Fortis Investments

Fortis Investments
Malgré la révision à la baisse des perspectives
économiques américaines, l’année 2008 devrait être
globalement positive
Flash | Janvier 2008
Réservé aux professionnels de l’investissement
Synthèse
Les
perspectives
économiques
américaines
s’assombrissent et s’orientent de plus en plus vers une
récession de faible envergure. Celle-ci devrait toutefois
être suivie d’une reprise en fin d’année.
Par conséquent, les marchés d’actions et d’obligations
afficheront une volatilité plus forte que la normale et
pourraient subir des corrections dans les prochains
mois. Toutefois, nous continuons de tabler sur des
performances positives pour les actions sur l’ensemble
de l’année.
Par William de Vijlder
Responsable des investissements
chez Fortis Investments
L’équipe « Allocation d’actifs » de Fortis
Investments revoit à la baisse les
perspectives économiques des EtatsUnis
Au cours de ces dernières semaines, les statistiques
économiques américaines ont affiché une évolution
négative. Plus particulièrement, les enquêtes auprès des
ménages et des employeurs ont toutes deux révélé la
faiblesse des chiffres de l’emploi pour le mois de
décembre. Le taux de chômage, aujourd’hui à 5%, est
loin de son plus bas de 4,4% enregistré au mois de
mars. Ce type de hausse est pratiquement toujours
associé à des périodes de récession (cf. tableau ci
dessous).
Le chômage américain en hausse de 0,6% à
5,0%
Les marchés d’actions américains ont
démarré l’année sur la plus mauvaise
note depuis 1982
Les actions continuent de glisser, l’actualité penchant de
plus en plus en faveur d’un scénario de récession aux
États-Unis. Les ventes au détail ont reculé en décembre,
traduisant un affaiblissement des dépenses de
consommation. Considéré comme un baromètre du
secteur des technologies, Intel a publié des résultats
inférieurs aux attentes pour le 4e trimestre et des
perspectives revues à la baisse pour le 1er trimestre.
Dans le secteur financier, l’ampleur stupéfiante des
dépréciations d’actifs pourrait encore surprendre et
accentuer l’incertitude déjà présente sur les marchés.
Enfin, les valeurs énergétiques ont chuté, à l’instar des
cours pétroliers, essentiellement en raison de
statistiques économiques décevantes et de l’appel lancé
à l’OPEP par le Président Bush en faveur d’une hausse
de la production de brut.
Alors que le problème se situe clairement aux ÉtatsUnis, d’autres régions n’en sont pas moins affectées.
Dans la zone euro, l’indice ZEW indique que les
analystes financiers n’ont plus été aussi pessimistes
depuis 1993 et la baisse des prix immobiliers au
Royaume-Uni inflige un coup supplémentaire à
l’économie britannique.
Parallèlement, l’offre de crédit se resserre, les prix de
l’immobilier continuent de décliner, le coût de l’énergie
est élevé et les chiffres des ventes au détail
commencent à décevoir.
Dès lors, il semble que la tendance s’oriente vers une
légère récession plutôt qu’un simple accès de faiblesse.
Mais pourquoi une récession plus marquée n’est-elle pas
à craindre? Parce que les stocks ne sont pas excessifs,
les exportations se portent bien grâce à la faiblesse du
billet vert et la Réserve fédérale a annoncé « que de
nouvelles
mesures
d’assouplissement
pourraient
s’avérer nécessaires ».
Au vu des baisses de taux opérées par la Fed, des
projets du gouvernement visant à introduire des
stimulants
fiscaux
et
des
rares
signaux
de
ralentissement
dans
la
plupart
des
pays
en
développement, nous prévoyons un début de reprise
dès le troisième trimestre de l’année.
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Actions
Obligations
Les bourses ont connu une forte correction en janvier.
En début de mois, les statistiques économiques
américaines (ISM, chômage) ont montré que la
conjoncture américaine était sur le chemin de la
récession. En outre, l’annonce de pertes colossales liées
aux emprunts hypothécaires de mauvaise qualité ont
renforcé la méfiance vis-à-vis du système financier tant
en Europe qu’aux Etats-Unis.
Les rendements des obligations d’Etat ont fortement
décliné en janvier, les taux à 10 ans en euros et en
dollars atteignant respectivement 3,89% et 3,44%. La
décision de la Fed d’abaisser à deux reprises le taux des
Fed Funds le portant ainsi à 3,00% traduit la volonté
des autorités monétaires américaines de lutter à la fois
contre le risque de récession et de contagion de la crise
des crédits.
Les difficultés rencontrées par les rehausseurs de crédit,
appelés « monoliners » en anglais, ont provoqué une
véritable panique qui s’est propagée à l’ensemble des
bourses. Ces baisses nous semblent exagérées même si
nous privilégions désormais le scénario d’une récession
de faible ampleur outre-Atlantique.
Nous restons à court terme légèrement sous-pondérés
en obligations.
Au
premier
semestre
2008,
l’affaiblissement
économique et la politique des banques centrales
devraient maintenir les taux à des niveaux bas.
A l’inverse, nous pourrions assister en cours d’année à
un risque de repentification. Les risques inflationnistes
croissants pourraient en effet tirer les taux vers le haut,
mais ce rebond interviendrait plutôt au second semestre
2008.
Nous restons optimistes concernant les perspectives des
actions en 2008. Certes, les investisseurs doivent faire
face à un climat d’extrême incertitude mais les marchés
nous semblent déjà intégrer une forte baisse des profits
des entreprises. Toujours tournés vers l’avenir, les
marchés devraient commencer à intégrer un scénario
plus positif dès la fin du deuxième trimestre. En
attendant, la prudence reste de mise.
Sur le plan tactique, nous maintenons une légère
surpondération des actions, pariant sur un rebond des
marchés après cet accès de panique.
L’équipe allocation d’actifs est passée de neutre à
surpondérée en obligations d’entreprises de statut
« Investment-grade ». Les différentiels de rendement
par rapport aux obligations gouvernementales se sont
élargis considérablement et ont atteint les niveaux
observés au lendemain l’explosion de la bulle des
valeurs internet et technologiques.
Ce mouvement constitue un premier pas vers une
surpondération significative.
Mise à jour le 31 Janvier 2008
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toute autre transaction portant sur les instruments financiers qui y sont visés et 2) ni un conseil en placement. Il convient de prendre toute
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