FOURPOINTS America

FOURPOINTS America
Mars 2016
Equipe de gestion
A retenir
• Le fonds a surperformé l'indice S&P 500 en mars, tiré par les valeurs
financières et de consommation. Le fonds a également surperformé sur
le trimestre.
Louiza Ferrara
Gérante
• Le secteur financier a été le plus grand contributeur à la performance en
mars, avec les sociétés d'actifs immobiliers et les banques qui
commencent à corriger de la forte baisse du début de l'année.
• Comme nous l'avions anticipé, les titres de consommation détenus
dans le fonds ont fortement rebondi au cours du premier trimestre
2016, compte tenu de la bonne santé du consommateur américain
Béatrice Philippe
Président de FOURPOINTS
Co-gérante
• Sur la base de nos perspectives pour le reste de 2016, nous pensons
que le portefeuille est bien positionné pour l'environnement actuel.
(Lire la suite en page 3)
Portrait
FOURPOINTS America est un fonds actions américaines de toutes tailles avec un biais en faveur des moyennes capitalisations.
Il est géré depuis plus de 15 ans par l'équipe de FOURPOINTS basée à New York et Paris.
Le gérant investit en fonction de ses convictions, qui résultent d'une analyse approfondie des sociétés. La gestion est active, et non
benchmarkée.
Le portefeuille, structuré à l'origine par des paris thématiques forts, est concentré autour d’une quarantaine de valeurs.
Ces valeurs ont un point commun : ce sont les entreprises les plus solides de leur industrie. Elles bénéficient d'avantages concurrentiels
en termes de produits et de stratégies et opèrent sur des marchés à forte visibilité qui présentent des barrières à l'entrée importantes.
Le gérant vise l'appréciation du capital à long terme tout en recherchant des prix d'entrée raisonnables.
Performances
Annualisées
1 mois
3 mois
YTD
1 an
3 ans
5 ans
FOURPOINTS America IC USD
7,7 %
1,8 %
1,8 %
-10,9 %
0,3 %
FOURPOINTS America ID USD
7,7 %
1,8 %
1,8 %
-10,9 %
0,2 %
FOURPOINTS America R USD
7,6 %
1,5 %
1,5 %
-11,8 %
S&P 500 DNR USD
6,7 %
1,2 %
1,2 %
1,1 %
Depuis la
création*
2015
2014
2013
2012
2011
4,8 %
-11,2 %
-3,9 %
26,9 %
21,2 %
-1,6 %
4,8 %
-11,2 %
-4,0 %
26,8 %
21,1 %
-1,6 %
-0,7 %
3,8 %
-12,1 %
-4,9 %
25,7 %
20,0 %
-2,6 %
11,1 %
10,9 %
0,8 %
13,0 %
31,6 %
15,2 %
1,5 %
FOURPOINTS America RH EUR
7,4 %
1,0 %
1,0 %
-12,4 %
-1,1 %
3,3 %
5,5%
-12,2%
-5,0%
25,10%
19,00%
-2,80%
S&P 500 DNR couvert EUR
6,4 %
0,7 %
0,7 %
0,5 %
10,5 %
10,1 %
3,4%
0,3 %
12,7 %
31,0 %
14,1 %
0,9 %
Actif Net : 74,78 M EUR
S&P 500 DNR EUR couvert depuis 31/07/2008, auparavant S&P 500 TR en EUR
* SeaBridge Investment Advisors est conseiller du fonds depuis le 31 août 2006
Indicateurs de risque
Volatilité
Portefeuille
Volatilité
Indice
Beta
Alpha
Tracking Error
Ratio
Information
Taux de
rotation*
Active
Share **
1 an
15,11 %
14,97 %
0,92
-12,25 %
6,33 %
-1,92
28,9 %
91,4 %
3 ans
13,30 %
12,60 %
0,96
-11,52 %
5,64 %
-2,12
Période
Calculé avec la part IC USD FR0010612770, sur un pas hebdomadaire
Source : FOURPOINTS IM
* Minimum entre le total des achats et le total des ventes de titres sur les 12 derniers mois, divisé par l’encours moyen du fonds
** Vous retrouverez la définition du ratio active share et des autres méthodes de calcul à l’adresse suivante :
http://www.fourpointsim.com/wp-content/uploads/2014/09/2014.08.06_Indicateurs-de-risques-dans-Reporting-FR.pdf
Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Les performances sont calculées nettes de frais de gestion. Les OPCVM ne sont pas
garantis en capital. Pour plus d’informations, les prospectus, DICI (Document d'Information Clé pour l'Investisseur), règlement/statuts, rapports annuels et semestriels des
OPCVM sont disponibles sur le site internet www.fourpointsim.com, FOURPOINTS IM – SAS au capital de 1 050 000 euros – RCS Paris B 398027151 – 13/15 rue de La Baume,
75008 Paris – Tel: +33(0) 1 40 28 16 50 – Fax: +33(0) 1 40 28 00 55 – Agrément AMF n° GP 94004
10 Principales positions
Capitalisation boursière
Sociétés
Portefeuille
Weyerhaeuser Co
RPM International
Xylem
Hubbell
Coach
Thermo Fisher Scientific
Howard Hughes
Thor Industries Inc
United Parcel Service
Simpson Manufacturing
3,2 %
3,2 %
3,2 %
3,1 %
3,1 %
3,1 %
3,0 %
3,0 %
3,0 %
3,0 %
Total
Nombre de positions
23,2%
> 50 000 M USD
22,2%
10 000 - 50 000 M USD
44,1%
1 000 - 10 000 M USD
10,5%
Liquidités et monétaire
0,0%
30,9 %
37
20,0%
40,0%
Portefeuille
MSCI USA
60,0%
Contributions à la performance
Positives
Négatives
URBAN OUTFITTERS
0,55%
CF INDUSTRIES
-0,24%
WEYERHAEUSER
0,44%
CORELOGIC
-0,14%
THOR INDUSTRIES
0,35%
BIOGEN
-0,11%
RPM INTERNATIONAL
0,32%
DEERE
-0,07%
HOWARD HUGHES CORP/THE
0,26%
COACH
-0,02%
Répartition géographique
Répartition sectorielle
89,5%
Etats-Unis
10,5%
Liquidités et monétaire
0,0%
30,0%
60,0%
90,0%
Portefeuille
23,3%
Finance
Industrie
Consommation discrétionnaire
Santé
Matériaux
Energie
Technologies de l'information
Biens de consommation de base
Services aux collectivités
Télécommunications
Liquidités et monétaire
0,0%
120,0%
21,9%
15,0%
10,9%
7,3%
5,9%
5,4%
10,5%
5,0%
MSCI USA
10,0%
15,0%
Portefeuille
20,0%
25,0%
MSCI USA
Informations générales
Depuis le 31/08/2006, la gestion du fonds utilise des conseils de SeaBridge Investment Advisors, NJ, USA
Part IC
Part ID
Part IC (au 19/01/2016) Part RH
Part R
VL au 31/03/2016
Devise
Couverture
Frais de gestion fixes annuels
ISIN
Bloomberg
Lipper
Souscription initiale minimum
Souscription minimale ultérieure
Droits d'entrée maximum
235 175,61
USD
non
1,2%
FR0010612770
PIMAMIC FP
NA
3 parts
NA
2,5%
233,54
USD
non
1,2%
FR0010612747
PIMAMID FP
65120034
1 part
1 part
2,5%
82 601,50
EUR
non
1,2%
FR0010941674
PIMAICE FP
NA
3 parts
NA
2,5%
222,68
USD
non
2,2%
FR0010612754
PIMAMAU FP
65119973
1 part
1 part
2,5%
Catégorie
Nature juridique
Date de création
Valorisation
Actions Internationales
FCP/UCITS IV
8 janvier 1999
Quotidienne
Cut Off
Société de gestion
Conseiller en Invst
Dépositaire
165,00
EUR
oui
2,2%
FR0007028287
PIMAMER FP
60040571
1 part
1 part
2,5%
Chaque jour avant 10H30.
Dénouement: J+3
FOURPOINTS IM
SeaBridge Investment Adivsors
CACEIS Bank France
Tél: +33 (0)1 57 78 15 15
Fax: +33 (0)1 57 78 13 63
Contact : 13/15 rue de La Baume, 75008 Paris – Tel: +33(0) 1 40 28 16 50 - [email protected] - http://www.fourpointsim.com
Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente, ni une incitation à l'investissement.
Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures.
Commentaire de gestion
Tiré par les dépenses de consommation, la reprise
continue de l'emploi et des salaires, le produit intérieur
brut réel américain (PIB) a augmenté à un taux annuel de
1,4% au quatrième trimestre de 2015, selon la troisième
estimation publiée par le Bureau of Economic Analysis,
doublant la première estimation de 0,7%. Au premier
trimestre de l'année 2016 le PIB devrait croître de 1,5%.
Malgré le statu quo de la Réserve Fédérale, soulignant
les incertitudes globales, les chiffres économiques
continuent de s'améliorer, comme en témoignent l'emploi,
le logement et l'amélioration continue des indices PMIs.
Ceci renforce notre conviction que l'économie américaine
est robuste. Sans doute, la croissance plus lente en
Chine, la volatilité des matières premières et les actions
divergentes des banques centrales pourraient continuer à
influencer le marché pour le reste de 2016. En fait, cela
est quelque peu reflété dans la reprise simultanée de
valeurs refuge - l'or, le yen , les obligations allemandes et
les bons du Trésor américains.
En mars, le fonds a progressé de 7,7% contre une hausse
de 6,7% pour le S&P 500. Tous les secteurs de l'indice
S&P 500 ont progressé au cours du mois: le secteur de
l'énergie a tiré le marché, suivi de près par la technologie
et les matières premières, tandis que le secteur de la
santé et les biens de consommation sont restés à la
traîne. Les secteurs cycliques ont poursuivi leur tendance
à la hausse commencée mi-février.
La performance du fonds a été tirée par les financières
(Howard Hughes, Alexander & Baldwin, et Aon Plc) et
les titres de consommation discrétionnaire (Urban
Outfitters et Thor Industries), tandis que la technologie
de l'information (principalement CoreLogic, malgré des
résultats trimestriels solides qui ont battu le consensus) et
les matières premières (CF Industries, partiellement
compensée par RPM international) ont nui à la
performance.
Au cours du mois, nous avons initié une position dans le
secteur financier dans American International Group
(AIG), une compagnie d'assurance diversifiée ayant une
capitalisation boursière de 60 milliards $. AIG se négocie
avec une décote de 35% par rapport à sa valeur
comptable. Sous la direction de Peter Hancock, PDG
depuis
septembre 2014, et
à la demande de
l'investisseur activiste Carl Icahn, AIG a récemment
annoncé un plan visant à «se recentrer, améliorer sa
performance financière et distribuer des bénéfices aux
actionnaires". Selon le plan, AIG prévoit de retourner au
moins 25 milliards $ de capital aux actionnaires au cours
des deux prochaines années. La réallocation du capital
devrait être composée de dividendes et de rachat
d'actions.
En mars, nous avons également décidé de vendre
Littelfuse, qui a fait un bond de 20,3% depuis l'annonce
des résultats trimestriels solides le 2 février, mais dont la
valorisation nous semblait être devenue tendue.
Au cours du premier trimestre, le fonds a progressé de
1,8% contre une hausse de 1,2% pour le S&P 500.
Malgré la reprise des cycliques dans la deuxième moitié
du trimestre, la performance trimestrielle pour les
secteurs défensifs (télécoms + 15,1%, services publics +
14,5%, et consommation de base + 4,9%) a dépassé la
performance des secteurs cycliques (industrielles +
4,3%, énergie + 3,1%, et matières premières + 3,0%).
Cependant, les secteurs cycliques ont malgré tout
devancé les financières (-5,6%) et la santé (-5,9%). Au
cours du trimestre, la performance du secteur financier a
été pénalisée par la faiblesse des perspectives des
banques américaines suite aux inquiétudes relatives aux
pertes sur les créances liées à l'énergie, à la perspective
de taux d'intérêt bas pour plus longtemps et aux risques
de contrepartie. Le risque de contrôle accru des prix des
médicaments dans la perspective de l'élection
présidentielle pèse sur le secteur de la santé, même si
d'importantes réformes sont peu probables cette année.
Le plus grand contributeur à la performance du fonds
pour le trimestre ayant été le secteur de la consommation
discrétionnaire , nous allons le regarder de plus.
A l'automne dernier, les investisseurs ont perdu la foi
dans les titres de distribution, à la suite de publications
décevantes par les grands magasins et les magasins
spécialisés. Alors que le secteur avait une performance
proche de celle de l'indice S&P 500, de grandes disparités
de cours et de valorisation sont apparues, à partir
d'octobre, au sein des titres de consommation
discrétionnaire comme Macy's, Nordstrom, Urban
Outfitters, Bed Bath & Beyond, Tiffany et même
Walmart.
Cette baisse des cours résultait de craintes relatives au
comportement des consommateurs face à la volatilité du
marché boursier, mais également de craintes quant à la
concurrence que le e- commerce
et m-commerce
exercent sur les magasins traditionnels. De fait les ventes
publiées ont déçu alors qu'on espérait que la baisse des
prix de l'énergie allait doper la consommation. Les ventes
au détail aux Etats-Unis ont progressé de 2,1% en 2015
vs +3,9% en 2014. Les ventes de janvier et février 2016
n'ont pas impressionné non plus, avec respectivement 0,4% et -0,1%.
FOURPOINTS INVESTMENT MANAGERS EST UNE SOCIÉTÉ DE GESTION DE PORTEFEUILLE AGRÉÉE PAR L’AMF GP94004
Commentaire de gestion
Plusieurs facteurs permettent de comprendre ces faibles
performances. Tout d'abord, l'hiver plus doux que la
normale a pesé sur la vente de vêtements d'hiver. De
plus, la force du dollar a dû freiner les achats des touristes
étrangers. Les soldes massives pratiquées fin 2015 ont
bien sûr impacté négativement les statistiques de l'année.
L'inflation importée a eu le même effet. D'autre part les
ventes au détail ne comprennent pas les loyers, ni les
dépenses de santé, ni les voyages qui ont augmenté
d'une année sur l'autre. La consommation des ménages
a été vivace en 2015 mais avec pour priorité les sorties au
restaurant, l'achat de voitures, l'amélioration de la maison
et les achats dans les magasins de sport. Les autres
postes de consommation ont été reportés sur 2016. Fort
de cette analyse, nous écrivions en début d'année 2016
que cette demande potentielle devrait permettre aux
valeurs de consommation de se reprendre début 2016 et
que leurs valorisations étaient très attractives.
Les valeurs de consommation du portefeuille ont répondu
aux attentes. Depuis le début de l'année, Urban
Outfitters est en hausse de 45.5%, Coach de 23.5%,
Carter's de 18.7%, Thor Industries de 14.1% et Bed
Bath & Beyond de 2,9% alors que le S&P 500 est en
hausse de 1.2% seulement.
"La mort des magasins traditionnels a été largement
exagérée, ... les magasins en dur et les magasins virtuels
sont d'égale importance dans le monde de la distribution
multi- canaux." a déclaré Richard Hayne, le directeur
général de Urban Outfitters.
Les distributeurs de vêtements se repositionnent,
améliorent la sélection de leurs produits, épurent leurs
stocks et coupent les coûts pour obtenir de meilleurs
résultats. Par exemple, Urban Outfitters a très bien géré
ses niveaux de stocks; ses articles pour la maison, ses
produits de beauté et ses chaussures se sont très bien
vendus. La société a éliminé les magasins les moins
rentables et pris une provision comptable au quatrième
trimestre 2015. Le nouveau centre de distribution très
automatisé de Pennsylvanie, va améliorer la capacité et la
productivité en particulier pour les ventes directes aux
consommateurs et va permettre ainsi de baisser les
coûts. La croissance de Urban Outfitters dépend des
catégories
hors
habillement
(maison,
beauté,
chaussures), de l'innovation produit, de la pénétration de
ses ventes en ligne et de l'expansion internationale.
L'objectif du management est de réaliser en 2020 un
chiffre d'affaires de 6 milliards de dollars à comparer à un
chiffre d'affaires de 3,4 milliard de dollars en 2015. La
société reste, certes, dépendante de la mode, mais le
management a su très bien traverser la période difficile
récente.
management
de
Thor
Industries,
concernant
l'environnement macro économique. "Les consommateurs
restent positifs. La baisse des prix de l'essence, la forte
création d'emplois et la baisse du chômage ont contribué
à maintenir la confiance des consommateurs à un niveau
élevé. Si l'on rajoute à ce phénomène la richesse des
produits offerts par l'industrie des véhicules de loisirs en
2015, on comprend que la croissance de notre industrie
ait surpassé la croissance de l'ensemble de l'économie
américaine." Les ventes du quatrième trimestre ont
progressé de 14,4% par rapport à celles du quatrième
trimestre 2014, la marge brute s'est améliorée de 330
points de base et la marge opérationnelle de 160 points
de base.
Carter's produit et distribue des vêtements pour bébés et
pour jeunes enfants sous les marques Carter's et
OshKosh. Ses résultats du quatrième trimestre ont été
supérieurs aux attentes. Les ventes 2015 ont progressé
de 4% par rapport à celles de 2014, et la marge
opérationnelle s'est améliorée de 90 points de base.
Carter's a gagné des parts de marché aux Etats-Unis et
au Canada où il a ouvert 137 magasins. La société a
lancé son e-commerce en Chine ainsi qu'un nouveau
programme de fidélité. Le Conseil d'Administration a
donné son accord pour un nouveau programme de rachat
d'actions de $500 million, et une augmentation de 50% du
dividende trimestriel. Le management vise une hausse du
chiffre d'affaires de 6 à 7% en 2016.
Coach, qui produit et distribue des sacs à main et des
accessoires de mode, a poursuivi son programme de
restructuration. Les résultats de sa dernière acquisition,
Stuart Weitzman, ont été supérieurs aux attentes, les
produits de cette marque se vendant très bien à
l'international, particulièrement en Asie. Coach a
maintenu sa guidance 2016 au niveau du chiffre d'affaires
et a amélioré ses prévisions au niveau de la marge
opérationnelle. A devises constantes, les ventes à
l'international ont été très dynamiques, avec des
progressions à deux chiffres en Europe et en Chine et une
hausse du chiffre d'affaires au Japon.
Bed Bath & Beyond
distribue des meubles et
accessoires pour la maison, des produits pour bébés ainsi
que des produits pour la santé et la beauté dans plus de
1500 magasins aux Etats-Unis, à Porto Rico, au Canada,
et au Mexique. Les résultats trimestriels ont été en ligne
avec
ceux pré- annoncés par
la société. Les
investissements de la société en matière d' e-commerce
et de m-commerce et le succès de ses marques Cost
Plus et buy buy Baby donnent un potentiel de croissance
supplémentaire. En outre, la plus grande efficacité de sa
chaîne d'approvisionnement permet à la société de
compenser les effets des soldes.
Nous avons noté, également , les remarques positives du
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Commentaire de gestion
L'utilisation croissante de la technologie par les
consommateurs entraîne des changements profonds
dans la manière d'acheter, de gérer les stocks et de
livrer les clients. Les ventes en ligne sont cruciales pour
les distributeurs de vêtements car elles progressent plus
vite
que les ventes dans les magasins. Les
investissements récents en matière d' e-commerce sur
PC, tablettes et téléphones mobiles vont apporter une
croissance supplémentaire. Les sociétés que nous
détenons en portefeuille sont bien positionnées pour
profiter de leur stratégie multi canal.
• Les pondérations du fonds sont, sauf mention du contraire, au 31
mars 2016
• La performance des valeurs et des indices, sauf mention contraire,
est en devise locale, la performance des indices, sauf mention
contraire, s'entend dividendes net inclus , source Factset & Bloomberg
•Les sociétés soulignées et en gras sont détenues par le fonds au 31
mars 2016
FOURPOINTS Investment Managers
Contact
13/15 rue de La Baume, 75008 Paris – Tel: +33(0) 1 40 28 16 50 – Fax: +33(0) 1 40 28 00 55 – http://www.fourpointsim.com
[email protected]
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