lafuma - VD Equity

ANALYSE FONDAMENTALE DE CONVICTION
VISION A LONG TERME
LAFUMA
DONNEES BOURSIERES
26/07/2012
Cours (25/07/2012)
Juste Valeur
ACTIONNARIAT
Euronext Allshare
Cotation
Continu
Capitalisation Boursière
59,1 M€
Flottant
18,4 M€
Nb d’actions
3 487 934
Volume Moyen (nb/j)
2 542 titres
Plus haut sur 12 mois
21,90 €
Plus bas sur 12 mois
12,57 €
Code
LAF
Code Bloomberg
LAF:FP
Code Isin
FR0000035263
CHIFFRES CLES
Familles
Groupe Comir
CDC
Fortis
Jean-Pierre Millet
Public
15,4%
20,0%
14,6%
7,7%
11,2%
31,1%
2009/ 2010/ 2011/ 2012/ 2013/
10
11 12e 13e 14e
-16,6 15,2 29,3 10,9
7,0
16,5x 5,1x 5,6x 4,1x 3,6x
24% 24% 23% 22% 21%
43% 44% 43% 40% 37%
8,1x 6,1x 7,3x 4,9x 4,2x
ns 14,7x 14,7x 7,7x 6,2x
0,2% 0,0% 1,0% 2,7% 4,3%
R A T IO S
PE
P / CAF
P / CA
VE / CA
VE / EBITDA
VE / ROC
Rendement net
C H IF F R E S C LE S ( m €)
CA
var
ROC
moc en %
RNpg publié
marge nette
ROCE
ROE
Gearing retr. du factor
PERFORMANCE SUR 1 AN
CALENDRIER PUBLICATIONS
CA annuel 2011/12
16,95 €
20,00 €
23 oct 2012
2009/
10
245,5
-3,7%
3,0
1,2%
-3,6
-1,5%
2%
-3%
43%
2010/
11
249,4
1,6%
9,5
3,8%
3,9
1,6%
6%
3%
45%
2011/
12e
254,6
2,1%
7,4
2,9%
2,0
0,8%
4%
2%
44%
2012/
13e
268,8
5,6%
14,0
5,2%
5,4
2,0%
8%
5%
41%
2013/
14e
282,4
5,1%
16,8
5,9%
8,4
3,0%
10%
7%
36%
Source : Infinancials
CHIFFRE D’AFFAIRES 9 MOIS 2011/2012
Après un premier semestre en forte hausse (+8,1%), le T3 marque le pas (-11,9%) ramenant la progression du chiffre d’affaires
à 2,8% sur 9 mois à 171,1M€ vs 166,4M€ au 30 juin 2011.
A taux de change constant la progression sur 9 mois est de 1,6% (-14% sur le T3).
en M€
Great outdoor - Lafuma
Evolution
Glisse - Oxbow
Evolution
Montagne - Millet, Eider
Evolution
Country - Le Chameau
Evolution
Total
Evolution
VD Equity
15, Boulevard Vivier Merle
69003 Lyon
65,7
3,8%
34,2
-13,4%
57,7
14,8%
13,4
1,3%
171,1
9 mois
2011/12
estimé
VD Equity
68,8
8,6%
35,3
-10,7%
59,3
18,0%
13,3
0,6%
176,7
2,8%
6,2%
9 mois
2011/12
publié
Analyste : Valérie Dieppe
E-mail : [email protected]
Tél : 06 07 66 22 74
9 mois
2010/11
publié
63,3
0,1%
39,5
-5,8%
50,3
10,4%
13,3
1,6%
166,4
1,5%
LAFUMA
2/4
18,6
-11,1%
7,0
-25,7%
9,4
-5,5%
3,8
1,8%
38,8
T3 2011/12
estimé
VD Equity
21,6
3,5%
8,2
-13,4%
10,9
8,9%
3,7
-0,7%
44,4
-11,9%
0,8%
T3 2011/12
publié
en M€
Great outdoor - Lafuma
Evolution
Glisse - Oxbow
Evolution
Montagne - Millet, Eider
Evolution
Country - Le Chameau
Evolution
Total
Evolution
T3 2010/11
publié
20,9
-2,1%
9,5
-6,7%
10,0
26,6%
3,7
15,3%
44,0
3,4%
Pour rappel, le T3 est un trimestre de réassort. Il est donc peu significatif pour la plupart des pôles (entre 12 et 15% du
CA annuel) à l’exception du Great Outdoor (25% du CA annuel).
Sur le trimestre, seul le pôle Country progresse légèrement. Les autres pôles ont quant à eux souffert, d’une part de la
conjoncture économique européenne toujours tendue, et d’autre part d’une météo défavorable.
A l’instar de l’ensemble des acteurs du secteur (Rip Curl, Billabong, Quicksilver), le pôle Surf reste particulièrement
touché par les incertitudes économiques avec une baisse de près de 26% de son chiffre d’affaires sur le T3. Le groupe,
qui a lancé un plan de redressement de cette marque, avec l’arrivée d’un nouveau manager, un repositionnement
stratégique et une recherche d’optimisation des performances de ses circuits de distribution, notamment en retail,
estime que les premiers effets devraient avoir lieu au cours du second semestre du prochain exercice. Le quatrième
trimestre devrait donc être encore en recul.
Le Pôle Montagne, en baisse de 5,5% sur le trimestre, profite néanmoins de la bonne résistance de sa marque
technique Millet (-2,8%), qui correspond autant à une clientèle d’hiver que d’été.
Le Pôle Great Outdoor souffre quant à lui d’une météo défavorable ayant pénalisée le mobilier (-12,6%)
9 mois
2011/12
publié
135,5
en M€
CA wholesale
poids dans CA global
79,19%
poids dans CA global
20,81%
CA retail
35,6
9 mois
2010/11
publié
135,0
%var
0,4%
81,14%
31,4
13,4%
18,86%
Sur 9 mois, l’activité retail est en hausse de 13,4% malgré un ralentissement au T3 (+6,6% vs +16,1% au S1).
Néanmoins, on notera la belle performance des boutiques au T3 (+22,4%). Au global, sur 9 mois tous les réseaux sont
en progression à deux chiffres.
En revanche le Wholesale est juste stable sur 9 mois (+0.4%), du fait de la contreperformance du T3 (-16,5%).
Lafuma –juillet 2012
LAFUMA
Répartition du CA par zone géographique (en M€)
France
Europe (hors France)
Amérique du nord et autres
Asie
Poids du CA par zone géographique
France
Europe (hors France)
Amérique du nord
Asie
3/4
9 mois
2011/12
publié
98,40
41,16
7,05
24,49
171,10
57,51%
24,05%
4,12%
14,31%
9 mois
2010/11
publié
99,68
41,75
6,30
18,67
166,40
59,90%
25,09%
3,79%
11,22%
%var
-1,3%
-1,4%
11,9%
31,1%
2,8%
Concernant la répartition géographique, l’international progresse de 9 % sur 9 mois (-8,8% au T3) avec des
performances toutefois très variables suivant les zones géographiques et les pays au troisième trimestre.
Au troisième trimestre La France et l’Europe sont en fort recul (respectivement -14,2% et -16,1%). En Europe le
mobilier résiste bien en Belgique et en Allemagne alors qu’en revanche il est en fort recul au Royaume Uni, pour partie
en raison d’une météo très défavorable. Le Royaume Uni est ainsi en baisse de 64% sur le trimestre.
L’Amérique du Nord et les autres zones géographiques ont quant à elles connues de belles croissances au T3 (+38,6%)
En Asie, le groupe continue à profiter de la croissance du marché sur les 9 mois (+31%) mais subit au T3 un contre
effet « cut-off » au Japon. En effet compte tenu du tremblement de terre ayant eu lieu au japon en mars de l’exercice
précédent, les livraisons avaient été décalées sur le T3. Cette année, en revanche les livraisons ont eu lieu au T2 (pour
rappel : Asie +52% au S1 2011/12).
Le groupe, que nous considérions insuffisamment présent en Asie compte tenu des perspectives de ce marché (cf
analyse fondamentale du 10/2/2012), vient de signer un accord de licence exclusif avec le groupe japonais World Co
(3,5Mds€ de CA dans le domaine du textile et de la distribution) pour la distribution de vêtements de marque Lafuma.
World Co a choisi la marque Lafuma pour démarrer son activité dans le domaine de l’Outdoor eu égard à sa notoriété en
Asie. World Co devrait ouvrir une centaine de points de vente sous enseigne Lafuma à horizon 3-5 ans.
Le groupe Lafuma pourra ainsi se concentrer sur le développement de sa marque Millet, marque phare qui représente
75% de son chiffre d’affaires au Japon.
Par ailleurs le groupe poursuit son développement dans les autres zones asiatiques et particulièrement en Chine. La
marque Lafuma se développe au travers de sa filiale chinoise qui compte désormais une cinquantaine de magasins, mais
le groupe travaille également sur le développement de ses autres marques en Chine.
L’Asie représente désormais 14 % du CA sur 9 mois contre 11 % sur les 9 premiers mois de 2010/11.
Lafuma –juillet 2012
LAFUMA
4/4
Perspectives
Compte tenu de cette publication nous avons revu nos estimations pour le S2 de l’exercice en cours.
Le pôle Surf, dont le T4 est l’un des plus forts de l’exercice, devrait encore être encore en forte baisse sur la fin du
semestre. En revanche pour tous les autres pôles le T4 devrait profiter de soldes d’été en légère progression et des
livraisons de la saison d’hiver.
Les pôles Montagne et Great Outdoor ne devraient toutefois progresser que légèrement compte tenu de la prudence des
distributeurs. En revanche le pôle Country qui dispose d’un bon carnet de commande, devrait réaliser un bon T4.
Nous prévoyons donc un T4 en très légère hausse (+0,6%) et un chiffre d’affaires annuel en hausse de 2,1%.
Par ailleurs, les difficultés d’Oxbow devraient également peser sur la marge brute et les résultats du groupe.
Compte tenu de l’ensemble de ces éléments nous révisons nos estimations annuelles à la baisse, tant en termes de
chiffre d’affaires que de résultats.
au 30/9/2012 en M€
CA
Marge brute
taux marge brute
ROC
marge opérationnelle
Résultat net pdg
marge nette
Anciennes
estimations
VD Equity
258,9
136,2
52,6%
10,9
4,2%
4,0
1,5%
Nouvelles
estimations
VD Equity
254,6
132,6
52,1%
7,4
2,9%
2,0
0,8%
En conséquence, notre juste valeur ressort désormais à 20€ par action (vs 21,15€).
Lafuma –juillet 2012
CONTACTS
Valérie Dieppe
[email protected]
Téléphone : 06 07 66 22 74
AVERTISSEMENTS
Rémunération
de l’émetteur
Corporate
Finance
Conseil
Détention d’actifs
de l’émetteur
Communication
préalable à l’émetteur
Oui
Non
Non
Non
Oui
La société VD Equity a conclu avec la société un contrat pour réaliser cette étude, laquelle a été relue par cette dernière.
Néanmoins, cette étude a été réalisée par VD Equity en toute indépendance selon l’éthique et les règles de la profession. VD
Equity s’est forgée sa propre opinion sur la base d’informations recueillies aux meilleures sources, sans que toutefois cette
dernière ne garantisse de quelque façon que ce soit l’exactitude, la pertinence ou l’exhaustivité de ces informations et sans que sa
responsabilité ni celle de ses dirigeants et collaborateurs ne puisse être engagée d’aucune manière à ce titre. VD Equity précise en
outre que cette analyse a été réalisée sur pièce et qu’elle ne s’est pas rendue sur place pour visiter les différents sites de
production. Cette étude reflète le jugement de VD Equity à la date mentionnée en première page, et peut faire l’objet de
modifications par la suite sans préavis, ni notification. Les valorisations sont données à titre indicatif et ne sauraient engager VD
Equity. Ces informations sont destinées à un public averti et ne constituent en aucun cas des conseils d’investissement. Aucune
partie de l’étude ne peut être diffusée ou reproduite de quelque manière sans l’accord expresse de VD Equity. Ce document ne
peut être diffusé au Royaume Uni qu’aux seules personnes autorisées. L’envoi ou la distribution de ce document sont interdites
aux USA et à ses ressortissants. Aucune garantie n’est donnée quant à l’exactitude, la sincérité ou l’exhaustivité des informations
contenues dans le présent document. Aucune personne n’accepte une quelconque responsabilité pour une perte de quelque
nature que ce soit résultant de l’utilisation du présent document ou de son contenu, ou encore liée d’une quelconque manière au
Présent document. Les rapports de recherche y compris leur préparation et leur distribution sont soumis aux articles 321-122 à
321-142 du Règlement général de l’Autorité des Marchés Financiers.
Lafuma - 2012