SAH - Lilas - Tunisie Valeurs

SAH - Lilas
27 Mai 2014
Commentaire des résultats 2013
16
15
14
13
12
11
10
9
janv.-14
+46%
févr.-14 mars-14
avr.-14
Actionnariat :
mai-14
Revenus
Progression
EBITDA
Progression
Marge d'EBITDA
Résultat net part du groupe
Progression
Marge nette
2011
2012
2013
2014 P
156 083 472
195 892 621
26%
23 955 735
38%
12.2%
15 117 614
115%
7.7%
251 791 680
29%
33 324 305
39%
13.2%
14 292 947
-5%
5.9%
282 789 000
12%
44 781 265
34%
15.8%
18 529 433
30%
7.0%
17 365 363
11.1%
7 036 260
3.5%
* Estimations Tunisie Valeurs
Un rendez vous manqué pour Lilas! Alors que le leader des couches bébé et
Jalila MEZNI :
Département Études & Recherches
En Dt
Evolution du cours de Lilas depuis son
introduction en Bourse
67%
SQM Fund :
7%
ECP Africa NACG SA* :
1%
Public :
25%
*Fonds d’investissement dédié au
continent africain
serviettes hygiéniques tablait sur un résultat net part du groupe de 16.3MDt, ce
dernier n’a réalisé que 87% de son budget, soit un résultat de 14.3MDt (en baisse de
5% par rapport à 2012.)
Ce décalage émane de deux rubriques :
- une sous estimation de la facture d’électricité qui effleure les 5MDt plus que le
double de l’année 2012 et ce suite à l’entrée en exploitation de la société Azur en
2013. Rappelons que cette société, spécialisée dans la fabrication de ouate de
Capitalisation Boursière:
416MDT
cellulose, matière première pour les papiers mouchoirs et serviettes de tables, a été
créée récemment afin de permettre au groupe de répondre à une double
problématique : réduction des coûts des inputs et une meilleure qualité de papier.
- une augmentation sensible des charges financières qui frôlent désormais les 8MDt
YTD Performance :
(36% du résultat d’exploitation du groupe). Pour rappel, le Groupe a alloué une
SAH Lilas / Marché :
enveloppe de 135MDt entre 2011 et 2013 dans l’augmentation de la capacité de
+46% / +3%
production de SAH Tunisie et Algérie et dans la société Azur. Cette stratégie
expansive s’est forcément traduite par une dégradation de la situation financière du
Groupe. La dette nette s’élève désormais à 104MDt, soit 91% les fonds propres du
Ratios de valorisation :
SAH/ Marché
Groupe.
La bonne nouvelle réside néanmoins dans le respect de la progression escomptée
P/E 2013 :
29x/13x
du chiffre d’affaires et de la marge brute. Grâce à sa forte présence régionale (44%
P/E 2014e:
22x/12x
du chiffre d’affaires du groupe est destiné à l’export), et à la maitrise du coût des
Yield 2013 :
P/B2013 :
2.6%/3.6%
3.9x/1.7x
matières premières -notamment la ouate de cellulose-, le Groupe Lilas a réussi à
améliorer sa marge brute la portant à 34%.
En se basant sur une progression de 12% du chiffre d’affaires pour 2014 à 282MDt et
sur une légère amélioration du taux de marge brute à 35%, nous tablons sur un
résultat net part du Groupe de 18.5MDt (en progression de 30% par rapport à 2013 et
ROE 2013 :
15%
en baisse de 10% par rapport au business plan d’introduction en Bourse).
Introduite en Bourse en début d’année, la société SAH - Lilas a connu un parcours
boursier spectaculaire portant sa performance à 46%, et sa capitalisation à 416MDt,
soit le troisième plus grand groupe industriel coté après SFBT et PGH.
Le titre traite actuellement à 13.670Dt correspondant à un P/E14e de 22x contre 12x
pour le marché. En dépit de la valorisation élevée du titre, nous maintenons notre
recommandation ‘conserver avec perspectives positives’, et ce en raison de
l’appartenance de la valeur à un secteur
défensif, peu dépendant de la
conjoncture économique, du positionnement sectoriel de la société ainsi que sa
1
stratégie expansive qui devrait avoir des retombées plus perceptibles dans le futur.