SICAV EXPO 2007 Rating et Performance

Le rating est il un indicateur de
la performance d’un fonds ?
Virginie Terraza
Christine Louargant
Luc Neuberg
Questions sous-jacentes :
Un investisseur peut il se fier à la
notation ?
Les notes sont elles cohérentes ?
La performance d’un fonds bien noté
est elle stable ?
Les fonds les mieux notés donnent
ils une meilleure performance que
les autres ?
Articulation de la présentation
La notation d’une agence est-elle
révélatrice
future ?
de
la
performance
Cette notation permet-elle de
sélectionner
des
battront le marché ?
fonds
qui
Données étudiées
3 agences de notation
FundClass (rating trimestriel)
Europerformance (rating mensuel)
Morningstar (rating mensuel)
Fonds Actions Europe
Période : 2004-2006
Comparaison des rating des agences
Europerformance
Morningstar
FundClass
FR0000170243
2
2
2
FR0000285710
1
4
4
FR0000286411
1
4
3
FR0000294613
2
4
3
FR0000427809
2
3
3
FR0000978447
1
3
2
FR0000991960
1
1
1
FR0007012851
1
5
3
FR0007496328
3
4
4
FR0010028910
1
3
2
FR0010075804
1
3
3
FR0010101972
1
3
2
FR0010137166
1
2
2
Rating moyen sur la période 2004-2006
Comparaison des rating des agences
Europerformance
Morningstar
FundClass
FR0010145631
1
2
1
FR0010175620
1
3
4
FR0010201434
2
2
2
FR0010248070
2
3
4
GB0008192840
1
3
4
IE0002921868
1
2
1
IT0000388089
1
2
1
IT0000388360
1
2
1
IT0000388782
1
3
1
IT0001012498
2
3
3
IT0001029864
2
3
3
Rating moyen sur la période 2004-2006
Comparaison des distributions des ratings
Résultat du test statistique :
Test de Friedman
Les 3 échantillons
de ratings ne sont
pas issus de la
même population.
Q (Valeur observée)
Q (Valeur critique)
DDL
p-value (bilatérale)
alpha
66,773
5,991
2
< 0,0001
0,05
Comparaison des rating
Cohérence des notations
Période 2004-2006
Période 2004-2006
13%
18%
62%
7%
Fundclass =Europerformance
Fundclass =Morningstar
notation identique
notation différente
Analyse graphique
Regarder le lien entre
performance et notation
pour chaque agence
Analyse graphique : rating FundClass
Fonds mal noté
Rating moyen
1.64
Analyse graphique : rating FundClass
Fonds bien noté
Rating moyen
4.25
Analyse graphique : rating Morningstar
Fonds mal noté
Rating moyen
1.028
Analyse graphique : rating Morningstar
Fonds bien noté
Rating moyen
4
Analyse graphique : rating Europerformance
Fonds mal noté
Rating moyen
1
Analyse graphique : rating Europerformance
Fonds bien noté
Rating moyen
4,371
Analyse des corrélations
La performance future d’un
fonds est elle corrélée à la
notation ?
Corrélations : Notation FundClass
1
0,9
coeff de corrélation
0,8
0,7
0,6
0,5
0,4
0,3
0,2
0,1
0
0
10
20
30
40
fonds
*Coefficient de Spearman
Fonds non corrélés
50
Corrélations : Notation Morningstar
0,9
0,8
coeff de corrélation
0,7
0,6
0,5
0,4
0,3
0,2
0,1
0
0
10
20
30
fonds
* Coefficient de Spearman
Fonds non corrélés
40
50
Corrélations : Notation Europerformance
0,8
0,7
coeff de corrélation
0,6
0,5
0,4
0,3
0,2
0,1
0
0
10
20
30
fonds
* Coefficient de Spearman
Fonds non corrélés
40
50
Pourcentage de Fonds corrélés
Rating Fundclass
Histogram m e (coeff de corrélation)
0,18
0,16
0,14
Fréquence
0,12
0,1
0,08
0,06
0,04
0,02
0
0
0,05
0,1
0,15
0,2
0,25
0,3
0,35 0,4
0,45
0,5
0,55
0,6
coeff de corrélation
0,65
0,7
0,75
0,8
0,85 0,9
0,95
1
Pourcentage de fonds corrélés
Rating Morningstar
Histogram m e (coeff de corrélation m orningstar)
0,45
0,4
0,35
Fréquence
0,3
0,25
0,2
0,15
0,1
0,05
0
0
0,05
0,1 0,15
0,2 0,25 0,3
0,35 0,4
0,45 0,5 0,55 0,6 0,65 0,7 0,75 0,8
coeff de corrélation m orningstar
0,85 0,9
0,95
1
Pourcentage de fonds corrélés
Rating Europerformance
Histogram m e (coeff de corrélation europerform ance)
0,45
0,4
0,35
Fréquence
0,3
0,25
0,2
0,15
0,1
0,05
0
0
0,05
0,1
0,15
0,2
0,25
0,3
0,35
0,4
0,45
0,5
0,55
coeff de corrélation europerform ance
0,6
0,65
0,7
0,75
0,8
Statistiques sur les coefficients de corrélation
Statistique
FundClass
Morningstar
Europerformance
Minimum
0,000
0,000
0,000
Maximum
0,966
0,813
0,768
1er Quartile
0,419
0,030
0,006
Médiane
0,593
0,120
0,176
3ème Quartile
0,803
0,355
0,415
Moyenne
0,588
0,208
0,227
Variance (n)
0,072
0,047
0,054
Ecart-type (n-1)
0,272
0,219
0,236
Asymétrie
-0,580
1,128
0,780
Aplatissement
-0,504
0,370
-0,525
Ecart-type moy
0,041
0,034
0,036
Borne inf. de la
moyenne (95%)
0,506
0,139
0,155
Borne sup. de la
moyenne (95%)
0,670
0,278
0,298
Conclusion
Relation évidente entre notation et
performance future pour FundClass
80 % de corrélations significatives
Pour les autres agences de
notation : relation plus faible
55 % de corrélations significatives
Articulation de la présentation
La notation d’une agence est-elle
révélatrice
future ?
de
la
performance
Cette notation permet-elle de
sélectionner
des
battront le marché ?
fonds
qui
Construction de portefeuilles de fonds
Les fonds les mieux notés donnent
ils une meilleure performance que
les autres ?
Construction de portefeuilles de fonds
Démarche
1.
Achat chaque début de mois des fonds
ayant eu le meilleur dernier rating publié
de l’agence choisie.
Le portefeuille ainsi constitué comporte toujours
uniquement les fonds ayant le meilleur rating de
chaque agence.
Chaque fonds a la même pondération dans le
portefeuille.
Construction de portefeuilles de fonds
Démarche
2.
3.
4.
Calcul de la performance mensuelle du
portefeuille : performance en excès de
l’indice de marché de référence
Calcul de la performance cumulée sur la
période 2004 – 2006.
Prise en compte de la rotation (achat –
vente) : frais d’entrées de 1% sur chaque
fonds.
Construction de portefeuilles de fonds
Nous pouvons ainsi comparer les
agences : entre elles et avec
l’indice de référence (MSCI Europe).
Tout l’univers de fonds de chaque
agence a été étudié (soit un total de
6 000 fonds).
Construction de portefeuilles de fonds
Pour chaque univers, nous avons affiné
l’analyse et construit des portefeuilles en
sélectionnant successivement :
Les meilleurs ratings,
Les moins bons ratings.
Ceci afin de pouvoir comparer les
univers des agences et vérifier la
classification des fonds.
Performances des fonds 5 *
sur tout l’univers Actions Europe
112
110
108
MSCI Europe
Europerformance
106
104
102
100
ju
il0
se 4
pt
-0
4
no
v04
ja
nv
m 05
ar
s05
m
ai
-0
5
ju
il0
se 5
pt
-0
5
no
v05
ja
nv
m 06
ar
s06
m
ai
-0
6
ju
il0
se 6
pt
-0
6
no
v06
98
Performances des fonds 5 *
sur tout l’univers Actions Europe
112
110
108
MSCI Europe
Morningstar
Europerformance
106
104
102
100
ju
il0
se 4
pt
-0
4
no
v0
ja 4
nv
m 05
ar
s05
m
ai
-0
5
ju
il0
se 5
pt
-0
5
no
v0
ja 5
nv
m 06
ar
s06
m
ai
-0
6
ju
il0
se 6
pt
-0
6
no
v06
98
Performances des fonds 5 *
sur tout l’univers Actions Europe
112
110
108
106
MSCI Europe
Morningstar
Europerformance
Fundclass
104
102
100
ju
il0
se 4
pt
-0
4
no
v0
ja 4
nv
m 05
ar
s05
m
ai
-0
5
ju
il0
se 5
pt
-0
5
no
v0
ja 5
nv
m 06
ar
s06
m
ai
-0
6
ju
il0
se 6
pt
-0
6
no
v06
98
ju
il0
se 4
pt
-0
4
no
v0
ja 4
nv
m 05
ar
s05
m
ai
-0
5
ju
il0
se 5
pt
-0
5
no
v0
ja 5
nv
m 06
ar
s06
m
ai
-0
6
ju
il0
se 6
pt
-0
6
no
v06
Performances des fonds 1 *
sur tout l’univers Actions Europe
102
100
98
96
MSCI Europe
94
92
Europerformance
90
Performances des fonds 1 *
sur tout l’univers Actions Europe
102
100
98
96
MSCI Europe
94
Morningstar
92
Europerformance
ju
il0
se 4
pt
-0
4
no
v0
ja 4
nv
m 05
ar
s05
m
ai
-0
5
ju
il0
se 5
pt
-0
5
no
v0
ja 5
nv
m 06
ar
s06
m
ai
-0
6
ju
il0
se 6
pt
-0
6
no
v06
90
Performances des fonds 1 *
sur tout l’univers Actions Europe
102
100
98
96
94
92
MSCI Europe
Morningstar
Europerformance
Fundclass
ju
il0
se 4
pt
-0
4
no
v0
ja 4
nv
m 05
ar
s05
m
ai
-0
5
ju
il0
se 5
pt
-0
5
no
v0
ja 5
nv
m 06
ar
s06
m
ai
-0
6
ju
il0
se 6
pt
-0
6
no
v06
90
Comparaison Performances :
Meilleur rating / Mauvais rating
110
105
100
95
MSCI Europe
Europerformance
Europerformance
ju
il0
se 4
pt
-0
4
no
v0
ja 4
nv
m 05
ar
s05
m
ai
-0
5
ju
il0
se 5
pt
-0
5
no
v0
ja 5
nv
m 06
ar
s06
m
ai
-0
6
ju
il0
se 6
pt
-0
6
no
v06
90
Comparaison Performances :
Meilleur rating / Mauvais rating
110
105
100
95
Morningstar
Europerformance
Morningstar
Europerformance
ju
il0
se 4
pt
-0
4
no
v0
ja 4
nv
m 05
ar
s05
m
ai
-0
5
ju
il0
se 5
pt
-0
5
no
v0
ja 5
nv
m 06
ar
s06
m
ai
-0
6
ju
il0
se 6
pt
-0
6
no
v06
90
MSCI Europe
Comparaison Performances :
Meilleur rating / Mauvais rating
110
105
100
95
Morningstar
Fundclass
Europerformance
ju
il0
se 4
pt
-0
4
no
v04
ja
nv
m 05
ar
s05
m
ai
-0
5
ju
il0
se 5
pt
-0
5
no
v0
ja 5
nv
m 06
ar
s06
m
ai
-0
6
ju
il0
se 6
pt
-0
6
no
v06
90
MSCI Europe
Europerformance
Morningstar
Fundclass
MSCI S/C
ju
il06
se
pt
-0
6
no
v06
Fundclass
ju
il05
se
pt
-0
5
no
v05
ja
nv
-0
6
m
ar
s06
m
ai
-0
6
85
ju
il04
se
pt
-0
4
no
v04
ja
nv
-0
5
m
ar
s05
m
ai
-0
5
-0
4
s04
m
ai
m
ar
Performances fonds 5*/ 1*
Univers Small-Mid Cap
115
110
105
100
95
90
Fundclass
80
75
Performances fonds 5*/ 1*
Univers Small-Mid Cap
115
110
105
100
95
90
85
Morningstar
Fundclass
80
Morningstar
Fundclass
MSCI S/C
ju
il0
se 6
pt
-0
6
no
v06
ju
il0
se 5
pt
-0
5
no
v05
ja
nv
-0
6
m
ar
s06
m
ai
-0
6
ju
il0
se 4
pt
-0
4
no
v04
ja
nv
-0
5
m
ar
s05
m
ai
-0
5
-0
4
m
ai
m
ar
s04
75
5
6
06
no
v.
-0
6
se
pt
.-
-0
6
ai
-0
ju
il .
m
no
v.
-0
5
ja
nv
.-0
6
m
ar
s06
05
-0
5
se
pt
.-
ju
il .
ai
-0
200
m
250
no
v.
-0
4
ja
nv
.-0
5
m
ar
s05
04
-0
4
se
pt
.-
ju
il .
Nombre de fonds 5* par agence
300
Europerformance
Fundclass
Morningstar
150
100
50
0
Conclusion
Le rating serait en moyenne un
indicateur de la performance
future.