Point de Mire BdC - Banque Nationale

 18 janvier 2017
La BdC mécontente de l’appréciation du dollar canadien
Comme on s’y attendait généralement, la Banque du Canada a maintenu le taux de financement à un jour à 0.50%
aujourd’hui. La banque a reconnu que la croissance de l’emploi est demeurée « ferme » mais a rapidement fait remarquer
que « les indicateurs continuent de témoigner d’une marge importante de ressources inutilisées sur le marché du travail ».
La banque centrale a ajouté que le Canada « continue d’afficher une marge notable de capacités excédentaires », ce qui
explique pourquoi les mesures de l’inflation de base sont inférieures à 2%. La BdC s’attend à ce que l’inflation se rapproche
du niveau cible de 2% « dans les mois à venir et [reste] à ce niveau tout au long de la période de projection » à mesure que
les prix de l’énergie remontent et que l’effet des faibles prix alimentaires se dissipe. La BdC a regretté le renforcement du
dollar canadien en indiquant qu’il « exacerbe les défis qui subsistent sur le plan de la compétitivité et modère les
perspectives de croissance des exportations ».
La BdC continue de s’attendre à une croissance mondiale de 3.2% cette année mais a légèrement augmenté ses projections
pour 2018 à 3.6% (auparavant 3.5%). Elle a aussi relevé les prévisions de croissance des États-Unis pour les deux années, mais
seulement après prise en considération des réductions d’impôt à venir et non de l’augmentation des dépenses. Les prévisions
de croissance de la Chine ont été réduites d’une dixième cette année à 6.3%, alors que celles des économies émergentes
importatrices de pétrole ont été revues à la baisse de deux dixièmes.
Pour le Canada, la banque centrale a légèrement rehaussé sa prévision de croissance du PIB réel pour cette année à 2.1%
(auparavant 2.0%) tout en la laissant inchangée à 2.1% pour l’an prochain. La BdC affirme que la croissance du PIB a baissé
à 1.5% en chiffres annualisés au T4 de l’an dernier mais entrevoit une accélération au T1 de cette année à 2.5%. Cependant,
la BdC a indiqué clairement que « d’éventuelles mesures commerciales protectionnistes au sud de la frontière auraient certes
des conséquences appréciables pour les investissements et les exportations du Canada, mais elles n’ont pas été incluses
dans le scénario de référence ». La révision à la hausse de la croissance cette année était largement attribuable aux
administrations publiques et à la consommation, quoique l’apport du commerce extérieur ait aussi été légèrement haussé,
à zéro (il freinait la croissance dans le RPM d’octobre). L’investissement est maintenant perçu comme un boulet pour la
croissance cette année, ce qui contraste fortement avec le RPM d’octobre. La révision à la hausse des administrations
publiques comprend « les autres mesures modestes annoncées en novembre dans l’énoncé économique d’automne du
gouvernement, ainsi que celles dévoilées récemment par les provinces ». Le produit intérieur brut réel devrait augmenter
à 2.3% cette année, contre 2.1% dans les estimations d’octobre.
La croissance du PIB potentiel est restée inchangée à 1-2% pour cette année. La BdC estime que l’écart de production à la
fin de 2016 était d’environ 1.25%. La banque centrale s’attend toujours à ce que les marges inutilisées soient éliminées d’ici
le milieu de 2018. Les prévisions d’inflation de la banque centrale ont été légèrement augmentées pour cette année,
mais la BdC continue de s’attendre à ce que l’inflation soit proche de 2 %.
Point de mire BdC
Conférence de presse :
le gouverneur Stephen Poloz a dit que depuis la parution du RPM d’octobre, les quelques statistiques qui ont été publiées
étaient encourageantes en ce sens qu’elles concordaient essentiellement avec les projections de la BdC. Cela a suffi pour
que le Conseil de direction n’envisage pas de réduction des taux d’intérêt pour le moment. Cependant, les incertitudes
restent grandes, notamment en ce qui concerne la politique commerciale. Dans ce contexte, le gouverneur a laissé entendre
que la possibilité d’adopter de nouvelles mesures de stimulation monétaires n’est pas écartée. M. Poloz a aussi expliqué
pourquoi la Banque a inclus certaines hypothèses relatives à la politique fiscale au sud de la frontière, mais pas les mesures
protectionnistes. Les prix du marché obligataire et des marchés de change tiennent déjà compte des attentes d’une certaine
expansion budgétaire aux États-Unis. N’intégrer que les effets négatifs de conditions financières plus serrées dans les
prévisions sans prendre en compte l’impact positif potentiel des mesures fiscales sur la croissance aurait faussé les
projections de la Banque. Néanmoins, il a aussi souligné que les réductions d’impôt sur les sociétés aux États-Unis pourraient
doper la croissance outre-frontière, mais rendre aussi les sociétés canadiennes moins concurrentielles lorsqu’elles exportent
aux États-Unis. C’est ce que reflètent les projections actuelles ─ alors que la croissance américaine a été révisée à la hausse
de trois dixièmes en 2018 (à 2.3%), la croissance du Canada est restée inchangée à 2.1% au cours de cette année. M. Poloz a
aussi souligné que le dollar canadien s’est apprécié par rapport à la plupart des autres monnaies et que cela a créé des
difficultés supplémentaires pour les exportations canadiennes. Conclusion :
La Banque du Canada a adopté un ton très prudent dans son communiqué et dans son Rapport sur la politique monétaire.
La banque centrale a bien fait de prendre acte des récentes améliorations de l’activité économique, tout en conservant
toutes ses options en vue de détendre encore davantage la politique monétaire si c’est nécessaire. La BdC a souligné « une
marge importante » de ressources inutilisées sur le marché du travail (probablement attribuable à la faiblesse des heures
travaillées et de la croissance des salaires) et une « marge notable de capacités excédentaires » au sein de l’économie.
En outre, les perspectives sont embrouillées par des incertitudes massives. Les nouvelles projections ne tiennent pas
compte des mesures commerciales protectionnistes éventuelles adoptées par les États-Unis. La BdC n’a pas non plus été
très heureuse de l’appréciation du dollar canadien par rapport aux autres monnaies qui exacerbe les difficultés continues
de compétitivité des exportateurs.
Tout bien compté, la décision de ne rien changer doublée d’un communiqué marqué au coin de la prudence ne devrait guère
surprendre. Selon ce que fera la nouvelle administration américaine, la politique de la BdC pourrait changer nettement au
cours des prochains mois.
Paul-André Pinsonnault/Krishen Rangasamy
2
Point de mire BdC
Voici le communiqué de presse (les caractères gras ont été
ajoutés par nous)
La Banque du Canada a annoncé aujourd’hui qu’elle maintient le taux cible du financement à un jour à 1/2 %. Le taux officiel
d’escompte demeure à 3/4 %, et le taux de rémunération des dépôts, à 1/4 %.
L’incertitude entourant les perspectives mondiales n’a pas diminué, surtout en ce qui a trait aux politiques aux États-Unis.
La Banque a formulé des hypothèses initiales uniquement au sujet des éventuelles politiques fiscales, ce qui s’est traduit
par une légère révision à la hausse de ses perspectives de croissance aux États-Unis. Dans l’ensemble, l’économie mondiale
se raffermit largement comme prévu, et les prix de certains produits de base, dont le pétrole, ont augmenté. La remontée
rapide des rendements obligataires internationaux, due en partie aux attentes des marchés concernant les mesures de
relance budgétaire aux États-Unis, a tiré vers le haut les rendements des obligations canadiennes comparativement à ce qui
était présenté dans le Rapport sur la politique monétaire (RPM) d’octobre.
Contrairement à l’économie américaine, l’économie canadienne continue d’afficher une marge notable de capacités
excédentaires. Quoique la croissance de l’emploi soit demeurée ferme, des indicateurs continuent de témoigner d’une
marge importante de ressources inutilisées sur le marché du travail. L’ajustement du secteur des ressources au recul
passé des prix des produits de base semble pour l’essentiel achevé, mais les effets négatifs sur la richesse et les revenus vont
persister. Parallèlement, le dollar canadien s’est renforcé, de même que le dollar américain, par rapport aux autres
monnaies, ce qui exacerbe les défis qui subsistent sur le plan de la compétitivité et modère les perspectives de
croissance des exportations. On s’attend à ce que la consommation demeure solide, mais l’investissement résidentiel sera
modéré par les changements annoncés précédemment au chapitre des règles du financement du logement et par la hausse
des taux hypothécaires en réaction à l’augmentation des rendements obligataires. On prévoit encore que les mesures
budgétaires fédérales et provinciales soutiendront la croissance en 2017.
Compte tenu des importantes hypothèses intégrées dans sa projection, la Banque s’attend à ce que le PIB réel du
Canada progresse de 2,1 % en 2017 et en 2018. Cette évolution implique que l’économie retournera à son plein
potentiel vers le milieu de 2018, comme il était projeté en octobre.
L’inflation au Canada a été plus faible qu’anticipé depuis octobre, en raison surtout de la baisse des prix des aliments. Les
mesures de l’inflation fondamentale sont inférieures à 2 %, du fait de la marge notable de capacités excédentaires au
sein de l’économie. À mesure que les prix des produits énergiques de consommation augmenteront et que l’effet des prix
plus bas des aliments se dissipera, l’inflation devrait se rapprocher de la cible de 2 % dans les mois à venir et rester à ce
niveau tout au long de la période de projection à la faveur de la résorption des capacités excédentaires.
Dans le contexte d’une projection essentiellement inchangée, le Conseil de direction de la Banque estime que la politique
monétaire actuelle est encore appropriée et maintient le taux cible du financement à un jour à 1/2 %. Le Conseil
continuera à évaluer les effets de l’évolution de la situation en gardant à l’esprit les incertitudes considérables pesant
sur les perspectives.
Note d’information
La prochaine date d’établissement du taux cible du financement à un jour est le 1er mars 2017. La nouvelle projection pour
l’économie et l’inflation ainsi qu’une analyse des risques connexes seront publiées dans le RPM que la Banque fera paraître le
12 avril 2017
3
Point de mire BdC
Économie et Stratégie
Bureau Montréal
514 879-2529
Stéfane Marion
Marc Pinsonneault
Kyle Dahms
Économiste et stratège en chef
Économiste principal
Économiste
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Paul-André Pinsonnault
Matthieu Arseneau
Économiste principal, Revenu fixe
Économiste principal
[email protected]
[email protected]
Bureau Toronto
416 869-8598
Krishen Rangasamy
Angelo Katsoras
Warren Lovely
Économiste principal
Analyste géopolitique
DG, recherche et stratégie secteurs publics
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Généralités : La Financière Banque Nationale (FBN) est une filiale en propriété exclusive indirecte de la Banque Nationale du Canada. La Banque Nationale du Canada est une société ouverte
inscrite à la cote des bourses canadiennes.
Les informations contenues aux présentes proviennent de sources que nous jugeons fiables; toutefois nous n’offrons aucune garantie à l’égard de ces informations et elles pourraient s’avérer
incomplètes. Les opinions exprimées sont fondées sur notre analyse et notre interprétation de ces informations et elles ne doivent pas être interprétées comme une sollicitation ou une offre
visant l’achat ou la vente des titres mentionnés aux présentes.
Analystes de recherche : Les analystes de recherche qui préparent les présents rapports attestent que leur rapport respectif constitue une image fidèle de leur avis personnel et qu’aucune
partie de leur rémunération n’a été, n’est ni ne sera directement ou indirectement liée à des recommandations ou à des points de vue particuliers formulés au sujet de titres ou de sociétés.
FBN rémunère ses analystes de recherche à partir de sources diverses. Le service de recherche constitue un centre de coûts financé par les activités commerciales de FBN, notamment les
Ventes institutionnelles et opérations sur titres de participation, les Ventes au détail et les activités de compensation correspondantes, les Services bancaires aux entreprises et les Services de
banque d’investissement. Comme les revenus tirés de ces activités varient, les fonds destinés à la rémunération des travaux de recherche fluctuent en conséquence. Aucun secteur d’activité
n’a plus d’influence qu’un autre sur la rémunération des analystes de recherche.
Résidents du Canada : À l’égard de la distribution du présent rapport au Canada, FBN endosse la responsabilité de son contenu. Pour obtenir de plus amples renseignements au sujet du présent
rapport, les résidents du Canada doivent communiquer avec leur représentant professionnel FBN. Pour effectuer une opération, les résidents du Canada devraient communiquer avec leur conseiller
en placement FBN.
Résidents des États-Unis : En ce qui concerne la distribution de ce rapport aux États-Unis, National Bank of Canada Financial Inc. (« NBCFI ») est réglementée par la Financial Industry Regulatory
Authority (FINRA) et est membre de la Securities Investor Protection Corporation (SIPC). Ce rapport a été préparé en tout ou en partie par des analystes de recherche employés par des membres
du groupe de NBCFI hors des États-Unis qui ne sont pas inscrits comme courtiers aux États-Unis. Ces analystes de recherche hors des États-Unis ne sont pas inscrits comme des personnes ayant
un lien avec NBCFI et ne détiennent aucun permis ni aucune qualification comme analystes de recherche de la FINRA ou de toute autre autorité de réglementation aux États-Unis et, par conséquent,
ne peuvent pas être assujettis (entre autres) aux restrictions de la FINRA concernant les communications par un analyste de recherche avec une société visée, les apparitions publiques des
analystes de recherche et la négociation de valeurs mobilières détenues dans le compte d’un analyste de recherche.
Toutes les opinions exprimées dans ce rapport de recherche reflètent fidèlement les opinions personnelles des analystes de recherche concernant l’ensemble des valeurs mobilières et des
émetteurs en question. Aucune partie de la rémunération des analystes n’a été, n’est ou ne sera, directement ou indirectement, liée aux recommandations ou aux points de vue particuliers qu’ils
ont exprimés dans cette étude. L’analyste responsable de la production de ce rapport atteste que les opinions exprimées dans les présentes reflètent exactement son appréciation personnelle
et technique au moment de la publication. Comme les opinions des analystes peuvent différer, des membres du Groupe Financière Banque Nationale peuvent avoir publié ou pourraient publier
à l’avenir des rapports qui ne concordent pas avec ce rapport-ci ou qui parviennent à des conclusions différentes de celles de ce rapport-ci. Pour obtenir de plus amples renseignements au sujet
du présent rapport, les résidents des États-Unis sont invités à communiquer avec leur représentant inscrit de NBCFI.
Résidents du Royaume-Uni : Eu égard à la distribution du présent rapport aux résidents du Royaume-Uni, Financière Banque Nationale Inc. a autorisé le contenu (y compris, là où c’est nécessaire,
aux fins du paragraphe 21(1) de la loi intitulée Financial Services and Markets Act 2000). Financière Banque Nationale Inc. et sa société mère ou des sociétés de la Banque Nationale du Canada ou
membres du même groupe qu’elle et/ou leurs administrateurs, dirigeants et employés peuvent détenir des participations ou des positions vendeur ou acheteur à l’égard des titres ou des instruments
financiers connexes qui font l’objet du présent rapport, ou ils peuvent avoir détenu de telles participations ou positions. Ces personnes peuvent à tout moment effectuer des ventes et/ou des achats
à l’égard des placements ou placements connexes en question, que ce soit à titre de mandataire ou pour leur propre compte. Ils peuvent agir dans la tenue d’un marché pour ces placements ou
placements connexes ou avoir déjà agi à ce titre ou ils peuvent agir à titre de banque d’investissement et/ou de banque commerciale à l’égard de ceux-ci ou avoir déjà agi à ce titre. La valeur des
placements peut baisser ou augmenter. Le rendement passé ne se répétera pas nécessairement à l’avenir. Les placements mentionnés dans le présent rapport ne sont pas disponibles pour les
clients du secteur détail. Le présent rapport ne constitue pas une offre de vente ou de souscription ni la sollicitation d’une offre d’acheter ou de souscrire les titres décrits dans les présentes ni n’en
fait partie. On ne doit pas non plus se fonder sur le présent rapport dans le cadre d’un contrat ou d’un engagement quelconque et il ne sert pas, ni ne servira, de base ou de fondement pour de tels
contrats ou engagements.
La présente information ne doit être distribuée qu’aux contreparties admissibles (Eligible Counterparties) et clients professionnels (Professional Clients) du Royaume-Uni au sens des règles de la
Financial Conduct Authority. Financière Banque Nationale Inc. est autorisée et réglementée par la Financial Conduct Authority et a son siège social au 71 Fenchurch Street, Londres, EC3M 4HD.
Financière Banque Nationale Inc. n’est pas autorisée par la Prudential Regulation Authority et la Financial Conduct Authority à accepter des dépôts au Royaume-Uni.
Droits d’auteur : Le présent rapport ne peut être reproduit que ce soit en totalité ou en partie. Il ne doit pas être distribué ou publié ou faire l’objet d’une mention de quelque manière que ce soit.
Aucune mention des informations, des opinions et des conclusions qu’il contient ne peut être faite sans que le consentement préalable écrit de la Financière Banque Nationale n’ait été à chaque
fois obtenu.