DNXcorp - Genesta Finance

12 mai 2011
G
DNXcorp
FLASH VALEUR
Internet / Média
GENESTA
Equity & Bond Research
Date de première diffusion : 12 mai 2011
DNXcorp
Le charme s’estompe quelque peu
Thomas DELHAYE
Analyste Financier
[email protected]
01.45.63.68.88
Opinion
Cours (clôture au 10 mai 11)
Objectif de cours
3. Neutre
25,95 €
28,30 € (+9,1 %)
DNXcorp a publié, le 5 mai, un chiffre d’affaires décevant de 14,1 M€, en repli
er
de -7,9 % à périodes comparables. L’activité sur le 1 trimestre a été impactée
par 1/ la poursuite du recul des ventes de produits physiques (-20,9 %), recul
attribuable pour partie à la volonté de la société de réduire ses efforts
marketing de référencement sur Internet, et ce afin de préserver ses marges, et
2/ une décroissance de -5,8 % des services interactifs, provenant
principalement de la chute de la VOD, fortement concurrencée par les sites de
vidéos gratuits. Malgré cette publication décevante, nous estimons que
DNXcorp devrait néanmoins conserver en 2011 un profil de rentabilité attractif.
Nous adoptons toutefois, par prudence, une Opinion Neutre sur la valeur, avec
un objectif de cours de 28,30 € (vs. 33,00 €).
er
Données boursières
Code Reuters / Bloomberg
DWP.PA / DNX : FP
Capitalisation boursière
73,6 M€
Valeur d'entreprise
Une décroissance plus forte qu’anticipée au 1 trimestre 2011
DNXcorp a publié un chiffre d’affaires au titre du T1 2011 de 14,1 M€,
sensiblement inférieur à nos attentes, en décroissance de -7,9 % à périodes
er
comparables. Le 1 trimestre a notamment été impacté par :
68,6 M€
Flottant
28,17 M€ (38,3 %)
Nombre d'actions
2 834 575
Volume quotidien
140 864 €
Taux de rotation du capital (1 an)
49,60%
Plus Haut (52 sem.)
31,14 €
Plus Bas (52 sem.)
25,40 €
-
un fort repli de -20,9 % du segment produits physiques par rapport au
T1 2010, repli imputable pour partie à la volonté du management de
privilégier ses marges à l’acquisition d’audience par référencement payant,
mais également à un marché des produits de charmes de plus en plus
concurrentiels, marché sur lequel de nombreux e-commerçants
traditionnels sont désormais implantés,
-
une décroissance marquée au T1 2011 des services interactifs de -5,8 % par
rapport au T1 2010, provenant principalement de la nette perte de vitesse
des services VOD face aux sites de contenus gratuits. Toutefois, le recul de
ce segment a été limité par 1/ une nouvelle dynamique des activités
webcams, 2/ une progression des services de rencontre grâce au
déploiement de WeKiss dans plusieurs pays et à la commercialisation depuis
mars 2011 d’un outil de rencontre en marque blanche à destination des
affiliés de la société.
Performances
Absolue
1 mois
-7,0%
6 mois
-12,9 %
12 mois
-9,3 %
34,0
32,0
30,0
Le mix d’activités au sein du segment des services interactifs évolue, l’activité
webcam représentant désormais plus de 50,0 % du segment. La VOD, aux vues
de sa forte décroissance, est désormais minoritaire au sein du mix d’activités du
segment, derrière les services de webcam et de rencontre.
28,0
26,0
24,0
22,0
mai-10
juil.-10
sept.-10
DNXcorp
nov.-10
janv.-11
en M€
mars-11
CAC All-Tradable (rebasé)
T1 2010
T1 2011
Chiffre d'affaires
15,3
14,1
-7,9 %
dt produits physiques
2,1
1,7
-20,9 %
13,7%
12,1%
13,1
12,4
85,6%
87,9%
% du CA
Actionnariat
dt services interactifs
Flottant : 38,3 % ; P. Macar : 25,0 % ; Investisseurs
historiques : 17,3 % ; Managers : 14,7 % ; Autres : 4,7 %
% du CA
variation (en %)
-5,8 %
Source : DNXcorp
Agenda
Chiffre d'affaires S1 2011 publié le 4 août 2011
Chiffres Clés
CA (M€)
Evolution (%)
EBE (M€)
ROC (M€)
Marge d'expl. (%)
Res. Net. Pg (M€)
Marge nette (%)
BPA
Ratios
2009
67,3
11,1%
17,1
16,0
23,8%
10,6
15,7%
3,7
2010
61,2
-9,0%
13,7
13,5
22,0%
9,3
15,2%
3,3
2011E
58,6
-4,3%
12,2
11,4
19,4%
7,7
13,1%
2,7
2012E
59,5
1,6%
12,5
11,8
19,7%
8,0
13,4%
2,8
2013E
61,7
3,6%
13,2
12,4
20,1%
8,4
13,7%
3,0
VE / CA
VE / ROC
VE / REX
P /E
Gearing (%)
Dette nette / EBE
RCE (%)
2009
1,5
5,8
6,2
9,8
2010
1,1
5,0
5,1
7,9
2011E
1,0
4,8
5,1
9,6
2012E
0,9
4,4
4,7
9,2
2013E
0,8
3,9
4,2
8,7
-11%
-0,3
23,3%
-11%
-0,4
19,6%
-32%
-1,3
15,7%
-35%
-1,5
15,4%
-40%
-1,7
15,4%
Genesta dispose du statut de Conseiller en Investissements Financiers et est membre de l’AACIF (Numéro d’agrément AMF : B000119).
Voir avertissements importants en fin de document. Pour plus d’informations sur Genesta et ses procédures internes, se référer au site Internet www.genesta-finance.com.
www.genesta-finance.com
1
12 mai 2011
Présentation de la société
Leader européen du divertissement online
pour Adultes
Société française créée en 1999, DNXcorp est devenu en
quelques années l’un des acteurs incontournables du
marché online du charme. Ce rare pure player de
l’Internet a progressivement construit un business model
rentable autour de deux types d’activités : 1/ la vente
online de produits érotiques (sextoys, lingerie, etc.) ;
2/ la commercialisation d’une gamme diversifiée de
services interactifs, progressivement étoffée, jusqu’à
comprendre aujourd’hui des services de VOD, de
Webcams et de Rencontre sexy via EdenFlirt.
Un positionnement sobre et qualitatif qui
séduit les consommateurs mais aussi les
partenaires
DNXcorp s’est toujours attaché à travailler son image en
termes qualitatifs, caractérisée par un positionnement
sobre et sérieux, qui lui a permis de profiter pleinement
de la démocratisation ces dernières années de la
consommation de produits et services érotiques, et ce
notamment grâce à l’avènement de l’Internet Haut-Débit.
Grâce à cette image positive, notamment véhiculée par la
marque SexyAvenue, DNXcorp a su se construire un
réseau de partenaires dense et solide, parmi lesquels :
portails Internet et réseaux d’affiliés pour l’apport de
trafic, fournisseurs spécialisés pour les produits
physiques, producteurs de contenus érotiques pour la
distribution de leur filmographie (ex : Marc Dorcel), etc.
DNXcorp
GENESTA
Equity & Bond Research
Un second trimestre 2011 s’annonçant encore difficile
er
Dans la lignée du 1 trimestre, le T2 2011 devrait encore rester difficile pour
DNXcorp. Le segment des produits physiques devrait poursuivre sa décroissance
sur le prochain trimestre, et ce aux vues de la volonté du groupe de préserver
ses marges sur le segment plutôt que de privilégier le recrutement de nouveaux
clients acheteurs de produits physiques. Le pôle services interactifs devrait
également s’afficher en baisse au T2 2011, toujours impacté par la concurrence
des sites de contenus gratuits sur ses services de VOD. Toutefois, le segment
des services interactifs devrait être soutenu au T2 2011 par les services de
rencontres, WeKiss ayant été récemment déployé dans plusieurs pays. Les
services de jeux d’argent devraient quant à eux progresser au cours du second
trimestre, mais devraient encore rester peu contributif au chiffre d’affaires.
Lancement de trois nouvelles activités au cours du second semestre 2011
La société devrait, au cours du second semestre 2011, enrichir ses activités en
lançant :
-
un porte-monnaie électronique, lancé dans de nombreux pays, intégrant de
nombreux moyens de chargement (carte bancaire, moyens de paiements
alternatifs et locaux, espèces). Ce porte-monnaie devrait permettre aux
e-commerçants de proposer un moyen de paiement flexible et sécurisé,
adapté à chaque pays et à chaque activités, et offrant aux clients une
souplesse d’utilisation que n’ont pas les moyens de paiements traditionnels,
-
un portail d’astrologie permettant à la société d’élargir son offre de
contenu. Cette activité recèle un fort potentiel, aux vues d’un marché de
l’astrologie éclaté et peu professionnel, et bénéficiant d’une forte
rémanence. DNXcorp n’est pas le seul acteur à s’intéresser à ce segment
porteur, Rentabiliweb ayant fait l’acquisition en début d’année de la
ème
3
plate-forme de voyance francophone Purevoyance. Toutefois, ce
marché, estimé en France à 3 Mds€, est assez vaste pour accueillir un
nouvel entrant.
-
une offre BtoB de vente de produits physiques, permettant au groupe de
commercialiser ses produits directement auprès des e-commerçants.
L’élargissement progressif des activités en
dehors du charme
Après avoir parachevé son offre de charme, DNXcorp
cherche aujourd’hui à diversifier son portefeuille
d’activités, et ce tout en exploitant sa base d’audience
qualifiée d’adultes à fort pouvoir d’achat. Ainsi, le groupe
a récemment lancé 1/ une offre de rencontres
amoureuses, service dit de Dating différencié des
rencontres sexy, nommé WeKiss ; 2/ un service de paris
en ligne sur le segment des jeux de casino.
G
Toutefois, ces activités ne devraient être lancées qu’au cours du second
semestre 2011, et ne devraient que légèrement contribuer à l’activité de
l’exercice 2011.
Synthèse
Méthode de Valorisation
DCF
Suite à cette publication décevante, nous abaissons notre
prévision de chiffre d’affaires 2011 à 58,6 M€
(vs. 61,7 M€), en repli de -4,3 % par rapport à l’exercice
2010. Nous revoyons également nos prévisions de chiffre
d’affaires 2012 et 2013 à respectivement 59,5 M€
(vs. 63,7 M€) et 61,7 M€ (vs. 66,6 M€). Nous restons
confiants dans les capacités du groupe à maintenir un
profil de rentabilité attractif. Nous ajustons toutefois nos
objectifs de marge d’exploitation à 19,4 % des revenus
2011 (vs. 20,1 %), à 19,7 % des revenus 2012
(vs. 20,7 %) et à 20,1 % des revenus 2013 (vs. 21,2 %).
Nous abaissons également légèrement nos prévisions de
rentabilité à moyen et long terme, et ce en raison du
renchérissement attendu des coûts d’acquisition clients.
Après mise à jour de notre modèle de valorisation, avec
un taux d’actualisation de 12,4 % (vs. 12,3 %), notre
objectif de cours obtenu par l’actualisation des flux de
trésorerie disponibles, ressort à 29,32 € (vs. 36,04 €).
Comparables
La mise à jour des données de marché et des agrégats des
sociétés composant notre échantillon de comparables
(New Frontier Media, Meetic et Rentabiliweb) fait
ressortir une valorisation de DNXcorp de 27,24 € par
action (vs. 29,96 €).
Notre objectif de cours, obtenu comme la moyenne des
valorisations issues des méthodes DCF et par
comparaison boursière, ressort à 28,30 € par action, soit
un potentiel d’appréciation aujourd’hui limité de +9,1 %.
DNXcorp a publié, le 5 mai, un chiffre d’affaires décevant de 14,1 M€, en repli
er
de -7,9 % à périodes comparables. L’activité sur le 1 trimestre a été impactée
par 1/ la poursuite du recul des ventes de produits physiques (-20,9 %), recul
attribuable pour partie à la volonté de la société de réduire ses efforts
marketing de référencement sur Internet, et ce afin de préserver ses marges, et
2/ une décroissance de -5,8 % des services interactifs, provenant
principalement de la chute de la VOD, fortement concurrencée par les sites de
vidéos gratuits.
Enjeux
DNXcorp devrait s’attacher au cours des prochains trimestres à préserver sa
rentabilité plutôt que de favoriser sa topline. L’exercice 2011 est pour la société
un exercice de transition, dans lequel la société fait face à un contexte
concurrentiel intense, aussi bien sur la vente de produits physiques que sur les
services interactifs. La société cherche désormais à se diversifier et à renforcer
son business model en lançant de nouvelles activités.
Malgré les investissements techniques et humains auxquels la société va devoir
faire face afin de développer ses nouvelles activités, nous restons confiants
dans les capacités du groupe à maintenir un profil de rentabilité attractif et une
politique de versement de dividende généreuse sur l’exercice 2011.
Opinion : Neutre (vs. Achat Fort)
Suite à cette publication, nous abaissons notre objectif de chiffre d’affaires
2011 à 58,6 M€ (vs. 61,7 M€) et ajustons notre objectif de marge d’exploitation
à 19,4 % des revenus (vs. 20,1 %). Après mise à jour de notre modèle, la
valorisation du titre ressort à 28,30 € (vs. 33,00 €), présentant désormais un
potentiel d’upside limité. Nous adoptons désormais une position Neutre sur la
valeur.
www.genesta-finance.com
2
12 mai 2011
G
DNXcorp
GENESTA
Equity & Bond Research
Avertissements importants
Définition des opinions et objectifs de cours de Genesta Equity Research
Les opinions mentionnées par Genesta Equity Research traduisent la performance absolue attendue, à un horizon compris entre
6 et 12 mois, pour chaque valeur considérée, et ce, en monnaie locale.
1. Achat fort
2. Achat
3. Neutre
4. Vente
5. Vente fort
Le titre devrait réaliser une performance absolue supérieure à +25 %
Le titre devrait réaliser une performance absolue comprise entre +10 % et +25 %
Le titre devrait évoluer entre +10 % et -10 %
Le titre devrait réaliser une contre performance absolue comprise entre -10 % et -25 %
Le titre devrait réaliser une contre performance absolue supérieure à -25 %
Le détail des méthodes appliquées par Genesta Equity Research pour la détermination de ses objectifs de cours est disponible
sur le site Internet www.genesta-finance.com.
Détection de conflits d’intérêts potentiels
Participation de
l’analyste, de
Participation de
Genesta et/ou de l’émetteur au
ses salariés au
capital de
capital de
Genesta
l’émetteur
Non
Autres intérêts
financiers
importants
entre
l’émetteur et
Genesta
Existence d’un
contrat de teneur
de marché ou
d’apporteur de
liquidité entre
l’émetteur et
Genesta
Rémunération de
Genesta par
l’émetteur au titre
de l’établissement
de la présente
analyse financière
Rémunération de
Genesta par
l’émetteur au titre
d’autres prestations
que l’établissement
de la présente
analyse financière
Communication de
l’analyse financière
à l’émetteur
préalablement à sa
diffusion
Non
Non
Non
Non
Non
Non
En qualité de Conseiller en Investissements Financiers, membre de l’AACIF, Association des Analystes Conseillers en Investissements Financiers, Genesta se
réfère aux modalités administratives et organisationnelles définies par cette association pour son fonctionnement interne, en particulier dans le respect du Code
de Bonne Conduite défini par l’AACIF et des Procédures prévues par l’AACIF en matière de gestion des conflits d’intérêts. Des procédures internes à Genesta
définissent par ailleurs certains aspects complémentaires au fonctionnement des activités d’analyse financière. Des informations supplémentaires peuvent être
obtenues sur simple demande écrite adressée à la société Genesta quant à ces règles de fonctionnement.
Changement d’opinion et/ou d’objectif de cours relatifs à la valeur au cours des 12 dernies mois
Date de 1
ère
diffusion
9 mai 2011
21 mars 2011
3 février 2011
9 décembre 2010
Opinion
Objectif de cours
Flash Valeur
Neutre
Etude Annuelle
Achat Fort
Flash Valeur
Achat Fort
Initiation de couverture
Achat Fort
28,30 €
33,00 €
35,00 €
34,25 €
Répartition des opinions
Répartition des opinions
sur les valeurs suivies par Genesta au sein d'un
même secteur d'activité
Répartition des opinions
sur l'ensemble des valeurs suivies par Genesta
27%
27%
41%
5%
29%
Achat Fort
71%
Achat
Neutre
Vente
Répartition des opinions sur les
valeurs pour lesquelles Genesta a fourni des
prestations de services
57%
43%
Vente Fort
www.genesta-finance.com
3
12 mai 2011
DNXcorp
G
GENESTA
Equity & Bond Research
Avertissement complémentaire
Les informations présentées dans les pages précédentes restent partielles. Elles ne peuvent être considérées comme ayant une valeur contractuelle.
Cette publication a été rédigée par Genesta et est délivrée à titre informatif. Elle ne constitue en aucun cas un ordre d’achat ou de vente de la (les) valeur(s)
mobilière(s) qui y est (sont) mentionnée(s). Elle est destinée aux investisseurs professionnels et ne constitue en aucun cas une décision d’investissement. De ce
fait, ni Genesta, ni ses dirigeants, ni ses employés ne peuvent être tenus responsables d’une quelconque décision d’investissement.
Les informations, estimations et commentaires exprimés dans cette étude proviennent de sources jugées dignes de foi. Toutefois, Genesta n’en garantit ni
l’exactitude, ni l’exhaustivité, ni la fiabilité. Ainsi, sa responsabilité, ni celle de ses dirigeants, ni de ses employés, ne pourrait être engagée d’aucune manière à ce
titre. Les opinions, appréciations, estimations et prévisions contenues dans cette publication reflètent le jugement de Genesta à la date mentionnée en première
page du document, et peuvent ultérieurement faire l’objet de modifications ou d’abandons sans préavis, ni notification.
Cette publication ne peut être diffusée auprès de personnes soumises à certaines restrictions. Ainsi, en particulier, au Royaume-Uni, seules les personnes
considérées comme ‘personnes autorisées ou exemptées’ selon le ‘Financial Services Act 1986’ du Royaume-Uni, ou tout règlement passé en vertu de celui-ci ou
les personnes telles que décrites dans la section 11 (3) du ‘Financial Services Act 1986 (Investment Advertisement) (Exemption) order 1997’ peuvent avoir accès
à la publication ci-présente. Celle-ci ne saurait être distribuée ou communiquée, directement ou indirectement, à tout autre type de personne. Toute personne
qui viendrait à être en possession de cette publication doit s’informer et respecter de telles restrictions. De même, cette publication ne peut être diffusée aux
Etats-Unis ni à ses ressortissants. La (les) valeur(s) mobilière(s) faisant l’objet de cette publication n’a (n’ont) pas été enregistrée(s) auprès de la Securities and
Exchange Commission et envoyer cette étude à un résident des États-Unis est interdit.
Il est possible que Genesta ait conclu avec l’émetteur sur lequel porte l’analyse financière un contrat en vue de rédiger et diffuser une (ou plusieurs)
publication(s), laquelle (lesquelles) a (ont) été relue(s) par celui-ci. Toutefois, le cas échéant, cette publication pourra être réalisée par Genesta de façon
indépendante, conformément à la déontologie et aux règles de la profession.
Cette publication reste la propriété de Genesta et ne peut être reproduite ou diffusée sans autorisation préalable de Genesta.
www.genesta-finance.com
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