Le $ et les taux enthousiasment les bourses

Flash éco/marchés
26 mars 2010 (n°8/10)
Optimisme à court terme (suite) : en Europe aussi, la reprise accélère et mute
Le compromis sur le sauvetage de la Grèce jeudi 25 mars a permis d’autant plus facilement aux actions européennes de rattraper leur
retard sur leurs homologues américaines que les statistiques publiées cette semaine révèlent une accélération et une mutation de la
reprise en Europe. Pour la 1ère fois, l’Europe est au coude à coude dans la reprise avec les Etats-Unis contre par exemple un décalage de
18 mois dans la sortie de la récession du début des années 2000. La raison est simple : la réactivité de la Fed n’a pas payé, parce que entre le « credit crunch » des banques et le surendettement des ménages- la politique monétaire est provisoirement inefficace. Cet
optimisme sur le court terme ne remet pas en cause notre pessimisme à moyen terme, qui fera l’objet de la prochaine lettre.
y Disparition du décalage conjoncturel avec les Etats-Unis
P MI COMP OS ITE DE LA ZONE E URO
65
vs croiss ance Pib
5
vs ISM americ ain
64
4
60
pas prêter et des ménages qui cherchent à se désendetter.
L’absence de décalage conjoncturel offre aussi un parachute à
l’euro, fragilisé par le retour des divergences au sein de la zone
sur les déficits publics. Le tout conforte provisoirement le trend
haussier des marchés actions comme le confirme la faiblesse de
l’aversion pour le risque privé, tombée à ses plus bas niveaux
depuis le printemps 2008 (18,4 sur le Vix, <130 pts sur le CDS
bancaire américain qui était monté à + de 500, 433 pts sur l’indice
iTraxx crossover monté à + de 1 100… ).
y La reprise européenne mute à son tour : remontée des
commandes et hausse de l’emploi
26/3/10
60
3
55
55
2
50
1
50
FRANCE : les commandes prennent le relais des stocks
45
26/3/10
0
140
45
indices INSEE
250
250
200
200
150
150
100
100
50
50
0
0
-50
-50
-100
-100
-150
-150
-200
-200
vs croissance
6
-1
40
100
-2
40
35
4
-3
50
30
29
35
34
-4
97 99 01 03 05 07 09
PMI
Pib var/6 mois(ech D)
seuil croiss anc e
Pib var/1 an(ech D)
97 99 01 03 05 07 09
PMI
ISM
Source: T homson Datas tream
CAC : OBJE CTIF 4 250
26/3/10
-50
4650
multiple Cac /S&P=3,48
4500
1336
1200
1300
aversion au ris que
270
250
1100
2
0
-100
0
-2
1200
1000
200
4000
1100
3500
800
-150
-170
900
150
1000
-250
-250
-3.60
90 92 94 96 98 00 02 04 06 08
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
indice s ynthetique
c arnets-stoc ks
carnets-stocks(ech D)
carnets globaux
Pib var/1an(ech D)
stocks ec h inversee
Pib var/6mois(ech D)
ALLE MAGNE : IFO
26/3/10
700
900
100
600
3000
160
150
IFO 91-04=0
109
vs croissance
5.76
105
800
500
4
100
50
100
2500
700
400
50
2
95
2227
J F MA M J J A S O N D J F M
Cac 40
S&P 500(ECHELLE D)
equilibre S&P(ECHELLE D)
640
300
0
MJJ ASONDJ FMAMJ J ASONDJF
risque privé (iT raxx crossover)
risque public (CDS 5 ans Pigs)(D
Source: T homson Datas tream
Les indices de directeurs d’achat pour la zone euro pour le mois de
mars, publiés en avance mercredi, révèlent une accélération
inattendue de l’activité aussi bien dans l’industrie que dans les
services. L’indice composite, moyenne arithmétique des 2 indices
sectoriels, bondit de 53 à 55, au même niveau que l’indice américain
en février et chiffre la croissance européenne autour de 2,5 %. Il
er
s’agit des plus hauts niveaux depuis le 1 semestre 2007, juste
avant les prémices de la crise bancaire. Alors que la performance
relative de l’EuroStoxx par rapport au S&P, en monnaie locale, est
étroitement liée au décalage conjoncturel tel qu’on peut le mesurer
par l’écart PMI/ISM, le retard récent des actions européennes serait
uniquement attribuable aux atermoiements sur le plan de sauvetage
de la Grèce et donc provisoire comme l’a montré hier la réaction
positive des marchés au compromis franco-allemand. L’absence de
décalage conjoncturel dans la reprise entre l’Europe et les EtatsUnis est historiquement remarquable. La réactivité et l’agressivité de
la Fed par rapport à la BCE a toujours garanti aux Américains une
avance dans le cycle. Son absence aujourd’hui confirme l’inefficacité
actuelle de la politique monétaire entre des banques qui ne veulent
0
0
90
-50
-2
85
-100
80
-4
-150
75
-6
-200
70
-240
97 99 01 03
compos ante present
compos ante future
67
05
07
09
97
99 01
IFO global
moyenne LT
Pib var/1 an(D)
-8
03
05 07 09
Pib var/6 mois(D)
Les bonnes nouvelles ne se limitent pas à l’accélération de la
reprise, mais portent aussi sur sa mutation comme aux Etats-Unis.
En France, la hausse des carnets prend le relais de la baisse des
stocks. Aussi pertinent que l’indice synthétique de l’INSEE, notre
propre indice de commandes finales (carnets globaux-stocks)
estime le rythme actuel de la croissance à 1,6 %. En Allemagne, la
hausse de l’indice IFO, qui valorise la croissance au-dessus de
2 %, repose sur la composante présent, suggérant un
redressement du marché du travail. FC
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