Finance internationale

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Supports de cours
• Finance internationale
Y. Simon et D. Lautier,
9ème édition, sept. 2005, Economica
• Finance internationale et gestion des risques :
questions et exercices corrigés
Y Simon et D. Lautier
5ème édition, oct. 2007, Economica
Finance internationale 9éme ed. © Y. Simon & D. Lautier
2
Première partie : Le marché des changes
Le marché des changes assure la
confrontation des offres et des demandes de
devises et révèle leurs cours en termes de
monnaie nationale
Avril 2004 : USD 1 880 milliards / jour
Avril 2007 : USD 3 200 milliards / jour
3
Chapitre 1. Le marché des changes au comptant
Chapitre 2. Les marchés dérivés de change
Chapitre 3. Les opérations sur le marché des changes
Chapitre 4. Le développement du marché des changes
4
LE MARCHE DES CHANGES AU
COMPTANT
5
• Le marché des changes au comptant n’est
pas limité géographiquement
• Il suit le trajet du soleil autour du globe par
l’intermédiaire des satellites de
télécommunication
• Jusqu’au milieu de la décennie 1990, le
marché des changes était un marché
interbancaire décentralisé
• Depuis 1995, il est devenu un quasi marché
boursier centralisé
6
Section 1. Les participants au marché des changes
interbancaire
Section 2. Les actifs négociés sur le marché des
changes
Section 3. Le fonctionnement du marché des
changes interbancaire au comptant
7
Section 1. Les participants au marché
des changes interbancaire
1.1. Banques commerciales et d’investissement
1.2. Banques centrales
1.3. Institutions financières non bancaires
1.4. Clientèle privée
1.5. Courtiers
8
1.1. Banques commerciales et d’investissement
• Les plus importants opérateurs du marché
• Opèrent par l’intermédiaire de cambistes pour :
- leur compte propre
- le compte de clients
• Profit :
- commercial → spread
- financier (arbitrage, spéculation)
• Transactions : minimum = 3 à 5 millions de dollars
9
• Marché dominé par de très grosses banques, de
moins en moins nombreuses
– Très importante concentration
– Les banques moyennes quittent le marché
– Nécessité d’avoir une part de marché importante
– La taille permet une meilleure appréhension des
flux commerciaux et de leur sens
10
Part de marché des cinq plus grandes
banques
Deutsche Bank
Union Bank of Switzerland
Citigroup
Royal Bank of Scotland
Barclays
2006
2007
19,3%
11,9%
10,4%
6,4%
6,6%
19,3%
14,9%
9,0%
8,9%
8,8%
11
Part de marché des cinq plus grandes
banques
2004
44,6%
2005
48,9%
2006
54,6%
2007
60,9%
12
Ticket volumes quotidiens Deutsche Bank
• 2004/2005 Plusieurs dizaines de milliers
• 2007
Plusieurs centaines de milliers
14
1.2. Banques centrales
• Fonctions :
– Exécution ordres clientèle
– Influencer l’évolution du taux de change
• Interventions massives et coordonnées
– Niveau des réserves en devises des banques
centrales :
Décembre 2003 : 3000 milliards de dollars
– Transactions quotidiennes sur le marché des
changes :
Avril 2004 : 1880 milliards de dollars
Avril 2007 : 3200 milliards de dollars
17
1.3. Institutions financières non bancaires
• Sont devenues depuis 1990 des opérateurs très
importants
• Filiales financières de groupes industriels
• Investisseurs institutionnels :
- fonds de pension
- caisses de retraite
- sociétés d’assurance
- fonds gérés pour le compte de tiers
- fonds d’investissement (mutual funds, Opcvm,
unit trusts, hedge funds)
- trust departments des grandes banques
commerciales
19
Motivations des interventions sur le
marché des changes
• Achat et vente d’actifs à l’étranger
• Couverture contre le risque de change
• Arbitrage et spéculation
22
Perspectives d’avenir
• Développement de la diversification internationale
• Accroissement du poids relatif des investisseurs
institutionnels les plus actifs
• Gestion du risque de change de plus en plus
active
• Les devises deviennent une classe d’actifs en soi
23
1.4. Clientèle privée
• Particuliers
• Entreprises industrielles et commerciales :
Corporates
• Institutions financières
24
1.5. Courtiers
• Avant 1992 :
voice brokers
• De 1990 à 1995 :
développement du
courtage électronique
• Depuis 1998 :
très large domination des
courtiers électroniques
25
Les courtiers électroniques
• Fonctionnement du courtage électronique
• Conséquences du courtage électronique
– accès direct et instantané à de nombreux
cambistes
– appariement automatique des ordres
– confirmation immédiate de la transaction
– accès immédiat aux meilleurs cours affichés
sur les écrans
• Les principaux courtiers électroniques :
– Reuter
– EBS
27
Section 2. Les actifs négociés sur le marché
des changes interbancaire
• Transfert de dépôt bancaire
• Numéraire
• Les principales devises
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• Transfert de dépôt bancaire :
Ordre
de débiter un compte libellé dans une devise A
et
de créditer un autre compte libellé dans une devise B
• Numéraire :
- Pièce et billets
29
• Les principales devises :
1. USD
2. EUR, JPY
3. GBP, CHF, CAD, AUD
4. Autres devises convertibles
5. Devises non convertibles
30
• Achat et vente de devises pour livraison dans les
48 heures
• Marché de gré à gré (over the counter market)
• Marché évoluant vers un marché boursier
électronique
31
3.1. Le rôle des cambistes
3.2. Les deux niveaux du marché des changes
interbancaire
3.3. L’impact de l’électronique sur le marché des
changes au comptant
3.4. Le taux de change au comptant
3.5. Les caractéristiques du marché des changes
interbancaire au comptant
32
3.1. Le rôle des cambistes
• Prise en charge des opérations de change
- pour le compte de la banque
- pour le compte de la clientèle de la banque
• Qualités requises
• Rémunération
• Contrôle des cambistes
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• Différents types de cambistes
– Teneurs de marché – market maker – dealer
• Achat et vente de devises pour la banque
• Cotation des cours des devises pour la banque
• Prise de position pour la banque
• Exécution des ordres de la clientèle
– Cambiste clientèle
– Vendeur de produits de change – sales
– Ingénieur financier
– Opérateur de middle office et de back office
34
• Table de change = Ensemble des postes de
travail des cambistes
• Poste de travail
– Système d’information
• Reuter
• Bloomberg
– Système de communication
– Logiciels
• de calcul
• d’aide à la décision
– Technologie très coûteuse
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3.2. Les deux niveaux du marché des changes
interbancaire
• Echanges entre les banques
• Echanges entre les banques et leur clientèle
• Distinction devient moins nette et tend à s’atténuer
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3.3. L’impact de l’électronique sur le marché
des changes au comptant
• Développement des courtiers électroniques
– Simples intermédiaires au service des teneurs de
marché
– Outils élaborés se substituant aux teneurs de
marché
• Développement de plateformes Internet
– Plateformes monobanques
– Plateformes multibanques
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• Impact sur les conditions de fonctionnement
du marché
– Transparence
– Simplification
– Efficacité
• Accession des particuliers au marché des
changes au comptant
– Facilité d’accès
– Prix compétitif
– Montant nominal des transactions très bas
– Important effet de levier
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3.4. Le taux de change au comptant
Le taux de change est le prix d’une devise en
terme d’une autre monnaie
• Cotation à l’incertain :
Le taux de change est le prix d’une unité de
devise étrangère en terme de monnaie
nationale
• Cotation au certain :
Le taux de change est le prix d’une unité de
monnaie nationale en terme de devise
étrangère
39
06 février
• Cotation à l’incertain du franc suisse contre dollar à
New York :
CHF 1 = USD 0,6105
SCHF/USD = 0,6105
→ Une unité de devise étrangère (CHF) en terme de
monnaie nationale (USD)
• Cotation au certain de la livre sterling contre dollar
à Londres :
GBP 1 = USD 1,4748
SGBP/USD = 1,4748
→ Une unité de monnaie nationale (GBP) en terme
de devise étrangère (USD)
40
Exemple
• Cotation à l’incertain du franc suisse à New York :
CHF 1 = USD 0,6093
• Cotation au certain du franc suisse ?
1
USD 1 =
= CHF 1, 6412
0 , 6093
0,6093 × 1,6412 ≈ 1
41
USD 1 = EUR 1,0209
1,0213
Cours
Cours
Vendeur
Acheteur
de la banque de la banque
Fourchette = 1,0213 - 1,0209 = 0,0004
42
Cotation à l’incertain du dollar canadien par
rapport au dollar américain à New York :
CAD 1 = USD 0,6638
Cours acheteur
Cours vendeur
0,6636
0,6640
Cotation au certain du dollar canadien :
USD 1 = CAD 1,5065
Cours acheteur
Cours vendeur
1
= 1,5060
0,6640
1
= 1,5070
0 , 6636
44
3.5. Les caractéristiques du marché des
• Marché en continu tous les jours ouvrables
• Dollar : monnaie pivot
• Cotations cross
• Différents types d’ordres
50
15 février
EUR 1 = USD 0,9793
CAD 1 = USD 0,6865
0,6865
CAD 1 =
= EUR 0,7010
0,9793
0,9793
EUR 1 =
= CAD 1,4265
0,6865
51
Différents types d’ordre
• Ordre au mieux
• Ordre à cours limite
52

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