Magellan DA/I Opinion Morningstar

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Magellan D A/I
Indice de la catégorie Morningstar
MSCI EM NR USD
Note qualitative Morningstar™
35,0
Elite
Supérieur
Standard
Inférieur
Déficient
29,0
Benchmark
17,0
Category
11,0
Synthèse
Equipe: Vincent Strauss et Wojciech
Stanislawski sont soutenus par une équipe
solide et très expérimentée. La cohésion de
l'équipe se traduit par une grande
transversalité des idées d'investissement sur
l'intégralité des portefeuilles du groupe.
Société: Comgest est une société de gestion
indépendante spécialisée sur les actions
européennes et des marchés émergents. Elle
est exclusivement détenue par ses salariés.
Processus d'Investissement: Le portefeuille
est construit "bottom up". Il comprend une
quarantaine de valeurs de croissance de
qualité.
Performance: Le fonds a produit un
impressionant historique de surperformance
sur le long terme tout en maintenant une
volatilité inférieure à la catégorie.
Frais de Gestion: Le fonds est plus cher que
la médiane de la catégorie.
Rôle dans le portefeuille: Ce fonds peut être
utilisé pour diversifier une exposition aux
marchés d'actions de pays développés.
Morningstar Style Box: Ownership Zone
Giant
Large
Mid
Small
Micro
2009 Performance 31/12/09
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
&
&
&
&
&
)
&
(
&
-12,09
7,75
-8,58
44,18
19,93
40,49
27,75
23,60
-43,72
14,06
5,07
11,80
14,55
3,41
-13,92
9,52
-2,11
7,19
-15,28 +/- Benchmark
13,10
9,36
10,94
15,52
6,30
-10,22
9,50
-0,97
8,62
-12,16 +/- Category
5
9
6
4
11
90
10
54
12
Opinion Morningstar
30 juin 2009 | Pour les investisseurs désireux de diversifier
une partie de leur portefeuille sur les marchés émergents,
cette offre constitue à notre avis l’une des meilleures
options.
Le fonds est géré depuis 1994 par Vincent Strauss, qui
avec 30 ans d'expérience est l'un des gérants les plus
expérimentés sur cette classe d'actifs. En 1999, il est
rejoint par Wojciech Stanislawski, nommé co-gérant. Ce
tandem talentueux travaille, dans la plus pure tradition
Comgest, de façon réellement collégiale avec le reste de
l'équipe. Celle-ci composée de 12 membres au total
dispose d’une expérience moyenne de 16 ans, et se
répartit entre les deux bureaux du groupe à Paris et Hong
Kong.
La gestion du fonds incarne le style d'investissement du
groupe résolument orienté vers les sociétés de croissance
et de qualité. L'équipe ne s'intéresse qu'aux entreprises à
la rentabilité élevée et capables d'accroître leurs
bénéfices indépendamment du cycle économique. Elles
disposent généralement d'une position commerciale
dominante, d'un management de qualité et d'un bilan sain,
exempt de dettes. Les valeurs appartenant aux secteurs
les plus cycliques ainsi que celles du secteur financier sont
donc délibérément exclues de l'univers d'investissement.
Il en résulte un portefeuille concentré (environ 40 titres),
de conviction, et qui ressemble évidemment très peu aux
indices, tant au niveau sectoriel que régional. Ces titres
) Cat Perf Quartile
57,67 Total Return
87 Tot Ret % Rank in Cat
sont généralement issus des secteurs de la consommation
et de l'industrie au sens large. L'attention par ailleurs
portée à leur solidité financière et à leur niveau de
valorisation procure au portefeuille un caractère défensif
qui a montré toute sa pertinence lors de la correction de
2008, le fonds ayant abandonné 8.6% de moins que la
moyenne de la catégorie.
Les gérants ont un horizon d'investissement long et
n'hésitent pas à aller contre la tendance du marché. Ainsi
en dépit du rebond spectaculaire des valeurs cycliques
depuis mars, les gérants en sont volontairement restés à
l’écart, celles-ci ne rentrant définitivement pas dans leur
univers d’investissement. La sous-performance relative
du fonds depuis le début de l’année ne nous inquiète donc
pas et nous semble même totalement cohérente avec
l’approche poursuivie.
Ces périodes de sous-performance ont cependant
historiquement été brèves et sur dix, cinq ou trois ans, le
fonds se classe aisément dans le premier quartile de la
catégorie. Le fonds affiche par ailleurs une volatilité
inférieure aux offres concurrentes, une caractéristique
appréciable, a fortiori dans cette classe d’actifs. Avec un
total des frais sur encours de 2.15%, le fonds n’est pas
bon marché même s’il ne fait pas partie des plus chers.
Nous pensons que les investisseurs ont néanmoins
largement été récompensés sur le long terme et
continuons à considérer ce fonds comme l’un des
meilleurs de la catégorie.
Core Grth High Grth
Centroid = weighted average of stock holdings
Zone = 75% of fund's stock holdings
(as of 31/12/09)
Fund
23,0
Thomas Lancereau, CFA
Analyste Morningstar
Deep Val Core Val Blend
Croissance de 10.000
(EUR)
Catégorie Morningstar™
Actions Marchés Emergents
ISIN
FR0000292278
Catégorie AMF
Actions internationales
Domicile
France
Benchmark du fonds
100% MSCI EM NR LCL
Statut
SICAV
Date de Lancement
18/04/1988
Devise du fonds
EUR
Actif net total
EUR 3257,46 Mil
Source © 2009 Morningstar. Tous droits réservés. Les informations, données et opinions présentées et contenues dans les présentes (ci-après « Informations ») : (1) appartiennent à Morningstar et/ou à ses fournisseurs d’informations
et ne peuvent pas être considérées comme des conseils d’investissement ou recommandations d’acheter ou de vendre des titres; (2) ne peuvent être ni reproduites ni redistribuées sans avoir la licence expresse de le faire ; et (3)
sont présentées sans garantie d’exactitude, d’exhaustivité ou d’actualité. Morningstar se réserve le droit de faire payer l’accès à ces Notations ou Rapports de Notation. Ni Morningstar ni ses fournisseurs d’informations ne
pourront être tenus pour responsables de tout dommage ou perte résultant de l’utilisation de ces Notations, Rapports de Notation ou Informations contenues dans les présentes.
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®
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Magellan D A/I
Gérant(e)
Depuis
Années sur ce fonds
(moyenne)
Années moyennes
d’expérience
Années sur ce fonds
(max)
Vincent Strauss,
Wojciech
Stanislawski
01/04/94
13,35
21
15,81
Autres fonds gérés
Fonds régionaux Asie
Nombre d'analystes
12
MSCI EM NR USD
Equipe
Vincent Strauss, directeur général de Comgest, a plus de
trente ans d'expérience en gestion. Il est responsable du
fonds depuis 1994, avec le soutien de Wojciech
Stanislawski comme co-gérant depuis 1999. Ils sont tous
les deux également responsables de fonds asiatiques
régionaux ainsi que spécifiques à certains pays (Chine et
Inde). Nous n'avons cependant pas d'inquiétudes sur leurs
charges de travail respectives compte tenu de la forte
complémentarité des mandats et le maintien au sein du
groupe d'une approche hautement collégiale. Les deux
gérants travaillent en effet en étroite collaboration
Société
Société de gestion
Comgest
Actifs sous gestion
Actifs sous gestion dans
cette stratégie
Nombre de titres
Position maximale
Tracking error ex ante
Rotation ex ante
Limites sectorielles
Limites régionales
Utilisation tactique du
cash
Couverture du change
Benchmark du fonds
Indice de la catégorie Morningstar
EUR 7.2 Mds
EUR 5.6 Mds
40-45
10%
Aucun
20-30%
Aucune
Aucune
Non
Non
100% MSCI EM NR
LCL
Créée en 1986, Comgest S.A. est une société de gestion
indépendante dont le capital est entièrement détenu par
ses dirigeants et l'ensemble de ses salariés. Renforcée en
1993 par la création de Comgest Far East Limited, la
société dispose d'équipes d'analyse de gestion à Paris et
Hong Kong, reflétant sa spécialisation dans la gestion
d'action européennes et asiatiques, ainsi que dans les
pays émergents. A fin mai 2009, Comgest avait EUR 7.2
milliards d'encours sous gestion dont plus des deux tiers
investis sur les marchés émergents. Preuve de la forte
culture d'investissement du groupe, tous les fonds sont
Processus d'Investissement:
Stratégie
La philosophie d'investissement est clairement orientée
vers la croissance de qualité. Le portefeuille est construit
de façon bottom-up. La première étape du processus de
gestion consiste à identifier des sociétés très solides, avec
des positions commerciales dominantes, une rentabilité
élevée et indépendante du cycle économique. La plupart
des valeurs cycliques et financières sont donc
généralement exclues de l'univers d'investissement. Les
sociétés retenues font alors l'objet d'une recherche
fondamentale intensive, incluant de nombreuses visites
des entreprises, de leurs dirigeants ainsi que de leurs
concurrents. Au final, seulement 120 valeurs environ
avec le reste de l'équipe Asie et pays Emergents,
composée au total de 12 membres. Chaque gérant est à
la fois un analyste. Compte tenu de l'extrême rigueur des
critères d'investissement du groupe, l'univers
d'investissement est relativement réduit. Chaque gérantanalyste ne couvre environ que 10 à 15 valeurs en détail,
et chaque société de l'univers est couverte par au moins
deux membres de l'équipe. Les gérants sont basés à Paris
et à Hong Kong. De fréquentes discussions informelles
ainsi qu'une réunion d'investissement hebdomadaire
assurent une communication adéquate et une forte
transversalité des idées d'investissement.
gérés selon la même philosophie axée sur la sélection de
valeurs de croissance et de qualité. Du fait de la structure
capitalistique du groupe, la rémunération variable des
gérants n'est pas directement liée à la performance des
fonds à long terme mais, in fine, à la taille des actifs sous
gestion. Néanmoins, les gérants sont généralement
investis personnellement dans les fonds qu'ils gèrent ce
qui permet d'aligner leurs intérêts avec ceux des
investisseurs. Aussi, le groupe ne cherche pas à accroître
de façon inconsidérée ses actifs sous gestion et reste
fidèle à sa philosophie d'origine. En résulte une très
grande stabilité des équipes ainsi qu'une très forte
cohésion.
composent l'univers d'investissement. Celles-ci sont alors
évaluées selon un processus rigoureux de valorisation
basée sur l'actualisation des bénéfices et des dividendes.
La sélection finale des titres en portefeuille résulte de ces
niveaux de valorisations et des « points d'entrée »
identifiés par les gérants. Leur horizon d'investissement
est long, entre trois et cinq ans, ce qui réduit la rotation
du portefeuille, et donc les frais de transaction.
L'application stricte de ces disciplines d'investissement
laisse évidemment peu de place au benchmarking. Le
portefeuille, concentré autour de 40 à 45 valeurs, affiche
des paris marqués, et son positionnement se révèle
souvent contrariant.
Source © 2009 Morningstar. Tous droits réservés. Les informations, données et opinions présentées et contenues dans les présentes (ci-après « Informations ») : (1) appartiennent à Morningstar et/ou à ses fournisseurs d’informations
et ne peuvent pas être considérées comme des conseils d’investissement ou recommandations d’acheter ou de vendre des titres; (2) ne peuvent être ni reproduites ni redistribuées sans avoir la licence expresse de le faire ; et (3)
sont présentées sans garantie d’exactitude, d’exhaustivité ou d’actualité. Morningstar se réserve le droit de faire payer l’accès à ces Notations ou Rapports de Notation. Ni Morningstar ni ses fournisseurs d’informations ne
pourront être tenus pour responsables de tout dommage ou perte résultant de l’utilisation de ces Notations, Rapports de Notation ou Informations contenues dans les présentes.
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Page 3 of 4 | Morningstar® Research Report | All Portfolio data as of 31/12/09
Magellan D A/I
Indice de la catégorie Morningstar
MSCI EM NR USD
1,22
1,00
1,05
0,38
0,94
Fund
11,11
132,24
74,63
708,17
1,81
Rel Cat
0,85
0,87
-1,44
-47,61
-0,03
Growth Measures
Long-Term Earnings
Historical Earnings
Sales
Cash Flow
Book Value
Capitalisation
moyenne
EUR 8518,72 Mil
Morningstar Holdings Based Style Map
Processus d'Investissement:
Positionnement du Portefeuille
Avec 40-45 valeurs en moyenne, le portefeuille est plus
concentré que la plupart des autres fonds de la catégorie.
Néanmoins, les 10 premières lignes du portefeuille
représentent moins de 35% des actifs du fonds, ce qui
n'est pas outrancier et dénote une forte conviction pour
l'ensemble des positions détenues. Illustrant la cohérence
de l'approche, le portefeuille est stable dans le temps avec
un turnover d'environ 20% par an. Bien que construit de
façon bottom up, on notera toutefois sans s'en surprendre,
que le portefeuille présente un biais sectoriel vers les
biens de consommation et l'industrie. C'est en effet dans
ces secteurs que l'équipe tend à identifier le plus
Allocation d'actifs
0
25
50
Actions
96,19
0,00
96,19
Obligations
0,00
0,00
0,00
Liquidités
3,81
0,00
3,81
Autres
0,00
0,00
0,00
Sector Delta
es
Mid
net %
vic
Large
long % short %
Ser
Giant
% d'actifs
d'entreprises en croissance avec de fortes barrières à
l'entrée. Proche de 13%, l'exposition au secteur des
télécommunications est également relativement élevée
en raison de la progression soutenue des taux de
pénétration dans la plupart des pays émergents. Les
gérants ont cependant eu tendance à prendre leurs
bénéfices en raison des niveaux de valorisation atteints.
Ils en ont profité pour renforcer certaines positions telles
que TSMC (leader dans les semiconducteurs) à Taiwan
sur la base de valorisation jugée très attractive. Une petite
position a également été initiée dans Gold Field, non pas
en tant que pari cyclique, mais comme une protection dans
le contexte actuel de fortes dérives budgétaires.
Fund
Category
urin
g
Rel Cat
act
Fund
16,01
1,12
1,80
2,01
2,75
75 100
Ma
nuf
Value Measures
Price/Earnings
Price/Sales
Price/Book
Price/Cash Flow
Dividend Yield %
Informations
Small
Micro
Principales positions
Deep Val Core Val Blend
Core Grth High Grth
Centroid = weighted average of stock holdings
Zone = 75% of fund's stock holdings
(as of 31/12/09)
Exposition géographique
Grande Europe
Ameriques
Asie centrale
Principaux pays
Brésil
Afrique du sud
Taiwan
Inde
Mexique
Marchés
Developed Markets
Emerging Markets
Not Classified
% Equity
23,39
38,71
37,90
% Equity
16,09
15,17
10,85
9,73
8,22
% Equity
24,21
75,79
0,00
% d'actifs
31-12-09
Mtn Group Limited
5,36
JBS S.A.
4,39
Taiwan Semiconductor Manufacturing
4,25
Bharti Airtel Ltd.
3,42
China Mobile Ltd.
3,29
Gold Fields Limited
3,17
Bunge, Ltd.
3,13
Grupo Televisa SA ADR
3,13
Natura Cosmeticos S.A.
3,05
ITC Ltd.
2,98
Mobile TeleSystems ADR
2,95
Amdocs Ltd.
2,93
Empresas Copec SA
2,88
Cheung Kong Holdings, Ltd.
2,67
Tim Holding Company ADR
2,54
Coca-Cola Femsa SAB ADR
2,52
Cipla Ltd.
2,48
China Life Insurance Company, Ltd.
2,38
HTC Corporation
2,36
Empresas Cmpc SA
2,35
Total Equity/Bond Holdings
41/0
Assets in Top 10 Holdings %
36,17
Poids sectoriels
% Equity
Rel Cat
35,50
1,77
r Logiciels
3,07
1,84
t Matériel informatique
6,86
1,02
h Information
5,52
3,87
u Télécommunications
20,05
1,95
j Service
20,16
0,59
i Santé
2,66
1,03
o Services aux consommateurs
5,94
1,25
p Services aux entreprises
1,83
0,74
a Services financiers
9,73
0,40
k Production
44,34
0,96
s Biens de consommation
22,42
1,95
d Matériaux industriels
16,29
0,93
f Energie
4,06
0,28
g Services aux collectivités
1,57
0,65
y Médias
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sont présentées sans garantie d’exactitude, d’exhaustivité ou d’actualité. Morningstar se réserve le droit de faire payer l’accès à ces Notations ou Rapports de Notation. Ni Morningstar ni ses fournisseurs d’informations ne
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Page 4 of 4 | Morningstar® Research Report | Performance data as of 31/12/09
Magellan D A/I
Indice de la catégorie Morningstar
MSCI EM NR USD
Trailing (EUR)
Total +/- +/- %Rnk
Rtn % Bmark Cat in Cat
3 Mo
6 Mo
1 An
3 Ans Annualisé(s)
5 Ans Annualisé(s)
10 Ans
Annualisé(s)
8,81 -1,78 -0,84
22,79 -5,52 -4,09
57,67 -15,28 -12,16
3,12 0,93 3,38
14,50 0,23 2,25
11,41 5,50 6,90
MPT Stats
3 Ans
R-Squared
Beta
Alpha
94,61 0,99 93,64 0,98
0,83 0,86 0,83 0,85
0,81 -0,36 1,75 -1,19
Rel 5 Ans
Cat
73
85
87
15
21
1
Rel
Cat
Analyse de la performance
L'historique de performance de Magellan est
impressionnant. Au cours des dix dernières années, il a
surperformé la moyenne de la catégorie de plus de 7.5%
en rythme annualisé. Il se classe dans le premier décile
sur trois, cinq et dix ans. Le succès du fonds tient à
l'attachement sans réserve des gérants à leur discipline
d'investissement, quelque soient les conditions de
marché. Aussi, le fonds a connu des périodes de sous
performance. C'est le cas dans les phases où les
valorisations se trouvent déconnectées
des fondamentaux. En 2005 par exemple, le fonds a sous
performé d'environ 10% car le portefeuille était
volontairement resté à l'écart des compagnies pétrolières
généreusement valorisées. De même dans le rally de ces
derniers mois qui a fait la part belle aux cylciques, le fonds
a sans surprise sous performé. En revanche, le respect de
critères d'investissement stricts et éprouvés dans la durée
permet aux gérants de largement surperformer dans les
périodes de retour à la réalité souvent brutales Ainsi en
2008, le fonds a fait mieux que 85% de ses concurrents.
Monthly Return vs Catégorie Morningstar (EUR)
Volatility & Risk 3 Ans
Adj Returns
Rel 5 Ans
Cat
Rel
Cat
Std Deviation
23,09 0,85 21,04 0,86
Mean
0,48 1,66 1,32 1,08
Sharpe Ratio
0,11 11,00 0,61 1,27
Information Ratio 0,11 -0,23 0,03 -0,07
Treynor Ratio
4,74 8,46 15,34 1,41
MSCI EM NR USD
10
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
2007
2008
2009
Rendement et Risque
Les marchés émergents ont historiquement enregistré une
volatilité élevée et le fonds peut donc subir des pertes
importantes en valeur absolue. Néanmoins, et en dépit
d'un portefeuille concentré, le fonds est moins volatil que
ses pairs, en raison de l'attention constante des
Risk Return Analysis
Fund
Category Peers
Category Average
3 Yr Return
20,00
10,00
0,00
-10,00
gérants aux fondamentaux et aux niveaux de valorisation
des sociétés en portefeuille. Le couple risque-rendement
du fonds (graphique ci-dessous) est donc très attractif.
Sans surprise, sa perte maximale est également inférieure
à la moyenne de la catégorie, sans pourtant faire une
utilisation tactique du niveau de liquidités dans le
portefeuille.
Morningstar Rating™
(Rel Cat)
Morningstar
Return
Morningstar
Risk
Morningstar
Rating
3 Year
5 Year
10 Year
Overall
Abv avg
Abv avg
High
High
Low
Low
Low
Low
QQQQQ
QQQQQ
QQQQQ
QQQQQ
-20,00
9,00 12,00 15,00 18,00 21,00 24,00 27,00 30,00 33,00 36,00
-30,00
3 Yr Standard Deviation
Frais de Gestion
Le TER du fonds est supérieur à la médiane de la catégorie.
Frais d'entrée %
Frais de gestion annuels max %
Total Expense Ratio %
Source © 2009 Morningstar. Tous droits réservés. Les informations, données et opinions présentées et contenues dans les présentes (ci-après « Informations ») : (1) appartiennent à Morningstar et/ou à ses fournisseurs d’informations
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3,25
1,75
2,15
ß
®