Feature - Mac SA

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Feature - Mac SA

N° 4 du 2ème semestre 2007
N° 4 of the 2nd half of 2007
Feature
Bourse de Tunis,
Rétrospectives 2007
Une année loin de
l’euphorie antérieure
Tunis stock market,
Retrospectives of 2007
A year far from the earlier
euphoria
Indices sectoriels,
FCP et SICAV Mixtes
Les performances de 2007
Sectoral indices, mutual
funds and unit trusts
2007’s performances overview
Topical
Portefeuille de marché
Vers une démarche plus
scientifique
Market portfolio
Towards a more scientific
approach
N°4 du 2éme semestre 2007
N°4 of the 2nd half of 2007
EDITORIAL
TUNISIE, PLACE
FINANCIÈRE RÉGIONALE
TUNISIA, A REGIONAL
FINANCIAL CENTER
QUELS DÉFIS À RELEVER ?
WHAT CHALLENGES TO TAKE UP ?
La Tunisie aspire à devenir une place financière
régionale et se propose d’adapter, à cette fin,
son secteur bancaire aux normes internationales
et de renforcer sa contribution à la concrétisation des objectifs de développement du pays. La
restructuration du système bancaire a été menée parallèlement à la modernisation du marché
financier aux fins de hausser sa contribution au
financement de l’économie et d’augmenter les
ressources propres de l’entreprise. Plus d’une
décennie après la parution de la loi fondamentale sur la réorganisation du marché financier, le
constat est plutôt mitigé : d’un côté, une infrastructure réglementaire et opérationnelle de tout
premier ordre répondant aux meilleurs standards
internationaux de l’activité des marchés (Bourse
Privée, CMF, STICODEVAM, Fonds de Garanti
de marché, système électronique de négociation, etc.) et de l’autre côté, un marché qui ne
joue pas pleinement son rôle de financement de
l’économie (8% de la FBCF privée en 2006), une
capitalisation boursière d’à peine 14% du PIB en
2007 contre 65% pour le Maroc à titre d’exemple, une liquidité insuffisante et un faible nombre
de sociétés cotées.
Tunisia aspires to become a regional financial
center and will adapt consequently, its banking sector to international standards and to
strengthen its contribution to the realization
of the country’s development objectives. The
restructuring of the banking system has been
carried out in parallel with the modernization
of the financial market aiming to increase its
contribution to the financing of the economy
and the resources of the company. More than
a decade after the publication of the basic law
on the reorganization of the financial market,
the situation is rather mixed : on one hand,
a regulatory and operational infrastructure of
the highest order responding to the best international standards of market activity (Private Stock Exchange, FMC, STICODEVAM,
Fund Guaranteed market, electronic trading
system, and so on.), and on the other side, a
market that is not playing its full role in financing the economy (8% of the private GFCF in
2006), a market capitalization of barely 14%
of 2007’s GDP , versus 65% for Morocco
for example, insufficient liquidity and a small
number of listed companies.
Les causes de cette faible pénétration du marché financier sont diverses : Prédominance de
l’intermédiation bancaire, l’inexistence d’une offre attrayante pour l’épargnant (quelle soit du publique ou du privée), la rareté des investisseurs
institutionnels et une réglementation encore contraignante à l’égard de l’investissement étranger.
Malgré les assouplissements réalisés pour attirer
les investisseurs étrangers, la faible attractivité de
la Bourse de Tunis justifie le bas niveau d’investissements de portefeuille étrangers enregistré
par la Tunisie. En 2006, bien que le niveau des
flux de portefeuille ait été multiplié par 1,6 fois
par rapport à celui de 2005, ceux-ci ne comptent encore que pour 1% de la formation brute
The reasons for this low penetration of the
financial market are diverse : Predominance
of the banking intermediation, the absence of
an attractive offer to the investor (whether in
the public or private), the scarcity of institutional investors and a still binding regulation
with respect to foreign investments. Despite
the relaxations made to attract foreign investors, the low attractiveness of the Tunis stock
market justifies the low level of foreign portfolio investment recorded by Tunisia. In 2006,
although the level of portfolio flows has been
multiplied by 1.6 times compared with that of
2005, they represented only 1% of the gross
fixed capital formation and 0.3% of GDP.
de capital fixe et 0,3% du PIB. Ceci dit, aucune
mesure spéciale et dynamique n’a été prise pour
attirer les investisseurs de portefeuille étrangers,
à l’exception de celle concernant l’augmentation
du quota autorisé pour les étrangers en matière
d’acquisition d’actions.
Par ailleurs, le rôle traditionnel des investisseurs
institutionnels nationaux dans le développement
de la Bourse est aussi réduit et étouffé par les
difficultés financières sévères qui touchent actuellement le secteur des assurances.
Pour atteindre l’objectif d’une contribution de la
bourse au financement de l’économie de 20% à
l’horizon 2009 et voir 100 sociétés cotées à la
Bourse de Tunis, plusieurs réformes sectorielles
décisives devraient être engagées notamment :
l’accélération de la réforme du secteur bancaire
déjà entamée et le développement des marchés
financiers nationaux, par l’accélération de la restructuration des sociétés d’assurance, de manière à ce qu’elles puissent jouer pleinement leur
rôle dans le développement de la Bourse via la
mobilisation de l’épargne longue dans les investissements durables.
D’autres mesures spécifiques en matière de flux
de portefeuille étrangers méritent d’être mentionnées :
- Attirer encore plus les capitaux de portefeuille
par l’introduction de certains titres tunisiens sur
des bourses étrangères, et encourager l’établissement de fonds-pays.
- Accélérer la privatisation, surtout celle des services. Un programme clairvoyant de privatisation
des services (banques, transport, télécommunications, etc.) contribuera à mobiliser l’intérêt des
investisseurs étrangers et fournira à la Bourse des
titres plus séduisants.
In addition, no special and dynamic measure
has been taken to attract foreign portfolio investors, with the exception of that concerning
the increase in the quota for foreigners with
regard to the acquisition of shares.
In addition, the traditional role of domestic
institutional investors in the development of
the stock market is also reduced and suffocated by the severe financial problems currently
affecting the insurance sector.
To achieve the goal of the stock market contribution to the economy financing by 20% in
2009 and to have 100 companies listed on
Tunis Stock Exchange Market, several crucial
sectoral reforms should be undertaken including : accelerating banking sector reform
already begun and developing domestic capital markets, by speeding up the restructuring
of insurance companies, so that they can play
fully their role in the development of the Stock
Market through the mobilization of savings in
the long-term investments.
Other specific measures in regard to the foreign portfolio flows are worth mentioning :
- To more attract portfolio capitals through
the listing of some Tunisian securities on foreign exchange markets, and promote the establishment of country-funds.
- To accelerate privatization, especially in services (Banking, transportation, telecommunications, etc.) to help to mobilize the foreign
investors interest and provide the stock market with more attractive securities.
- To improve transparency and information
disclosure at the stock market. It would also
provide foreign investors greater incentives,
- Améliorer la transparence et la divulgation des
informations au niveau de la Bourse. Cela fournirait aussi aux investisseurs étrangers de plus
grands encouragements, permettant une évaluation plus juste de la rentabilité des entreprises.
- Autoriser une participation étrangère au capital
social des entreprises nationales au-delà de la
limite actuelle de 50%, de manière à améliorer
l’attractivité de la Bourse tunisienne. La participation étrangère représente aujourd’hui 28% de
la capitalisation boursière.
Certes, les autorités tunisiennes ont pertinemment envisagé la libéralisation totale du compte
capital comme dernière étape du processus,
étant donné le besoin préalable de renforcement du secteur bancaire, le développement
des marchés financiers nationaux et les progrès au niveau de la libéralisation des prix et du
commerce. L’ouverture limitée de l’économie
aux flux de capitaux a permis au pays de limiter l’effet des chocs ressentis sur les marchés
des capitaux internationaux. Mais désormais,
les décideurs doivent élaborer des réponses
suffisamment séduisantes pour attirer les investissements qui auront un impact positif sur la
croissance et, en même temps, ils doivent être
capables de minimiser les risques de crises financières coûteuses.
Si la séquence des réformes est une des clefs
de la réussite, son rythme reste un déterminant
crucial de la capacité de l’économie à s’imposer
dans l’économie globale.
allowing a more accurate valuation of the listed companies’ profitability.
- To allow foreign participation in the share
capital of national companies beyond the
current limit of 50%, in order to improve the
attractiveness of the Tunisian stock market.
Foreign participation is now 28% of the market capitalization.
Certainly, the Tunisian authorities have appropriately considered the full liberalization of the capital account as a final step in
the process, because of the need for prior
strengthening of the banking sector, development of domestic capital markets and the
progress in liberalization of prices and trade.
The limited opening of the economy to capital flows had enabled the country to limit the
effect of the shocks felt on the international
capital markets. But now, policymakers need
to develop answers sufficiently attractive to
draw investment that will have a positive impact on growth and at the same time, they
should be able to minimize the risk of costly
financial crises.
If the sequence of reforms is the key to success, the rhythm remains a crucial determinant of the economy’s capacity to prevail in
the global economy.
SOMMAIRE
CONTENT
EDITORIAL
EDITORIAL
Tunisie, place financière régionale
Quels défis à relever ?
Tunisia, a regional financial center
What challenges to take up?
DOSSIER
FEATURE
Bourse de Tunis, Rétrospectives 2007
Une année loin de l’euphorie antérieure
Tunis stock market, Retrospectives of 2007
A year far from the earlier euphoria
Indices sectoriels, FCP et SICAV Mixtes
Sector indices, mutual funds and unit trusts
ACTUALITÉ
TOPICAL
Portefeuille de marché
Vers une démarche plus scientifique
Market portfolio
Towards a more scientific approach
DOSSIER
FEATURE
BOURSE DE TUNIS,
RETROSPECTIVES 2007
TUNIS STOCK EXCHANGE
RETROSPECTIVES OF 2007
ACTIVITÉ DU MARCHÉ
MARKET ACTIVITY
En finissant l’année 2007 à 2 614,07 points, l’indice
TUNINDEX de la Bourse de Tunis a enregistré une
performance de l’ordre de 12,14%.
La capitalisation boursière s’est située à 6527,336
millions de DTN en hausse de 18,9% par rapport à
2006.
Le volume des transactions enregistrées durant l’année 2007 est de l’ordre de 914,9 Millions de DTN soit
une hausse de 22,6% par rapport à l’année dernière.
Cette hausse est le résultat de la combinaison de la
progression du volume enregistré sur le segment actions du marché central et du volume généré par les
introductions en bourse.
Les valeurs les plus actives durant l’année sur le marché central sont : SFBT (8,1%), STB (4,7%), TUNISAIR (3,4%) et ADWYA (2%). Ces valeurs ont réalisés
à elles seules 18% du volume enregistré par ce marché sur les valeurs de type actions.
Les plus fortes variations de cours de l’année sont :
- A la hausse : STAR (+214%), ICF (+93,8%)
et El Mazraa (+64,5%).
- A la baisse : STIP (-36%), SOMOCER (-28,6%)
et Tunisie lait (-26,6%).
Being set at 2,614.07 points at the end of the year, the
TUNINDEX, index of the Tunis Stock exchange made
a performance of 12.14% in comparison to last year.
The stock capitalization totalized TND 6,527.336
million i.e. 18.9% increase compared to the end of
2006.
The trading volume during the year 2007 was equal to
TND 914.9 million i.e. a 22.6% increase as compared
to 2006. This increase is the result of combination, of
the progression in the trading volume made on the
segment of shares in the central market and the
volume generated by the listing operations.
The most active companies in the central market
during the year were : SFBT (8.1%), STB (4.7%),
TUNISAIR (3.4%) and ADWYA (2%). These companies
made on their own 18% of the trading volume registered on this market as regards share-type securities.
The year’s sharpest fluctuations in prices are:
- Upward : STAR (+214%), ICF (+93.8%) and
El Mazraa (+64.5%).
- Downward : STIP (-36%), SOMOCER (-28.6%) and
Tunisie lait (-26.6%).
Une année loin de l’euphorie
antérieure
LES FAITS MARQUANTS DE L’ANNÉE SONT :
- L’introduction en bourse de la société pharmaceutique ADWYA, la société des profilés d’aluminium TPR
et le lancement du marché alternatif avec l’introduction de la société de production avicole SOPAT ;
- L’émission de sept emprunts obligataires émis par
Tunisie leasing (2 emprunts), Compagnie Internationale de Leasing, Société Touristique el Mouradi, Arab
International Lease, Arab Tunisian Lease et Arab
Tunisian Bank.
- L’émission et l’introduction de deux emprunts
subordonnés par BH et Tunisie Leasing.
8
A year far from the earlier
euphoria
THE YEAR’S NOTEWORTHY EVENTS ARE :
- Listing of the pharmaceutical company ADWYA, the
aluminium extrusion company TPR and the establishment of the alternate market with the listing of the
poultry production company SOPAT.
- Issue of seven debenture loans, floated by
Tunisie leasing (2 loans), Compagnie Internationale
de Leasing, Société Touristique el Mouradi, Arab
International Lease, Arab Tunisian Lease and Arab
Tunisian Bank.
- Issue of two subordinate loans by BH and Tunisie
Leasing.
UNE TENDANCE ENCORE HAUSSIÈRE
MAIS ATTÉNUÉE
Statistiques
Statistics
A STILL BULLISH TREND BUT EASED
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
Nombre de sociétés cotées
Number of listed companies
45
46
45
44
45
48
50
Nombre de jours de cotation
Trading days
244
246
241
251
247
246
249
Volume moyen jounalier en MDT
Daily average capital traded
2,1
1,4
1,0
1,3
2,8
3,0
3,7
Nombre de titre moyen journalier
Daily average traded shares
81 967 69 106 53 942 83 665 165 992 227 642 279 735
Source : BVMT
Indice / Index
TUNINDEX
2005
2006
2007
Plus haut / Highest
1 630,77
2343,38
2 712,23
Plus bas / Lowest
1 304,78
1 623,87
2 436,94
21,27%
44,33%
12,14%
1 172,67
1 619,72
2 011,44
Plus bas / Lowest
949,11
1 147,00
1 605,17
Performance de l'année / Yearly performance
17,2%
39,97%
20,66%
Performance de l'année / Yearly performance
BVMT
Plus haut / Highest
Source : BVMT
Après une évolution de 12,14% durant l’année 2007,
la Bourse de Tunis a enregistré sa cinquième année
consécutive de progression. Cette performance du
marché actions s’est toutefois réalisée en 3 phases :
- En début d’année, dans le sillage des performances de 2006 (+ 44,3%) la hausse du marché reste alimentée par l’anticipation des bons résultats annuels
2006. L’indice phare qu’est l’indice de capitalisation
Tunindex a atteint au début du mois de février un nouveau record à 2 712, 23 points soit une progression
de 16% par rapport au début de l’année. De même
pour l’indice BVMT qui a dépassé le seuil symbolique
des 2 000 points et a atteint un plus haut de 2 011,44
points, soit près de 25% de hausse.
- Ensuite, le marché s’est inscrit dans une phase oscillatoire. A la fin du mois de juillet, le Tunindex a touché un plancher de 2 436,94 points et a ainsi cédé
10,15% ramenant la performance annuelle à 4,2% et
le BVMT a baissé de 12% à 1 771,55 points.
- A partir du mois d’octobre, le marché a entamé un
mouvement de correction puisque les deux indicateurs de la Bourse de Tunis se sont redressés. L’indice
de capitalisation a augmenté ses gains de 7,26% soit
une performance annuelle de 12,14% pour clôturer
l’année à 2 614,07 points contre 44,3% en 2006. Le
BVMT a évolué en 2007 plus rapidement que le Tunindex en clôturant à 1 929,44 points soit une hausse
de 20,66% sur l’année 2007. Cette progression est
alimentée principalement par la hausse des cours de
la majorité des valeurs composant cet indice ainsi que
la liquidité sur le marché.
After a progress of 12.14% during 2007, Tunis Stock
Exchange market recorded its fifth consecutive year
of growth. This performance has, however, performed
in 3 phases:
- At the beginning of the year, in the wake of 2006’ performances (+ 44.3%), the increases in the market remain
driven by the anticipation of good 2006 earnings. The
Tunindex, which is a market capitalization index, reached at the beginning of February a new record at
2,712.23 points i.e. an increase of 16% as compared
to the beginning of the year. Similarly, the BVMT index
exceeded the symbolic threshold of 2,000 points and
reached a high of 2,011.44 points, i.e. an increase by
about 25%.
- After that, the market has entered on a rocking phase. At the end of July, the Tunindex reached a low of
2,436.94 points and has fallen by 10.15% bringing
the annual performance at 4.2% and the BVMT index
has fallen by 12% at 1,771.55 points.
- Since October, the market has begun a correction
movement since the two indicators of Tunis Stock
Exchange market have recovered. The capitalization
index has increased its performance by 7.26% representing an annual growth of 12.14% to close the year
at 2,614.07 points against 44.3% in 2006. In 2007,
the BVMT index has evolved faster than the Tunindex
closing at 1,929.44 points representing an increase
of 20.66%. The increase was driven mainly by higher
prices on the majority of the shares composing this
index and a better liquidity in the market.
9
Evolution Mensuelle - Monthly Fluctuation
2800
2100
TUNINDEX
BVMT
2700
2000
2600
1900
2500
1800
2 445,51
2400
2300
2 436,94
1700
2 339,11
J-07
F-07
M-07
A-07
M-07
J-07
J-07
A-07
S-07
O-07
N-07
1600
D-07
Source : BVMT
Evolution Annuelle - Yearly Fluctuation
TUNINDEX
+20,66 %
BVMT
2000
2800
+12,14 %
+40%
2400
+75,9 %
+44,3 %
2000
+17,2%
- 30,1%
1600
+74,4%
1200
+21%
-12,2%
+3%
+2%
800
1600
+20%
1200
+3,7%
+21,3%
-21,4%
+11,7%
800
+6,5%
-11,7%
-7,9%
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
400
Source : BVMT, MAC SA
10
Performance des indices sectoriels - Sectors Index Returns
Indice
Ouverture
Clôture
Variation
Index
Opening
Closing
Change
Banques / Banking
1 458,87
1635,26
12,1%
Services Financiers / Financial services
1 489,49
1894,54
27,2%
Services aux consommateurs / Services to consumers
1 981,03
1969,62
-0,6%
Biens de consommation / Consumption Goods
1 413,79
1878,62
32,9%
Industries
1 042,76
822,18
-21,2%
Source : BVMT MAC SA
UNE RENTABILITÉ SECTORIELLE MITIGÉE
MIXED SECTORS PROFITABILITY
Sur les cinq indices sectoriels phares de la bourse de
Tunis, la moitié a tiré profit du trend haussier sur la
place boursière.
Par secteur, la plus forte progression a été enregistrée
par les biens de consommation. Le secteur a poursuivi
son ascension (+32,9%) portée par la bonne conjoncture du secteur agroalimentaire stimulé lui-même par
l’accroissement de la consommation des ménages.
En seconde position on retrouve les services financiers avec une performance de 27,2%. Le secteur
a été impulsé en majeure partie par CIL (+52,5%),
ATL (+52%), et dans une moindre mesure Tunisie
leasing (+ 15,1%).
Le secteur bancaire vient en troisième position puisque
l’indice sectoriel s’est adjugé une hausse de 12,1% à
mettre à l’actif notamment de la BH (+48,9%), UBCI
(+20,6%) et STB (+17,8%).
Among the five most important sectoral indices
of the Tunisian stock market, half took advantage
from the bullish trend on the stock market.
By sector, the strongest growth was recorded by
consumption goods index. The sector continued its
rise (+32.9%) driven by the agro-food sector itself stimulated by the growth of household consumption.
In second place are the financial services with a
performance of 27.2%. The sector has been driven
mainly by CIL (+52.5%), ATL (+52%) and Tunisie
Leasing (+15.1%).
The banking sector is on the third position since the
sector index was awarded an increase of 12.1%
driven namely by BH (+48.9%), UBCI (+20.6%) and
STB (+17.8%).
PERFORMANCES INDIVIDUELLES
DISPARATES
DISPARATE INDIVIDUAL PERFORMANCES
La tendance haussière s’est poursuivie en 2007 à un
rythme relativement soutenu. Au terme de l’année, et
hormis les 16 valeurs qui ont clôturé sur des notes
négatives, la totalité des valeurs a évolué positivement
soutenue par une légère amélioration de la liquidité
du marché et le manque des nouvelles sociétés sur
la bourse puisque seules deux sociétés ont rejoint la
cote courant le second semestre de cette année et
une sur le marché alternatif lors de la dernière journée
de cotation de l’année.
The upward trend has continued in 2007 with a relatively sustained rate. At the end of the year, and excepting the 16 shares that have ended on a negative
note, all the shares has evolved positively supported
by a slight improvement in market liquidity and the
lack of new companies on the stock exchange since
only two companies have joined the market in the second half of this year and one in the alternate market
at the last trading day of the year.
PRINCIPALES HAUSSES
TOP GAINERS
Certaines petites capitalisations ont laissé apparaître
cette année de très belles performances. Il s’agit notamment des valeurs STAR, ICF et El Mazraa.
C’est le titre « STAR » qui a été à l’honneur. La valeur
s’est nettement distinguée cette année en gagnant
+214% sur des volumes soutenus. Le cours de la
première compagnie d’assurance nationale a d’abord
fait l’objet de fortes spéculations sur le résultat 2006
avant d’être propulsé suite à l’annonce de l’entrée
prochaine d’un partenaire stratégique au capital de la
société et qui détiendra 35% du capital social après
augmentation.
Some small caps have shown this year good performances. These include namely STAR, ICF and El Mazraa.
STAR has been the top gainer. The stock price has
clearly distinguished this year by winning + 214% with
important exchange volumes. The stock price of the
first national insurance company has initially been
subject to heavy speculation on 2006’s earnings before being propelled after the announcement of the
forthcoming entry of a strategic partner on the capital
of the company and who will hold 35% of the share
capital after the increase.
11
Les plus fortes hausses de cours - The major increases in prices
Ticker
Société
Secteur
Ouverture
Clôture
Variation
Company
Sector
Opening
Closing
Change in
Share price
STAR
Société Tunisienne d'Assurances et Réassurance
Assurances / Insurance
ICF
Industrie Chimique de Fluor
Chimie / Chemical
MAZ
El Mazraa
PLTU
11,00
34,5
214%
*32,50
63,0
93,8%
Agroalimentaire / Agrofood
9,30
15,3
64,5%
Placement Tunisie - SICAF
Investissement / Investment
22,90
36,0
57,2%
CIL
Compagnie Internationale de Leasing
Leasing / Lease
9,50
14,5
52,5%
SFBT
Société Frigorifique et Brasserie de Tunis
9,52
14,5
52,4%
ATL
Arab Tunisian Leasing
Leasing / Lease
2,25
3,4
52,0%
BH
Banque de l'Habitat
Bancaire / Banking
16,79
25,0
48,9%
TINV
Tuninvest - SICAR
Investissement / Investment
7,52
10,8
43,6%
MNP
MONOPRIX
Distribution / Retailing
60,00
85,0
41,7%
* Cours ajusté /adjusted price
De même, ICF avec une progression de 93,8% a sur
performé le marché. Les investisseurs ont fait preuve
d’un intérêt particulier sur la valeur confortés par une
progression du résultat net de 2006 et celui semestriel 2007 (+144%) et une anticipation d’un résultat
exceptionnel à fin 2007 estimé à près de 9 MDT.
De son côté, El Mazraa a clôturé sur une performance
de 64,5%. La valeur a été propulsée suite à la publication de résultats semestriels en net rebond (+89,7%)
laissant une anticipation plus qu’optimiste sur le résultat attendu en 2007 puisque le second semestre
représente « la haute saison » pour l’exploitation de
la société.
Le titre de la société de leasing CIL s’est affiché aussi
dans le classement des meilleures hausses de l’année avec un gain de 52,5%. Le titre a été propulsé
d’une part par le renforcement de la position de certains actionnaires de référence et par l’entrée des
investisseurs étrangers dans le capital de la société
d’autre part.
Son homologue ATL a enregistré cette année un rendement de 52%. Les investisseurs ont fait preuve d’un
intérêt particulier sur la valeur confortés par une nette
progression du résultat semestriel 2007 (+72,89%) et
des indicateurs d’activité des neufs premiers mois.
En outre, l’entrée de la société ENNAKL, un des plus
importants concessionnaires automobile en Tunisie,
à hauteur de 10,98% dans le capital de l’ATL laisse
présager d’éventuelles synergies entre les deux sociétés.
De son côté, MONOPRIX a clôturé sur une performance de 41,7% terminant l’année à 85 DT après
avoir touché son plus haut niveau historique de 86
DT courant le mois de Décembre. Cette performance a été principalement alimentée par la progression
des indicateurs d’activité de la société affichant sur
les neufs premiers mois de 2007 une progression de
12
Similarly, ICF with an increase of 93.8% performed the
market. Investors have shown a particular interest on
the share comforted by an increase in net profit of
2006 and the half year period earnings (+144%) and
an anticipation of an exceptional net income at the
end of 2007 to about 9 MTND.
El Mazraa closed on a performance of 64.5%. The
value was propelled after the publication of the halfyear results in rebound (+89.7%) leaving an optimistic
anticipation on the expected earnings of 2007 since
the second half year period is considered as the “ high
season ” for the company.
The stock of the leasing company CIL was also ranked on the top gainers of the year with an evolution
of 52.5%. The share was propelled by the position
strengthening of some reference shareholders and
by the entry of foreign investors in the capital of the
company.
His peer ATL recorded this year a yield of 52%.
Investors have shown a particular interest on the
share comforted by a sharp 2007 half-yearly profit
growth (+72.89%), and activity indicators of the first
nine months. In addition, the entry of the company
ENNAKL, one of the largest car concessionaires in
Tunisia, up to 10.98% in the capital of ATL suggests
possible synergies between the two companies.
Meanwhile, MONOPRIX closed on a performance of
41.7% to end the year at 85 TD after touching a historical high of 86 TND in December. This performance
was primarily driven by the growth of the activity indicators of the company at the end of the nine first
months of 2007 with a sales turnover in rise by 14% at
180.4 MTND. In addition, there was arbitration done
14% du chiffre d’affaires à 180,4 MDT. Par ailleurs, il
y a eu un arbitrage de la part des investisseurs par
rapport à son homologue Magasin Général (baisse de
2,61% des revenus sur les neufs premiers mois) qui
a rencontré des problèmes sociaux à la suite de sa
privatisation qui a tout de même rejaillit sur les performances de la société.
Du côté des fortes capitalisations, le titre bancaire BH
et SFBT ont été à l’honneur cette année.
La palme d’or revient à la SFBT (+52.4%). Leader des
boissons gazeuses et de la bière en Tunisie, la SFBT
a annoncé un programme de restructuration des
activités du groupe qui pourrait aboutir à la création
de sociétés spécialisées. Cette annonce conjuguée
à une réduction de la valeur nominale du titre SFBT
a amélioré la liquidité du titre et a attisé l’intérêt des
investisseurs.
Dans le secteur bancaire, BH s’est nettement distinguée cette année par rapport à ses pairs avec une
progression de 48,9%. Leader sur le marché des crédits hypothécaires à l’Habitat, la BH est la quatrième
banque du pays par son total bilan.
PRINCIPALES BAISSES
Les baisses de l’année ont concerné principalement
des petites capitalisations malgré le fait que certaines
affichent des fondamentaux solides et des perspectives prometteuses. La seule grande capitalisation qui
s’est retrouvée dans ce sillage fut TUNISAIR qui a vu
son cours perdre 15% sur l’année. Ce repli serait probablement une correction par rapport à 2006, année
pendant laquelle le cours a progressé de + 53%.
by investors in comparison to the company Magasin
General (drop by 2.61% of the sales turnover over the
nine months of 2007) which has met with social
problems as a result of its privatization that reflects
on the performance of the company.
Among the big capitalizations, the banking share
BH and SFBT were in the highest this year.
The best rise is attributed to SFBT (+52.4%).
Leader of soft drinks and beer in Tunisia, SFBT
announced a program to restructure the group’s
activities which could lead to the creation of specialized companies. This announcement coupled
with a split of the nominal value of SFBT has improved the liquidity of the share and drawn the interest of investors.
In the banking sector, BH has clearly distinguished
this year as compared to its peers with an increase
of 48.9%. Market leader in housing mortgages, BH
is the fourth largest bank in the country as respect
to its total assets.
TOP LOSERS
Declines have involved mainly small caps despite
showing some solid fundamentals and promising
prospects. The only big cap, which was in decline
was TUNISAIR which lost 15% over the year. This decrease is probably a correction as compared to 2006,
when the price increased by + 53%.
Les plus fortes baisses de cours - The major decreases in prices
Ticker
STIP
Société
Secteur
Ouverture
Clôture
Variation
Company
Sector
Opening
Closing
Change in
Share price
Industrie / Industry
4,64
2,97
-36,0%
4,40
3,14
-28,6%
5,30
3,89
-26,6%
Société Tunisienne des industries pneumatiques
SOMOCER Société Moderne de Céramique
TLAIT
Tunisie Lait
SIPHAT
Société des Industries Pharmaceutiques de Tunisie
23,70
17,40
-26,6%
STPIL
Société de Transport par Pipeline
Services
32,32
23,90
-26,0%
SIAME
Ste Industrielle d'Appareillage et de Matériel Electrique Industrie / Industry
2,61
1,94
-25,5%
ALKIMIA
Société Chimique ALKIMIA
Chimie / Chemical
45,75
35,40
-22,6%
SITS
Société Immobilière Tuniso-Séoudienne
Immobilier / Real Estate
2,72
2,20
-19,1%
GIF
Générale Industrielle de Filtartion
3,79
3,09
-18,5%
TAIR
Société Tunisienne de l'air "TUNISAIR"
Transport aérien / Air Transport
4,47
3,80
-15,0%
13
Le repli du cours en 2007 s’est produit malgré la publication pour la première fois depuis l’introduction
en bourse de la société, d’un résultat net semestriel
après modification comptable positif de 1,977 MD.
Ceci dit, TUNISAIR a enregistré le plus important
volume d’échange de la cote courant l’année avec
plus de 7,4 Millions de titres échangés. Par ailleurs,
certaines autres valeurs avec des fondamentaux
assez solides ont été en baisse à l’instar de
SIPHAT (P/E07 E = 12,9), SIAME (P/E07 E = 13,62),
SITS (P/E07 E = 8,17) et GIF (P/E07 E =7,8).
Pénalisés par leurs performances négatives, STIP et
Tunisie Lait se sont retrouvés dans le sillage des valeurs baissières. ALKIMIA, avec l’attente d’un résultat
équilibré pour 2007 suite à une flambée des prix de
ses matières premières importées qui n’a pas pu être
reflétée sur ses prix de vente, n’a pas échappé à une
correction de la part de la place boursière. SOTRAPIL,
avec l’attente d’un léger repli du résultat net attendu
en 2007 et par les retards accusés dans le lancement
du nouveau projet de pipeline Skhira Sahel, a perdu
26% sur l’année.
The downturn of the stock price in 2007 occurred
despite the publication for the first time since the
listing of the company, of a positive half-yearly net
profit of 1.977 MTND. However, TUNISAIR recorded
the largest trading volume of the year with more
than 7.4 million securities. In addition, some other
shares with good fundamentals felled such as
SIPHAT (P/E07 E = 12.9), SIAME (P/E07 E = 13.62),
SITS (P/E07 E = 8.17) and GIF (P/E07 E =7.8).
Hit by the negative performance, STIP and Tunisie Lait
were in a bearish trend. ALKIMIA, with the expectation
of a balanced result for 2007 because of an explosion
in the price of imported raw materials which had not
been reflected on its sale price, did not escape from
the stock market correction. SOTRAPIL, with the expectation of a slight decline on the net profit in 2007
and because of the delay in the launch of the new
pipeline project Skhira Sahel, the stock price has lost
26% over the year.
DES VOLUMES SOUTENUS AVEC UNE
LIQUIDITÉ AMÉLIORÉE
SUSTAINED VOLUMES IN A BETTER
LIQUIDITY
Dans un contexte marqué par une légère amélioration de la liquidité et sous l’impulsion des dernières
introductions en bourse, le volume drainé sur la cote
de la bourse au terme de l’année 2007 s’est apprécié
de 22,6% à 915 MDT contre un volume de 746 MDT
en 2006. Ce volume est le plus haut des six dernières années et est comparable à celui atteint en 2000,
considérée comme une année record pour la bourse
de Tunis.
Le compartiment de la cote électronique de la bourse
de Tunis a été animé pour l’essentiel par la SFBT qui
a brassé plus de 8,1% des échanges suivie par BH
(5,2%), STB (4,7%) et BT (3,7%).
Avec 55% du volume global, le marché central concentre l’essentiel du négoce soit 955,9 MDT contre
785 MDT un an auparavant
In a context marked by a slight improvement in market
liquidity and under the impetus of the recent IPOs, the
traded volume at the end of 2007 rose by 22.6% to
915 MTND against a volume of 746 MTND in 2006.
This volume is the highest of the last six years and
is comparable to those reached in the record year
2000.
The stock market trading volume was led for the most
part by SFBT which has stirred more than 8.1% of
the trades followed by BH (5.2%), STB (4.7%) and
BT (3.7%).
With 55% of the overall volume, the central market
focuses the most part of the trading i.e. 955.9 MTND
against 785 MTND a year earlier
14
Volumes annuels (MDTN) - Annual volumes (MTND)
1 000
919
915
900
800
746
701
700
600
508
500
400
343
300
317
238
200
100
0
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
Volumes mensuels ( MDTN) - Monthly volumes (MTND)
Tunindex
200
188,8
2650
2600
150
121,6
2550
112,1
100
89,6
74,0
48,5
50
2500
69,6
59,1
53,7
41,1
2450
33,1
23,6
0
J -07
F-07
M-07
A-07
M-07
J-07
J-07
A-07
S-07
O-07
N-07
D-07
2400
15
S’agissant du marché des blocs, les transactions ont
totalisé 192 MDT générés essentiellement par la transaction portant sur la cession des 13,14% du capital
de la BIAT détenus par Maghreb Investment SICAF
à Maghreb Finance Holding appartenant toutes les
deux au groupe Mabrouk.
Regarding the blocks market, transactions added up
192 MTND generated mainly by the transaction concerning the sale of a stake of 13.14% on BIAT’s equity
capital held by Maghreb Investment SICAF to Maghreb Finance Holding, the both belong to Mabrouk
Group.
Les transactions de bloc - Transaction blocks
Ticker
BIAT
Société
Titres
Volume
Company
Traded shares
Trading
volume
Cours de la
transaction
Transaction
stock price
200 000
7 604 000
38,020
11/01/07
200 000
7 644 000
38,220
05/03/07
2 233 212
84 862 056
38,000
18/12/07
1 176 135
41 870 406
35,600
25/12/07
159 893
5 844 089
36,550
25/12/07
Banque Internationale Arabe de Tunisie
Date
Date
BH
Banque de l'habitat
20 000
462 000
23,100
03/04/07
BT
Banque de Tunisie
40 000
3 760 000
94,000
14/12/07
CIL
140 217
1 963 038
14,000
04/11/07
KAIR
Karthago Airlines
324 910
2 310 110
7,110
22/06/07
MNP
Monoprix
334 788
21 091 644
63,000
19/09/07
SFBT
Société Frigorifique et Brasserie de Tunis
21 938
1 659 390
75,640
05/02/07
180 000
2 617 200
14,540
05/11/07
SIAME
Société Industrielle d'Appareillage et de Matériel Electrique
435 000
1 000 500
2,300
17/05/07
SOMOC
Société Moderne de Céramique
848 048
1 992 913
2,350
21/06/07
1 095 000
3 832 500
3,500
11/12/07
TIJARI
ATTIJARI BANK
306 778
2 454 224
8,000
23/01/07
TLS
Tunisie Leasing
30 000
418 800
13,960
12/11/07
TPR
Tunisie Profilé d'Aluminium
20 500
100 450
4,900
27/09/07
45 000
222 750
4,950
02/10/07
93 534
462 993
4,950
25/10/07
56 466
281 201
4,980
26/10/07
3 247
121 763
37,500
10/12/07
40 000
248 400
6,210
16/01/07
UBCI
Union Bancaire du Commerce et de l'Industrie
WIFAK
El Wifack Leasing
Source : BVMT
16
Les franchissements de seuil - Limit crossing
Déclarant
Société
Nature
Quantité
Declarant
Company
Nature
Number
of share
Seuil
Franchi
Crossed
limit
% capital après
Date
l’opération
d’opération
Transaction % capital after the
transaction
date
Bechir Tamarziste
Amen Bank
Cession
180 572
10%
10/10/07
0,61%
MENINX holding
Amen Bank
Acquisition
180 572
10%
10/10/07
11,82%
Ridha ZERZERI
ATB
Acquisition
9 250
5%
29/05/07
5,01%
MAC Excellence Fund
ATL
Cession
25 473
5%
19/10/07
4,75%
Société ENNAKL
ATL
Acquisition
1 097 430
5% et 10%
12/11/07
10,98%
Investec Africa Fund
BH
Acquisition
3 215
5%
09/05/07
5,01%
Maghreb Invest SICAF
BIAT
Cession
2 233 212
10%
18/12/07
13,14%
Maghreb Finance Holding
BIAT
Acquisition
2 233 212
10%
18/12/07
13,14%
BIAT
Acquisition
1 176 025
20%
15/12/06
20,20%
Bechir Tamarziste
BIAT
Cession
1 367 982
5%
10/10/07
0,26%
MENINX holding
BIAT
Acquisition
1 367 982
5%
10/10/07
9,30%
INOPLAST
CIL
Cession
139 217
5%
04/12/07
0,00%
TTS - FINANCIERE
CIL
Acquisition
110 000
5%
04/12/07
19,40%
GAT
CIL
Acquisition
3 253
10%
30/04/07
10,22%
Dubai Investment Group LTD
Karthago Airlines Acquisition
701 000
33,30%
30/08/07
33,56%
Cession
736 329
33,20,10 et 5%
18/10/07
0,00%
Office du Commerce de Tunisie Magasin general
MONOPRIX
Cession
156 086
5%
19/09/07
0,00%
Société MONOGROS
MONOPRIX
Cession
108 702
5%
19/09/07
0,00%
EXIS
MONOPRIX
Acquisition
334 788
66,6%
19/09/07
77,11%
SOTEX
SOMOCER
Cession
1 095 000
5,0%
11/12/07
47,78%
DIG CAPITAL LLC
SOMOCER
Acquisition
1 095 000
5,0%
11/12/07
22,56%
Dubai Investment Group LTD
SIAME
Cession
585 000
5,0%
HEMAYED HAFEDH
SIMPAR
Acquisition
2 000
5%
03/10/07
5,05%
Bechir Tamarziste
UBCI
Cession
819 840
10 et 5%
10/10/07
2,70%
MENINX holding
UBCI
Acquisition
819 840
5% et 10%
10/10/07
10,90%
5,98%
17
Trois nouvelles sociétés ont rejoint la cote (Deux sur
le marché central et une sur le marché alternatif) cette
année contre deux en 2006, permettant de générer
un volume additionnel de 40 MDT. Il s’agit de :
- ADWYA, société pharmaceutique, s’est introduite
en bourse le 21 juin 2007, via la cession de 30% du
capital au prix unitaire de 2,55 DT. La valeur totale de
l’offre était de 7,65 MTND.
- TPR, leader des profilés d’aluminium en Tunisie a
ouvert son capital au public via une augmentation de
capital à hauteur de 4 800 000 actions à un prix unitaire de 4,2 DT. L’opération a permis de collecter un
montant global de 20,16 MDT.
- Par ailleurs, le marché alternatif a été lancé à la fin de
l’année avec l’entrée en Bourse de la SOPAT, spécialisée dans la production avicole. Elle s’est introduite via
une augmentation de capital de 5,75 MDT (11 DT par
action). Courant l’année 2008, d’autres introductions
devraient s’opérer sur le marché alternatif, un marché
destiné principalement aux PME.
Three new companies have joined the stock market
(two on the central market and one on the alternate market) this year against to two in 2006, making
it possible to generate an additional volume of 40
MTND. They are:
- ADWYA, a pharmaceutical company, was listed on
the stock exchange market on June 21, 2007, via the
sale of a stake of 30% at a listing price of 2.55 TND.
The total amount of the offer was 7.65 MTND.
- TPR, leader of aluminium extrusions in Tunisia has
opened its capital to the public via a capital increase
of up to 4,800,000 shares at a price of 4.2 TND. The
operation has raised a total amount of 20.16 MTND.
- In addition, the alternate market has been launched
at the end of the year with the listing of SOPAT, specialized in poultry production. It was listed via a capital
increase of 5.75 MTND (11 TD per share). During the
year 2008, other listings should occur in this alternate
market primarily intended for SMEs.
Introductions - Listing
Ticker
Société
Secteur
Company
Sector
ADWYA ADWYA
Bancaire /
Part
Date
Nombre Souscripteurs
T. opération
Prix Dt V.N.
Opération Opération
de titres
MDT
Capital
Public
Number
Subscribers Price N.V. Operation
size
share
of share
offer date
3 000 320
35 621
2,55
1,00
7 650 816
30%
SOPAT
Tunisie Profilé
Industrie /
d'Aluminium
Industry
Société de Production Agroalimentaire /
Agricole Teboulba
Offer
Group
du 05/06/07 OPV
au 13/06/07
Banking
TPR
Type
4 800 000
13 791
4,20
1,00 20 160 000
16%
du 18/07/07 OPS
au 24/07/07
522 742
Agrofood
1 049
11,00
5,00
5 750 162
26%
du 03/12/07 OPS
au 15/12/07
Source : BVMT
Dans la même logique de dynamisation de la cote et
de l’accroissement de la liquidité des valeurs, certaines sociétés ont procédé à une division de leurs valeurs nominales.
18
By the same logic of stock market boosting and increasing the securities liquidity, some companies
have engaged some split operations of the nominal
value of their shares.
Réduction de la valeur nominale - Split of the nominal value
Ticker
Société
Nombre de Titres
V.N. avant split
V.N. après split Date opération
Company
Number of shares
N.V before split
8 000 000
5
1
01/02/07
N.V afetr split
Split Date
ASSAD
L'accumulateur Tunisien " ASSAD"
ATL
Arab Tunisian Lease
10 000 000
10
1
02/07/07
BNA
Banque Nationale Agricole
20 000 000
10
5
22/06/07
CIL
2 500 000
10
5
25/05/07
SFBT
Société Frigorifique et Brasseries de Tunis
56 000 000
5
1
10/07/07
SPDIT
Société de Placement et de Développement
26 880 000
8
1
15/05/07
Industriel & Touristique - SICAF
Source : BVMT
Malgré le raffermissement des volumes durant
l’année 2007, la liquidité de la place boursière ne
s’est pas améliorée d’une façon significative. Le ratio
de liquidité (volume d’échange sur le marché central /
capitalisation boursière) est passé de 14,3% à fin
2006 à 14,6% en 2007.
Despite the trading volumes strengthening in 2007,
the liquidity of the Tunisian stock market has not improved meaningfully. The liquidity ratio (total traded
volume / market cap) increased from 14.3% at the
end of 2006 to 14.7% in 2007
RENFORCEMENT ATTENDU DE LA
CROISSANCE BÉNÉFICIAIRE
EXPECTED IMPROVEMENT OF THE
EARNINGS GROWTH
Soutenue par une conjoncture macroéconomique favorable (évolution de 5,3% du PIB en 2006) marquée
par une progression plus rapide de la consommation
des ménages, la majorité des secteurs représentés à
la bourse de Tunis ont affiché de bons résultats au titre
de l’année 2006. La capacité bénéficiaire (somme des
bénéfices des sociétés cotées) s’est donc renforcée
de 19,6% impulsée essentiellement par les bonnes
performances des banques (Hors Attijari Bank), du
secteur industriel et celui des biens de consommation. Nous prévoyons une accélération du rythme de
croissance des masses bénéficiaires en 2007 à plus
de 21%.
Supported by a favourable macroeconomic conditions
(growth by 5.3% of 2006’s GDP) marked by more rapid growth in household consumption, the majority of
the sectors represented at the Tunis Stock Exchange
market have well performed in 2006. The profitability
(Sum of the net incomes of the listed companies) has
therefore strengthened by 19.6% primarily driven by
the good performance of banks (except Attijari Bank),
industry and consumer goods. We anticipate acceleration in the growth rate of earnings in 2007 by about
21%.
19
Evolution des bénéfices - Net incomes growth
Secteurs
RN 05
RN 06
RN 07 E
TCAM
Sectors
N.I 05
N.I 06
N.I 07 E
CARG
Bancaire / Banking
164,30
188,01
241,70
21,3%
Leasing
3,12
10,06
10,68
85,2%
7,64
25,78
26,50
86,2%
Sociétés d'investissement / Investment
9,38
11,39
13,00
17,7%
Telecommunications
1,75
-2,61
2,80
26,4%
31,38
41,98
45,06
19,8%
11,80
12,70
15,30
13,9%
Santé / Healthcare
3,91
4,32
5,92
23,0%
Immobilier / Real estate
3,69
6,22
9,40
59,5%
44,54
29,70
37,00
-8,9%
Composants Automobiles / Cars equipements
3,41
3,69
5,00
21,1%
Pétrole et gaz / Oil and gaz
3,57
2,68
2,19
-21,7%
16,31
19,92
14,50
-5,7%
0,70
13,67
17,18
395,1%
Divers / Others
1,85
6,06
6,50
87,4%
Industrie chimique / Chemical industry
Générant plus des deux tiers de la capacité bénéficiaire globale, le secteur financier, avec en tête
les banques, devrait afficher une hausse annuelle
moyenne de 25,8% entre 2005 et 2007. Capitalisant
sur une conjoncture globalement favorable tirée par
une demande soutenue pour le crédit immobilier et
le crédit à la consommation, les bénéfices du secteur
bancaire devraient progresser de 21,3% entre 2005
et 2007 selon nos estimations. Cette forte croissance
proviendra essentiellement des résultats attendus de
Attijari Bank qui devrait renouer avec les bénéfices
et afficherait un résultat net positif de 29 MDT après
avoir provisionné intégralement en 2006 ses créances
accrochées.
Le leasing afficherait aussi une belle reprise grâce à
Général Leasing qui devrait afficher cette année un
résultat équilibré profitant d’un plan de restructuration
initié par son principal actionnaire Attijari Bank.
Generating over two thirds of the overall earnings capacity, the financial sector, led by banks, should show
an average annual growth rate of 26.5% between
2005 and 2007. Capitalizing on a generally favourable economic climate driven by sustained demand
for property loans and consumer credit, the profits
of the banking sector are expected to rise by 21.3%
between 2005 and 2007 according to our estimates.
This strong growth will come primarily from expected
incomes of Attijari Bank which will revive with profit
and post a net profit of 29 MTND after fully funded in
2006 its non-performing loans.
Leasing also display a good recovery due to General
Leasing, this should release in 2007 a balanced net
income profiting from a restructuring plan initiated by
its main shareholder Attijari Bank.
Le secteur des assurances fera aussi de même avec
le redressement de la première compagnie nationale
STAR qui afficherait en 2007 un bénéfice de 16 MDT.
The insurance sector will also be in rise with the recovery of the first national insurance company STAR that
would release a profit in 2007 of 16 MTND.
Représenté par la SOTETEL, le secteur des télécommunications devrait enregistrer une progression annuelle
moyenne de 26,4% entre 2005 et 2007. La société devrait tirer profit d’un marché tunisien des technologies de
l’information et de communication en plein essor et les
synergies entre Tunisie Télécom et SOTETEL.
Represented by SOTETEL, the telecommunications
sector is expected to register an average annual
growth rate of 26.4% between 2005 and 2007. The
company should benefit from a booming information
technology and communication market and synergies
between Tunisie Telecom and SOTETEL.
20
Les bénéfices du secteur agroalimentaire devraient
évoluer en moyenne de 15,83% entre 2005 et 2007
grâce notamment à la bonne tenue de la SFBT et El
Mazraa. La filiale du groupe Castel devrait progressivement améliorer son résultat (+8% en 2007) en
raison d’un élargissement de la gamme et une orientation de plus en plus vers les produits à plus forte
valeur ajoutée (tel que les jus).
De son côté El Mazraa devrait afficher une croissance
de 29% de résultat net en 2007 grâce à l’amélioration
du prix moyen de vente, la reprise de la consommation après la crise de la grippe aviaire, l’intensification
des campagnes de communication et la nouvelle réglementation favorisant le rôle des opérateurs structurés.
The profits of the agro-food sector should evolve by
an average growth rate of 15.83% between 2005 and
2007 thanks to the good performance of SFBT and
El Mazraa. The subsidiary of Castel should gradually
improve its profits (+8% in 2007) due to a broadening
of the products range and an increasingly orientation
towards products with higher added value (such as
juices).
Meanwhile El Mazraa is expected to register a grow by
29% on 2007’s net profit thanks to improved average
selling price, the recovery in consumption after the
bird flu crisis, intensified communication campaigns
and new regulations promoting the role of the poultry
structured operators.
Hors STIP, qui continuerait à dégager des pertes,
les bénéfices du secteur des composants automobiles devraient enregistrer une progression annuelle
moyenne de 21% entre 2005 et 2007 portée par la
recrudescence de la demande sur l’automobile en
Tunisie, de l’exportation notamment pour ASSAD et
GIF et le développement de nouveaux produits à plus
fortes marges.
Except STIP, which would continue to generate losses, the benefits of the car component sector should
record an average annual growth rate of 21% over
the period 2005 - 2007 driven by the demand rise
for cars in Tunisia, exports especially for ASSAD and
GIF and the development of new products with higher
margins.
Pour ce qui est du secteur du transport aérien et malgré une bonne saison touristique en 2007, nous
nous attendons à un repli des bénéfices de 8,9% entre 2005 et 2007. Cependant, une amélioration par
rapport à 2006 est attendue soutenue par la bonne
performance prévue par la compagnie nationale aérienne TUNISAIR qui devrait bénéficier de l’amélioration de l’activité touristique nationale, des premiers
résultats de son programme de mise à niveau et le
début du nouveau programme commercial basé sur
le renforcement de la présence sur les lignes les plus
rentables. Ceci dit, la hausse du prix du pétrole sur la
scène mondiale pourrait réduire en partie cette performance.
Regarding the air transport sector and despite
good tourist season in 2007, we expect a decline in
profits of 8.9% between 2005 and 2007. However,
an improvement over 2006 is expected supported
by the good performance of the national airlines
company TUNISAIR which should benefit from improving domestic tourism activity, the first results
of its upgrade program and the beginning of new
marketing program based on stronger presence on
the most profitable destinations. Nevertheless, the
rise in oil prices over the world could reduce this
performance.
Les bénéfices du secteur de la distribution devraient
aussi progresser en 2007 grâce à la bonne tenue de
la chaîne MONOPRIX qui capitalise sur la modernisation de son réseau, sur un programme d’ouverture de
nouveaux points de vente ainsi que sur la commercialisation des produits à plus fortes valeurs ajoutées.
The profits of the retailing sector should also grow
in 2007 thanks to the good performance of the distribution channel MONOPRIX that capitalizes on the
upgrading of its outlets network, on an opening program of new ones as well as on marketing products
with higher added value.
Pour le secteur de la santé et des sociétés pharmaceutiques en particulier, le moteur de croissance demeurerait le segment des médicaments génériques
qui devrait afficher une forte croissance liée à l’entrée
en vigueur du nouveau régime de sécurité sociale.
For the health sector and namely for the pharmaceutical companies, the engine of growth will remain the
segment of generic drugs, which should show strong
growth linked to the launching the new social security
scheme.
Connu pour la cyclicité de ses bénéfices, le secteur
immobilier devrait afficher cette année une hausse
annuelle moyenne de 59% favorisée par le boom
immobilier que connaît le pays malgré la hausse des
prix de matières premières. Pour la SITS on s’attend
en 2007, en terme consolidé, à une croissance de
l’ordre de 300% du résultat net grâce notamment
Known for the cyclicality of its profits, the real estate sector should show in 2007 an average annual increase of 59% helped by the housing boom
in the country despite the rise in raw material prices. For SITS, it is expected in 2007, a growth of
about 300% in consolidated net profit due mainly
to revenues generated by the project ICC, one of
21
aux revenus générés par le projet ICC, un des projets
stratégiques de la société appartenant à la branche
haut standing.
the most strategic projects for the company belonging to the high standing housing segment.
Pour les industries liées à ce secteur, elles seront
aussi tirées vers le haut grâce au dynamisme de
l’immobilier. Le spécialiste et le leader des profilés
d’aluminium,TPR, récemment introduit à la bourse de
Tunis afficherait une progression annuelle moyenne de
7% malgré les effritements de marge connus au premier semestre 2007 mais qui ont été résorbés lors du
début du second semestre. SOMOCER, avec une révision de la politique commerciale de la société, un recentrage sur le marché local et une stratégie d’export
sélective, renouerait cette année avec les bénéfices
qui atteindraient les 4,2 MDT et avec la distribution
des dividendes suspendue depuis 2004.
For industries related to this sector, they will also
be drawn up thanks to the dynamism of the real
estate. The specialist and the leader of aluminium
extrusions,TPR, recently listed in the stock market
would show an annual average growth rate of 6%,
despite the margins decline registered in 2007 first
half-year period but were eliminated at the beginning
of the second half. SOMOCER, with a change of its
marketing policy and a renewed focus on the local
market and a strategy of selective export can release a
positive net income that would reach 4.2 MTND and
may redistribute dividends to its shareholders after a
suspension since 2004.
UNE POLITIQUE DE DIVIDENDE GÉNÉREUSE
A GENEROUS DIVIDEND POLICY
Dans un contexte marqué par la vigueur des investissements des sociétés cotées particulièrement les sociétés du secteur industriel et bancaire, les opérateurs
semblent maintenir en 2007 une politique de distribution de dividendes généreuse. Ainsi sur un bénéfice
total de 457 MDT réalisé par les sociétés cotées (hors
STIP et Tunisie Lait), plus de 192 MDT de dividendes
seront distribués, soit une hausse de 12% par rapport
à 2006 et un taux de distribution de 42,3%.
In a context marked by the investment strengthening
of the listed companies especially in the industrial
sector and banks, they seem to keep in 2007 a generous dividend distribution policy. Thus, for a total profit of 45783 MTND (excluding STIP and Tunisie Lait),
more than 192 MDT dividends will be distributed, i.e.
a growth by 12% as compared to 2006 and a payout
ratio of 42.3%.
Cette évolution à deux chiffres trouve son origine
aussi bien dans la bonne progression des résultats
des sociétés cotées que dans une augmentation des
taux de distribution.
This double-digit change is driven by both the good
evolution of the listed companies’ net incomes and by
an increase in the payout ratios.
22
Evolution des dividendes - Dividends growth
Masse Dividende 2006
Masse Dividende 2007
Var en %
Dividends in 2006
Dividends in 2007
growth in %
87,04
93,00
7%
Leasing
7,57
6,94
-8%
3,08
3,19
3%
7,59
8,61
13%
Telecommunications
0,00
1,16
NS
29,07
34,13
17%
7,19
8,80
22%
Santé / Healthcare
1,26
2,65
110%
2,46
2,50
1%
5,56
6,84
23%
Composants Automobiles / Cars equipements
2,43
3,29
35%
1,72
1,40
-18%
12,31
9,63
-22%
1,90
7,23
282%
Divers / Others
1,96
2,03
3%
171,14
191,40
12%
Secteurs
Sectors
Bancaire / Banking
Marché / market
Par secteur, près de 50% des dividendes distribués
concernent le bancaire. Avec une masse de dividende de 93 MDT pour un résultat de 241 MDT, les
banques distribuent en moyenne près de 38.5% de
leurs bénéfices. Capitalisant sur leur capacité à générer de forts bénéfices, les banques parviennent à
assurer la rémunération de leurs actionnaires tout en
poursuivant leur stratégie de provisionnement et d’investissement.
By sector, almost 50% of the market dividends are
paid-out by the banks. With total dividends of 93
MTND for total earnings of 241 MTND, the banks will
distribute at average 38.5% of their gains. Capitalizing
on their ability to generate high net incomes, banks
are able to remunerate their shareholders while continuing their provisioning and investment strategy.
VALORISATIONS ENCORE ATTRACTIVES
POUR CERTAINS SECTEURS
STILL ATTRACTIVE VALUATIONS FOR
SOME SECTORS
En excluant les sociétés déficitaires, le PER 2007
s’est établi à 14,27 contre un PER de 14,7 à fin 2006.
Cette stabilisation du PER s’explique par une hausse
de nos estimations de résultats nets 2007 des sociétés cotées (+21,2%) qui compensait la hausse observée des cours sur le marché.
Excluding the loss making companies, P/E 2007
stood at 14.27 against a P/E of 14.7 at the end of
2006. This stabilization is due to the rise of our estimates for 2007 net earnings of the listed companies
(+21.23%) that compensated the increase of the prices on the market.
23
Valorisation - Valuation
Secteurs
PE 06
Décote
PE 07 E
Loss
Sectors
Décote
PE 06
PE 07 E
DY 07 E
Loss
Bancaire / Banking
15,84
-8%
14,88
-4,3%
1,18
1,30
2,6%
Leasing
12,32
16%
16,49
-15,6%
1,10
1,17
3,9%
4,70
68%
6,36
55,4%
1,20
1,35
1,9%
18,39
-25%
17,84
-25,0%
2,80
2,89
3,7%
N.S
N.S
18,39
-28,9%
1,37
1,34
2,3%
15,35
-4%
20,02
-40,4%
3,29
4,25
3,8%
14,12
4%
14,44
-1,2%
2,47
2,61
4,0%
Santé / Healthcare
10,01
32%
11,61
18,6%
0,93
1,36
3,9%
9,86
33%
6,66
53,3%
1,21
1,08
4,0%
15,69
-7%
10,69
25,1%
1,28
1,00
1,7%
Composants Automobiles / Cars equipements 19,38
-32%
12,76
10,5%
2,01
1,63
5,2%
Telecommunications
37,99
-159%
34,33
-140,7%
3,84
2,79
1,9%
12,48
15%
15,24
-6,8%
2,17
2,11
4,3%
10,79
27%
14,91
-4,5%
1,32
2,17
2,8%
8,59
42%
7,91
44,6%
0,96
0,88
3,9%
1,65
1,50
3,0%
Divers / Others
Marché / market
14,70
14,27
Certains secteurs ont enregistré de fortes baisses des
ratios de valorisation et offrent des décotes importantes par rapport au marché.
Some sectors have experienced sharp drops in valuation ratios and offer significant discounts as compared to the market.
Le secteur des assurances traite à 6,36 fois les bénéfices attendus en 2007 soit une décote de 55%
par rapport au marché. Par rapport à 2006, il y a eu
une appréciation avec un PER qui est passé de 4.7
à fin 2006 à 6,36 à fin 2007. Cette appréciation est
à mettre sur le compte d’une progression des cours
des compagnies d’assurances et notamment celui de
STAR. Ceci dit, le secteur reste pénalisé par une faible
visibilité et une liquidité réduite.
The insurance industry traded at a P/E of 6.36 x the
earnings expected in 2007 that is a loss of 55% as
compared to the market. Compared to 2006, there
was an improvement with a P/E which rose from 4.7
at the end of 2006 to 6.36 at the end of 2007. This
rise is due to the increase of the stock market prices
of the listed insurance companies and especially that
of STAR. However, the sector remains penalized by
low visibility and restricted liquidity.
Par ailleurs, une baisse des ratios de valorisation a été
enregistrée au niveau des banques passant de 15.8
en 2006 à 14.88 en 2007. Cette baisse est due à une
hausse des bénéfices prévus du secteur alimentée
par le renouement attendu de Attijari Bank avec les
bénéfices.
In addition, a drop on the valuation ratios was registered by the banks from 15.8 in 2006 to 14.88 in 2007.
This decrease is due to an upward of sector’s earnings forecasts driven by the fact that Attijari Bank will
make up with profitability.
De même, il y a eu une hausse des ratios de valorisation au niveau du leasing suite notamment à l’effet
combiné de la hausse des cours et une stabilisation
des résultats estimés en 2007.
Similarly, there was a higher valuation ratio for the
leasing sector due mainly to the combined effect of
higher prices and stabilization in 2007 of estimated
incomes.
Les ratios de valorisation de l’immobilier durant l’année 2007 ont baissé de 32% suite notamment à la
The valuation ratios of real estate sector fell by 32%
in 2007 due mainly to the upward revision of our
24
révision à la hausse des bénéfices prévus du secteur.
L’écart de valorisation entre le secteur et le marché
s’est nettement creusé passant d’une décote de 33%
à 53%.
earnings forecasts in the sector. The valuation gap
between the sector and the market has significantly
widened from a discount of 33% to 53%.
Malgré une légère appréciation des ratios de valorisation, le secteur de la santé avec un PER de 11,6
à fin 2007 offre une décote de 18,3% par rapport au
marché.
Despite a slight valuation ratios appreciation, the
health sector with a P/E of 11.6x, at the end of
2007, offers a discount of 18.3% as compared to
the market.
PRÉVISIONS
FORECASTS
Sur le plan mondial, l’année 2007 n’a pas été une année faste. L’économie mondiale n’a augmenté que de
3,7% en 2007 et selon les prévisions de l’ONU, elle
connaîtra un taux de croissance en baisse en 2008 à
3,4%. Dans la zone Euro, la croissance économique
attendue en 2007 serait de 2,7%.
Sur le plan national, le taux de croissance pour l’année 2007, est attendu à 6,3% contre 5,5% en 2006
grâce à la consolidation du rythme d’activité dans les
industries manufacturières et les services.
At the global level, the year 2007 was not a good year.
The global economy grew by only 3.7% in 2007, and
according to forecasts from the United Nations; it will
experience a growth rate in decline in 2008 to 3.4%.
In the Euro area, the economic growth is expected at
2.7% in 2007.
At the national level, the growth rate for 2007 is expected to reach 6.3% compared to 5.5% in 2006
through the consolidation of the activity in manufacturing industries and services.
PERSPECTIVES DU MARCHÉ
MARKET OUTLOOKS
Cette poursuite de la croissance quoique dans des
proportions moindres devrait continuer à entretenir la
hausse du marché actions.
This continued growth at a lesser extent would continue to maintain the stock market rising trend.
Sur le plan fondamental, les principaux indicateurs
laissent présager une poursuite du trend haussier :
- Les réalisations publiées par la majorité des sociétés
cotées au terme du premier semestre 2007 augurent
à une poursuite de la croissance de la capacité bénéficiaire que nous estimons à 22% en 2007.
- Une valorisation du marché encore attractive avec
un P/E 2007 estimé qui se situe à 14,22 et un P/BV
de 1,5. En dépit du fait que certaines valeurs sont
surévaluées, d’autres qui bénéficient de bonnes perspectives fondamentales offrent de réelles opportunités d’investissement.
- Un rendement dividende moyen du marché de 3%
en 2007 qui est proche du taux de rémunération de
l’épargne (TRE= 3,25%)
- A l’ensemble de ces éléments favorables, s’ajoute
l’effet positif des introductions prévues pour 2008
aussi bien sur le marché central (ARTES et le groupe
POULINA), que sur le marché alternatif (une dizaine
de sociétés).
On the fundamental level, the key indicators point to a
continuation of the bullish trend:
- The achievements published by the majority of the
listed companies at the end of the first half year period augur to a continuing profitability growth that we
estimate by 22% in 2007. A still attractive market valuation with a P/E 2007 expected, which stands off at
14.22x and a P/BV of 1.5x.
- Despite the fact that some shares are overvalued,
others which enjoy good fundamental prospects offer
interesting investment opportunities.
- An average market dividend yield by 3% in
2007, which is close to the rate of return on savings (= 3.25%)
- To all these favourable factors, coupled with the positive impact of the expected listings scheduled for
2008 both in the central market (ARTES and POULINA
holding) and in the alternate market (10 companies).
25
PERSPECTIVES SECTORIELLES
OUTLOOKS BY SECTOR
L’année 2008 sera une année charnière pour l’économie tunisienne. Avec, à partir du 1er janvier 2008,
l’ouverture à la concurrence mondiale par l’entrée
en vigueur de l’accord de libre-échange conclu avec
l’Union européenne en 1995, l’économie tunisienne
fera face à des défis de mise à niveau de pans entiers
de son économie tout en bénéficiant d’une croissance économique annuelle soutenue de l’ordre de 5 %
par an depuis une dizaine d’années.
2008 will be a transitional year for the Tunisian economy. With, as from January 1st 2008, opening up to
global competition with the entry into application of
the free trade agreement signed with the European
Union in 1995, the Tunisian economy will face challenges of upgrading of the whole sectors of its economy
while enjoying a sustained annual economic growth of
about 5% a year over the past decade.
Ceci dit, malgré les tensions inflationnistes qui persistent sur la scène mondiale avec la hausse des prix de
matières premières et du pétrole, et le glissement du
dinar par rapport à l’Euro, plusieurs secteurs présentent des fondamentaux solides et des perspectives
prometteuses.
Despite the persistent inflationary pressures on the
world with the rise in prices of raw materials and oil
and the shift of the dinar against the Euro several
sectors have strong fundamentals and promising outlooks.
D’un point de vue boursier, l’année 2007 n’a pas été
propice pour le secteur immobilier. Cette réticence de
la part des investisseurs pour ce secteur pourrait être
liée à la nature même de l’activité de promotion immobilière qui présente un caractère cyclique et donc
une volatilité des résultats d’une année à une autre.
Mais selon nos estimations, les activités de promotion
immobilière devraient poursuivre leur dynamique portée par le boom immobilier et la poursuite des grands
chantiers.
From a stock market point of view, the year 2007 has
not been favourable to the real estate sector. The investors’ reluctance to this sector could be linked to the
characteristics of the real estate development activity
which has a cyclical nature and therefore volatility of
the incomes from one year to another. But according
to our estimates, the property development activities
are expected to continue their dynamism carried by
the housing boom and the continuation of major projects.
De bonnes perspectives également pour le secteur
des industries manufacturières en relation avec le
secteur immobilier qui devrait tirer partie de la progression des activités de construction immobilières et
des mégas projets d’infrastructure annoncés et dont
certains débuteront en 2008.
Good prospects also for the manufacturing industry
sector in relation with the real estate one, which should
benefit from the increase in construction activity and
real estate mega infrastructure projects announced,
and some of which will begin in 2008.
Pour les autres industries manufacturières, des opportunités de croissance externe et notamment de
développement régional s’offrent devant certaines entreprises dont notamment ASSAD, ALKIMIA et TPR.
For the other manufacturing industries, there will be
opportunities of external growth and in particular regional development opportunities for some companies such ASSAD, ALKIMIA and TPR.
Le secteur agroalimentaire devrait continuer à profiter
du redressement de la demande intérieure et du développement de la distribution organisée en Tunisie.
Aussi les valeurs agroalimentaires devraient d’avantage tirer profit de la solidité de leurs fondamentaux et
des perspectives de progression de leurs réalisations
pour améliorer leur attractivité.
The agro-food sector is expected to continue to
benefit from recovery in domestic demand and the
development of the structured distribution in Tunisia.
Also the agro-food listed shares should benefit from
the strong fundamentals and prospects of their performances evolution to improve their attractiveness.
Le secteur de la distribution devrait continuer à tirer
profit d’une demande interne en forte croissance
sous l’effet d’une amélioration du pouvoir d’achat et
du développement de la distribution moderne.
The retailing sector should continue to benefit from a
strong domestic demand growth as a result of improved purchasing power and the development of the
modern retailing.
Cette conjoncture globalement favorable de l’économie devrait profiter aux financières et plus particulièrement aux banques et société de leasing.
These generally favourable economic conditions
should benefit to the financial companies and more
particularly to banks and leasing companies.
26
Par ailleurs, des opérations de restructuration diverses
sont attendues en 2008. Dans le secteur financier, la
première compagnie d’assurances STAR verra son
capital croître de 35% avec l’entrée d’un investisseur
stratégique à son capital social. Des développements
sur le plan régional seront aussi attendus pour l’année
2008 avec l’annonce par la première banque privée
BIAT de l’ouverture d’un bureau de représentation en
Libye, et l’intention de Amen Bank de se développer
sur l’Algérie. En 2008, la seule valeur du secteur pétrole et gaz à être cotée SOTRAPIL devrait enregistrer une opération d’augmentation de capital afin de
financer son projet d’envergure du pipeline Skhira-Sahel qui sera suivie d’une offre publique de vente où les
institutions publiques verront leur taux de participation
au capital de la SOTRAPIL baisser à 34% contre 52%
actuellement.
In addition, various restructuring operations are expected in 2008. In the financial sector, the first insurance company STAR will increase its capital by 35%
with the entry of a strategic investor in its share capital. Developments at the regional level will also be
expected for the year 2008 with the announcement
by the first private bank BIAT to open a representative
office in Libya, and the intention of Amen Bank to develop its activity on Algeria. In 2008, the only stock of
the oil and gas sector to be listed SOTRAPIL should
register a capital increase to finance its major project
of the pipeline Skhira-Sahel which will be followed by
a public offer where Public institutions will reduce their
stakes in SOTRAPIL’s capital down to 34% against
52% currently.
On s’attend aussi en 2008 à l’annonce des modalités de partenariat entre les deux compagnies charter
tunisiennes Karthago Airlines et Nouvelair. Aussi à la
fin de l’année 2008, la nouvelle société constituée en
joint-venture entre SIPHAT et Pierre Fabre devra commencer son exploitation.
It is also expected in 2008 the announcement of the
terms of the partnership between the two Tunisian
charter companies Karthago Airlines and Nouvelair.
Also at the end of 2008, the new company established as a joint venture between SIPHAT and Pierre
Fabre will start its activity.
D’autres sociétés cotées enregistreront probablement
en 2008 certains changements : SOTUVER (finalisation de la cession), Tunisie Lait (consolidation des
fonds propres et amélioration de la compétitivité) Général Leasing (plan de recapitalisation et adossement
à Attijari bank).
Other listed companies will record in 2008 some changes: SOTUVER (completion of the company transfer),
SFBT (restructuring of the group), Tunisie Lait (consolidation of equity and improving competitiveness)
General Leasing (Recapitalization Plan and affiliation
to Attijari Bank).
Par ailleurs, l’année 2008 verra, probablement, l’introduction en bourse du groupe POULINA. Cette introduction serait faite afin de bénéficier des avantages
procurés par la loi de finance 2007. En effet, l’article
31 de cette loi prévoit la déduction du bénéfice imposable la plus-value provenant de l’apport en actions
et parts sociales dans le capital de la société mère ou
de la société holding. Ce bénéfice de la déduction est
subordonné à l’introduction en bourse des actions de
la société mère ou holding à la Bourse des valeurs
mobilières de Tunis. Si cette opération sera menée
à succès, le groupe POULINA détiendra ainsi la plus
forte capitalisation du marché (estimée à plus de 1500
MDT). C’est aussi dans ce cadre que le groupe SFBT
compte se restructurer afin d’introduire en bourse une
société holding.
In addition, 2008 will probably register the listing of
POULINA group. This listing would be done to enjoy the benefits conferred by the Tunisian Finance Act
2007. Indeed, Article 31 of this Act provides for the
deduction from taxable earnings the gain from the
contribution in stocks and shares in the capital of the
parent company or the holding company. This benefit
of the deduction is subject to the listing of the parent
company or the holding one in Tunis Stock Exchange
market. If this operation will be completed successfully, the group POULINA will have the highest market
capitalization (estimated at over 1500 MDT). It is also
in this context that the group SFBT intends to restructure to list a holding company in the Stock market.
Cette nouvelle incitation est de nature à encourager
d’autres groupes tunisiens à penser à cette restructuration et de s’introduire en bourse.
This new incentive is likely to encourage other Tunisian groups to think to the restructuring and get on
the stock exchange market.
27
Valeurs
Ouverture
Performance
en 2007
Volumes traités
en MDT
Closing Change in 2007 Trading volume
in MTND
Clôture
Opening
Shares
Banques / Banking
AB
26,06
26,79
2,8%
ATB
4,23
5,40
27,7%
BH
16,79
25,00
48,9%
BIAT
38,00
38,00
0,0%
BNA
8,20
8,95
9,1%
Attijari
7,25
7,30
0,7%
BT
91,70
97,50
6,3%
BTE
28,18
32,00
13,6%
STB
9,14
10,77
17,8%
UBCI
31,02
37,41
20,6%
UIB
15,88
13,98
-12,0%
Leasing
ATL
2,25
3,42
52,0%
CIL
9,50
14,49
52,5%
GL
8,70
7,75
-10,9%
TLS
12,96
14,92
15,1%
WIFAK
5,90
6,20
5,1%
Assurance / Insurance
AST
42,30
47,00
11,1%
CARTE
19,20
22,92
19,4%
STAR
11,00
34,50
213,6%
PLTU
22,90
36,00
57,2%
SPDIT
6,34
6,90
8,9%
TINV
7,52
10,80
43,6%
Telecommunications
SOTET
21,40
22,21
3,8%
MAZ
9,30
15,30
64,5%
SFBT
9,52
14,50
52,4%
SOPAT
11,00
10,80
-1,8%
TLAIT
5,30
3,89
-26,6%
MAG
27,90
27,50
-1,4%
MNP
60,00
85,00
41,7%
MGR
1,90
1,98
4,2%
Santé / Healthcare
ADWYA
2,48
3,40
37,1%
SIPHAT
23,70
17,40
-26,6%
SOKNA
4,92
4,80
-2,4%
SIMPA
28,85
32,57
12,9%
SITS
2,72
2,20
-19,1%
KAIR
9,35
8,73
-6,6%
TAIR
4,47
3,80
-15,0%
Composants Automobils / Cars equipment
ASSAD
3,68
4,27
16,0%
GIF
3,79
3,09
-18,5%
STIP
4,64
2,97
-36,0%
Pétrole et gaz / oil and gaz
STPIL
32,32
23,90
-26,0%
AL
162,44
167,98
3,4%
ALKIMIA
45,75
35,40
-22,6%
ICF
32,50
63,00
93,8%
SIAME
2,61
1,94
-25,5%
SOMOCER
4,40
3,14
-28,6%
SOTUV
11,98
14,60
21,9%
TPR
4,20
5,02
19,5%
Divers / Others
STEQ
11,35
13,90
22,5%
LSTR
12,50
11,98
-4,2%
Palm Beach
4,45
4,50
1,1%
28
Quantités traités
Traded shares
Cap .Boursière Nombre
en MDT
de titres
Market cap. Outstanding
shares
in MTND
Participation
étrangère
Foreign
participation
17,8
19,9
47,6
15,4
22,1
10,7
33,7
6,7
43,1
33,5
8,7
782 196
1 583 109
2 063 868
4 372 495
1 583 109
1 356 956
347 005
221 904
3 558 355
1 084 187
568 182
226,2
324,0
450,0
646,0
179,0
219,0
731,3
32,0
267,7
374,1
148,2
8 500 000
60 000 000
18 000 000
17 000 000
20 000 000
30 000 000
7 500 000
1 000 000
24 860 000
10 000 000
10 600 000
1,5%
64,2%
17,1%
27,1%
0,5%
54,6%
26,8%
1,1%
8,4%
50,2%
52,4%
15,5
11,5
0,4
15,6
5,2
3 681 799
623 264
57 504
1 100 250
785 378
34,2
36,2
9,7
83,6
12,4
10 000 000
2 500 000
1 250 000
5 600 000
2 000 000
0,1%
1,9%
11,8%
12,2%
0,2
0,1
9,8
3 289
4 450
382 708
94,0
22,9
51,8
2 000 000
1 000 000
1 500 000
30,2%
0,1%
8,5%
1,0
10,7
4,4
29 175
760 268
382 258
36,0
185,5
10,4
1 000 000
26 880 000
966 000
0,0%
7,5%
2,0%
22,4
877 574
51,5
2 318 400
22,1%
0,2
74,5
0,1
0,0
16 717
2 230 015
11 207
8 186
44,4
812,0
21,6
24,3
2 900 000
56 000 000
2 000 000
6 250 000
0,0%
51,8%
0,5%
2,7%
14,7
32,1
2,2
441 029
485 377
1 109 755
45,9
157,2
17,8
1 670 000
1 849 016
9 000 000
0,0%
0,2%
0,0%
17,8
4,0
5 948 788
186 898
37,4
31,3
11 000 000
1 800 000
4,3%
8,4%
2,7
7,5
6,4
530 732
217 955
2 337 548
14,4
19,5
28,6
3 006 250
600 000
13 000 000
0,1%
0,4%
55,7%
11,4
30,7
1 373 768
7 453 818
87,3
308,3
10 000 000
81 124 450
37,4%
13,7%
6,9
4,0
0,2
1 232 898
1 122 998
49 536
34,2
17,2
12,5
8 000 000
5 555 000
4 207 824
0,8%
5,1%
30,1%
13,1
403 670
75,2
3 146 000
11,2%
4,6
0,7
2,6
26 284
15 909
42 765
124,3
68,9
56,7
740 119
1 947 253
900 000
59,2%
0,1%
26,7%
9,4
7,8
4,5
21,9
3 903 154
2 519 902
298 106
434 015
27,2
65,9
18,4
149,6
14 040 000
21 000 000
1 263 250
29 800 000
32,3%
49,7%
12,1%
11,9%
1,2
4,1
0,1
100 196
296 870
1 000
19,5
21,0
11,0
1 400 000
1 750 000
2 440 000
0,0%
11,5%
0,0%
NS : Non Significatif / Not Significant
Valeurs
Bénéfice par action
Earning per share
2006 2007E 2008F
Banques / Banking
Amen Bank
2,84 2,47 3,05
Attijari Bank
-5,88 0,99 1,04
ATB
0,37 0,41 0,45
BH
1,58 2,33 2,16
BIAT
1,24 2,01 2,04
BNA
0,82 0,98 0,81
BTE-ADP
1,19 4,00 5,00
BT
5,32 5,29 5,52
STB
0,88 0,80 0,97
UBCI
1,32 1,11 1,67
UIB
0,00 0,00 1,30
Leasing
ATL
0,23 0,22 0,27
CIL
0,88 1,16 1,27
El WIFACK Leasing 0,46 0,76 0,85
General Leasing -9,28 -9,25 0,13
Tunisie Leasing
0,72 0,73 0,83
Assurance / Insurance
Astree
3,87 4,00
4,1
La carte
2,21 2,50 3,00
STAR
10,55 10,67 8,00
Plac. Tsie SICAF 2,31 3,00 2,00
SPDIT SICAF
0,31 0,33 0,35
Tuninvest SICAR 0,73 1,04 1,14
Telecommunications
SOTETEL
-1,12 0,00 0,52
El Mazraa
1,07 1,38 1,72
SFBT
0,66 0,71 0,80
SOPAT
0,90 0,53 1,20
Tunisie Lait
-0,57 -0,32 0,00
Magasin General 1,35 1,32 1,68
Monoprix
4,89 6,27 6,27
SOTUMAG
0,16 0,17 0,20
Santé / Healthcare
ADWYA
0,17 0,32 0,38
SIPHAT
1,45 1,35 1,78
Essoukna
0,37 0,73 0,59
Simpar
5,40 6,17 8,35
SITS
0,09 0,27 0,17
Karthago Airlines 0,17 0,40 0,54
Tunisiair
0,35 0,43 0,49
Composants Automobiles
ASSAD
0,28 0,38 0,39
GIF
0,26 0,40 0,34
STIP
-7,56 -7,13 -7,14
Pétrole et gaz / oil and gaz
SOTRAPIL
0,85 0,70 0,76
Air Liquide
8,13 12,16 13,51
ALKIMIA
4,05 0,00 1,13
ICF
6,68 9,89 11,11
SIAME
0,22 0,14 0,25
SOMOCER
0,05 0,20 0,25
SOTUV
-0,67 0,79 0,95
TPR
0,32 0,36 0,46
Divers / Others
STEQ
1,96 2,14 2,36
Electrostar
1,45 1,43 1,05
Palm Beach AA
1,81 2,33 2,80
Shares
* En date du 18 janvier 2008
P/E
P/B
Bénéfice par action Rendement Dividende
Earning per share
2007E
2006 2007E 2008F 2006 2007E 2006
Dividend yield
2006 2007E
9,50
NS
12,01
12,38
30,68
10,54
25,10
17,66
10,84
24,34
NS
Performance
2006
2007 2008*
0,85
1,22
1,62
1,44
1,67
0,47
0,23
2,15
0,60
2,39
0,89
0,90
0,00
0,11
0,50
1,20
0,40
1,80
2,20
0,40
1,00
0,00
1,00
0,00
0,18
0,61
1,11
0,48
2,00
2,19
0,36
0,84
0,00
3,3%
0,0%
2,5%
2,6%
3,2%
4,7%
6,0%
2,3%
4,2%
3,1%
0,0%
3,7%
0,0%
3,3%
2,5%
2,9%
5,3%
6,3%
2,2%
3,3%
2,3%
0,0%
47,7%
9,9%
47,4%
85,4%
33,3%
100,0%
28,2%
39,2%
96,8%
16,9%
19,6%
2,8%
27,7%
48,9%
0,0%
9,1%
0,7%
6,3%
13,6%
17,8%
20,6%
-12,0%
2,7%
17,8%
6,5%
12,0%
-0,5%
4,4%
0,6%
-0,5%
-4,2%
1,6%
-1,4%
10,49 15,62 14,33 1,00 0,57
13,58 12,49 12,22 1,29 1,47
12,73 10,26 7,41 1,01 0,76
NS
NS 55,31 2,34 NS
9,68 8,51 19,23 0,73 0,65
0,15
0,75
0,22
0,00
0,75
0,14
0,94
0,39
0,00
0,47
6,3%
6,3%
3,7%
0,0%
10,7%
4,2%
6,5%
5,1%
0,0%
7,6%
33,2%
41,2%
9,8%
2,4%
67,8%
52,0%
52,5%
-10,9%
5,1%
15,1%
13,2%
7,0%
1,61%
-8,7%
6,8%
10,92 11,75 11,46 2,01 2,00
9,05 9,17 7,64 0,59 0,63
1,04 3,23 4,74 0,66 1,26
1,50
0,80
0,00
1,55
0,09
0,00
3,5%
4,0%
0,0%
3,3%
0,4%
0,0%
31,2% 11,1% 0,0%
42,1% 19,4% 0,0%
51,9% 213,6% 9,9%
9,91 12,00 18,00 1,60 2,21
21,22 20,61 18,96 3,38 3,33
12,66 10,43 10,71 1,14 1,28
1,00
0,22
0,70
1,30
0,24
0,99
4,4%
3,3%
7,6%
3,6%
3,4%
9,2%
38,7% 57,2% 0,0%
110,8% 8,9% -2,9%
80,2% 43,6% 13,0%
NS 41,96 1,39 1,34
0,00
0,50
0,0%
2,3%
-10,4%
9,32 11,09 8,64 1,28 1,80
16,98 20,30 18,60 4,26 5,06
20,42 8,37
- 1,68
NS
NS
NS 1,68 1,23
0,70
0,52
0,00
0,00
1,31
0,52
0,00
0,00
7,0%
4,6%
0,0%
8,5%
3,6%
0,0%
0,0%
-9,0%
54,9%
49,3%
21,00 20,88 17,98 2,34 1,06
12,88 13,55 15,00 3,12 3,63
12,23 11,88 9,70 1,14 0,90
0,50
3,00
0,09
0,49
3,85
0,10
1,8%
4,8%
4,7%
1,8%
4,5%
4,9%
55,5% -1,4% 9,6%
36,1% 41,7% 10,7%
45,3% 4,2% -2,0%
- 10,75 8,72
- 2,30
16,81 12,85 -9,73 1,33 0,92
0,07
0,70
0,13
0,70
2,9%
3,7%
4,0%
- 37,1% -2,1%
3,6% -26,6% -0,6%
13,80
5,59
34,36
6,56 8,28 1,12 0,94
5,28 4,00 0,94 0,88
8,17 12,23 2,28 1,42
0,22
1,35
0,11
0,43
1,54
0,21
4,3%
4,5%
3,6%
9,0%
4,7%
9,4%
9,4% -2,4% 2,1%
85,1% 12,9% 2,7%
45,0% -19,1% -5,9%
55,92 21,83 40,27 6,54 5,81
13,10 8,81 8,11 1,05 0,81
0,15
0,05
0,18
0,06
1,6%
1,1%
2,0%
1,6%
18,1% -6,6% -1,0%
149,2% -15,0% 5,3%
14,02 11,39 11,95 1,70 1,62
14,74 7,80 9,12 1,47 1,11
NS
NS
NS 7,49 4,79
0,20
0,15
0,00
0,27
0,21
0,00
5,1%
4,0%
0,0%
6,2%
6,8%
0,0%
-6,5% 16,0% 8,4%
-8,8% -18,5% -2,5%
-26,0% -36,0% -2,7%
42,00 34,33 31,46 4,24 4,00
0,60
0,45
1,7%
1,9%
27,5% -26,0% -0,4%
22,75 13,81 13,17 4,78 3,97
NS 29,65 2,06 1,68
11,84
5,39 6,37 5,71 0,80 1,23
7,00
2,25
3,50
8,06
0,00
5,18
3,8%
4,7%
9,7%
4,8%
0,0%
8,2%
25,7% 3,4% 6,0%
54,4% -22,6% -5,4%
87,6% 93,8% 0,7%
12,71
96,35
NS
NS
13,62 7,92 1,82 1,30
15,70 12,62 2,65 1,69
18,44 14,67 0,81 0,94
14,11 11,04
- 3,67
0,14
0,00
0,00
0,24
0,08
0,00
0,00
0,21
4,9%
0,0%
0,0%
-
4,0%
0,0%
0,0%
4,1%
8,0%
-5,6%
-6,3%
-
6,12
9,03
2,46
6,49 5,89 1,09 1,11
8,39 11,38 1,04 0,89
NS 0,00
0,65
0,60
0,00
0,71
0,59
0,00
5,4%
4,6%
0,0%
5,1%
4,9%
0,0%
27,6% 22,5% -0,1%
9,3% -4,2% -0,7%
3,0% 1,12%
NS
10,77
7,35
13,22
10,71
18,94
9,18
8,00
18,42
13,45
33,70
NS
As on January 18th 2008
9,03
8,30
12,71
12,99
18,52
11,60
6,44
17,57
10,69
22,75
10,59
0,84
2,21
1,45
1,42
1,70
0,47
0,22
2,23
0,54
2,06
1,02
NS : Non Significatif / Not Significant
3,8% -2,2%
64,5%
52,4%
-1,8%
-26,6%
-25,5%
-28,6%
21,9%
19,5%
-2,6%
3,1%
-7,0%
0,0%
2,1%
0,3%
-4,5%
0,4%
29
INDICES SECTORIELS, FCP
ET SICAV MIXTES
SECTORAL INDICES, MUTUAL
FUNDS AND UNIT TRUSTS
Malgré le fait qu’il n’existe que 50 sociétés cotées sur
la bourse de Tunis et malgré le manque de liquidité, le
marché financier tunisien contient des instruments et
des produits assez intéressants pour bâtir une vision
plus rationnelle du comportement du marché et fuir
l’approche court « termiste » qui se base essentiellement sur la spéculation et le manque de profondeur.
Despite the fact that there are only 50 listed companies on the stock market and despite the lack
of liquidity, the financial market is marked by interesting instruments and products aiming to build a
more rational market behaviour and to escape the
short term approach which is based mainly on speculation and lack of depth.
Cet article a pour vocation de donner une vue d’ensemble sur les Fonds Communs de Placement et des
SICAV mixtes en Tunisie et apporte une analyse scientifique basée sur des outils statistiques et de gestion
de portefeuille pour contribuer à mieux appréhender
le marché financier dans toutes ses composantes.
Nous allons commencer par une analyse et une interprétation des indices sectoriels de la Bourse de Tunis pour saisir les tendances du marché pour ensuite
passer à l’analyse des FCP et des SICAV mixtes en
Tunisie en termes de rentabilité pour enfin terminer sur
les caractéristiques de ces FCP.
This article targets to present an overall view on the
mutual funds and mixed unit trusts and provides a
scientific analysis based on the statistic tools and
portfolio management to contribute to a better understanding of the financial market in all these components.
We start by the analysis of the sectoral indices of
the market to understand the market bias then to
analyze the return of the mutual funds and unit
trusts in Tunisia and eventually to specify the characteristics of each one.
LES INDICES SECTORIELS
THE SECTORAL INDICES
Auparavant, les investisseurs jugeaient le rendement
de la place financière via les deux indices phares du
marché boursier tunisien à savoir le Tunindex et le
BVMT. La création en 2006 des indices sectoriels est
venue donner au marché boursier plus de visibilité. En
effet, l’investisseur dispose d’un tableau de bord qui
lui permet d’avoir une vision claire sur le marché et par
conséquent de mieux rationaliser son placement.
En général, le choix des indices sectoriels est fortement lié au poids des secteurs dans l’économie. La
place financière tunisienne est allée dans cette stratégie en mettant en place des indices sectoriels appro-
Previously, investors deem the performance of the financial market through the two key indices namely
Tunindex and BVMT. The set up in 2006 of the sectoral indices has come to give the market more visibility.
Indeed, the investor has a dashboard that allows it
to have a clear view on the market and therefore to
rationalise its investment.
In general, the choice of sectoral indices is strongly
related to weight sectors in the economy. The Tunisian financial market adopts this strategy by setting
up sectoral indices that are keeping with the economy
30
priés avec la structure de son économie. La commission de choix des indices a vu judicaire de mettre en
place un indice pour les banques (TUNBANK) et ce
en raison du poids lourd de ces dernières en terme de
capitalisation, un indice pour les services (TUNSAC)
vu la place de choix de ce secteur dans l’économie
tunisienne, un indice pour l’industrie (TUNIND) considéré comme un secteur classique, un indice pour
la consommation (TUNCONS) et un indice pour les
sociétés de leasing (TUNSEFI).
structure. The committee for selecting indices decides to set up an index for banks (TUNBANK) owing
to its heavy weight in term of capitalization, an index
for the services (TUNSAC) because the importance of
this sector in the Tunisian economy, an index for the
industry (TUNIND) regarded as a classic, an index for
consumption (TUNCONS) and eventually an index for
the leasing companies (TUNSEFI).
PERFORMANCE DES INDICES SECTORIELS
PERFORMANCE OF THE SECTORAL INDICES
Le tableau ci-dessous représente une analyse du
comportement des indices boursiers en Tunisie courant les années 2006 et 2007
The above table represents an analysis of the behaviour of stock market indices in Tunisia during the
years 2006 and 2007.
Comportement des indices sectoriels - Sector indexes behavior
Indices sectoriels
Nombre
Moyenne
d'observations
géométrique%
Ecart type (%)
Sharpe
Jensen's
ratio
alpha
Beta
Number of
observations
Geometric mean
Standard
deviation
Banques / Banks
478
24,02%
8,60%
2,21
0,00
1,04
Sociétés de Leasing / Leasing companies
478
31,43%
11,97%
2,21
0,26
0,43
Services / Services
478
32,24%
15,88%
1,72
0,03
1,01
Consommation / Consumption
478
31,74%
16,18%
1,65
-0,07
1,42
478
-9,87%
18,34%
-0,81
-0,26
0,47
Sectoral Indices
Source : MAC SA
Sur cette période, quatre indices sur cinq ont terminé
avec une hausse dépassant les 20%. A leur tête, on
trouve l’indice Services avec une hausse de 32,24%.
Cette belle performance a été boostée en majeure
partie par la hausse vertigineuse du titre TUNISAIR
en 2006 année pendant laquelle son cours a signé un
affermissement de 154%. L’indice de consommation
est venu en deuxième position avec une appréciation de 31,74%, favorisée par la bonne tenue du titre
SFBT qui a enregistré une montée de 57% en 2007 et
54% en 2006. L’indice des sociétés de leasing a terminé dans le vert avec une évolution de 31,43%, tiré
par la reprise des cours des sociétés de leasing après
le syndrome de la société General Leasing. Dans un
moindre degré d’évolution, l’indice Banques s’est offert 24,02% grâce à une montée générale des cours
des banques et ce suite à l’accélération du programme de restructuration adoptée par la majorité des
banques tunisiennes. A l’opposée l’indice Industrie a
connu une mauvaise performance soit une baisse de
9,87% ce qui amène à se poser des questions surtout que ce secteur revêt un intérêt particulier dans
l’économie tunisienne. Cette mauvaise orientation est
à imputer en majeure partie à la dépréciation en 2007
des titres SOMOCER, SIAME et SOTRAPIL qui se
sont pliés respectivement de 28,6%, 25,5% et 26%.
Over this period, four indices on five have ended with
an increase exceeding 20%. At the top, there is the
index Services with an increase of 32.24%. This good
performance was mainly boosted by the rally of the
share TAIR in 2006 rocketing by 154%. The index of
consumption came in second rank with an appreciation of 31.74%, helped by the positive mood of the
share SFBT by registering a rise of 57% in 2007 and
54% in 2006. The index of leasing companies ended
in green with an increase of 31.43%, driven by the
appreciation of leasing companies’ stock prices after
the syndrome of General Leasing. The index Banks
bounced by 24.02% thanks to a general rise in banks
stock prices and the fine efforts expended by the majority of Tunisian banks for restructuring. In contrast,
the index of industry closed on a negative note with
a decline of 9.87%, which push to wonder about this
significant sector. This bad note is due mainly to the
drop in 2007 of SOMOCER, SIAME and SOTRAPIL
shares which lost, 28.6%, 25.5% and 26% respectively.
31
RISQUE DES INDICES SECTORIELS
SECTORAL INDEX RISK
En terme de risque, et d’après le tableau ci-dessous
l’indice industrie semble être le plus risqué avec un
écart type de 18,34%. Cette tendance nous laisse
penser que le secteur de l’industrie demeure sousévalué. L’indice de consommation a terminé avec un
écart type de 16,18% contre 15,88% pour l’indice
des services. De son côté, l’indice banque a été le
moins risqué avec un écart type de 8,6%.
With regard to the risk, the table pointed out that
the index of industry is the most risky with standard
deviation of 18.34%. This trend suggests to us that
the manufacturing sector remains undervalued. The
index of consumption closed with a standard deviation of 16.18% vs. 15.88% for the index of services.
The Banks index was the least risky with a standard
deviation of 8.6%.
VOLATILITÉ DES INDICES SECTORIELS
VOLATILITY OF THE SECTORAL INDICES
Côté volatilité, l’indice de consommation est fortement corrélé avec l’indice du marché et ce avec un
Beta de 1,42. Ceci revient à dire, que si le marché
progresse d’une unité, l’indice de consommation progresse lui de 1,42 unité et inversement si le marché
baisse d’une unité l’indice de consommation baisse
de 1,42 unité.
Proche du Bêta de marché, l’indice des banques a un
bêta de 1,04. Ce résultat se comprend très bien vu la
forte capitalisation des titres bancaires et leurs poids
dans l’indice du marché.
Par ailleurs, l’indice des sociétés de leasing et celui
de l’industrie sont les moins volatiles avec des Bêta
respectives de 0,43 et 0,47.
Regarding volatility, the index of consumption has
the strongest positive correlation with the market
index with a beta of 1.42. Near to the Beta of the
market, the banks index has a beta of 1.04. This
result is reasonable due to the strong capitalization of bank shares. The index of leasing companies and the industry one have the lowest Beta
with 0.43 and 0.47 respectively.
RÉMUNÉRATION DU RISQUE
RETURN ON THE RISK
Pour la mesure de la rémunération du risque unitaire,
nous avons utilisé le ratio de Sharpe. Ce ratio mesure
la capacité à obtenir une rentabilité supérieure à celle
d’un placement sans risque avec le moins de volatilité possible. Ainsi, nous remarquons que l’indice des
banques et celui du leasing rémunèrent mieux le risque avec un ratio Sharpe de 2,21 talonnés par l’indice
des services avec 1,72 et l’indice consommation avec
1,65. Contrairement, l’indice industrie affiche un ratio
négatif de -0,81 c’est-à-dire une rémunération moindre que celle procurée par l’actif sans risque (Bons
de trésor).
For the return on the risk, we have used the Sharpe ratio. We note also that the index of banks and
leasing companies have the best return on risk
with a Sharpe ratio of 2.21 followed by the index
of services with a Sharpe ratio of 1.72 and the
index Consumption with a Sharpe ratio of 1.65.
Conversely, the index of industry with a negative
Sharpe ratio of -0.81 which means a return inferior
that the bonds return.
RENDEMENT DU RISQUE SPÉCIFIQUE
RETURN OF THE SPECIFIC RISK
Au sujet du rendement du risque spécifique, càd le
risque du titre même, mesuré par Jensen’s alpha, l’indice leasing a caracolé en tête avec un rendement
de 26%. Cette tendance provient essentiellement de
l’effet « General Leasing » qui a généré une sousévaluation des sociétés de leasing en 2005, ensuite il
y a eu un renversement de tendance et la reprise des
cours de ces sociétés en 2006 puis en 2007 a propulsé le rendement de l’indice leasing au niveau de 26%
qui est considéré comme étant le rendement le plus
élevé du marché. A l’inverse, l’indice de l’industrie a
affiché un alpha négatif de 0,26. Ceci prouve que le
secteur industriel est pénalisé par un risque spécifique
qui draine un rendement nul. L’indice des banques est
assimilé au marché avec un alpha nul d’où un rendement nul du risque spécifique.
Regarding the performance of specific risk measured by Jensen’s alpha, the index leasing companies topped the chart with a yield of 26%. This value shows that the difficulties of “Genera Leasing
company has caused a drop of leasing companies
in 2005 followed by general recovery of the prices
in 2006 and 2007. So, the return of the leasing
sector ended at 26% i.e. the most important return in the market. The index of industry posted
a negative alpha i.e. - 0.26 which reflects that the
industry sector is hit by the absence of specific
risk return. The index of banks is assimilated to
market with a zero alpha which means absence of
the specific risk return.
32
RELATION RISQUE-RENDEMENT
Pour expliquer la relation risque-rendement, nous
avons essayé de représenter les secteurs du marché
étudiés dans une matrice BCG.
RISK-RETURN RELATION
In order to explain the relation risk return, we have
presented the sectors on the BCG matrix.
Matrice Risque-Rendement / Risk-Yield Matrix
40%
Services
30%
Leasing
Consommation
Consumption
Banques
Banks
20%
Rendement
Yield
10%
0%
Risque
7,5%
12,5%
-10%
Risk
17,5%
Industrie
Industry
-20%
Source : MAC sa - Tunisia
L’analyse de cette matrice fait ressortir trois comportements :
- Les secteurs Banques et Leasing se caractérisent
par niveau de risque moyen et un rendement élevé.
- Le secteur Services et Consommation affichent un
niveau de risque élevé et un rendement aussi élevé.
- Le secteur Industrie est ponctué par un niveau de
risque élevé et un rendement négatif. Cette tendance
montre bien que le comportement de ce secteur dans
le marché est biaisé c’est-à-dire que normalement à
un niveau de risque aussi élevé le rendement devrait
être élevé.
The analysis of this matrix shows three behaviours :
- The Banking and Leasing sectors are characterised by middle level of risk and high return.
- The services sector and consumption show a
high level of risk and important returns.
- The industrial sector is marked by a high level
of risk and a negative return. This trend can show
that the behaviour of this sector in the market is
hedged, which means that for the high level of risk
we have to post a high return.
33
LES FONDS COMMUNS DE PLACEMENT
THE MUTUAL FUNDS
Selon le «National Mutual Fund Associations», il existe
aujourd’hui 62 522 fonds communs de placement
dans le monde. Depuis 2001, le nombre de ces
fonds a augmenté en moyenne de 18,3% alors que
les actifs gérés se sont appréciés de 96,4%. Cette
tendance reflète la popularité des Fonds Communs
de Placement.
En Tunisie, ce type de produits financiers a vu le jour
en 2004 avec la création du premier FCP «Axis capital protégé», lancé par Axis Gestion. Par la suite,
l’intermédiaire en bourse MAC sa a crée trois fonds
communs de placement « MAC Epargnant », « MAC
Croissance » et « MAC Equilibre » classés selon différent degrés de risque. L’année 2007 a été l’année
de création des fonds communs de placement par
excellence puisque leur nombre est passé de huit en
2006 à dix sept à fin 2007.
According to the « National Mutual Fund Association », there are now 62,522 mutual funds in the
world. Since 2001, the number of mutual funds
has increased worldwide by 18.3%, while assets
under management grew by 96.4%. This trend reflects the popularity of mutual funds.
The Tunisian market has seen the creation of his
first mutual fund in 2004, « Axis Capital Protégé »,
launched by Axis Management. Thereafter, the
stock broker MACsa launched in 2005 three mutual funds « MAC Epargnant », « MAC Croissance »
and « MAC Equilibre ». The year 2007 was marked
by the creation of mutual funds, as their number
has increased from eight to seventeen.
Evolution du nombre des FCP et des actifs nets / Mutual Funds and Net assets growth
En MDTN / In MTND
Actif net / Net assets
90
Nombre de FCP/ Number of funds
83
18
17
75
14
60
45
10
32
30
8
6
15
4
2
0
2005
34
2006
2007
2
LES SOCIETES D’INVESTISSEMENT A
CAPITAL VARIABLE (SICAV) MIXTES
THE UNIT TRUSTS
Les actifs des Sociétés d’Investissement à Capital
Variable mixtes sont composés d’obligations et d’actions. Ces SICAV mixtes ont fait leur apparition dans
le paysage financier tunisien dans les années 90. En
2002, leur nombre est passé à 18 et en 2007 on dénombre 16 SICAV mixtes en Tunisie.
Par ailleurs, les actifs nets de ces SICAV ont évolué à
une très grande vitesse passant de 57 MDTN en 2002
à 1 888 MDTN en 2007, soit une évolution moyenne
annuelle de 27%.
The unit trust portfolio is composed by shares and
bonds. The mixed unit trust have appeared in the
Tunisian financial market in the 90’s. In 2002, the
number rose to 18. Furthermore, the net assets of
the unit trust increased considerably to range from
57 millions of dinars in 2002 to 188 millions of dinars in 2007, i.e. a yearly evolution of 27%.
Evolution du nombre des SICAV mixtes et des Actifs nets / Unit Trust and Net Assets growth
En MDTN / In MTND
Actif net / Net assets
200
Nombre de FCP/ Number of funds
20
170
140
18
18
18
17
17
110
16
80
50
2002
2003
2004
2005
2006
2007
15
PERFORMANCE DES FCP ET DES SICAV
MIXTES EN 2007
PERFORMANCE OF THE MUTUAL
FUNDS AND UNIT TRUSTS IN 2007
Au registre des SICAV mixtes, SICAV Croissance a enregistré en 2007 la meilleure performance en signant
une hausse de 15% suivie par UBCI Univers SICAV
avec une plus-value de 11% et Hannibal SICAV avec
un affermissement de 10%. Par ailleurs, SICAV l’investisseur et SICAV BNA ont fini l’année avec une
hausse timide de seulement 1%.
For the unit trust, Sicav Croissance recorded
in 2007, the best performance by posting an increase of 15% followed by UBCI univers SICAV
with a rally of 11% and Hannibal SICAV with an
increase of 10%. Furthermore, SICAV investisseur
and SICAV BNA ended the year with a marginal
increase of 1%.
35
Performance des SICAV Mixtes en 2007 / Unit Trust 2007 Returns
SICAV mixtes
Unit Trust
Rendement 2007
Classement
Actif net MDT
2007 Return
Rank
Net asset MTND
SICAV CROISSANCE
14,9%
1
10,7
UBCI UNIVERS SICAV
10,5%
2
2,1
HANNIBAL SICAV
9,7%
3
3,3
SUD VALEURS SICAV
8,8%
4
9,0
SICAV PLACEMENTS
8,5%
5
14,5
STRATEGIE ACTIONS SICAV
8,4%
6
10,5
SICAV SECURITY
7,6%
7
1,1
SICAV BH PLACEMENT
5,6%
8
5,6
SICAV PROSPERITY
4,6%
9
2,9
SICAV OPPORTUNITY
4,5%
10
2,71
SICAV AMEN
4,5%
11
19,6
Salambo SICAV
4,0%
12
2,2
SICAV PLUS
3,8%
13
2,2
SICAV AVENIR
1,9%
14
1,1
ARABIA SICAV
1,0%
15
5,6
SICAV L'INVESTISSEUR
0,7%
16
1,7
SICAV BNA
0,7%
17
2,6
Pour les Fonds Communs de Placement, la meilleure
orientation a été enregistrée par Axis Capital protégé
qui a fini dans le vert avec une hausse proche de 13%.
FCP Maghrebia a été en deuxième position avec un
rendement de 11% talonné par FCP Equilibre avec
une progression de 10%.
36
For mutual funds, Axis capital protégé ended in
the green with an increase of 13%. FCP Maghrebia is ranked the second with a positive return of
11% followed by FCP Equilibre with an increase
of 10%.
Performance des FCP en 2007 / Mutual Funds 2007 Returns
Fonds communs de placement
Mutual funds
Rendement 2007
Classement
Actif net MDT
2007 Return
Rank
Net asset MTND
AXIS CAPITAL PROTEGE
12,6%
1
3,8
FCP MAGHREBIA DYNAMIQUE
11,2%
2
0,7
MAC EQUILIBRE FCP
9,8%
3
0,9
FCP MAGHREBIA MADERE
9,2%
4
0,4
FCP IRADETT 100*
8,8%
5
0,3
FCP IRADETT 50*
6,8%
6
0,4
MAC EPARGNANT FCP
6,7%
7
5,1
FCP VALEURS CEA*
6,6%
8
1,5
FCP IRADETT 20*
5,9%
9
0,2
FCP IRADETT CEA*
5,4%
10
0,1
MAC CROISSANCE FCP
2,6%
11
4,0
FCP CAPITALISATION ET GARANTIE*
1,8%
12
40,8
FCP BNAC CONFIANCE*
0,9%
13
0,4
FCP BNAC PROGRES*
0,8%
14
0,4
FCP BIAT EPARGNE ACTIONS*
0,3%
15
0,3
-11,2%
16
14,5
MAC EXCELLENCE FCP
* Créés au cours de l'année 2007 / Created over the year 2007
ANALYSE DU RENDEMENT DES FCP
ET DES SIVAV MIXTES (PÉRIODE 2006 2007)
MUTUAL FUNDS AND UNIT TRUSTS
PERFORMANCES ANALYSIS (FOR THE
PERIOD 2006 - 2007)
Le tableau ci-dessous illustre la performance des FCP
et des SICAV mixtes à travers différents indices statistiques à l’instar de l’écart type qui mesure le risque
de l’actif, l’indice alpha de Jensen qui mesure le rendement du risque spécifique, le ratio de Sharpe qui
mesure la rémunération au delà du rendement sans
risque et l’indice Bêta qui mesure la volatilité de l’actif par rapport au marché. Les calculs ont été basés
sur des données hebdomadaires des rendements de
chaque actif.
The table below shows the performance of mutual
funds and unit trusts mixed through different statistical indexes like the standard deviation, which measures the risk of assets, the alpha Jensen index, which
measures the performance of specific risk, Sharpe ratio, which measures the return on risk and Beta which
measures the volatility of the asset compared to the
market. The calculations were based on weekly data
yields of each asset.
37
Sur les deux dernières années, SICAV Croissance
devance tous les FCP et les SICAV mixtes avec une
hausse de 17,81% contre 17,33% pour FCP Maghrebia Dynamique, 16,12% pour SICAV BH placement
et 13,26% pour FCP Maghrebia Modéré. Seulement
MAC EXCELLENCE FCP et FCP BNAC Confiance
ont terminé dans le rouge avec des baisses respectives de 6,23% et 0,02%.
Fonds communs de placement
Over the past two years, SICAV Croissance outstrips
all mutual funds and unit trust with a rise of 17.81%
compared with 17.33% for FCP Maghrebia Dynamique, 16.12% for SICAV BH placement and 13.26%
for FCP Maghrebia Modéré. Only EXCELLENCE MAC
FCP and FCP BNAC Confiance closed in the red with
decrease of 6.23% and 0.02% respectively.
Moyenne%
Ecart type (%)
Mutual funds
Mean%
Standard deviation
AXIS CAPITAL PROTEGE
13,59%
4,31%
MAC CROISSANCE FCP
13,55%
MAC EQUILIBRE FCP
Jensen's alpha
Beta
1,99
0,03
0,28
10,09%
0,85
0,08
0,02
11,89%
7,53%
0,91
0,05
0,08
7,69%
4,35%
0,62
0,03
0,00
17,33%
8,68%
1,42
0,03
0,53
FCP MAGHREBIA MODERE
13,26%
5,42%
1,52
0,02
0,32
MAC EXCELLENCE FCP
-6,23%
11,59%
-0,97
-0,13
0,07
FCP IRADETT 20
5,59%
3,87%
0,15
-0,02
0,13
FCP IRADETT 50
6,24%
4,20%
0,30
-0,02
0,15
FCP IRADETT 100
8,23%
5,43%
0,60
-0,01
0,24
FCP IRADETT CEA
5,48%
8,17%
0,06
-0,05
0,29
FCP BIAT EPARGNE ACTIONS
0,49%
7,84%
-0,57
-0,02
-0,15
-0,02%
4,25%
-1,18
-0,06
0,04
0,75%
3,11%
-1,36
-0,05
0,02
11,77%
8,17%
0,83
0,09
-0,14
3,51%
0,44%
-3,40
-0,02
0,01
MAC EPARGNANT FCP
FCP BNAC PROGRES
FCP BNAC CONFIANCE
FCP VALEURS CEA
FCP CAPITALISATION ET GARANTIE
En ce qui concerne la volatilité, SICAV Croissance,
UBCI Univers SICAV et FCP Maghrebia Dynamique
ont été les fonds les plus corrélés avec le marché
avec des Bêtas respectifs de 0,59, 0,56 et 0,53. A
l’opposé, plusieurs fonds se trouvent avec des Bêta
très proche de 0, ce qui reflète une absence de corrélation avec le marché.
38
Sharpe Ratio
Regarding volatility, SICAV Croissance, UBCI Univers
SICAV and FCP Maghrebia Dynamique were most
correlated with the market with respective betas of
0.59, 0.56 and 0.53. On the other hand, there are several funds with Beta very close to 0, reflecting a lack
of correlation with the market.
SICAV mixtes
Unit Trust
Moyenne%
Ecart type (%)
Mean%
Standard deviation
Sharpe Ratio
Jensen's alpha
Beta
SICAV PLUS
4,02%
0,21%
-4,60
-0,01
0,00
SICAV AMEN
4,39%
0,10%
-6,09
-0,01
0,00
SICAV BNA
8,06%
8,91%
0,34
-0,09
0,65
SUD VALEURS SICAV
10,57%
7,18%
0,78
-0,02
0,39
SICAV PLACEMENTS
10,89%
6,94%
0,85
-0,02
0,43
3,68%
6,30%
-0,21
-0,09
0,43
SICAV PROSPERITY
0,37%
5,01%
-0,92
-0,04
-0,01
ARABIA SICAV
2,79%
6,04%
-0,37
-0,09
0,37
16,12%
8,78%
1,27
0,00
0,62
SICAV AVENIR
3,95%
6,13%
-0,17
-0,08
0,38
SALAMBO SICAV
2,22%
2,55%
-1,09
-0,03
0,03
HANNIBAL SICAV
10,66%
5,49%
1,03
-0,02
0,40
SICAV SECURITY
4,66%
4,07%
-0,08
-0,04
0,21
UBCI UNIVERS SICAV
13,40%
7,21%
1,16
-0,02
0,56
SICAV CROISSANCE
17,81%
7,48%
1,71
0,02
0,59
SICAV OPPORTUNITY
2,35%
3,89%
-0,68
-0,03
0,04
10,63%
7,03%
0,80
-0,05
0,55
SICAV BH PLACEMENT
STRATEGIE ACTIONS SICAV
Sur la même période, le fonds MAC Excellence a été
le fonds le plus risqué avec un écart type de 11,59%
talonné par le fonds MAC Croissance avec un écart
type de 10,09% et SICAV BNA avec un écart type
de 8,91%. Les actifs les moins risqués ont été SICAV
plus, SICAV Amen et FCP capitalisation et Garantie.
La meilleure rémunération du risque unitaire a été celle
du fonds Axis capital protégé avec un ratio de Sharpe positif de 1,99 suivi par SICAV croissance et FCP
Maghrebia Dynamique avec respectivement 1,71 et
1,42. Plusieurs autres FCP et SICAV ont signé un ratio
de Sharpe négatif c’est-à-dire une rémunération négative du risque et ce à l’instar de SICAV Amen, FCP
Capitalisation et Garantie et FCP BNAC confiance
avec respectivement -6,09, -3,4 et -1,36.
Pour le rendement du risque spécifique, il importe de
signaler que les FCP valeurs CEA et MAC Croissance
FCP ont le meilleur rendement du risque spécifique
avec des alpha respectifs de 9% et 8%.
Over the same period, the fund MAC Excellence
was the most risky fund with a standard deviation of
11.59% followed by the MAC Croissance fund with a
standard deviation of 10.09% and SICAV BNA with
a standard deviation of 8, 91%. The least risky funds
have been SICAV Plus, SICAV Amen and FCP capitalisation et garantie.
The Axis capital protégé funds registered the best return on risk unit with a positive Sharpe ratio of 1.99
followed by SICAV Croissance and FCP Maghrebia
Dynamique with 1.71 and 1.42 respectively. Several
funds and unit trust posted a negative sharpe ratio
i.e. negative return on risk that like SICAV Amen, FCP
Capitalisation et Garantie and FCP BNAC Confiance
with -6.09, -3 , 4 and -1.36 respectively.
For the return of specific risk, it is important to note
that the FCP valeurs CEA and MAC Croissance FCP
posted the best performance of specific risk with alpha at 9% and 8% respectively.
39
RELATION RENDEMENT RISQUE DES FCP
ET DES SICAV MIXTES
THE RISK-RETURN RELATION OF THE
MAJOR MUTUAL FUNDS AND UNIT TRUST
La relation rendement risque des principaux FCP et
SICAV mixtes (Actif net supérieur à 3MDT) montre
l’existence de quatre principaux groupes :
The risk-return relationship of the major mutual funds
and unit trust (Net assets exceeding 3MDT) shows
four major groups:
- Groupe « des stars » dont le rendement est élevé
avec un profil de risque bas. Ce groupe se compose
de Axis Capital Protégé et de MAC Epargnant.
- Group of “stars” whose return is high with a low risk
profile. The group comprises Axis Capital Protégé and
MAC Epargnant.
- Groupe « des Fonds de croissance » qui se caractérise par des rendements et des risques élevés. On
trouve dans ce groupe SICAV Croissance, SICAV BH
Placement, SICAV Placement, SUD Valeurs SICAV,
Stratégie Action SICAV et MAC Croissance.
- Group of “growth funds” that are characterized by
returns and high risk. Such as group SICAV Croissance, SICAV BH Placement SICAV Placement SUD
Valeurs SICAV, Stratégie Action SICAV and MAC
Croissance.
- Groupe dont les niveaux de rendement et de risque
sont très bas. Ce groupe est plutôt assimilé à des
fonds obligataires. Il s’agit de SICAV Amen, SICAV
Plus et FCP Capitalisation et Garantie.
- Group whose levels of return and risk are very low.
This group is similar to bond funds. This group comprises SICAV Amen, SICAV Plus and FCP Capitalisation et Garantie.
- Groupe caractérisé par un niveau de risque élevé et
une faible rentabilité. Cette catégorie englobe seulement MAC Excellence qui, selon ses gestionnaires, a
axé ses placements sur des positions stratégiques qui
ne pourront commencer à dégager des rendements
que sur des moyens et longs termes.
- Group characterized by high risk and low return. This
category includes only MAC Excellence, which, according to its managers, has focused its investments
on strategic positions. It is expected that the return of
the fund improve in the coming years..
Matrice Risque - Rendement / Risk - Yield Matrix
20%
Sicav croissance
Sicav BH placement
Mac croissance
10%
Mac epargnant
Sicav placement
Strategie actions sicav
Sud valeurs sicav
Sicav amen
Risque
Risk
Sicav plus
FCP capitalisation et garantie
Arabia sicav
Rendement
0%
5%
-10%
40
10%
Yield
Le marché des Fonds Communs de Placement et
des SICAV mixtes demeure un marché attractif pour
l’ensemble des investisseurs tous profils de risque
confondus. Malgré leurs jeunes âges, certains FCP et
SICAV mixtes ont bien réussi à se tailler une position
sur le marché tunisien. Ce marché pourrait prendre
plus d’ampleur si les gestionnaires arrivaient à surmonter le problème d’étroitesse du marché boursier
tunisien et le problème de liquidité. A ce sujet, les
autorités financières déploient d’efforts colossaux en
vu de promouvoir le marché financier et d’encourager les grandes sociétés tunisiennes à s’introduire en
Bourse. Ceci dit, ces efforts pourraient faire naître une
nouvelle ère pour les produits de placement.
Ceci étant, les autorités financières sont appelées à
consolider les textes de loi liés à la gestion prudentielle des actifs des fonds et ce en vu de protéger encore
plus l’intérêt des épargnants, considérés comme le
moteur de croissance du marché financier. En plus,
ces investisseurs institutionnels que sont les FCP et
SICAV mixtes devraient être incités encore plus à participer au dynamisme du marché financier tunisien
afin de mieux canaliser les investissements des épargnants et éponger une partie de la spéculation qui
régit malencontreusement notre petit marché.
The mutual funds and Unit Trusts remains an attractive market for all investors any risk profiles confused.
Despite their young ages, some Mutual Funds and
Unit Trusts have managed to gain a competitive position on the Tunisian market. This market could be
larger in scale if managers were able to overcome the
problem of narrowness of the Tunisian stock market
and the problem of shares liquidity. In this regard, the
financial authorities are deploying enormous efforts
with a view to promoting the financial market and
encourage large companies to be listed in the stock
market. Indeed, these efforts could spark a new era
for investment products.
In addition, financial authorities are expected to consolidate laws relating to the prudential management
of the funds assets to better protect the interest of
investors, considered as the engine of the capital
market growth. Furthermore, institutional investors
such as mutual funds and unit trust should be encouraged to participate even more to the dynamism of
the Tunisian capital market to better channel savers
investments and spoke up some of the speculation
that governs unfortunately our small financial market.
41
LES PRINCIPALES CARACTÉRISTIQUES DES SICAV MIXTES ET DES FCP
MAIN CHARACTERISTICS OF THE UNIT TRUST AND THE MUTUAL FUNDS
Les SICAV mixtes
Date de création
Liquidité
Frais de gestionnaire
The unit trust
Inception date
Liquidity
Management fees
SICAV PLUS
1993
Journalière / Daily
1%TTC
SICAV AMEN
1992
0,2%TTC
SICAV BNA
1993
1,4%TTC
SUD VALEURS SICAV
1994
0,5%TTC
SICAV PLACEMENTS
1994
0,5%TTC
1994
1%TTC
SICAV PROSPERITY
1994
0,30%
ARABIA SICAV
1994
0,5%TTC
SICAV BH PLACEMENT
1995
1%TTC
SICAV AVENIR
1999
0,135%TTC
SALAMBO SICAV
1999
0,45%TTC
HANNIBAL SICAV
1999
1%HT
SICAV SECURITY
2000
0,4%TTC
UBCI UNIVERS SICAV
2000
0,6%TTC
SICAV CROISSANCE
2001
0,7%TTC
SICAV OPPORTUNITY
2006
1% sur l'actif net en
oblig et 1,5% sur l'actif
net en actions
Les FCP
The Mutual Funds
42
Date de création
Liquidité
Frais de gestionnaire
Inception date
Liquidity
Management fees
MAC CROISSANCE FCP
2005
Hebdomadaire / Weekly
1% HT
MAC EQUILIBRE FCP
2005
1% HT
MAC EPARGNANT FCP
2005
0,6% HT
2006
1,1% HT
FCP MAGHREBIA MADERE
2006
1,1% HT
MAC EXCELLENCE FCP
2006
1% HT
FCP IRADETT 20
2007
1,2% HT
FCP IRADETT 50
2007
1,4% HT
FCP IRADETT 100
2007
1,75% HT
FCP IRADETT CEA
2007
0,8% HT
FCP BIAT EPARGNE ACTIONS
2007
0,3%TTC
FCP BNAC PROGRES
2007
0,8%TTC
FCP BNAC CONFIANCE
2007
0,8%TTC
FCP CAPITALISATION ET GARANTIE
2007
0,5% TTC
ACTUALITÉ
TOPICAL
PORTEFEUILLE DE MARCHÉ
MARKET PORTFOLIO
Le choix d’un portefeuille diffère d’un investisseur à un
autre et ce selon le degré d’aversion au risque et l’horizon de placement. Certains investisseurs préfèrent
répliquer intégralement l’indice Tunindex de sorte que
la composition de leur portefeuille soit celle de l’indice. Cette gestion passive est bien favorisée au cas
d’une appréciation du marché et fortement pénalisée
dans le cas inverse.
D’autres investisseurs préfèrent prendre du risque et
adoptent une gestion opportuniste basée sur des prises de positions sur des titres jugés attrayants et qui
recèlent un potentiel important.
Dans cet article, nous avons essayé de déterminer un
portefeuille de marché qui s’approchera le mieux des
fondements des deux précédents modes de choix de
portefeuille. La démarche s’est basée sur les étapes
suivantes :
- Premièrement classer les valeurs composant l’indice
Tunindex selon leurs capitalisations boursières et ne retenir que celles ayant les plus fortes capitalisations ;
The choice of an investment portfolio differs from
one investor to another because it depends on
aversion to risk of each one and its investment horizon. Some investors prefer to fully replicate the
Tunisian stock market index, Tunindex, so that their
portfolios composition will be similar to the index
one. This passive portfolio management method is
well favored in the event of the rally of the market
and heavily penalized in the opposite case.
Other investors prefer to take the risk and adopt an
opportunistic management based on investment on
attractive securities and that have significant potential.
In this article, we tried to determine a market portfolio that best approached foundation of the previous
two modes of portfolio choice. The approach was
based on the following steps:
- First of all, to classify the shares composing the
Tunindex according their market capitalizations and
retain only those with the highest ones;
- Ensuite, procéder à une sélection des titres les plus
liquides parmi ces valeurs.
-Then, to select the most liquid securities among
the remaining shares.
- Enfin, choisir les titres dont le Bêta est proche ou
supérieure à 1. Ce choix est dicté par des attentes de
départ à ce que l’indice passe à une vitesse d’évolution plus importante lequel fondement est basé sur
plusieurs facteurs macroéconomiques et microéconomiques.
- Eventually to choose securities whose Beta is
close to or higher than 1. This choice is dictated by
the initial expectations that the index will raise in the
forthcoming months thanks to several macroeconomic and microeconomic factors.
PORTEFEUILLE STATIQUE
STATIC PORTFOLIO
Le portefeuille statique, comme son nom l’indique,
restera inchangé sur une période d’une année.
The static portfolio will remain unchanged over one
year.
Portefeuille virtuel pour les investisseurs
locaux
Virtual portfolio of local investors
VERS UNE DÉMARCHE PLUS
SCIENTIFIQUE
La détermination de la composition optimale de ce
TOWARDS A MORE SCIENTIFIC
APPROACH
The determination of the optimal portfolio is based
43
portefeuille est basée sur la méthode Markowitz. Les
estimations ont été basées sur des données historiques journalières sur la période allant de Mars 2006 à
Octobre 2007 (18 mois). Le rendement annuel espéré
de ce portefeuille est de 10%.
La composition du portefeuille virtuel destiné aux investisseurs locaux dont la date de constitution est le
02 Novembre 2007 est présentée par la figure qui suit :
on the method Markowitz. It‘s worth noting that the
estimates were based on daily historical data over
the period from March 2006 to October 2007 (18
months). The yearly expected return of the portfolio
is 10%.
The composition of the virtual portfolio for local investors, which inception date is November 02nd,
2007, is presented in the following chart :
Composition du portefeuille virtuel / Virtual Portfolio Breakdown
18,4%
13,9%
10,4%
8,8%
6,2%
6,0%
5,4%
3,9%
2,6%
2,4%
SITS
ATB
SFBT
TPR
ATTIJARI
TAIR
BH
SOTRAPIL
GIF
TLEASING
BIAT
MONOPRIX
BT
0,7%
0,7%
0,5%
ADWYA
9,1%
SIMPAR
10,9%
Nous remarquons que le portefeuille de marché a été
fortement présenté par des titres phares à l’instar de
BT, BIAT et MONOPRIX qui ont pris des poids considérables avec respectivement 18%, 11% et 14%.
A un degré moindre, on trouve le titre TLS avec un
poids de 10%, les titres GIF et SOTRAPIL avec chacun 9%.
We note that the market portfolio was strongly represented by shares like BT, BIAT and MONOPRIX
that have taken considerable weights with respectively 18%, 11% and 14%. To a lesser extent,
we find TLS with a weight of 10%, and GIF and
SOTRAPIL with 9% each.
En date du 25/01/2008, le portefeuille a signé un gain
de 6,25%, favorisé principalement par la bonne tenue du titre MONOPRIX qui a enregistré la meilleure
performance, soit un gain de 2 220 DT. On remarque
également une belle hausse des titres BH, TAIR et
ATTIJARI Bank.
On 01/25/2008, the portfolio has signed a gain of
6.25%, helped mainly by the good performance of
MONOPRIX that recorded the best performance
i.e. a capital gain up to 2,220TND. There is also an
increase in stock prices of BH, TAIR and ATTIJARI
Bank.
44
PORTEFEUILLE VIRTUEL POUR LES
INVESTISSEURS ÉTRANGERS
VIRTUAL PORTFOLIO FOR FOREIGN
INVESTORS
A partir du mois de Janvier 2008, nous avons aussi
essayé de développer un portefeuille virtuel optimal
pour les investisseurs étrangers. La détermination
du portefeuille optimal a été également basée sur la
méthode Markowitz. Les estimations ont été basées
sur les données historiques journalières de la période
2006-2007. Le rendement annuel espéré de ce portefeuille est de 10%.
From January 2008, we have tried to develop an
optimal virtual portfolio for foreign investors. The
determination of the portfolio was based on the
Markowitz method. The estimates were based on
the historical daily data over the period 2006-2007.
the expected annual return of this portfolio is 10%, too.
Parmi les valeurs de la cote composant l’indice TUNINDEX, nous avons, tout d’abord, éliminé les valeurs
dans lesquelles les investisseurs étrangers ne peuvent
pas investir (telle que les valeurs de la distribution) ensuite nous avons écarté les titres dont la participation
étrangère est supérieure à 50%. La composition optimale de ce portefeuille se présente alors comme suit :
Among the shares composing the TUNINDEX, we
have, firstly, eliminated the shares in which foreign
investors can not invest (such as the securities of
the retailing companies) then we eliminated securities whose foreign participation exceeds 50%. The
optimal composition of this portfolio is as follows:
Composition du portefeuille pour les investisseurs étrangers / Foreign Investors Virtual Portfolio Breakdown
12,1% 11,9%
9,4%
9,3%
8,5%
8,4%
8,1%
8,0%
5,0%
4,5% 4,4%
4,2%
3,7%
BH
BT
SIMPAR
SOMOCER
TLS
STB
AB
SOTRAPIL
BIAT
SITS
ADWYA
TAIR
TPR
SIAME
2,6%
Ce portefeuille pour les investisseurs étrangers fait remarquer une forte présence des titres TPR et SIAME
avec un poids de 12% chacun. De plus, trois titres ont
pris un poids de 9% à savoir ADWYA, SITS et TAIR.
This portfolio for foreign investors notes a strong
presence of SIAME and TPR securities with a weight of 12% each. In addition, three shares have a
weight of 9%, namely, ADWYA, SITS and TAIR.
Ceci dit, en date du 25/01/2008, le portefeuille a réalisé une performance de 0,41% favorisé principalement par la hausse des cours de SIAME, TAIR, AB
et BH.
On 01/25/2008, the portfolio achieved a performance of 0.41% boosted mainly by higher prices of
SIAME, TAIR, AB and BH.
En outre, le repli sur la période d’observation de TPR,
SITS et SOTRAPIL, qui ont un poids considérable
dans ce portefeuille, a réduit son rendement.
In addition, the stock prices decline during the period of TPR, SITS and SOTRAPIL which have important weight in the portfolio has reduced its return.
45
PORTEFEUILLE DYNAMIQUE
DYNAMIC PORTFOLIO
Par ailleurs, à partir du mois de Janvier 2008, nous
avons aussi essayé de constituer un portefeuille virtuel
dynamique. La détermination du portefeuille optimal a
été également basée sur la méthode Markowitz. Les
estimations ont été basées sur les données historiques journalières de la période 2006-2007. Le rendement annuel espéré de ce portefeuille est de 10%.
Le choix des titres a été basé sur les mêmes critères
utilisés auparavant pour la détermination d’un portefeuille de marché optimal statique à savoir la capitalisation, la volatilité et la liquidité mais la période d’analyse
diffère puisqu’elle concerne les données des années
pleines 2006 et 2007. Ce portefeuille sera actualisé
mensuellement selon les nouvelles données boursières. La composition initiale du portefeuille dynamique
optimal s’est présentée ainsi comme suit :
Furthermore, we have also tried from January 2008
to build a dynamic virtual investment portfolio. The
determination of the portfolio was also based on the
Markowitz method. The estimates were based on
the historical daily data over the period 2006-2007.
The yearly expected return of portfolio is 10%.
The shares selection was based on the same criteria previously used namely market capitalization,
volatility and liquidity but the analysis period differs
because it concerns the period 2006-2007. The
portfolio will be updated every month according to
the new data base. The initial breakdown of the dynamic investment portfolio is as follows :
Composition du portefeuille virtuel dynamique / Dynamic Virtual Portfolio Breakdown
24%
16%
13%
7%
46
2%
1%
1%
TLS
2%
STAR
4%
SITS
4%
SOMOCER
ATB
TAIR
BT
MONOPRIX
SIAME
BIAT
GIF
5%
MAGASIN
7%
AB
14%
En dépit de leur mauvaise orientation courant l’année 2006 et 2007, nous remarquons que la méthode
Markowitz a favorisé les titres GIF et SIAME et ce avec
des poids respectifs de 24% et 14%. Le modèle semble anticiper une reprise du niveau de ces cours.
Despite their drop over the year 2006 and 2007, we
note that the Markowitz method has favored GIF and
SIAME with respective weights of 24% and 14%. The
model appears to anticipate a recovery of their stock
prices.
Les titres Monoprix et BIAT accaparent toujours une
bonne part dans la composition du portefeuille avec
des poids respectifs de 13% et 16%.
Monoprix and BIAT have also important share on the
portfolio with respective weights of 13% and 16%.
Pareillement, en date du 25/01/2008, le portefeuille a
affiché un rendement de 2,58% légèrement supérieur
à celui du marché sur la même période (+2,15%).
Cette évolution a été alimentée par une progression
soutenable de MONOPRIX, SIAME, GIF, Magasin Général et TAIR. Les replis de SITS et SOTRAPIL ont
légèrement réduit ce rendement.
As of January 25th, 2008, the portfolio posted a return of 2.58% marginally higher than the Tunindex
(+2.15%). This gain is helped by the increase of MONOPRIX, SIAME, GIF, Magasin Général and TAIR. The
declines of SITS and SOTRAPIL have marginally curbed the portfolio return.
PORTEFEUILLE VIRTUEL RÉPONDANT AUX
CRITÈRES DE LA « SHARIA COMPLIANT »
PORTFOLIO SHARIAA COMPLIANCE
Afin de répondre aussi aux critères de l’investissement islamique qui bénéficie d’une demande accrue
de la part des investisseurs étrangers notamment
ceux des pays arabes ainsi que de la part d’investisseurs locaux, nous avons tenté de construire un portefeuille virtuel répondant aux exigences de la Shariaa
islamique « Shariaa compliance ». Ce portefeuille se
limite aux titres répondant à certains critères prédéfinis. Par manque de liquidité et de disponibilité de
titres sur le marché nous avons éliminé ALKIMIA et Air
Liquide Tunisie. La détermination du portefeuille optimal a été également basée sur la méthode Markovitch. Les estimations ont été basées sur les données
historiques journalières de la période 2006-2007. Le
rendement annuel espéré de ce portefeuille est de
10%. Par conséquent la composition du portefeuille
se présente ainsi :
To comply with the criteria of the Islamic investment,
which enjoys a greater demand on the part of foreign
investors, particularly those from Arab countries as
well as from local investors; we tried to build a virtual
portfolio that meets the requirements of Shariaa compliant. This portfolio is limited to securities that comply with some criteria. Because of the illiquidity and
shares availability on the market we eliminated from
the portfolio ALKIMIA and Air Liquide Tunisia. The determination of the optimal portfolio was also based
on Markovitch method. The expected annual return of
this portfolio is 10%. Therefore the composition of the
portfolio is as follows:
Composition d'un portefeuille conforme à la "Shariaa Complaint" / "Shariaa Complaint" Virtual Portfolio Breakdown
21,0%
13,2%
12,9%
11,8%
10,9%
9,6%
SOMOCER
ICF
ADWYA
GIF
TPR
SOTRAPIL
SIPHAT
7,3%
47
Malgré sa mauvaise performance notamment en 2007,
nous remarquons que la méthode Markowitz a favorisé
le titre SIPHAT en lui attribuant un poids considérable
de 21%. Le modèle semble anticiper sur une reprise
du niveau du cours puisque le titre a atteint auparavant
des niveaux assez élevés. Hormis SIPHAT, le reste du
portefeuille semble être bien réparti entre les valeurs.
Despite its negative performance particularly in 2007,
we note that Markowitz method favored SIPHAT share
with a weight of 21%. The model appears to anticipate a stock price recovery since it reached previously
highest levels. Apart SIPHAT, the rest of the portfolio
seems to be evenly distributed between the shares.
En ce qui concerne le rendement sur la période allant
du 01 au 25 janvier 2008, le portefeuille a été pénalisé
(-2,05%) par la baisse de la quasi-totalité des valeurs.
Regarding performance over the period from 01 to
25 January 2008, the portfolio has been penalized (2.05%) by declines in almost all values.
48
LEXIQUE
Actifs économiques ou capitaux employés
C’est la somme de ses actifs immobilisés et de son
besoin en fonds de roulement ( d’exploitation et hors
exploitation)
Agios
GLOSSARY
Agio
It is the whole of interests (commissions, expenses) perceived by the bank following some financial operations.
Agio setting aside
C’est l’ensemble des rémunérations (intérêts, commissions, frais) perçues par la banque à l’occasion de certaines opérations.
It is an agio relating to a non performing loan
Agios réservés
Contracts of leasing approved
Ce sont les agios correspondant aux créances douteuses.
Approbations
Approvals
Bêta
Ce sont les contrats de leasing approuvés
The Beta coefficient is a measure of volatility of a stock
or portfolio in relation to the rest of the financial market.
Bêta
Capital employed or invested
Ce terme désigne la sensibilité ou la volatilité d’un titre
par rapport à actif support (le marché).
BFR
C’est le Besoin en Fonds de Roulement = Actifs circulants – Passifs circulanst
BPA
Bénéfice par action
CA
Fixed assets + WCR
Cash flow
Net profit + Provisions & depreciations
Coverage ratio
It is the provisioning rate or coverage of the non performing loans by the provisions and agio setting aside.
Chiffre d’Affaires
Dividend yield
Capitalisation boursière
Dividend paid out / stock price
C’est le nombre de titres d’une société cotée rapportée
au dernier cours
Cash flow
Capacité d’autofinancement = Résultat net + dotations
aux amortissements et aux provisions
Coefficient d’exploitation
Ce sont les frais généraux / PNB ou PNL
Cours
C’est la valeur de l’action à la date indiquée
Créances accrochées ou classées ou
douteuses ou irrécouvrables
La créance douteuse est une créance qui présente un
risque probable ou certain de non-recouvrement total
ou partiel.
Dividend yield
C’est le rendement dividende = dividende distribué /
cours de l’action
EBIT
Earnings Before Interest and Tax
EBITDA
Earnings Before Interest, Tax, Depreciation and Amortization
Engagements
Total loans+ non performing loans
EPS
Earning per share
EV
Economic Value = market cap + net debts
Float
Percentage of the capitalization held by the public.
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EBIT
Résultat avant charges financières et impôt
EBITDA ou EBE
Résultat avant charges financières, impôts, distribution
et amortissement
Gross margin rate
Trading margin /turnover
Holding company
Encours Financiers
The parent company is called holding when it does not
engage in any industrial or commercial, and that its activity is confined to the holding and management of stakes in other companies
Engagements
Jensen’s alpha
Ce sont les encours financiers des contrats de leasing
à la fin de la période.
Ce sont les encours financiers + impayés
FCP ou Fonds commun de placement
Organisme collectif de placement et de gestion de titres.
Flottant
C’est le nombre d’actions d’une société disponible pour
le public. C’est à dire négociables sur le marché.
FR
C’est le Fonds de Roulement = Capitaux permanents
– Immobilisations nettes
Franchissement de seuil
Se dit d’une société lorsqu’elle franchit à la hausse ou à
la baisse certains seuils au capital d’une autre société,
tels que définis par la BVMT (5%, 10%...)
Holding
La société mère est dite holding lorsqu’elle n’exerce
aucune activité industrielle ou comerciale et que son
activité se limite à la détention et à la gestion des participations dans les autres sociétés
It is used to determine the excess return of a stock,
other security, or portfolio over the security’s required
rate of return as determined by the Capital Asset Pricing Model.
Liquidity
A measure of stock liquidity calculated by dividing the
total number of shares traded over a period by the average number of shares outstanding for the period. The
higher the share turnover, the more liquid the share of
the company.
Market Capitalization
The outstanding shares multiplied by the stock price at
a definite date.
Markovitz model
Se dit des gros investisseurs, banques, assurances, sociétés de gestion...
The model of Markowitz portfolio aims at the establishment of a sound portfolio arbitrating between gains
and risks. It is a portfolio distribution by a mathematical
method ensuring the best return at a fixed risk, or the
lowest risk at a fixed yield.
Jensen’s alpha
Mutual Fund
Investisseurs institutionnels
L’alpha mesure sur la sur-performance d’un portefeuille, d’une action ou d’un titre par rapport à sa performance théorique telle que donnée par le MEDAF. C’est
une mesure de la capacité d’un gestionnaire à créer de
la valeur pour ses clients en étant capable de détecter
les titres ou les actions qui rapportent plus qu’elles ne
devraient compte tenu de leur risque et ce pour une
période donnée.
Liquidité ou “liquide”
A mutual fund is a professionally-managed form of collective investments that pools money from many investors and invests it in stocks, bonds, short-term money
market instruments, and/or other securities.
NBI
Net banking income
On dit d’une valeur ou d’un marché qu’il présente une
forte liquidité si les transactions sont nombreuses et garantissent de pouvoir rentrer et sortir à tout moment.
NLI
Markovitz (portefeuille de)
Non-performing loan
Le modèle de portefeuille de Markowitz vise à la constitution rationnelle d’un portefeuille arbitrant entre les
gains et les risques. Il s’agit d’une répartition de portefeuille par une méthode mathématique assurant soit
le meilleur rendement à risque donné, soit le plus petit
risque à rendement donné.
Mises en force
Ce sont les contrats dont la facturation des loyers a démarré.
OPCVM
Organisme de Placement Collectif en Valeurs Mobilières. Les SICAV et les FCP sont des OPCVM.
50
Net leasing income
It is a loan that is in default or close to being in default.
Many loans become non-performing after being in default for 3 months,
Operating ratio
Operating expenses/NBI or NLI
Parent company
A group of companies is composed from companies that
have their legal identity but linked by common interests
whereby one of them, the parent company holds the other
under its legal or de-facto power and control them.
PBK
Price to Book = valeur comptable/ bénéfice par action
PER ou P/E
Price earning ratio =cours du titre / bénéfice par action
PNB
Produit Net Bancaire
PNL
Produit Net de Leasing
ROA
PBK
Price to Book = Book value / EPS
PER ou P/E
Price earning ratio =stock price / EPS
Revenues
Sales turnover
ROA
Return On Assets = Net profit/ total assets
Return On Assets : C’est la rentabilité des actifs = Résultat net/ Total Actifs
ROE
ROE
Sharpe (ratio de)
Sharpe (ratio de)
The Sharpe ratio is a measure of the excess return (or
Risk Premium) per unit of risk in an investment asset or
a trading strategy. The Sharpe ratio is used to characterize how well the return of an asset compensates the
investor for the risk taken.
Return On Equity : C’est la rentabilité des fonds propres
= Résultat net/ Fonds propres
Il mesure la capacité d’un gérant de portefeuille, à obtenir une rentabilité supérieure à celle d’un placement
sans risque avec le moins de volatilité possible.
SICAV
Société d’investissement à capital variable. Organisme
de placement collectif entrant dans la catégorie des
OPCVM.
Société Mère
Return On Equity = Net profit/ Capital funds
Split
Sometimes companies split their outstanding shares
into more shares to improve the shares turnover
Stock price
The market appraisal of the share at the definite date.
Le groupe de société est un ensemble de sociétés ayant
chacune sa personnalité juridique mais liées par des intérets communs en vertu desquels l’une d’elles, la société mère, tient les autres sous son pouvoir de droit
ou de fait et y exerce son contrôle, assurant ainsi, une
unité de décision.
Threshold crossing
Split
Total loans alloted at the end of the year.
Division du nominal d’un titre en vue d’en améliorer la
liquidité
Taux de couverture
C’est le taux de provisionement ou couverture des
créances classées par les provisions et agios réservés.
Taux de marge brute
C’est le rapport entre la marge commerciale et le CA
Taux d’intermédiation
Il rapporte le montant des crédits accordés par les
seuls établissements de crédit aux agents non financiers à l’ensemble des financements dont ces derniers
ont bénéficié. C’est le ratio crédits/ dépôts
VE
Valeur économique = capitalisation boursière+ valeur
de l’endettement net
It is when an investor goes to the upward or downward
certain thresholds in a capital of a company as defined
by the stock market authorities (5%, 10 %...)
Total loans
Total lease
Contracts that begin to generate incomes
Unit Trust
A unit trust is a form of collective investment constituted under a trust deed.
WACC Weighted Average Cost of Capital
The profitability rate required by the investors to accept
to invest in the company.
WC
Working capital = Invested capital – Net assets
WCR
Working capital Requirement = Inventories + Accounts
receivables – accounts payable.
WACC Weighted Average Cost of Capital
ou Coût moyen pondéré du capital
Taux de rentabilité exigé par l’ensemble des pourvoyeurs
de fonds de l’entreprise pour accepter de la financer.
51
NOTRE ÉQUIPE
OUR TEAM
Direction Générale / Head Office
Mohamed Abdelwaheb CHERIF
PrésideDirecteur Général / Chairman
Email:[email protected]
Mourad BEN CHAABANE
Directeur Général Adjoint / Chief Executive Officer
Mohamed Yassine BOUZIRI
Responsable du Contrôle Interne / Internal Control Manager
Hind Sghaier
Chargée de mission et juridique / Official Representative
Lamia HAMADA
Secrétaire de Direction / Personal Assistant
Département Recherches /
Research Department
Mohamed Salah FRAD
Directeur des Recherches / Head of Research
Jihène BEN FADHEL
Analyste financier / Financial Analyst
Salma ZAMMIT
Brahim CHERIF
52
Département Asset Management /
Asset Management Department
Iyadh GORGI
Directeur Asset Management / Head of Asset Management
Fatma Hamdani
Gestionnaire / Asset Manager
Département Back Office /
Back Office Department
Hind SGHAIER
Directeur Back Office / Back Office Manager
Hadhami DRISS
Contrôleur Back Office / Back Office Controller
Houyem SAMMOUD
Chargée des registres / Shares register manager
Soumaya ENNOURI
Assistante Back Office / Back Office Assistant
Ali DEROUICH
Back Office clients / Customers Back Office
Département Commercial / Sales Department
Hichem Ben HIBA
Directeur Commercial / Sales Manager
Anouar BEN SALAH
Chef d’Agence Tunis / Tunis Branch Manager
Salwa ENNOURI
Chargée de Clientèle/ Account Manager
Zied HAMMAMI
Chargée de Clientèle/ Account Manager
Gayeth M’HAMDI
Chargé de clientèle/ Account Manager
Ali TRIKI
Négociateur en Bourse / Trader
Molka ELLOUMI
Chargée Prospection Clientèle/ Customers prospector
Dhouha BOUJELBENE
Chargée de Clientèle - Agence Sfax /
Account Manager - Sfax Branch
Département Clients Etrangers /
Foreign Customers Department
Mourad BEN CHAABANE
Directeur Général Adjoint / Deputy Manager
Iméne BEN ACHOUR
Prospection Clientèle Etrangère /
Foreign Customers Prospector
Département Financier et Administratif /
Finanancial and Administrative Department
Hichem BEN ROMDHANE
Chargé Prospection Clientèle / Customers prospector
Khaled JEMMALI
Directeur Administratif et financier/
Administrative and financial manager
Wassim ABID
Chef d’Agence Sfax / Sfax Branch Manager
Mohamed EL OUNISSI
Chargée de comptabilité / Accounting manager
53
MAC SA - Tunisia
MAC Info Analyse financière
MAC Info Financial Analysis
N°4 du 2ème semestre 2007
N°4 of the 2nd half of 2007
Immeuble Olivia, rue Carthage début Gremda,
Escalier A - 1er étage N° 4 - Sfax 3002
Tél.: +216 74 400 772
Fax: +216 74 400 774

Feature - Mac SA

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