Fonds de valeur des marches émergents Brandes

Q UATRIÈME TRIMESTRE – DÉCEMBRE 2016
Fonds de valeur des
marches émergents Brandes
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Commentaire
Les marchés émergents ont décliné de façon générale au
cours du quatrième trimestre, certaines préoccupations
ayant atténué l'enthousiasme des investisseurs durant la
majeure partie de l’année.
Les actions brésiliennes comptent parmi les actions ayant
produit les meilleurs rendements en 2016, alors que
l’indice MSCI Brésil produisait un gain de plus de 60 %
pour l’année (en dollars américains). Entre-temps, après
que plusieurs événements ont ébranlé la stabilité du pays,
les actions de la Turquie ont chuté au quatrième trimestre,
poursuivant le déclin constaté pour l'ensemble de 2016.
Les craintes quant à la façon dont les politiques
commerciales du président élu Donald Trump risquent de
toucher les pays en voie de développement ont fait chuter
les actions chinoises ce trimestre, alors que les actions
russes s'appréciaient. De plus, le prix du pétrole et une
augmentation du taux d’intérêt adopté par la Fed en
décembre ont été les autres facteurs ayant influencé
l’humeur des investisseurs vers les marchés émergents ce
trimestre.
Dans ce contexte, le Fonds de valeur de marchés
émergents Brandes a produit un surrendement par rapport
à son indice de référence, soit l’indice MSCI Marchés
émergents.
Titres ayant contribué positivement
au rendement
La valeur de tous les titres russes du Fonds s'est accrue et
a contribué au rendement global. Alors que l’économie
russe dépend largement du pétrole et que son marché
boursier a tendance à être fortement corrélé avec le prix de
ce produit, l’augmentation du prix du pétrole au cours du
trimestre a fourni un élan favorable aux titres russes de
Brandes LP.
Les titres brésiliens ont poursuivi leur contribution très
positive aux rendements, avec, en tête, le producteur de
viande bovine Marfrig Global Foods et le constructeur
d’avions à réaction Embraer, qui représentent toutes deux
des entreprises axées sur les importations. Également, le
titre de Banco do Brasil a contribué positivement au
rendement après des signes évidents d’un redressement,
alors que la nouvelle direction, qui en a pris les rênes plus
tôt en 2016, se concentrait sur l’amélioration des
rendements des capitaux propres de la banque. Au cours
des douze derniers mois, Banco do Brasil a réduit son
carnet de prêts de 6 %, en accordant beaucoup d'attention
à l’amélioration de sa gestion du risque.
Parmi les autres titres ayant contribué positivement au
rendement, notons la répartition du Fonds dans l’industrie
des mines et des métaux, avec, en tête, le titre de Ternium
du Luxemboug dont les actifs d’exploitation sont établis en
Amérique latine. Le cours de l’action de l’entreprise a
augmenté, faisant suite à une rentabilité meilleure que
prévu. De plus, Ternium a généré des flux de trésorerie
positifs malgré un fonds de roulement plus élevé et elle a
continué à améliorer ses ratios d’endettement net et
d’effet de levier.
Sur une base relative, la répartition du Fonds dans les
titres chinois a contribué positivement aux rendements par
rapport à l’indice de référence.
Titres ayant affaibli le rendement
Les titres ayant le plus affaibli le rendement comprennent
des titres mexicains, en particulier les fiducies de
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placement immobilier (FPI) Fibra Uno, Macquarie Mexico
Real Estate Management et Fideicomiso PLA
Administradora Industrial (Terrafina).
L’élection de Donald Trump à la présidence américaine et
la crainte liée aux mesures protectionnistes pouvant
potentiellement nuire à l’économie mexicaine ont fait
chuter le cours des parts de ces entreprises, ainsi que
celles d’autres entreprises mexicaines. Les exportations
vers les États-Unis représentent près de 25 % du produit
intérieur brut (PIB) et, pour la période se situant entre la
date de l’élection et la fin de l’année, le peso mexicain a
chuté de plus de 11 % par rapport au dollar US.
De plus, les positions du Fonds dans les titres sudcoréens, notamment les titres automobiles de Hyundai
Motor, de Kia Motors et de Hyundai Mobis, ont affaibli le
rendement. Les entreprises ont généré de piètres résultats
à court terme par suite d'une série de grèves survenues
l’été dernier, ce qui a mené à des ratios d’utilisation plus
faibles et à des coûts fixes plus élevés. Il y avait aussi la
crainte que la perte de production résultant de cette
situation puisse entraîner une pénurie de certains modèles
dans les prochains mois.
Parmi les autres facteurs ayant nui au rendement, notons
les titres de la Turquie, qui ont tous baissé, en partie par
suite de la dépréciation de la livre turque (lira). Alors que
la Turquie a un important déficit courant (près de 5 % de
son PIB), elle est perçue comme l’un des pays les plus
vulnérables face aux conséquences d’une augmentation
des taux d’intérêt par la Réserve fédérale américaine. De
plus, des troubles de nature politique et économique ont
nui au pays sur le plan macroéconomique. Brandes LP croit
toujours néanmoins que les titres turcs offrent un excellent
rapport risque/rendement à leurs niveaux actuels
d’évaluation. Dans l’ensemble, ils se négociaient à un
niveau inférieur à la valeur comptable ET à 6x les
bénéfices au 31 décembre 2016.
Quelques activités d’achat et de
vente
Ce trimestre, le Fonds a acquis le titre d’une entreprise
sud-coréenne de produits de tabac et de ginseng, KT&G,
ainsi que celui de la FPI Fibra Uno basée au Mexique.
Une « fibra » (Fideicomiso de Infraestructura y Bienes
Raices) est un instrument de placement spécialisé dans
l’acquisition et la promotion de biens immobiliers au
Mexique destinés à la location ou à une vente éventuelle
subséquente. Cet instrument possède des ressemblances
avec les FPI américaines.
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La Fibra Uno (FUNO) est une fiducie mexicaine créée
principalement pour acquérir, posséder, développer et
exploiter une vaste gamme de biens immobiliers
commerciaux au Mexique, y compris des locaux
commerciaux, industriels et des bureaux. FUNO a assemblé
de façon sélective un portefeuille diversifié de propriétés
commerciales de haute qualité, qui sont bien situées et qui
génèrent un revenu. La fiducie a fait ses débuts à la
Bourse mexicaine en 2011 et est la première — et
actuellement la plus importante — Fibra cotée en Bourse.
Après avoir détenu le titre de cette entreprise et aussi ceux
de ses concurrents (Terrafina et Macquarie Mexico Real
Estate Management), Brandes LP connaît très bien les
activités d'affaires de FUNO. Ces dernières années, les
actions de FUNO ont subi une intense pression,
principalement à cause de la dépréciation du peso,
laquelle a négativement touché la valeur immobilière de
l'entreprise et les revenus de location obtenus en pesos.
Même si FUNO possède une dette en dollars US plus élevée
que ses revenus, du point de vue du service de la dette,
elle affiche une couverture de revenu de 1,9x ses frais
d'intérêts en dollars US. De plus, la dette de FUNO est
principalement une dette à long terme (échéant dans six
ans ou au-delà) et son taux d’intérêt est fixe. Par
conséquent, Brandes LP croit que FUNO devrait être
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relativement résiliente dans un contexte de hausse des
taux d’intérêt.
Plus récemment, le dégagement des actions de FUNO a été
amplifié par l’élection de Donald Trump, créant ce que
Brandes LP croit être un bon moment pour acquérir cet
investissement. Selon Brandes LP, les attributs positifs de
FUNO comprennent les suivants :
•
de forts potentiels de croissance du bénéfice par le
biais d’un important pipeline de projets immobiliers;
•
un solide bilan et une équipe de direction chevronnée;
•
un flux de revenu protégé contre l’inflation, car les
locations sont contractuellement liées à l’inflation;
•
un rendement boursier intéressant, bien au-delà des
6 %, au 31 décembre 2016.
Bien entendu, tous les investissements sont accompagnés
de certains risques. Dans le cas de FUNO, les principaux
risques sont liés à la mise en œuvre potentielle d’un ordre
du jour protectionniste par les É.-U. sous le leadership de
Donald Trump et le spectre d’une hausse des taux d’intérêt
américain. Toutefois, Brandes LP croit que ces risques sont
déjà pris en compte de façon exagérée dans le cours de
l’action de FUNO, et que l’entreprise offre un intéressant
rapport risque/rendement.
Positionnement actuel
Même si l’année 2016 a connu de la volatilité, seuls de
mineurs changements ont été effectués dans le Fonds, que
ce soit sur le plan géographique ou sectoriel. Comme
toujours, les répartitions de Brandes LP sont créées à
partir d'une analyse ascendante, et non à partir d'une
évaluation descendante, des pays, secteurs ou industries.
À la fin de l’année, la plus importante répartition du Fonds
était toujours celle du Brésil, même après un solide
rendement des titres du Fonds dans ce pays, combiné à
une importante appréciation du real. L’humeur plus
positive des investisseurs a contribué à des
augmentations du cours des actions, mais Brandes LP
croit qu’il y a toujours un potentiel de hausse, car la
plupart des entreprises commencent à peine à voir des
changements positifs dans le paysage et la rentabilité de
leurs affaires. Selon Brandes LP, la poursuite possible
d'une réduction des taux d’intérêt, une inflation moins
élevée et les initiatives de réformes gouvernementales
représentent des vents favorables pour l’économie et le
secteur des entreprises au Brésil.
Outre le Brésil, la Russie et la Turquie offrent toujours des
occasions de valeur pour Brandes LP. D’un point de vue
sectoriel/industriel, Brandes LP a trouvé un potentiel
intéressant dans des entreprises de biens de
consommation discrétionnaire, en particulier parmi les
fabricants automobiles et de pièces connexes basées en
Corée du Sud et en Chine, ainsi que parmi les entreprises à
faible ou moyenne capitalisation établies en Amérique
latine et à Hong Kong.
Entre-temps, les entreprises de la Chine, de Taïwan et de
l’Inde sont toujours en positions sous-pondérées, ainsi que
la répartition du Fonds dans le secteur de la technologie de
l’information.
Pour ce qui concerne 2017 et les années à venir, Brandes
LP reste optimiste quant aux potentiels de son Fonds de
valeur de marchés émergents. Dans ce contexte qui semble
en permanence rempli d’incertitudes géopolitiques et
macroéconomiques, Brandes LP croit que son approche de
Graham and Dodd axée sur la valeur et qui se concentre
sur la recherche d’occasions sous-évaluées devrait donner
de bons résultats à long terme, l'amenant à découvrir des
entreprises fondamentalement solides qui valent la peine
d’être incluses dans le Fonds.
À propos de Brandes LP
Plus de 40 ans après la fondation de Brandes LP, notre
objectif demeure inchangé : l’obtention de gains
supérieurs au marché pour aider les investisseurs à se
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rapprocher encore davantage de leurs objectifs
d’investissement à long terme. Brandes LP croit que cet
engagement immuable à l'égard de l’investissement axé
sur la valeur l'amène à investir dans des entreprises
fondamentalement solides, négociées à un prix intéressant
et dignes d’être incluses dans le Fonds.
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Analyse des contributions
DERNIER TRIMESTRE
Contribué
Pétrole et gaz
Produits alimentaires
Serv. de télécom. Mobile
Transp. routier et ferroviaire
Serv. de télécom. Diversifiés
Contribué
Fédération de Russie
Chine
Brésil
Inde
Panama
Contribué
Lukoil ADR
Mobile Telesystems
Sberbank
Marfrig Alimentos SA
Globaltrans Investment PLC
INDUSTRIES
%
0.57
0.49
0.47
0.37
0.32
1.66
1.07
0.59
0.41
0.28
Turquie
Mexique
Colombie
Royaume-Uni
Thaïlande
TITRES
%
0.53
0.48
0.47
0.39
0.36
Nui
Soc. d'invest. immobilier (SII) actions
Automobiles
Composants automobiles
Électricité
Serv. financiers diversifiés
PAYS
%
DERNIERS 12 MOIS
Nui
Nui
PLA Administradora Industrial
Emlak Konut Gayrimenkul Yati
Hyundai Mobis
Turkiye Vakiflar Bank
Hyundai Motor Co. Ltd. Privil.
%
-0.90
-0.30
-0.20
-0.19
-0.18
%
-0.62
-0.39
-0.11
-0.09
-0.04
%
-0.54
-0.28
-0.24
-0.23
-0.22
Contribué
Banques
Compagnies aériennes
Services clientèle divers
Métaux et exploitation minière
Serv. de télécom. Mobile
Contribué
Brésil
Fédération de Russie
Panama
Luxembourg
Hong Kong
Contribué
Copa Holdings SA Cl. A
Ternium SA ADR
Lukoil ADR
Sberbank
Petroleo Brasileiro SA
INDUSTRIES
%
2.12
2.10
1.63
1.58
1.52
PAYS
%
6.16
3.40
2.28
1.68
1.08
Taïwan
Indonésie
Royaume-Uni
Autriche
TITRES
%
2.07
1.83
1.73
1.54
1.42
Nui
Automobiles
Industrie aérospatiale et défense
Semi-con. & équip. de semi-con.
Équipement de tech. et périphériques
Médias
Nui
Nui
Embraer S.A. CAE
Dongfeng Motor Group Co Ltd.
Kia Motors Corporation
PLA Administradora Industrial
XL Axiata Tbk PT ORD
%
-1.74
-0.99
-0.98
-0.47
-0.32
%
-1.67
-0.82
-0.47
-0.19
%
-1.08
-0.75
-0.61
-0.50
-0.41
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Ajouts et suppressions trimestriels
AJOUTS
SUPPRESSIONS
KT+G Corp.
Urbi Desarrollos Urbanos 1,00 % 23 oct. 2022
Fibra Uno Admin. SA ORD
Tav Havalimalari Holding
PC Jeweller Ltd
Viver Inc. e Construtora SA 2.00% 6 août 2016
Viver Inc. e Construtors SA
Petrobras Petroleo Brasileiro privil.
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Publication : 26 janvier 2017
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