FLASH DETTES BANCAIRES - Lazard Frères Gestion
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FLASH DETTES BANCAIRES 20 mars 2015 LE MARCHE MONETAIRE La BCE annonce avoir procédé à une allocation de 97,8 milliards d'euros dans le cadre de l'opération de TLTRO de mars, à laquelle 143 banques ont répondu. Ce chiffre est très nettement supérieur aux attentes et va certainement contribuer à ancrer un peu plus les taux du marché monétaire en territoire négatif, tendance au demeurant caractéristique de la quinzaine écoulée. Tandis que l'indice quotidien a évolué dans la fourchette -0,06/-0,04 , les excédents de liquidités remontent vers les plus haut, à 171 milliards, et les swaps eonia dessinent une courbe toujours plus basse, inférieure à -0,10% au-delà du 4 mois. Ainsi, la recherche de rendements positifs a déplacé les intérêts des investisseurs sur les durées les plus longues : le coût de la liquidité (spread euribor vs swap eonia de même durée) a nettement baissé sur le 1 an alors qu'il reste inchangé sur 6 mois et remonte même très légèrement sur 3 mois. Cela doit probablement être attribué au fait que les émetteurs ont remonté leurs spreads sur cette durée afin de continuer à offrir un rendement positif. Par ailleurs, la mise en œuvre du programme européen d'achats de titres à compter du 9 mars a eu un effet très sensible et rapide sur les rendements : le bund 10 ans est à 0,20% et l'OAT à 0,45% tandis que les périphériques, qui avaient suivi le mouvement, s'écartent à nouveau légèrement depuis le 12 mars, sous l'influence de la détérioration du dialogue entre la Grèce et ses créanciers publics, au point qu'un "Grexit" est maintenant de plus en plus explicitement évoqué et que le 10 ans grec touche les 12%. Aux Etats Unis, l'incertitude sur le calendrier de sortie de la politique de taux zéro demeure. Certes, l'expression a évolué (disparition du terme "patience") mais l'accent est fortement placé sur la nécessité d'agir avec pragmatisme en fonction des données économiques du moment... Or les derniers éléments relatifs au Q1 traduisent plutôt un essoufflement de la reprise, augurant également de hausses futures plus modérées que prévu. Excédent de liquidités 300 000 0,8 Excédent de liquidités / Eonia / Refi 0,7 250 000 0,6 0,5 200 000 150 000 0,3 0,2 100 000 0,1 - 50 000 -0,1 Excédent de liquidités Eonia 03-15 02-15 02-15 01-15 01-15 12-14 12-14 12-14 11-14 11-14 10-14 10-14 09-14 09-14 08-14 08-14 07-14 07-14 07-14 06-14 06-14 05-14 05-14 04-14 04-14 03-14 03-14 02-14 02-14 01-14 01-14 -0,2 01-14 0 Source : Bloomberg 0,4 Taux de refinancement (Echelle de droite) Anticipations - courbe de taux 0 - 2 ans Evolution courbe swap 0,00 -0,04 -0,06 -0,08 19/03/2015 -0,10 05/03/2015 -0,12 30/12/2014 Source : Bloomberg -0,02 -0,14 2 ans 18 M 1 an 6M 3M 2M 1M 1 jour -0,16 SPREAD EURIBOR SWAP EONIA Spread Euribor vs Eonia Euribor 3 mois - Eonia Euribor 6 mois - Eonia Euribor 12 mois - Eonia 0,6 Source : Bloomberg 0,5 0,4 0,3 0,2 0,1 0 Performance YTD OPCVM Performance YTD Eonia capitalisé WAM WAL Encours sous gestion (M€) Objectif Court Terme Euro 0,03% 0,00% 7 113 1 292 Objectif Monétaire Euro 0,05% 0,00% 24 214 492 19/03/2015 Les performances présentées ci-dessus sont celles des parts B. Toute personne désirant investir dans les organismes de placements collectifs en valeurs mobilières mentionnés dans ce document est tenue de consulter le prospectus visé par l’Autorité des Marchés Financiers remis à tous les souscripteurs, disponible sur le site internet www.lazardfreresgestion.fr. Les performances inférieures à 1 an sont données à titre indicatif et s'apprécient à l'issue de la durée de placement recommandée Les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs. Source : Lazard Performance de la gamme monétaire Lazard Frères Gestion FLASH DETTES BANCAIRES 20 mars 2015 LE MARCHE OBLIGATAIRE INDICATEURS DE RISQUE SYSTEMIQUE Spread Euribor - OIS 3 mois Sur longue période 0,25 2,0 0,20 1,5 Source : Bloomberg Sur l'année 2,5 0,15 1,0 0,10 0,5 0,05 0,0 -0,5 02-00 02-02 02-04 02-06 02-08 02-10 02-12 0,00 12-13 02-14 02-14 04-14 06-14 08-14 10-14 Swaps Euro/dollar 3 mois -30 -250 -25 -200 -20 -150 -15 -100 -10 -50 -5 0 0 Sur l'année Source : Bloomberg Sur longue période 5 50 12-07 06-09 12-10 06-12 12-13 12-13 01-14 02-14 03-14 04-14 05-14 06-14 07-14 08-14 09-14 10-14 11-14 Après un calendrier bien chargé sur le marché primaire, tous segments confondus, nous avons assisté à une accalmie temporaire sur les dettes subordonnées, le marché étant en phase de digestion des récentes opérations. Ainsi, seuls deux opérations sont à signaler ces 15 derniers jours avec Nordea et DnB Nor. Nordea a émis $550 M d'Additional Tier 1 (AT1) servant un coupon de 5,25% pour une date de call dans 5,5 ans. DnB Nor a émis son premier AT1 hors devises scandinaves en levant $750 M sur un titre callable dans 5 ans et qui offre un coupon de 5,75%. HSBC va émettre la semaine prochaine une nouvelle AT1 en $ et callable dans 10 ans. Parmi les assureurs, l'assureur belge AG Insurance et Swiss Ré proposent de racheter d'anciennes souches de Tier 1 au-dessus du pair et avec de légères primes par rapport au secondaire et vont émettre un Tier 2 daté pour AG Insurance et un Tier 2 perpétuel pour Swiss Ré. MARCHE DES DETTES BANCAIRES Evolution des spreads des dettes LT2 (JPMorgan Subordinated Security Index Lower Tier II Banks Govt Spread) Sur longue période 280 900 270 800 260 700 250 600 240 500 230 400 220 300 210 200 200 100 190 0 01-01 05-02 09-03 01-05 05-06 09-07 01-09 05-10 09-11 01-13 Source : Bloomberg Sur l'année 1 000 180 01-14 02-14 03-14 04-14 05-14 06-14 07-14 08-14 09-14 10-14 11-14 12-14 01-15 02-15 03-15 05-14 Performance YTD (%) Dernier niveau spread vs Gvt (pb) Senior 0,6% 77 LT2 2,3% 229 Tier 1 2,8% 377 Cocos 13,24% 481 20/03/2015 Spread vs Gvt (pb) sur 1 an glissant (Min, actuel et max) 62 Rendement actuariel (%) sur 1 an glissant (Min, actuel et max) 93 0,7 240 186 303 2,0 200 3,1 3,2 402 353 0 1,8 4,4 5,2 546 400 600 0 2 4 7,1 6 8 Source : Bloomberg, Indice JP Morgan Euro SUSI Banks, Indice Cocos Barclays Performances des dettes financières sur l’année 2015 Performance YTD Dernier niveau spread vs Gvt (pb) Sensibilité taux Sensibilité crédit Encours sous gestion (M€) Objectif Variable Fi 0,38% 65 0,0 2,8 95 Objectif Crédit Fi 3,68% 377 5,8 7,0 355 Objectif Capital Fi 5,31% 470 5,0 5,2 64 19/03/2015 Toute personne désirant investir dans les organismes de placements collectifs en valeurs mobilières mentionnés dans ce document est tenue de consulter le prospectus visé par l’Autorité des Marchés Financiers remis à tous les souscripteurs, disponible sur le site internet www.lazardfreresgestion.fr. Les performances inférieures à 1 an sont données à titre indicatif et s'apprécient à l'issue de la durée de placement recommandée. Les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs. Source : Lazard Performance de la gamme crédit financier Lazard Frères Gestion