HF Company a publié, le 17 octobre dernier, un chiffre d’affaires au titre du T3 2011
de 34,4 M€, en retrait de -1,6 % à périodes comparables (+0,5 % sur 9 mois).
Ce niveau d’activité, légèrement inférieur à nos attentes (+1,4 % anticipé au T3),
provient essentiellement d’effets de base défavorables sur les segments du
Haut-Débit (-40,3 %) et de l’Univers TV (-20,7 %). Toutefois, comme anticipé, les
segments de la Confortique (+8,6 %) et surtout du CPL (+232,0 %) ont fortement
soutenu l’activité du groupe sur la période. Malgré ce léger fléchissement de
l’activité sur le T3 2011, nous demeurons confiants dans les capacités du groupe de
retrouver une dynamique plus positive sur la fin d’exercice. Nous conservons notre
Opinion Achat Fort avec un objectif de cours inchangé à 10,50 € par titre.
Un ralentissement marqué du segment Haut-Débit pénalisant la
dynamique de croissance du groupe sur le trimestre
Dans un contexte économique difficile, marqué par un ralentissement sensible
de la consommation, notamment dans les pays d’Europe du Sud, HF Company a
publié, au titre du T3 2011, un chiffre d’affaires consolidé en léger retrait de
-1,6 % (+0,5 % sur 9 mois), toujours marqué par des évolutions contrastées de
ses segments d’activités. Comme attendu, la Confortique et surtout le CPL ont
fortement contribué au maintien de l’activité, avec :
Performances
Absolue
1 mois
16,9%
6 mois
-49,9%
12 mois
-45,0%
19
17
15
13
11
9
7
oct.-10
déc.-10
févr.-11
avr.-11
HF Company
juin-11
août-11
CAC All-Tradable(rebasé)
-
une progression de l’activité CPL toujours très énergique, de +232,0 % au
T3 2011 et de + 234,5 % sur les 9 premiers mois de l’année. Le segment
bénéficie de la montée en puissance d’importants contrats avec de grands
opérateurs européens ;
-
une croissance de +8,6 % à périodes comparables de la Confortique. Sur
9 mois, le segment affiche une progression de +11,7 %, surperformant son
marché de référence (-6,0 % pour les biens électroniques d’équipement
de la maison, GfK).
en M€
Univers TV
en % de var.
Confortique
en % de var.
CPL
en % de var.
Haut-Débit
en % de var.
CA consolidé
en % de var.
T3 2011
11,1
-20,7 %
8,8
+8,6 %
8,3
+232,0 %
6,2
-40,3 %
34,4
-1,6 %
9M 2010
46,6
24,7
7,4
28,2
106,9
-
9M 2011
34,6
-25,8 %
27,6
+11,7 %
24,8
+234,5 %
20,5
-27,3 %
107,5
+0,5 %
Source : HF Company
Les segments de l’Univers TV et du Haut-Débit ont, quant à eux, poursuivi leur
décroissance, en ligne avec nos estimations concernant l’Univers TV (-20,7 % au
T3 2011), mais plus forte qu’anticipée sur le Haut-Débit (-40,3 % au T3 2011
vs. -25,0 % estimée). Ce dernier segment a en effet été impacté, sur la période,
par une forte temporisation des achats des équipementiers dans un contexte
économique peu favorable aux déploiements d’infrastructures télécoms, mais
également d’un écart de change €/$ de -9,0 %.
Actionnariat
Flottant : 71,4 % ; Management : 27,2 % ;
Autocontrôle : 1,4 %
Agenda
non communiqué par la société
Chiffres Clés
CA (M€)
Evolution (%)
EBE (M€)
ROC (M€)
Marge d'expl. (%)
Res. Net. Pg (M€)
Marge nette (%)
BPA
T3 2010
14,0
8,1
2,5
10,3
34,9
-
Ratios
2009
138,6
5,1%
10,8
7,2
5,2%
4,2
3,0%
1,11
2010
146,2
5,5%
12,5
9,8
6,7%
6,2
4,2%
1,65
2011E
147,7
1,0%
7,4
4,9
3,3%
3,1
2,1%
0,82
2012E
156,9
6,2%
12,3
9,6
6,1%
6,2
4,0%
1,65
2013E
167,6
6,8%
13,6
10,7
6,4%
7,0
4,2%
1,87
VE / CA
VE / ROC
VE / REX
P /E
2009
0,4
5,5
8,3
13,4
2010
0,4
5,0
6,4
9,4
2011E
0,2
4,3
6,6
9,5
2012E
0,2
2,2
2,9
4,7
2013E
0,1
1,6
2,1
4,2
Gearing (%)
Dette nette / EBE
RCE (%)
4%
0,3
6,1%
5%
0,3
8,6%
2%
0,2
4,1%
-3%
-0,2
7,6%
-9%
-0,6
7,9%
Genesta dispose du statut de Conseiller en Investissements Financiers et est membre de l’AACIF (Numéro d’agrément AMF : B000119).
Voir avertissements importants en fin de document. Pour plus d’informations sur Genesta et ses procédures internes, se référer au site Internet www.genesta-finance.com.
www.genesta-finance.com
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20 octobre 2011
Présentation de la société
Un acteur historique de l’Electronique Grand
Public et de la domotique
Créée en 1988, la société HF Company s’est initialement
positionnée sur le segment de la réception TV. Grâce à son
concept marketing fort du « Do It Yourself », le groupe s’est
attaché à développer des gammes de produits de réseaux
résidentiels, à la fois performants et simples d’utilisation, et
commercialisés par les enseignes de grande distribution.
Fort du succès rencontré sur les antennes TV, le groupe a
rapidement poursuivi l’élargissement de ses gammes de
produits sur les segments de l’Univers TV et de la confortique
(produits domotiques de gestion des accès de l’habitat).
Dès les années 2000, le groupe dispose d’une offre étoffée
commercialisée sous les marques majeures Metronic,
Avidsen et CFI Extel, marques ayant gagné une forte
notoriété.
Un portefeuille d’activités étoffé en
adéquation
avec
la
« convergence
numérique »
2005 constitue une année clé pour le groupe, marquée par
un changement d’envergure suite à l’acquisition de la société
LEA, alors leader des solutions de filtrage Haut-Débit.
L’intégration des savoir-faire de LEA a permis au groupe
d’accélérer le développement de son offre CPL, de diversifier
ses revenus vers des clients BtoB (opérateurs télécoms), et de
maîtriser la technologie Haut-Débit, véritable atout
concurrentiel dans le contexte actuel de convergence
numérique.
Une maîtrise éprouvée des étapes clés de la
chaîne de valeur
HF Company, évoluant sur un marché fortement
concurrentiel, a toujours axé sa stratégie de développement
au niveau des étapes clés de la chaîne de valeur, à savoir,
1/ en amont, l’innovation (effort notable de R&D de la part
du groupe) et la conception produits, ainsi que 2/ en aval, la
maîtrise du time-to-market et la qualité de ses
référencements commerciaux. La société a ainsi développé
une expertise accrue sur ses approvisionnements et sur la
sous-traitance en Asie.
HF Company
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GENESTA
Equity & Bond Research
Une politique d’innovation devant permettre à HF Company de retrouver
une croissance plus dynamique dès 2012
A la suite d’un exercice 2011 qui devrait afficher, selon nos estimations, une
croissance de +1,0 % à périodes comparables, nous sommes confiants dans les
capacités du groupe à retrouver une dynamique de croissance plus significative
dès 2012, et ce, malgré une conjoncture encore attendue difficile à court terme.
Malgré une nouvelle baisse d’activité attendue sur les segments de l’Univers TV
et du Haut-Débit en 2012, le groupe devrait toujours bénéficier d’un marché
très favorable sur le segment CPL et d’une belle dynamique sur le segment de la
Confortique, dynamique qui devrait notamment être renforcée par le
lancement de la box Blyss en début d’année 2012.
De plus, le groupe cherche actuellement à élargir ses gammes de produits de
l’Univers TV vers l’ensemble de l’écosystème digital. Cet élargissement
s’opérera, dans un premier temps, autour des accessoires du jeu vidéo.
HF Company devrait en effet proposer, en fin d’année 2011, une gamme
complète d’accessoires à destination des consoles de salon et portables.
En complétant sa gamme de produits sur ce segment, la société devrait, à
moyen terme, limiter en partie sa cyclicité vis-à-vis des produits de la réception
TV, fortement soumis aux effets de basculements technologiques.
Une valorisation résolument attractive : Opinion Achat Fort réitérée
Suite à cette publication, légèrement en dessous de nos attentes, nous ajustons
notre estimation de chiffre d’affaires 2011 à 147,7 M€ (vs. 149,1 M€
précédemment) et réduisons de -0,4 M€ notre objectif de résultat
d’exploitation, à 4,9 M€. A moyen et long termes, nous conservons toutefois
nos prévisions de croissance et de rentabilité. Ainsi, après mise à jour de notre
modèle de valorisation, intégrant des données de marchés particulièrement
dégradées, la valorisation de HF Company ressort inchangée à 10,50 € par titre,
la baisse de la valorisation par DCF ayant été compensée par une amélioration
de la valorisation par les comparables boursiers. Le titre présente un potentiel
d’upside confortable de +34,6 %. Nous conservons, de ce fait, notre Opinion
Achat Fort sur la valeur.
Synthèse
Méthode de Valorisation
DCF
Suite à la publication du chiffre d’affaires T3 2011 de
HF Company, nous ajustons à la marge notre objectif de
chiffre d’affaires 2011 à 147,7 M€, soit une croissance de
+1,0 % par rapport à l’exercice 2010. Notre prévision de
marge d’exploitation sur l’exercice 2011 s’établit
désormais à 3,3 % des revenus (vs. 3,5 % précédemment).
A plus long terme, nous conservons nos hypothèses de
croissance et de rentabilité. Après mise à jour de notre
modèle de valorisation, avec un taux d’actualisation de
14,6 %, notre objectif de cours par DCF ressort à 11,29 €
par action (vs. 11,75 € précédemment).
Comparables
La mise à jour des données de marché et des agrégats des
sociétés composant notre échantillon de comparables
(Somfy, Nice, Honeywell Automation India, Logitech,
Netgear, D Link, Intica Systems, BigBen Interactive et
Guillemot), retraitées des multiples de VE/CA, fait
ressortir une valorisation de HF Company de 9,71 € par
action (vs. 9,26 € précédemment).
Notre objectif de cours, obtenu comme la moyenne des
valorisations issues des méthodes DCF et par
comparaison boursière, ressort inchangé à 10,50 € par
action, soit un potentiel d’upside significatif de +34,6 %.
HF Company a publié un chiffre d’affaires de 34,4 M€ au titre du T3 2011, laissant
apparaitre un léger repli de l’activité à périodes comparables de -1,6 %. En effet,
malgré les belles performances des segments de la Confortique et du CPL, affichant
respectivement des progressions de +8,6 % et de +232,0 %, le fort ralentissement du
Haut-Débit (-40,3 %) et la décroissance de l’Univers TV (-20,7 %), segments souffrant
d’effets de bases défavorables, n’a pas permis à HF Company de réaliser un
troisième trimestre en croissance. Néanmoins, sur les 9 premiers mois de l’année, la
croissance du groupe ressort à +0,5 %.
Enjeux
Dans un contexte économique difficile impactant sensiblement le pouvoir d’achat
des ménages, notamment dans les pays de l’Europe du Sud, HF Company devrait
s’attacher à renforcer sa politique d’innovation afin d’apporter une plus grande
valeur ajoutée à ses produits. Cette démarche d’innovation, associée à un marché
du CPL très favorable, devrait être le moteur de la croissance du groupe sur les
prochains trimestres.
Opinion Achat Fort réitérée
Suite à cette publication, nous ajustons à la marge notre estimation de chiffre
d’affaires 2011 à 147,7 M€ (vs. 149,1 M€ précédemment) et réduisons de
-0,4 M€ notre objectif de résultat d’exploitation, à 4,9 M€. A moyen et long
termes, nous conservons toutefois nos prévisions de croissance et de
rentabilité. Ainsi, après mise à jour de notre modèle de valorisation, intégrant
des données de marchés particulièrement dégradées, la valorisation de HF
Company ressort inchangée à 10,50 € par titre, présentant un potentiel
d’appréciation de +34,6 %. Nous conservons notre Opinion Achat Fort sur la
valeur.
www.genesta-finance.com
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20 octobre 2011
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HF Company
GENESTA
Equity & Bond Research
Avertissements importants
Définition des opinions et objectifs de cours de Genesta Equity Research
Les opinions mentionnées par Genesta Equity Research traduisent la performance absolue attendue, à un horizon compris entre
6 et 12 mois, pour chaque valeur considérée, et ce, en monnaie locale.
1. Achat fort
2. Achat
3. Neutre
4. Vente
5. Vente fort
Le titre devrait réaliser une performance absolue supérieure à +25 %
Le titre devrait réaliser une performance absolue comprise entre +10 % et +25 %
Le titre devrait évoluer entre +10 % et -10 %
Le titre devrait réaliser une contre performance absolue comprise entre -10 % et -25 %
Le titre devrait réaliser une contre performance absolue supérieure à -25 %
Le détail des méthodes appliquées par Genesta Equity Research pour la détermination de ses objectifs de cours est disponible
sur le site Internet www.genesta-finance.com.
Détection de conflits d’intérêts potentiels
Participation de
l’analyste, de
Participation de
Genesta et/ou de l’émetteur au
ses salariés au
capital de
capital de
Genesta
l’émetteur
Non
Autres intérêts
financiers
importants
entre
l’émetteur et
Genesta
Existence d’un
contrat de teneur
de marché ou
d’apporteur de
liquidité entre
l’émetteur et
Genesta
Rémunération de
Genesta par
l’émetteur au titre
de l’établissement
de la présente
analyse financière
Rémunération de
Genesta par
l’émetteur au titre
d’autres prestations
que l’établissement
de la présente
analyse financière
Communication de
l’analyse financière
à l’émetteur
préalablement à sa
diffusion
Non
Non
Oui
Non
Oui*
Non
* : Aucun changement significatif n’a été réalisé suite à la communication de l’analyse financière à l’émetteur.
En qualité de Conseiller en Investissements Financiers, membre de l’AACIF, Association des Analystes Conseillers en Investissements Financiers, Genesta se
réfère aux modalités administratives et organisationnelles définies par cette association pour son fonctionnement interne, en particulier dans le respect du Code
de Bonne Conduite défini par l’AACIF et des Procédures prévues par l’AACIF en matière de gestion des conflits d’intérêts. Des procédures internes à Genesta
définissent par ailleurs certains aspects complémentaires au fonctionnement des activités d’analyse financière. Des informations supplémentaires peuvent être
obtenues sur simple demande écrite adressée à la société Genesta quant à ces règles de fonctionnement.
Changement d’opinion et/ou d’objectif de cours relatifs à la valeur au cours des 12 derniers mois
Date de 1
ère
diffusion
20 octobre 2011
26 septembre 2011
20 juillet 2011
10 mai 2011
19 avril 2011
10 février 2011
Opinion
Objectif de cours
Flash Valeur
Achat Fort
Etude Semestrielle
Achat Fort
Flash Valeur
Achat Fort
Flash Valeur
Achat Fort
Flash Valeur
Achat Fort
Etude Annuelle
Achat Fort
10,50 €
10,50 €
15,50 €
18,50 €
21,75 €
23,00 €
Répartition des opinions
Répartition des opinions
sur l'ensemble des valeurs suivies par Genesta
48%
30%
22%
Répartition des opinions
sur les valeurs suivies par Genesta au sein
d'un même secteur d'activité
50%
Achat Fort
Achat
50%
Neutre
Vente
Répartition des opinions sur les
valeurs pour lesquelles Genesta a fourni des
prestations de services
71%
29%
Vente Fort
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20 octobre 2011
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G
GENESTA
Equity & Bond Research
Avertissement complémentaire
Les informations présentées dans les pages précédentes restent partielles. Elles ne peuvent être considérées comme ayant une valeur contractuelle.
Cette publication a été rédigée par Genesta et est délivrée à titre informatif. Elle ne constitue en aucun cas un ordre d’achat ou de vente de la (les) valeur(s)
mobilière(s) qui y est (sont) mentionnée(s). Elle est destinée aux investisseurs professionnels et ne constitue en aucun cas une décision d’investissement. De ce
fait, ni Genesta, ni ses dirigeants, ni ses employés ne peuvent être tenus responsables d’une quelconque décision d’investissement.
Les informations, estimations et commentaires exprimés dans cette étude proviennent de sources jugées dignes de foi. Toutefois, Genesta n’en garantit ni
l’exactitude, ni l’exhaustivité, ni la fiabilité. Ainsi, sa responsabilité, ni celle de ses dirigeants, ni de ses employés, ne pourrait être engagée d’aucune manière à ce
titre. Les opinions, appréciations, estimations et prévisions contenues dans cette publication reflètent le jugement de Genesta à la date mentionnée en première
page du document, et peuvent ultérieurement faire l’objet de modifications ou d’abandons sans préavis, ni notification.
Cette publication ne peut être diffusée auprès de personnes soumises à certaines restrictions. Ainsi, en particulier, au Royaume-Uni, seules les personnes
considérées comme ‘personnes autorisées ou exemptées’ selon le ‘Financial Services Act 1986’ du Royaume-Uni, ou tout règlement passé en vertu de celui-ci ou
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