Place financière : un enjeu vital
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Place financière : un enjeu vital
DOSSIER LE «COMMENT SITE FRANCE RÉFORMER » EN DANGER ? Place financière : un enjeu vital A RNAUD DE U Une place financière solide est à la fois un rouage essentiel du financement des entreprises, une source de création d’emplois et de richesse, et un élément de la capacité d’un pays à orienter ses choix économiques. Mais combien existera-t-il de places financières dignes de ce nom en Europe dans dix ou vingt ans ? Dans la rude concurrence qui s’annonce, Paris possède des atouts, surtout depuis la création d‘Euronext, mais la partie n’est pas encore gagnée. a place financière est un outil de développement au service de l'économie et de la société : cette affirmation peut paraître paradoxale, au moment où le sentiment dominant pousse plutôt à mettre en cause la volatilité des marchés, le poids excessif des critères de court terme dans le comportement des investisseurs, l’omnipotence de l’actionnaire etc.– en un mot, à souligner l’opposition entre la « dictature des marchés financiers » et l’économie réelle. L Certes, ces différents phénomènes correspondent à une partie de la * Délégué général de Paris Europlace . réalité, et il faut bien admettre le caractère absurde de certaines situations, notamment en ce qui concerne les fluctuations des marchés et les variations de la valorisation des entreprises. Mais beaucoup d’idées confuses sont agitées sur ces questions. Comme il est impossible de remettre en cause le principe de l’existence des marchés, mieux vaut réfléchir aux moyens à mettre en œuvre pour mieux les réguler, et pour que les places financières exercent pleinement leur rôle – qui est avant tout l’apport de capitaux BRESSON* aux entreprises et le développement d’activités de services à haute valeur ajoutée, avec un impact important en termes d’emplois. Pour apprécier la position de la France dans ce domaine, il n’est pas inutile de revenir sur quelques notions de base : qu’est-ce qu’une place financière aujourd’hui, et quels sont ses acteurs ? Quelles sont ses fonctions dans l'économie nationale ? On tentera ensuite d’évaluer les atouts et les handicaps de la place financière de Paris, et les mesures à mettre en œuvre pour renforcer sa compétitivité dans le nouveau contexte européen et international. DES ACTEURS MULTIPLES rop souvent, la place financière est confondue avec la Bourse, alors qu’elle est beaucoup plus que cela, rassemblant plusieurs catégories d’acteurs : T – les émetteurs,c’est-à-dire,d’abord, les entreprises qui font appel aux marchés, mais également l’Etat, émetteur de titres de dette, les collectivités locales, dont le rôle s’accroît aujourd’hui sur les marchés financiers. Ces émetteurs doivent pouvoir mobiliser rapidement des ressources en dette et en capital ; Sociétal N° 35 1er trimestre 2002 93 DOSSIER – les jeunes entreprises, qui font appel au capital-investissement, en amont de la cotation ; – les investisseurs, en premier lieu les investisseurs institutionnels – sociétés de gestion, sociétés d’assurance, caisses de retraite, mutuelles, fonds d’investissement… –, qui ont besoin des meilleurs services en matière de liquidité et d’exécution sur les marchés, d’une analyse financière compétitive, etc. ; – les épargnants particuliers ; – les intermédiaires financiers, banques et intermédiaires de Bourse, ainsi que la Bourse elle-même, qui offrent leurs services aux émetteurs et aux investisseurs ; – un ensemble de professions qui apportent aussi leurs services : auditeurs, informaticiens, sociétés de conseil, juristes, avocats... ; – enfin, au sommet de l’édifice, les autorités de tutelle des marchés, qui jouent un rôle essentiel dans leur organisation et leur régulation. Même dans un monde devenu global, les acteurs économiques ont besoin d’une place financière de proximité qui les aide à mettre en œuvre leurs projets et à effectuer leur développement international : cela va de soi pour les grands groupes, mais c’est encore plus vrai pour les entreprises de taille plus réduite,auxquelles la place offre une meilleure visibilité internationale. UNE FONCTION ÉCONOMIQUE CENTRALE a place financière fournit à l'économie les ressources dont elle a besoin, en particulier en transformant l'épargne en investissement. Or, on sait que le taux d’épargne, en France, est l’un des plus élevés du monde : autour de 16 % du revenu disponible des ménages en 2000, contre 11% en Allemagne et 7 % au Royaume-Uni. Le développement des marchés financiers en France, depuis deux décennies, a fortement contribué à améliorer la rémunération de cette épargne. Aujourd’hui, la part L Sociétal N° 35 1er trimestre 2002 94 LE « SITE FRANCE » EN DANGER des valeurs mobilières dépasse celle des actifs non financiers (logements, terrains, etc.) dans le patrimoine des ménages français. Les marchés de capitaux contribuent également à répondre aux besoins de financement des entreprises. En France, en 2000, l’industrie bancaire et financière a apporté 178 milliards d’euros aux entreprises ; au sein de cet ensemble, les capitaux apportés par la place de Paris (actions, obligations,TCN) ont dépassé 100 milliards d’euros (contre 54 milliards en 1997), alors que les nouveaux crédits bancaires représentaient 78 milliards. Aujourd’hui, le marché français est le premier d’Europe en termes d’encours pour les obligations émises par les entreprises (plus de 130 milliards d’euros). Paris est le plus gros marché d’Europe continentale pour les obligations convertibles. Le marché français du « papier commercial » est également le plus important d’Europe, avec un encours de plus de 80 milliards. Depuis la création de l’euro, de nombreux émetteurs internationaux ont privilégié la place de Paris comme plate-forme de financement de leurs activités en Europe (17% des émetteurs sont non-résidents). De même, la place de Paris a su rapidement mobiliser des ressources pour financer les entreprises de croissance. En 2000, le capitalinvestissement a connu une année record, avec près de 5 milliards d’euros investis (soit une progression de 65% par rapport à 1999). Ces ressources collectées ont permis de financer plus de 4 000 entreprises. Enfin, ce secteur est en lui-même une source importante d'emplois et de création de richesse. Au plan national, l’industrie financière emploie 660 000 personnes, soit 3,7 % de la population active. Elle génère 4,8 % de la valeur ajoutée du pays, soit bien davantage que la construction, l’industrie agroalimentaire ou encore l’industrie automobile – qui pourtant mobilisent davantage les hommes politiques. La place de Paris, au sens strict, représente environ 150 000 emplois, à comparer à 300 000 emplois estimés pour Londres et environ 150 000 pour Francfort. Pour la région Ile-de-France, le poids du secteur financier (banque,assurance, etc.) est estimé à 6,4% de l’emploi, soit 250 000 personnes, et à 12% du PIB régional. MIEUX RÉGULER LES MARCHÉS es acteurs de la place financière se sont regroupés historiquement autour d'une Bourse des valeurs mobilières. Mais ces deux entités ne peuvent plus être confondues : la Bourse, désormais dématérialisée, ne concerne que les intérêts des opérateurs boursiers. La place est aussi un pôle de gestion, la plate-forme des centres décisionnels des établissements bancaires, un pôle d’émetteurs industriels. L Ainsi, dans la mesure où elle permet la mise en œuvre de stratégies d'acteurs dont les intérêts sont parfois différents, et notamment une régulation des activités financières, une place financière peut être un moyen efficace de répondre de façon opérationnelle à certains dysfonctionnements des marchés. A cet égard, il pourrait revenir, aujourd’hui, à la Place de Paris de lancer des initiatives sur certains sujets spécifiques, comme l’analyse des différentes catégories d’investisseurs et leurs comportements en matière de placements,l’emprise excessive de la performance sur le comportement des gérants, les risques liés au « court-termisme » des marchés et les moyens d’y remédier, l’amélioration de la formation des analystes financiers. Si la place fonctionne bien, si elle représente une masse critique PLACE FINANCIÈRE : UN ENJEU VITAL suffisante, elle peut constituer un (accès aux valeurs de l’Eurostoxx, contrepoids puissant à l’aggravation bonne liquidité, etc.) ; de la concurrence internationale, en aidant les acteurs à s’armer face – le fort développement des à leurs compétiteurs. Mais il faut activités « corporate bonds ». Le aller plus loin, car les mécanismes marché de Paris est le premier de financement d'une économie d’Europe en termes d’encours. Il ne sont pas neutres en termes de l’est également en matière de pouvoir. Les modalités de finance« papier commercial » : la région ment elles-mêmes sont essentielles, Ile-de-France, la première collectien ce qu'elles affectent la stratégie vité locale d’Europe à être active et la capacité de décision des sur ce marché, y a lancé récemacteurs. En simplifiant ment un programme beaucoup, les modes Il manque à Paris d’émission de billets de financement peude trésorerie ; une base vent, suivant les cas, soit appuyer comme un d’investisseurs – l’existence d’un pôle simple outil la stratégie domestiques de gestion actif – le d'une entreprise, soit premier pôle de gestion suffisamment large réduire durablement la collective d’Europe, marge de manœuvre pour équilibrer avec 800 milliards de ses dirigeants.De ce la part prise par d’euros gérés. Les point de vue, la quesétrangers soulignent les investisseurs tion est aujourd’hui le renforcement du posée de l’importance étrangers. professionnalisme en prise par des investisFrance dans ce doseurs institutionnels étrangers dans maine, marqué notamment par le capital des principales sociétés l’autonomie des sociétés de françaises – ce qui renvoie au progestion et le développement de blème du contrôle de nos centres leurs activités internationales ; de décision et de l’élargissement – l’amélioration de la transparence souhaitable de notre base d’invesdes marchés, jugée meilleure que tisseurs domestiques. dans beaucoup d’autres pays d’Europe (notamment l’Allemagne), et Au total, l'existence à Paris d'une la nette amélioration de la pratique place financière robuste est donc, du « corporate governance » par au-delà de son rôle de financement, les entreprises émettrices ; un élément essentiel de notre – une activité de « retail banking » capacité à effectuer des choix (banque de détail) rentable. économiques. Tout ceci explique l’attrait international de la place, puisque les ATOUTS, HANDICAPS investisseurs étrangers détiennent ET RÉFORMES plus de 30 % de la dette de l’Etat, uels sont, aujourd’hui, les et 35 % de la capitalisation bouratouts de la place de Paris ? sière actions. Q – D’abord, l’existence d’Euronext, première plate-forme boursière européenne regroupant les Bourses de Paris, Amsterdam et Bruxelles. Aux yeux des étrangers, la mise en place d’Euronext apporte une dynamique positive à la place de Paris, en même temps qu’elle leur offre des facilités d’accès pour leurs opérations sur valeurs européennes En revanche, un certain nombre de handicaps restent à surmonter : – la faiblesse des intermédiaires, notamment dans le domaine de la banque d’investissement ; – la faiblesse du pôle d’investissement domestique : il manque à la place de Paris une base d'investisseurs domestiques suffisamment large et orientée sur le long terme pour permettre le renforcement des capitaux propres des entreprises et équilibrer la part prise par les investisseurs étrangers. De ce point de vue, la mise en place des fonds d’épargne-retraite est une priorité majeure ; – la persistance d’un environnement réglementaire et fiscal défavorable, alors que les métiers financiers sont particulièrement exposés à la concurrence internationale et aux risques de délocalisation. Pour tenter de résoudre ces difficultés, la place elle-même a des efforts à faire : accroître les capacités de financement des entreprises de croissance, renforcer ses systèmes électroniques, accélérer les développements d’Euronext, créer un pôle de formation-recherche en finance… Mais il revient aux pouvoirs publics d’améliorer l’environnement réglementaire et fiscal. Les mesures prioritaires sont faciles à identifier : – allègement de la sur-fiscalité des activités financières (entre autres, suppression du taux supérieur de la taxe sur les salaires) ; – mesures visant à favoriser l’accueil de cadres impatriés ; – élimination des mesures préjudiciables à l’implantation de sièges d’entreprises (suppression de la taxation des plus-values de cessions). Ces mesures sont d’autant plus urgentes que la place de Paris est soumise à la rude concurrence des autres grandes places européennes, au premier rang desquelles Londres et Francfort. Or, pour un pays de la taille de la France, une telle place remplit quatre fonctions : c'est à la fois un rouage essentiel du financement des entreprises, un secteur économique créateur d’emplois et de richesse, un régulateur des turbulences et des errances des marchés, enfin un facteur essentiel de notre capacité nationale à déterminer l’orientation de notre économie. L’enjeu vaut bien quelques réformes.● Sociétal N° 35 1er trimestre 2002 95