Le classement des 36 fonds de hedge funds

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Le classement des 36 fonds de hedge funds français.Source La tribune.
10-11-2006
Pour la seconde année, " La Tribune " s'est associée à l'Edhec pour établir une notation des fonds de hedge funds. La
note globale correspond à la moyenne des notes attribuées à la performance, le contrôle du risque et la persistance dans
les performances.
L'Edhec et Europerformance ont lancé en 2004 un système innovant de notation des OPCVM européens qui mesure la
performance au regard des risques réellement pris par les gérants tout en tenant compte des risques extrêmes
encourus et de la capacité des gérants à reproduire une surperformance. La Tribune a souhaité pouvoir appliquer une
telle démarche aux fonds de fonds alternatifs distribués en France.
L'Edhec a ainsi été sollicitée en 2005 pour adapter le système de notation Europerformance-Edhec Style Rating au
contexte de la multigestion alternative. La note globale décernée à chaque fonds de fonds correspond à la moyenne
arithmétique des trois notes attribuées au titre de la performance, du contrôle du risque et de la persistance dans les
performances. Elle peut donc varier de 1 (moins bon quartile et donc plus faible note envisageable) à 4 (meilleur quartile
et donc meilleure note possible). À noter que les fonds de fonds pris en compte sont ceux qui sont considérés comme
des fonds de fonds alternatifs au regard des dispositions de l'AMF et qui, sur une période de trois ans, ont une
exposition significative et déterminée aux principaux styles de gestion alternative représentés par les indices Edhec.
MÉTHODOLOGIE
Comme pour les OPCVM, la performance d'un fonds de fonds peut être décomposée en deux éléments distincts :
d'une part un rendement normal correspondant à son allocation stratégique entre les risques (ou bêta) et, d'autre part,
un rendement additionnel généré au travers de paris tactiques et/ou d'une meilleure sélection de fonds (alpha). Pour
pouvoir apprécier le rendement additionnel, fruit d'une gestion active, il s'agit tout d'abord de définir le benchmark
stratégique propre à chaque fonds de fonds. Celui-ci est déterminé à partir d'une une analyse de type RBSA (Return
Based Style Analysis).
Dans cette optique, nous avons utilisé les indices composites Edhec correspondant aux principales stratégies
alternatives, ainsi que des indices traditionnels sur les actions, les obligations et le marché monétaire. Un premier
classement des fonds de fonds éligibles a ainsi été réalisé au titre de l'excès de rendement par rapport au benchmark
stratégique propre à chaque fonds. Un second classement a ensuite été effectué pour noter la qualité de l'allocation
stratégique. La moyenne arithmétique des deux notes obtenues constitue la note globale au titre de la performance.
Deux indicateurs ont été retenus pour apprécier la qualité de la gestion au niveau du contrôle du risque : tout d'abord
l'écart de volatilité (risque moyen) entre le fonds de fonds et son benchmark stratégique d'une part, l'écart entre la
Value-at-Risk (risque extrême) du fonds de fonds et celle de son benchmark stratégique d'autre part. L'écart de
volatilité et le différentiel de risque extrême sont notés séparément, la moyenne arithmétique des deux notes
obtenues fournissant la note globale au titre du contrôle du risque.
La notation est souvent utilisée par les investisseurs pour effectuer des décisions d'investissement et non pas
seulement pour récompenser des performances passées. Dans cette perspective, la capacité d'un fonds à reproduire sa
performance est une question clé pour les utilisateurs des classements.
C'est la raison pour laquelle nous nous sommes attachés à affiner la mesure de la persistance en distinguant d'une part
la capacité des fonds de fonds à délivrer des performances positives sur la période d'analyse (fréquence de gains
positifs) et, d'autre part, à construire leur surperformance régulièrement sans une trop forte volatilité (exposant de Hurst).
La moyenne arithmétique des deux notes obtenues a déterminé ensuite la note globale au titre de la persistance de la
performance.
1er POUR LA 2e ANNEE CONSECUTIVE
Phénix Alternative Holdings fonds phare d'AGF AAM :
Ayant fusionné avec Allianz Hedge Funds Partners, sa soeur allemande, AGF Alternative Asset Management, la filiale
d'AGF spécialisée dans la gestion alternative, a récemment changé de visage, puisqu'elle gère aujourd'hui 8,5
milliards d'euros. Comme l'explique Karim Valimamode, directeur et gérant de portefeuille d'AGF AAM, " notre objectif
est de construire des portefeuilles qui produisent des rendements stables sur le long terme. Nous avons donc un
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processus de sélection très rigoureux où nous cherchons à identifier les grands talents opérant dans des infrastructures
solides ". Et la sélection des fonds portera sur les équipes ayant " la volonté d'innover et d'améliorer en permanence
leur approche et ayant une vision stratégique de leur business model. Cela nous permet d'être très présélectifs et ainsi
d'entrer dans des fonds d'excellence " , conclut-il.
Phénix Alternative, fonds phare d'AGF AAM, grimpe à la première place du classement Édhec-La Tribune pour la
deuxième année consécutive. Créé en 2000, " il a fait face à toutes les conditions de marché depuis son lancement et
enregistre aujourd'hui sa septième année consécutive de performances positives ", explique Karim Valimamode. Ce
fonds multistratégie s'articule principalement autour de deux axes : le long/short equity, qui représente 30 % du
portefeuille, et une poche event driven (situations spéciales), qui en représente 15 %. Mais l'ensemble des stratégies
sont présentes dans le portefeuille. " Son allocation stratégique est stable et évolue en fonction des opportunités et des
conditions de marché, la rotation du portefeuille restant très faible et sans à-coups brutaux " , souligne encore Karim
Valimamode. Aujourd'hui, le fonds gère environ 3 milliards d'euros et enregistre à fin novembre une performance de 5,91
% sur douze mois glissants, pour une volatilité mensuelle sur trois ans de 2,37 %. Sur les trois dernières années, les
actifs sous gestion ont fortement progressé " mais le fonds n'a pas connu de crise de croissance, puisque la
performance s'est améliorée dans le temps, accompagnant la croissance des actifs " , souligne encore Karim
Valimamode. Enfin, en début d'année, le fonds a pris une autre dimension en lançant le premier CFO (collaterized-fund
obligation) adossé à un fonds de fonds alternatifs en partenariat avec Ixis, levant 300 millions d'euros à cette occasion.
2e EX AEQUO
Groupama Alternatif Équilibre :
Créé fin 2001, Groupama Alternative Asset Management est la filiale à 100 % de Groupama AM exclusivement dédiée à
la multigestion alternative et gère aujourd'hui 1,15 milliard d'euros pour le compte d'investisseurs institutionnels et de
trésoriers d'entreprises. " Nous investissons sur toutes les stratégies alternatives, à l'exception toutefois du global macro
[paris sur l'évolution de l'économie, Ndlr], des mort-gage-backed securities [titres adossés à des créances
hypothécaires] et des stratégies exclusivement short selling [ventes à découvert] " , explique Olivier Louvet-Martin, le
directeur général délégué en charge de la gestion. Groupama AAM reçoit aujourd'hui la deuxième meilleure note de
notre classement (3,5) pour l'un de ses cinq fonds de hedge funds, Groupama Alternatif Équilibre .
Lancé en décembre 2001, ce fonds totalise 206 millions d'euros d'encours. 30 millions d'euros supplémentaires sont
attendus dans les toutes prochaines semaines à la suite de la signature d'une promesse de souscriptions. Groupama
Alternatif Équilibre est investi dans quelque 31 fonds sous-jacents dont 29 % en arbitrage, 33 % en long-short equity et
entre 35 % et 37 % en situations spéciales. " Le portefeuille est investi entre 95 % et 100 %. Nous avons la possibilité
d'emprunter à hauteur de 10 % de nos encours " , précise Olivier Louvet-Martin. Le fonds offre une liquidité
hebdomadaire.
2e EX AEQUO
W Finance Arbitrage :
Géré par AGF Alternative Asset Management, mais distribué par W Finance et par le réseau AGF, le fonds W Finance
Arbitrage a été créé en 1990 et arrive deuxième ex æquo dans le classement Édhec-La Tribune. Ce fonds diversifié reste
principalement orienté vers des stratégies d'arbitrage, quel que soit le sous-jacent. " C'est ce qui le différencie d'autres
fonds du groupe car la volatilité est beaucoup plus faible ", explique Karim Valimamode, directeur d'AGF Alternative AM.
Totalement investi dans des hedge funds, le fonds joue tout de même la carte de la diversification. Car même si son
portefeuille compte 23 % de fonds spécialisés dans l'arbitrage, les stratégies de long/short equity ou d'"event driven"
(situations spéciales) sont elles aussi représentées.
"Les critères de sélection des fonds sous-jacents dans W Finance Arbitrage correspondent à son profil de risque, ce qui
nous permet d'assurer une volatilité globale beaucoup plus stable que sur d'autres produits ", explique Karim
Valimamode.
Aujourd'hui, le fonds gère 540 millions d'euros à travers 85 fonds, " et sa diversification reflète la tendance dynamique et
l'évolution de l'industrie ", souligne encore Karim Valimamode. Le fonds a ainsi réalisé sur un an glissant une
performance de 5,79 % et enregistre une volatilité mensuelle sur trois ans de 1,86 %.
2e EX AEQUO
Héraclès (AGF) :
Encore un fonds géré par AGF AAM mais distribué à la fois dans le réseau AGF et W Finance, le fonds Héraclès a été
lancé en 1997 et se classe deuxième ex æquo du classement. Monostratégique à la différence de presque tous les autres
fonds de la société, Héraclès est orienté en grande majorité (55 % à 60% du portefeuille) vers des stratégies dites de
situations spéciales et vers des entreprises sous-évaluées faisant l'objet de restructurations ou de réorganisations.
Et le portefeuille évolue largement en fonction des grandes tendances du moment. Ainsi, en 2002, le portefeuille était
très orienté vers des entreprises en pleine restructuration de dette.
Depuis cette date, ce sont principalement les opérations de fusions-acquisitions qui guident l'allocation stratégique du
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fonds. "Nous cherchons à profiter de cette stratégie unique, le portefeuille étant beaucoup plus concentré en nombre de
fonds sous-jacents. Pour ce fonds également, la rotation du portefeuille reste faible" , explique Karim Valimamode,
directeur d'AGF AAM.
Aujourd'hui, le portefeuille compte une soixantaine de fonds sous-jacents et gère près de 111 millions d'euros. Le fonds
délivre des performances stables sur les dernières années. Il enregistre une performance de 6,35 % sur un an et une
volatilité mensuelle sur trois ans de 2,37 %.
2e EX AEQUO
Credit Suisse Alternatif :
Lancé en avril 2002, le fonds Credit Suisse (CS) Alternatif partage la deuxième marche de notre podium des meilleurs
fonds de hedge funds français avec une note moyenne de 3,5. Commercialisé auprès de banques privées et
d'investisseurs institutionnels français, ce fonds gère 200 millions d'euros. À vocation multistratégie, il est investi dans
quelque 30 hedge funds sous-jacents. Les stratégies de long/short equity représentent 28 % du portefeuille. Les fonds
event driven (situations spéciales) et global macro pèsent respectivement 14 % et 10 %. CS Alternatif, qui offre des
valeurs liquidatives bimensuelles, conserve régulièrement une poche de liquidité de l'ordre de 10 % à 15 % de son
portefeuille.
" Le fonds se veut résolument diversifié en terme de stratégies. La plus importante position dans un hedge fund
représente de 4 % à 4,5 % de l'encours. Il est rare d'avoir une exposition supérieure à 5 % dans un même fonds sousjacents " , explique Sandra Craignou, responsable de la gestion du fonds. CS Alternatif est par exemple investi à hauteur
de 3,96 % dans Aristeia, à 3,6 % dans Shepherd et à 3,47 % dans Atticus Global Advisor.
Si les équipes parisiennes de Credit Suisse assurent directement la gestion de Credit Suisse Alternatif et en définissent
l'allocation stratégique, elles s'appuient aussi sur les ressources de CSFB Alternative Capital qui établit des listes de
hedge funds sélectionnés après due diligence.
3e EX AEQUO
UBS O'Connor Global Alpha :
Classé 3e ex æquo dans le palmarès Édhec-La Tribune avec la troisième meilleur note moyenne (3,33), UBS O'Connor
Global Alpha est un fonds de fonds alternatifs multistratégie. Lancé en janvier 2003, il gère actuellement 740 millions
d'euros et est investi dans quelque 45 hedge funds sous-jacents. À fin octobre, 46 % de ses encours étaient investis dans
des fonds d'equity hedged (fonds alternatif sur marché d'actions). Les stratégies d'event driven (situations spéciales),
de trading et de relative value (arbitrage sur les marchés de la dette et les obligations convertibles) représentent
respectivement 16 %, 17 % et 21 % du portefeuille. Le fonds se réserve entre 8 % et 9 % de liquidité. Il bénéficie par
ailleurs d'une couverture contre le risque de change. UBS O'Connor, qui obéit au régime des fonds à règles
d'investissement allégées (Aria), offre trois valeurs liquidatives par mois.
Commercialisé pour l'essentiel en France, UBS O'Connor Global Alpha est géré depuis Stamford aux États-Unis où sont
installées les équipes d'UBS Alternative Investment Solutions, l'entité d'UBS dédiée à la multigestion alternative et à la
sélection de hedge funds. Cette activité de multigestion alternative de la banque suisse pèse aujourd'hui 37,4 milliards
de dollars (28,4 milliards d'euros).
3e EX AEQUO
AGF Multi Alternatives :
AGF Multi Alternatives, géré par AGF AAM, a été lancé en septembre 2002. Éligible dans les contrats d'assurance-vie,
ce fonds a pour ambition de délivrer une volatilité faible. Il n'est par conséquent investi dans des hedge funds qu'à
hauteur de 70 %, le solde étant composé d'OPCVM monétaires, avec un minimum de 15 % dans ce type de produit.
Fonds multistratégie, il vise un objectif de 5 % à 6 % de performance annuelle, obtenu grâce à une diversification des fonds
sous-jacents plus marquée que dans d'autres produits du groupe. " L'allocation est beaucoup plus diversifiée et plus
équilibrée, la sélection des fonds étant beaucoup plus importante, car les fonds choisis seront moins volatiles que sur
d'autres véhicules ", souligne Karim Valimamode, directeur d'AGF AAM. C'est donc la diversification qui guidera
l'allocation globale du fonds.
Le portefeuille ne propose pas d'exposition majoritaire à une stratégie spécifique, la poche de produits d'arbitrage sera
équivalente à celle composée de fonds orientés long/short equity. " De fait, la rotation est un peu plus importante, mais
notre objectif reste de tirer profit de cette diversification ", explique encore Karim Valimamode.
Le fonds gère aujourd'hui 787 millions d'euros à travers une centaine de hedge funds sous-jacents. La volatilité
mensuelle sur trois ans, volontairement faible, ressort à 1,72 % pour une performance proche de son objectif puisque, sur
l'année cele ci s'élève à 4.1%
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