le marche des changes

LE MARCHE DES CHANGES
1
1.
LE CHANGE AU COMPTANT (SPOT) ................................................................................................3
1.1.
1.2.
1.3.
2.
LE CHANGE A TERME (FORWARD) .................................................................................................5
2.1.
2.2.
3.
LE MARCHE DES DEPOTS ...........................................................................................................5
LE PRINCIPE DE DETERMINATION DU COURS A TERME......................................................6
LE SWAP DE CHANGE .........................................................................................................................7
3.1.
4.
CARACTERISTIQUES FONDAMENTALES DU CHANGE AU COMPTANT.............................3
COTATIONS ET TRANSACTIONS SUR LE MARCHE SPOT......................................................3
LES COURS CROISES ....................................................................................................................4
EXEMPLES D'UTILISATION D'UN SWAP DE CHANGE ............................................................7
NON DELIVERABLE FORWARD........................................................................................................7
4.1.
EXEMPLE D'UTILISATION DES NDF - CAS D'UN EXPORTATEUR EN DEVISE NON
CONVERTIBLE ............................................................................................................................................8
4.2.
LISTE DES DEVISES TRAITEES ET METHODES DE DETERMINATION DU COURS DE
REFERENCE .................................................................................................................................................9
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1. LE CHANGE AU COMPTANT (SPOT)
1.1. CARACTERISTIQUES FONDAMENTALES DU CHANGE AU COMPTANT
Le change au comptant consiste en l'échange certain et immédiat de deux devises.
Le marché au comptant, ou Spot, est essentiellement un marché interbancaire, continu, non
localisé, et de gré à gré.
-
interbancaire : les banques sont les principaux acteurs de ce marché ;
-
continu: les devises librement convertibles sont coté tous les jours ouvré, 24 heures sur
24. L'obtention d'un prix né une liquidité suffisante du marché ;
-
de gré à gré (ou OTC, Over The Counter) : les deux intermédiaires négocient librement
les cours de change, ainsi que les montants des transactions ;
Ces hypothèses nécessitent que le marché au comptant soit liquide et transparent.
1.2. COTATIONS ET TRANSACTIONS SUR LE MARCHE SPOT
Toutes les monnaies librement convertibles peuvent faire l'objet d'une transaction sur le
marché Spot. Chaque monnaie est désigné par un code ISO, par exemple JPY, GBP, ou USD
(US pour USA, D pour dollar). Le code ISO de l'euro est EUR.
Bien que toutes les devies convertibles puissent être cotées, seules quelques devises sont
traitées régulièrement et elles sont toutes cotées contre l' US dollar.
Les principales devises traitées sont l' Euro, le Sterling, le Yen, le Franc Suisse.
Le montant classique d'une transaction est de 5 millions de USD.
Toute transaction entraîne une livraison effective des devises à J+2 jours ouvrés, dans la
plupart des cas.
La cotation se fait sous la forme de deux prix: un prix acheteur et un prix vendeur. Par
exemple, l'euro contre l'US dollar (EUR/USD) se cote 1,0570/1,0580. Le client qui souhaite
acheter des EUR paie 1,0580 USD par EUR acheté, et celui qui veut vendre des EUR reçoit 1,0570 USD par
EUR vendu.
Les devises peuvent être cotées:
- soit au “certain” :
On cote la monnaie nationale contre les autres devises: c'est le cas pour l'Euro, en Grandes-
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Bretagne, Australie, Nouvelle Zélande...
Exemple:
Pour l'Euro , on cote:
EUR/ USD = 1,17023 USD . Ce qui signifie qu'il faut 1,17023 Dollar pour obtenir 1Euro.
- soit à “l'incertain” :
On cote la devise étrangère contre la monnaie nationale. C'est le mode de cotation le plus
usité dans le monde.
Exemple :
En Suisse, on cote :
CHF/USD= 0,756775 USD. Ce qui signifie qu'il faut 1 CHF pour obtenir 0,756775 USD
1.3. LES COURS CROISES
Les devises étant toutes cotées contre le dollar, si on souhaite traiter sur deux autres devises, il
faudra souvent passer par le dollar.
Exemple..
USD/EUR = 0,854270 EUR
USD/JPY = 109,067 JPY
Supposons qu'on veuille acheter de l' EUR contre du JPY
1 USD = 0,854270 EUR
1 USD = 109,067 JPY
Pour acheter -L USD, il faut 5.60 FRF 1,67 1,67 On aura donc: 1 DEM = 5.60 FRF = 3,35
FRF 1,67
Pour arriver à ce résultat plus rapidement, on peut utiliser les règles mathématiques sur les
fractions :
a
b = a/b x d/c
c
d
Ce qui, appliqué aux devises donne:
USD
EUR = USD/EUR x JPY/USD
USD
JPY
USD se simplifie et on a:
JPY/EUR= 109,067/0,854270. Ce qui signifie qu'il faut 127,67274 JPY pour 1 EUR.
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Lorsqu'une des devises cote au certain, il faudra faire une multiplication.
Exemple :
EUR/USD = 1,17059
USD/JPY = 109,067
EUR/JPY = 1,17059x 109,067 = 127,67274.
2. LE CHANGE A TERME (FORWARD)
Avant d'étudier le principe de calcul du change à terme, il est important de donner quelques
indications sur le marché des dépôts.
2.1. LE MARCHE DES DEPOTS
On appelle “marché des dépôts”, le marché interbancaire de la trésorerie devises. Une banque
française qui souhaite prêter ou emprunter des USD agira sur ce marché. Lorsqu'il n'y a pas de
contrôle des changes, les taux sur le marché des dépôts sont très proches de ceux qui se
traitent sur le marché domestique de la devise concernée.
Sur ce marché, les périodes sont standardisées:
- L'overnight qui correspond aux opérations au jour le jour (d'aujourd'hui à
demain). Suivant les devises il est plus ou moins facile de traiter en overnight.
-Le tom-next (tomorrow-next, c'est-à-dire de demain à après demain).
- Le spot-next (d'après demain au jour suivant). Le jour de départ de l'opération
correspond donc au jour de valeur des opérations au comptant en devises (d'où
l'expression spot).
-Puis le 1 semaine, 1 mois, 2 mois, 3 mois, 6 mois et 12 mois. Le départ intervient
alors en j + 2.
L'euro marché le plus liquide est le dollar, puis viennent les marchés suivants:, Euro
Sterling, Franc suisse, Yen ...
Les pages de cotation sur le marché des dépôts (en EUR, USD, lPY et GBP) figurent en
annexe.
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2.2. LE PRINCIPE DE DETERMINATION DU COURS A TERME
Supposons que le dollar soit aujourd'hui à 0,854141 Eur (cotation à l'incertain) ou l'Euro soit
aujourd'hui à 1,17077 USD (cotation au certain).
Un importateur va payer 5 millions de dollar dans 6 mois. Deux solutions s'offre à lui :
- Acheter le dollar au comptant dans 6 mois. Il a un risque de change (risque si le dollar
monte) ;
- Acheter le dollar à terme, ce qui lui permet de fixer aujourd'hui son cours d'achat (risque si
le dollar baisse, un manque à gagner) .
S'il choisit la 2 ème solution, il va demander à sa banque de lui fixer un cours du USD à
terme.
La banque, si elle veut se couvrir de "opération:
- empruntera de l'EUR aujourd'hui pour 6 mois,
- achètera du EUR/USD,
- prêtera le USD sur 6 mois (sur le marché des dépôts).
Le cours du dollar à terme dépendra donc du cours comptant, du taux du USD, du taux de
l'EUR.
Détaillons précisément l'opération pour trouver la formule: on raisonne sur un achat de
1 dollar au comptant.
Dans 6 mois, la banque devra verser 1 USD au client qui lui versera x EUR.
Pour avoir précisément 1 USD dans 6 mois, la banque doit acheter un montant de USD tel
que, placé à 6 mois au taux du USD, elle obtienne 1 USD.
Montant à acheter = 1
(en supposant que 6 mois = 180 jours)
( 1 + 180 x taux USD )
360
Pour acheter ce montant en USD, la banque va avoir besoin d'EUR, qu'elle va emprunter.
Montant de EUR à emprunter = Cours EUR
( 1 +180 x taux USD )
360
Elle devra donc rembourser dans 6 mois le montant d'EUR suivant:
( 1 + 180 x taux EUR) x Cours EUR
360
( 1 + 180 x taux USD )
360
Cest ce montant qu'elle demandera au client de lui verser contre le versement du USD, pour
que l'opération soit neutre pour elle.
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On a donc la formule générale du cours à terme de la devise A par rapport à la devise B.
3. LE SWAP DE CHANGE
Le swap de change (ou swap cambiste) est un produit de change permettant de disposer
pendant une période donnée d'un excédent de trésorerie dans une tierce devise.
Techniquement, le Swap de change consiste en une double opération de change:
un achat/une vente au comptant, et une vente/un achat à terme portant en général sur le
même nominal (se reporter si besoin aux fiches sur le change au comptant et le change à
terme).
3.1. EXEMPLES D'UTILISATION D'UN SWAP DE CHANGE
Une entreprise européenne souhaite disposer de 1 M USD durant six mois, sans se mettre
pour autant en position de risque de change. Elle va donc conclure un swap de change
EUR/USD à 6 mois, pour 1 M USD. D'après les conditions de marché du moment, le spot
vaut 1,0300 et le cours forward à six mois 1,0370. Le client va donc acheter au comptant
1 M USD et les vendre à terme à J+ 180.
Une entreprise veut pouvoir utiliser en EUR un excédent de trésorerie en US D, sans se mettre
en position de risque de change. Elle pourra conclure un swap de change EUR/USD à six
mois, pour 1 M EUR. D'après les conditions de marché du moment, le spot vaut 1,0300 et le
cours
forward à six mois 1,0370. Le client va donc vendre au comptant 1 M USD et les acheter à
terme à J+ 180.
Selon que l'on est en situation de report ou de déport, le swap de change peut entraîner à
l'échéance un gain ou une perte de trésorerie dans la devise-source.
4. NON DELIVERABLE FORWARD
Le Non Deliverable Forward (NDF) est un instrument financier permettant de garantir à une
date donnée la contre-valeur dans une devise convertible, d'un nominal libellé dans une devise
non librement convertible ou transférable. Le NDF reprend le principe d'une opération de
change à terme, sans toutefois entraîner de livraison effective à l'échéance. A la conclusion du
NDF, les deux parties conviennent d'un cours théorique de change portant sur un nominal
donné, et pour une échéance donnée. Ce cours tient compte des conditions de marché du
moment. A terme, on calcule le différentiel éventuel entre le cours à terme du NDF et le
dernier cours de référence. Ce différentiel est payé ou reçu dans la devise convertible, de
façon à garantir exactement la contre-valeur du nominal du NDF dans la devise forte. Le NDF
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est donc une couverture de change pour des devises non librement convertibles. Il est
important de noter que:
- le marché du NDF est un marché interbancaire et de gré à gré. Les cours traités
dépendent du cours de change au comptant, des taux d'intérêts, ainsi que de la volatilité et du
risque-pays des devises concernées.
- seule la devise forte (généralement USD) fait l'objet de règlements éventuels.
4.1. EXEMPLE D'UTILISATION DES NDF - CAS D'UN EXPORTATEUR EN
DEVISE NON CONVERTIBLE
Un exportateur va recevoir 1O00 M KRW (won sud-coréen) dans 6 mois. Le dernier cours de
référence USD/KRW est de 1203.
Souhaitant garantir aujourd'hui la contre-valeur en USD de cette somme, il contracte un NDF
d'échéance six mois dont le cours à terme est de 1210. La contre-valeur à l'échéance des
1O00M KRW est de 826 446 USD.
A l'échéance, si le dernier cours de référence est de 1250, la contre-valeur des 1000M KRW
n'est plus que de 800 000 USD : il reçoit ainsi 26446 USD de la part de sa contrepartie pour
garantir la contre-valeur de son nominal en KRW.
A l'inverse, si ce cours de référence est de 1190, la contre-valeur de ses 1O00M KRW est de
840 336 USD, il va payer 840 336 - 826446 = 13 890 USD.
La contre-valeur à l'échéance des 1O00M KRW est donc toujours de 826 446 USD.
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4.2. LISTE DES DEVISES TRAITEES ET METHODES DE DETERMINATION DU
COURS DE REFERENCE
ASIE
Pays/Devise
Date de valeur
Fixing échéance
Cours de référence
Heures de référence
Chine (yuan) CNY
J+2
J-2
page Reuter SAEC
16h00 Pékin
Inde (roupie) INR
J+2
J-2
page Reuter RBIB
14h30 Numbai
Corée du Sud (won) KRW
J+2
J-2 Constat J-1
page Reuter KFTC18
9h00 Séoul
Philippines (peso) PHP
J+1
J-2 Constat J-1
page Reuter PHPESO
11h00 Manille
Pakistan (roupie) PKR
J+2
J-2
page Reuter SBPK
15h00 Karachi
Taiwan (dollar) TWD
J+2
J-2
page Reuter TFEMA
11h00 Taipeh
Vietnam (dong) VND
J+2
J-2
moyenne des cours spot de
trois banques de référence
15h00 Hanoi
AMERIQUE LATINE
Pays/Devise
Argentine (peso) ARS
Brésil (real) BRL
Chili (peso) CLP
Equateur (sucre) ECS
Venezuela (bolivar) VEB
Date de
valeur
Fixing
échéance
J+2 J-2
J+2
J+2
J+2
J+2
J-2
J-2
J-2
J-2
Cours de référence
moyenne des cours spot
de trois
banques de référence
page Reuter BRFR
page Reuter BCCHILG
page Reuter DNRP
page Reuter BCV28
9
Heures de référence
12h00 Buenos Aires
Publication fixing : J-1 à l'ouverture
Publication fixing : fermeture du marché
Publication fixing : fermeture du marché
Publication fixing : fermeture du marché