Les taux de change, jeu de hasard ou science exacte?

Economie
Les taux de change,
jeu de hasard
ou science exacte?
Les prévisions de l’évolution d’une monnaie sont,
avec les pronostics boursiers, l’un des exercices les
plus périlleux du répertoire économique. Si les
marchés des changes font apparaître des tendances
fondamentales sur le long terme, à brève échéance,
leur dynamique est souvent erratique et peu prévisible.
Frank Schmidbauer, UBS SA
Les mouvements de hausse et de
baisse qui affectent les marchés des
changes ont non seulement une incidence sur les flux globaux du négoce
des biens et des services, mais ils
conditionnent aussi la réussite des
stratégies de placement des investisseurs internationaux. Dans le pire
des cas, le dérapage d’un taux de
change peut faire d’une bonne opération dans une monnaie étrangère
une lourde perte en francs suisses.
D’où l’intérêt que suscitent les prévisions en la matière.
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Souvent inexacts
Dans ses premières années d’existence, l’euro n’a cessé de se dévaluer face au dollar
malgré une bonne situation de départ et d’excellents facteurs fondamentaux.
Les prédictions concernant les taux
de change sont affectées d’un important risque d’erreur. On en a encore
eu la démonstration récemment avec
la monnaie unique européenne:
taxée de fondamentalement forte par
la plupart des économistes, elle n’a
pour ainsi dire pas cessé de baisser
tout au long de 1999 et 2000,
notamment face au dollar.
La question qui se pose est donc de
savoir s’il est possible de faire sur les
taux de change des prévisions fiables
ou si les fondamentaux de l’écono-
mie ne s’appliquent tout simplement walk. Si tel est le cas, pourquoi voupas aux marchés des changes.
loir à tout prix appliquer à des variations aléatoires, échappant par
définition à toute prédiction systéUne véritable loterie
matique, des méthodes de prévision
Si l’on considère les taux de
aussi compliquées que pointues? Il
change au jour le jour, leurs
n’existe pas, pour une variable aléavariations semblent eftoire, de pronostic plus sûr que sa
fectivement n’obéir à auvaleur du moment. Le taux de chancune règle. On chercherait en
vain à discerner une tendance. Ils ge du jour est donc (en moyenne) le
semblent mener leur vie comme bon meilleur indicateur de la valeur
leur semble et suivre ce que les qu’une monnaie pourrait avoir le
Anglo-Saxons appellent un random lendemain.
UBS Investment Avril 2001
En quoi la thèse du «random walk»
peut-elle s’appliquer aux taux de
change? Comme les titres, les monnaies se négocient sur des marchés
on ne peut plus sophistiqués qui
anticipent déjà toutes les informations connues et susceptibles d’avoir
une incidence sur l’évolution des
cours, de sorte que seuls des faits
réellement nouveaux - résultats économiques d’une ampleur inattendue,
nouvelles analyses conjoncturelles,
bouleversements politiques, etc. –
peuvent en bousculer la donne. Les
seuls événements qui peuvent
conduire les opérateurs à réviser
leurs attentes sont donc des faits
inattendus qu’il est, par définition,
impossible de prévoir. Or, si les incidences qui s’exercent au jour le jour
sur les taux de change sont de nature
inattendue et fortuite, les modifications que peuvent subir ces taux
deviennent elles-mêmes aléatoires et,
partant, impossibles à prévoir de
manière systématique.
Les tendances à long terme
dépendent des fondamentaux
Alors que les variations journalières
des taux de change sont imprévisibles, il est relativement facile de
rapporter à des fondamentaux économiques les évolutions que l’on
peut observer sur des périodes de
plusieurs années.
Les flux de marchandises jouent évidemment un rôle très important.
Ainsi, la monnaie des pays dont la
balance commerciale est chroniquement excédentaire (exemple, la Suisse)
a-t-elle tendance à s’apprécier et
vice-versa. La théorie de la parité des
pouvoirs d’achat dit quant à elle que
le taux de change et le taux d’inflation sont étroitement liés et que les
pays ayant un faible taux d’inflation
voient leur monnaie s’apprécier. Lorsque l’inflation est plus faible dans un
pays que dans les autres, les biens de
ce pays deviennent relativement
avantageux, ce qui a pour effet de stimuler la demande pour ses produits
et, par conséquent, pour sa monnaie.
On voit par là que la parité des pouvoirs d’achat fournit une bonne explication empirique à la question de
l’évolution des taux de change.
Une grande partie des phénomènes
qui surviennent sur le marché des
Les variations journalières des taux de change
suivent un tracé aléatoire
3
Variations journalières en % du cours USD/CHF en 2000
2
1
0
–1
–2
–3
0
30
Jours de négoce
60
90
120
150
180
210
240
Les taux de change subissent de fortes variations journalières qui ne correspondent pas à une tendance systématique
mais à un processus aléatoire (random walk en terminologie anglo-saxonne).
Source: DRI
changes résultant de transactions
financières, les facteurs dont dépendent ces transactions sont, eux aussi,
d’une grande importance. Parmi ces
derniers, on relèvera surtout les différences de rendement des placements selon les pays, mais aussi
l’orientation générale de la conjoncture et de la croissance de ces pays.
Quels sont les «bons» taux de
change?
Le fait de pouvoir expliquer les mouvements à moyen et long terme du
marché des changes par des facteurs
fondamentaux d’ordre macroéconomique est certes rassurant pour
l’économiste désireux d’émettre des
pronostics théoriquement fondés.
Mais comment deviner l’avenir et
prédire quel sera demain le «bon»
taux de change? Tout pronostic s’appuie donc sur des suppositions qui
peuvent ultérieurement se révéler
vraies ou fausses.
Ceux qui prédisaient une baisse du
dollar par rapport à l’euro se fondaient essentiellement sur le déficit
croissant de la balance commerciale
américaine et sur un taux d’inflation
plus élevé aux Etats-Unis qu’en
Europe. C’était compter sans la surchauffe inattendue de l’économie
américaine et les énormes quantités
de capitaux que les perspectives de
rendement financier liées à ce regain
d’activité ont attirées aux Etats-Unis.
S’agissant de prédire l’évolution des
taux de change, l’analyse approfondie des facteurs fondamentaux ne
constitue nullement une garantie de
succès. Il faut encore que les opérateurs des marchés des changes jouent
le jeu et que leurs pronostics rejoignent ceux des prévisionnistes. Mais
comme ce n’est pas toujours le cas,
les marchés des changes sont le
théâtre de mouvements de hausse ou
de baisse souvent excessifs.
A la longue, ce sont les fondamentaux qui déterminent la tendance
Cours USD/CHF 1980 – 2001 (valeurs mensuelles)
3.00
2.60
2.20
1.80
1.40
1.00
80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01
Considérée sur une période de plusieurs années, l’évolution des taux de change apparaît non plus erratique mais
déterminée par les fondamentaux économiques.
Source: DRI
UBS Investment Avril 2001
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