Quel rendement dans un contexte de faibles taux d`intérêt
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Quel rendement dans un contexte de faibles taux d`intérêt
Quel rendement dans un contexte de faibles taux d’intérêt ? Entretien - Olivier Gayno 10 Juin 2014 Document réservé à la clientèle professionnelle Liquidity CIO, zone EMEA et institutionnelle Le 5 juin 2014, la Banque centrale `` Fin des opérations de stérilisation du SMP (Securities Market Programme) (165 Mds EUR) européenne (BCE) a abaissé ses principaux taux d’intérêt (pour une baisse effective `` Extension du régime d’allocation illimitée de liquidité aux principales opérations de refinancement (MRO) au moins jusqu’au mois de décembre 2016 le 11 juin) : le taux de la facilité de prêt marginal est désormais de 0,40 % (précédemment 0,75 %), le principal taux `` A compter de septembre 2014, une opération ciblée de refinancement à long terme de 400 milliards de dollars sur 4 ans (TLTRO) consacrée aux prêts au secteur privé (hors finance et immobilier) de refinancement de 0,15 % (0,25 %) et le taux des dépôts de -0,10 % (0 %). C’est la première fois qu’une grande banque centrale ramène un taux en territoire négatif. L’institut d’émission justifie cette décision somme `` La BCE travaille également à un programme axé sur les titres adossés à des actifs (ABS) visant les mêmes secteurs économiques toute inhabituelle par sa volonté de lutter contre les pressions déflationnistes observées dans certaines régions de la zone euro. Quel sera l’impact probable de la baisse des taux de la BCE sur les marchés monétaires de la zone euro ? Avec ces mesures, nous pensons que les taux au jour le jour et l’EONIA vont s’établir entre 0 et 0,05 %. Ils pourraient même passer de temps à autres en territoire négatif. Les injections de liquidités dans le système vont se poursuivre. Ainsi, L’Eonia pourrait baisser notamment en septembre prochain avec le lancement du programme TLTRO visant à fournir de nouvelles liquidités au secteur privé. En plus des baisses de taux, la BCE a également annoncé des mesures non conventionnelles qui devraient se traduire, dans les prochaines semaines, par une augmentation des liquidités excédentaires au jour le jour par rapport à leur niveau depuis le début de l’année : Illustration des mesures de la BCE et de l’évolution de l’EONIA (période : avant 2008 jusqu’à juin 2014) Marché équilibré Marginal Lending Facility Refinancing rate + Actions de la BCE = Excédent de liquidités Actions de la BCE = O/N Deposit facility EONIA Avant la crise de 2008 Consolidation du marché Fin de SMP stérilisation €165 mds Injection de €750 mds EONIA + De 2012 à juin 2014 EONIA Résultats envisageables 0.15% Liquidité excéd Refinancing rate Faible Opinion : Au cours des prochains mois, l’incertitude devrait planer sur les marchés qui vont devoir s'interroger sur l'efficacité des mesures supplémentaires de la BCE. Le TLTRO ne sera lancé qu'en septembre 2014 et il est difficile de prévoir la réaction des marchés à la fin des opérations de stérilisation du SMP. Pour toutes ces raisons, l'EONIA va probablement faire preuve de volatilité mais devrait comme souvent s'établir entre le taux de refinancement et le taux de facilité de dépôt. Nous pensons même qu'il devrait être plus proche du taux de refinancement que du taux de dépôt. -0.10% L'EONIA devrait rester légèrement en deçà du taux refi en raison (1) de l'endiguement des tensions grâce à l'extension des injections de liquidités en montant illimité du MRO et (2) de la possibilité qu'auront toujours les banques de se « présenter au guichet » de la BCE pour profiter des opérations de MRO à 1 semaine, si nécessaire Toutefois, l'EONIA pourrait fléchir légèrement et se rapprocher du taux des dépôts si les liquidités excédentaires au jour le jour augmentent (par exemple, en cas de succès de l'opération TLTRO de 400 milliards d'euros au mois de septembre) Élevée O/N Deposit facility Selon nous, l'EONIA ne devrait que très rarement dépasser le taux refi car les mesures de la BCE favorisent l'injection de liquidités excédentaires ; toutefois, cette situation n'est pas inévitable de manière ponctuelle, par exemple en fin de mois Source : HSBC Global Asset Management. au 6 juin 2014. Ces informations sont fournies à seule fin d’illustration. Les prévisions et objectifs contenus dans le présent document sont fournis à titre indicatif uniquement et ne constituent en aucun cas une garantie. HSBC rejette toute responsabilité au cas où ces prévisions ou objectifs ne seraient pas atteints. Cette présentation est destinée exclusivement aux professionnels de l'investissement tels que définis par la directive MIF La baisse des rendements sur la partie courte de la courbe (jour-le jour) est désormais acquise ; mais qu’en est-il des échéances plus longues ? Les « fonds monétaires à court terme » 1 investissent dans des instruments au jour-le-jour mais aussi dans des titres Ecart de taux entre l’Euribor et le swap EONIA (en points de base) 100 90 80 70 3 mois 60 1 mois à plus longue échéance (jusqu’à 397 jours). Pour l’heure, 50 les investisseurs peuvent encore trouver des rendements 40 plus élevés sur les échéances plus longues que sur les 30 investissements à un jour. 20 10 Comment expliquer cette situation ? 0 -10 jan-10 Deux facteurs positifs plaident en faveur du maintien de rendement supérieur dans les portefeuilles : 1. La courbe des taux est pentue jusqu’à l’échéance d’un an ; autrement dit, les gérants peuvent bénéficier d’un oct-10 juil-11 avr-12 jan-13 oct-13 juil-14 Source : HSBC Global Asset Management. au 9 juin 2014. Ces informations sont fournies à seule fin d’illustration. rendement accru par rapport à des maturités proches de un jour. 2. Les banques sont désormais plus enclines à émettre des papiers à 3 et 6 mois d’échéance depuis qu’elles ont remboursé en partie les prêts du LTRO ; elles ont donc commencé à normaliser leur financement et cherchent à allonger les échéances de leurs emprunts. Par conséquent, les fonds monétaires en euro conserveront probablement une durée de vie moyenne pondérée (Weighted Average Life - WAL) assez longue (près de 60 jours), permettant aux gérants d’utiliser des techniques visant à capter du rendement. Principaux taux d’intérêt de la BCE et taux à terme du swap EONIA Le graphique suivant montre que le taux EONIA à terme devrait être en moyenne assez proche de zéro mais pas en territoire négatif. Marginal lending facility Refinancing rate Eonia Eonia Fwd as at 9-Jun-14 O/N deposit facility 2.25% 2.00% 1.75% 1.50% 1.25% 1.00% 0.75% 0.50% 0.25% 0.00% -0.25% Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Comprendre l’intérêt du spread Euribor / EONIA, indicateur très prisé des opérateurs Le spread Euribor / EONIA est un bon indicateur du sentiment des marchés et des niveaux de liquidité. Lorsque la crise financière a éclaté en 2008, les gérants ont tout particulièrement suivi ce spread car il leur servait d’indicateur indirect du niveau des tensions sur les marchés monétaires en euro (plus le spread était élevé, moins les banques étaient disposées à se prêter mutuellement de l’argent). Ces dernières années, avec les multiples injections de liquidités de la BCE, le marché interbancaire a retrouvé les faveurs des opérateurs de marché et le spread est désormais plus sensible aux émissions. Les banques, après avoir assaini leurs bilans, ont recommencé à se financer via des maturités plus longues. Le spread Euribor / EONIA s’est donc élargi sous l’effet de l’augmentation de l’offre de titres à échéances plus longues. Les gérants de portefeuille peuvent donc capter des spreads plus élevés en s’exposant à des maturités plus longues, ce qui alimente les investisseurs en rendement. Source : Bloomberg, HSBC Global Asset Management (France) – Les taux à terme sont basés sur les périodes de réserve de la BCE. Au 9 juin 2014 1 Le 1er juillet 2011, les gérant d’actifs ont mis en pratique les nouvelles règles préconisées par l’ESMA pour les fonds monétaires européens. Ces recommandations ont également été adoptées par les régulateurs nationaux (par ex; l’AMF en France). Depuis cette date, les fonds monétaires sont répartis en deux catégories, les « fonds monétaires court terme » et les « fonds monétaires ». Avec cette nouvelle nomenclature, l’ESMA voulait améliorer la protection des investisseurs en introduisant des définitions harmonisées des supports d’investissement dans toute l’Europe. Cette initiative visait également à aider les investisseurs à choisir entre les fonds contraints d’investir dans des titres à court terme et ceux autorisés à détenir des instruments à plus longues échéances. Les fonds étiquetés « fonds monétaires » doivent respecter l’une des deux définitions de l’ESMA (« fonds monétaires court terme » ou « fonds monétaires ») Les prévisions et objectifs contenus dans le présent document sont fournis à titre indicatif uniquement et ne constituent en aucun cas une garantie. HSBC rejette toute responsabilité au cas où ces prévisions ou objectifs ne seraient pas atteints. Principaux taux de référence des marchés monétaires en Europe En Europe, il existe deux taux de référence pour les Le taux interbancaire offert de la zone euro (Euribor) est un marchés monétaires et de capitaux : l’EONIA et l’Euribor. taux pour des investissements faisant l’objet de révisions Ces indices ont un point en commun dans la mesure où régulières (resets). Il s’agit d’un taux de référence reposant les banques contribuant au calcul de l’EONIA (35 au total) sur les taux d’intérêt moyens auxquels les banques sont globalement les mêmes que celles qui participent aux proposent de prêter des fonds non garantis à d’autres enchères de l’Euribor (26). banques sur le marché monétaire en euro ou sur le marché au 6 juin 2014. interbancaire. L’Euribor est comparable au Libor pour les http://www.euribor-ebf.eu/euribor-eonia-org/panel-banks.html instruments libellés en livre sterling et en dollar américain. http://www.euribor-ebf.eu/euribor-org/panel-banks.html Les taux de référence domestiques (PIBOR à Paris, FIBOR à L’EONIA (Euro OverNight Index Average) est un taux variable ; il évolue tous les jours. Il constitue une moyenne quotidienne des taux au jour le jour des prêts interbancaires non garantis en zone euro. Les taux de référence EONIA Francfort et Helibor à Helsinki) ont été fusionnés pour créer l’Euribor le jour de naissance de l’UME, le 1er janvier 1999. L’Euribor est la référence pour les périodes des taux à 3 mois sont calculés par la Banque centrale européenne (BCE). L’EONIA est la référence pour la période du taux au jour le jour. Avertissement Ce document est produit et diffusé par HSBC Global Asset Management (France) et n’est destiné qu’à des investisseurs professionnels et institutionnels au sens de la directive européenne MIF. L’ensemble des informations contenues dans ce document peuvent être amenées à changer sans avertissement préalable. Toute reproduction ou utilisation sans autorisation (même partielle) de ce document engagera la responsabilité de l’utilisateur et sera susceptible d’entraîner des poursuites. 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