Juin 2016 - Tikehau IM

Lettre d’information
Lettre d’information
Juin 2016
TIKEHAU INCOME CROSS ASSETS
Action P
COMMENTAIRES
DE GESTION
« Tout le monde a un plan avant de prendre un crochet dans la mâchoire » (Mike Tyson)
La veille du référendum britannique, les book makers donnaient le “in” gagnant à 80%. Les actions
Européennes étaient entrées dans une douce euphorie. On connait la suite. C’est ce que les gens de marché
appellent un « tail event ». Et lorsque ces événements se produisent, il est souvent trop tard pour se couvrir.
Mais le Brexit n’était pas la raison qui nous avait poussée à adopter une approche prudente. Si nous essayons
généralement de nous protéger du mieux possible contre ces événements soit disant improbables, notre
prudence trouvait plutôt sa source dans les niveaux de valorisation élevés des marchés financiers. En effet,
les taux trop bas forcent une majorité d’investisseur à sortir de leur zone de confort pour se porter sur des
classes d’actifs plus risquées que celles dans lesquelles ils investissent habituellement, sur la base d’espérances
de rendement plus faibles. Cette mauvaise rémunération du risque encouru génère un positionnement de
marché que nous n’aimons pas. Pour faire simple, les investisseurs achètent des actifs trop risqués en
espérant que rien de grave ne se produise pour que le trop faible rendement espéré ne soit pas abimé par un
accident…dans ce genre de positionnement, les accidents, lorsqu’ils arrivent, sont violents.
C’est parce que nous refusons d’entrer dans cette logique que nous avions choisi de conserver des liquidités
et de prendre la position inverse en achetant des options pour protéger votre portefeuille. Bref, nous étions
défensifs, pas pour spéculer sur le résultats du référendum, mais parce que les marchés ne nous semblaient
pas bien rémunérer le risque. Bref, parce qu’ils nous semblaient trop cher.
Et maintenant ?
Contrairement à 2008 après la faillite de Lehman Brothers, les conséquences de cet « événement
improbable » devraient se matérialiser à moyen terme. Contrairement à 2008 les marchés de capitaux
fonctionnent normalement. Pas de stress interbancaire, pas de crise de liquidité à court terme pour des
banques aux bilan plus sains. Mais probablement un impact à horizon 2 à 3 ans sur la croissance britannique
mais aussi celle de la zone Euro. Dans ce contexte, les annonces de résultats du deuxième trimestre 2016 qui
commencent mi-juillet aux Etats Unis seront importantes. Non pas parce que le Brexit aura un impact sur les
résultats du trimestre, mais parce que les sociétés vont réviser leurs anticipations de résultats pour les
trimestres à venir. Si la dynamique des résultats continue de montrer une dégradation globale de ceux-ci, alors
les sociétés qui décevront ou réviserons à la baisse leurs estimations devraient être à nouveau sévèrement
sanctionnées car la tolérance aux pertes dans ce type de marché est faible. Il faudra aussi suivre l’évolution
des chiffres d’inflation aux Etats Unis qui détermineront probablement l’action de la réserve Fédérale en
juillet. Une remontée des taux dans un tel contexte, quoi que peut-être nécessaire, serait un challenge
supplémentaire.
En conclusion, au lieu de spéculer sur les conséquences politiques du Brexit, de céder à la panique ou au
contraire d’ignorer les risques à venir en réinvestissant de manière massive, nous préférons continuer à
travailler dossier par dossier en redéployant nos liquidités prudemment sur des valeurs que l’on suit depuis
longtemps et dont les valorisations reviennent vers des niveaux laissant entrevoir des rendements qui feront
les performances des mois à venir. Il y en a maintenant sensiblement plus qu’avant cette correction, ce qui est
une bonne nouvelle. Mais pas question de baisser la garde. Dans des marchés chers, les chocs sont plus
violents. Dans ce combat en 12 rounds auquel ressemble l’année 2016, nous n’en sommes qu’à la moitié. Il y
a un temps pour l’attaque, un autre pour la défense. Il est temps d’être moins défensifs mais surement pas de
se ruer de manière indisciplinée…éviter le crochet dans la mâchoire d’Iron Mike et essayer de gagner aux
points, en attendant que l’adversaire (des valorisations gonflées aux taux négatifs) soit à nouveau à notre
portée…
ÉVOLUTION VALEUR LIQUIDATIVE
PROFIL DE RISQUE
RENDEMENT
ET
DE
Durée de placement
Recommandée :
Au moins 5 ans
1
2
3
4
A risque plus faible
Rendement potentiellement plus faible
5
6
7
A risque plus élevé
Rendement potentiellement plus élevé
La catégorie la plus faible ne signifie pas sans risque
CARACTÉRISTIQUES
DU FONDS
Date de création du fonds : 19/08/2001
Date de reprise du fonds par Tikehau IM : 13/04/2011
Gérants : Thomas Friedberger et Vincent Mercadier
Forme juridique : SICAV de droit français
Classification AMF : SICAV « Diversifiée »
Morningstar : Allocation EUR Flexible – International
Devise de référence : Euro
Affectation des résultats : Capitalisation
Société de gestion : Tikehau IM
Valorisateur / Dépositaire : CACEIS Bank
Indicateur de référence (depuis le 01/07/2013) :
25% Eurostoxx 50 NR calculé dividendes réinvestis + 25% EONIA
capitalisé + 25% indice BofA Merrill Lynch Euro High Yield
Constrained calculé coupons réinvestis + 25% indice BofA Merrill
Lynch Euro Corporate calculé coupons réinvestis.
Code ISIN : FR0011530948 (Action P)
FR0011765692 (Action I)
CHIFFRES
CLÉS
VL au 30/06/2016 : 586,21€
Actif net du fonds au 30/06/2016 : 389M€
Volatilité du fonds (12 mois glissants) : 4,5%
Volatilité du fonds (90 jours glissants) : 4,3%
MODALITÉS
DE FONCTIONNEMENT
Frais de gestion :
Action P : 1,30% TTC max + 10% TTC de la performance de la
SICAV au-delà de l’indicateur de référence
Action I : 1,00% TTC max + 10% TTC de la performance de la
SICAV au-delà de l’indicateur de référence
Frais externes : 0,30% TTC max (Actions P & I)
Commission de souscription : 3% TTC max (Action P) et néant
(Action I)
Fréquence de valorisation : Quotidienne
Souscriptions / Rachats : Quotidiens avant 12h00
Cours de souscription rachat : cours inconnu
Montant minimum de souscription : 1 action (Action P) et 1 M€
(Action I)
Règlement livraison : J+3
125
120
115
110
105
100
95
PERFORMANCES MENSUELLES / ANNUELLES
Jan
Fév
Mar
Avr
Mai
Juin
Juil
Août
PERFORMANCES
Sep
Oct
Nov
2013
2014 -1,4% 4,7%
0,6%
2015
1,6% -0,6% 0,1% -1,6% 1,9% -0,9% -0,6% 2,3%
1,7%
1,4%
1,8%
1,3% -0,4% -1,1% 1,7%
2016 -0,2% 0,4% -0,4% 0,4% -0,4% +0,0%
Nombre de mois positifs : 20
Nombre de mois négatifs : 11
0,1%
0,2%
2,0%
Déc Année
2,7%
2,7%
0,1%
9,8%
0,6% -1,7% 4,2%
-0,2%
1 mois
3 mois
6 mois
12 mois
+ 0,0%
+ 0,0%
- 0,2%
+ 1,4%
Lettre d’information
Liquidités & équiv
61%
Crédit
2%
Actions
33%
ORIENTATION
GESTION
Crédit
DE
Tikehau Income Cross Assets est une SICAV
de classification « Diversifiée » qui a pour
objectif d’obtenir, sur la durée minimum de
placement recommandée de 5 ans, une
performance supérieure à celle de l’indicateur
de référence.
2%
Actions
17%
4%
La stratégie d’investissement consiste à gérer
de manière active et discrétionnaire un
portefeuille diversifié d’actions (entre -50 et
110% de l’actif net), de titres monétaires et
obligataires (entre 0 et 100% de l’actif net) de
tous secteurs économiques et géographiques
(y compris pays émergents).
SERITAGE
Action
4,4%
STAGECOACH GROUP
Action
2,8%
NOMAD FOODS
Action
4,2%
AHOLD
Action
2,1%
H&R BLOCK INC
Action
3,2%
LIBERTY GLOBAL
Action
2,0%
Titres en portefeuille : 7
AMERICAN EXPRESS
Action
3,2%
BERKSHIRE HATHAWAY Action
2,0%
Taux de rendement actuariel à maturité : 2,7%
BOLLORÉ
Action
3,1%
REGIS CORP
2,0%
Rating moyen : BB+
Etats-Unis
I N D I C A T E U R D E R I S Q U E
& D O N N É E S A C T I O N S
0%
Titres en portefeuille : 16
Pays-Bas
2%
Actions
Allemagne
2%
Crédit
France
Primes d'options
I N D I C A T E U R S D E R I S Q U E
& D O N N É E S O B L I G A T A I R E S
20%
6%
Royaume-Uni
Islande / Hong-Kong
Action
5%
4%
Liquidité & équiv
Consommation cyclique
61%
3%
Banque (senior)
Consommation non cyclique
Services aux collectivités /
Energie
Industrie
Services financiers
RÉPARTITION
SECTORIELLE - ACTIONS
RÉPARTITION
SECTORIELLE - CREDIT
RÉPARTITION
PAR ZONE GÉOGRAPHIQUE
LES 10 PRINCIPALES
POSITIONS
Primes d'options
RÉPARTITION
« EXPOSITION RÉELLE»
DU FONDS
RÉPARTITION « CASH »
DU FONDS
LE PORTEFEUILLE
14%
6%
13%
18%
46%
Immobilier
13%
Services financiers
Média
Consommation cyclique
9%
1%
5%
Consommation non-cyclique
Telecommunications-Câble
27%
6%
Chimie
5%
Banques
5%
Industrie
Services
Sociétés financières diversifiées
12%
9%
8%
TIKEHAU INVESTMENT MANAGEMENT