lafuma - VD Equity

ANALYSE FONDAMENTALE DE CONVICTION
VISION A LONG TERME
LAFUMA
DONNEES BOURSIERES
Euronext Allshare
Cotation
Continu
Capitalisation Boursière
69,41 M€
Flottant
21,59 M€
Nb d’actions
3 487 934
Volume Moyen (nb/j)
3 337 titres
Plus haut sur 12 mois
27,77 €
Plus bas sur 12 mois
13,00 €
Code
LAF
Code Bloomberg
LAF:FP
Code Isin
FR0000035263
14/12/2012
Cours (13/12/2012)
Juste Valeur
ACTIONNARIAT
19,90 €
21,50 €
CHIFFRES CLES
Familles
Groupe Comir
CDC
Fortis
Jean-Pierre Millet
Public
15,4%
20,0%
14,6%
7,7%
11,2%
31,1%
2009/ 2010/ 2011/ 2012/ 2013/
10
11 12e
13e 14e
-19,5 17,9 145,2 138,0 12,6
19,4x 6,0x 7,6x 9,0x 5,8x
28% 28% 28% 31% 29%
47% 48% 48% 41% 39%
8,9x 6,7x 9,2x 6,4x 5,3x
ns 16,1x 22,0x 16,2x 8,5x
0,2% 0,0% 0,0% 0,2% 2,4%
R A T IO S
PE
P / CAF
P / CA
VE / CA
VE / EBITDA
VE / ROC
Rendement net
2009/
10
CA
245,5
var
-3,7%
ROC
3,0
moc en %
1,2%
RNpg publié
-3,6
marge nette
-1,5%
ROCE
2%
ROE
-3%
Gearing retr. du factor
43%
C H IF F R E S C LE S ( m €)
PERFORMANCE SUR 1 AN
CALENDRIER PUBLICATIONS
2010/
11
249,4
1,6%
9,5
3,8%
3,9
1,6%
6%
3%
45%
2011/
12e
248,6
-0,3%
5,3
2,1%
0,5
0,2%
3%
0%
44%
2012/
13e
225,8
-9,2%
8,2
3,6%
0,5
0,2%
7%
1%
24%
2013/
14e
237,1
5,0%
10,8
4,5%
5,5
2,3%
9%
5%
22%
Source : Infinancials
RESULTATS ANNUELS 2011/2012
L’exercice 2011/12 ressort en forte perte avec des résultats bien inférieurs à nos attentes (-15,2M€ vs 0,4M€ attendu), en partie
lié à l’impact de différentes mesures et restructurations destinées à assainir la situation économique et financière du groupe qui
devraient avoir des effets positifs sur le futur.
Pour rappel, le groupe a cédé l’activité Le Chameau en octobre dernier et envisage de se séparer également de l’activité Jean
Ober. Les comptes 2010/11 et 2011/12 ont donc été retraités de ces deux activités. Celles-ci sont désormais présentées en
activité arrêtées, cédées ou en cours de cession conformément à la norme IFRS 5.
au 30/9 en M€
CA
Marge brute
taux marge brute
ROC
marge opérationnelle
Résultat Opérationnel
Résultats des SME
Résultat des activités abandonnées
Résultat net pdg
marge nette
CAF
2010/2011
224,2
114,6
51,1%
10,4
4,6%
9,7
-0,9
-2,5
3,9
1,7%
16,3
2011/2012
224,5
108,2
48,2%
3,6
1,6%
-7,7
-2,3
-0,7
-15,2
-6,8%
6,7
%var
0,1%
-5,6%
-65,4%
ns
ns
ns
ns
-58,9%
Malgré un chiffre d’affaires stable par rapport à l’exercice (cf commentaire du 26-10-2012), la marge brute ressort en baisse de
5,6% affectée par des déstockages liés notamment à une météo défavorable. Cette baisse de la marge brute a directement
affecté le résultat opérationnel courant malgré des frais de structures bien maîtrisés.
Parmi les mesures prises par le groupe pour assainir sa situation, on notera d’une part la finalisation de la restructuration de la
dette qui a permis au groupe d’alléger significativement sa charge de remboursement annuel (de 11,5M€ en 2010/11 à 4,1M€ à
aujourd’hui). Cette restructuration financière a nécessité l’intervention de nombreux intervenants entrainant une charge non
récurrente de 1,3M€ sur l’exercice.
VD Equity
15, Boulevard Vivier Merle
69003 Lyon
Analyste : Valérie Dieppe
E-mail : [email protected]
Tél : 06 07 66 22 74
LAFUMA
2/3
Par ailleurs, le groupe a pris par prudence la décision de déprécier l’écart d’acquisition d’Oxbow afin de pouvoir mettre
en œuvre son plan stratégique de relance de la marque sans risque d’être pollué par une dépréciation durant cette
période de repositionnement. Cette dépréciation d’un montant de 10,7M€ s’appuie en effet sur un Business Plan à 5 ans
qui fait ressortir deux années encore difficiles pour la marque. Le groupe, qui bénéficie déjà d’un historique réussi de
repositionnement de sa marque Lafuma, considère en effet que le repositionnement de la marque Oxbow devrait porter
ses fruits à partir de 2014, avec la sortie des premières collections revues par la nouvelle équipe.
Ces différents éléments pèsent lourdement sur le résultat opérationnel, en perte de 7,7M€. Toutefois, la dépréciation
d’Oxbow qui a un impact très significatif sur les résultats du groupe n’affecte pas la trésorerie.
Le résultat net, en perte de 15,1M€, est également affecté par une contribution aux pertes de la JV chinoise de 2,3M€,
toujours en phase de montée en puissance avec 66 points de vente à aujourd’hui et un CA de 7M€ (40 M€ de CA
attendu à 3 ans avec 200 points de vente), et une perte sur activités arrêtées de 0,7M€.
Ces résultats étant largement affecté par des dépréciations purement comptables n’ayant pas d’impact sur la trésorerie,
la CAF reste donc encore largement positive.
2011/12
publié
en M€
pôle great outdoor
Chiffre d'affaires
Résultat opérationnel
marge opérationnelle
2010/11
proforma
% var
83,9
1,6
1,91%
82,0
1,2
1,46%
2,32%
33,33%
64,0
2,4
3,75%
-16,44%
-254,17%
marge opérationnelle
53,50
-3,7
-6,92%
pôle Montagne
Chiffre d'affaires Montagne
Résultat opérationnel
marge opérationnelle
87,10
5,8
6,66%
78,1
6,9
8,83%
11,47%
-15,94%
pôle Surf
Chiffre d'affaires
Résultat opérationnel
Le pôle Great Outdoor améliore tant son résultat opérationnel que sa marge opérationnelle grâce à une bonne
résistance de sa marge brute sur le mobilier et une bonne maitrise des charges opérationnelles de ce pôle.
Le pôle Montagne en revanche à plus souffert sur l’exercice avec un érosion de sa marge brute de 3,3 points du fait
notamment de déstockages et de ventes accrues en périodes de soldes.
Le pôle Surf, quant à lui, est affecté par une forte baisse de l’activité et d’importants déstockages, avec une baisse de
stocks de 33% nécessaire à la préparation de son plan de redressement. On notera néanmoins une bonne tenue du
retail confirmant la notoriété de la marque.
Lafuma – décembre 2012
LAFUMA
3/3
Actif immobilisé
BFR
Total actif
Capitaux propres et provisions
Dette nette
Total passif
2011/2012
78,0
34,2
112,2
95,0
17,2
112,2
2010/2011
99,1
60,0
159,1
111,1
48,0
159,1
54,8
18,1%
96,4
43,3%
BFR en j de CA
gearing
Le groupe présente une situation financière saine avec un BFR et un gearing en forte baisse.
Le groupe a largement travaillé à l’amélioration du BFR sur l’exercice avec :
Une baisse des stocks de 6M€ à fin septembre qui se poursuivra sur le T1 2012/13. Cette baisse de stocks est
liée pour partie à un déstockage, mais pour l’essentiel à un meilleur calibrage et un meilleur cadencement des
achats
Une gestion rigoureuse du poste clients avec une amélioration des encaissements
La dette nette et le gearing sont en forte baisse sur l’exercice. Le groupe a finalisé la renégociation de ses financements
bancaires avec un allongement de la maturité de sa dette et des remboursements nettement allégés (4,1M€ par an vs
11,5M€ avant renégociation).
Perspectives
Cette publication et les informations complémentaires données par le groupe nous ont conduits à modifier pour partie
nos estimations 2012/13 et suivantes.
Nous confirmons nos attentes de chiffres d’affaires de 225,8M€ pour l’exercice 2012/13, revues lors de la publication du
CA 2011/12 (cf. commentaire du 29/10/2012).
Nous ne révisons pas notre résultat opérationnel courant que nous estimons à 8,2M€ pour 2012/13.
En revanche notre résultat net prévisionnel sera affecté du poids du PSE prévu sur Oxbow et devrait être légèrement
positif (0,5M€ vs 2,2M€ précédemment attendu).
Compte tenu de ces divers ajustements, notre juste valeur ressort à 21,5€ par action.
Pour en savoir plus, téléchargez
L’analyse fondamentale
Notre commentaire d’octobre 2012
Lafuma – décembre 2012
CONTACTS
Valérie Dieppe
[email protected]
Téléphone : 06 07 66 22 74
AVERTISSEMENTS
Rémunération
de l’émetteur
Corporate
Finance
Conseil
Détention d’actifs
de l’émetteur
Communication
préalable à l’émetteur
Oui
Non
Non
Non
Non
La société VD Equity a conclu avec la société un contrat pour réaliser cette étude, laquelle a été relue par cette dernière.
Néanmoins, cette étude a été réalisée par VD Equity en toute indépendance selon l’éthique et les règles de la profession. VD
Equity s’est forgée sa propre opinion sur la base d’informations recueillies aux meilleures sources, sans que toutefois cette
dernière ne garantisse de quelque façon que ce soit l’exactitude, la pertinence ou l’exhaustivité de ces informations et sans que sa
responsabilité ni celle de ses dirigeants et collaborateurs ne puisse être engagée d’aucune manière à ce titre. VD Equity précise en
outre que cette analyse a été réalisée sur pièce et qu’elle ne s’est pas rendue sur place pour visiter les différents sites de
production. Cette étude reflète le jugement de VD Equity à la date mentionnée en première page, et peut faire l’objet de
modifications par la suite sans préavis, ni notification. Les valorisations sont données à titre indicatif et ne sauraient engager VD
Equity. Ces informations sont destinées à un public averti et ne constituent en aucun cas des conseils d’investissement. Aucune
partie de l’étude ne peut être diffusée ou reproduite de quelque manière sans l’accord expresse de VD Equity. Ce document ne
peut être diffusé au Royaume Uni qu’aux seules personnes autorisées. L’envoi ou la distribution de ce document sont interdites
aux USA et à ses ressortissants. Aucune garantie n’est donnée quant à l’exactitude, la sincérité ou l’exhaustivité des informations
contenues dans le présent document. Aucune personne n’accepte une quelconque responsabilité pour une perte de quelque
nature que ce soit résultant de l’utilisation du présent document ou de son contenu, ou encore liée d’une quelconque manière au
Présent document. Les rapports de recherche y compris leur préparation et leur distribution sont soumis aux articles 321-122 à
321-142 du Règlement général de l’Autorité des Marchés Financiers.
Lafuma - 2012