Groupe Tunisair : Réalisations de l`année 2010 et

Groupe Tunisair : Réalisations de l’année 2010 et
des neuf premiers mois de 2011
Groupe Tunisair : Alléger
Actionnariat
Etat Tunisien (74,4%)
Air France (5,6%)
Titres
Nominal
Nombre
Capitalisation boursière (MD)
Cours
Clôture
31/12/2010
Variation
Début 2011
Année 2010
Chiffres clés (MD)
Bénéfice 2009
Bénéfice 2010
Capitaux propres
Dividende
Montant
Div Yield
Valorisation
PE 2009
PE 2010
PE 2011
P/BV
(en MD)
1
106 199 280
182
1,710
2,020
-15,4%
-18,9%
70,3
15,9
617,7
0,000
0,0%
2,6
11,4
ns
0,3
2009
2010
1 099
1 164
-5,0%
5,9%
566,0
577,0
51,5%
49,6%
164,4
142,6
15,0%
12,2%
81,7
34,8
7,4%
3,0%
Bénéfice net
68,6
11,7
Intérêts des minoritaires
1,7
4,2
Bénéfice net part groupe
70,3
15,9
6,4%
1,4%
Chiffre d’affaires consolidé
Evolution
Marge Brute
Taux de Marge brute
EBITDA
Marge d’EBITDA
Résultat d’exploitation
Marge opérationnelle
Marge nette
31/10/2011
L’année 2010 :
L’année 2010 s’est caractérisée pour le transporteur national
TUNISAIR par un chiffre d’affaires consolidé en progression de 5,9%
à 1 164MD contre 1 099,4MD une année auparavant. Une hausse
qui s’explique essentiellement par l’augmentation des revenus au
niveau des différentes filiales du groupe et plus particulièrement
l’activité de transport de la société mère Tunisair. En effet, cette
performance a été réalisée grâce à l’amélioration de la politique
d’optimisation des prix et des compagnes de tarifs promotionnels
proposés au cours de l’année 2010.
Le résultat d’exploitation a fondu à 34,8MD contre 81,7MD à fin
2009 suite à la hausse du prix moyen de carburant de 32% par
rapport à 2009 ainsi qu’à la progression des charges de personnel
de 7% à 190,4MD. Par ailleurs, les dotations aux amortissements et
aux provisions ont considérablement augmenté de 25,1MD à
107,7MD du fait de l’augmentation des investissements pour la
maintenance des réacteurs et de l’acquisition de deux nouveaux
avions un A340 en décembre et un A320 en juin 2010.
Le groupe Tunisair a clôturé l’exercice 2010 avec un résultat net
part du groupe de 15,9MD contre 70,3MD soit une baisse de 77,4%
plombé par des charges financières en hausse de 23,6% d’une part
et le repli des produits de placements de 50,3% d’autre part.
Quant au renforcement de sa flotte, la société a passé une
commande ferme de 16 avions d’ici 2019 et a alloué une enveloppe
de l’ordre de 1500 millions de dollars sur la période 2009-2019. Le
schéma de financement de cet investissement se fera à hauteur de
15% autofinancement et 85% endettement. De plus, la compagnie
prévoit de céder 11 de ses avions les plus vétustes avant 2016
er
(Tunisair dispose au 1 semestre 2011 de 34 avions).
Il est à signaler que les états financiers consolidés ont été certifiés
sous réserves de la part des commissaires aux comptes. Parmi ces
réserves, on note que la flotte de la compagnie comprend deux
avions hors plan de vol et hors stratégie commerciale mis à la
disposition de la Présidence de la République (un Boeing B 737-700
acquis en 1999, et un Airbus A340-500 acquis en 2009). Le coût
global d’acquisition de ces avions a été estimé à 266,7MD. Ainsi,
l’impact négatif sur le résultat de la société mère en 2010 se chiffre
à 15,3MD. Il faut signaler que la société Tunisair S.A a obtenu le 3
Mars 2011 l’autorisation pour la mise à la vente de ces deux
appareils.
La filiale Mauritania-Airways dont les états financiers arrêtés au 31
décembre 2010 font apparaitre une situation nette négative de
43,3MD en raison des pertes cumulées ayant atteint 44,4MD.
Il est bon de rappeler que sur décision de l'Etat Tunisien, TUNISAIR
bénéfice d’une exonération d’IS pendant 5 ans (à partir de 2009)
sous condition de ne pas distribuer de dividendes durant les cinq
prochaines années, et ce afin de renforcer les fonds propres de la
compagnie et subvenir au financement du programme de
Yousr BEN SALAH OUERGHI : Responsable du Département « Analyse & Ingénierie Financières »
Mahmoud BABAY - Zied CHENNOUFI : Analystes Financiers
Tél : (+216) 71 139 500
Fax: (+216) 71 860 189
E-mail : [email protected]
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Groupe Tunisair : Réalisations de l’année 2010 et
des neuf premiers mois de 2011
(en MD)
30-sept.-10 30-sept.-11 Variation
Activité régulière
490,7
489,7
-0,2%
Activité charter
234,4
128,6
-45,1%
Activité supplémentaire
12,5
18,6
48,7%
Activité frêt + poste
17,0
18,1
6,2%
Chiffre d'affaires
754,6
654,9
-13,2%
31/10/2011
renouvellement de la flotte aérienne.
L’année 2011 :
Les indicateurs d’activité au 30 septembre 2011 de la compagnie
font état d’une baisse du chiffre d’affaires de 13,2% à 654,9MD
contre 754,6MD au 30 septembre 2010 qui s’explique par la forte
baisse du trafic aérien surtout au niveau de l’activité charter qui a
diminué de 45,1%. En outre, la facture carburant s’est alourdie de
16,7% passant de 183,5MD à 214,1MD à la fin du mois de
septembre suite à la hausse des prix de carburant.
Après les événements de janvier 2011, un bras de faire a été
engagé entre la centrale syndicale UGTT et la direction de la société
pour faire valoir les revendications sociales escamotées depuis des
années. Ainsi, un accord a été conclu portant sur la réintégration
des sociétés filiales « Tunisair Handling », « Tunisair Technics »,
« Tunisair Express » au sein de la société mère et l’application du
statut de cette dernière à tout le personnel du groupe et d’autre
part entre la société mère et la société « Tunisie Catering ». Notons
que la réintégration du personnel des filiales au niveau de la
société mère engendrera un coût supplémentaire de l’ordre de
20MD par an.
Pour l’année 2011 dans son ensemble, la situation semble être très
difficile surtout dans cette conjoncture économique très instable.
Nous prévoyons un résultat net pour la compagnie déficitaire.
Pour les prochaines années, le management a promis de publier un
business plan qui reflètera la stratégie future de la compagnie pour
les prochaines années.
Aspect boursier :
Sur le volet boursier, le titre se traite à 11,4 fois ses bénéfices de
2010 et affiche un repli du cours de 15,4% depuis le début de
l’année 2011. Ceci témoigne de la méfiance des investisseurs quant
aux perspectives futures de la société. Au vu des réserves soulevées
par les commissaires aux comptes, du manque de visibilité quant à
la stratégie que le management devrait adopter pour atténuer la
baisse de la fréquentation touristique ainsi que des divers conflits
sociaux qui touchent les différentes filiales du groupe Tunisair, nous
recommandons d’alléger votre position sur le titre.
Yousr BEN SALAH OUERGHI : Responsable du Département « Analyse & Ingénierie Financières »
Mahmoud BABAY - Zied CHENNOUFI : Analystes Financiers
Tél : (+216) 71 139 500
Fax: (+216) 71 860 189
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