Les placements des caisses de retraites complémentaires étudiées

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É
Les pfacementsdes caisses de retraites
complémentairesétudiées par I'IGAS
ParJacquesBICHOT,Professeur
émériteà I'université
Lvon3
Les régimesde retraitescomplémentairesobligatoires(RCO),tels que
I'ARRCO,I'AGlRC,et les caissesdes professionnels
libéraux,dont la
pour
CAVEC
les experts comptables,détiennentdes actifs de réserve
assezconséquents:fin 2011,au total 104 Milliardsd'euros(MdQ en
valeurcomptable,et 110 Md€ en valeurde réalisation.
Sur ces 104Md€,
I'ARRCOet I'AGIRCen détiennent53, et les caissesdes professions
libérales,y compris celle du barreau,23,ce qui est considérableau
regard de leurs effectifs.lJlnspectiongénéraledes affairessociales
(fGAS),dans un ensemble de rapports rendus publics en juin 2019,
donne son avis sur la façon dont sont gérés ces portefeuilles.
L'IGASsoulignede primeabordla diversité
d es r èglesapplic a b l e à
s l a g e s ti o nd e s
actifsde réserve.L'ARRCO,I'AGIRCet
(personnel
l'IRCANTEC
non titulairedes
pu b l i q u e sn) ' o n t p a s d e
a d m inis t r at ions
cadreréglementaire
imposéparl'État,mais
leursconseilsd'administration
en ont défini
u n. L' E RA F P( É t a b l i s s e m e nd te re tra i te
additionnelle
d e l a f o n c t i o np u b l i q u e ,
régimetotalementprovisionné
dont on voit
mal pourquoiil est étudiédans un rapport
consacréaux régimescomplémentaires
p ar r épar t it ion)et l a M u tu a l i tés o c i a l e
Agr ic oleont des rè g l e sa d h o c d é fi n i e s
par les pouvoirspublics.Les régimesdes
indépendants(y comprisl'lRCEC,retraite
complémentaire
des artistesauteurs)et
celuidu personnel
naviguant
de l'aviation
civile(CRPNPAC),
sontsoumisauxarticles
R.623-2et suivantsdu Codede la sécurité
soc iale( CS S ) .L' I G A Sre c o m m a n d ed e
commun
" définirun cadrerèglementaire
à I'ensemble
des RCO".
U n e r e c o m m a n d a t i odne m ê m e i n s p i r a t i o ne s t f a i t e e n c e q u i c o n c e r n e[ a
comptabilité.
Lesorganismes
de sécurité
socialedoiventsuivrele Plancomptable
unifiédes organismes
de sécuritésociale
(PCUOSS),
mais les fédérations
ARRCO
qui en
et I'AGIRCainsique lesinstitutions
dépendentont droità uneversionamodiée
d u P C U O S Se t l a C R P N P A Cd i s p o s e
d'un plancomptablespécifique,
ainsique
I'ERAFP: l'IGASvoudraitque le PCUOSS
s'appliqueà tous.L'IGASregrettequetous
les RCO ne soientpas soumisà I'obligationde fairecertifierleurscomptespar un
commissaire
aux comptes.
L'IGASse livreenfinà une critiquede la
classification
des actifsintroduitepar le
décretn" 2002-1314
auxarticlesR.623-2
e t suiv ant sdu Cod e d e l a SS . S a c h a n t
que les placements
des Caissesde RCO
consistentà79 % en OPCVM,qui repré-
s e n t entl a quasi -total i té
de l eursacti fs
mo bi l i ers,I' IGA Sai merai tque l a régl ementationlesconcernantentredavantage
dans le détail,de façon notammentà ce
que le passagepar un OPCVMne puisse
pas aboutirà ce qu'unecaissesoit exposée à des risquesqu'excluentles règles
prudentielles
définiespar le CSS.
Analyse critique des choix
de gestion
générauxqui ont étudié
Les inspecteurs
les placementsd'une fractionimportante
descaissesde RCOsontinquietsde stratégiesde placementqu'ilsont observées,
et de I'amateurisme
aveclequelellessont
- à leuravis- misesen ceuvre.
L IGASconsidèreque la placedes actions
dansI'allocation
stratégique
descaisses,et
pafticulièrement
descaissesde professions
libérales,
est excessive.Elleestimeque le
préjugéfavorableauxactionsreposeassez
largement
surdes illusions: " I'opinionse/on
laquellecelles-ciprésententun rendement
plusélevé que les obligationssur le long
terme", êt lâ sous-estimation
du risque
provoquéepar une "fausseimpressionde
sécurité"que fournissent
des cabinetsqui
que l e ri squedi mi nueavecl a
e x p li quent
duréedu placement.
L ' I G A Sr e g r e t t ep a r a l l è l e m e nqtu e l e s
c a i s seschoi si ssentsystémati quement
u n e " g e s t i o na c t i v e "d e p r é f é r e n c eà
une gestionpassive(s'efforcer
de suivre
un indicede référence)
et surtoutà une
" g e s ti onadossée" où
, I' on s' efforcede
fairecorrespondre
les flux de dividendes
et intérêtsaux besoinsnésdes paiements
d'arrérages.
Ce choixauraitméritéd'être
davantage
discuté:onen comprendla perti n e ncepourun régi mecommel ' A R R C O
ou I'AGIRCoù les rentréesde cotisations
n e s u ffi sentpas à couvri rl es débours,
m a i sq u i d s i l e r é g i m ee s t e n p h a s ed e
constitutionde ses réserves,s'il affecte
régulièrement
une partiedes cotisations
à I' accroi ssement
de son por t ef euille
?
Pourles10 régimescomplémentaires
des
professions
libérales; le résultathorssolde
fi nanci eri ndi quépar l es Com pt esde la
sécuritésocialed'octobre2012s'estélevé
à 594 M€ en 2A10et 668 M€ en 2011: en
pareilcas l'idéede gestion"adossée"est
inapplicable.
Analyse des compétences
de gestion
Le verdictde l'IGASest on ne peut plus
clair : " Les carssesne disposent pas en
interne des compétences adaptées aux
sfratégiesde placementqu'ellescherchent
à mettreen æLtvre,.Aucunedes caisses
n'esten mesured'effectueruneévaluation
des obl i gati ons
conve r t ibles
ni des pr oduitsstructurés,
estimel'IGAS;si bienque
" /esseryicesdes caisses s'enremettentle
plus souvententièrementaux gérants,ef
suivent /es pans qu'ils prennent sur telle
ou telle valeur(pour /es acfions)ou tel ou
tel mouvementde la courbe destaux(pour
lesobligations),.
Lescaissesdes professionslibéralessont
parti cul i èrement
vi sées.À I 'inver se,les
caissesdes professionslibéralesestiment
pouvoir investirdans des produits complexeset risqués,en dépit d'une structure
internelimitée". D'où la recommandation
* lntroduire des personnalités qualifiées
dans /es conseilsd'administrationqui n'en
disposenfpâs ". Sans contesterl'utilité
d'un tel conseil,il est permisde regretter
que l'IGASn'aitpascru devoirprocéderà
une mesuredes performances
obtenues
sur moyenet longtermedanslesgestions
d e p o r t e f e u i l l eqsu ' e l l ea e x a m i n é e s:
son rapportseraitplus convainquant
s'il
établ i ssaique
t
l es cai ssess'écar t antle
p l u s d e s n o r m e sq u ' e l l ep r é c o n i s eo n t
effectivementgaspilléou moins bien fait
fructifierI'argentde leursadhérents.r
I n s p e c t i o nG é n é r a l ed e s A f f a i r e sS o c i a l e s
(IGAS).Contrôle des placementsde régimes
de retraite complémentaire obligatoires.
Rapporldéfinitifn" RM 20'13-021
P.Juin2013.
Disponible
sur le sitede l'IGAS.
L'IGASa en outrerenduspublicsen juin 20'13
six rapportsparticuliersconsacrésau contrôle
des placements,concernantrespectivement
I'ARRCO-AGlRC,
l'IRCANTEC,
la CRPNPAC
et
troissectionsde processions
libérales
: médecins,notaireset pharmaciens.
fieuue
Française
decomptabitité
il N" tlJuitfet-Aoû
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