Des fondamentaux Satisfaisants La Banque Nationale Agricole, est

La Banque Nationale Agricole, est elle privatisable ?
Par :
Nabil DOUIHECH
Directeur de département Recherches et Ingénierie
Maxula Bourse
Longtemps considérée comme la banque numéro un des agriculteurs, la
Banque Nationale Agricole (BNA) a, depuis, diversifié ses activités et a investi
progressivement le monde des banques universelles, devenant l’organisme
Engagements par secteur
(Septembre 2008)
de crédit de tous les citoyens. Ainsi, l’activité du crédit agricole, ne constitue
au 30 septembre 2008, que 21% des engagements de la BNA.
Naturellement, la composition des engagements de la banque est appelée à
évoluer pour se conformer à la nouvelle loi bancaire et faire face à la
concurrence qui s’exacerbe sur le marché.
Des fondamentaux Satisfaisants
Les chiffres présentés par le document de référence « BNA 2009 », dans le
cadre de l’augmentation du capital de la Banque Nationale Agricole, affichent
haut les ambitions de son management et confirment le dynamisme et la
croissance soutenue dans lesquels s’est inscrit l’ensemble des activités,
témoignant des efforts entrepris à la fois sur le plan commercial et financier.
Le premier constat qu’on peut tirer est celui de la croissance importante des
Résultat Net (MDT)
91,9
bénéfices qui compte parmi les plus élevées du secteur, et qui s’étend sur la
78,5
période de son business plan. Le second constat est celui de la nette
59,9
amélioration des ratios prudentiels.
39,6
Assurément, les efforts déployés en matière de provisionnement sont
remarquables et ont commencé à donner leurs fruits au bout de quelques
années. Sans oublier l’importance
qu’a accordé le management à la
28,1
30,7
34,0
16,3
8,1
3,1
2004
2005
2006
2007
2008p 2009p 2010p
2011p
2012p
2013p
consolidation de ses fonds propres, par l’émission d’emprunts subordonnés et
l’opération d’augmentation de capital.
Résultat, sur la période 2008-2013, les bénéfices nets devraient évoluer à un
taux de croissance annuel moyen de 28,2% pour dépasser la barre des 91
Rendement des fonds propres
MDT.
Dans le sillage de la croissance soutenue des bénéfices, le taux de rentabilité
ROE
18,0%
des fonds propres va suivre la même cadence pour s’établir à 15,8%. La
16,0%
rentabilité des actifs devrait aussi connaître un bond, pour passer de 0,5% en
12,0%
chapitre
du
et
conformément au
business plan,
le
taux
des créances classées serait atteint en 2008, alors
que la norme prudentielle en matière de provisionnement (70%) ne serait
atteinte qu’en 2009.
14,0%
11,1%
11,1%
13,3%
9,8%
7,0%
8,0%
risque
réglementaire de 12%
15,8%
10,0%
2008 à 1,2% en 2013.
Au
15,4%
6,0%
4,0%
9,8%
3,7%
1,5%
2,0%
0,0%
2004 2005 2006 2007 2008p 2009p 2010p 2011p 2012p 2013p
Au terme de l’exercice 2013, le taux de provisionnement des
créances classées avoisinera les 100%, alors que le taux des
Qualité d’actifs de la BNA
créances classées va baisser pour s’établir à 9%.
96,9%
En guise de conclusion, l’avenir de la BNA semble être promoteur à
90,7%
84,5%
condition que la banque continue à améliorer la qualité de ses
77,5%
70,2%
63,3%
services et qu’elle soit à l’affût des évolutions technologiques,
53,2%
46,9%
commerciales et stratégiques du secteur bancaire.
43,9%
40,1%
21,2%
18,0%
15,6%
Une valorisation « light »
Paradoxalement, ces fondamentaux satisfaisants et qui sont appelés
2004
2005
à se consolider d’avantage, ne se sont pas cristallisés par une
13,2%
2006
12,1%
2007
10,4%
2008p
2009p
10,0%
9,6%
2010p
9,3%
2011p
9,1%
2012p
2013p
Taux des créances classées Taux de provisionnement
valorisation boursière adéquate de la banque.
Nous estimons que le prix actuel du titre BNA, n’incorpore
aucunement les améliorations probantes des fondamentaux et nous
Tableau comparatif
considérons que le titre BNA est clairement sous-évalué.
PER
PBK
Yield
Pay-Out
Croissance des
Bénéfices (**)
PEG Ratio
AB
ATB
9,20
17,14
1,20
2,57
3,02%
2,64%
27,8%
45,2%
11,4%
20,3%
0,37
0,91
vers les titres des banques privées. Le processus décisionnel au sein
Attijari Bank
81,03
5,22
-
-
-
0,47
de ces banques étant plus flexible, elles sont considérées donc, plus
BH
BIAT
8,50
31,95
1,50
1,75
2,11%
2,30%
17,9%
73,4%
41%
10,2%
0,47
4,15
BT
16,89
2,94
2,02%
34,1%
23,9%
2,77
STB
7,30
0,51
4,24%
31,0%
81,4%
4,29
UBCI*
19,89
2,73
2,50%
49,7%
15,1%
0,52
UIB*
BNA
291,1
5,69
3,7
0,48
4,21%
24,0%
108,0%
0,48
0,30
Il est clair que l’intérêt des investisseurs est principalement orienté
aptes à s’adapter aux changements structurels du secteur.
Ces états de fait,
nous amènent à émettre la réflexion suivante :
L’Etat tunisien serait-il prêt à privatiser la Banque Nationale
Agricole afin de la doter de l’appui d’un partenaire stratégique
capable, conjointement, de moderniser
(*) Pour l’UIB et l’UBCI, les ratios sont calculés sur la base d’états
financiers arrêtés au 31-12-2008.
Pour les autres banques, les ratios sont calculés sur la base de chiffres
Trailing 2008.
(**) Sur les quatre derniers exercices.
la banque et de répondre
aux nouvelles exigences stratégiques du secteur.
Certes que la réponse à cette réflexion exigera une concertation
Performance des titres BNA, STAR par rapport à
profonde et globale de toutes les parties impliquées, au vu du
l’indice Tunindex
positionnement stratégique et du statut névralgique de l’activité du
crédit agricole et des créances y rattachée pour l’ensemble des
5 00
4 50
4 00
3 50
3 00
2 50
conformer aux lois tunisiennes portant sur la propriété de terrains
2 00
agricoles.
10 0
crédits agricoles de l’opération de la privatisation, et de n’accorder
B N A
T U N IN D E X
avr.-09
févr.-09
déc .-08
oct.-08
août-08
juin-08
avr.-08
févr.-08
50
oct.-07
Une des pistes à explorer sera d’exclure les actifs se rapportant aux
15 0
déc .-07
tunisiens. Cependant, des solutions peuvent être trouvées pour se
STA R
qu’un mandat de gestion au potentiel partenaire stratégique.
Sans vouloir s’ingérer dans les plans du gouvernement aux chapitres
des privatisations, nous estimons qu’une telle opération sera
bénéfique pour l’ensemble des intervenants du secteur.
A l’instar de l’opération de la privatisation de la STAR,
où le titre a connu un dynamisme sans précédent, la
valeur BNA pourrait grâce à la privatisation connaître
le même parcours.