Banque Leonardo Flash 01-04-15

Flash éco/marchés
1 avril 2015 (n°6/15)
L’attente sera longue…
A 18,5x les résultats futurs contre un niveau normal de 14, les actions européennes parient sur un rebond des profits de 32 %, voire 40 %
pour les défensives (valorisées à 21 contre 15 normalement) et 42 % pour les cycliques (valorisées à 17 contre 12). Même si le
consensus pêche par pessimisme en tablant sur une progression de 13,3 %, le marché a pris en deux mois une avance considérable sur
les profits. La complexité de la reprise européenne et la modération de la croissance américaine, insuffisante pour faire décoller
rapidement les taux et donc alimenter la remontée du dollar, pourraient être la source de déceptions. De fait, on observe un essoufflement
général des actions européennes à l’exception notable des financières jusqu’ici délaissées.
Le rally européen s’essouffle
profiter de la reprise même si l’aplatissement de la courbe des
taux n’est pas la meilleure configuration pour elles. Le
raisonnement vaut aussi pour les assurances.
Reprise européenne confirmée, mais modérée
RE P RIS E E UROP E NNE
65
PMI
4.60
1/4/15
100 s entiment eco 1985-2002=0
4
4.40
4
60
50
2
55
2
0
50
0
0
-50
45
-2
-2
-100
40
35
-4
-150
-4
30
29
-5.60
-190
-5
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14
s entiment eco
c rois sance(ech D)
Pib var/6 mois (ech D)
c ompos ite
Pib var/1 an(ec h D)
manufac turier
c onfianc e entreprises
crois sance nulle(ec h D) moral menages
s ervic es
Sourc e: T homs on Reuters Datastream
Si les indices d’activité, PMI de Markit, sentiment économique
d’Eurostat et indices nationaux, confirment la reprise, ils montrent
aussi sa modération (entre 1,2 % et 1,6 %) et ses particularités. La
reprise européenne est tirée par les services plutôt que par
l’industrie et par les ménages plutôt que par les entreprises.
L’Europe aussi est en ordre dispersé, fonction du calendrier des
réformes, l’Espagne et l’Italie en tête, la France et la Belgique à la
traîne. Enfin, la remontée du climat des affaires doit plus au bas
niveau des stocks qu’à la remontée des carnets de commandes.
Croissance américaine : vertueuse mais molle
E CONOMIE AME RICAINE
65
ralentis st industriel
5.60
17
1/4/15
s agess e immobiliere
110
15
60
55
Nous avions deux façons de borner le rally européen : soit le
sommet touché par le Pe début 1994 dans des circonstances
analogues (remontée du dollar et anticipation de reprise
consécutive à l’armistice dans la crise du SME), autour de 20, soit
l’extrapolation du précédent point haut des profits de janvier 2008,
qui valorisait implicitement le Pe à 19 (cf graphique). De fait, le rally
s’est manifestement essoufflé à partir du 16 mars alors que le Pe
culminait à 18,8. Il est revenu depuis à 18,5. Il s’agit de la seconde
consolidation depuis le lâchage de l’euro par la BNS annonciateur
du méga QE européen. La première fois, le 27 janvier, les
investisseurs avaient vendu la nouvelle après avoir acheté la
rumeur. Seules les financières enregistrent encore des gains, pour
avoir été injustement boudées comme cycliques et malgré la
remontée de leurs perspectives bénéficiaires. Ainsi, les banques
ont dépassé leur niveau d’équilibre, associé à un Pe de 11,
seulement le 18 février pour coter aujourd’hui 12,2x les résultats
futurs, encore en dessous des 14 de 2009 ou des 15,5 à
surévaluation égale avec les autres cycliques. Comme en
témoignent les prêts à CT aux entreprises, les banques devraient
100
4
10
90
2
50
80
5
45
70
0
0
40
60
-2
35
50
-5
30
-3.70
02 04 06 08 10 12 14
ISM manufacturier Pib var/1 an(ec h D)
s imulation/Empire State+Philly
Pib var/6 mois (ech D)
-7
40
00 02 04 06 08 10 12 14
firs t mortgage var/1 an
indic e Case/Shiller(ec h D)
Sourc e: T homs on Reuters Datastream
ème
Bien que dans sa 6 année de reprise, la croissance américaine
est loin de s’emballer faute d’euphorie immobilière, de crédit aux
ménages… En outre, la baisse de l’indice ISM suggère que la
remontée du $ pourrait s’être substituée à celle des taux. Le tout
justifie la prudence de la Fed et devrait freiner l’ascension du $,
l’un des moteurs du redressement du Pe européen. FC
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