État du portefeuille

Transcription

Aberdeen Global
Rapport semestriel et États financiers
Pour la période close le 31 mars 2016
R.C.S. : B27471
Table des matières
Constitution
01 Indian Bond
151
Déclaration du Président
02 Indian Equity
155
Analyse du Gestionnaire
03 Japanese Equity
160
Historique de la Valeur Nette d'Inventaire
04 Japanese Smaller Companies
171
Résumé des informations historiques
15 Latin American Equity
178
Performance historique
17 Multi Asset Income
183
Aberdeen Global - États financiers consolidés
22 Multi-Manager World Equity
201
Asia Pacific Equity
23 Multi-Strategy
204
Asian Credit Bond
31 North American Equity
206
Asian Local Currency Short Duration Bond
37 North American Smaller Companies
210
Asian Property Share
44 Responsible World Equity
215
Asian Smaller Companies
48 Russian Equity
220
Australasian Equity
54 Select Emerging Markets Bond
224
Brazil Bond
58 Select Emerging Markets Investment Grade Bond
237
Brazil Equity
61 Select Global Credit Bond
244
China A Share Equity
65 Select Global Investment Grade Credit Bond
257
Chinese Equity
69 Select Euro High Yield Bond
268
Eastern European Equity
75 Select High Yield Bond
279
Emerging Markets Corporate Bond
79 Swiss Equity
287
Emerging Markets Equity
88 Technology Equity
291
Emerging Markets Infrastructure Equity
95 UK Equity
295
Emerging Markets Local Currency Bond
101 World Credit Bond
299
Emerging Markets Local Currency Corporate Bond
109 World Equity
309
Emerging Markets Smaller Companies
113 World Equity Dividend
315
Ethical World Equity
119 World Government Bond
317
European Equity
121 World Resources Equity
324
European Equity Dividend
125 World Smaller Companies
329
European Equity (Ex UK)
130 Notes aux États financiers
334
Flexible Equity
134 Gestion et administration
351
Frontier Markets Bond
136 Informations générales
355
Frontier Markets Equity
142 Informations complémentaires
356
German Equity
147
Constitution
Aberdeen Global (la « Société ») est une société d’investissement à capital variable constituée sous la forme d’une société
anonyme le 25 février 1988 pour une durée indéterminée. Elle a démarré ses activités le 26 avril 1988 et est inscrite au Registre du
commerce du tribunal d’arrondissement de Luxembourg sous le numéro B27471.
Au 31 mars 2016, la Société a émis des Actions dans les Fonds suivants :
Asia Pacific Equity
Indian Equity
Asian Credit Bond
Japanese Equity
Japanese Smaller Companies
Latin American Equity
Multi Asset Income
Australasian Equity
Multi-Manager World Equity
Brazil Bond
North American Equity
Brazil Equity
North American Smaller Companies
Responsible World Equity
Chinese Equity
Russian Equity
Select Emerging Markets Bond
Select Emerging Markets Investment Grade Bond
Select Euro High Yield Bond
Select Global Credit Bond
Select Global Investment Grade Credit Bond
Select High Yield Bond
Swiss Equity
European Equity
Technology Equity
UK Equity
World Credit Bond
World Equity
World Government Bond
German Equity
World Resources Equity
Indian Bond
World Smaller Companies
Le nom complet de chaque Fonds est constitué du nom de la Société, Aberdeen Global, suivi d’un tiret, puis du nom du Fonds
considéré. Tout au long des États financiers, les Fonds sont désignés par leurs noms abrégés, tels qu’indiqués ci-dessus.
Aucune souscription ne peut être reçue sur la base du présent document. Les souscriptions ne sont valables que si elles sont
effectuées sur la base du prospectus en vigueur ou du Document d’Information Clé pour l'Investisseur, accompagné d'un
exemplaire du dernier rapport annuel ou du rapport semestriel ultérieur s'il a été publié.
Nous vous invitons à consulter les Notes aux États financiers pour connaître les changements intervenus durant l’année.
aberdeen-asset.com
01
Déclaration du Président
Le Conseil souligne les conditions de marché difficiles connues
au cours de la période qui ont conduit à un repli des actifs sous
gestion de la Société de 30,8 milliards USD à 27,6 milliards
USD au 31 mars 2016. La faiblesse des marchés émergents a
eu un effet marquant mais la confiance des marchés a semblé
se relever à partir de mars.
Fin mars 2016, le portefeuille comportait 48 Fonds. Le Conseil
a décidé de rationaliser la gamme et a clos deux fonds de taille
réduite en décembre 2015, l’Aberdeen Global – Multi Strategy
Fund et l’Aberdeen Global – Flexible Equity Fund. L’Aberdeen
Global – World Equity Dividend Fund et l’Aberdeen Global –
Ethical World Equity Fund ont également été clos par suite des
rachats des clients. Concernant les enrichissements de la
gamme, l’Aberdeen Global – World Credit Bond Fund et
l’Aberdeen Global – Emerging Markets Local Currency
Corporate Bond Fund ont été tous les deux lancés en
novembre 2015 pour développer l’offre de stratégies
obligataires aux investisseurs.
Les Fonds obligataires ont apporté la plus forte contribution à
la croissance des actifs sous gestion au cours des 6 derniers
mois car les investisseurs ont boudé les actions au profit
d’investissements moins volatils. L’Aberdeen Global – Select
Euro High Yield Bond Fund a continué d’attirer des afflux de
capitaux avec une hausse des actifs sous gestion de
721 millions USD à 950 millions USD à la fin mars 2016.
L’Aberdeen Global – World Government Bond Fund a
également remporté un franc succès, ses actifs sous gestion
progressant de 251 millions USD à 392 millions USD.
02
Aberdeen Global
Parmi les contributions positives côté actions figurent
l’Aberdeen Global – North American Smaller Companies Fund,
qui maintient sa surperformance et a désormais franchi les
100 millions USD, seuil critique qui devrait lui permettre
d’attirer des investissements encore plus importants. Malgré
des marchés peu propices, l’Aberdeen Global – Emerging
Markets Equity Fund a enregistré une bonne performance, en
hausse de 9,10 %, et surpasse l’indice de référence.
L’Aberdeen Global – European Equity (Ex UK) Fund a attiré
79 millions USD après une large souscription. Les actifs sous
gestion de ce Fonds ont plus que triplé au cours des
18 derniers mois pour atteindre 141 millions USD.
La Société a profité d’un contrôle accru des dépôts de la part
de BNP Securities Services à la suite de l’entrée en vigueur
d’une partie de la Directive OPCVM V au niveau européen vers
la fin mars. D’autres détails sur ces changements ainsi que
d’autres évolutions de la gamme seront bientôt communiqués
aux actionnaires.
CG Little
Mai 2016
Analyse du Gestionnaire
Commentaire sur les investissements
Perspectives
Les marchés financiers internationaux ont gagné du terrain au
cours d’un semestre volatil. Les marchés ont d’abord été
apathiques, tous les investisseurs retenant leur souffle de
concert dans l’anticipation d’un changement de la politique
monétaire américaine attendu de longue date. Après une
décennie d’assouplissement, la Réserve fédérale (Fed) a
finalement initié un retour à la normale de ses taux à la
mi-décembre avec une hausse de 25 points de base. Les
marchés n’ont guère réagi car ils avaient déjà largement
intégré son impact même s’il en a découlé des sorties de
capitaux à court terme depuis les marchés émergents vers des
valeurs refuge plus sûres. Ce relèvement des taux n’en a pas
moins levé une source d’incertitude majeure qui a pesé sur les
marchés d’actions comme d’obligations pendant une bonne
moitié de 2015.
L’environnement macroéconomique qui pourrait prolonger le
ralentissement mondial continuera de peser lourdement sur les
marchés du monde entier. On craint que le secteur bancaire ne
fasse les frais des conséquences de l’imposition de taux
d’intérêt négatifs non testés. Dans ce contexte et alors que les
prix du pétrole devraient se maintenir sous les 50 USD le baril
pour le reste de l’année, les doutes gagnent du terrain quant
aux minutions restant à disposition des banques centrales en
Europe et sur les marchés émergents importateurs de matières
premières pour lutter contre la déflation.
Parallèlement, la déroute des matières premières s’est
accentuée jusqu’à un plus bas lorsque les cours du pétrole
sont tombés sous la barre des 30 USD le baril au milieu de la
période considérée. L’OPEP n’est pas parvenue à limiter la
production de pétrole alors que le marché connaissait déjà un
excédent de l’offre.
L’autre casse-tête des marchés, l’économie chinoise, a
continué de peser sur la confiance. De nouveaux efforts ont
été consentis pour stimuler la croissance par le biais de
nouvelles réformes et de baisses des taux d’intérêt. Pékin a
également mis fin à sa politique de l’enfant unique pour lutter
contre le vieillissement de sa population. Dans l’ensemble, la
croissance s’est ralentie mais est restée positive. Après cinq
mois de pause, le robinet des introductions en Bourse s’est
rouvert et le renminbi est entré dans le panier de réserves
mondiales du FMI. Malgré cela, début 2016, la dépréciation du
yuan par la banque centrale chinoise, mal perçue, a déclenché
des ventes massives d’actions A qui se sont répercutées dans
le monde entier. En écho, les actions ont connu leur pire début
d’année depuis la crise financière mondiale, alors que plus de
2 300 milliards USD ont disparu des marchés financiers sur la
seule première semaine.
Le ciel s’est éclairci après l’orage. Le Japon et l’Europe ont fait
front face à la menace déflationniste à renforts de taux d’intérêt
négatifs. La Banque centrale européenne a suivi avec un plan
de relance plus audacieux. La Fed a adopté un ton plus
conciliant pour finalement reconnaître que le manque de
dynamisme de la croissance mondiale ne serait pas sans effet
sur les prochaines décisions de politique monétaire. Ce
changement de ton a ravivé l’appétit pour le risque.
D’un autre côté, les marchés émergents semblent se stabiliser
après avoir touché un plancher l’année dernière. Nous
continuons de miser sur la valeur de cette classe d’actifs au vu
des tendances démographiques et d’une classe moyenne en
plein essor qui soulignent son gigantesque potentiel de
croissance. Une volonté plus marquée de certains
gouvernements à s’engager dans la coordination de leurs
politiques budgétaires et la réforme structurelle est un bon
signe et suscite l’espoir d’une accélération du rythme de
croissance à moyen terme.
Si le manque d’élan de l’économie chinoise préoccupe
toujours, le Congrès national du Peuple a gravé dans le
marbre l’engagement du pays à assouplir son économie dans
le sens des services et de l’innovation. Cependant, Pékin
devra probablement faire face à la résistance des secteurs du
charbon et de l’acier en besoin impérieux de réforme.
Les résultats des entreprises ne seront probablement pas
épargnés par ces vents contraires sur la scène mondiale mais
la force de nos portefeuilles vient du fait qu’ils sont
principalement composés de sociétés résistantes sur le plan
opérationnel, financièrement solides et avec des positions
prédominantes dans leurs secteurs respectifs. La
surperformance de bon nombre de nos fonds pendant ce
semestre difficile souligne les atouts de notre processus
d’investissement axé sur une sélection bottom-up. Nous
restons par ailleurs confiants en leur capacité à dépasser leurs
pairs, en particulier en des périodes incertaines. La volatilité
continue de nous offrir des opportunités de consolider les
valeurs qui nous intéressent à des valorisations accessibles.
Aberdeen International
Fund Managers Limited
Avril 2016
Dans ce contexte, les classes d’actifs d’Amérique latine et
d’Asie-Pacifique hors Japon ont compté parmi les meilleures
performances. La faiblesse du dollar US et la stabilisation des
prix du pétrole ont offert un répit aux marchés des matières
premières. La perspective d’un changement politique au Brésil
a également suscité l’optimisme, la destitution de la présidente
Dilma Rousseff apparaissant de plus en plus probable. Par
ailleurs, l’amélioration des conditions de liquidité et les
dépenses publiques consacrées aux projets d’infrastructure ont
donné un coup de fouet bienvenu, en particulier en Asie du
Sud-Est.
Dans le même temps, le continent européen a continué à
souffrir du bas niveau de l’inflation bien que le taux de
chômage se soit amélioré et que les investisseurs aient repris
confiance. La crainte d’une sortie du Royaume-Uni de l’UE
ainsi qu’une vague d’attentats à Paris, Bruxelles et en Turquie
ont accentué la nervosité ambiante.
aberdeen-asset.com
03
Historique de la Valeur Nette d'Inventaire
Les nombres sont indiqués en USD (sauf mention contraire).
Fonds
Asia Pacific Equity
Asian Credit Bond
A
Asian Local Currency Short
Duration Bond
04
Aberdeen Global
Classe
d’Actions
VNI par
Action
31.03.16
VNI par
Action
30.09.15
VNI par
Action
30.09.14
VNI par
Action
30.09.13
TER %
Au
†
31.03.16
FEAS %
Au
**
31.03.16
A-1
A-2
^
A(EUR)-2
B-2
C-2
D(GBP)-2
E(EUR)-2
I-1
I-2
^
I(EUR)-1
^
I(EUR)-2
L(SGD) -2
R(GBP)-2
S-2
W-2
X-1
X-2
Y(EUR)-2
Z-2
A-1
A-2
I-1
I-2
X-1
X-2
Z-2
A-1
A-2
^
A(CHF)-2
^
A(EUR)-2
D(GBP)-1
D(GBP)-2
E(EUR)-2
I-1
I-2
^
I(CHF)-2
^
I(EUR)-2
^
I(GBP)-1
I(GBP)-2
R(GBP)-1
R(GBP)-2
X-1
X-2
Y(EUR)-1
Y(EUR)-2
Z-2
8,4574
61,1067
8,4699
48,4172
13,2677
42,5855
10,1778
8,8678
66,2651
8,0100
9,6672
8,0888
10,0115
20,9163
9,6605
8,5395
8,9669
10,2511
10,2953
10,4581
10,2954
10,4968
10,2955
10,4944
10,5332
3,8770
6,5752
9,0567
9,4568
9,7356
11,0099
12,2778
9,1423
10,0175
9,7245
8,5781
9,8471
10,7134
8,8187
9,5947
10,9748
10,1307
8,3543
60,3618
8,4043
48,0731
13,1733
39,9157
10,2641
8,7243
65,1924
7,9198
9,5558
8,4393
9,3473
20,6801
9,5884
8,4024
8,8230
10,2988
9,9795
9,9993
9,9795
10,0042
9,9795
10,0039
10,0088
3,7939
6,3707
8,8706
9,2177
9,0394
10,1216
12,1445
8,9460
9,6799
9,4506
8,4018
9,1427
9,8264
8,6294
9,2730
10,8286
9,7646
10,3527
74,1138
10,3515
59,6199
16,3376
45,7929
11,1356
10,8276
79,4157
9,8432
11,672
10,6441
25,4345
10,4364
10,7532
11,0912
15,8626
4,1806
6,8633
9,6932
9,9841
9,3069
10,1885
11,5613
9,8583
10,3718
10,1782
9,2394
9,4141
9,8421
9,5095
9,9402
10,2573
10,4106
70,8976
9,9156
57,5999
15,7840
43,8535
9,9407
10,4194
75,3725
11,1005
10,1168
24,3724
10,0527
10,2094
9,8267
14,9054
4,2232
6,8195
9,6922
9,9541
9,4122
10,1345
10,7198
9,9590
10,2503
9,8641
10,0840
9,3949
9,8162
9,5203
9,7409
9,6068
9,8280
9,2453
9,4596
10,2374
2,02
2,02
2,08
3,02
3,02
2,02
2,02
1,23
1,23
1,37
1,29
2,02
1,27
2,19
3,02
1,27
1,27
1,27
1,54
1,54
0,90
0,90
0,94
0,94
0,30
1,31
1,31
1,45
1,42
1,31
1,31
1,31
0,77
0,77
0,83
0,91
0,81
0,81
0,81
0,81
0,81
0,27
0,25
0,25
0,31
0,25
0,25
0,25
0,25
0,21
0,21
0,35
0,27
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
0,34
0,34
0,30
0,30
0,34
0,34
0,30
0,31
0,31
0,45
0,42
0,31
0,31
0,31
0,27
0,27
0,33
0,41
0,31
0,31
0,31
0,31
0,31
0,27
Classe
d’Actions
Fonds
Australasian Equity
Brazil Bond
Brazil Equity
B
Chinese Equity
A-2
^
A(EUR)-2
I-2
S-2
X-2
A-2
D(GBP)-2
E(EUR)-1
I-2
L(SGD)-2
R(GBP)-2
X-2
Y(EUR)-2
Z-2
^
Z(EUR)-2
A(AUD)-2
X(AUD)-2
A-1
A-2
E(EUR)-1
I-1
I-2
N(JPY)-1
X-1
X-2
Y(EUR)-1
A-2
E(EUR)-2
I-2
N(JPY)-1
S-2
X-2
Y(EUR)-2
A-2
H(EUR)-2
I-1
I-2
Z-2
A-2
^
A(EUR)-2
D(GBP)-2
I-2
R(GBP)-2
S-2
X-2
Y(EUR)-2
Z-2
VNI par
Action
31.03.16
VNI par
Action
30.09.15
VNI par
Action
30.09.14
VNI par
Action
30.09.13
TER %
Au
†
31.03.16
FEAS %
Au
**
31.03.16
16,4548
15,8687
19,4070
19,3432
7,5962
7,3654
9,0355
9,0283
1 442,7105 1 385,8576 1 681,4312 1 662,7448
16,0545
15,5153
19,0547
19,0720
9,0055
8,6519
10,5017
10,3888
38,7800
37,1956
48,0399
44,4904
26,9389
24,5169
29,5860
27,4295
10,4990
10,2800
11,8629
41,8658
39,9969
51,2501
47,0903
8,5604
8,6696
10,5755
9,5958
11,5103
10,6077
9,4703
9,0561
11,6260
10,7026
10,8325
10,5734
11,9948
10,3041
18,8391
17,9081
22,7174
20,6657
9,8072
9,3638
11,9256
32,8218
32,1618
31,0859
29,6993
12,5900
12,2907
11,7910
11,1806
5,8497
5,0846
8,3226
9,2137
102,1333
83,4502
125,4456
127,4118
6,4907
5,7657
8,3370
8,6140
11,0590
745,9974
608,1818
908,6190
917,8382
47 490,0221 42 970,5446 63 667,1500 62 339,9343
9,0786
9,7683
8,7654
4,5883
3,7377
6,8039
7,6675
9,3510
9,8334
5,2763
4,2809
7,7309
8,6437
41 558,6706 36 304,1621 61 367,3528 62 453,6431
4,5595
3,7175
6,7788
7,6524
9,4421
9,1173
8,6587
8,8046
8,0650
8,3393
7,8579
7,9588
8,7301
8,8422
8,8213
8,8900
20,7626
20,7495
23,9918
24,4210
8,1811
8,2161
9,4967
9,6892
14,4299
13,6956
14,7964
15,0773
22,4753
22,3728
25,6657
25,9193
9,9703
9,4358
10,1180
10,2330
17,9317
17,9614
20,804
21,2124
8,9290
8,9067
10,2214
10,3265
10,3962
10,5411
9,9385
12,9152
12,8133
14,5520
14,5494
1,79
1,93
1,00
2,21
1,04
2,01
2,01
2,01
1,22
2,02
1,41
1,41
1,41
0,22
0,28
1,76
1,01
1,97
1,97
1,97
1,43
1,43
0,93
2,35
1,56
1,21
2,52
2,00
1,21
1,21
1,21
0,21
1,98
2,05
1,98
1,19
1,23
2,15
1,23
1,23
0,19
0,29
0,43
0,25
0,29
0,29
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0,19
aberdeen-asset.com
05
HISTORIQUE DE LA VALEUR NETTE D’INVENTAIRE (SUITE)
Fonds
Emerging Markets Corporate
Bond
06
Aberdeen Global
Classe
d’Actions
A(EUR)-2
I(EUR)-2
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A-2
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^
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^
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^
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Au
†
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2,05
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Au
**
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Fonds
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Emerging Markets Local
Currency Bond
Emerging Markets Local
C
Currency Corporate Bond
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Companies
D
European Equity
Classe
d’Actions
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TER %
Au
†
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2,05
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2,06
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Au
**
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07
Fonds
E
FG
Flexible Equity
H
I
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A
Indian Equity
08
Aberdeen Global
Classe
d’Actions
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Au
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Action
Action
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Au
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**
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09
Fonds
J
Multi Asset Income
GK
Multi-Strategy
L
North American Smaller
M
Companies
Russian Equity
10
Aberdeen Global
Classe
d’Actions
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^
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^
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^
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A-1
A-2
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^
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^
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^
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^
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I-2
^
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^
I(EUR)-1
^
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Action
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-
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N
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Classe
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11
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I
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P
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**
31.03.16
0,39
0,38
0,47
0,33
0,33
0,47
0,20
0,33
0,33
0,48
0,28
0,23
0,23
0,34
0,34
0,30
0,30
0,30
0,20
0,20
0,16
0,20
0,20
0,20
0,23
0,23
0,23
0,23
0,25
0,25
0,25
0,31
0,31
0,31
0,31
0,21
0,21
0,21
0,21
0,31
0,31
0,25
0,25
0,21
Fonds
World Equity
World Equity Dividend
QR
H
Classe
d’Actions
A-2
^
A(EUR)-2
C-2
D(GBP)-1
D(GBP)-2
E(EUR)-2
I-2
L(SGD)-2
R(GBP)-1
R(GBP)-2
X-2
Y(EUR)-2
Z-2
A-1
E(EUR)-1
X-1
X-2
Y(EUR)-1
A-1
A-2
E(EUR)-1
E(EUR)-2
I-1
I-2
A-2
^
A(CHF)-2
^
A(EUR)-2
E(EUR)-2
I-2
S-2
^
S(EUR)-2
X-2
Y(EUR)-2
A-2
E(EUR)-2
I-2
X-2
Y(EUR)-2
VNI par
Action
31.03.16
15,9655
12,5505
12,7092
11,1076
14,3475
10,9209
10,9999
11,5424
10,3356
11,8152
18,2820
9,4161
10,1222
11,3762
12,0024
9,4138
10,2644
9,2995
6,7010
9,2849
8,1654
1 845,7882
9,0796
9,0918
7,2261
8,2608
12,4860
13,6336
12,7088
-
VNI par
Action
30.09.15
15,2851
8,9166
12,0778
11,5452
10,0904
14,0232
10,4273
8,7123
9,9672
10,4588
9,8703
11,5192
17,3682
8,4965
10,1984
8,1994
9,5139
9,1190
9,7403
11,2424
11,7850
9,1114
9,8450
9,0566
6,5879
9,0898
8,1182
1 792,7259
8,8611
8,9189
7,0195
8,1927
11,5202
12,8422
11,6942
-
VNI par
Action
30.09.14
18,6827
14,9083
13,3107
11,5241
15,1457
12,6769
11,5144
11,8845
11,9916
12,3789
20,9037
10,9979
11,6644
10,5476
10,8854
9,8198
10,2971
10,6979
11,0111
9,8130
10,3527
13,6053
10,0408
13,7464
10,7758
2 678,6965
13,3677
13,5558
10,4922
10,8210
12,5148
12,3249
12,6346
-
VNI par
Action
30.09.13
17,4247
14,0446
12,5607
10,7598
13,1821
11,7593
10,8655
11,0398
11,1398
10,7201
19,1983
10,9384
10,8262
10,4907
10,7399
10,0943
10,0085
9,9884
10,0101
13,1942
9,8063
13,3765
9,7522
2 583,8465
13,0185
13,2350
10,1248
9,7439
12,1237
11,1526
12,1962
11,1241
10,7067
TER % FEAS %
Au
Au
†
**
31.03.16 31.03.16
1,68
0,19
2,68
0,19
1,68
0,19
1,68
0,19
1,68
0,19
1,14
0,15
1,18
0,19
1,18
0,19
1,18
0,19
1,18
0,19
0,14
0,15
1,24
0,22
1,24
0,22
1,24
0,22
1,24
0,22
0,70
0,18
0,70
0,18
1,72
0,22
1,80
0,30
1,82
0,32
1,72
0,22
1,18
0,18
2,14
0,22
2,21
0,29
1,22
0,22
1,22
0,22
1,80
0,30
1,80
0,30
1,26
0,26
-
†
Source : Aberdeen Asset Management.
Le Total Expense Ratio (TER) est calculé sur base des méthodes publiées dans les directives de la SFAMA (Swiss and Fund Asset Management
Association). Les frais courants publiés dans le Document d’Information Clé pour l’Investisseur suivent les directives de l’ESMA (European
Securities and Markets Authority).
**
^
Taux brut des Frais d’exploitation, d’administration et de service (FEAS).
Classe d'actions couverte dans la devise de référence.
aberdeen-asset.com
13
A
Fonds lancé le 1er septembre 2015.
Fonds lancé le 16 mars 2015.
C
Fonds lancé le 23 novembre 2015.
D
Fonds fermé le 29 février 2016.
E
Changement de dénomination intervenu le 1er janvier 2014 (anciennement nommé European Equity Income).
F
Fonds lancé le 17 juin 2013.
G
Fonds fermé le 16 décembre 2015.
H
Fonds lancé le 25 septembre 2013.
I
Fonds lancé le 29 décembre 2014.
J
Fonds lancé le 1er juin 2015.
K
Fonds lancé le 31 octobre 2012.
L
Changement de dénomination intervenu le 1er janvier 2014 (anciennement nommé American Equity).
M
Changement de dénomination intervenu le 1er janvier 2014 (anciennement nommé American Smaller Companies).
N
O
Changement de dénomination intervenu le 1er novembre 2013 (anciennement nommé Select Sterling Financials Bond).
P
Q
Changement de dénomination intervenu le 1er janvier 2014 (anciennement nommé World Equity Income).
R
B
Taux de change
GBP - USD
USD - AUD
GBP - EUR
EUR - USD
EUR - CHF
JPY - CHF
USD - JPY
14
Aberdeen Global
31.03.16
1,437300
1,299972
1,261250
1,139584
1,091259
0,008520
112,395011
30.09.15
1,514750
1,423998
1,356999
1,116250
1,090715
0,008159
119,760479
30.09.14
1,621150
1,142769
1,283350
1,263217
1,206997
0,008710
109,695000
30.09.13
1,619400
1,069470
1,196330
1,353674
1,224066
0,009215
98,125846
Résumé des informations historiques
Fonds
Asia Pacific Equity
A
Asian Credit Bond
Australasian Equity
Brazil Bond
Brazil Equity
B
Chinese Equity
Emerging Markets Local Currency
C
Corporate Bond
D
European Equity
E
FG
Flexible Equity
H
I
German Equity
A
Indian Bond
Indian Equity
Japanese Equity
J
Multi Asset Income
GK
Multi-Strategy
L
M
Russian Equity
Devise de
référence
Dollar US
Dollar US
Dollar US
Dollar US
Dollar US
Dollar australien
Dollar US
Dollar US
Dollar US
Dollar US
Euro
Dollar US
Dollar US
Dollar US
Dollar US
Dollar US
Dollar US
Dollar US
Euro
Euro
Euro
Euro
Dollar US
Dollar US
Euro
Dollar US
Dollar US
Yen japonais
Yen japonais
Dollar US
Dollar US
Euro
Euro
Dollar US
Dollar US
Dollar US
Euro
Dollar US
Valeur Nette
d’Inventaire
31.03.16
Valeur Nette
d’Inventaire
30.09.15
Valeur Nette
d’Inventaire
30.09.14
Valeur Nette
d’Inventaire
30.09.13
(en milliers)
(en milliers)
(en milliers)
(en milliers)
4 021 583
28 546
196 832
52 053
1 896 685
67 879
52 681
16 349
1 816
693 933
51 872
160 654
5 724 285
188 407
230 984
6 795
5 111 659
14 989
565 687
61 002
2 113 003
65 988
41 194
13 031
1 839
1 023 097
49 682
243 320
5 582 960
216 898
213 088
-
8 312 008
728 225
96 421
4 362 278
62 950
61 950
30 034
2 389 912
63 213
364 241
8 931 853
428 236
356 233
-
9 212 303
964 868
156 882
4 488 780
70 509
75 527
48 575
3 463 171
111 290
287 715
11 727 811
436 116
393 754
-
1 156 504
213 338
75 305
124 170
71 539
254 110
1 616
60 913
3 602 954
349 604 962
82 089 759
213 278
21 170
19 349
132 101
130 855
14 580
16 340
1 383 463
1 215 400
31 496
257 253
85 852
55 688
3 694
96 893
277 536
1 479
58 739
4 095 942
373 449 600
115 659 229
229 710
18 881
18 322
8 860
140 176
61 998
23 165
16 099
1 736 244
2 077 908
134 493
302 033
142 187
32 216
6 206
100 845
317 160
5 154 344
223 826 017
101 441 126
1 305 659
33 855
8 989
153 478
53 803
154 975
20 111
2 953 279
2 711 545
170 519
261 056
113 570
34 033
9 102
10 069
241 109
4 471 898
164 728 682
58 478 997
1 725 280
44 383
8 783
217 229
56 590
150 469
30 805
2 493 063
aberdeen-asset.com
15
Fonds
Select Emerging Markets Investment Grade
N
Bond
Select Global Investment Grade Credit
O
Bond
I
Swiss Equity
Technology Equity
UK Equity
P
World Credit Bond
World Equity
QR
H
Total consolidé
A
B
C
D
E
F
G
H
I
J
K
L
M
N
O
P
Q
R
16
Valeur Nette
d’Inventaire
31.03.16
Valeur Nette
d’Inventaire
30.09.15
Valeur Nette
d’Inventaire
30.09.14
Valeur Nette
d’Inventaire
30.09.13
Devise de
référence
(en milliers)
(en milliers)
(en milliers)
(en milliers)
Dollar US
90 600
83 169
-
-
Euro
Livre sterling
Livre sterling
833 749
43 779
25 176
646 174
43 949
23 122
623 568
52 748
21 983
469 292
50 608
22 739
Livre sterling
Franc suisse
Dollar US
Livre sterling
Dollar US
Dollar US
Dollar US
Dollar US
Dollar US
Dollar US
Dollar US
37 368
1 499
170 641
34 619
9 834
889 136
392 199
102 838
13 899
27 601 632
37 355
1 464
233 962
36 514
1 241 429
60 293
250 723
111 896
13 743
30 804 381
46 854
310 347
38 616
2 995 325
76 949
235 041
197 676
18 638
47 137 596
43 871
315 356
37 072
4 146 175
78 537
79 596
251 845
23 586
52 453 982
Fonds fermé le 16 décembre 2015.
Changement de dénomination intervenu le 1er janvier 2014 (anciennement nommé American Equity).
Changement de dénomination intervenu le 1er janvier 2014 (anciennement nommé American Smaller Companies).
Changement de dénomination intervenu le 1er novembre 2013 (anciennement nommé Select Sterling Financials Bond).
Aberdeen Global
Performance historique
Fonds
Asia Pacific Equity - Actions de capitalisation A
Indice de référence : MSCI AC Asia Pacific Ex-Japan
Asian Credit Bond - Actions de distribution A
Indice de référence : JPM Asia Credit
A
Devise de 31.03.16
référence
%
USD
1,40
USD
7,24
30.09.15 30.09.14
%
%
(18,65)
4,64
(14,23)
6,21
30.09.13
%
2,40
7,40
USD
USD
4,55
4,93
(0,08)
0,03
-
-
Asian Local Currency Short Duration Bond - Actions de distribution A
Indice de référence : iBoxx Asia ex Japan Sovereign 1-3 years
USD
USD
3,22
4,95
(7,27)
(6,76)
0,65
2,13
(0,87)
0,82
Asian Property Share - Actions de capitalisation A
Indice de référence : MSCI AC Asia Pacific Real Estate
USD
USD
3,86
8,33
(18,37)
(6,76)
0,35
(3,70)
6,13
16,22
Asian Smaller Companies - Actions de capitalisation A
Indice de référence : MSCI AC Asia Pacific ex Japan Small Cap
USD
USD
4,25
6,66
(22,51)
(13,98)
8,02
6,93
10,35
8,34
Australasian Equity - Actions de capitalisation A
Indice de référence : Australia Stock Exchange All Ordinaries
AUD
AUD
2,22
4,11
3,36
(0,16)
4,81
5,89
13,06
23,55
Brazil Bond - Actions de capitalisation A
Indice de référence : Brazil CETIP Rate Accumulated
USD
USD
22,36
19,91
(33,45)
(30,75)
(1,51)
0,25
(4,94)
(2,11)
Brazil Equity - Actions de capitalisation A
Indice de référence : MSCI Brazil 10/40
USD
USD
22,84
25,57
(45,10)
(46,92)
(11,19)
(3,01)
(4,76)
(5,47)
USD
USD
(1,65)
(2,81)
(11,95)
(13,20)
-
-
Chinese Equity - Actions de capitalisation A
Indice de référence : MSCI Zhong Hua
USD
USD
0,12
0,87
(13,52)
(4,46)
(1,80)
5,03
6,62
13,22
Eastern European Equity - Actions de capitalisation A
Indice de référence : MSCI Emerging Markets Europe 10/40 NR
EUR
EUR
8,36
6,19
(10,79)
(18,56)
(6,83)
(6,97)
8,55
(1,03)
Emerging Markets Corporate Bond - Actions de capitalisation A
Indice de référence : JP Morgan Corporate EMBI Broad Diversified
USD
USD
3,67
4,35
(4,08)
(0,38)
8,15
8,33
(0,44)
0,26
Emerging Markets Equity - Actions de capitalisation A
Indice de référence : MSCI Emerging Markets
USD
USD
9,10
6,53
(20,18)
(18,98)
1,99
4,66
(1,41)
1,33
China A Share Equity - Actions de capitalisation A
Indice de référence : MSCI China A TR
B
aberdeen-asset.com
17
Fonds
Emerging Markets Infrastructure Equity - Actions de capitalisation S
Devise de
référence
USD
31.03.16
%
3,74
30.09.15
%
(25,71)
30.09.14
%
5,81
30.09.13
%
(3,14)
Indice de référence : MSCI EM Infrastructure
USD
5,21
(21,26)
8,80
(0,78)
Emerging Markets Local Currency Bond - Actions de capitalisation A
USD
9,49
(22,91)
(3,13)
(7,13)
Indice de référence : JP Morgan GBI-EM Global Diversified
USD
11,00
(19,77)
(1,54)
(3,74)
Emerging Markets Local Currency Corporate Bond - Actions de
C
capitalisation A
USD
2,40
-
-
-
Indice de référence : Bank of America Merrill Lynch Diversified Broad
Local Emerging Markets Non-Sovereign
USD
3,48
-
-
-
Emerging Markets Smaller Companies - Actions de capitalisation A
Indice de référence : MSCI Global Emerging Markets Small Cap
USD
USD
8,32
4,36
(20,44)
(14,99)
2,03
9,16
7,78
5,19
USD
(3,90)
(18,86)
5,50
14,41
Indice de référence : FTSE World
USD
(1,49)
(5,79)
12,06
19,38
European Equity - Actions de capitalisation A
EUR
(0,76)
(3,24)
8,02
13,82
Indice de référence : FTSE Europe
EUR
(1,63)
3,31
13,83
18,74
EUR
(1,26)
(4,50)
9,77
12,57
Indice de référence : MSCI Europe
EUR
(1,96)
3,15
13,98
18,75
European Equity (Ex UK) - Actions de capitalisation A
EUR
0,97
0,44
8,02
15,16
Indice de référence : FTSE World Europe ex UK
EUR
(0,85)
4,46
13,94
22,31
EUR
0,96
(1,85)
3,84
3,59
EUR
3,25
(0,50)
7,39
2,38
USD
5,98
(6,66)
12,67
0,00
USD
6,68
(1,84)
17,48
(0,01)
Ethical World Equity - Actions de capitalisation A
D
European Equity Dividend - Actions de capitalisation A
Flexible Equity - Actions de capitalisation A
E
FG
Indice de référence : Indice composite constitué à 50 % du MSCI World
(couvert en EUR) NR et à 50 % de l’EONIA (Euro Overnight Index
Average)
Les jours de transaction tombent chaque mercredi de chaque mois civil, ce qui
peut entraîner un décalage temporel entre la période de performance du Fonds et
l’indice de référence et le groupe de pairs.
Frontier Markets Bond - Actions de distribution A
H
Indice de référence : J.P. Morgan Next Generation Markets (NEXGEM)
Les jours de transaction tombent chaque mercredi de chaque mois civil, ce qui
peut entraîner un décalage temporel entre la période de performance du Fonds et
l’indice de référence et le groupe de pairs.
18
Aberdeen Global
PERFORMANCE HISTORIQUE (SUITE)
Fonds
Frontier Markets Equity - Actions de capitalisation I
Devise de
référence
USD
31.03.16
%
(5,79)
30.09.15
%
(17,42)
Indice de référence : MSCI Frontier Markets
30.09.14 30.09.13
%
%
12,57
19,12
USD
(1,95)
(23,85)
30,49
22,16
EUR
9,11
13,66
-
-
EUR
3,02
0,87
-
-
USD
1,02
1,80
-
-
Indice de référence : Markit iBoxx ALBI India
USD
3,73
1,90
-
-
Indian Equity - Actions de capitalisation A
USD
(0,34)
(0,24)
38,67
(8,68)
Indice de référence : MSCI India
USD
(3,39)
(5,90)
37,61
(12,42)
Japanese Equity - Actions de capitalisation A
JPY
2,95
4,25
15,83
52,16
Indice de référence : Topix (Tokyo First Section)
JPY
(3,39)
8,42
13,32
65,04
Japanese Smaller Companies - Actions de capitalisation D
JPY
17,19
3,30
7,23
30,03
Indice de référence : Russell Nomura Small Cap
JPY
12,59
9,78
2,71
28,14
Latin American Equity - Actions de capitalisation A
USD
19,23
(39,51)
(9,94)
(2,64)
Indice de référence : MSCI EM Latin America 10/40 NR
USD
15,93
(38,65)
(1,04)
(7,22)
USD
3,25
(4,58)
-
-
Indice de référence : Pas d’indice de référence officiel
USD
S/O
S/O
-
-
Multi-Manager World Equity - Actions de capitalisation A
EUR
1,90
(0,34)
14,06
13,87
Indice de référence : MSCI AC World Net Return
EUR
3,12
5,63
19,29
11,89
EUR
0,00
(0,76)
0,85
2,70
EUR
0,39
2,43
2,63
2,37
USD
6,86
(8,68)
10,61
17,97
USD
10,79
(2,75)
19,34
19,52
aberdeen-asset.com
19
Les jours de transaction sont les Jours ouvrés qui tombent les premier et
troisième mercredis de chaque mois civil jusqu’au 17 juin 2015 et, par la
suite, qui tombent le 15 (ou le jour ouvré suivant si le 15 tombe lors d’un
week-end) et le dernier jour ouvré de chaque mois civil. Cela peut entraîner
un décalage temporel entre la période de performance du Fonds et l’indice
de référence et le groupe de pairs.
German Equity - Actions de capitalisation I
I
Indice de référence : HDAX TR
Indian Bond - Actions de distribution A
AJ
Multi Asset Income - Actions de distribution A
Multi-Strategy - Actions de capitalisation I
K
GL
Indice de référence : EONIA +2,5 %
Les jours de transaction tombent chaque mercredi de chaque mois civil, ce
qui peut entraîner un décalage temporel entre la période de performance du
Fonds et l’indice de référence et le groupe de pairs.
North American Equity - Actions de capitalisation A
Indice de référence : S&P 500 (décalage d’un jour)
M
Devise de
référence
USD
Fonds
North American Smaller Companies - Actions de
N
capitalisation I
31.03.16
%
11,90
30.09.15
%
9,23
30.09.14
%
9,54
30.09.13
%
29,50
Indice de référence : Russell 2000 (décalage d’un jour)
USD
3,26
(1,74)
5,42
29,17
Responsible World Equity - Actions de capitalisation A
USD
4,47
(18,86)
8,79
12,38
Indice de référence : MSCI World
USD
5,42
(4,57)
12,80
20,90
Russian Equity - Actions de capitalisation A
EUR
3,18
(19,50)
(11,46)
0,82
Indice de référence : MSCI Russia 10/40
EUR
9,96
(11,53)
(10,90)
(4,32)
Select Emerging Markets Bond - Actions de capitalisation A
USD
6,09
(9,05)
6,35
(2,90)
Indice de référence : JP Morgan EMBI Global Diversified
USD
6,36
(0,62)
9,67
(4,06)
Select Emerging Markets Investment Grade Bond - Actions
O
de capitalisation H
EUR
4,70
1,73
-
-
Indice de référence : JPM EMBI Global Diversified
Investment Grade
EUR
4,50
7,38
-
-
EUR
3,10
3,06
6,21
12,54
Indice de référence : Bank of America Merrill Lynch Euro
High Yield Constrained TR
EUR
3,05
0,18
9,94
13,93
Select Global Credit Bond - Actions de distribution D
GBP
2,45
(1,06)
7,89
2,84
Indice de référence : Barclays Global Agg - Credit (couvert
en GBP à 100 %)
GBP
3,28
1,89
6,94
0,49
Select Global Investment Grade Credit Bond - Actions de
Q
capitalisation A
GBP
1,82
0,99
4,21
0,40
Indice de référence : Barclays Global Aggregate Credit
1-10 years (couvert en GBP)
GBP
2,49
2,08
5,43
7,60
Select High Yield Bond - Actions de distribution D
GBP
7,30
0,87
1,37
17,13
Indice de référence : Bank of America Merrill Lynch
European Currency High Yield Constrained
GBP
9,53
(3,54)
2,46
17,86
CHF
2,37
(3,64)
-
-
Indice de référence : Swiss Performance TR
CHF
(4,18)
(2,51)
-
-
Technology Equity - Actions de capitalisation A
USD
9,85
(6,19)
8,82
11,40
Indice de référence : Bank of America Merrill Lynch
Technology 100
USD
6,90
1,07
15,88
30,02
Select Euro High Yield Bond - Actions de capitalisation A
R
Swiss Equity - Actions de capitalisation I
20
Aberdeen Global
I
P
Fonds
UK Equity - Actions de capitalisation A
Devise de
référence
GBP
31.03.16
%
2,70
30.09.15
%
(6,41)
30.09.14
%
1,42
30.09.13
%
17,17
Indice de référence : FTSE All-Share
GBP
3,52
(2,30)
6,09
18,93
USD
2,19
-
-
-
Indice de référence : Barclays Global Agg Credit (couvert
en USD à 100 %)
USD
3,36
-
-
-
World Equity - Actions de capitalisation A
USD
5,42
(18,81)
7,08
11,83
USD
5,42
(4,57)
12,80
20,90
EUR
1,25
(11,66)
9,94
2,62
EUR
0,48
8,00
20,87
14,91
H
USD
3,83
(5,35)
2,85
0,01
Indice de référence : Barclays Capital Global Treasury
Universal GDP pondéré par pays
USD
6,20
(5,20)
1,15
0,05
World Resources Equity - Actions de capitalisation A
USD
4,22
(34,25)
3,56
(2,46)
Indice de référence : S&P Global Natural Resources
USD
9,91
(30,76)
3,08
(1,49)
World Smaller Companies - Actions de capitalisation A
USD
8,46
(7,95)
3,54
12,28
Indice de référence : MSCI World Small Cap
USD
5,17
(1,34)
7,01
28,22
World Credit Bond - Actions de distribution A
S
World Equity Dividend - Actions de distribution E
T
World Government Bond - Actions de capitalisation A
La base de performance est détaillée dans l’analyse du Gestionnaire.
La performance historique n'est en aucun cas un indicateur de performance actuelle ou future. Ces données de performance s’entendent hors
commissions et frais appliqués à l'émission et au rachat d’actions.
La performance est calculée au 30 septembre de chaque année sauf précision contraire.
A
B
C
D
E
F
G
H
I
J
K
L
M
N
O
P
Q
R
S
T
Fonds fermé le 29 février 2016. Les chiffres indiqués pour la période actuelle vont du 1er octobre 2015 au 29 février 2016.
Fonds fermé le 16 décembre 2015. Les chiffres indiqués pour la période actuelle vont du 1er octobre 2015 au 16 décembre 2015.
Jusqu’au 31 mars 2016, l’indice de référence était le HSBC Asian Local Bond (ALBI) India Local Currency Government Bond.
Changement de dénomination intervenu le 1er janvier 2014 (anciennement nommé American Equity). Jusqu’au 30 avril 2013, l’indice de
référence était le S&P 500.
Changement de dénomination intervenu le 1er janvier 2014 (anciennement nommé American Smaller Companies). Jusqu’au 30 avril 2013,
l’indice de référence était le Russell 2000.
Jusqu’au 31 mars 2014, l’indice de référence était le JP Morgan Euro High Yield.
Jusqu’au 31 octobre 2013, l’indice de référence était le iBoxx Sterling Corporate Financials 1-5 years. Changement de la dénomination du Fonds
de Select Sterling Financials Bond en Select Global Investment Grade Credit Bond à compter du 1er novembre 2013.
Jusqu’au 30 avril 2013, l’indice de référence était constitué à 70 % du Merrill Lynch Euro High Yield Constrained et à 30 % du Merrill Lynch
Sterling High Yield.
Fonds fermé le 22 février 2016. Les chiffres indiqués pour la période actuelle vont du 1er octobre 2015 au 22 février 2016.
aberdeen-asset.com
21
Aberdeen Global - États financiers consolidés
État de l’actif net
Au 31 mars 2016
État des opérations
er
Pour la période du 1 octobre 2015 au 31 mars 2016
en
milliers
d'USD
Actif
Placements en valeurs mobilières à la valeur de
marché (note 2.2)
Avoirs bancaires
Montants détenus auprès de chambres de
compensation et de courtiers en valeurs à
terme
Intérêts et dividendes à recevoir
Souscriptions à recevoir
Ventes de placements à recevoir
Plus-values latentes sur contrats à terme
(note 2.7)
Plus-values latentes sur contrats de change à
terme (note 2.6)
Autres actifs
Total de l’actif
27 058 327
415 661
436
133 089
163 106
66 317
14
44 508
28 225
27 909 683
Passif
Achats de placements à payer
Impôts et charges à payer
Rachats d’actions à payer
Moins-values latentes sur contrats à terme
(note 2.7)
Moins-values latentes sur contrats de change à
terme (note 2.6)
Autres passifs
Total du passif
Actif net en fin de période
51 154
31 619
212 324
47
5 597
7 310
308 051
27 601 632
État des variations de l'actif net
er
Actif net en début de période
Effet des taux de change sur l’actif net à
l’ouverture
Plus-values nettes sur investissements
Moins-values nettes réalisées
Plus-values nettes latentes
Produits des émissions d'actions
Paiements des actions rachetées
Régularisation nette versée (note 10)
Dividendes distribués (note 5)
Frais de gestion de capacité (note 18)
en
milliers
d'USD
30 804 381
288 002
101 117
(269 623)
1 119 975
4 491 660
(8 905 764)
(808)
(28 519)
1 211
27 601 632
Les notes annexes font partie intégrante des états financiers.
22
Aberdeen Global
en
milliers
d'USD
Revenus
Revenus d’investissement
Intérêts bancaires
Revenus des prêts de titres (note 19)
Autres revenus
Total des revenus
Charges
Commission de gestion (note 4.2)
Frais d'exploitation, d'administration et de service
(note 4.4)
Moins : Réduction appliquée au titre du volume
(note 4.4)
nets (note 4.4)
Commission de distribution (note 4.1)
Autres frais de fonctionnement
Total des charges
298 691
112
4 148
593
303 544
165 035
38 117
(1 126)
36 991
174
223
4
202 427
101 117
Moins-values réalisées sur investissements
Moins-values réalisées sur contrats à terme
Moins-values réalisées sur contrats de change à
terme
Moins-values de change réalisées
(97 840)
(19)
Augmentation de la plus-value latente sur
investissements
Diminution de la moins-value latente sur contrats
à terme
contrats de change à terme
Plus-values de change latentes
Augmentation nette de l’actif résultant des
opérations
(163 810)
(7 954)
(269 623)
1 094 139
(1)
24 938
899
1 119 975
951 469
Asia Pacific Equity
Performances
Pour le semestre clos le 31 mars 2016, la valeur des Actions
de capitalisation de Classe A du Fonds Asia Pacific Equity a
progressé de 1,40 % par rapport à une hausse de 7,24 % de
l’indice de référence, le MSCI AC Asia Pacific ex Japan.
Source : Lipper, Base : rendement total, variation de la Valeur Nette
d’Inventaire, net des frais annuels, bénéfice brut réinvesti, en USD.
Commentaires de marché
Les actions asiatiques ont grimpé pendant un semestre riche
en événements et rythmé par une actualité centrée sur
l’évolution de la Chine, les prix des matières premières et la
politique monétaire de la Fed. La Chine est restée largement à
la traîne, les marchés d’actions nationaux s’étant fissurés
après la reprise alimentée par les liquidités abondantes du
début 2015. Les soubresauts de l’économie ont également
entamé la confiance. Des outils réglementaires, tels que les
systèmes de circuit breakers de courte durée, ont été mis en
place pour absorber la volatilité du marché d’actions intérieur.
Le yuan s’est également déprécié face au dollar US tandis que
le billet vert s’est renforcé dans l’anticipation d’un retour à la
normale des taux d’intérêt américains et sur fond de
spéculation autour de l’utilisation de la faiblesse de la monnaie
chinoise par le gouvernement comme d’une arme délibérée
pour tenter de doper la compétitivité de ses exportations. Sans
le vouloir, ces manœuvres ont toutefois déclenché une peur
panique des investisseurs qui s’est traduite par un plongeon
des marchés à la mi-février. Ils ont repris confiance ensuite,
soutenus par la stabilisation du renminbi et de l’économie
intérieure et par un nouvel assouplissement de la politique
monétaire.
Le ralentissement de la croissance chinoise a également eu
pour effet de freiner ce qui avait semblé jusque-là un appétit
insatiable pour les ressources naturelles dans le monde entier.
Les prix du pétrole ont dégringolé sous la barre des 30 USD le
baril alors que l’offre de brut continuait de grimper. La faiblesse
des matières premières, conjuguée aux inquiétudes entourant
la croissance mondiale, ont donné lieu à un terrible début
d’année 2016 pour les marchés mais ils se sont repris en mars
à la vue des signes de stabilité des économies émergentes.
La Fed a relevé ses taux d’intérêt fin 2015 pour la première fois
en presque 10 ans. Cependant, les pressions se sont accrues
dans le sens d’un assouplissement parmi les autres économies
développées ; la BCE a ainsi étendu son plan de relance et les
taux japonais sont passés en territoire négatif. Vers la fin de la
période, la Fed a opté pour un ton plus conciliant qui a fait
s’infléchir le dollar US et permis un raffermissement consécutif
des monnaies du Sud-Est asiatique. Dans toute l’Asie, les
autorités ont centré leur action sur le soutien à la croissance.
La Chine et l’Inde ont été les plus déterminées sur ce terrain
tandis que les pays d’Asie du Sud-Est ont également annoncé
divers plans de relance. Sans surprise, les marchés d’Asie du
Sud-Est ont figuré parmi les plus performants.
Commentaires sur le portefeuille
L’Australie et Hong Kong ont compté parmi les principaux
détracteurs de la performance mais la Chine et Taïwan ont
atténué leur impact. Au niveau des titres, c’est Samsung
Electronics (SEC) qui a le plus contribué à la performance. Le
cours du titre a été en partie soutenu par l’annonce de son
programme de rachat et d’annulation d’actions. Nous avions
des engagements avec SEC concernant la restitution de
liquidités excédentaires et nous avons été satisfaits de
l’annonce du financement de son programme de rachat massif
par la trésorerie disponible. La société n’aurait ainsi pas à tirer
sur sa position de trésorerie, qui s’élève à plus d’un quart de sa
capitalisation boursière. Le conglomérat de Hong Kong Jardine
Strategic a également vu le prix de son action grimper dans le
sillage de la reprise de l’une de ses principales filiales cotées,
Astra International. La confiance des investisseurs a été
soutenue par un rythme de réformes prometteur et
de nouvelles mesures d’assouplissement monétaire en
Indonésie. Le promoteur immobilier de Singapour, City
Developments, a publié de solides résultats trimestriels, la
hausse des revenus locatifs ayant dopé son chiffre d’affaires et
son résultat net. Par ailleurs, la société a été proactive dans le
développement de ses produits récurrents et sa diversification
à l’international. Le budget a également reçu un accueil
favorable des promoteurs du pays. Si le gouvernement a jugé
prématuré de supprimer les mesures destinées à lutter contre
la bulle immobilière, il a réitéré son intention d’équilibrer
croissance durable et accessibilité au sein de ce secteur.
À l’opposé, Standard Chartered Bank et HSBC sont restés à la
traîne. Ces deux prêteurs ont continué d’être impactés par la
hausse des provisions, le ralentissement de l’économie
chinoise et les préoccupations concernant la croissance
mondiale. Malgré ces incertitudes, les deux prêteurs ont
continué de renforcer leurs positions de capital via la réduction
de l’exposition aux actifs à risque et la rationalisation de leurs
bilans conduites par une direction compétente et centrée.
Notre position dans l’Aberdeen Global – Indian Equity Fund a
également grevé les résultats bien qu’elle ait surperformé
l’indice de référence local. L’Inde n’a pas été épargnée par les
événements extérieurs et sur le plan intérieur, l’examen de la
qualité des actifs par la banque centrale a révélé des pratiques
douteuses parmi les activités de prêt de certaines banques du
secteur public. Cependant, les pertes se sont tassées après
l’annonce du budget. Les investisseurs ont semblé soulagés
par l’absence de mauvaises surprises et ont été encouragés
par la perspective d’une nouvelle vague de réduction des taux
d’intérêt. Cette reprise n’a toutefois pas permis de récupérer
les pertes antérieures.
Concernant l’activité du portefeuille, nous avons introduit trois
noms sur la période. L’un d’eux est Hong Kong Exchanges and
Clearing, introduit après le recul de ses valorisations à des
niveaux intéressants dans le sillage du recul du marché au
sens large. La société a de solides perspectives de croissance.
Le second est Bank Central Asia, l’une des principales
banques privées d’Indonésie, après la correction de son
marché domestique. Bien que nous soyons conscients des
vents contraires à court terme sur l’économie, BCA possède un
parcours impressionnant, une direction prudente et une bonne
capitalisation. En Corée, nous avons introduit AmorePacific
Corp, un leader de la cosmétique dont les activités sont
naissantes en Chine. Non contente de disposer d’un
portefeuille de marques de qualité supérieure et diversifié, la
société possède également un bilan solide. Nous avons acquis
les actions préférentielles qui s’échangent avec une décote
intéressante par rapport aux actions ordinaires.
Côté ventes, nous sommes sortis de PTT Exploration and
Production après un rebond du titre. Si la société pétrolière et
gazière jouit d’une structure de coûts efficace et d’un bilan
solide, nous avons réduit la position, préoccupés par la
disparité de ses opérations de fusion-acquisition par le passé,
ainsi que par le bas niveau et la baisse de ses réserves. Nous
sommes également sortis du fabricant coté à Singapour,
Venture Corp, à la suite d’une phase de surperformance
relative. En Australie, nous avons liquidé le distributeur
Woolworths et nous sommes débarrassés d’une petite
participation dans la société minière South 32 au vu d’un
environnement opérationnel de plus en plus difficile.
aberdeen-asset.com
23
Perspectives
Nous pensons que l’environnement mondial ne va pas
s’arranger à court terme. Pour l’instant, l’appétit pour le risque
est revenu dans la région au sens large, sous l’effet d’un
environnement plus stable en Chine, du fléchissement du
dollar US grâce à la politique plus conciliante de la Fed qui a
dynamisé les devises émergentes et permis un rebond des
cours des matières premières. Cependant, le manque de
catalyseurs fondamentaux solides pointe vers la persistance
d’une confiance en berne, d’une croissance anémique et de
marchés volatils pour les deux trimestres à venir au moins. Ce
constat fait, le cycle de croissance, hors du secteur des
matières premières et de la Chine, semble avoir atteint son
plus bas. En Asie, les politiques monétaires sont également
restées largement conciliantes au service de la croissance. Sur
le plan financier, les bilans se tiennent globalement bien dans
la région, autant dans le secteur public que privé. Nous ne
prévoyons donc pas de problème d’endettement majeur, ce qui
met la région en bonne place dans la perspective d’un
retournement de cycle.
Équipe Aberdeen Asian Equities
Avril 2016
24
Aberdeen Global - Asia Pacific Equity
Au 31 mars 2016
er
en
milliers
d'USD
Actif
marché (note 2.2)
Avoirs bancaires
terme (note 2.6)
Autres actifs
Total de l’actif
Passif
Total du passif
3 973 214
48 936
21 097
4 764
12 674
2 275
9 254
4 072 214
6 033
44 598
50 631
4 021 583
er
Moins-values nettes sur investissements
en
milliers
d'USD
5 111 659
(7 405)
(82 088)
123 409
371 634
(1 495 554)
(72)
4 021 583
en
milliers
d'USD
Revenus
Autres revenus
Total des revenus
Charges
(note 4.4)
(note 4.4)
nets (note 4.4)
Total des charges
terme
Plus-values de change réalisées
investissements
de change à terme
Moins-values de change latentes
opérations
aberdeen-asset.com
32 800
89
237
33 126
35 394
5 215
(141)
5 074
62
1
40 531
(7 405)
(80 328)
(1 874)
114
(82 088)
121 096
2 347
(34)
123 409
33 916
25
Transactions d’Actions
er
Actions en circulation en début de période
Actions émises durant la période
Actions rachetées durant la période
Actions en circulation en fin de période
Valeur nette d’inventaire par action
A-1
3 363 739
195 306
(2 202 538)
1 356 507
8,4574
A-2
48 958 179
2 541 467
(10 246 233)
41 253 413
61,1067
A(EUR)-2^
4 859 200
633 529
(1 590 548)
3 902 181
8,4699
B-2
133 446
–
(32 124)
101 322
48,4172
C-2
552 267
1
(82 343)
469 925
13,2677
D(GBP)-2
2 881 786
119 035
(595 131)
2 405 690
42,5855
E(EUR)-2
25 038 597
3 776 408
(6 810 649)
22 004 356
10,1778
I-1
6 438 957
3 530 259
(2 902 447)
7 066 769
8,8678
I-2
20 649 478
1 453 560
(9 939 830)
12 163 208
66,2651
I (EUR)-I^
64 250
417
(417)
64 250
8,0100
I(EUR)-2^
2 958 824
1 523 876
(1 181 687)
3 301 013
9,6672
L(SGD)-2
1 020
–
–
1 020
8,0888
R(GBP)-2
1 811 285
234 169
(579 033)
1 466 421
10,0115
S-2
523 917
10 782
(88 123)
446 576
20,9163
X-1
1 095 382
75 039
(241 233)
929 188
8,5395
X-2
10 115 078
1 693 542
(3 476 248)
8 332 372
8,9669
^
26
W-2
790
–
–
790
9,6605
Y(EUR)-2
3 351 597
18 500
(1 721 376)
1 648 721
10,2511
État du portefeuille-titres
Au 31 mars 2016
Pourcentage du
Nominal/
Valeur de marché total de l'actif net
Titre
Quantité
en milliers d'USD
%
Valeurs mobilières et instruments du marché monétaire admis à la cote officielle d'une Bourse ou négociés sur un
Marché réglementé 88,86 %
Actions 88,86 %
Australie 5,33 %
CSL
1 064 000
82 932
2,06
QBE Insurance
15 719 731
131 565
3,27
214 497
5,33
Chine 5,36 %
Anhui Conch Cement
China Mobile
PetroChina
8 300 000
10 405 221
116 287 710
22 231
116 003
77 210
215 444
0,55
2,89
1,92
5,36
26 048 600
3 430 663
17 019 186
18 214 642
1 789 700
150 000
7 781 539
5 644 279
8 726 532
147 512
20 687
48 820
34 802
43 066
8 556
232 163
27 870
23 598
587 074
3,67
0,51
1,21
0,87
1,07
0,21
5,77
0,69
0,59
14,59
550 734
1 319 304
7 930 240
5 402 000
31 951
22 051
28 127
24 322
106 451
0,80
0,55
0,70
0,60
2,65
Indonésie 2,31 %
Astra International
Bank Central Asia
Unilever Indonesia
28 000 000
38 794 700
11 999 536
15 283
38 875
38 856
93 014
0,38
0,96
0,97
2,31
Malaisie 3,54 %
British American Tobacco Malaysia
CIMB
Public Bank
3 743 820
38 811 095
8 743 215
52 076
48 147
42 063
142 286
1,29
1,20
1,05
3,54
Philippines 4,13 %
Ayala
Ayala Land
Bank of the Philippine Islands
3 700 000
25 329 022
45 470 393
60 106
19 322
86 507
165 935
1,49
0,48
2,16
4,13
Hong Kong 14,59 %
AIA
Dairy Farm International
Hang Lung
Hang Lung Properties
Hong Kong Exchanges & Clearing
Jardine Matheson
Jardine Strategic
MTR
Swire Properties
Inde 2,65 %
Grasim Industries
Housing Development Finance
ICICI Bank
†
New India Investment Trust
aberdeen-asset.com
27
Nominal/
Quantité
Valeur de marché
en milliers d'USD
Pourcentage du
total de l'actif net
%
22 349 779
5 859 912
17 095 000
26 506 215
37 734 971
52 285 862
6 411 573
135 680
66 949
74 074
174 198
90 371
148 127
89 821
779 220
3,37
1,66
1,84
4,34
2,25
3,68
2,23
19,37
Corée du Sud 7,44 %
Amorepacific (PREF)
E-Mart
Samsung Electronics (PREF)
117 000
387 133
224 513
22 533
59 326
217 230
299 089
0,56
1,48
5,40
7,44
Sri Lanka 1,35 %
Commercial Bank of Ceylon
DFCC Bank
John Keells
John Keells (Equity Warrant)
National Development Bank
11 014 249
12 216 146
26 234 282
1 116 388
5 715 450
9 411
11 509
26 639
73
6 598
54 230
0,23
0,29
0,67
0,16
1,35
Taïwan 5,35 %
Taiwan Mobile
Taiwan Semiconductor Manufacturing
23 617 377
27 638 297
76 501
138 690
215 191
1,90
3,45
5,35
7 831 336
103 735
2,58
6 533 000
19 700 188
3 992 720
14 578 814
77 598 092
73 504
122 8 63
112 221
99 019
151 064
558 671
1,83
3,06
2,79
2,46
3,75
13,89
475 597
38 930
0,97
Total Actions
3 573 767
88,86
Total des valeurs mobilières et instruments du marché
monétaire admis à la cote officielle d'une Bourse ou
négociés sur un Marché réglementé
3 573 767
88,86
Titre
Singapour 19,37 %
City Developments
DBS
∞
Keppel
∞
Oversea-Chinese Banking
Singapore Technologies Engineering
∞
Singapore Telecommunications
United Overseas Bank
Thaïlande 2,58 %
Siam Cement (Alien)
Royaume-Uni 13,89 %
BHP Billiton
∞
HSBC
Rio Tinto
Standard Chartered
Vodafone
États-Unis 0,97 %
Yum! Brands
28
Titre
Fonds d’investissement à capital variable 9,93 %
†
Aberdeen Global - Indian Equity Fund Z-2
Nominal/
Quantité
Valeur de marché
en milliers d'USD
Pourcentage du
%
25 215 725
399 447
9,93
399 447
9,93
Plus-/(moins-) values
latentes
en milliers d'USD
1 201
1 063
6
28
6
18
2
4
1
(44)
(5)
(2)
(1)
(1)
(1)
2 275
Pourcentage du
%
0,03
0,03
0,06
Total Fonds d’investissement à capital variable
Dérivés 0,06 %
Contrats de change à terme 0,06 %
Contrepartie
Achat Vente Règlement Montant acheté Montant vendu
BNP Paribas
EUR USD
04/04/16
4 731
5 301
BNP Paribas
EUR USD
04/04/16
3 350
3 754
BNP Paribas
EUR USD
05/04/16
19 696
22 297
BNP Paribas
EUR USD
05/04/16
12 543
14 200
BNP Paribas
EUR USD
06/04/16
18 817
21 407
BNP Paribas
EUR USD
15/06/16
33 869 266
37 485 792
BNP Paribas
EUR USD
15/06/16
29 965 263
33 164 924
BNP Paribas
EUR USD
15/06/16
781 504
886 226
BNP Paribas
EUR USD
15/06/16
746 536
824 619
BNP Paribas
EUR USD
15/06/16
724 642
821 745
BNP Paribas
EUR USD
15/06/16
497 209
550 300
BNP Paribas
EUR USD
15/06/16
129 053
145 860
BNP Paribas
EUR USD
15/06/16
98 023
108 275
BNP Paribas
EUR USD
15/06/16
47 233
53 395
BNP Paribas
EUR USD
15/06/16
11 668
13 231
BNP Paribas
EUR USD
15/06/16
4 146
4 562
BNP Paribas
EUR USD
15/06/16
4 075
4 568
BNP Paribas
EUR USD
15/06/16
2 463
2 743
BNP Paribas
USD EUR
15/06/16
2 419 032
2 156 702
BNP Paribas
USD EUR
15/06/16
179 096
160 837
BNP Paribas
USD EUR
15/06/16
47 181
42 875
BNP Paribas
USD EUR
15/06/16
42 872
38 533
BNP Paribas
USD EUR
15/06/16
26 372
23 329
BNP Paribas
USD EUR
15/06/16
22 478
20 212
BNP Paribas
USD EUR
15/06/16
22 345
19 696
BNP Paribas
USD EUR
15/06/16
21 452
18 817
BNP Paribas
USD EUR
15/06/16
18 993
17 071
BNP Paribas
USD EUR
15/06/16
14 230
12 543
BNP Paribas
USD EUR
15/06/16
12 891
11 462
BNP Paribas
USD EUR
15/06/16
12 843
11 420
BNP Paribas
USD EUR
15/06/16
11 153
9 822
BNP Paribas
USD EUR
15/06/16
5 313
4 731
BNP Paribas
USD EUR
15/06/16
3 763
3 350
BNP Paribas
USD EUR
15/06/16
3 629
3 262
BNP Paribas
USD EUR
15/06/16
2 237
2 033
Plus-values latentes sur contrats de change à terme
aberdeen-asset.com
29
Contrepartie
Plus-values
latentes sur
dérivés
latentes
en milliers d'USD
Pourcentage du
%
2 275
0,06
3 975 489
46 094
4 021 583
98,85
1,15
100,00
Total des placements
Autres actifs nets
Total
†
Géré par des filiales d'Aberdeen Asset Management PLC.
Une partie de ce titre est en prêt à la fin de la période.
Actuellement, les positions à terme ne sont pas garanties.
∞
30
Asian Credit Bond
Performances
de distribution de Classe A du Fonds Asian Credit Bond a
l’indice de référence, le JPM Asia Credit.
Source : Lipper, JP Morgan, Base : rendement total, variation de la
Valeur Nette d’Inventaire, net des frais annuels, bénéfice brut réinvesti,
en USD.
Malgré une volatilité accrue, les marchés du crédit asiatiques
se sont bien tenus au cours du semestre considéré. Après un
bon démarrage, les choses se sont rapidement gâtées sous
l’effet de l’aversion pour le risque provoquée par le marasme
des actions chinoises et la dégringolade des prix des matières
premières dans le monde. La situation a été accentuée par la
crainte d’une hausse des défauts dans le secteur de l’énergie
et la défaillance d’un certain nombre de fonds obligataires à
haut rendement aux États-Unis. Plus tard, les marchés du
crédit ont été perturbés par le plongeon des valeurs bancaires
sous l’effet de l’incertitude autour des implications des taux
d’intérêt négatifs en Europe et au Japon. La confiance est
toutefois revenue après une stabilisation apparente de la Chine
en écho aux annonces rassurantes de Pékin concernant la
croissance et le train de réformes. Les prix des matières
premières ont montré des signes de reprise et Moody’s a
confirmé les notations de plusieurs sociétés publiques liées au
secteur de l’énergie en Asie. Les marchés ont également été
soutenus par la souplesse des politiques monétaires alors que
les banques centrales de la région ont continué de réduire les
taux d’intérêt pour lutter contre le manque d’entrain de la
croissance. Après avoir relevé les taux en décembre pour la
première fois en près d’une décennie, la Fed a opté pour un
ton plus conciliant en fin de période, faisant reculer la
perspective d’une poursuite du retour à la normale de sa
politique monétaire.
Dans l’ensemble, les gains sont principalement attribuables
aux valeurs de crédit indonésiennes qui ont profité d’un regain
de confiance sous l’effet des mesures de relance initiées par le
gouvernement et de trois réductions des taux d’intérêt par la
banque centrale qui ont permis de contrebalancer la
défaillance initiale du marché, dans le sillage des sombres
perspectives planant au-dessus des matières premières. En
Malaisie, le nouveau budget voté a fait la part belle aux
mesures d’aide aux bas revenus et a limité la dépendance à
l’égard des revenus du pétrole et du gaz. La politique
monétaire a été infléchie là aussi. Aux Philippines, la
conjoncture économique est restée stable, indépendamment
des craintes concernant les versements. Malgré l’aversion pour
le risque du début de période, les valeurs de crédit chinoises
se sont renforcées sous l’effet de l’assouplissement monétaire
et de l’engagement donné par le Premier ministre Li Keqiang
sur la concrétisation des objectifs de croissance. Par ailleurs,
les autorités ont annoncé une libéralisation réglementaire du
marché obligataire avec une simplification du processus
d’autorisation et le retrait des quotas pour les émetteurs notés
AA et plus. Le marché thaïlandais a été soutenu par les
mesures de relance du gouvernement et la demande
d’émissions de qualité supérieure.
Les valeurs de crédit indiennes ont traversé une période
mitigée. La panne de résultats et les préoccupations soulevées
par l’augmentation des créances douteuses dans le secteur
bancaire ont d’abord pesé sur le moral des marchés mais les
écarts de rendement se sont resserrés par la suite sous l’effet
du rebond des prix des matières premières et de l’espoir d’un
assouplissement monétaire après l’annonce d’un budget
prudent au plan fiscal. Malgré des exportations qui ne décollent
toujours pas, les valeurs de crédit de Corée, de Hong Kong et
de Singapour ont enregistré des résultats corrects, soulignant
la demande de titres refuge.
La sélection des titres sur les quasi-souveraines à notation
élevée et les industrielles à haut rendement a contribué à la
performance relative. À l’inverse, la sélection a été
contre-performante parmi les financières.
Au cours de la période considérée, nous avons continué de
déployer des liquidités dans les secteurs à conviction forte tels
que les quasi-souveraines à notation élevée en Corée, en
Chine et en Malaisie, ainsi qu’une sélection d’émissions à haut
rendement dans l’immobilier et l’industrie. Nous avons profité
de la faiblesse des prix des matières premières à la fin 2015
pour sortir des valeurs de crédit à notation élevée des
entreprises publiques du secteur de l’énergie au profit
d’émissions d’entreprises plus stables telles que la société de
télécommunications malaisienne Axiata et The Philippines
Long Distance Telephone Company.
Nous avons abordé 2016 avec plus de prudence et avons ainsi
visé à réduire une partie de notre concentration sur l’immobilier
chinois à haut rendement et les valeurs de crédit liées à
l’énergie. Si les facteurs techniques étaient favorables aux
promoteurs immobiliers chinois, nous restions inquiets face à
leur capacité de désendettement et avons donc revu nos
positions à la baisse avec une rotation en faveur des valeurs
industrielles à haut rendement et investment grade chinoises
qui proposaient une valeur supérieure. Nous avons également
accentué la duration sur ICICI Bank au travers de la nouvelle
émission à 10 ans pour profiter d’un relèvement
supplémentaire du spread. Pour l’avenir, nous positionnons le
Fonds avec soin pour tirer parti de l’offre de nouvelles
émissions avec une préférence pour les valeurs de crédit
investment grade de qualité supérieure.
Perspectives
Les banques centrales devraient rester engagées sur la voie
de l’assouplissement au vu d’un environnement
macroéconomique qui reste difficile. À la date de rédaction de
ces commentaires, l’Inde a réduit ses taux d’intérêt et déclaré
qu’elle maintiendrait une politique monétaire conciliante. Ces
perspectives sont de bon augure pour les marchés obligataires
de la région. En Chine, l’effort de coordination et la
transparence des messages communiqués sont des signes
encourageants qui, combinés, devraient permettre de réduire
le potentiel d’erreur de la politique conduite. Des risques n’en
demeurent pas moins. La remontée venue soulager les
matières premières risque fort de s’essouffler au vu d’une offre
toujours aussi abondante, d’une demande atone et du bras de
fer non résolu entre les grands pays producteurs. Une nouvelle
correction brutale des cours pourrait provoquer une mauvaise
réaction des investisseurs. Parallèlement, la hausse des
défauts en Chine pourrait soulever des inquiétudes même si
les marchés ont réagi dans le calme pour le moment. Bien
qu’ils ne soient pas souhaitables, ces défauts pourraient
contribuer à éliminer les entreprises publiques chinoises non
productives dans des secteurs plombés par la surcapacité. Le
fait que le renflouement par l’État des entreprises publiques
défaillantes ne soit plus implicitement garanti devrait aussi
contribuer à réduire le risque moral et à améliorer l’allocation
de crédit à long terme.
Équipe Aberdeen Asian Fixed Income
Avril 2016
aberdeen-asset.com
31
Au 31 mars 2016
er
en
milliers
d'USD
Actif
marché (note 2.2)
Avoirs bancaires
compensation et de courtiers en valeurs à terme
Intérêts à recevoir
Total de l’actif
Passif
(note 2.7)
Autres passifs
Total du passif
26 779
1 487
38
328
485
29 117
450
18
24
79
571
28 546
er
Plus-values nettes réalisées
Régularisation nette reçue (note 10)
en
milliers
d'USD
Revenus
Total des revenus
479
479
Charges
(note 4.4)
Total des charges
Plus-values réalisées sur investissements
Plus-values réalisées sur contrats à terme
Diminution de la moins-value latente sur
investissements
Diminution de la plus-value latente sur contrats
à terme
opérations
59
34
93
386
71
59
130
579
(26)
553
1 069
en
milliers
d'USD
14 989
386
130
553
14 040
(1 532)
97
(117)
28 546
er
32
Aberdeen Global - Asian Credit Bond
A-1
100 000
100 000
10,2953
A-2
100 000
100 000
10,4581
I-1
500 000
500 000
10,2954
I-2
500 000
558 276
(153 118)
905 158
10,4968
X-1
100 000
100 000
10,2955
X-2
100 000
100 000
10,4944
Z-2
100 000
824 938
924 938
10,5332
Au 31 mars 2016
Pourcentage du
Nominal/
Valeur de marché
total de l’actif
Titre
Coupon (%) Échéance
Quantité
en milliers d'USD
net %
Obligations 93,81 %
Obligations d'entreprises 89,51 %
Australie 1,42 %
406
1,42
Commonwealth Bank of Australia
4,5000 09/12/25
400 000
Chine 35,48 %
Agile Property
9,0000 21/05/20
200 000
212
0,74
Caifu
8,7500 24/01/20
200 000
212
0,74
China Aoyuan Property
11,2500 17/01/19
200 000
219
0,77
China Overseas Finance Cayman III
5,3750 29/10/23
200 000
222
0,78
China Railway Resources
3,8500 05/02/23
400 000
412
1,44
China Resources Gas (EMTN)
4,5000 05/04/22
400 000
430
1,51
CIFI
12,2500 15/04/18
200 000
213
0,75
CNOOC Finance 2015 USA
3,5000 05/05/25
400 000
394
1,38
CNOOC Nexen Finance 2014 ULC
4,2500 30/04/24
400 000
415
1,45
CNPC General Capital
3,4000 16/04/23
430 000
435
1,53
CRCC Yuxiang
3,5000 16/05/23
400 000
404
1,41
Eastern Creation Investment
3,6250 20/03/19
400 000
411
1,44
ENN Energy
6,0000 13/05/21
400 000
449
1,57
Express BVI 2015
3,0000 04/06/18
400 000
402
1,41
Future Land Development
10,2500 21/07/19
400 000
436
1,53
Industrial & Commercial Bank of China
(EMTN)
2,2500 21/12/18
222 000
223
0,78
Kunlun Energy
3,7500 13/05/25
200 000
199
0,70
Logan Property
11,2500 04/06/19
200 000
221
0,78
Longfor Properties
6,7500 29/01/23
200 000
212
0,74
Mega Advance Investments
5,0000 12/05/21
400 000
436
1,53
Proven Honour Capital
4,1250 19/05/25
500 000
508
1,78
Semiconductor Manufacturing International
4,1250 07/10/19
400 000
410
1,44
Sinopec Group Overseas Development
2012
3,9000 17/05/22
400 000
422
1,48
Sinopec Group Overseas Development
2015
3,2500 28/04/25
350 000
348
1,22
Three Gorges Finance I Cayman Islands
3,7000 10/06/25
430 000
455
1,59
Times Property
11,4500 05/03/20
200 000
223
0,78
Wanda Properties International
7,2500 29/01/24
400 000
416
1,46
Yingde Gases Investment
8,1250 22/04/18
200 000
147
0,51
Zhaohai Investment
4,0000 23/07/20
230 000
233
0,82
Zhaohai Investment
3,1000 23/07/18
200 000
200
0,70
Zhiyuan
6,2000 11/01/19
200 000
206
0,72
10 125
35,48
Hong Kong 8,56 %
Champion (EMTN)
3,7500 17/01/23
400 000
402
1,41
HLP Finance (EMTN)
4,7500 25/06/22
400 000
429
1,50
Hongkong Land Finance Cayman Islands
(EMTN)
4,5000 01/06/22
400 000
442
1,56
Hutchison Whampoa International 09
7,6250 09/04/19
200 000
232
0,81
Hutchison Whampoa International 14
3,6250 31/10/24
200 000
208
0,73
Shimao Property
8,3750 10/02/22
300 000
329
1,15
Zhejiang Energy Hong Kong
2,3000 30/09/17
400 000
400
1,40
2 442
8,56
aberdeen-asset.com
33
Titre
Inde 9,41 %
Bank of Baroda/London
Bharti Airtel International Netherlands
GCX
HDFC Bank (EMTN)
ICICI Bank Dubai (EMTN)
NTPC (EMTN)
ONGC Videsh
State Bank of India (London)
Nominal/
Quantité
Valeur de marché
en milliers d'USD
Pourcentage du
total de l’actif
net %
4,8750
5,3500
5,1250
7,0000
3,0000
4,0000
4,2500
4,6250
4,8750
23/07/19
20/05/24
11/03/23
01/08/19
06/03/18
18/03/26
26/02/26
15/07/24
17/04/24
200 000
400 000
200 000
400 000
200 000
400 000
400 000
200 000
200 000
213
433
214
376
202
402
412
211
221
2 684
0,75
1,52
0,75
1,32
0,71
1,41
1,44
0,74
0,77
9,41
Indonésie 8,29 %
Jababeka International
MPM Global Pte
Pelabuhan Indonesia III PT
Pertamina Persero (EMTN)
Perusahaan Listrik Negara PT (EMTN)
Pratama Agung Pte
Star Energy Geothermal Wayang Windu
TBG Global
TBG Global
7,5000
6,7500
4,8750
5,6250
5,2500
6,2500
6,1250
4,6250
5,2500
24/09/19
19/09/19
01/10/24
20/05/43
24/10/42
24/02/20
27/03/20
03/04/18
10/02/22
200 000
200 000
400 000
430 000
430 000
200 000
200 000
200 000
200 000
201
197
404
381
386
200
203
202
194
2 368
0,70
0,69
1,41
1,33
1,36
0,70
0,71
0,71
0,68
8,29
Malaisie 3,53 %
Danga Capital
Malayan Banking (EMTN)
Petronas Global Sukuk
3,0350
VAR
2,7070
01/03/21
20/09/22
18/03/20
400 000
400 000
200 000
403
405
201
1 009
1,41
1,41
0,71
3,53
6,5000
20/01/21
400 000
443
1,56
7,3900
02/12/24
290 000
387
1,35
7,2500
3,4500
27/05/19
02/02/21
150 000
300 000
175
306
1 311
0,61
1,07
4,59
3,8750
2,2500
VAR
04/06/25
17/03/18
16/09/26
400 000
400 000
400 000
400
400
403
1 203
1,40
1,40
1,41
4,21
Philippines 4,59 %
Energy Development
Power Sector Assets & Liabilities
Management
Power Sector Assets & Liabilities
Management
Rizal Commercial Banking (EMTN)
Singapour 4,21 %
Global Logistic Properties (EMTN)
HPHT Finance 15
United Overseas Bank (EMTN)
34
Titre
Doosan Power System
Hyundai Capital Services (EMTN)
Korea Gas
Korea Hydro & Nuclear Power
Minera y Metalurgica del Boleo
Shinhan Bank
Nominal/
Quantité
Valeur de marché
en milliers d'USD
Pourcentage du
total de l’actif
net %
VAR
2,6250
4,2500
3,2500
2,8750
1,8750
03/12/45
29/09/20
02/11/20
15/06/25
07/05/19
30/07/18
500 000
400 000
300 000
480 000
450 000
200 000
503
401
330
505
460
200
2 399
1,76
1,41
1,16
1,76
1,61
0,70
8,40
5,3250
16/04/18
200 000
197
0,69
VAR
3,5000
26/12/24
07/04/19
230 000
400 000
237
415
652
0,83
1,45
2,28
Royaume-Uni 2,65 %
HSBC (PERP)
Standard Chartered
VAR
3,9500
29/12/49
11/01/23
400 000
400 000
Total Obligations d’entreprises
Obligations d'État 4,30 %
Indonésie 1,64 %
République indonésienne (EMTN)
Perusahaan Penerbit SBSN Indonesia III
372
384
756
25 552
1,30
1,35
2,65
89,51
3,3750
4,5500
15/04/23
29/03/26
200 000
273 000
196
274
470
0,69
0,95
1,64
453
1,59
304
1 227
26 779
1,07
4,30
93,81
26 779
93,81
Sri Lanka 0,69 %
Bank of Ceylon
Thaïlande 2,28 %
Krung Thai Bank Cayman (EMTN)
Siam Commercial Bank (EMTN)
Mongolie 1,59 %
Gouvernement de Mongolie (EMTN)
10,8750 06/04/21
450 000
Philippines 1,07 %
République philippine
7,7500 14/01/31
200 000
Total Obligations d’État
Total Obligations
Total des valeurs mobilières et instruments du marché monétaire admis à
la cote officielle d'une Bourse ou négociés sur un Marché réglementé
aberdeen-asset.com
35
Dérivés (0,08 %)
Contrats à terme (0,08 %)
Contrat à terme
CBT US Long Bond
CBT US 10 Year Note
CBT US 2 Year Note
CBT US 5 Year Note
Moins-values latentes sur dérivés
Autres actifs nets
Total
36
Échéance Notionnel
21/06/16
11
21/06/16
(32)
30/06/16
6
30/06/16
9
latentes
en milliers d'USD
(10)
(15)
1
(24)
(24)
26 755
1 791
28 546
Pourcentage du
%
(0,03)
(0,05)
(0,08)
(0,08)
93,73
6,27
100,00
Performances
de distribution de Classe A du Fonds Asian Local Currency
Short Duration Bond a augmenté de 3,22 % par rapport à une
hausse de 4,95 % de l’indice de référence, l’iBoxx Asia ex
Japan Sovereign 1-3 years.
Source : Markit, Lipper, Base : rendement total, variation de la Valeur
Nette d’Inventaire, net des frais annuels, bénéfice brut réinvesti, en
USD.
Les rendements des obligations d’État à duration courte ont
globalement cédé du terrain au cours du semestre écoulé.
Après un début prudent, les marchés ont été galvanisés par un
regain de confiance à l’égard de la Chine, en écho aux
annonces rassurantes de Pékin concernant la croissance et le
train de réformes. Les devises, volatiles jusque-là, se sont à
leur tour stabilisées et les prix des matières premières ont
commencé à montrer des signes de redressement et ont
ouvert davantage l’appétit pour le risque. Dans le même temps,
les banques centrales de la région ont continué à abaisser les
taux d’intérêt face au manque d’élan de la croissance et ont
ainsi encore plus incité les investisseurs obligataires à couvrir
leurs positions à court terme.
La plupart des devises de la région ont profité du fléchissement
du dollar US sur le semestre. Bien qu’elle ait relevé les taux
d’intérêt en décembre, la Fed a néanmoins opté pour un ton
plus conciliant en fin de période, faisant reculer la perspective
d’une poursuite du retour à la normale de sa politique
monétaire. Le ringgit a gagné 13 % et la roupie indonésienne
10,5 %. Les paris sur les valeurs refuge ont fait grimper le yen
de 7 % malgré l’imposition de taux négatifs par la Banque du
Japon. Le dollar de Singapour a pris 6 % contre environ 3,5 %
pour le baht et le won. Le dollar de Hong Kong est resté
inchangé et la roupie indienne a marqué le pas face à des
sorties de capitaux. Mais c’est le fléchissement de 1,5 % du
renminbi qui s’est emparé des marchés. Ce repli brutal après le
passage de la Chine à un nouveau cadre de change axé sur
les marchés a déclenché une crainte malavisée d’une
dévaluation compétitive et a fait grimper la volatilité dans le
monde. Les craintes se sont tassées après l’engagement de
Pékin d’assurer la stabilité de sa monnaie.
Dans l’ensemble, les obligations à duration courte
indonésiennes ont surperformé, profitant d’un regain de
confiance sous l’effet des mesures de relance initiées par le
gouvernement et de trois réductions des taux d’intérêt par la
banque centrale. Singapour s’en est mieux sorti après que la
Fed a temporisé ses prévisions de hausse des taux. Les
obligations indiennes ont d’abord été liquidées sous l’effet des
prises de bénéfices mais ont ensuite rebondi dans l’espoir d’un
assouplissement de la politique monétaire après l’annonce
d’un budget prudent au plan fiscal qui a reçu un accueil
favorable. Bien qu’elles aient souffert d’une aversion pour le
risque en début de période, les obligations chinoises se sont
renforcées après sous l’effet des réductions de taux et de
l’engagement donné par le Premier ministre Li Keqiang sur la
concrétisation des objectifs de croissance et la poursuite du
train de réformes.
Ailleurs, les rendements thaïlandais ont été tirés à la baisse par
la demande locale positive dans un contexte de fléchissement
des prix à la consommation et de reprise timorée. En Malaisie,
une volonté d’achats a émergé grâce aux coûts de couverture
négatifs bien que les gains aient par la suite été freinés par les
tensions politiques latentes autour du scandale qui touche la
société d’investissement publique 1MDB. En Corée et à
Taïwan cependant, les obligations à court terme ont
relativement mal résisté. Hong Kong a souffert et les
rendements ont fini en hausse.
Nos stratégies de taux d’intérêt et de change ont toutes les
deux eu un effet positif en termes absolus mais les devises ont
eu une incidence relative négative. Du côté des taux d’intérêt,
la surpondération des obligations indiennes et indonésiennes a
été la principale contribution à la performance relative.
À l’opposé, la sous-pondération des obligations de Malaisie a
limité les gains. En outre, la sous-pondération du ringgit a
représenté la principale contre-performance de nos stratégies
de change. Sur une note positive, la surpondération de la
roupie indonésienne a atténué les pertes.
Au cours de la période considérée, nous avons accru
l’exposition aux obligations coréennes, soutenues par les
prévisions d’un nouvel assouplissement monétaire. Nous
sommes passés d’une sous-pondération marquée des
obligations de la Malaisie à une légère surpondération car
nous considérons que les risques macroéconomiques et
politiques ont été suffisamment pris en compte. Nous avons
également accentué la surexposition à l’Inde et à l’Indonésie
au vu de valorisations plutôt attrayantes et nous avons par
ailleurs renforcé la sous-pondération de la Thaïlande et des
Philippines dont les valorisations étaient assez élevées. Pour
finir, nous sommes sortis des obligations sri lankaises sur fond
de risques macroéconomiques et politiques croissants. La
conjugaison de ces opérations s’est traduite par un léger
raccourcissement de la duration du Fonds sur la période
considérée. Tenant compte de la faiblesse notable de départ
des devises émergentes et asiatiques, le caractère défensif du
Fonds a battu en brèche alors que nous sommes passés d’une
position longue sur le dollar US d’environ 7 % à une position
neutre. Nous sommes notamment passés d’une
sous-représentation à une surexposition au peso. L’exposition
au ringgit a diminué de plus de moitié avec une
sous-pondération de 5 %. L’exposition au won a été relevée
d’une sous-pondération marquée à une position neutre et
l’exposition à la roupie indonésienne a été augmentée. Le
risque a également été réduit avec la diminution de notre
exposition à la roupie indienne, la sortie de la roupie sri
lankaise et le renforcement de la sous-exposition au baht.
Nous avons maintenu une position neutre sur le yuan sur la
période.
Perspectives
Les banques centrales devraient rester engagées sur la voie
de l’assouplissement au vu d’un environnement
macroéconomique qui reste difficile. À la date de rédaction de
ces commentaires, l’Inde a réduit ses taux d’intérêt et déclaré
qu’elle maintiendrait une politique monétaire conciliante. Ces
perspectives sont de bon augure pour les marchés obligataires
de la région. En Chine, l’effort de coordination et la
transparence des messages communiqués sont des signes
encourageants qui, combinés, devraient permettre de réduire
le risque d’erreur de la politique conduite. Le maintien de la
stabilité du renminbi est dans le meilleur intérêt de Pékin et
devrait consolider la confiance des investisseurs. Des risques
n’en demeurent pas moins. Reste à savoir si les devises
asiatiques parviendront à conserver ou accroître leurs récents
gains. En outre, la remontée venue soulager les matières
premières risque fort de s’essouffler au vu d’une offre toujours
aussi abondante, d’une demande atone et du bras de fer non
résolu entre les grands pays producteurs. Une nouvelle
correction brutale des cours pourrait provoquer une mauvaise
réaction des investisseurs.
Avril 2016
aberdeen-asset.com
37
Au 31 mars 2016
er
en
milliers
d'USD
Actif
marché (note 2.2)
Avoirs bancaires
Total de l’actif
Passif
terme (note 2.6)
Autres passifs
Total du passif
189 363
8 773
1 934
220
200 290
162
412
2 742
142
3 458
196 832
er
38
en
milliers
d'USD
565 687
3 871
(24 435)
32 712
4 904
(384 624)
(940)
(343)
196 832
Aberdeen Global - Asian Local Currency Short Duration Bond
en
milliers
d'USD
Revenus
Total des revenus
Charges
(note 4.4)
Total des charges
Moins-values réalisées sur contrats de change
à terme
investissements
de change à terme
opérations
5 231
13
5 244
908
465
1 373
3 871
(19 567)
(3 766)
(1 102)
(24 435)
31 392
1 299
21
32 712
12 148
er
A-1
2 344 787
43 014
(1 109 507)
1 278 294
3,8770
A-2
5 812 431
233 847
(543 811)
5 502 467
6,5752
A(CHF)-2
446 010
(74 245)
371 765
9,0567
A(EUR)-2^
636 535
920
(62 088)
575 367
9,4568
D(GBP)-1
566 053
(29 698)
536 355
9,7356
D(GBP)-2
13 480 375
(13 415 214 )
65 161
11,0099
E(EUR)-2
826 108
46 981
(159 791)
713 298
12,2778
I-1
250 158
39
(182 469)
67 728
9,1423
I-2
19 302 882
164 050
(11 616 197)
7 850 735
10,0175
I(EUR)-2
860 899
4 405
(3 698)
861 606
9,7245
R(GBP)-2
23 007
36 603
(8 108)
51 502
10,7134
^
^
^
I(GBP)-1
288 726
4 174
(11 885)
281 015
8,5781
^
R(GBP)-1
1 605 481
14 661
(1 569 776)
50 366
9,8471
X-1
23 300
18 107
41 407
8,8187
X-2
137 549
(3 794)
133 755
9,5947
Y(EUR)-2
56 675
(15 279)
41 396
10,9748
Z-2
5 832 633
(2 721 838)
3 110 795
10,1307
aberdeen-asset.com
39
Au 31 mars 2016
Pourcentage du
Nominal/
Valeur de marché
total de l’actif
Titre
Coupon (%)
Échéance
Quantité
en milliers d'USD
net %
Obligations 93,26 %
Inde 3,90 %
Rural Electrification
9,2500
25/08/17
250 000 000
3 846
1,95
9,0600
23/09/17
250 000 000
3 831
1,95
7 677
3,90
Indonésie 5,57 %
Lembaga Pembiayaan Ekspor
Indonesia
9,5000
13/03/20 137 000 000 000
10 508
5,34
Lembaga Pembiayaan Ekspor
Indonesia
9,0000
13/03/18
6 000 000 000
457
0,23
10 965
5,57
18 642
9,47
Chine 20,26 %
Agricultural Development Bank of
China
3,0000
21/05/16
26 000 000
4 022
2,04
Agricultural Development Bank of
China
3,2800
16/01/17
10 000 000
1 544
0,78
China Development Bank (EMTN)
3,3500
19/09/17
5 090 000
783
0,40
République populaire de Chine
4,0400
24/04/19
50 000 000
8 123
4,13
4,1300
18/09/24
30 000 000
5 086
2,58
3,2500
06/09/19
30 000 000
4 776
2,43
3,6400
09/04/25
24 000 000
3 933
2,00
3,6600
13/03/17
20 000 000
3 138
1,59
2,5600
29/06/17
20 000 000
3 068
1,56
3,0900
30/05/18
10 000 000
1 574
0,80
3,5500
20/10/16
10 000 000
1 558
0,79
3,4600
11/07/20
9 000 000
1 450
0,74
2,8500
28/01/26
5 300 000
823
0,42
39 878
20,26
Inde 9,60 %
Gouvernement indien
8,1200
10/12/20
880 000 000
13 597
6,91
Gouvernement indien
8,4000
28/07/24
286 550 000
4 495
2,28
Gouvernement indien
8,2700
09/06/20
51 500 000
801
0,41
18 893
9,60
Malaisie 11,75 %
23 137
11,75
Gouvernement malaisien
3,2600
01/03/18
90 000 000
Singapour 7,19 %
Gouvernement de Singapour
0,5000
01/04/18
16 100 000
11 889
6,04
Gouvernement de Singapour
2,3750
01/04/17
3 000 000
2 264
1,15
14 153
7,19
40
Titre
République coréenne
Coupon (%)
Échéance
2,7500
2,7500
3,0000
1,7500
10/03/18
10/09/17
10/12/16
10/12/18
Valeur de marché
en milliers d'USD
Pourcentage du
total de l’actif
net %
19 711
18 699
16 787
13 669
68 866
164 927
183 569
10,02
9,50
8,53
6,94
34,99
83,79
93,26
183,569
93,26
3 408
3 408
1,73
1,73
2 386
2 386
5 794
5 794
1,21
1,21
2,94
2,94
latentes
en milliers d'USD
113
289
188
1
1
1
Pourcentage du
%
0,06
0,15
0,10
-
Nominal/
Quantité
22 000 000 000
21 000 000 000
19 000 000 000
15 500 000 000
Total Obligations
Total des valeurs mobilières et instruments du marché monétaire admis à la
cote officielle d'une Bourse ou négociés sur un Marché réglementé
Autres valeurs mobilières et instruments du marché monétaire 2,94 %
Obligations 2,94 %
Chine 1,73 %
Export-Import Bank of China
3,2500
21/01/17
22 000 000
Chine 1,21 %
1,4000
18/08/16
15 500 000
Total Obligations
Total des autres valeurs mobilières et instruments du marché monétaire
Dérivés (1,39 %)
Contrats de change à terme (1,39 %)
Contrepartie
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
CHF USD
15/06/16
3 288 155
3 332 909
CHF USD
15/06/16
40 413
41 973
CHF USD
15/06/16
26 050
27 231
EUR USD
01/04/16
3 311
3 692
EUR USD
15/06/16
8 155 566
9 026 409
EUR USD
15/06/16
5 294 887
5 860 269
EUR USD
15/06/16
72 207
81 882
EUR USD
15/06/16
66 766
76 045
EUR USD
15/06/16
46 363
52 575
EUR USD
15/06/16
43 764
48 921
EUR USD
15/06/16
42 259
48 131
EUR USD
15/06/16
27 736
31 005
aberdeen-asset.com
41
Contrepartie
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
Credit Suisse
Credit Suisse
Credit Suisse
Credit Suisse
Credit Suisse
Credit Suisse
Deutsche Bank
Deutsche Bank
Goldman Sachs
Goldman Sachs
Goldman Sachs
Goldman Sachs
Goldman Sachs
Goldman Sachs
Goldman Sachs
Goldman Sachs
Goldman Sachs
Goldman Sachs
Merrill Lynch
Royal Bank of
Canada
Royal Bank of
Canada
Standard
Chartered
Standard
Chartered
Standard
Chartered
Standard
Chartered
Standard
Chartered
Standard
Chartered
Standard
Chartered
Standard
Chartered
Standard
Chartered
Standard
Chartered
Standard
Chartered
State Street
42
Montant acheté Montant vendu
3 664
4 121
3 353
3 766
2 349 682
3 351 692
34 900
49 293
20 454
29 599
19 300
27 904
18 314
26 315
65 684 500 000
4 900 000
49 283
34 900
3 758
3 353
1 800 000
11 737 800
30 191
21 247
7 547
7 525
4 971
3 494
3 701
3 311
138 020 000
2 000 000
11 900 000
79 492 000
700 000
33 481 000
1 800 000
63 603 000
16 300 000
1 130 894 000
6 000 000 81 000 000 000
28 248 500
7 000 000
2 200 000
148 412 000
16 010 400 000
1 200 000
2 900 160 000
2 400 000
284 820 000
6 000 000
236 229 000
4 900 000
612 436 500
17 100 000
2 500 000
10 351 250
700 000
4 585 350
1 700 000
78 982 000
1 300 000
60 788 000
900 000 11 911 500 000
2 300 000
9 496 700
Plus-/(moins-)
values Pourcentage du
latentes total de l'actif net
en milliers d'USD
%
26
0,01
1
61
0,03
(1)
(17)
(0,01)
71
0,04
(403)
(0,20)
(28)
(0,01)
(6)
(673)
(0,35)
(118)
(0,06)
271
0,14
(27)
(0,01)
9
147
0,07
192
0,10
236
0,12
290
0,15
(164)
(0,08)
(10)
(17)
(0,01)
(22)
(0,01)
(144)
(0,07)
Achat
EUR
EUR
GBP
GBP
GBP
GBP
GBP
IDR
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
INR
USD
USD
USD
USD
USD
MYR
USD
IDR
KRW
PHP
PHP
THB
USD
USD
USD
USD
USD
USD
Vente
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
GBP
EUR
CNH
GBP
CHF
GBP
EUR
USD
CNH
PHP
THB
INR
IDR
USD
INR
USD
USD
USD
USD
USD
MYR
CNH
PHP
PHP
IDR
MYR
Règlement
15/06/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
03/06/16
01/04/16
04/04/16
18/04/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
18/05/16
18/04/16
25/04/16
16/05/16
18/05/16
03/06/16
18/04/16
18/05/16
03/06/16
13/05/16
25/04/16
25/04/16
16/05/16
18/04/16
18/04/16
25/04/16
25/04/16
03/06/16
18/04/16
PHP
USD
25/04/16
46 185 000
1 000 000
4
-
SGD
USD
30/06/16
9 311 104
6 800 000
110
0,06
CNH
USD
18/04/16
35 242 360
5 400 000
55
0,03
KRW
USD
13/05/16
11 465 020 000
9 800 000
270
0,14
KRW
USD
13/05/16
3 451 870 000
2 900 000
132
0,07
PHP
USD
25/04/16
157 591 500
3 300 000
126
0,06
PHP
USD
25/04/16
41 895 000
900 000
11
0,01
USD
MYR
18/04/16
11 200 000
45 774 400
(582)
(0,30)
USD
MYR
18/04/16
3 900 000
15 804 750
(168)
(0,09)
USD
CNH
18/04/16
1 000 000
6 574 200
(18)
(0,01)
USD
CNH
18/04/16
700 000
4 602 080
(12)
(0,01)
USD
THB
16/05/16
900 000
32 175 000
(14)
(0,01)
USD
CNH
INR
USD
18/05/16
18/04/16
1 300 000
39 460 800
88 166 000
6 000 000
(23)
107
(0,01)
0,05
Contrepartie
State Street
IDR
USD
03/06/16
10 536 000 000
800 000
State Street
SGD
USD
30/06/16
5 903 857
4 300 000
State Street
THB
USD
16/05/16
31 603 500
900 000
State Street
USD
CNH
18/04/16
27 300 000
182 391 300
State Street
USD
CNH
18/04/16
800 000
5 203 600
State Street
USD
KRW
13/05/16
11 900 000 14 609 154 000
State Street
USD
KRW
13/05/16
6 500 000
8 043 100 000
State Street
USD
KRW
13/05/16
6 400 000
7 479 680 000
State Street
USD
KRW
13/05/16
2 500 000
3 033 500 000
State Street
USD
KRW
13/05/16
2 300 000
2 805 080 000
State Street
USD
KRW
13/05/16
2 100 000
2 514 750 000
State Street
USD
KRW
13/05/16
700 000
822 430 000
State Street
USD
THB
16/05/16
3 400 000
120 700 000
UBS
EUR
USD
05/04/16
108 789
123 161
Moins-values latentes sur contrats de change à terme
Autres actifs nets
Total
Pourcentage du
en milliers d'USD
%
(4)
82
0,04
(3)
(929)
(0,48)
(5)
(930)
(0,48)
(564)
(0,29)
(169)
(0,09)
(164)
(0,08)
(164)
(0,08)
(109)
(0,06)
(22)
(0,01)
(27)
(0,01)
1
(2 742)
(1,39)
(2 742)
(1,39)
186 621
94,81
10 211
5,19
196 832
100,00
aberdeen-asset.com
43
Performances
de capitalisation de Classe A du Fonds Asian Property Share a
l’indice de référence, le MSCI AC Asia Pacific Real Estate.
Les valeurs immobilières asiatiques ont généré des gains
solides malgré une période volatile. La confiance a été portée
par un assouplissement des politiques dans la région, y
compris des baisses de taux en Indonésie, en Chine et à
Taïwan tandis que la banque centrale japonaise a imposé des
taux d’intérêt négatifs. Plus loin, la BCE a, elle aussi, abaissé
ses taux et élargi son programme d’assouplissement
quantitatif. Après avoir relevé les taux pour la première fois en
près d’une décennie, la Fed a opté par la suite pour un ton plus
conciliant par rapport à sa volonté de resserrement.
L’ensemble de ces facteurs a compensé de puissants vents
contraires du côté de l’économie chinoise au ralenti ainsi que
du tumulte des marchés d’actions et de change, de la
dégringolade des prix du brut sous la barre des 30 USD le baril
et d’un contexte trouble pour la croissance mondiale.
L’Asie du Sud-Est a surperformé sur la période. Les valeurs
immobilières thaïlandaises ont été dopées par l’annonce de
nouvelles mesures visant à aider les foyers modestes à
devenir propriétaires et le gouvernement a également
approuvé l’abandon des taxes et commissions relatives à la
conversion des fonds immobiliers en fiducies d’investissement
immobilier. Le relèvement des prix des matières premières a
éclairci les perspectives pour les pays exportateurs de pétrole
comme la Malaisie et a permis à leurs indices de référence
d’entamer un redressement. Par ailleurs, les valeurs
immobilières de Hong Kong sont restées largement à la traîne
de leurs homologues de la région car le marché du logement,
déjà affaibli, est resté fragilisé par les craintes d’un
resserrement monétaire aux États-Unis. L’économie au sens
large a également ressenti les effets de la baisse des entrées
de visiteurs depuis le continent chinois, en particulier dans le
secteur de la distribution et du tourisme.
Au niveau des titres en portefeuille, Yanlord Land Group a
compté parmi les principales contributions alors que la société
s’est montrée plus résistante que ses pairs grâce à son
exposition à des villes de première importance en Chine et aux
efforts continus de l’entreprise pour réduire l’endettement de
son bilan. L’action de Shangri-La Asia a été réévaluée à la
hausse après une certaine sous-évaluation du titre. La
confiance a été renforcée par l’appétit récent des assureurs
chinois pour les classes d’actifs alternatives, en particulier dans
l’immobilier et l’hôtellerie. City Developments a également
alimenté la performance grâce à des résultats trimestriels qui
ont bien résisté, la hausse des revenus locatifs ayant dopé le
chiffre d’affaires et les résultats nets. Par ailleurs, la société a
été proactive dans le développement de ses produits
récurrents et sa diversification à l’international. Autre
contribution positive, l’absence d’exposition à Mitsui Fudosan,
Cheung Kong Property Holdings et Sun Hung Kai Properties
qui ont sous-performé l’indice de référence.
44
Aberdeen Global - Asian Property Share
Dans le sens opposé, Millennium & Copthorne Hotels a été le
principal détracteur de la performance sur fond de mauvaise
tenue du titre en raison de résultats qui pâtissent d’un
environnement de consommation peu favorable dans le
monde. Ses activités en Asie et aux États-Unis ont été
particulièrement touchées. Le groupe a également décidé de
réduire ses dividendes pour consolider son bilan. Hang Lung
Group et Swire Pacific ont tous les deux sous-performé, tirés à
la baisse par la faiblesse du marché de l’immobilier à
Hong Kong. Le manque d’exposition à Daito Trust Construction
a lui aussi été coûteux car l’action a profité des récents chiffres
publiés pointant vers un niveau de commandes supérieur aux
prévisions en février, dans le sillage de niveaux d’occupation
toujours aussi solides dans le secteur du logement.
En termes d’activité du portefeuille, nous avons initié une
position dans le cimentier chinois Anhui Conch. Même si ce
secteur d’activité connaît un essoufflement en Chine, Anhui
Conch reste un leader du marché et possède la base de coûts
la plus basse et un bilan solide qui le mettent en bonne
position pour profiter d’une reprise à plus long terme.
Perspectives
marchés d’actions volatils pour les deux trimestres à venir au
moins. La plupart des marchés de l’immobilier de la région
restent affaiblis. Singapour en est un exemple ; le pays subit
toujours l’impact de la maîtrise imposée de l’immobilier depuis
les prix record de 2013 et d’une hausse de l’offre de logements
dans un environnement de croissance négative du crédit. La
Chine n’en continue pas moins d’enregistrer des niveaux de
ventes soutenus dans les villes de premier et deuxième rang.
Le gouvernement a récemment imposé des mesures
macro-prudentielles pour éviter la surchauffe du marché. À un
niveau plus large, le cycle de croissance, hors du secteur des
point le plus bas. En Asie, les politiques monétaires sont
également restées largement conciliantes au service de la
croissance. Sur le plan financier, les bilans se tiennent
globalement bien dans la région, autant dans le secteur public
que privé. Nous ne prévoyons donc pas de problème
d’endettement majeur, ce qui met la région en bonne place
dans la perspective d’un retournement de cycle.
Avril 2016
Au 31 mars 2016
er
en
milliers
d'USD
Actif
marché (note 2.2)
Avoirs bancaires
(note 2.6)
Autres actifs
Total de l’actif
50 676
837
110
231
770
36
3
52 663
en
milliers
d'USD
Revenus
Total des revenus
317
2
319
Charges
(note 4.4)
Total des charges
Passif
Total du passif
226
81
303
610
52 053
er
en
milliers
d'USD
61 002
(204)
(1 503)
3 690
782
(11 714)
52 053
à terme
investissements
de change à terme
opérations
441
82
523
(204)
(1 463)
(26)
(14)
(1 503)
3 651
37
2
3 690
1 983
er
^
A-2
1 437 733
20 281
(217 928)
1 240 086
16,4548
^
A(EUR)-2
154 181
4 117
(24 669)
133 629
7,5962
I-2
6 713
140
(2 358)
4 495
1 442,7105
S-2
1 754 127
672
(297 144)
1 457 655
16,0545
X-2
46 272
24 612
(3 849)
67 035
9,0055
aberdeen-asset.com
45
Au 31 mars 2016
Pourcentage du
Nominal/ Valeur de marché total de l'actif net
Titre
Quantité en milliers d'USD
%
Actions 97,36 %
Australie 5,37 %
Scentre (REIT)
249 166
848
1,63
Shopping Centres Australasia Property (REIT)
300 000
527
1,01
Westfield (REIT)
185 000
1 421
2,73
2 796
5,37
Chine 0,61 %
Anhui Conch Cement
118 500
317
0,61
Hong Kong 21,70 %
Hang Lung
Hong Kong & Shanghai Hotels
Jardine Strategic
MTR
Shangri-La Asia
Swire Pacific ‘A’
Swire Properties
195 570
650 000
719 682
78 400
212 773
872 857
200 000
810 200
561
1 242
763
2 339
1 051
1 000
2 150
2 191
11 297
1,08
2,39
1,47
4,48
2,02
1,92
4,13
4,21
21,70
25 500
1 480
2,84
4 072 000
327
0,63
315 000
22 600
221 000
31 700
2 667
1 952
4 116
713
9 448
5,12
3,75
7,91
1,37
18,15
Malaisie 6,00 %
Capitaland Malaysia Mall Trust (REIT)
Oriental
SP Setia
YNH Property
1 510 000
500 000
670 578
2 312 040
555
880
543
1 147
3 125
1,07
1,69
1,04
2,20
6,00
Philippines 5,57 %
Ayala Land
3 801 400
2 900
5,57
Inde 2,84 %
Grasim Industries (GDR)
Indonésie 0,63 %
Holcim Indonesia
Japon 18,15 %
Daibiru Corp
East Japan Railway Co
Mitsubishi Estate Co
Resorttrust Inc
46
Aberdeen Global - Asian Property Share
Nominal/ Valeur de marché
Pourcentage du
%
Titre
Singapour 29,36 %
Bukit Sembawang Estates
CapitaLand
CDL Hospitality Trusts (REIT)
City Developments
Far East Hospitality Trust (REIT)
Global Logistic Properties
Keppel (REIT)
Straits Trading Singapore
United Engineers
Wheelock Properties Singapore
Yanlord Land
437 800
705 000
1 515 000
725 000
2 840 000
650 000
1 158 685
180 000
350 000
1 300 000
994 700
1 413
1 605
1 477
4 400
1 334
930
858
275
611
1 477
899
15 279
2,71
3,08
2,84
8,46
2,56
1,79
1,65
0,53
1,17
2,84
1,73
29,36
Thaïlande 2,10 %
Central Pattana (Alien)
∞
LPN Development
473 200
1 000 400
691
400
1 091
1,33
0,77
2,10
437 117
2 616
5,03
Total Actions
50 676
97,36
Total des valeurs mobilières et instruments du marché monétaire admis à la cote
officielle d'une Bourse ou négociés sur un Marché réglementé
50 676
97,36
Royaume-Uni 5,03 %
Millennium & Copthorne Hotels
Dérivés 0,07 %
Contrepartie
Achat
Vente Règlement Montant acheté Montant vendu
BBH
JPY
USD
01/04/16
25 381 075
223 833
BBH
USD
SGD
01/04/16
39 086
53 462
BBH
USD
SGD
04/04/16
39 731
53 722
BBH
USD
HKD
05/04/16
533 584
4 137 676
BBH
USD
SGD
05/04/16
39 585
53 178
BNP Paribas
EUR
USD
15/06/16
976 006
1 080 223
BNP Paribas
EUR
USD
15/06/16
22 444
25 452
BNP Paribas
EUR
USD
15/06/16
4 981
5 630
Plus-values latentes sur dérivés
Autres actifs nets
Total
Pourcentage du
en milliers d'USD
%
2
(1)
35
0,07
36
0,07
36
0,07
50 712
1 341
52 053
97,43
2,57
100,00
∞
aberdeen-asset.com
47
Performances
de capitalisation de Classe A du Fonds Asian Smaller
Companies a augmenté de 4,25 % par rapport à une hausse
de 6,66 % de l’indice de référence, le MSCI AC Asia Pacific ex
Japan Small Cap.
Les petites capitalisations asiatiques ont connu un semestre
riche en événements et rythmé par une actualité centrée sur
l’évolution de la Chine, les prix des matières premières et la
politique monétaire de la Fed. La Chine est restée largement à
la traîne, les marchés d’actions nationaux s’étant fissurés
après la reprise alimentée par les liquidités abondantes du
début 2015. Les soubresauts de l’économie ont également
entamé la confiance. Des outils réglementaires, tels que les
systèmes de circuit breakers de courte durée, ont été mis en
place pour absorber les sorties de capitaux tandis que la
banque centrale a dévalué le yuan dans une tentative de
soutien aux exportations. Sans le vouloir, ces manœuvres ont
toutefois déclenché une peur panique des investisseurs qui
s’est traduite par un plongeon des marchés à la mi-février. Ils
ont repris confiance ensuite, soutenus par la stabilisation du
renminbi et de l’économie intérieure et par un nouvel
assouplissement de la politique monétaire.
Le ralentissement de la croissance chinoise a également eu
pour effet de freiner ce qui avait semblé jusque-là un appétit
insatiable pour les ressources naturelles dans le monde entier.
Les prix du pétrole ont dégringolé sous la barre des 30 USD le
baril alors que l’offre de brut continuait de grimper. La faiblesse
des matières premières, conjuguée aux inquiétudes entourant
la croissance mondiale, ont donné lieu à un terrible début
d’année 2016 pour les marchés mais ils se sont repris en mars
à la vue des signes de stabilité des économies émergentes. La
Malaisie, l’une des principales contre-performances de 2015, a
enregistré une reprise importante grâce aux exportations de
ressources du pays.
La Fed a relevé ses taux d’intérêt fin 2015 pour la première fois
en presque 10 ans. Cependant, les pressions se sont accrues
dans le sens d’un assouplissement parmi les autres économies
développées ; la BCE a ainsi étendu son plan de relance et les
taux japonais sont passés en territoire négatif. Vers la fin de la
période, la Fed a opté pour un ton plus conciliant qui a fait
s’infléchir le dollar US et permis un raffermissement consécutif
des monnaies du Sud-Est asiatique. Dans toute l’Asie, les
autorités ont centré leur action sur le soutien à la croissance.
La Chine et l’Inde ont été les plus déterminées sur ce terrain
tandis que les pays de l’ANASE ont également annoncé divers
plans de relance. Sans surprise, les marchés de l’ANASE ont
figuré parmi les plus performants.
Au niveau des titres en portefeuille, la principale contribution à
la performance provient du malaisien Alliance Financial Group
qui a publié des résultats corrects malgré un environnement
opérationnel difficile. Point essentiel, la qualité des actifs reste
intacte et la banque continue de s’échanger à des niveaux de
valorisation attractifs. Panasonic Malaysia s’est également très
bien tenu, les exportations ayant dopé ses ventes et généré
des marges record tandis que son chiffre d’affaires intérieur
s’est également redressé. Par ailleurs, AKR Corporindo a
également contribué à la performance après une multiplication
par deux ou presque du cours du titre jusqu’à des sommets
jamais atteints en février. Si les prix plancher du pétrole ont
entamé ses revenus, AKR a amélioré sa rentabilité grâce à une
hausse des volumes et des économies d’échelle qui devraient
rester soutenus par ses investissements dans le
développement de ses activités de détail.
48
Aberdeen Global - Asian Smaller Companies
À l’opposé, Pacific Basin Shipping, société de transport de vrac
sec, a le plus grevé les résultats. La société a enregistré de
mauvaises performances dans un environnement peu propice,
marqué par des niveaux de fret inférieurs aux prévisions et par
un excédent de l’offre sur le marché. Cependant, la société a
l’expérience de la gestion des cycles économiques et a su
renforcer son bilan par la cession d’actifs non stratégiques.
Millennium & Copthorne a été une autre lanterne rouge. Le
cours de son action a chuté sur fond de résultats qui pâtissent
d’un environnement de consommation peu favorable dans le
particulièrement touchées. Le groupe a également décidé de
réduire ses dividendes pour consolider son bilan. En Corée,
BNK Financial Group enregistre des chiffres inférieurs aux
prévisions au quatrième trimestre en raison de la hausse des
provisions et de la baisse des revenus non porteurs d’intérêts.
Ses résultats sur l’année n’atteignent pas nos prévisions. Le
Coréen a également conduit une émission de droits avec
décote pour consolider la base de son capital.
En termes d’activité du portefeuille, nous avons introduit la
société de télécommunications indonésienne XL Axiata qui a
grandi d’une position de rival distant jusqu’à devenir un
puissant challenger du leader en place Telkomsel. La société
est une filiale du groupe de télécommunications Axiata actif
dans la région et coté en Malaisie. Dans l’autre sens, nous
sommes sortis de Singapore Post au vu du déclin structurel de
son cœur de métier et de ses engagements de dépenses
d’investissement envers sa filiale américaine TradeGlobal
dédiée au commerce électronique et sa plate-forme logistique.
Par ailleurs, nous sommes sortis de la société indienne de
logiciels informatiques TCS après l’échange de notre
participation dans CMC contre des actions de sa maison mère
TCS.
Perspectives
marchés volatils pour les deux trimestres à venir au moins. Ce
constat fait, le cycle de croissance, hors du secteur des
plus bas. En Asie, les politiques monétaires sont également
restées largement conciliantes au service de la croissance. Sur
le plan financier, les bilans se tiennent globalement bien dans
la région, autant dans le secteur public que privé. Nous ne
prévoyons donc pas de problème d’endettement majeur, ce qui
met la région en bonne place dans la perspective d’un
retournement de cycle.
Avril 2016
Au 31 mars 2016
er
en
milliers
d'USD
Actif
marché (note 2.2)
Avoirs bancaires
terme (note 2.6)
Total de l’actif
1 870 486
23 069
4 130
4 543
1 587
827
1 904 642
Passif
Total du passif
180
2 428
5 349
7 957
1 896 685
er
en
milliers
d'USD
2 113 003
1 511
7 892
71 686
149 360
(446 690)
(77)
1 896 685
en
milliers
d'USD
Revenus
Total des revenus
16 586
1
325
16 912
Charges
(note 4.4)
(note 4.4)
nets (note 4.4)
Total des charges
terme
investissements
de change à terme
opérations
12 891
2 546
(36)
2 510
15 401
1 511
8 980
(951)
(137)
7 892
70 833
872
(19)
71 686
81 089
er
A-2
30 627 733
1 950 303
(7 248 368)
25 329 668
38,7800
D(GBP)-2
4 633 838
121 120
(342 073)
4 412 885
26,9389
E(EUR)-1
585 431
184 042
(157 494)
611 979
10,4990
I-2
10 646 217
1 030 485
(3 144 594)
8 532 108
41,8658
L(SGD)-2
1 020
1 020
8,5604
R(GBP)-2
1 300 756
278 068
(176 937)
1 401 887
10,5755
X-2
3 226 383
409 891
(855 721)
2 780 553
9,4703
Y(EUR)-2
599 792
9 712
(545 717)
63 787
10,8325
Z-2
15 488 634
1 050 754
(457 468)
16 081 920
18,8391
Z(EUR)-2
3 500 000
(1 030 000)
2 470 000
9,8072
^
^
aberdeen-asset.com
49
Au 31 mars 2016
Pourcentage du
Titre
%
Actions 98,62 %
Australie 2,03 %
∞
ARB
743 051
8 545
0,45
∞
Cabcharge Australia
7 917 199
19 702
1,04
Shopping Centres Australasia Property (REIT)
5 781 788
10 163
0,54
38 410
2,03
Chine 2,48 %
Asia Satellite Telecommunications
Greka Drilling
Tong Ren Tang Technologies
Yingde Gases
Hong Kong 13,57 %
Aeon Credit Service Asia
Aeon Stores Hong Kong
∞
Convenience Retail Asia
Dah Sing Financial
Giordano International
Green Dragon Gas
Hong Kong Aircraft Engineering
Kerry Logistics Network
∞
Mandarin Oriental International
∞
Pacific Basin Shipping
Public Financial
Texwinca
∞
Towngas China
Inde 8,19 %
Castrol India
Container Corporation of India
Gujarat Gas
Kansai Nerolac Paints
Mphasis
Piramal Enterprises
Ramco Cements
Sanofi India
50
7 050 500
5 003 655
7 718 000
64 737 500
9 671
262
12 379
24 747
47 059
0,51
0,01
0,65
1,31
2,48
18 260 000
7 413 000
44 790 000
8 048 419
56 448 000
4 308 692
18 966 802
1 759 600
22 415 500
3 825 000
105 140 000
61 560 000
8 102 000
14 848 000
12 041
6 919
17 814
49 392
25 762
16 968
20 112
11 802
32 165
5 183
15 317
28 334
7 933
7 647
257 389
0,63
0,36
0,94
2,61
1,36
0,89
1,06
0,62
1,71
0,27
0,81
1,49
0,42
0,40
13,57
2 619 004
1 530 000
979 263
4 403 822
3 125 800
901 391
4 264 221
360 163
14 785
28 833
8 152
18 785
23 200
14 156
25 729
21 751
155 391
0,78
1,51
0,43
0,99
1,22
0,75
1,36
1,15
8,19
Titre
Indonésie 8,66 %
Ace Hardware Indonesia
AKR Corporindo
Astra Otoparts
Bank OCBC NISP
Bank Permata
Holcim Indonesia
Multi Bintang Indonesia
XL Axiata
Malaisie 18,13 %
Aeon
Alliance Financial
Batu Kawan
LPI Capital
Manulife
Oriental
Panasonic Manufacturing Malaysia
Pos Malaysia
Shangri-La Hotels Malaysia
SP Setia
Tasek
United Malacca
United Plantations
YNH Property
Pays-Bas 0,56 %
ASM International (non-voting)
Philippines 3,74 %
Asian Terminals
Cebu
Jollibee Foods
Manila Water
Singapour 19,80 %
Bukit Sembawang Estates
CDL Hospitality Trusts (REIT)
ComfortDelGro
Eu Yan Sang International
Far East Hospitality Trust (REIT)
FJ Benjamin
Hong Leong Finance
∞
Petra Foods
∞
Raffles Medical
Pourcentage du
%
213 021 800
45 176 500
111 810 500
235 249 012
254 617 301
264 881 500
66 368 900
50 000 000
14 338
23 636
15 958
21 423
12 913
21 274
39 541
15 092
164 175
0,76
1,25
0,84
1,13
0,68
1,12
2,08
0,80
8,66
75 843 700
31 106 900
2 351 700
5 542 160
2 363 800
27 718 600
2 374 600
18 106 300
22 169 100
25 098 032
7 184 760
8 793 350
5 723 500
19 929 792
53 263
33 008
11 019
21 791
1 821
48 773
18 016
12 530
32 332
20 328
28 139
13 636
39 242
9 884
343 782
2,82
1,74
0,58
1,15
0,10
2,57
0,95
0,66
1,70
1,07
1,48
0,72
2,07
0,52
18,13
236 862
10 628
0,56
70 841 900
196 895 200
2 730 810
31 979 300
16 632
22 129
13 433
18 700
70 894
0,88
1,16
0,71
0,99
3,74
17 730 900
15 620 200
7 156 600
21 991 600
51 635 100
3 600 000
6 352 900
16 792 000
10 407 108
57 209
15 224
15 492
8 941
24 253
205
11 252
33 731
34 816
3,01
0,80
0,82
0,47
1,28
0,01
0,59
1,78
1,84
aberdeen-asset.com
51
Titre
SATS
SBS Transit
Straits Trading Singapore
Venture
Wheelock Properties Singapore
Yanlord Land
∞
Yoma Strategic
BNK Financial
DGB Financial
Shinsegae
6 113 000
17 863
7 326 500
11 616
17 363 288
26 497
4 930 000
30 643
39 221 400
44 561
30 309 500
27 403
41 819 999
16 071
375 777
Pourcentage du
%
0,94
0,61
1,40
1,62
2,34
1,44
0,85
19,80
4 248 037
4 332 287
186 004
35 995
33 735
33 058
102 788
1,90
1,78
1,74
5,42
Sri Lanka 2,84 %
Aitken Spence
Chevron Lubricants Lanka
John Keells
24 355 179
1 445 487
10 319 466
28 979 913
1 875 509
12 428
3 019
8 817
29 427
123
53 814
0,66
0,16
0,46
1,55
0,01
2,84
Thaïlande 9,06 %
Aeon Thana Sinsap Thailand
∞
BEC World
Bumrungrad Hospital (Alien)
Hana Microelectronics
Minor International (Alien)
Minor International (Equity Warrant)
Siam City Cement (Alien)
∞
Thai Reinsurance (Alien)
Thai Reinsurance (NVDR)
Tisco Financial (Alien)
8 973 400
27 110 900
2 516 700
23 213 300
14 511 072
2 278 685
3 742 900
95 743 230
53 428 980
20 525 690
24 327
21 674
15 130
23 754
15 210
305
32 823
7 756
4 328
26 475
171 782
1,28
1,14
0,80
1,25
0,80
0,02
1,73
0,41
0,23
1,40
9,06
Royaume-Uni 4,14 %
Greka Engineering & Technology
MP Evans
14 306 010
8 319 743
5 077 550
159
49 793
28 645
78 597
0,01
2,62
1,51
4,14
Total Actions
1 870 486
98,62
Total des valeurs mobilières et instruments du marché monétaire
admis à la cote officielle d'une Bourse ou négociés sur un Marché
réglementé
1 870 486
98,62
52
Dérivés 0,04 %
Contrepartie
BBH
USD
SGD
01/04/16
287 598
393 382
BBH
USD
SGD
04/04/16
308 610
417 281
BBH
USD
HKD
05/04/16
64 649
501 324
BBH
USD
SGD
05/04/16
5 783
7 768
BNP Paribas
EUR
USD
15/06/16
23 319 145
25 809 140
BNP Paribas
EUR
USD
15/06/16
621 188
704 427
Autres actifs nets
Total
∞
Plus-/(moins-) values Pourcentage du
en milliers d'USD
%
(5)
(1)
828
0,04
5
827
0,04
827
0,04
1 871 313
25 372
1 896 685
98,66
1,34
100,00
aberdeen-asset.com
53
Australasian Equity
Performances
de capitalisation de Classe A du Fonds Australasian Equity a
l’indice de référence, l’Australia Stock Exchange All
Ordinaries.
d’Inventaire, net des frais annuels, bénéfice brut réinvesti, en AUD.
Les actions australiennes ont gagné du terrain sur le semestre
considéré. Les investisseurs ont été secoués par les ventes
massives d’actions chinoises et par la chute continue des prix
des matières premières, en particulier le minerai de fer et le
pétrole. Les niveaux de confiance ont été encore davantage
entamés par les préoccupations qui entourent la santé de
l’économie mondiale. L’amorce d’un retour à la normale de la
politique de taux de la Réserve fédérale américaine, largement
annoncée, puis son approche mesurée des hausses des taux
d’intérêt à suivre, ont permis d’enrayer le mouvement de repli.
La confiance s’est également relevée sur fond de stabilisation
du renminbi et de l’économie chinoise ainsi que
d’assouplissement de la politique monétaire.
Sur le front économique, le PIB du quatrième trimestre a
enregistré une hausse de 0,6 %, soutenue par les dépenses
de consommation et les investissements publics bien que les
ventes de détail aient moins progressé que prévu en janvier.
Le chômage s’est amélioré en février ; la confiance des
entreprises a été ferme et le secteur des services a connu un
mouvement de croissance. La confiance des ménages a
plongé en mars sous l’effet du ralentissement économique
pointé par les grands indicateurs pour les mois à venir.
Le Fonds a sous-performé l’indice de référence alors que tant
l’allocation d’actifs que la sélection des titres se sont avérées
négatives.
Au niveau des titres, les géants miniers Rio Tinto et BHP
Billiton ont grevé la performance. Les cours de leurs titres sont
restés sous pression du fait de la chute des prix des matières
premières et du manque d’entrain de la demande en
provenance de la Chine, ce qui a fini par impacter leurs
résultats sur la période considérée. Nous continuons
d’apprécier ces deux sociétés pour leurs réserves importantes
et leurs opérations à bas coûts. Elles bénéficient de
l’expérience et de la rigueur opérationnelle de leurs équipes
dirigeantes et sont soutenues par des bilans en bon état. La
performance a également été entamée par le prestataire de
services miniers diversifiés, Incitec Pivot, dont le titre a souffert
de la répercussion sur la demande de ses produits de la
mauvaise tenue des prix des engrais et du gaz. Nous restons
confiants à l’égard de ses perspectives à plus long terme car
ses implantations géographiques et la solidité de ses parts de
marché devraient lui permettre de rebondir.
Parmi les contributions à la performance au sein du
portefeuille figurent Cochlear, spécialiste des implants auditifs,
à la tête de bons résultats au premier semestre qui ont
surpassé les prévisions. La société a profité d’un niveau
soutenu de ses ventes sous-jacentes grâce au lancement de
produits sur la période et la direction a revu à la hausse ses
prévisions de résultats pour l’ensemble de l’exercice. L’activité
de Cochlear reste portée par un marché qui connaît un
développement structurel, par une activité de R&D continue à
la source de droits de propriété intellectuelle importants, par
un réseau de distribution étendu et par des relations étroites
avec les chirurgiens. AGL Energy a également eu des effets
positifs sur la performance. Le générateur et distributeur
d’énergie a annoncé la vente de gaz sous contrat au projet
GLNG dans le Queensland. Par ailleurs, l’acquisition par AGL
de Macgen attire de plus en plus l’attention car elle positionne
la société pour profiter de la hausse des prix de l’électricité en
gros. Nous apprécions le profil défensif de ses revenus,
l’intégration verticale de ses activités, l’efficacité de sa
plate-forme de service client et de facturation et la stabilité de
son équipe dirigeante.
54
Aberdeen Global - Australasian Equity
En termes d’activité du portefeuille, nous avons allégé
l’exposition à Woolworths à la lumière de préoccupations
croissantes autour de son environnement opérationnel et de
sa restructuration interne, ainsi qu’à Australia & New Zealand
Banking après confirmation de nos craintes concernant sa
qualité de crédit relative dans l’annonce de ses chiffres révisés
pour le premier trimestre. À l’inverse, nous avons renforcé
plusieurs positions sur fond de valorisations de plus en plus
intéressantes, à l’instar d’Amcor, de Cochlear, d’Incitec Pivot
et de Scentre. Nous avons également profité de la mauvaise
tenue des cours pour accroître notre participation dans
plusieurs noms de qualité. Adelaide Brighton, Caltex, CSL,
Healthscope, Tatts Group et Telstra en font partie.
Perspectives
Nous tablons sur une poursuite de la volatilité des marchés sur
les 12 prochains mois, essentiellement conduite par les
événements macroéconomiques et les problématiques
souveraines. Nous restons toutefois plus particulièrement
optimistes à l’égard des actions australiennes car le bas
niveau des taux d’intérêt dynamise la consommation et
l’emploi se stabilise. Nous percevons des signes
encourageants de la solidité des bilans des entreprises en
portefeuille après que beaucoup ont déjà pris la décision
difficile de réduire les coûts en cette phase de transition
économique. Nos perspectives sont à considérer depuis deux
angles différents, quoique liés entre eux. Au sens large, nous
tablons sur un environnement macroéconomique global plutôt
amorphe, la volatilité des marchés émergents, en particulier
depuis la Chine, pesant lourdement sur les producteurs
australiens de matières premières. Nos perspectives sont
toutefois plus optimistes hors considération de l’univers des
ressources. Compte tenu de l’accent mis sur l’efficacité des
coûts et des processus à travers d’autres secteurs, nous
pensons que la croissance des résultats sera correcte à
l’avenir. Nous anticipons un environnement favorable aux
investissements nationaux dans le contexte de la course aux
élections en juillet.
Avril 2016
Au 31 mars 2016
er
en
milliers
d’AUD
Actif
marché (note 2.2)
Avoirs bancaires
Total de l’actif
Passif
Total du passif
65 906
2 265
651
182
239
69 243
Revenus
Total des revenus
1 493
19
1 512
Charges
(note 4.4)
Total des charges
505
91
596
103
1 261
1 364
916
67 879
Gains de change
546
8
554
er
Moins-values nettes latentes
en
milliers
d’AUD
en
milliers
d’AUD
65 988
916
554
(132)
14 026
(13 458)
(15)
67 879
Diminution de la plus-value latente sur
investissements
opérations
(132)
(132)
1 338
er
A-2
2 046 359
426 483
(412 534)
2 060 308
32,8218
X-2
14 077
13 080
(6 846)
20 311
12,5900
aberdeen-asset.com
55
Au 31 mars 2016
Pourcentage du
Titre
Quantité en milliers d’AUD
%
Actions 97,09 %
Biens de consommation non courante 2,68 %
1 821
2,68
Tatts
482 500
Biens de consommation de base 3,23 %
Coca-Cola Amatil
Woolworths
153 200
38 300
1 348
847
2 195
1,98
1,25
3,23
52 300
86 500
1 773
2 249
4 022
2,61
3,32
5,93
Services financiers 37,97 %
AMP
ASX
Australia & New Zealand Banking
Medibank Private
QBE Insurance
Scentre (REIT)
Westfield (REIT)
Westpac Banking
531 200
93 000
83 900
53 600
256 800
226 700
622 900
306 600
126 600
3 070
3 848
1 970
4 013
751
2 466
2 756
3 060
3 843
25 777
4,52
5,67
2,90
5,91
1,11
3,63
4,06
4,51
5,66
37,97
Santé 14,90 %
Cochlear
CSL
Healthscope
ResMed (CDI)
25 600
43 200
433 800
266 600
2 609
4 377
1 150
1 980
10 116
3,84
6,45
1,69
2,92
14,90
81 900
995
1,47
Matériaux 17,81 %
Adelaide Brighton
Amcor
BHP Billiton
Incitec Pivot
Rio Tinto
South32
268 500
168 400
189 100
527 700
94 000
299 500
1 359
2 406
2 766
1 686
3 434
439
12 090
2,00
3,54
4,07
2,48
5,07
0,65
17,81
Services de télécommunications 5,27 %
Telstra
671 400
3 575
5,27
Énergie 5,93 %
Caltex Australia
Woodside Petroleum
Industrie 1,47 %
Brambles
56
Aberdeen Global - Australasian Equity
Titre
Services publics 7,83 %
AGL Energy
AusNet Services
Nominal/
Quantité
172 100
1 447 600
Pourcentage du
en milliers d’AUD
%
3 151
2 164
5 315
4,64
3,19
7,83
Total Actions
65 906
97,09
réglementé
65 906
97,09
Autres actifs nets
Total
65 906
1 973
67 879
97,09
2,91
100,00
aberdeen-asset.com
57
Brazil Bond
Performances
de capitalisation de Classe A du Fonds Brazil Bond a grimpé
de 22,36 % contre une hausse de 19,91 % de l’indice de
référence, le Brazil CETIP Rate Accumulated.
Malgré une volatilité très marquée, les obligations des marchés
émergents ont tiré leur épingle du jeu au cours du semestre
écoulé. Les rendements ont été particulièrement soutenus en
fin de période dans l’élan de remontée des marchés après un
début 2016 en mauvaise posture.
Les marchés émergents ont connu un bon début de période,
octobre ayant été couronné de succès sur tous les fronts. Par
la suite néanmoins, la dette émergente a cédé une partie des
gains empochés face à des investisseurs de plus en plus
certains d’une hausse des taux d’intérêt aux États-Unis avant
la fin de l’année. La Fed a confirmé leurs prévisions en
décembre en relevant son objectif de taux de 25 points de
base, pour la première fois depuis 2006. Au cours du même
mois, la Banque centrale européenne (BCE) a déçu les
investisseurs par le manque d’ambition de son programme de
relance qui n’a ni donné lieu à l’augmentation du rythme des
achats mensuels ni supprimé le seuil de rendement (en vertu
duquel la banque ne peut acheter que des émissions dont le
rendement est supérieur au taux de dépôt).
À mesure que la période a progressé, la faiblesse des marchés
a été exacerbée par de nouveaux replis des prix du pétrole,
après le refus de l’OPEP de réduire sa production. Début 2016,
les cours du pétrole se sont écroulés, le baril de brut WTI et
Brent plongeant sous la barre des 28 USD. L’effondrement des
prix de l’or noir s’est conjugué à la crainte grandissante d’un
bulletin de santé défavorable pour l’économie chinoise pour
faire plonger les prix des actifs perçus comme étant « à plus
haut risque », y compris les obligations émergentes.
Les préoccupations macroéconomiques autour du pétrole et de
la Chine ont toutefois marqué le pas en février en écho à la
remontée des marchés de matières premières et parce que les
investisseurs se sont sentis réconfortés par l’attitude des
banques centrales à travers le monde. La Fed s’est gardée
d’augmenter davantage les taux et a indiqué qu’elle ne
prévoyait que deux hausses en 2016 au lieu des quatre
évoquées en décembre. Les marchés se sont attardés sur les
déclarations soulignant que la Fed tenait compte de
l’environnement mondial dans ses décisions de politique. La
confiance s’est largement redressée et a encore été stimulée
en mars par l’annonce par la BCE d’une expansion à plus
grande échelle de son programme de relance via
l’augmentation marquée des volumes d’achats et l’acceptation
des obligations d’entreprises non financières. Cette évolution
favorise une baisse des rendements et donc un regain
d’appétit pour les titres à plus haut rendement comme la dette
émergente.
58
Aberdeen Global - Brazil Bond
Par ailleurs, le Brésil a enregistré de larges avancées,
illustrées par l’amélioration extrêmement rapide de la balance
des paiements du pays. La balance commerciale a affiché un
excédent de 3 milliards USD en février, soit le plus haut mois
de février sur un plan historique. Le déficit de la balance
courante s’est établi à 1,9 milliard USD au cours du même
mois, soit une envolée de 73 % en glissement annuel. Pour
finir, les investissements directs étrangers se sont eux aussi
maintenus à un niveau soutenu. Sur le front économique
encore, la banque centrale a publié son rapport d’inflation
trimestriel suggérant qu’un assouplissement monétaire n’était
pas envisageable au vu de la conjoncture économique.
L’actualité politique a dominé les gros titres alors que le
marché table de plus en plus sur la destitution de la Présidente
Dilma Rousseff. L’éventualité d’un changement politique a reçu
un accueil favorable des investisseurs.
On n’a pas constaté de changement majeur dans le
portefeuille du Fonds au cours de la période.
Perspectives
À ce stade, les perspectives à court terme restent positives
pour les obligations des marchés émergents. Alors que le
discours de la Fed se rapproche de celui des autres grandes
banques centrales pour dire « plus bas, plus longtemps », la
quête d’actifs proposant des rendements supérieurs devrait
dynamiser les prix des actifs. Les flux de capitaux vers les
marchés émergents ont connu un plus haut inobservé depuis
21 mois en mars alors que les investisseurs de détail sont
revenus autant vers l’obligataire que vers les fonds d’actions et
les enquêtes auprès des investisseurs laissent entrevoir une
poursuite de cette tendance. Un nouveau repli des cours des
matières premières fait partie des risques qui pèsent sur ces
perspectives. Parallèlement, la Chine reste un testeur essentiel
de la confiance des investisseurs bien que le niveau élevé des
statistiques économiques récemment publiées laisse à penser
que les mesures d’assouplissement des autorités politiques
commencent à porter leurs fruits.
Équipe Aberdeen Emerging Markets Debt
Avril 2016
Au 31 mars 2016
er
en
milliers
d'USD
Actif
marché (note 2.2)
Avoirs bancaires
Total de l’actif
Passif
Autres passifs
Total du passif
51 358
306
1 002
786
53 452
60
410
301
771
52 681
er
en
milliers
d'USD
41 194
3 044
(4 224)
10 796
8 324
(5 890)
16
(579)
52 681
en
milliers
d'USD
Revenus
Total des revenus
3 359
3 359
Charges
(note 4.4)
Total des charges
216
99
315
Plus-values réalisées sur contrats de change à
terme
investissements
opérations
3 044
(4 192)
1
(33)
(4 224)
10 796
10 796
9 616
er
A-1
134 207
61 957
(21 816)
174 348
5,8497
A-2
90 819
6 325
(24 759)
72 385
102,1333
E(EUR)-1
10 550
13 017
(2 068)
21 499
6,4907
I-1
–
790
–
790
11,0590
I-2
N(JPY)-1
33 646
34 567
11 281
46
(2 140)
(5 782)
42 787
28 831
745,9974 47 490,0221
er
aberdeen-asset.com
59
Au 31 mars 2016
Pourcentage du
Nominal/
Valeur de marché
total de l’actif
Titre
Coupon (%)
Échéance
Quantité
en milliers d'USD
net %
Obligations 97,49 %
Brésil 97,49 %
République fédérale brésilienne
10,0000
01/01/18
43 650 000
11 684
22,18
6,0000
15/05/17
13 970 000
11 209
21,28
10,0000
01/01/17
35 410 000
9 731
18,47
6,0000
15/08/18
10 990 000
8 725
16,56
01/10/16
14 210 000
3 749
7,12
10,0000
01/01/19
11 300 000
2 941
5,58
01/07/16
950 000
259
0,49
République fédérale brésilienne (INDX)
6,0000
15/05/19
3 850 000
3 060
5,81
51 358
97,49
51 358
97,49
Total Obligations
51 358
97,49
51,358
97,49
Autres actifs nets
Total
51 358
1 323
52 681
97,49
2,51
100,00
60
Aberdeen Global - Brazil Bond
Brazil Equity
Performances
Perspectives
de capitalisation de Classe A du Fonds Brazil Equity a gagné
22,84 % contre une hausse de 25,57 % de l’indice de
référence, le MSCI Brazil 10/40.
Il est peu probable que le rebond récent du marché d’actions
dure longtemps. La saga politique du Brésil n’est pas finie et
nourrit une vive quête de changement rapide. Cependant, une
destitution est en réalité une procédure longue et difficile et
l’économie risque fort de continuer de se contracter pendant ce
temps-là. Le Vice-Président Michel Temer attend déjà en
coulisse, mettant en avant son pragmatisme, ses affinités avec
le monde des entreprises pour lutter contre le marasme
économique et éclusant le pays en quête d’un potentiel
ministre des Finances si le Sénat vote en faveur d’une mise à
l’épreuve de la Présidente Rousseff et qu’il doit entrer en
scène. On a là le scénario le plus positif car il y a un risque qu’il
soit lui-même forcé de quitter ses fonctions dans la même
affaire que celle dans laquelle Dilma Rousseff est impliquée.
Dans le même temps, la hausse alarmante du nombre de cas
de contamination par le moustique du virus Zika jette une
ombre sur les Jeux Olympiques du mois d’août.
Les actions brésiliennes ont fini le semestre considéré sur une
hausse. Le retour de la faiblesse des prix des matières
premières et de l’énergie, de même que la volatilité chinoise,
ont d’abord pesé sur la confiance des investisseurs. La hausse
des taux par la Fed en décembre a également déclenché une
fuite instinctive de capitaux. Au plan national, le pays a plongé
plus en avant dans la récession alors que l’inflation a grimpé à
un plus haut de 12 ans et que le chômage a atteint 7,6 %. Le
ministre des Finances Joaquim Levy a démissionné sur fond
de désaccord avec le congrès et le gouvernement concernant
sa politique.
Cependant, le marché d’actions a repris des couleurs en 2016
pour finir sur la meilleure performance de la période, dopé par
l’optimisme croissant autour de la destitution de la Présidente
Dilma Rousseff. La situation fait suite à ses tentatives visant à
réimposer son prédécesseur Lula da Silva à la tête du
gouvernement et au placement de ce dernier en détention pour
des présomptions de corruption à mesure que les
investigations relatives à l’opération Car Wash ont avancé et
que des manifestations massives ont accru la pression
politique. La confiance s’est centrée sur un éventuel
changement de régime qui pourrait accélérer les réformes pour
tenter d’enrayer le dérapage économique.
Malgré cet environnement instable, notre portefeuille continue
de refléter la stratégie de diversification qui vise des
entreprises à même de se targuer d’attributs uniques en leur
genre. Nous continuons de penser avec confiance que nos
participations peuvent profiter de moteurs de croissance à long
terme au Brésil pour en tirer des avantages durables.
Équipe Aberdeen Global Emerging Markets Equity
Avril 2016
Au niveau des titres, Valid Solucoes a été l’un des principaux
poids qui ont pesé sur la performance relative. Cette société de
solutions de paiement et mobiles a en effet publié des résultats
inférieurs aux prévisions du fait de la maigre performance de
sa division moyens de paiement. BRF a également cédé du
terrain après des résultats décevants au troisième trimestre,
provoqués par l’atonie de la demande des consommateurs
brésiliens et une intense concurrence sur le marché intérieur.
L’absence de Petrobras, en plein scandale, n’a pas non plus
été payante puisque le titre est reparti à la hausse en amont du
marché brésilien au sens large.
À l’opposé, le Fonds a été soutenu par l’absence d’exposition à
des titres mis à mal par l’appréciation du real, en l’occurrence
la société de pâte à papier et de papier Fibria Celulose.
L’absence d’exposition au producteur de viande JBS a
également été profitable car le cours de son action s’est
effondré après des accusations de délits financiers à l’encontre
de cadres dirigeants de l’entreprise. La présence en
portefeuille de Natura Cosmeticos a favorisé les résultats
relatifs. Son action a en effet rebondi depuis les planchers
récemment observés grâce à la bonne surprise de ses
résultats impressionnants à l’international.
En termes d’activité du portefeuille, nous avons cédé les
actions de Souza Cruz à sa maison mère BAT qui a relevé son
offre pour privatiser cette division. Nous avons échangé les
actions ordinaires de Banco Bradesco contre des actions
préférentielles pour tirer parti de la décote élargie. Nous avons
également accentué la présence d’Ambev, de BRF, de
Localiza, d’Iguatemi, d’Ultrapar, de Valid et de Weg et avons
réduit l’exposition à BM&F Bovespa, Itausa, Lojas Renner,
Natura et Vale.
aberdeen-asset.com
61
er
Au 31 mars 2016
en
milliers
d'USD
Actif
marché (note 2.2)
Avoirs bancaires
Autres actifs
Total de l’actif
Passif
Autres passifs
Total du passif
15 907
439
38
29
7
16 420
27
20
24
71
16 349
er
en
milliers
d'USD
Revenus
Total des revenus
228
228
Charges
(note 4.4)
Total des charges
investissements
opérations
63
39
102
126
(3 046)
13
(3 033)
6 015
8
6 023
3 116
en
milliers
d'USD
13 031
126
(3 033)
6 023
2 359
(2 067)
4
(94)
16 349
er
62
Aberdeen Global - Brazil Equity
A-2
216 191
106 965
(72 536)
250 620
4,5883
I-2
300 000
425 218
–
725 218
5,2763
N(JPY)-1
30 828
–
(5 365)
25 463
41 558,6706
S-2
428 684
41 120
(40 475)
429 329
4,5595
Au 31 mars 2016
Pourcentage du
Nominal/
Valeur de marché total de l’actif net
Titre
Quantité
en milliers d'USD
%
Actions 97,30 %
Arezzo Industria e Comercio
124 047
816
4,99
Cia Hering
42 400
176
1,07
GAEC Educacao
41 500
117
0,71
Lojas Renner
214 500
1 259
7,71
2 368
14,48
Ambev
BRF
Natura Cosmeticos
Raia Drogasil
188 971
68 700
71 000
35 000
1 002
995
534
515
3 046
6,14
6,08
3,26
3,15
18,63
41 300
811
4,96
Banco Bradesco (PREF)
BM&F Bovespa
Iguatemi Empresa de Shopping Centers
Itau Unibanco
Itausa Investimentos Itau (PREF)
Multiplan Empreendimentos Imobiliarios
205 500
182 600
114 210
156 085
329 940
54 716
1 568
791
795
1 176
760
829
5 919
9,61
4,84
4,86
7,19
4,65
5,07
36,22
Santé 2,97 %
OdontoPrev
151 000
486
2,97
Industrie 12,16 %
Localiza Rent a Car
Valid Solucoes
WEG
Wilson Sons (BDR)
82 250
50 343
90 700
57 000
691
426
358
513
1 988
4,22
2,61
2,19
3,14
12,16
Technologies de l’information 2,55 %
TOTVS
54 600
417
2,55
126 100
152 900
218
654
872
1,33
4,00
5,33
15 907
97,30
Énergie 4,96 %
Ultrapar Participacoes
Matériaux 5,33 %
Bradespar (PREF)
Vale
Total Actions
aberdeen-asset.com
63
Titre
monétaire admis à la cote officielle d'une Bourse ou négociés
sur un Marché réglementé
Autres actifs nets
Total
64
Aberdeen Global - Brazil Equity
Nominal/
Quantité
Valeur de marché
en milliers d'USD
Pourcentage du
%
15 907
97,30
15 907
442
16 349
97,30
2,70
100,00
Performances
de capitalisation de Classe A du Fonds China A Share Equity a
cédé 1,65 % contre un repli de 2,81 % de l'indice de référence,
le MSCI China A TR.
Les actions A chinoises ont conduit le déclin du marché à
Hong Kong comme sur le continent, la résistance du début de
période ayant été balayée par la volatilité qui s'est ensuivie. La
période a commencé par de nouvelles mesures politiques, des
données positives du côté de la croissance et des réductions
e
des taux d'intérêt, dans le contexte du 13 plan quinquennal de
Pékin destiné à rééquilibrer et redynamiser une économie au
ralenti. La hausse des taux par la Fed, largement annoncée, a
également levé une part d'incertitude. Par la suite, les marchés
du continent ont souffert d'un terrible début d'année 2016, sous
l'effet de la volatilité du renminbi, du tassement de la
croissance du PIB, d'une série de faux pas politiques et d'un
effondrement des prix du pétrole. Cet environnement s'est
propagé aux valeurs et à la monnaie de Hong Kong tandis que
les taux interbancaires sont montés en flèche. Les marchés
d'actions ont touché un plus bas à la mi-février face à des
investisseurs tourmentés par les effets des taux d'intérêt
négatifs sur les banques. En fin de période, ils ont repris
confiance, soutenus par la stabilisation du renminbi et de
l'économie intérieure et par un abaissement du taux de
réserves obligatoires pour les prêteurs ainsi que par un rebond
des matières premières. L'appétit pour le risque a été encore
plus aiguisé par le ton conciliant adopté par la Fed et par la
confiance des objectifs économiques annoncés par le Premier
ministre Li Keqiang lors du Congrès national du peuple.
Au niveau des titres, c'est Beijing Tongrentang qui a le plus
contribué à la performance sur fond de hausses satisfaisantes
des volumes et des prix dans ses résultats. Le cours du titre
China Vanke a grimpé en flèche en écho à une potentielle
reprise hostile par le groupe Baoneng non coté. Le promoteur
immobilier a suspendu la négociation de ses titres à
Hong Kong et Shenzhen le 18 décembre du fait d'une
restructuration importante de ses actifs. Cette suspension a été
perçue comme un moyen de défense contre la tentative de
Baoneng d'augmenter sa participation. La négociation des
actions de Vanke a repris à la Bourse de Hong Kong tandis
que les titres cotés à Shenzhen, que nous détenons, sont
toujours en suspension de cotation. Nous suivons l'évolution
de la situation car la restructuration manque de clarté.
Autre contribution significative, Fuyao Glass a continué de
bénéficier des baisses précédemment annoncées des prix du
gaz naturel. Par ailleurs, les ventes du secteur automobile ont
été largement supérieures aux prévisions en novembre et ont
dopé les valeurs automobiles et les titres liés à ce secteur.
Sur une note moins positive, China Life Insurance a été la
principale contre-performance avec des résultats préliminaires
pour l'ensemble de l'année qui ne sont pas à la hauteur des
prévisions, en grande partie du fait du manque
d'investissements et de la hausse des charges sur les réserves
d'assurance. À un niveau plus large, les banques et sociétés
d'assurance du continent ont essuyé le gros des angoisses qui
s'expriment autour des faux pas des pouvoirs politiques, de
l'irrégularité des données de croissance et de la volatilité du
yuan. Parmi les autres titres en queue de peloton, citons :
Daqin Railway qui souffre d'une baisse des volumes due à la
réduction des tarifs ferroviaires ; Shanghai International Port
Group, au vu d'un fléchissement de ses résultats imputable à
des recettes en berne sur les activités de vrac ; et Yonghui
Superstores, dont les résultats publiés déçoivent dans un
environnement opérationnel ardu bien que le distributeur
alimentaire ouvre de nouveaux magasins pour gagner des
parts de marché.
Concernant l’activité du portefeuille dans ses grandes lignes,
nous avons accentué nos participations, notamment China
Construction Bank et Industrial & Commercial Bank of China,
au vu de valorisations raisonnables. Nous avons par contre
réduit l'exposition à Beijing Tongrentang après un pic des
cours et China Vanke dont les valorisations ont dépassé les
fondamentaux.
Perspectives
Nous tablons sur la poursuite de la volatilité des marchés du
continent à court terme. Si les données récentes pointent vers
une stabilité croissante, la surcapacité demeure dans les
secteurs de l'industrie et des matériaux. Sur une note plus
positive, l'amélioration des dernières données de l'indice PMI
pour les services souligne la résistance de ce secteur, de
même que la transformation structurelle continue de
l'économie. À un niveau plus large, de forts vents contraires
extérieurs se font ressentir sous la forme de la volatilité des
prix du pétrole, des conséquences indésirables des taux
d'intérêt négatifs et du manque de vigueur de la croissance
mondiale. Dans un tel contexte, nous envisageons la
persistance d'un environnement opérationnel difficile pour les
entreprises qui vont probablement rester attentives à leurs
coûts et tenter de protéger encore plus leurs marges, sans
grand éclat à prévoir du côté des niveaux de ventes et de
revenus.
Si la bulle spéculative de l'an passé a été écartée sur le
marché des actions A avec des valorisations maintenant plus
raisonnables, nous sommes inquiets face à la vulnérabilité
persistante du marché à un dégagement massif du secteur du
détail. Voilà pourquoi nous identifions davantage de valeur sur
le marché de Hong Kong et favorisons l'accès à la Chine par
l'intermédiaire de sociétés cotées à Hong Kong, appuyées sur
de meilleurs standards en matière de comptabilité et de
transparence. Ceci étant dit, nous avons identifié certaines
sociétés cotées sur le continent qui sont soutenues par des
fondamentaux relativement solides et des équipes dirigeantes
inspirées. Elles sont présentes dans ce fonds.
Avril 2016
aberdeen-asset.com
65
Au 31 mars 2016
er
en
milliers
d'USD
Actif
Placements en valeurs mobilières à la
valeur de marché (note 2.2)
Avoirs bancaires
Total de l’actif
Passif
Total du passif
1 719
99
1 818
2
2
1 816
er
en
milliers
d'USD
1 839
(11)
8
(20)
1 816
en
milliers
d'USD
Revenus
Total des revenus
–
–
Charges
Frais d'exploitation, d'administration et de
service (note 4.4)
Total des charges
Augmentation de la moins-value latente sur
investissements
Diminution nette de l’actif résultant des
opérations
9
2
11
(11)
10
(2)
8
(20)
(20)
(23)
er
66
Aberdeen Global - China A Share Equity
A-2
61 000
–
–
61 000
8,6587
H(EUR)-2
44 000
–
–
44 000
8,0650
I-1
750
–
–
750
7,8579
I-2
50 000
–
–
50 000
8,7301
Z-2
50 000
–
–
50 000
8,8213
Au 31 mars 2016
Pourcentage du
Titre
Quantité en milliers d'USD total de l’actif net %
Actions 89,95 %
China CYTS Tours ‘A’
16 700
54
2,97
China International Travel Service ‘A’
12 900
90
5,02
Fuyao Glass Industry
25 600
62
3,41
Midea ‘A’
14 400
69
3,78
Qingdao Haier ‘A’
28 400
37
2,05
SAIC Motor ‘A’
22 600
70
3,86
382
21,09
Beijing Yanjing Brewery ‘A’
Tsingtao Brewery
Yonghui Superstores ‘A’
14 600
10 000
58 000
17
38
80
135
0,91
2,09
4,43
7,43
Énergie 6,16 %
China Oilfield Services
China Shenhua Energy
PetroChina
34 000
23 000
74 000
27
36
49
112
1,46
1,99
2,71
6,16
Bank of Ningbo ‘A’
China Construction Bank
China Life Insurance
China Merchants Bank ‘A’
China World Trade Center ‘A’
ICBC China
15 480
29 000
30 000
29 800
36 500
33 000
32
18
74
74
87
18
303
1,77
1,02
4,07
4,08
4,73
1,02
16,69
Santé 8,07 %
Beijing Tongrentang ‘A’
China Resources Sanjiu Medical & Pharmaceutical ‘A’
19 100
16 055
89
58
147
4,90
3,17
8,07
Industrie 14,07 %
Daqin Railway ‘A’
Ningbo Port ‘A’
Shanghai International Airport ‘A’
Shanghai International Port
61 900
19 100
25 700
58 300
66
20
120
50
256
3,62
1,12
6,59
2,74
14,07
aberdeen-asset.com
67
Titre
Hangzhou Hikvision Digital Technology ‘A’
Pourcentage du
Quantité en milliers d'USD total de l’actif net %
23 300
111
6,11
Matériaux 7,77 %
Anhui Conch Cement ‘A’
Baoshan Iron & Steel ‘A’
Huaxin Cement ‘B’
31 100
42 200
34 900
81
34
26
141
4,47
1,89
1,41
7,77
Huaneng Power International
52 000
47
2,56
Total Actions
1 634
89,95
Total des valeurs mobilières et instruments du marché monétaire admis
à la cote officielle d'une Bourse ou négociés sur un Marché réglementé
1 634
89,95
85
4,68
Total Actions
85
4,68
85
4,68
1 719
97
1 816
94,63
5,37
100,00
Actions 4,68 %
China Vanke ‘A’
Autres actifs nets
Total
68
Aberdeen Global - China A Share Equity
27 100
Chinese Equity
Performances
Pour le semestre clos le 31 mars 2016, la valeur des Actions de
capitalisation de Classe A du Fonds Chinese Equity a gagné
0,12 % contre une hausse de 0,87 % de l'indice de référence, le
MSCI Zhong Hua.
Les actions A chinoises ont conduit le déclin du marché à
Hong Kong comme sur le continent, la résistance du début de
période ayant été balayée par la volatilité qui s'est ensuivie. La
période a commencé par de nouvelles mesures politiques, des
données positives du côté de la croissance et des réductions des
taux d'intérêt, dans le contexte du 13e plan quinquennal de Pékin
destiné à rééquilibrer et redynamiser une économie au ralenti. La
hausse des taux par la Fed, largement annoncée, a également
levé une part d'incertitude. Par la suite, les marchés du continent
ont souffert d'un terrible début d'année 2016, sous l'effet de la
volatilité du renminbi, du tassement de la croissance du PIB, d'une
série de faux pas politiques et d'un effondrement des prix du
pétrole. Cet environnement s'est propagé aux valeurs et à la
monnaie de Hong Kong tandis que les taux interbancaires sont
montés en flèche. Les marchés d'actions ont touché un plus bas à
la mi-février face à des investisseurs tourmentés par les effets des
taux d'intérêt négatifs sur les banques. En fin de période, ils ont
repris confiance, soutenus par la stabilisation du renminbi et de
l'économie intérieure et par un abaissement du taux de réserves
obligatoires pour les prêteurs ainsi que par un rebond des matières
premières. L'appétit pour le risque a été encore plus aiguisé par le
ton conciliant adopté par la Fed et par la confiance des objectifs
économiques annoncés par le Premier ministre Li Keqiang lors du
Congrès national du peuple.
Au niveau des titres, China Vanke constitue la principale
contribution après que le cours de son action a grimpé en flèche
en écho à une potentielle reprise hostile par le groupe Baoneng
non coté. Le promoteur immobilier a suspendu la négociation de
ses titres à Hong Kong et Shenzhen le 18 décembre du fait d'une
restructuration importante de ses actifs. Cette suspension a été
perçue comme un moyen de défense contre la tentative de
Baoneng d'augmenter sa participation. La négociation des actions
de Vanke a repris à la Bourse de Hong Kong tandis que les titres
cotés à Shenzhen, que nous détenons, sont toujours en
suspension de cotation. Nous suivons l'évolution de la situation car
la restructuration manque de clarté. Jardine Strategic signe une
autre performance solide après une hausse de son action en écho
au redressement d’une de ses filiales principales, Astra
International en Indonésie, sur fond d'un train de réformes
prometteur et d'un assouplissement monétaire renforcé dans le
pays. L'action de Shangri-La Asia a été réévaluée à la hausse
compte tenu d'une certaine sous-évaluation du titre. La confiance a
été renforcée par l'appétit croissant des assureurs chinois pour les
classes d'actifs alternatives, en particulier dans l'immobilier et
l'hôtellerie.
À l’inverse, Pacific Basin Shipping a dévissé car le Hongkongais a
enregistré de mauvaises performances au premier trimestre dans
un environnement peu propice, marqué par des niveaux de fret
inférieurs aux prévisions et par un excédent de l'offre sur le
marché. Cependant, la société a l’expérience de la gestion des
cycles économiques et a su renforcer son bilan par la cession
d’actifs non stratégiques. Global Brands Group est également
resté à la traîne, la société de vêtements et de produits de confort
ayant subi le contrecoup d'une reprise de la consommation en
point d'interrogation aux États-Unis. Ceci étant dit, elle tend à avoir
une exposition défensive au marché de la distribution compte tenu
de son fort positionnement sur le segment des enfants. HSBC et
Standard Chartered Bank ont continué d'être impactés par la
hausse des provisions, le ralentissement de l'économie chinoise et
les préoccupations concernant la croissance mondiale. La situation
s'est accentuée sous l'effet de l'incertitude générée par la mise en
place de taux d’intérêt négatifs par la Banque du Japon, dans
une ultime tentative pour relancer les dépenses. Malgré ces
incertitudes, les deux prêteurs ont continué de renforcer leurs
positions de capital via la réduction de l’exposition aux actifs à
risque et la rationalisation de leurs bilans conduites par une
direction compétente et centrée. La performance du Fonds a
également été gênée par le manque d'exposition à Tencent qui a
surperformé l'indice de référence. Nous ne sommes pas à l'aise
avec la structure d'entreprise de Tencent. La loi chinoise
interdisant à des intérêts étrangers de détenir les entreprises dans
certains secteurs, les sociétés cotées à l'étranger à l'instar de
Tencent utilisent les entités à détenteurs de droits variables
(EDDV) pour opérer et contrôler leurs activités dans ces secteurs.
Les licences d'exploitation, et dans certains cas les actifs, sont
alors détenus par une EDDV elle-même indirectement détenue par
des actionnaires étrangers. Même si nous ne détenons pas
Tencent en portefeuille, nous avons suivi le groupe, conduit des
vérifications préalables étendues sur sa structure d'entreprise et
échangé avec la direction sur ces problématiques. Bien que nous
ne soyons pas à l'aise avec la structure des EDDV, nous
comprenons le but de leur existence, nous considérons que
l'exécution de la stratégie par la direction est efficace et trouvons
des signes de réconfort dans le traitement juste que la direction a
historiquement réservé aux minoritaires. Ces points positifs
atténuent dans une certaine mesure nos interrogations concernant
le groupe et sa structure d'entreprise.
En termes d'activité du portefeuille, nous avons initié une position
dans CSPC Pharmaceutical Group. Nous apprécions son
portefeuille de médicaments et la solidité de son offre de produits
en préparation. La société est également bien placée pour profiter
d'une base de revenus diversifiée. Nous avons également introduit
Shanghai International Airport qui propose une vaste gamme de
services à Shanghai Pudong, l'aéroport international le plus actif
de toute la Chine continentale. Parallèlement, nous avons cédé les
actions A de China Merchants Bank au profit des actions H du
prêteur qui s'échangent avec une décote importante par rapport
aux premières. Nous avons également souscrit à l'émission de
droits de Standard Chartered au vu d'une décote intéressante.
Perspectives
Nous tablons sur la poursuite de la volatilité des marchés du
continent à court terme. Si les données récentes pointent vers une
stabilité croissante, la surcapacité demeure dans les secteurs de
l'industrie et des matériaux. Sur une note plus positive,
l'amélioration des dernières données de l'indice PMI pour les
services souligne la résistance de ce secteur, de même que la
transformation structurelle continue de l'économie. À un niveau
plus large, de forts vents contraires extérieurs se font ressentir
sous la forme de la volatilité des prix du pétrole, des
conséquences indésirables des taux d'intérêt négatifs et du
manque de vigueur de la croissance mondiale. Dans un tel
contexte, nous envisageons la persistance d'un environnement
opérationnel difficile pour les entreprises qui vont probablement
rester attentives à leurs coûts et tenter de protéger encore plus
leurs marges, sans grand éclat à prévoir du côté des niveaux de
ventes et de revenus.
Avril 2016
aberdeen-asset.com
69
Au 31 mars 2016
en
milliers
d'USD
Actif
Avoirs bancaires
Plus-values latentes sur contrats de change
à terme (note 2.6)
Total de l’actif
680 320
13 210
1 675
631
589
696 425
Passif
Total du passif
854
1 638
2 492
693 933
er
70
Aberdeen Global - Chinese Equity
en
milliers
d'USD
1 023 097
(2 689)
(39 367)
42 587
64 378
(394 072)
(1)
693 933
er
en
milliers
d'USD
Revenus
Autres revenus
Total des revenus
Charges
service (note 4.4)
Total des charges
Moins-values réalisées sur contrats de
change à terme
investissements
contrats
de change à terme
Augmentation nette de l’actif résultant
des opérations
2 957
57
452
41
3 507
5 285
911
6 196
(2 689)
(36 125)
(365)
(2 877)
(39 367)
40 707
597
1 283
42 587
531
er
A-2
20 759 897
2 750 546
(5 393 842)
18 116 601
20,7626
^
^
A(EUR)-2
2 198 075
73 191
(198 608)
2 072 658
8,1811
S-2
485 604
1 383
(40 166)
446 821
17,9317
D(GBP)-2
1 055 592
5 065
(172 673)
887 984
14,4299
X-2
64 598
45 310
109 908
8,9290
I-2
18 223 000
416
(12 195 498)
6 027 918
22,4753
R(GBP)-2
178 791
128 071
(28 510)
278 352
9,9703
Y(EUR)-2
9 000
(9 000)
-
Z-2
10 194 457
322 431
(328 700)
10 188 188
12,9152
aberdeen-asset.com
71
Au 31 mars 2016
Pourcentage du
Nominal/
Valeur de marché
total de l’actif net
Titre
Quantité
en milliers d'USD
%
Actions 93,03 %
Chine 24,31 %
8 727 500
11 972
1,73
China Conch Venture
9 626 000
18 925
2,73
China Merchants Bank
2 600 000
5 457
0,79
China Mobile
2 262 000
25 219
3,63
CNOOC
11 583 000
13 694
1,97
CSPC Pharmaceutical
10 800 000
9 795
1,41
∞
Fuyao Glass Industry
7 010 800
16 947
2,44
Greka Drilling
5 308 000
278
0,04
Hangzhou Hikvision Digital Technology ‘A’
2 754 866
13 130
1,89
Huaxin Cement ‘B’
1 811 520
1 327
0,19
PetroChina
25 213 800
16 741
2,41
Shanghai International Airport ‘A’
999 979
4 655
0,67
10 197 000
16 354
2,36
Yingde Gases
37 197 500
14 219
2,05
168 713
24,31
Hong Kong 53,25 %
Aeon Stores Hong Kong
AIA
∞
ASM Pacific Technology
City e-Solutions
Convenience Retail Asia
Dah Sing Banking
Dah Sing Financial
∞
Dairy Farm International
Global Brands
Green Dragon Gas
Hang Lung
Hong Kong & China Gas
Hung Hing Printing
Jardine Strategic
Li & Fung
MTR
∞
Shangri-La Asia
Swire Properties
Texwinca
72
12 753 000
7 482 600
1 112 400
13 000 000
19 284 000
916 959
2 677 588
1 652 000
36 935 000
89 412 360
3 023 988
5 293 000
3 870 000
5 386 200
10 697 413
1 736 400
440 836
15 888 000
1 232 781
15 876 000
12 340 360
6 852 155
57 717 000
20 748 000
189 000
6 169 130
8 050 000
11 904
42 375
8 702
3 620
7 670
1 611
16 432
9 962
16 857
10 778
11 909
15 183
7 394
10 069
11 343
11 646
10 608
1 915
36 781
22 781
7 302
33 834
8 408
23 766
2 032
16 682
7 882
369 446
1,72
6,11
1,25
0,52
1,11
0,23
2,37
1,44
2,43
1,55
1,72
2,19
1,07
1,45
1,63
1,68
1,53
0,28
5,30
3,28
1,05
4,88
1,21
3,42
0,29
2,40
1,14
53,25
Nominal/
Quantité
Valeur de marché
en milliers d'USD
Pourcentage du total
de l’actif net
%
11 849 300
10 713
1,54
9 799 500
4 438 163
2 411 641
16 169 500
109
27 679
15 981
31 478
75 247
0,02
3,99
2,30
4,53
10,84
4 376 700
83 000
Total Actions
14 657
6 794
21 451
645 570
2,11
0,98
3,09
93,03
645 570
93,03
34 750
34 750
5,01
5,01
34 750
5,01
Titre
Singapour 1,54 %
Yanlord Land
Royaume-Uni 10,84 %
Greka Engineering & Technology
∞
HSBC
∞
Standard Chartered
Vodafone
États-Unis 3,09 %
∞
Samsonite International
Yum! Brands
Autres valeurs mobilières et instruments du marché
monétaire 5,01 %
Actions 5,01 %
Chine 5,01 %
China Vanke ‘A’
Total Actions
Total des autres valeurs mobilières et instruments du
marché monétaire
11 076 900
aberdeen-asset.com
73
Dérivés 0,08 %
Contrepartie
Achat Vente Règlement Montant acheté
BNP Paribas
EUR
USD
01/04/16
4 711
BNP Paribas
EUR
USD
05/04/16
6 984
BNP Paribas
EUR
USD
15/06/16
16 308 321
BNP Paribas
EUR
USD
15/06/16
470 656
BNP Paribas
EUR
USD
15/06/16
55 863
BNP Paribas
GBP
USD
01/04/16
10 000
BNP Paribas
USD
EUR
15/06/16
50 768
BNP Paribas
USD
EUR
15/06/16
35 869
BNP Paribas
USD
EUR
15/06/16
16 493
BNP Paribas
USD
EUR
15/06/16
7 923
BNP Paribas
USD
EUR
15/06/16
5 266
BNP Paribas
USD
EUR
15/06/16
3 586
Autres actifs nets
Total
∞
74
Montant vendu
5 253
7 906
18 049 707
524 511
63 150
14 133
45 592
32 599
14 705
6 984
4 711
3 258
Plus-/(moins-)
values latentes
en milliers d'USD
578
12
1
(1)
(1)
589
589
680 909
13 024
693 933
Pourcentage du
%
0,08
0,08
0,08
98,12
1,88
100,00
Performances
de capitalisation de Classe A du Fonds Eastern European
Equity a gagné 8,36 % contre une hausse de 6,19 % de l'indice
de référence, le MSCI Emerging Markets Europe 10/40 NR.
d’Inventaire, net des frais annuels, bénéfice brut réinvesti, en EUR.
Les actions émergentes européennes ont gagné du terrain au
cours de la période malgré des marchés fortement agités. La
confiance a d'abord débordé dans le sillage de l'accueil
favorable réservé au soutien des politiques monétaires en
Europe. Les marchés ont également réagi dans le calme à la
hausse tant attendue des taux d'intérêt par la Réserve fédérale
américaine en décembre car ils l'avaient déjà largement
intégrée dans les niveaux de cours. Après que les craintes
persistantes sur la santé de l'économie mondiale,
particulièrement celle de la Chine, et un nouveau repli des
cours des matières premières ont conduit à des ventes
massives dans le monde à l'aube de la nouvelle année, les
marchés ont rebondi en fin de période et gommé les pertes.
Les commentaires conciliants de la Fed n'y sont pas pour rien
car ils ont permis de nourrir l'espoir d'un rythme de remontée
des taux plus progressif au fil de l'année. La confiance a été
alimentée par la remontée des prix du brut dans l'espoir (déçu
au final) d'un accord des grands producteurs sur le gel de la
production et par l'élargissement plus ambitieux que prévu du
programme d'assouplissement de la BCE.
C'est sur les actions russes que le rebond des prix du pétrole a
eu le plus d'effet avec un redressement de ces valeurs. La
Turquie a signé l'autre performance marquante de la région.
Les investisseurs se sont débarrassés des mêmes
préoccupations qui les avaient plombés en 2015, dans l'espoir
du maintien des flux entrants de capitaux sur les marchés
émergents grâce au ton conciliant de la Fed et aux récentes
mesures de relance de la BCE. La croissance de la Turquie a
relativement bien résisté aux turbulences sur le front
géopolitique et sur la scène internationale. Pour finir pourtant,
l'activité économique s'est éteinte en partie sous l'effet du
poids des sanctions économiques de la Russie sur les
échanges bilatéraux. La Hongrie s'en tire bien elle aussi. Le
pays a été le premier parmi les nations émergentes à introduire
des taux d'intérêt négatifs après l'abaissement par la banque
centrale du taux de dépôt au jour le jour de 0,1 % à -0,05 %.
L'inflation muselée et la croissance atone annoncent une
poursuite probable du cycle d'assouplissement.
En Russie, le distributeur Magnit est resté à la traîne de la
reprise. Le contexte reste ardu pour les distributeurs dans un
environnement d'inflexion de la consommation sous l'effet de la
baisse du revenu disponible. Le développeur de logiciels
Luxoft a été liquidé dans la crainte d'un revers des dépenses
consacrées à ce type de produits par ses grands comptes dans
le secteur des services financiers. Son concurrent biélorusse
EPAM a lui aussi souffert pour les mêmes raisons. Mais alors
qu'EPAM avait regagné le terrain perdu en fin de période,
Luxoft bataillait toujours à la vue de marges inférieures aux
prévisions et de la cession d'une participation de son
ex-actionnaire clé, IBS Group. Le producteur de vodka Synergy
a fait face à une concurrence accrue des producteurs illégaux
et régionaux tandis que le manque d'entrain des dépenses de
consommation n'a pas épargné les volumes de ventes de
vodka et le pouvoir de fixation des prix de l'entreprise.
Sur le plan de l'activité du portefeuille, nous avons fait entrer la
société AvivaSA, un assureur vie de premier plan en Turquie,
co-détenu par le conglomérat local Sabanci Holdings et le
Britannique Aviva. À l'opposé, nous sommes sortis d'Anadolu
Efes, inquiets d'une conjoncture de marché difficile pour ses
activités bière en Russie et en Turquie. Nous avons également
cédé Eurasia Drilling compte tenu de sa privatisation.
Perspectives
L'appétit pour le risque est revenu, aiguisé par le rebond des
prix du pétrole et les commentaires favorables de la Fed. Mais
les vents contraires persistent, en particulier le ralentissement
chinois et l'éventualité d'un nouveau revers du côté des
matières premières, face à une croissance mondiale en mal
d'inspiration. Les politiques monétaires divergentes
continueront également d'être une source d'incertitude à
mesure que davantage de banques centrales s'aventurent
dans le territoire inconnu des taux d’intérêt négatifs. De l'autre
côté, les investisseurs espèrent que la Fed s'en tiendra à sa
position conciliante qui a calmé la vigueur du dollar.
Indépendamment de l'écho macroéconomique perçu, nous
continuons de repérer de bonnes opportunités
d’investissement dans la région. Si l'instabilité politique, la
mauvaise qualité des infrastructures et l'incertitude
réglementaire demeurent des obstacles majeurs dans certains
cas, les entreprises émergentes bien gérées et financièrement
prudentes gardent un potentiel de croissance à long terme
fascinant.
Avril 2016
Au niveau des titres, la plus forte contribution à la performance
provient de Coca-Cola Icecek. L'entreprise d'embouteillage
turque a publié de meilleurs résultats malgré les pressions
continues sur ses résultats exercées par la faiblesse des
changes sur ses marchés d'Asie centrale. Le manque
d'exposition aux banques grecques a également été favorable
à la performance, compte tenu de la liquidation massive des
prêteurs à l'approche du cycle de négociations à suivre entre
Athènes et ses créanciers internationaux. Les espoirs d'un
retour à la rentabilité du secteur bancaire resteront suspendus
à l'issue de ces négociations. Les distributeurs Jeronimo
Martins (JMT) et Eurocash ont bien résisté car la déflation
décroissante dans l'industrie alimentaire a dopé les ventes.
JMT a ainsi enregistré de solides résultats malgré un
environnement opérationnel difficile.
aberdeen-asset.com
75
Au 31 mars 2016
er
en
milliers
d’EUR
Actif
Avoirs bancaires
Autres actifs
Total de l’actif
Passif
Total du passif
51 382
684
104
117
46
52 333
97
364
461
51 872
er
en
milliers
d’EUR
49 682
(125)
(1 920)
6 071
11 365
(13 201)
51 872
en
milliers
d’EUR
Revenus
Total des revenus
454
21
475
Charges
service (note 4.4)
Total des charges
Plus-values réalisées sur contrats de
change à terme
investissements
des opérations
454
131
15
600
(125)
(1 956)
6
30
(1 920)
6 091
(20)
6 071
4 026
er
76
Aberdeen Global - Eastern European Equity
A-2
241 060
32 124
(51 391)
221 793
89,2114
I-2
2 392
2 717
(1 169)
3 940
2 017,1135
S-2
303 206
29 586
(73 158)
259 634
88,3606
X-2
71 331
55 290
(4 751)
121 870
9,8199
Au 31 mars 2016
Pourcentage du
Titre
Quantité en milliers d’EUR
%
Actions 99,06 %
République tchèque 3,82 %
1 980
3,82
Komercni Banka
10 200
Géorgie 1,48 %
Bank of Georgia
30 000
767
1,48
Hongrie 3,06 %
Gedeon Richter
91 000
1 588
3,06
Pologne 7,68 %
Bank Pekao
Eurocash
Orbis
58 820
91 752
38 327
2 279
1 154
553
3 986
4,38
2,23
1,07
7,68
Portugal 3,71 %
Jeronimo Martins
134 068
1 927
3,71
Roumanie 2,91 %
BRD-Groupe Société Générale
646 456
1 512
2,91
134 000
122 500
119 600
32 421
240 000
270 500
266 500
1 001 100
280 000
2 502 500
119 531
362
675
4 035
4 464
1 211
849
2 097
1 090
429
3 604
670
19 486
0,70
1,30
7,78
8,62
2,33
1,64
4,04
2,10
0,83
6,95
1,29
37,58
Slovénie 2,64 %
Krka
22 200
1 371
2,64
Suisse 3,20 %
Coca-Cola HBC
89 000
1 661
3,20
Fédération de Russie 37,58 %
Global Ports Investments (GDR)
∞
Lenta (GDR)
Lukoil ADR
Magnit
MD Medical Group Investments (GDR)
Mobile Telesystems
NOVATEK
Novolipetsk Steel
O’Key (GDR)
Sberbank of Russia
Synergy
aberdeen-asset.com
77
Titre
Turquie 27,52 %
Akbank
∞
AvivaSA Emeklilik ve Hayat
BIM Birlesik Magazalar
Cimsa Cimento
∞
Coca-Cola Icecek
Enka Insaat ve Sanayi
Haci Omer Sabanci
Turkiye Garanti Bankasi
États-Unis 5,46 %
EPAM Systems
Luxoft
Total Actions
réglementé
Autres actifs nets
Total
∞
Une partie de ce titre est en prêt à la fin de l’exercice.
78
Aberdeen Global - Eastern European Equity
Nominal/
Quantité
Valeur de marché
en milliers d’EUR
Pourcentage du
%
931 000
87 657
88 344
162 919
211 734
1 581 318
427 000
983 269
2 326
530
1 680
797
2 710
2 407
1 295
2 527
14 272
4,48
1,02
3,24
1,54
5,23
4,64
2,50
4,87
27,52
27 733
21 000
1 818
1 014
2 832
51 382
3,50
1,96
5,46
99,06
51 382
51 382
490
51 872
99,06
99,06
0,94
100,00
Performances
de capitalisation de Classe A du Fonds Emerging Markets
Corporate Bond a augmenté de 3,67 % par rapport à une
hausse de 4,35 % de l’indice de référence, le JP Morgan
Corporate EMBI Broad Diversified.
La sélection de crédit au Pérou, au Kazakhstan et en Ukraine a
compté parmi les principales contributions à la performance. La
pondération nulle du Qatar a également favorisé les résultats
puisque le pays est resté à la traîne. La principale
contre-performance est liée à la sélection de crédit au Brésil
après une remontée en flèche du pays en écho à la
perspective d'une destitution officielle de la Présidente Dilma
Rousseff. Malgré notre surpondération, nous tendons à
privilégier les exportateurs et titres de crédit qui ont des bilans
solides là où la volatilité des cours tend à être inférieure.
Au cours de la période, nous avons introduit l'exposition aux
émissions quasi-souveraines du Kazakhstan, dans
l'anticipation d'offres favorables et au vu des commentaires
positifs du gouvernement concernant la réduction de la dette
ainsi que les ventes d'actifs, qui se sont matérialisées au cours
de la période. Nous avons surpondéré l'Argentine via la
participation aux nouvelles émissions de l'opérateur IRSA dans
l'immobilier commercial et de la société publique YPF dans
l'énergie. Nous avons également ajouté des titres
idiosyncrasiques qui offrent des valorisations intéressantes au
vu de l'amélioration des fondamentaux, tels que l'opérateur
minier Hochschild et le distributeur InRetail Malls, tous les deux
au Pérou, ainsi que les producteurs de pâte à papier et de
papier à bas coûts Suzano et CMPC. Dans le cadre de la
gestion de notre exposition dans le secteur pétrolier, nous
avons réduit l'exposition au segment purement amont de
l'industrie pétrolière en faveur de valeurs pétrolières intégrées
en ciblant des opérateurs publics dégageant des excédents de
spread sur les souveraines comme Pertamina en Indonésie.
Perspectives
en USD.
émergente.
Par ailleurs, la banque centrale chinoise a poursuivi sur la voie
de l'assouplissement monétaire par la réduction de ses taux de
référence de 25 points de base en octobre et la diminution du
ratio de réserves obligatoires des banques de 50 points de
base en février. Le Fonds monétaire international a annoncé
en novembre l'entrée du renminbi à partir d'octobre 2016 dans
les droits de tirage spéciaux, son panier de devises de réserve.
Si les effets directs de cette intégration sont très limités, elle
confirme l'engagement continu de la Chine en faveur de la
libéralisation de son compte de capital et pourrait entraîner le
pilotage d'une dépréciation progressive de sa monnaie à
moyen terme. Les marchés obligataires d'Amérique latine se
sont très bien comportés en fin de période, soutenus par la
perspective de changements politiques au Brésil et par la
reprise des cours des matières premières.
Après une envolée au cours des trois premières semaines de
mars, le marché, au bord de l'asphyxie, a repris son souffle la
quatrième. Nous pensons que même si les spreads se sont
comprimés par rapport à leur pic de la mi-février, les valeurs
privées des marchés émergents s'échangent toujours à des
valorisations attrayantes sur une base historique. Les facteurs
techniques semblent favorables eux aussi avec une baisse des
émissions, des flux de trésorerie élevés (17,4 milliards USD
pour le seul mois d'avril) et des positionnements croisés
historiquement bas. Le resserrement des spreads, conjugué à
un environnement de taux favorable en théorie, devrait stimuler
les nouvelles émissions, une bonne nouvelle à nos yeux car
nous pensons que le marché a viscéralement besoin d'une
offre active d'émissions pour bien fonctionner.
Avril 2016
aberdeen-asset.com
79
Au 31 mars 2016
er
en
milliers
d'USD
Actif
marché (note 2.2)
Avoirs bancaires
terme (note 2.6)
Total de l’actif
Passif
Autres passifs
Total du passif
156 071
3 105
2 457
3 480
4 165
676
169 954
157
8 772
371
9 300
160 654
er
80
Aberdeen Global - Emerging Markets Corporate Bond
en
milliers
d'USD
243 320
5 715
(6 828)
7 429
48 663
(134 460)
(282)
(2 903)
160 654
en
milliers
d'USD
Revenus
Total des revenus
6 713
58
6 771
Charges
(note 4.4)
Total des charges
210
1
1 056
5 715
à terme
Gains de change
investissements
de change à terme
opérations
845
(6 335)
(520)
27
(6 828)
6 736
706
(13)
7 429
6 316
er
A-1
1 226 511
414 328
(117 576)
1 523 263
9,6740
^
A-2
A-3 A(EUR)-2
E(EUR)-1
2 178 506
- 1 118 712
721 150
1 330 930
10 505
27 621
13 591
(1 487 598)
(6 058) (1 069 963)
(13 500)
2 021 838
4 447
76 370
721 241
12,0263 10,0308
10,3180
11,4024
^
^
I-2 I(EUR)-2
W-1
3 832 283 1 526 278
790
175 637
544 706
(2 019 282) (741 293)
1 988 638 1 329 691
790
12,1392
12,3827 10,0378
W-2
790
790
10,2199
X-1
1 059 509
25 000
(53 100)
1 031 409
9,1234
X-2 Y(EUR)-1 Y(EUR)-2
Z-1
2 326 844
85 732
64 979 8 738 019
102 233
2 850
- 1 844 810
(497 165)
(5 350)
- (6 835 346)
1 931 912
83 232
64 979 3 747 483
10,5829 10,4305
12,0911
9,7741
aberdeen-asset.com
81
Au 31 mars 2016
Pourcentage du
total de l’actif
Titre
net %
Obligations 95,90 %
Argentine 1,56 %
IRSA Propiedades Comerciales
8,7500 23/03/23
1 485 000
1 491
0,93
YPF
8,5000 23/03/21
1 014 000
1 018
0,63
2 509
1,56
Azerbaïdjan 1,91 %
International Bank of Azerbaijan∞
Southern Gas Corridor
5,6250
6,8750
11/06/19
24/03/26
1 710 000
1 486 000
1 584
1 490
3 074
0,98
0,93
1,91
Bangladesh 0,93 %
Banglalink Digital Communications
8,6250
06/05/19
1 440 000
1 498
0,93
Bermudes 0,51 %
Sagicor Finance 2015
8,8750
11/08/22
750 000
825
0,51
Brésil 7,11 %
Banco Do Brasil (PERP)
Caixa Economica Federal
Globo Comunicacao e Participacoes (STEP)
Marfrig Overseas
Petrobras Global Finance
QGOG Atlantic / Alaskan Rigs∞
Suzano Trading
VAR
VAR
VAR
9,5000
5,6250
6,2500
5,7500
5,2500
5,8750
29/06/49
23/07/24
08/06/25
04/05/20
20/05/43
17/03/24
20/01/20
30/07/18
23/01/21
1 220 000
657 000
2 476 000
1 590 000
2 700 000
1 660 000
1 410 000
420 021
1 540 000
853
521
2 228
1 614
1 769
1 332
1 228
317
1 563
11 425
0,53
0,32
1,40
1,00
1,10
0,83
0,76
0,20
0,97
7,11
Chili 4,42 %
Empresa Electrica Angamos
GNL Quintero
Inversiones CMPC
Inversiones CMPC
Latam Airlines 2015-1 Pass Through Trust A
SACI Falabella
4,8750
4,6340
4,3750
4,7500
4,2000
3,7500
25/05/29
31/07/29
15/05/23
15/09/24
15/11/27
30/04/23
1 770 000
1 534 000
803 000
667 000
1 870 000
770 000
1 646
1 545
810
692
1 636
774
7 103
1,03
0,96
0,50
0,43
1,02
0,48
4,42
8,7500
6,1250
6,8750
4,5000
6,0000
10,2500
11,2500
4,1250
24/01/20
04/02/20
03/05/18
03/10/23
13/05/21
21/07/19
04/06/19
19/05/25
780 000
755 000
840 000
1 510 000
1 033 000
730 000
800 000
1 610 000
825
778
836
1 604
1 160
796
885
1 637
0,51
0,48
0,52
1,00
0,72
0,50
0,55
1,03
Chine 6,80 %
Caifu
CAR∞
China Hongqiao∞
CNOOC Curtis Funding No 1
ENN Energy
Future Land Development
Logan Property
Proven Honour Capital
82
Titre
State Elite Global (EMTN)
Wanda Properties International
3,1250 20/01/20
7,2500 29/01/24
1 520 000
1 562
810 000
842
10 925
Pourcentage du
total de l’actif
net %
0,97
0,52
6,80
Colombie 0,80 %
Banco de Bogota
5,3750
19/02/23
1 320 000
1 288
0,80
République dominicaine 0,97 %
Mestenio
8,5000
02/01/20
1 487 333
1 553
0,97
Salvador 1,19 %
AES El Salvador Trust II
6,7500
28/03/23
2 440 000
1 915
1,19
Géorgie 0,91 %
Georgian Railway
7,7500
11/07/22
1 370 000
1 459
0,91
Guatemala 3,05 %
Agromercantil Senior Trust
Cementos Progreso Trust
Comcel Trust
Industrial Senior Trust
6,2500
7,1250
6,8750
5,5000
10/04/19
06/11/23
06/02/24
01/11/22
835 000
1 480 000
970 000
1 620 000
864
1 573
912
1 559
4 908
0,54
0,97
0,57
0,97
3,05
Hong Kong 2,74 %
Hutchison Whampoa International 12 (PERP)
Shimao Property∞
Zhejiang Energy Hong Kong
VAR
8,3750
2,3000
29/05/49
10/02/22
30/09/17
1 570 000
770 000
1 910 000
1 649
844
1 910
4 403
1,03
0,53
1,18
2,74
Hongrie 0,92 %
Nitrogenmuvek Vegyipari Zrt
7,8750
21/05/20
1 470 000
1 470
0,92
Inde 3,40 %
HDFC Bank (EMTN)
ICICI Bank
5,3500
5,1250
3,0000
VAR
4,1250
20/05/24
11/03/23
06/03/18
30/04/22
01/08/17
970 000
550 000
1 260 000
1 620 000
860 000
1 048
589
1 274
1 659
884
5 454
0,65
0,37
0,79
1,04
0,55
3,40
Indonésie 2,48 %
Listrindo Capital
MPM Global Pte∞
6,9500
6,7500
5,6250
21/02/19
19/09/19
20/05/43
1 540 000
514 000
2 120 000
1 598
505
1 878
3 981
0,99
0,31
1,18
2,48
aberdeen-asset.com
83
Titre
Kazakhstan 1,18 %
KazMunayGas National∞
Zhaikmunai∞
Pourcentage du
total de l’actif
net %
7,0000
7,1250
05/05/20
13/11/19
649 000
1 520 000
683
1 207
1 890
0,43
0,75
1,18
VAR
29/09/49
1 210 000
1 156
0,72
Luxembourg 0,49 %
Millicom International Cellular
6,6250
15/10/21
780 000
789
0,49
Malaisie 1,64 %
Ambank Malaysia (EMTN)
Axiata SPV2 (EMTN)
3,1250
3,4660
03/07/19
19/11/20
1 130 000
1 457 000
1 150
1 490
2 640
0,72
0,92
1,64
Mexique 7,48 %
Alfa
BBVA Bancomer Texas
Cemex
Elementia
Mexico Generadora de Energia S de rl
Nemak∞
PLA Administradora Industrial S de RL de CV
Sixsigma Networks Mexico∞
Unifin Financiera
6,8750
6,7500
7,7500
5,5000
5,5000
5,5000
5,2500
8,2500
6,2500
25/03/44
30/09/22
16/04/26
15/01/25
06/12/32
28/02/23
10/11/22
07/11/21
22/07/19
690 000
1 410 000
1 670 000
1 610 000
1 394 267
1 750 000
1 534 000
860 000
1 160 000
693
1 568
1 716
1 596
1 227
1 808
1 484
815
1 114
12 021
0,43
0,98
1,07
0,99
0,76
1,13
0,92
0,51
0,69
7,48
Maroc 1,10 %
OCP
6,8750
25/04/44
1 700 000
1 768
1,10
Nigéria 1,95 %
GTB Finance (EMTN)
Zenith Bank (EMTN) ∞
6,0000
6,2500
08/11/18
22/04/19
1 690 000
1 690 000
1 586
1 551
3 137
0,98
0,97
1,95
Oman 1,04 %
Lamar Funding∞
3,9580
07/05/25
1 850 000
1 665
1,04
Panama 0,98 %
Global Bank
5,1250
30/10/19
1 540 000
1 567
0,98
Paraguay 0,43 %
Banco Regional SAECA
8,1250
24/01/19
670 000
692
0,43
Koweït 0,72 %
Burgan Tier 1 Financing (PERP)
84
Nominal/
Quantité
Valeur de marché
en milliers d'USD
Pourcentage du
total de l’actif
net %
24/04/27
22/09/29
08/02/23
23/01/21
15/07/29
10/10/21
09/07/21
16/04/40
30/10/21
630 000
1 510 000
950 000
1 290 000
1 070 000
1 210 000
761 000
1 420 000
1 660 000
675
1 527
928
1 277
1 081
1 216
784
1 388
1 668
10 544
0,42
0,95
0,58
0,79
0,67
0,76
0,49
0,86
1,04
6,56
Philippines 1,62 %
Philippine Long Distance Telephone (EMTN)
SM Investment
8,3500 06/03/17
4,2500 17/10/19
710 000
1 780 000
753
1 849
2 602
0,47
1,15
1,62
Alfa Bank
EDC Finance∞
Gazprom∞
Gazprom∞
Lukoil International Finance∞
Metalloinvest Finance∞
Sberbank of Russia Via SB Capital
VimpelCom∞
Vnesheconombank (VEB Finance)
7,7500
4,8750
6,5100
4,3750
4,5630
5,6250
6,1250
7,5043
6,9020
28/04/21
17/04/20
07/03/22
19/09/22
24/04/23
17/04/20
07/02/22
01/03/22
09/07/20
450 000
735 000
1 580 000
1 760 000
1 760 000
680 000
1 580 000
1 570 000
1 410 000
487
692
1 667
1 633
1 687
680
1 639
1 662
1 461
11 608
0,30
0,43
1,04
1,02
1,06
0,42
1,02
1,03
0,91
7,23
Arabie saoudite 0,90 %
Saudi Electricity Global Sukuk Co 3
5,5000 08/04/44
1 500 000
1 438
0,90
Singapour 2,05 %
Global Logistic Properties (EMTN)
United Overseas Bank (EMTN)
3,8750 04/06/25
VAR 19/09/24
1 650 000
1 600 000
1 649
1 650
3 299
1,03
1,02
2,05
Afrique du Sud 2,64 %
MTN Mauritius Investments
Myriad International
4,7550 11/11/24
6,0000 18/07/20
5,5000 21/07/25
2 410 000
1 210 000
735 000
2 176
1 316
742
4 234
1,36
0,82
0,46
2,64
Korea Development Bank
Korea Exchange Bank
Korea Western Power
Korean Reinsurance
1,5000
2,5000
2,8750
VAR
1 210 000
1 550 000
1 680 000
1 010 000
1 208
1 579
1 723
1 023
5 533
0,75
0,98
1,07
0,64
3,44
Titre
Pérou 6,56 %
Banco De Credito Del Peru
BBVA Banco Continental
Cementos Pacasmayo
Cia Minera Ares
Corp Financiera de Desarrollo
InRetail Consumer
InRetail Shopping Malls
Southern Copper
Union Andina de Cementos SAA
VAR
VAR
4,5000
7,7500
VAR
5,2500
6,5000
6,7500
5,8750
22/01/18
12/06/19
10/10/18
21/10/44
aberdeen-asset.com
85
Nominal/
Quantité
Valeur de marché
en milliers d'USD
Pourcentage du
total de l’actif
net %
4,7500 29/07/19
1 580 000
1 620
1,01
Thaïlande 2,59 %
Krung Thai Bank Cayman (EMTN)
PTT Exploration & Production (PERP)
Siam Commercial Bank (EMTN)
VAR 26/12/24
VAR 29/12/49
3,5000 07/04/19
1 200 000
1 500 000
1 410 000
1 236
1 464
1 463
4 163
0,77
0,91
0,91
2,59
Turquie 3,57 %
Turkiye Garanti Bankasi (EMTN) ∞
Turkiye Sise ve Cam Fabrikalari
Yasar
6,2500
4,7500
4,2500
8,8750
20/04/21
17/10/19
09/05/20
06/05/20
1 200 000
1 580 000
1 550 000
1 280 000
1 281
1 604
1 535
1 320
5 740
0,80
0,99
0,96
0,82
3,57
Ukraine 0,81 %
MHP
8,2500 02/04/20
1 480 000
1 302
0,81
Émirats Arabes Unis 4,74 %
ADCB Finance Cayman (EMTN)
DP World (EMTN)
Jafz Sukuk
Rakfunding Cayman (EMTN) ∞
Sukuk Funding No 3∞
2,7500
6,8500
7,0000
3,2500
4,3480
1 670 000
1 690 000
1 230 000
1 240 000
1 530 000
1 674
1 730
1 376
1 238
1 589
7 607
1,04
1,08
0,86
0,77
0,99
4,74
150 805
93,87
Titre
Supranational 1,01 %
African Export-Import Bank (EMTN) ∞
16/09/19
02/07/37
19/06/19
24/06/19
03/12/18
Kazakhstan 1,08 %
Kazakhstan Temir Zholy Finance
6,9500 10/07/42
1 950 000
1 732
1,08
Eastern & Southern African Trade and
Development Bank (EMTN)
6,3750 06/12/18
1 510 000
1 523
0,95
3 255
2,03
Total Obligations
154 060
95,90
154 060
95,90
86
Titre
Obligations 1,12 %
Brésil 0,43 %
GTL Trade Finance∞
5,8930 29/04/24
OAS Financial (PERP)
VAR 29/04/49
OAS Investments
8,2500 19/10/19
Nominal/
Quantité
Valeur de marché
en milliers d'USD
Pourcentage du
total de l’actif
net %
790 000
3 760 000
2 180 000
648
23
14
685
0,41
0,01
0,01
0,43
Mexique 0,69 %
Grupo Posadas
1 130 000
1 116
0,69
1 801
1,12
Total Obligations
1 801
1,12
Total des autres valeurs mobilières et instruments du
marché monétaire
1 801
1,12
210
0,13
210
0,13
Aberdeen Liquidity Fund (Lux) US Dollar Fund
†
Z-2
7,8750
30/06/22
210
Dérivés 0,42 %
Contrepartie
Achat
BNP Paribas
EUR
USD
01/04/16
7 116
7 936
BNP Paribas
EUR
USD
05/04/16
41 044
46 463
BNP Paribas
EUR
USD
05/04/16
3 838
4 344
BNP Paribas
EUR
USD
06/04/16
2 205 971
2 509 623
BNP Paribas
EUR
USD
15/06/16
17 843 636
19 748 962
BNP Paribas
EUR
USD
15/06/16
812 921
899 724
BNP Paribas
EUR
USD
15/06/16
137 731
155 875
BNP Paribas
EUR
USD
15/06/16
134 606
148 685
BNP Paribas
EUR
USD
15/06/16
98 025
109 594
BNP Paribas
EUR
USD
15/06/16
87 621
97 487
BNP Paribas
EUR
USD
15/06/16
85 513
96 649
BNP Paribas
EUR
USD
15/06/16
56 166
63 776
BNP Paribas
EUR
USD
15/06/16
53 439
60 013
BNP Paribas
EUR
USD
15/06/16
30 930
34 964
BNP Paribas
EUR
USD
15/06/16
12 747
14 027
BNP Paribas
EUR
USD
15/06/16
9 368
10 431
BNP Paribas
EUR
USD
15/06/16
6 778
7 538
BNP Paribas
EUR
USD
15/06/16
6 434
7 217
BNP Paribas
EUR
USD
15/06/16
6 118
6 924
BNP Paribas
EUR
USD
15/06/16
4 324
4 834
BNP Paribas
USD
EUR
04/04/16
59 881
53 439
BNP Paribas
USD
EUR
15/06/16
2 514 873
2 205 971
BNP Paribas
USD
EUR
15/06/16
46 564
41 044
BNP Paribas
USD
EUR
15/06/16
11 181
10 039
BNP Paribas
USD
EUR
15/06/16
7 954
7 116
BNP Paribas
USD
EUR
15/06/16
4 354
3 838
Autres actifs nets
Total
†
∞
latentes
en milliers d'USD
4
634
30
1
5
2
3
1
1
1
(1)
(5)
676
Pourcentage du
%
0,40
0,02
0,42
676
0,42
156 747
3 907
160 654
97,57
2,43
100,00
aberdeen-asset.com
87
Performances
Equity a gagné 9,10 % contre une hausse de 6,53 % de l'indice
de référence, le MSCI Emerging Markets.
Source : Lipper, Base : rendement total, variation de la Valeur
Nette d’Inventaire, net des frais annuels, bénéfice brut
réinvesti, en USD.
Les actions émergentes ont clos le semestre en hausse. La
confiance a d'abord été éperonnée par la perspective d'une
poursuite de la relance monétaire, en particulier en Europe et
en Chine, mais les gains empochés ont vite été renversés par
la déroute des cours du brut. Lorsque la Fed a fini par relever
les taux en décembre, la réaction des marchés s'est fait
attendre parce que les effets de cette hausse avaient déjà été
largement pris en compte. À l'ouverture de la nouvelle année,
les liquidations brutales subies par les actions chinoises et
l'effondrement continu des prix du brut ont à nouveau
déclenché une vague d'aversion pour le risque. Toutefois,
l'adoption surprise de taux d’intérêt négatifs par la Banque du
Japon et le rebond des prix des matières premières ont limité
les pertes. Les commentaires apaisants de la Fed ont soulevé
l'espoir d'une remontée plus progressive des taux cette année
et l'optimisme a été renforcé par l'assouplissement plus
ambitieux que prévu de la BCE.
Au niveau des titres, Astra International, Banco Bradesco et
Samsung Electronics ont été les principales contributions.
L'indonésien Astra International a regagné du terrain, soutenu
par un rythme de réformes prometteur et de nouvelles mesures
d'assouplissement monétaire dans le pays. Ailleurs, les actions
de Banco Bradesco ont avancé dans le sillage de la reprise du
marché brésilien, attribuable à la destitution de plus en plus
probable de la Présidente Dilma Rousseff et à l'espoir de
possibles réformes. En Corée, Samsung Electronics a œuvré
pour doper sa valeur actionnariale après avoir annoncé un plan
de rachat d'actions d'une valeur de 11,3 milliards de wons
(9,87 milliards USD) tout en continuant d'accroître son
dividende.
À l'opposé, le promoteur immobilier hongkongais Hang Lung a
dévissé, son exposition à la Chine soulevant de plus en plus
d'inquiétudes. Parallèlement, le prêteur Standard Chartered a
continué d'être impacté par la hausse des provisions, le
ralentissement de l'économie chinoise et les préoccupations
concernant la croissance mondiale. La situation s'est
accentuée sous l'effet de l'incertitude générée par la mise en
place de taux d’intérêt négatifs par la Banque du Japon, dans
une ultime tentative pour relancer les dépenses. Malgré ces
incertitudes, le prêteur a continué de renforcer sa position de
capital via la réduction de l'exposition aux actifs à risque et la
rationalisation de son bilan, conduite par une direction centrée
et compétente. La performance du Fonds a également été
gênée par le manque d'exposition à Tencent. Cette banque
cotée à Hong Kong n'est pas présente en portefeuille parce
que nous ne sommes pas suffisamment à l'aise avec le
manque de transparence de sa structure d'entreprise,
caractéristique des sociétés actives dans le secteur Internet en
Chine.
88
Aberdeen Global - Emerging Markets Equity
En matière d’activité du portefeuille, nous avons fait entrer
Hong Kong Exchanges & Clearing, un opérateur boursier
jouissant de belles perspectives de croissance et qui
s'échange à des niveaux de valorisation attractifs dans le
sillage du fléchissement du marché d'actions de Hong Kong.
Nous avons consolidé la présence de Bank Pekao, Lojas
Renner, Magnit, MTN et Siam Cement à la lumière de
valorisations porteuses. À l'inverse, nous avons cédé nos
actions Souza Cruz à sa maison mère BAT, de même que
South 32, issu d'une scission d'avec BHP Billiton, compte tenu
d'une remontée étayée par des résultats supérieurs aux
prévisions. Parallèlement, nous avons réduit Ayala Land,
Banco Bradesco, SABMiller et Vale après une forte
performance relative.
Perspectives
Les marchés d'actions émergents sont sortis de ce mauvais
départ d'année, affichant une remontée spectaculaire
alimentée par le rebond des prix du pétrole et les
commentaires favorables de la Fed. Mais les vents contraires
persistent, en particulier le ralentissement chinois et
l'éventualité d'un nouveau revers du côté des matières
premières, face à une croissance mondiale dont la trajectoire
reste ambiguë. Les politiques monétaires divergentes
position conciliante qui a calmé la vigueur du dollar. La
confiance va également sans doute évoluer au gré de
l'actualité politique, notamment les turbulences du moment au
Brésil et le vote du Royaume-Uni concernant son maintien
dans l'UE.
Notre position d'investisseurs bottom-up nous amène à penser
que les fondamentaux restent sains. Les pays émergents sont
mieux positionnés en termes de balance courante et ont de
bons niveaux de réserves de devises et la plupart sont moins
endettés que leurs homologues des pays développés. Les
gouvernements, soutenus par une facture énergétique en
baisse, peuvent prendre le train de la réforme et consacrer
davantage de dépenses aux infrastructures. Du côté des
entreprises, elles continuent de se concentrer sur l'amélioration
de leur rentabilité et le contrôle de leurs coûts. Nous gardons
confiance en nos participations qui ont su résister à
l'environnement opérationnel difficile.
Équipe Aberdeen Global Emerging Markets
Avril 2016
er
Au 31 mars 2016
en
milliers
d'USD
Actif
marché (note 2.2)
Avoirs bancaires
terme (note 2.6)
Autres actifs
Total de l’actif
5 623 886
70 878
11 900
52 282
1 028
1 191
3 156
5 764 321
Passif
Total du passif
469
6 335
33 232
40 036
5 724 285
er
en
milliers
d'USD
5 582 960
2 355
(29 184)
478 885
488 483
(800 385)
205
966
5 724 285
en
milliers
d'USD
Revenus
Autres revenus
Total des revenus
39 336
7
1 233
267
40 843
Charges
30 719
(note 4.4)
(note 4.4)
nets (note 4.4)
Total des charges
8 271
(552)
7 719
50
38 488
terme
investissements
de change à terme
opérations
2 355
(28 454)
(1 655)
925
(29 184)
477 433
1 283
169
478 885
452 056
aberdeen-asset.com
89
er
^
A-2
36 857 629
440 235
(6 307 591)
30 990 273
57,1491
^
A-1
3 482 402
237 765
(563 234)
3 156 933
8,7916
A(CHF)-2
4 411 699
50 428
(1 099 074)
3 363 053
10,9315
C-2
856 442
(242 432)
614 010
14,2818
D(GBP)-2
2 461 275
244 155
(1 059 281)
1 646 149
39,9309
E(EUR)-2
20 169 189
530 669
(2 065 071)
18 634 787
12,9987
G-2
53 569 219
30 717 896
(11 332 311)
72 954 804
8,4846
I-1
1 405 086
221 209
(114 158)
1 512 137
9,1664
I-2
26 948 897
817 820
(3 101 216)
24 665 501
61,5368
R(GBP)-2
961 674
262 813
(313 045)
911 442
9,9112
S-2
9 998
5
(1 456)
8 547
1 983,6114
X-1
162 910
208 413
(94 539)
276 784
8,5430
X-2
12 915 997
1 232 640
(3 579 174)
10 569 463
8,8772
Y(EUR)-2
1 374 194
37 965
(350 067)
1 062 092
10,1493
Z-1
6 756 975
(39 940)
6 717 035
9,1842
Z-2
71 466 886
9 195 219
(3 851 868)
76 810 237
15,0631
90
Au 31 mars 2016
Pourcentage du
Titre
%
Actions 97,98 %
Argentine 1,60 %
91 497
1,60
Tenaris (ADR)
3 694 600
Brésil 9,65 %
Banco Bradesco (ADR)
BRF
Lojas Renner
∞
Vale (ADR)
Vale (ADR) (PREF)
Chili 1,20 %
Banco Santander Chile (ADR)
Chine 4,29 %
China Mobile
PetroChina
Hong Kong 7,68 %
AIA
Hang Lung
Swire Properties
Hongrie 1,22 %
Gedeon Richter
Inde 15,51 %
Grasim Industries
Hero MotoCorp
Hindustan Unilever
ICICI Bank
Infosys
ITC
UltraTech Cement
18 949 312
4 247 038
13 930 230
4 436 454
7 175 066
10 960 086
4 363 812
141 078
61 482
81 738
67 198
140 970
46 087
13 637
552 190
2,47
1,07
1,43
1,17
2,46
0,81
0,24
9,65
3 562 521
68 953
1,20
15 100 603
116 684 595
168 351
77 473
245 824
2,94
1,35
4,29
34 062 600
26 881 000
20 263 000
2 199 200
3 120 400
16 389 660
192 896
77 109
38 715
52 920
33 551
44 320
439 511
3,37
1,35
0,68
0,92
0,59
0,77
7,68
3 501 416
69 633
1,22
800 274
2 268 247
6 121 610
9 629 834
24 887 000
7 911 292
26 567 588
2 730 711
46 429
100 686
80 733
160 957
88 268
145 849
131 349
133 478
887 749
0,81
1,76
1,41
2,82
1,54
2,55
2,29
2,33
15,51
aberdeen-asset.com
91
Titre
Indonésie 4,97 %
Astra International
Indocement Tunggal Prakarsa
Nominal/
Quantité
Pourcentage du
en milliers d'USD
%
380 872 400
51 477 000
207 885
76 818
284 703
3,63
1,34
4,97
Malaisie 2,29 %
CIMB
Public Bank
35 114 659
18 177 310
43 561
87 450
131 011
0,76
1,53
2,29
Mexique 8,28 %
FEMSA (ADR)
Grupo Aeroportuario del Sureste (ADR)
Grupo Financiero Banorte
Organizacion Soriana ‘B’
1 843 459
564 835
31 078 776
14 103 136
177 571
85 005
177 439
33 703
473 718
3,11
1,48
3,10
0,59
8,28
564 690
182 248 400
48 523 640
9 173
139 027
92 316
240 516
0,16
2,43
1,61
4,20
Pologne 1,79 %
∞
Bank Pekao
2 328 241
102 748
1,79
Portugal 1,40 %
Jeronimo Martins
4 895 133
80 176
1,40
∞
Lukoil ADR
Magnit
3 444 047
698 073
132 398
109 555
241 953
2,32
1,91
4,23
3 274 135
7 035 873
5 303 395
12 904 865
36 932
60 454
48 736
85 863
231 985
0,65
1,06
0,85
1,49
4,05
332 527
271 000
50 958
262 208
313 166
0,89
4,58
5,47
17 257 211
43 282 559
55 899
217 193
273 092
0,98
3,79
4,77
Philippines 4,20 %
Ayala
Ayala Land
Bank of the Philippine Islands
∞
BHP Billiton
∞
Massmart
∞
MTN
∞
Truworths International
E-Mart
Taïwan 4,77 %
Taiwan Mobile
92
Pourcentage du
%
Titre
Thaïlande 4,60 %
Siam Cement (Alien)
∞
Siam Commercial Bank (Alien)
10 499 600
31 106 300
139 079
124 452
263 531
2,43
2,17
4,60
Turquie 5,26 %
∞
Akbank
BIM Birlesik Magazalar
Medya
36 112 501
4 510 104
83 850
34 358 000
102 796
97 748
100 608
301 152
1,79
1,71
1,76
5,26
Royaume-Uni 4,02 %
SABMiller
Standard Chartered
Vodafone
1 932 176
10 240 209
21 723 000
117 999
69 551
42 289
229 839
2,06
1,22
0,74
4,02
1 045 600
85 588
1,50
Total Actions
5 608 535
97,98
5 608 535
97,98
15 351
0,27
15 351
0,27
États-Unis 1,50 %
Yum! Brands
†
Aberdeen Global - Indian Equity Fund D-2
124 500
aberdeen-asset.com
93
Dérivés 0,02 %
Contrepartie
Achat
BNP Paribas
CHF
USD
01/04/16
16 314
16 716
BNP Paribas
CHF
USD
04/04/16
18 626
19 119
BNP Paribas
CHF
USD
05/04/16
14 915
15 479
BNP Paribas
CHF
USD
15/06/16
35 362 804
35 844 119
BNP Paribas
CHF
USD
15/06/16
947 736
984 323
BNP Paribas
CHF
USD
15/06/16
794 748
830 792
BNP Paribas
CHF
USD
15/06/16
757 915
783 426
BNP Paribas
CHF
USD
15/06/16
718 912
732 649
BNP Paribas
USD
CHF
15/06/16
789 318
768 638
BNP Paribas
USD
CHF
15/06/16
751 227
741 498
BNP Paribas
USD
CHF
15/06/16
280 056
279 221
BNP Paribas
USD
CHF
15/06/16
151 186
150 287
BNP Paribas
USD
CHF
15/06/16
41 596
40 227
BNP Paribas
USD
CHF
15/06/16
33 454
32 477
BNP Paribas
USD
CHF
15/06/16
25 480
25 045
BNP Paribas
USD
CHF
15/06/16
22 224
21 434
BNP Paribas
USD
CHF
15/06/16
19 177
18 626
BNP Paribas
USD
CHF
15/06/16
16 767
16 314
BNP Paribas
USD
CHF
15/06/16
15 526
14 915
BNP Paribas
USD
CHF
15/06/16
7 450
7 370
BNP Paribas
USD
CHF
15/06/16
6 420
6 316
Autres actifs nets
Total
†
∞
94
Plus-/(moins-)
values
Pourcentage du
en milliers d'USD
%
1 212
0,02
9
2
11
21
(16)
(26)
(13)
(6)
(1)
(1)
(1)
1 191
0,02
1 191
0,02
5 625 077
99 208
5 724 285
98,27
1,73
100,00
Performances
Perspectives
de capitalisation de Classe S du Fonds Emerging Markets
Infrastructure Equity a gagné 3,74 % contre une hausse de
5,21 % de l'indice de référence, le MSCI EM Infrastructure.
Les marchés d'actions émergents sont sortis de ce mauvais
départ d'année, affichant une remontée spectaculaire
alimentée par le rebond des prix du pétrole et les
commentaires favorables de la Fed. Mais les vents contraires
persistent, en particulier le ralentissement chinois et
l'éventualité d'un nouveau revers du côté des matières
premières, face à une croissance mondiale dont la trajectoire
reste ambiguë. Les politiques monétaires divergentes
position conciliante qui a calmé la vigueur du dollar. La
confiance va également sans doute évoluer au gré de
l'actualité politique, notamment les turbulences du moment au
Brésil et le vote du Royaume-Uni concernant son maintien
dans l'UE.
Source : Factset, Lipper, Base : rendement total, variation de la Valeur
USD.
L'Indice MSCI EM Infrastructure a progressé au cours du
semestre considéré mais reste en retrait par rapport aux
marchés boursiers émergents au sens large. La confiance a
d'abord été éperonnée par la perspective d'une poursuite de la
relance monétaire, en particulier en Europe et en Chine, mais
les gains empochés ont vite été renversés par la déroute des
cours du brut. Lorsque la Fed a fini par relever les taux en
décembre, la réaction des marchés s'est fait attendre parce
que les effets de cette hausse avaient déjà été largement pris
en compte. À l'ouverture de la nouvelle année, les liquidations
brutales subies par les actions chinoises et l'effondrement
continu des prix du brut ont à nouveau déclenché une vague
d'aversion pour le risque. Toutefois, l'adoption surprise de taux
d’intérêt négatifs par la Banque du Japon et le rebond des prix
des matières premières ont limité les pertes. Les commentaires
apaisants de la Fed ont soulevé l'espoir d'une remontée plus
progressive des taux cette année et l'optimisme a été renforcé
par l'assouplissement plus ambitieux que prévu de la BCE.
L'Asie a été la grande perdante de la période au sein de ce
Fonds, l'effet positif de la sous-représentation de la Chine
n'ayant pas suffi à compenser l'exposition hors indice à
Hong Kong. Au niveau des titres, la contribution de Pacific
Basin Shipping a été négative car le Hongkongais a enregistré
de mauvaises performances au premier trimestre dans un
environnement peu propice, marqué par des niveaux de fret
inférieurs aux prévisions et par un excédent de l'offre sur le
marché. Cependant, la société a l'expérience de la gestion des
cycles économiques et a su renforcer son bilan par la cession
d'actifs non stratégiques. Les promoteurs immobiliers, tels
Hang Lung et Swire Pacific, sont restés sous pression du fait
d'un malaise éventuel du marché immobilier de Hong Kong.
Parallèlement, le Fonds a payé son manque d'exposition à
Korea Electric Power dont le titre a rebondi.
Avril 2016
À l'opposé, la sous-exposition à China Mobile, pondération
forte de l'indice, a contribué à la performance relative. La
société de télécommunications a souffert de la fin du monopole
sur le réseau 4G qui pourrait lui faire perdre des parts de
marché au profit de China Telecom et China Unicom. Dans le
même temps, la sélection des titres en Indonésie a été un
élément positif grâce à la remontée d'Astra International sur
fond d'amélioration de ses perspectives. Ailleurs, Multiplan a
gagné du terrain dans le sillage de la reprise du marché
brésilien, attribuable aux pressions de plus en plus fortes en
faveur de la destitution de la Présidente Dilma Rousseff.
Concernant l’activité du portefeuille, nous avons introduit
Indocement, cimentier de premier plan en Indonésie. Grâce à
l'étendue de ses réseaux de distribution et à des marges
bénéficiaires supérieures à ses concurrents locaux, la société
est bien placée pour profiter d'une explosion des
investissements d'infrastructure sur plusieurs années. Nous
avons également participé à l'émission de droits de Parque
Arauco pour renforcer la position et avons accru notre
participation dans Kerry Logistics pour des motifs de
valorisation dans les deux cas. Nous avons par contre liquidé
deux positions : Eurasia Drilling, après la privatisation de la
société par ses actionnaires de contrôle et PGAS au profit de
meilleures opportunités dans le portefeuille. Nous avons
également réduit Wilson Sons en raison d'une performance
relative soutenue.
aberdeen-asset.com
95
Au 31 mars 2016
er
en
milliers
d'USD
Actif
marché (note 2.2)
Avoirs bancaires
terme (note 2.6)
Autres actifs
Total de l’actif
181 457
2 274
654
10 090
875
63
195 413
Passif
Autres passifs
Total du passif
Charges
(note 4.4)
Total des charges
terme
1 231
10
1 241
957
278
1 235
6
(16 526)
(608)
30
(17 104)
188 407
er
96
Revenus
Total des revenus
6 159
185
444
218
7 006
en
milliers
d'USD
en
milliers
d'USD
216 898
6
(17 104)
22 919
22 219
(56 313)
(218)
188 407
Aberdeen Global - Emerging Markets Infrastructure Equity
investissements
de change à terme
opérations
21 870
904
145
22 919
5 821
er
A-2
2 215 447
546 916
(1 341 713)
1 420 650
6,9071
A(CHF)-2
1 008 819
59 084
(146 938)
920 965
6,6432
^
A(EUR)-2
660 998
1 593 861
(85 495)
2 169 364
6,7601
I-2
70 706
5 192
(30 148)
45 750
770,8748
I(EUR)-2
N(JPY)-1
10 576
159 842
(134)
(12 472)
10 442
147 370
641,8138 58 842,7204
R(GBP)-2
829 118
98 952
(95 378)
832 692
8,7195
S-2
2 834 601
148 970
(972 186)
2 011 385
6,8444
S(EUR)-2
982 878
24 468
(182 287)
825 059
6,7068
X-2
800
800
11,5437
X(EUR)-2
278 790
3 899
(43 003)
239 686
8,4208
A-1
50 041
29
(23 691)
26 379
7,9435
^
^
^
^
^
Y(EUR)-2
1 176 508
4 497
(954 081)
226 924
9,3120
aberdeen-asset.com
97
Au 31 mars 2016
Pourcentage du
Titre
%
Actions 96,32 %
Argentine 2,41 %
Tenaris (ADR)
183 000
4 532
2,41
Brésil 12,73 %
Localiza Rent a Car
WEG
Wilson Sons (BDR)
Chili 5,52 %
Empresa Nacional de Telecomunicaciones SA
Enersis Americas
Parque Arauco
Chine 5,50 %
China Mobile
Yingde Gases
Hong Kong 10,98 %
Hang Lung
Swire Pacific 'A'
Inde 14,13 %
Bharti Airtel
Bharti Infratel
Container Corporation Of India
Grasim Industries (GDR)
Gujarat Gas
Tata Power
Tata Power (GDR)
UltraTech Cement
Indonésie 6,72 %
AKR Corporindo
Astra International
Indocement Tunggal Prakarsa
Telekomunikasi Indonesia Persero
98
348 850
353 900
390 924
592 360
629 698
2 926
5 360
7 681
2 341
5 668
23 976
1,55
2,85
4,08
1,24
3,01
12,73
288 000
18 623 656
1 465 682
2 558
5 158
2 685
10 401
1,36
2,74
1,42
5,52
725 000
5 958 000
8 083
2 277
10 360
4,29
1,21
5,50
2 486 000
215 600
2 550 000
12 030 000
623 000
7 130
1 446
3 659
1 753
6 699
20 687
3,78
0,77
1,94
0,93
3,56
10,98
690 000
660 281
149 882
158 000
464 000
337 180
193 000
20 500
3 638
3 909
2 825
9 169
3 862
331
1 883
1 002
26 619
1,93
2,07
1,50
4,87
2,05
0,18
1,00
0,53
14,13
4 263 000
10 409 900
1 318 700
11 049 000
2 230
5 682
1 968
2 773
12 653
1,18
3,03
1,04
1,47
6,72
Titre
Malaisie 3,17 %
DiGi.Com
Lafarge Malaysia
Pourcentage du
Nominal/ Valeur de marché total de l’actif net
%
2 974 000
959 000
3 770
2 207
5 977
2,00
1,17
3,17
49 550
7 457
3,96
419 000
1 691
0,90
7 918 800
2 916 000
6 041
1 705
7 746
3,20
0,91
4,11
462 000
466 000
1 421
2 679
4 100
0,75
1,43
2,18
Singapour 2,72 %
∞
Keppel
1 182 000
5 122
2,72
African Oxygen
∞
MTN
2 903 457
844 996
3 501
7 765
11 266
1,86
4,12
5,98
Suisse 1,13 %
LafargeHolcim
45 245
2 137
1,13
Taïwan 2,09 %
Taiwan Mobile
1 218 000
3 945
2,09
702 000
498 500
392 000
3 637
2 515
5 192
11 344
1,93
1,33
2,76
6,02
3 289 920
1 660 000
5 708
5 736
11 444
3,03
3,04
6,07
Total Actions
181 457
96,32
181 457
96,32
Mexique 3,96 %
Pérou 0,90 %
Grana y Montero (ADR)
Philippines 4,11 %
Ayala Land
Manila Water
Thaïlande 6,02 %
∞
Advanced Info Service (Alien)
∞
Electricity Generating (Alien)
Siam Cement (Alien)
Turquie 6,07 %
∞
Haci Omer Sabanci
aberdeen-asset.com
99
Dérivés 0,46 %
Contrepartie
Achat
Vente Règlement
BBH
ZAR
USD
04/04/16
BNP Paribas
CHF
USD
15/06/16
BNP Paribas
CHF
USD
15/06/16
BNP Paribas
CHF
USD
15/06/16
BNP Paribas
CHF
USD
15/06/16
BNP Paribas
EUR
USD
01/04/16
BNP Paribas
EUR
USD
05/04/16
BNP Paribas
EUR
USD
05/04/16
BNP Paribas
EUR
USD
15/06/16
BNP Paribas
EUR
USD
15/06/16
BNP Paribas
EUR
USD
15/06/16
BNP Paribas
EUR
USD
15/06/16
BNP Paribas
EUR
USD
15/06/16
BNP Paribas
EUR
USD
15/06/16
BNP Paribas
EUR
USD
15/06/16
BNP Paribas
EUR
USD
15/06/16
BNP Paribas
EUR
USD
15/06/16
BNP Paribas
EUR
USD
15/06/16
BNP Paribas
EUR
USD
15/06/16
BNP Paribas
EUR
USD
15/06/16
BNP Paribas
EUR
USD
15/06/16
BNP Paribas
EUR
USD
15/06/16
BNP Paribas
EUR
USD
15/06/16
BNP Paribas
EUR
USD
15/06/16
BNP Paribas
USD
EUR
01/04/16
BNP Paribas
USD
EUR
01/04/16
BNP Paribas
USD
EUR
04/04/16
BNP Paribas
USD
EUR
06/04/16
BNP Paribas
USD
EUR
15/06/16
BNP Paribas
USD
EUR
15/06/16
BNP Paribas
USD
EUR
15/06/16
BNP Paribas
USD
EUR
15/06/16
BNP Paribas
USD
EUR
15/06/16
BNP Paribas
USD
EUR
15/06/16
BNP Paribas
USD
EUR
15/06/16
BNP Paribas
USD
EUR
15/06/16
BNP Paribas
USD
EUR
15/06/16
Autres actifs nets
Total
∞
100
Montant
acheté
4 989 475
5 554 121
310 555
121 875
2 478
3 169
3 530
2 008
8 632 741
6 411 875
5 323 125
3 798 749
1 939 780
1 873 965
153 723
126 134
86 763
46 314
34 034
25 576
11 947
10 038
9 925
4 529
9 627 233
38 061
28 659
11 420
78 220
24 862
9 637
7 768
6 862
6 824
4 005
3 542
2 287
Montant
vendu
323 056
5 629 717
321 997
125 909
2 560
3 534
3 996
2 282
9 649 678
7 096 529
5 891 523
4 204 376
2 146 908
2 101 905
173 328
142 220
97 827
52 221
38 077
28 722
13 197
11 444
11 269
5 036
8 632 741
34 034
25 576
10 038
69 551
22 182
8 725
6 873
6 071
6 133
3 530
3 169
2 008
Plus-/(moins-)
values
latentes
en milliers d'USD
16
190
3
2
211
226
189
135
69
39
2
2
1
1
1
(210)
(1)
(1)
875
Pourcentage du
%
0,01
0,10
0,11
0,12
0,10
0,07
0,04
0,02
(0,11)
0,46
875
0,46
182 332
6 075
188 407
96,78
3,22
100,00
Performances
Local Currency Bond a augmenté de 9,49 % par rapport à une
hausse de 11,00 % de l’indice de référence, le JP Morgan GBI
EM Global Diversified.
Source : Lipper, Base : rendement total, variation de la Valeur Nette d’Inventaire,
net des frais annuels, bénéfice brut réinvesti, en USD.
émergente.
son panier de devises de réserve. Si les effets directs de cette
intégration sont très limités, elle confirme l'engagement continu
de la Chine en faveur de la libéralisation de son compte de
capital et pourrait entraîner le pilotage d'une dépréciation
progressive de sa monnaie à moyen terme. Les marchés
obligataires d'Amérique latine se sont très bien comportés en
fin de période, soutenus par la perspective de changements
politiques au Brésil et par la reprise des cours des matières
premières.
La surpondération du Brésil, de l'Indonésie et de la Russie a
été bénéfique au Fonds, de même que la sélection obligataire
en Afrique du Sud et la sous-représentation de la Hongrie. Au
contraire, le Fonds a souffert de la surexposition au Mexique et
de la sous-pondération de la Malaisie, de la Thaïlande et de la
Colombie.
Au cours de la période, nous avons procédé à un échange en
Colombie avec la vente des obligations internationales du
Fonds et l'achat de titres locaux dans l'attente d'une réforme du
traitement fiscal réservé aux obligations du pays par le
gouvernement. Nous avons échangé une partie des obligations
mexicaines au profit de Pemex, la société pétrolière publique,
compte tenu d'un élargissement significatif du spread entre les
deux émetteurs. Nous avons réduit notre exposition aux taux
d’intérêt russes qui présentent le profil risque-rendement le
plus attractif sur la partie courte de la courbe obligataire. Nous
avons diminué nos positions en Indonésie où le marché
obligataire local a surperformé sur fond d'anticipation d'une
réduction des taux par la banque centrale. Parmi les devises,
nous avons renforcé l'exposition au peso philippin, au peso
argentin et au real brésilien. Nous avons par ailleurs limité
notre exposition au zloty polonais et ajouté une position sur le
forint hongrois.
Perspectives
Avril 2016
les droits de tirage spéciaux,
aberdeen-asset.com
101
Au 31 mars 2016
er
en
milliers
d’USD
Actif
marché (note 2.2)
219 779
Avoirs bancaires
4 553
3 867
6 148
2 515
(note 2.6)
961
Total de l’actif
237 823
en
milliers
d’USD
Revenus
Total des revenus
Charges
(note 4.4)
Total des charges
Passif
Autres passifs
Total du passif
5 286
106
1 363
84
6 839
230 984
er
102
en
milliers
d’USD
213 088
7 039
(21 824)
36 402
42 697
(46 224)
(3)
(191)
230 984
Aberdeen Global - Emerging Markets Local Currency Bond
terme
Pertes de change
investissements
Augmentation de la plus-value latente sur contrats
de change à terme
opérations
7 643
7 643
352
252
604
7 039
(21 095)
(639)
(90)
(21 824)
36 186
262
(46)
36 402
21 617
er
^
A-1
1 428 850
20 241
(545 427)
903 664
6,5347
A-2
3 447 734
654 337
(3 017 862)
1 084 209
8,7922
A-3
–
1 399
–
1 399
10,3780
A(EUR)-2
545
3 511 244
(235 708)
3 276 081
7,0675
I-2
2 385 309
1 203 487
(923 103)
2 665 693
9,0674
X-1
62 507
6 873
(7 199)
62 181
6,4864
X-2
47 990
–
(5 666)
42 324
7,6831
Z-2
20 710 458
–
(979 768)
19 730 690
8,3244
^
aberdeen-asset.com
103
Au 31 mars 2016
Valeur de
marché
Pourcentage du
Nominal/
en milliers
Titre
Coupon (%)
Échéance
Quantité
d'USD
%
Obligations 95,14 %
Brésil 0,97 %
Banco Do Brasil
9,7500
18/07/17
532 000
137
0,06
Banco Safra
10,2500
08/08/16
7 700 000
2 097
0,91
2 234
0,97
Inde 0,55 %
Export-Import Bank of India
9,6300
29/11/18
80 000 000
1 263
0,55
Mexique 2,62 %
Petroleos Mexicanos
Petroleos Mexicanos
Petroleos Mexicanos
7,1900
7,4700
7,1900
12/09/24
12/11/26
12/09/24
56 250 000
41 200 000
23 000 000
2 861
2 041
1 166
6 068
1,24
0,88
0,50
2,62
9 565
4,14
Brésil 9,34 %
10,0000
10,0000
6,0000
6,0000
6,0000
01/01/25
01/01/23
15/05/45
15/08/40
15/08/20
33 840 000
19 300 000
4 400 000
2 050 000
5 512 000
7 758
4 579
3 310
1 558
4 364
21 569
3,37
1,98
1,43
0,67
1,89
9,34
Colombie 3,22 %
République colombienne
7,5000
26/08/26
23 476 300 000
7 443
3,22
Hongrie 1,09 %
République hongroise
3,5000
24/06/20
650 000 000
2 526
1,09
Inde 1,40 %
Gouvernement indien
Gouvernement indien
8,1200
7,2800
10/12/20
03/06/19
210 000 000
10 000
3 245
3 245
1,40
1,40
8,3750
9,0000
9,0000
7,0000
9,5000
10,5000
15/03/34
15/03/29
15/09/18
15/05/27
15/07/31
15/08/30
110 004 000 000
64 628 000 000
64 440 000 000
48 813 000 000
32 299 000 000
5 660 000 000
8 417
5 189
5 022
3 427
2 694
506
25 255
3,64
2,25
2,17
1,48
1,17
0,22
10,93
Indonésie 10,93 %
République indonésienne
104
Valeur de
marché
en milliers
d'USD
Pourcentage du
%
Coupon (%)
Échéance
Nominal/
Quantité
4,2620
4,4980
3,5800
4,3780
4,0480
3,7590
4,1810
15/09/16
15/04/30
28/09/18
29/11/19
30/09/21
15/03/19
15/07/24
20 380 000
19 100 000
13 840 000
11 460 000
8 800 000
5 860 000
250 000
5 271
5 059
3 583
3 036
2 303
1 525
65
20 842
2,28
2,19
1,55
1,31
1,00
0,66
0,03
9,02
Mexique 9,61 %
Gouvernement du Mexique
5,7500
8,5000
8,0000
4,5000
6,5000
8,0000
05/03/26
13/12/18
11/06/20
22/11/35
10/06/21
07/12/23
99 870 000
70 720 000
66 130 000
8 689 800
41 400 000
30 100 000
5 742
4 518
4 266
3 121
2 540
2 001
22 188
2,48
1,96
1,85
1,35
1,10
0,87
9,61
Pérou 3,75 %
République péruvienne
6,9500
7,8400
12/08/31
12/08/20
23 352 000
5 375 000
6 921
1 739
8 660
3,00
0,75
3,75
Pologne 8,60 %
République polonaise
5,7500
5,2500
5,7500
25/04/29
25/10/17
25/10/21
21 193 000
23 590 000
18 540 000
7 242
6 718
5 908
19 868
3,13
2,91
2,56
8,60
Roumanie 3,45 %
République roumaine
5,8000
26/07/27
26 210 000
7 967
3,45
Fédération de Russie
7,0500
6,9000
7,0000
7,5000
19/01/28
03/08/16
25/01/23
27/02/19
544 650 000
225 000 000
169 300 000
147 300 000
7 087
3 335
2 291
2 115
14 828
3,07
1,44
0,99
0,92
6,42
République sud-africaine
7,2500
6,2500
8,0000
7,0000
8,0000
7,7500
15/01/20
31/03/36
21/12/18
28/02/31
31/01/30
28/02/23
130 230 000
99 220 000
66 450 000
54 600 000
19 600 000
7 000 000
8 481
4 710
4 474
2 967
1 179
447
22 258
3,68
2,04
1,94
1,28
0,51
0,19
9,64
Titre
Malaisie 9,02 %
aberdeen-asset.com
105
Valeur de
marché
en milliers
d'USD
Pourcentage du
%
Coupon (%)
Échéance
Nominal/
Quantité
3,8500
3,6250
12/12/25
16/06/23
82 900 000
83 210 000
2 817
2 695
5 512
1,22
1,17
2,39
9,0000
10,4000
9,0000
8,8000
8,8000
9,5000
08/03/17
20/03/24
24/07/24
14/11/18
27/09/23
12/01/22
22 050 000
15 450 000
10 540 000
8 840 000
5 700 000
5 140 000
7 768
5 693
3 592
3 078
1 927
1 811
23 869
3,37
2,47
1,55
1,33
0,83
0,78
10,33
5,0000
4,2500
14/09/18
05/04/27
57 530 000
6 300 000
3 819
365
4 184
1,65
0,16
1,81
210 214
91,00
Total Obligations
219 779
95,14
219 779
95,14
Titre
Thaïlande 2,39 %
Royaume de Thaïlande
Royaume de Thaïlande
Turquie 10,33 %
République turque
République turque
République turque
République turque
République turque
République turque
Uruguay 1,81 %
République uruguayenne
Dérivés 0,42 %
Contrepartie
Barclays Capital
Barclays Capital
Barclays Capital
Barclays Capital
Barclays Capital
Barclays Capital
Barclays Capital
Barclays Capital
Barclays Capital
Barclays Capital
Barclays Capital
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
106
Achat
MXN
MXN
MXN
PHP
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
Vente
USD
USD
USD
USD
BRL
PEN
ZAR
TRY
TRY
MXN
RON
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
Règlement
14/04/16
14/04/16
14/04/16
24/05/16
24/05/16
24/05/16
14/04/16
14/04/16
14/04/16
14/04/16
14/04/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
Montant
acheté
6 865 000
14 362 000
22 000 000
97 965 000
614 427
7 774 620
220 271
305 613
634 206
843 331
1 112 671
123 813
139 079
163 572
187 582
234 347
268 673
527 077
Montant
vendu
379 290
773 707
1 198 099
2 040 725
2 517 000
27 631 000
3 600 000
900 000
1 956 000
15 000 000
4 630 000
138 402
155 390
183 598
214 322
265 220
306 012
597 705
Plus-/(moins-)
values
latentes
en milliers
d'USD
21
63
84
89
(86)
(477)
(24)
(13)
(58)
(31)
(68)
3
3
3
2
1
4
Pourcentage du
%
0,01
0,03
0,04
0,04
(0,04)
(0,21)
(0,01)
(0,01)
(0,03)
(0,01)
(0,03)
-
Contrepartie
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
Citigroup
Citigroup
Citigroup
Citigroup
Citigroup
Citigroup
Citigroup
Citigroup
Citigroup
Deutsche Bank
Deutsche Bank
Deutsche Bank
Goldman Sachs
Goldman Sachs
Goldman Sachs
Goldman Sachs
Goldman Sachs
Goldman Sachs
Goldman Sachs
Goldman Sachs
Goldman Sachs
Goldman Sachs
HSBC
JPM Chase
JPM Chase
JPM Chase
JPM Chase
JPM Chase
JPM Chase
JPM Chase
JPM Chase
JPM Chase
JPM Chase
JPM Chase
Royal Bank of
Canada
UBS
UBS
UBS
UBS
UBS
UBS
Achat
EUR
EUR
IDR
USD
USD
USD
USD
ARS
ARS
ARS
COP
IDR
PLN
RUB
USD
USD
USD
USD
USD
BRL
COP
PEN
PLN
TRY
USD
USD
USD
USD
ZAR
USD
BRL
COP
INR
THB
USD
USD
USD
USD
USD
ZAR
ZAR
USD
HUF
HUF
PLN
RON
RUB
THB
Vente Règlement
USD
15/06/16
USD
15/06/16
USD
24/05/16
EUR
15/06/16
EUR
15/06/16
EUR
15/06/16
MXN
14/04/16
USD
20/12/16
USD
20/12/16
USD
21/11/16
USD
24/05/16
USD
24/05/16
USD
14/04/16
USD
24/05/16
MYR
24/05/16
IDR
24/05/16
MYR
24/05/16
BRL
24/05/16
HUF
14/04/16
USD
24/05/16
USD
24/05/16
USD
24/05/16
USD
14/04/16
USD
14/04/16
BRL
24/05/16
MYR
24/05/16
MXN
14/04/16
MXN
14/04/16
USD
14/04/16
ZAR
14/04/16
USD
24/05/16
USD
24/05/16
USD
24/05/16
USD
12/04/16
INR
24/05/16
ZAR
14/04/16
TRY
14/04/16
MXN
14/04/16
TRY
14/04/16
USD
14/04/16
USD
14/04/16
ZAR
USD
USD
USD
USD
USD
USD
14/04/16
14/04/16
14/04/16
14/04/16
14/04/16
24/05/16
12/04/16
2 000 000
2 224 200
19 999 841
22 135 404
7 010 024 000
527 069
150 989
135 634
275 485
248 433
308 564
275 993
330 217
5 774 000
11 033 000
632 264
25 691 000
1 533 791
21 224 000
1 204 540
7 096 161 000
2 053 882
32 030 772 000
2 325 283
27 704 000
6 910 624
103 173 000
1 490 293
1 643 742
6 967 000
3 389 445 46 791 291 000
842 380
3 383 000
970 107
3 586 000
1 169 097
324 494 000
8 265 000
2 003 296
8 000 000 000
2 605 863
3 937 000
1 160 159
1 700 000
419 562
904 000
311 766
288 044
1 201 000
810 575
3 434 000
637 712
12 000 000
3 983 850
74 498 000
34 949 000
2 198 189
4 533 590
74 277 000
7 417 000
1 914 559
5 528 915 000
1 595 439
111 592 000
1 605 409
42 187 000
1 150 764
1 771 905
123 360 000
323 619
5 000 000
399 888
1 200 000
623 040
11 185 000
896 775
2 679 000
10 984 000
689 166
35 000 000
2 140 775
914 262
1 195 851 000
1 255 603 000
8 514 000
1 562 000
92 910 000
16 359 000
14 000 000
4 109 948
4 346 828
2 153 922
380 797
1 164 286
452 907
Plus-/(moins-)
values
latentes
en milliers
d'USD
60
711
3
(4)
(8)
(7)
(6)
3
(55)
38
298
98
532
31
(156)
(151)
(31)
(27)
(8)
295
46
16
37
8
(46)
(76)
(62)
(358)
172
(504)
148
237
68
48
(78)
(16)
(25)
(29)
(51)
56
233
Pourcentage du
%
0,03
0,30
(0,02)
0,02
0,13
0,04
0,23
0,01
(0,07)
(0,07)
(0,01)
(0,01)
0,13
0,02
0,01
0,02
(0,02)
(0,03)
(0,03)
(0,16)
0,07
(0,22)
0,06
0,10
0,03
0,02
(0,03)
(0,01)
(0,01)
(0,01)
(0,02)
0,02
0,10
(35)
226
206
133
18
206
12
(0,02)
0,10
0,09
0,06
0,01
0,09
0,01
aberdeen-asset.com
107
Contrepartie
Achat
Vente
Règlement
UBS
TRY
USD
14/04/16
UBS
USD
RUB
24/05/16
UBS
USD
RUB
24/05/16
UBS
USD
PLN
14/04/16
UBS
USD
ZAR
14/04/16
UBS
USD
PLN
14/04/16
UBS
USD
PLN
14/04/16
UBS
USD
RON
14/04/16
UBS
USD
TRY
14/04/16
UBS
USD
PLN
14/04/16
UBS
USD
HUF
14/04/16
UBS
USD
PLN
14/04/16
UBS
USD
THB
12/04/16
UBS
USD
THB
12/04/16
Autres actifs nets
Total
108
Montant
acheté
1 400 000
346 040
2 747 451
176 466
278 282
353 940
484 871
509 205
858 761
2 083 838
2 140 308
4 305 122
364 872
990 210
Montant
vendu
494 572
23 946 000
190 000 000
700 000
4 721 000
1 348 000
1 939 000
2 034 000
2 484 000
7 800 000
610 893 000
17 809 000
13 098 000
34 905 000
Plus-/(moins-)
values
latentes
en milliers
d'USD
1
(7)
(54)
(12)
(42)
(8)
(36)
(9)
(20)
(11)
(75)
(479)
(7)
(2)
961
Pourcentage du
%
(0,02)
(0,01)
(0,02)
(0,02)
(0,01)
(0,03)
(0,21)
0,42
961
0,42
220 740
10 244
230 984
95,56
4,44
100,00
Emerging Markets Local Currency
Corporate Bond
Performances
Pour la période du 23 novembre 2015 au 31 mars 2016, la
valeur des Actions de capitalisation de Classe A du Fonds
Emerging Markets Local Currency Corporate Bond a augmenté
de 2,40 % par rapport à une hausse de 3,48 % de l’indice de
référence, le Bank of America Merrill Lynch Diversified Broad
Local Emerging Markets Non-Sovereign.
Nette d’Inventaire, net des frais annuels, bénéfice brut réinvesti,
en USD.
certains d’une hausse des taux d’intérêt aux États-Unis avant la
fin de l’année. La Fed a confirmé leurs prévisions en décembre
en relevant son objectif de taux de 25 points de base, pour la
première fois depuis 2006. Au cours du même mois, la Banque
centrale européenne (BCE) a déçu les investisseurs par le
manque d’ambition de son programme de relance qui n’a ni
donné lieu à l’augmentation du rythme des achats mensuels ni
supprimé le seuil de rendement (en vertu duquel la banque ne
peut acheter que des émissions dont le rendement est
supérieur au taux de dépôt).
favorise une baisse des rendements et donc un regain d’appétit
pour les titres à plus haut rendement comme la dette
émergente.
base en février. Le Fonds monétaire international a annoncé en
novembre l'entrée du renminbi à partir d'octobre 2016 dans les
droits de tirage spéciaux, son panier de devises de réserve. Si
les effets directs de cette intégration sont très limités, elle
La sélection de crédit au Brésil a apporté une contribution
majeure à la performance puisque nous avons évité dans ce
pays la société de télécoms Oi qui a engagé des négociations
en vue d'une procédure de restructuration. La surpondération
du real brésilien a également eu un effet très positif sur les
résultats sous l'effet de la forte remontée de la monnaie en
écho à la perspective d'une destitution officielle de la
Présidente Dilma Rousseff. La sous-représentation du ringgit
malaisien a pesé sur la performance.
Nous avons lancé le Fonds fin novembre et il a été investi à
100 % à la mi-décembre. Le Fonds détient 31 émetteurs dans
10 pays différents, ainsi qu'un investissement direct dans
l’Aberdeen Global – Indian Bond Fund.
Perspectives
Après une envolée au cours des trois premières semaines de
mars, le marché, au bord de l'asphyxie, a repris son souffle la
quatrième. Nous pensons que même si les spreads se sont
comprimés par rapport à leur pic de la mi-février, les valeurs
privées des marchés émergents s'échangent toujours à des
valorisations attrayantes sur une base historique. Les facteurs
techniques semblent favorables eux aussi avec une baisse des
émissions, des flux de trésorerie élevés (17,4 milliards USD
pour le seul mois d'avril) et des positionnements croisés
historiquement bas. Le resserrement des spreads, conjugué à
un environnement de taux favorable en théorie, devrait stimuler
les nouvelles émissions, une bonne nouvelle à nos yeux car
nous pensons que le marché a viscéralement besoin d'une
offre active d'émissions pour bien fonctionner.
Avril 2016
aberdeen-asset.com
109
Au 31 mars 2016
Pour la période du 23 novembre 2015 au 31 mars 2016
en
milliers
d'USD
Actif
marché (note 2.2)
Avoirs bancaires
Total de l’actif
6 426
771
104
7 301
Passif
terme (note 2.6)
Autres passifs
Total du passif
494
6
5
1
506
6 795
en
milliers
d'USD
115
(7)
77
6 562
16
32
6 795
en
milliers
d'USD
Revenus
Total des revenus
138
138
Charges
(note 4.4)
Total des charges
20
3
23
115
terme
(14)
7
(7)
investissements
Augmentation de la moins-value latente sur contrats
de change à terme
opérations
84
(5)
(2)
77
185
110
Aberdeen Global - Emerging Markets Local Currency Corporate Bond
A-2
167 000
167 000
10,3093
I-2
324 176
324 176
10,3293
X-2
167 000
167 000
10,3274
Au 31 mars 2016
Valeur de
marché
Pourcentage du
Nominal/
en milliers total de l’actif net
Titre
Coupon (%)
Échéance
Quantité
d'USD
%
Obligations 86,76 %
Brésil 13,80 %
AmBev International Finance
9,5000
24/07/17
930 000
250
3,68
Banco Do Brasil
9,7500
18/07/17
719 000
186
2,73
Banco Safra Cayman Islands
10,8750
03/04/17
390 000
104
1,53
Banco Votorantim (EMTN)
6,2500
16/05/16
432 000
152
2,24
BRF
7,7500
22/05/18
1 041 000
245
3,62
937
13,80
Chine 5,71 %
Eastern Creation II Investment (EMTN)
Longfor Properties
3,7500
6,7500
27/06/17
28/05/18
1 280 000
1 220 000
197
191
388
2,90
2,81
5,71
Colombie 5,23 %
Emgesa
Empresas Publicas de Medellin
Findeter
8,7500
8,3750
7,8750
25/01/21
01/02/21
12/08/24
405 000 000
286 000 000
470 000 000
130
91
135
356
1,91
1,34
1,98
5,23
9,4000
10,5000
9,5000
10/02/17
14/03/17
13/03/20
1 730 000 000
2 000 000 000
3 000 000 000
131
154
230
515
1,93
2,27
3,38
7,58
Malaisie 7,55 %
Cagamas MBS
CIMB Bank
Public Bank (MTN)
4,0200
4,8000
4,2800
29/05/19
23/12/25
03/08/22
750 000
500 000
750 000
192
128
193
513
2,83
1,89
2,83
7,55
Mexique 13,68 %
America Movil
Comision Federal de Electricidad
Petroleos Mexicanos
6,4500
7,3500
7,1900
05/12/22
25/11/25
12/09/24
6 150 000
5 350 000
5 420 000
350
304
276
930
5,15
4,47
4,06
13,68
Alfa Bank
Federal Grid Finance (EMTN)
Russian Railways via RZD Capital
VimpelCom
8,6250
8,4460
8,3000
9,0000
26/04/16
13/03/19
02/04/19
13/02/18
8 100 000
15 700 000
8 600 000
15 445 000
121
225
122
224
692
1,78
3,30
1,80
3,30
10,18
Indonésie 7,58 %
Bank OCBC NISP
Federal International Finance
Lembaga Pembiayaan Ekspor Indonesia
aberdeen-asset.com
111
Titre
Singapour 5,61 %
Singapore Airlines (MTN)
SingTel Group Treasury (MTN)
Valeur de
marché Pourcentage du
Nominal/ en milliers total de l’actif net
Quantité
d'USD
%
Coupon (%)
Échéance
3,2200
2,7200
09/07/20
03/09/21
250 000
250 000
192
189
381
2,82
2,79
5,61
10,0000
7,5000
10,8000
27/02/23
31/12/18
15/09/33
06/11/23
3 000 000
2 250 000
3 000 000
4 000 000
199
106
153
270
728
2,93
1,56
2,26
3,96
10,71
7,5000
7,3750
05/02/18
07/03/18
537 000
847 000
177
279
456
2,61
4,10
6,71
5 896
86,76
Total Obligations
5 896
86,76
5 896
86,76
530
7,80
530
7,80
Development Bank of Southern Africa (MTN)
Eskom
Eskom (MTN)
Transnet (MTN)
Turquie 6,71 %
Akbank
†
Aberdeen Global - Indian Bond Fund Z-2
51 239
Total Fonds d’investissement à capital
variable
Dérivés (0,07 %)
Contrepartie
Achat Vente Règlement
Barclays Capital
MXN USD
14/04/16
Barclays Capital
USD MXN
14/04/16
Barclays Capital
USD
TRY
14/04/16
Deutsche Bank
USD
ZAR
14/04/16
JPM Chase
CNH USD
14/04/16
JPM Chase
MXN USD
14/04/16
Royal Bank of Canada
CNH USD
14/04/16
UBS
RUB USD
24/05/16
Montant
acheté
270 000
303 371
232 477
88 234
630 000
1 736 000
1 079 000
16 972 000
Montant
vendu
14 711
5 606 000
717 000
1 446 000
92 955
95 208
166 163
212 682
Autres actifs nets
Total
†
112
Aberdeen Global - Emerging Markets Local Currency Corporate Bond
Plus-/(moins-)
values
latentes Pourcentage du
en milliers total de l'actif net
d'USD
%
1
0,02
(24)
(0,35)
(21)
(0,31)
(10)
(0,14)
5
0,07
6
0,09
1
0,01
37
0,54
(5)
(0,07)
(5)
6 421
374
6 795
(0,07)
94,49
5,51
100,00
Performances
Smaller Companies a gagné 8,32 % contre une hausse de
4,36 % de l'indice de référence, le MSCI Global Emerging
Markets Small Cap.
réinvesti, en USD.
Le semestre se clôt sur une hausse pour les petites entreprises
des marchés émergents. La confiance a d'abord été
éperonnée par la perspective d'une poursuite de la relance
monétaire, en particulier en Europe et en Chine, mais les gains
empochés ont vite été renversés par la déroute des cours du
brut. Lorsque la Fed a fini par relever les taux en décembre, la
réaction des marchés s'est fait attendre parce que les effets de
cette hausse avaient déjà été largement pris en compte. À
l'ouverture de la nouvelle année, les liquidations brutales
subies par les actions chinoises et l'effondrement continu des
prix du brut ont à nouveau déclenché une vague d'aversion
pour le risque. Toutefois, l'adoption surprise de taux d’intérêt
négatifs par la Banque du Japon et le rebond des prix des
matières premières ont limité les pertes. Les commentaires
apaisants de la Fed ont soulevé l'espoir d'une remontée plus
progressive des taux cette année et l'optimisme a été renforcé
par l'assouplissement plus ambitieux que prévu de la BCE.
Si la sélection des titres a eu une contribution positive, c'est
l'allocation d’actifs qui a été le principal moteur de la
surperformance. La surpondération du Brésil s'est révélée
particulièrement avantageuse ; le marché a très bien réagi aux
manœuvres relancées pour destituer la Présidente Dilma
Rousseff, ce qui a alimenté l'espoir d'un changement de
gouvernement. L'opérateur de centres commerciaux Iguatemi
a profité de la reprise au sens large et a enregistré de bons
résultats dans un contexte économique peu propice. Nous
avons par ailleurs bénéficié de la sous-représentation de la
Chine où le marché a dû lutter pour récupérer les pertes dues
aux ventes massives du tout début d'année. Dans le même
temps, nos participations en Inde ont affiché une bonne
résistance face à un marché intérieur en repli. Malgré
l'environnement difficile, les marchés indonésiens peuvent se
targuer d'une spectaculaire embellie, grâce aux prévisions
d'assouplissement monétaire et à la reprise économique. Notre
surpondération dans ce pays s'est donc avérée un plus. Au
niveau des titres, les valeurs indonésiennes AKR Corporindo,
Ace Hardware et Petra Foods sortent tout particulièrement du
lot. Cependant, Bank Permata a freiné les bénéfices sous
l'effet de pressions après l'annonce d'une émission de droits
pour doper son capital.
Du côté de l'activité du portefeuille, nous avons introduit Edita
Food Industries, fabricant d’en-cas de marque égyptienne dont
le réseau de distribution s'étend du Moyen-Orient à l'Afrique.
Nous apprécions la qualité supérieure de ses opérations, ses
perspectives à long terme et ses valorisations correctes. Nous
avons également pris pied dans deux sociétés turques de très
bonne qualité à des niveaux de valorisation attractifs : AvivaSA
dans le secteur des produits d'assurance-vie et retraite et
Coca-Cola Icecek, une société d'embouteillage. À l'opposé,
nous sommes sortis de Blom Bank compte tenu de meilleures
opportunités par ailleurs. Nous avons également réduit Arezzo,
Iguatemi, Odontoprev, Localiza, Totvs et Wilsons après la
reprise des actions brésiliennes au vu de perspectives qui
restent difficiles.
Perspectives
Les marchés d'actions émergents sont sortis du mauvais
départ de l'année 2016, affichant une remontée alimentée par
le rebond des prix du pétrole et les commentaires apaisants de
la Fed. Mais les vents contraires persistent, en particulier le
ralentissement chinois et l'éventualité d'un nouveau revers du
côté des matières premières, face à une croissance mondiale
dont la trajectoire reste ambiguë. Les politiques monétaires
divergentes continueront également d'être une source
d'incertitude à mesure que davantage de banques centrales
s'aventurent dans le territoire inconnu des taux d’intérêt
négatifs. De l'autre côté, les investisseurs espèrent que la Fed
s'en tiendra à sa position conciliante qui a calmé la vigueur du
dollar. La confiance va également sans doute évoluer au gré
de l'actualité politique, notamment les turbulences du moment
au Brésil et le vote du Royaume-Uni concernant son maintien
dans l'UE.
Avril 2016
Par ailleurs, la surpondération de l'Afrique et du Moyen-Orient
s'est avérée coûteuse. L'exposition hors indice au Nigeria a
grevé les résultats parce que les investisseurs ont craint la
perspective d'une dépréciation majeure du naira face à des
prix du pétrole historiquement bas. Guinness Nigeria a dévissé
sur fond de mauvais résultats et de déception concernant le
rachat avorté par sa maison mère Diageo. Parallèlement, les
nuages qui assombrissent l'environnement économique ont
accru le risque de problèmes de qualité parmi les actifs des
banques locales. Cependant, nous sommes rassurés par le
bon parcours de Zenith Bank, capable de maintenir la qualité
de ses actifs en des temps difficiles. Au Sri Lanka, le
conglomérat John Keells a été liquidé après des résultats en
deçà des prévisions de certaines unités d'exploitation.
aberdeen-asset.com
113
Au 31 mars 2016
er
en
milliers
d'USD
Actif
marché (note 2.2)
Avoirs bancaires
Autres actifs
Total de l’actif
1 141 250
8 773
5 120
968
6 375
52
1 162 538
Passif
terme (note 2.6)
Autres passifs
Total du passif
966
1 377
3 602
5
84
6 034
1 156 504
er
en milliers
d'USD
1 215 400
3 063
(50 452)
133 049
36 005
(180 807)
2
244
1 156 504
en
milliers
d'USD
Revenus
Total des revenus
Charges
(note 4.4)
Total des charges
Plus-values réalisées sur contrats de change
à terme
investissements
de change à terme
opérations
11 711
3
60
11 774
6 888
1 680
143
8 711
3 063
(50 856)
21
383
(50 452)
132 929
23
97
133 049
85 660
er
A-2
25 144 080
897 188
(5 182 557)
20 858 711
16,5486
D(GBP)-2
6 169 467
109 561
(423 408)
5 855 620
11,4819
G-2
27 823 940
544 278
(5 513 496)
22 854 722
8,6486
R(GBP)-2
328 251
111 927
(79 113)
361 065
10,5458
X-2
2 272 223
145 559
(341 403)
2 076 379
9,4480
Y(EUR)-2
76 692
370
(4 715)
72 347
10,8012
114
Aberdeen Global - Emerging Markets Smaller Companies
I-2
22 242 543
220 636
(2 894 795)
19 568 384
17,8012
Z-2
6 886 495
520 000
7 406 495
19,2674
Au 31 mars 2016
Pourcentage du
Nominal/
Valeur de marché
Titre
Quantité
en milliers d'USD
%
Actions 98,68 %
Brésil 9,98 %
2 970 084
19 548
1,69
4 204 265
29 279
2,53
Localiza Rent a Car
1 737 875
14 576
1,26
OdontoPrev
4 129 900
13 290
1,15
TOTVS
1 492 578
11 396
0,99
Valid Solucoes
874 012
7 403
0,64
Wilson Sons (BDR)
2 209 446
19 888
1,72
115 380
9,98
Chili 4,10 %
Parque Arauco
SONDA
19 502 437
6 092 057
35 724
11 690
47 414
3,09
1,01
4,10
Chine 1,43 %
Yingde Gases
4 183 000
25 790 000
6 709
9 858
16 567
0,58
0,85
1,43
Égypte 2,20 %
Edita Food Industries (GDR)
Juhayna Food Industries
676 625
18 050 982
10 691
14 747
25 438
0,92
1,28
2,20
Hong Kong 3,03 %
Dah Sing Banking
Dah Sing Financial
Texwinca
3 960 651
644 127
15 464 000
675 200
24 319 000
9 228 000
6 960
3 953
7 058
4 529
3 543
9 035
35 078
0,60
0,34
0,61
0,39
0,31
0,78
3,03
Inde 12,08 %
Castrol India
Godrej Consumer Products
Kansai Nerolac Paints
Mphasis
Piramal Enterprises
Ramco Cements
1 649 870
1 282 081
1 753 638
4 376 210
1 935 177
803 938
3 951 369
9 314
24 162
36 605
18 667
14 363
12 625
23 842
139 578
0,81
2,09
3,18
1,61
1,24
1,09
2,06
12,08
aberdeen-asset.com
115
Nominal/
Quantité
Valeur de marché
en milliers d'USD
Pourcentage du
%
313 000 000
69 141 400
104 722 543
176 251 558
208 492 400
21 067
36 175
9 536
8 939
16 745
92 462
1,82
3,13
0,82
0,77
1,45
7,99
465 439
13 246
1,15
6 039 000
17 212
1,49
47 592 200
3 115 500
8 450 000
15 211 446
2 351 100
33 425
11 203
14 868
12 320
16 120
87 936
2,88
0,97
1,29
1,07
1,39
7,60
Mexique 3,66 %
Grupo Aeroportuario del Centro Norte (ADR)
924 354
42 280
3,66
Pays-Bas 1,57 %
ASM International (non-voting)
404 362
18 143
1,57
26 630 835
197 192 066
13 983
10 651
24 634
1,21
0,92
2,13
Pérou 0,78 %
2 224 949
8 978
0,78
Philippines 2,64 %
Jollibee Foods
6 212 290
30 559
2,64
Pologne 2,07 %
∞
Eurocash
1 670 206
23 948
2,07
Roumanie 1,78 %
7 706 738
20 535
1,78
O’Key (GDR)
Synergy
3 271 837
2 005 595
5 709
12 809
18 518
0,49
1,11
1,60
Titre
Indonésie 7,99 %
AKR Corporindo
Bank OCBC NISP
Bank Permata
Holcim Indonesia
Jordanie 1,15 %
Hikma Pharmaceuticals
Kenya 1,49 %
East African Breweries
Malaisie 7,60 %
Aeon
Guinness Anchor
Oriental
SP Setia
United Plantations
Nigéria 2,13 %
Guinness Nigeria
Zenith Bank
116
Titre
Singapour 3,88 %
Petra Foods
Yanlord Land
Nominal/
Quantité
Valeur de marché
en milliers d'USD
Pourcentage du
%
15 135 500
16 065 000
30 403
14 525
44 928
2,62
1,26
3,88
African Oxygen
City Lodge Hotels
∞
Clicks
JSE
Spar
13 838 411
1 723 609
3 389 174
1 758 970
1 715 554
16 686
17 350
22 396
17 772
23 222
97 426
1,44
1,50
1,94
1,54
2,00
8,42
1 282 196
1 372 421
52 665
10 864
10 687
9 360
30 911
0,94
0,92
0,81
2,67
Sri Lanka 1,93 %
John Keells
485 696
1 156 231
19 932 286
1 298 261
1 014
988
20 240
85
22 327
0,09
0,09
1,74
0,01
1,93
Thaïlande 5,52 %
BEC World
∞
Bumrungrad Hospital (Alien)
Central Pattana (Alien)
Hana Microelectronics
Siam City Cement (Alien)
15 056 300
1 675 000
9 609 200
14 150 000
1 510 700
12 037
10 070
14 033
14 479
13 248
63 867
1,04
0,87
1,21
1,25
1,15
5,52
Turquie 6,40 %
∞
Aksigorta
∞
AvivaSA Emeklilik ve Hayat
Cimsa Cimento
∞
Coca-Cola Icecek
21 091 088
1 906 607
5 019 522
1 278 548
14 269
13 126
27 971
18 658
74 024
1,23
1,13
2,43
1,61
6,40
399 880
29 861
2,58
Total Actions
1 141 250
98,68
1 141 250
98,68
BNK Financial
DGB Financial
Shinsegae
États-Unis 2,58 %
EPAM Systems
aberdeen-asset.com
117
Dérivés néant
Contrats de change à terme néant
Contrepartie
Achat
Vente Règlement
BBH
USD
SGD
01/04/16
BBH
USD
SGD
04/04/16
BBH
USD
SGD
05/04/16
Montant
acheté
290 676
180 671
251 061
Autres actifs nets
Total
∞
118
Montant
vendu
397 593
244 291
337 276
Plus-/(moins-)
values
latentes
en milliers
d'USD
(5)
(1)
1
(5)
Pourcentage du
%
-
(5)
-
1 141 245
15 259
1 156 504
98,68
1,32
100,00
Performances
er
Pour la période du 1 octobre 2015 au 29 février 2016, la
Ethical World Equity a diminué de 3,90 % par rapport à une
baisse de 1,49 % de l’indice de référence, le FTSE World.
réinvesti, en USD.
Les actions mondiales ont grimpé au cours du semestre
considéré. Les marchés ont tout d'abord été confrontés à une
volatilité intense, en partie due à l'incertitude liée au calendrier
du retour à la normale de la politique monétaire des États-Unis.
La Fed a finalement relevé les taux d'intérêt de 25 points de
base en décembre face à un éclaircissement des perspectives
sur le marché de l'emploi. Les marchés ont également été
effrayés par les faux pas de la politique du gouvernement
chinois, la volatilité du yuan et les tâtonnements de l'économie.
Du coup, les actions A ont été liquidées. Ces événements ont
coïncidé avec un point bas atteint dans la déroute
ininterrompue des matières premières qui a vu le pétrole
s'écrouler sous la barre des 30 USD le baril.
La confiance est ensuite revenue au galop. Le Japon et
certains pays en Europe ont, de façon inattendue, imposé des
taux d'intérêt négatifs pour combattre le bas niveau de
l'inflation et doper les dépenses alors que la Banque centrale
européenne a introduit une nouvelle enveloppe de mesures
plus ambitieuse que prévu. La Fed a abaissé de quatre à deux
le nombre de hausses des taux qu'elle prévoit au cours de
l'année face à la prudence qui s'exprime de plus en plus autour
de la fragilité de la reprise mondiale et des pressions
déflationnistes. Ce changement de ton a fait ployer le billet
vert, ce qui a soulagé les matières premières et les marchés
émergents qui en dépendent, à l'instar du Brésil.
Perspectives
Le Fonds a été fermé le 29 février 2016.
Équipe Aberdeen Global Equity
Avril 2016
aberdeen-asset.com
119
Au 31 mars 2016
er
en
milliers
d’USD
Actif
Avoirs bancaires
Autres actifs
Total de l’actif
Passif
Autres passifs
Total du passif
13
3
7
23
23
23
Revenus
Total des revenus
Charges
(note 4.4)
Total des charges
102
2
104
125
22
147
-
er
en
milliers
d’USD
en
milliers
d'USD
31 496
(43)
(2 652)
2 655
1 810
(33 266)
-
(43)
(2 680)
28
(2 652)
investissements
opérations
2 655
2 655
(40)
er
120
Aberdeen Global - Ethical World Equity
A-2
1 614 129
14 494
(1 628 623 )
-
H(EUR)-1
441 710
90 000
(531 710 )
-
X-2
104 878
(104 878 )
-
Y(EUR)-2
757 805
52 531
(810 336 )
-
European Equity
Performances
de capitalisation de Classe A du Fonds European Equity a
diminué de 0,76 % en euros par rapport à une baisse de
1,63 % de l’indice de référence, le FTSE Europe.
réinvesti, en EUR.
Les actions paneuropéennes ont dérapé au cours du semestre
massives d'actions chinoises et par la chute continue des prix
du pétrole. La confiance a été entamée par les inquiétudes qui
se manifestent autour de la santé de l'économie mondiale, du
référendum sur le maintien du Royaume-Uni au sein de l'UE et
des tensions géopolitiques persistantes à la suite des attentats
de Paris et Bruxelles. L'amorce d'un retour à la normale de la
d'intérêt à suivre, ont permis d'enrayer le mouvement de repli,
de même que l'assouplissement plus ambitieux que prévu des
dernières mesures de la BCE dont une nouvelle réduction des
taux en territoire négatif, un prolongement des achats
obligataires et l'octroi aux banques de prêts à court terme à
des conditions avantageuses.
Sur le front économique, les pressions déflationnistes se sont
aggravées, les indices PMI ont déraillé en février pour tomber à
leur plus bas en un an, tant du côté de la production
manufacturière que des services, et la confiance des agents
économiques et des investisseurs s'est tarie. À l'inverse, le
chômage s'est établi à son plus bas niveau en janvier depuis
2011. La production industrielle a rebondi à son rythme annuel
le plus rapide en six ans et les salaires se sont accrus au
dernier trimestre.
Concernant l'activité de portefeuille, nous avons cédé Casino
et Zurich Insurance pour réinvestir dans d'autres opportunités
plus intéressantes. Nous avons à cette fin introduit Bayer,
leader de la chimie de spécialité, dans un contexte
d'amélioration des rendements sous l'effet de la restructuration
et de la simplification de ses activités, et Henkel, fabricant
mondial de produits de consommation et de chimie industrielle
au vu de son exposition favorable à des moteurs de croissance
à long terme, d'un portefeuille de marques phare et d'une
bonne capacité de génération de trésorerie.
Perspectives
Les marchés d'actions européens devraient continuer de
souffrir de la persistance de vents contraires au niveau
mondial. Les investisseurs craignent notamment que les
banques centrales du continent comme ailleurs aient été
contraintes d'imposer des taux d’intérêt négatifs en l'absence
d'alternatives viables et parce qu'elles ont épuisé les outils à la
disposition de leurs politiques pour doper la croissance
économique.
De façon notable, le ton conciliant soudainement adopté par la
Fed a fait ployer le dollar US et s'est traduit par un
raffermissement relatif de l'euro, ce qui n'est pas une bonne
nouvelle pour les exportateurs. Ceci étant dit, nous pensons
que nos sociétés ne plieront pas face à ces vents contraires,
grâce à la solidité de leurs bilans, la bonne résistance de leurs
activités et leurs équipes dirigeantes expérimentées.
Équipe Aberdeen Pan European Equity
Avril 2016
Le Fonds a surperformé l'indice de référence au cours du
semestre considéré, l'effet positif de la sélection des titres
ayant surpassé l'allocation négative des actifs.
Au niveau des titres, la présence de Schindler en portefeuille a
été profitable car le titre se tient bien, soutenu par des résultats
encourageants permis par des progrès significatifs sur le plan
opérationnel. Temenos a lui aussi contribué aux résultats
relatifs, ses actions ayant bien résisté par rapport au déclin du
marché. Ses résultats ont dépassé les prévisions au troisième
trimestre et les perspectives ont été relevées pour 2016,
étayées par la conquête de nouveaux clients. Enfin,
l'exposition sous-pondérée à Novartis s'est avérée bénéfique
car le titre s'est infléchi à la suite d'une performance décevante
de sa division soins oculaires, Alcon.
À l’inverse, Standard Chartered a pesé sur la performance en
raison d'une croissance en panne sur ses marchés clés en
Asie, d'où une détérioration de sa qualité de crédit. Autre
participation coûteuse pour le Fonds, Pearson a dû affronter
des pressions du côté de ses activités d'édition de didacticiels
pour l'enseignement supérieur aux États-Unis et de manuels
scolaires en Afrique du Sud. Pour finir, la présence de Cobham
dans le portefeuille s'est avérée négative au vu de résultats
maussades et de l'anticipation du maintien d'un contexte
commercial difficile cette année.
aberdeen-asset.com
121
Au 31 mars 2016
er
En
milliers
d’EUR
Actif
marché (note 2.2)
Avoirs bancaires
Autres actifs
Total de l’actif
Passif
Total du passif
208 572
4 414
784
262
88
214 120
251
531
782
213 338
er
En
milliers
d’EUR
257 253
923
6 855
(10 855)
15 849
(56 680)
(7)
213 338
En
milliers
d’EUR
Revenus
Autres revenus
Total des revenus
Charges
(note 4.4)
Total des charges
terme
investissements
opérations
2 532
34
10
2 576
1 425
228
1 653
923
6 881
(16)
(10)
6 855
(10 849)
(6)
(10 855)
(3 077)
er
A-2
2 494 110
59 417
(298 703)
2 254 824
43,0690
I-2
49 541
2 289
(31 236)
20 594
1 157,9905
S-2
129 109
1 873
(7 615)
123 367
358,2295
U(USD)-2
82 586
(44 453)
38 133
9,3918
X-2
408 736
43 105
(4 335)
447 506
11,8622
Z-2
2 733 381
702 097
(342 597)
3 092 881
13,7609
122
Aberdeen Global - European Equity
Au 31 mars 2016
Pourcentage du
Titre
%
Actions 94,20 %
Autriche 2,42 %
∞
5 164
2,42
Schoeller-Bleckmann Oilfield Equipment
96 000
Danemark 4,21 %
Novo Nordisk 'B'
Novozymes 'B'
136 000
63 500
6 487
2 504
8 991
3,04
1,17
4,21
France 5,57 %
Engie
L'Oréal
Schneider Electric
210 000
23 000
97 000
2 865
3 622
5 389
11 876
1,34
1,70
2,53
5,57
Allemagne 5,88 %
Bayer
Henkel
Linde
21 000
45 000
50 500
2 168
3 890
6 484
12 542
1,02
1,82
3,04
5,88
Irlande 2,55 %
Experian
347 000
5 449
2,55
Pays-Bas 3,48 %
Royal Dutch Shell 'A'
Royal Dutch Shell 'B'
136 000
211 119
2 903
4 527
7 430
1,36
2,12
3,48
Norvège 2,31 %
Kongsberg Gruppen
340 000
4 924
2,31
Suède 10,47 %
Assa Abloy 'B'
Atlas Copco 'B'
Ericsson 'B'
Nordea Bank
287 000
329 000
570 000
662 000
4 961
6 798
5 012
5 570
22 341
2,33
3,18
2,35
2,61
10,47
Suisse 21,99 %
LafargeHolcim
Nestlé
Roche
Schindler
Swatch
Syngenta
Temenos
UBS
89 000
111 000
39 500
44 000
76 000
7 900
120 000
494 000
3 688
7 311
8 570
7 147
4 511
2 896
5 776
7 010
46 909
1,73
3,43
4,01
3,35
2,11
1,36
2,71
3,29
21,99
aberdeen-asset.com
123
Titre
Royaume-Uni 35,32 %
Associated British Foods
BHP Billiton
British American Tobacco
Centrica
Cobham
Compass
Croda International
GlaxoSmithKline
Pearson
Prudential
Rolls-Royce
Schroders (non voting)
Standard Chartered
Tesco
Unilever
Weir
Pourcentage du
%
2 661
3 159
8 975
2 978
2 497
4 430
5 251
4 381
4 790
6 678
6 262
3 966
4 679
3 314
7 515
3 787
75 323
1,25
1,48
4,21
1,40
1,17
2,08
2,46
2,05
2,25
3,13
2,94
1,86
2,19
1,55
3,52
1,78
35,32
Total Actions
200 949
94,20
200 949
94,20
-
-
Total Actions
-
-
Total des autres valeurs mobilières et instruments du marché
monétaire
-
-
7 623
3,57
7 623
3,57
208 572
4 766
213 338
97,77
2,23
100,00
Autres valeurs mobilières et instruments du marché monétaire
néant
Actions néant
Espagne néant
Cemex Espana
†
Aberdeen European Smaller Companies Equity Fund Z-Acc
Autres actifs nets
Total
†
∞
124
Aberdeen Global - European Equity
63 000
320 000
174 000
1 037 000
912 000
286 000
137 000
246 000
434 000
407 000
728 000
155 500
785 000
1 370 000
189 000
271 000
305
482 346
Performances
de capitalisation de Classe A du Fonds European Equity
Dividend a diminué de 1,26 % par rapport à une baisse de
1,96 % de l’indice de référence, le MSCI Europe.
réinvesti, en EUR.
Les actions européennes ont dérapé au cours du semestre
se manifestent autour de la santé de l'économie mondiale et
dernier trimestre.
En termes d’activité du portefeuille, nous avons cédé Casino et
Zurich Insurance pour réinvestir dans des opportunités plus
prometteuses. Nous avons ainsi introduit le Français Edenred,
spécialiste des services prépayés, après la sortie de route de
son titre qui nous a permis de l'acheter à un rendement
intéressant, tant par rapport au niveau de dividende qu'à la
trésorerie disponible. Nous avons également pris pied dans
Henkel, fabricant mondial de produits de consommation et de
chimie industrielle au vu de son exposition favorable à des
moteurs de croissance à long terme, d'un portefeuille de
marques phare et d'une bonne capacité de génération de
trésorerie. Les autres ajouts concernent Imperial Tobacco, qui
profite d'une solide position de marché, d'un portefeuille de
marques mondiales générateur de trésorerie et d'un taux de
distribution attractif, et Novartis au vu d'un taux de distribution
attractif, d'un bilan solide et de bonnes opportunités de
croissance.
Perspectives
économique. De façon notable, le ton conciliant soudainement
adopté par la Fed a fait ployer le dollar US et s'est traduit par
un raffermissement relatif de l'euro, ce qui n'est pas une bonne
Avril 2016
Le Fonds a surperformé l'indice de référence sur la période,
l'effet positif de la sélection des titres ayant surpassé
l'allocation négative des actifs.
opérationnel. Temenos a lui aussi contribué aux résultats
relatifs, ses actions ayant bien résisté par rapport au déclin du
marché. Ses résultats ont dépassé les prévisions au troisième
trimestre et les perspectives ont été relevées pour 2016,
étayées par la conquête de nouveaux clients. Enfin,
l'exposition sous-pondérée à Novartis s'est avérée bénéfique
car le titre s'est infléchi à la suite d'une performance décevante
de sa division soins oculaires, Alcon.
À l’inverse, Standard Chartered a pesé sur la performance en
raison d'une croissance en panne sur ses marchés clés en
Asie, d'où une détérioration de sa qualité de crédit. Autre
participation coûteuse pour le Fonds, Pearson a dû affronter
des pressions du côté de ses activités d'édition de didacticiels
pour l'enseignement supérieur aux États-Unis et de manuels
scolaires en Afrique du Sud. Pour finir, la présence de Cobham
dans le portefeuille s'est avérée négative au vu de résultats
maussades et de l'anticipation du maintien d'un contexte
commercial difficile cette année.
aberdeen-asset.com
125
Au 31 mars 2016
er
En
milliers
d’EUR
Actif
marché (note 2.2)
Avoirs bancaires
Autres actifs
Total de l’actif
Passif
terme (note 2.6)
Autres passifs
Total du passif
74 832
624
357
11
31
75 855
116
221
173
40
550
75 305
er
En
milliers
d’EUR
85 852
429
477
(2 404)
2 449
(11 491)
(7)
75 305
En
milliers
d’EUR
Revenus
Autres revenus
Total des revenus
1 163
6
4
1 173
Charges
(note 4.4)
Total des charges
643
101
744
429
terme
376
investissements
opérations
164
(63)
477
(2 238)
(167)
1
(2 404)
(1 498)
er
^
126
Aberdeen Global - European Equity Dividend
A-1
23 463
308
(4 323)
19 448
144,6196
^
A-2
171 853
1 458
(16 430)
156 881
181,4318
A(CHF)-2
30 453
43
(1 280)
29 216
155,0374
I-2
3 824
725
(448)
4 101
1 922,4862
S-2
160 284
905
(13 332)
147 857
177,1717
^
A(USD)-2
58 883
2 575
(26 357)
35 101
179,1646
X-2
8 713
13 798
22 511
11,7601
Au 31 mars 2016
Pourcentage du
Titre
%
Actions 99,37 %
Autriche 1,43 %
1 076
1,43
20 000
Danemark 3,02 %
Novo Nordisk 'B'
Novozymes 'B'
29 500
22 000
1 407
868
2 275
1,87
1,15
3,02
64 500
104 000
5 300
28 000
32 490
10 400
1 102
1 419
835
1 556
1 303
2 513
8 728
1,46
1,88
1,11
2,07
1,73
3,34
11,59
Allemagne 2,80 %
Henkel
Linde
11 000
9 000
951
1 156
2 107
1,26
1,54
2,80
Irlande 1,56 %
Experian
75 000
1 178
1,56
Pays-Bas 3,97 %
140 000
2 989
3,97
Norvège 1,81 %
Kongsberg Gruppen
94 000
1 361
1,81
Suède 9,55 %
Assa Abloy 'B'
Atlas Copco 'B'
Ericsson 'B'
Nordea Bank
69 000
95 000
194 000
276 500
1 193
1 963
1 706
2 326
7 188
1,58
2,61
2,27
3,09
9,55
Suisse 21,75 %
LafargeHolcim
Nestlé
Novartis
Roche
Schindler
Swatch
Syngenta
Temenos
15 500
40 000
24 000
10 800
10 500
19 800
2 600
26 000
642
2 636
1 533
2 344
1 705
1 175
953
1 251
0,85
3,50
2,04
3,11
2,26
1,56
1,27
1,66
France 11,59 %
Edenred
Engie
L'Oréal
Schneider Electric
TOTAL
Unibail-Rodamco (REIT)
aberdeen-asset.com
127
162 000
2 299
9 000
1 842
16 380
Titre
UBS
Zurich Insurance
Royaume-Uni 41,89 %
BHP Billiton
Centrica
Cobham
Compass
Croda International
GlaxoSmithKline
Imperial Tobacco
National Grid
Pearson
Prudential
Rolls-Royce
Standard Chartered
Tesco
Unilever
Vodafone
Weir
112 000
61 500
710 000
400 000
59 000
39 500
129 000
39 500
161 000
196 000
123 000
207 000
55 000
300 000
338 000
63 000
773 000
61 000
Pourcentage du
%
3,05
2,45
21,75
1 106
3 171
2 039
1 095
914
1 514
2 297
1 925
2 005
2 163
2 018
1 781
1 403
1 788
818
2 504
2 157
852
31 550
1,47
4,22
2,71
1,45
1,21
2,01
3,05
2,56
2,66
2,87
2,68
2,36
1,86
2,37
1,09
3,33
2,86
1,13
41,89
Total Actions
74 832
99,37
réglementé
74 832
99,37
Dérivés (0,23 %)
Contrepartie
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
128
Achat
CHF
CHF
CHF
CHF
CHF
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
USD
USD
Vente
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
USD
USD
CHF
CHF
USD
CHF
CHF
EUR
EUR
Règlement Montant acheté
06/04/16
17 010
15/06/16
4 545 188
15/06/16
109 092
15/06/16
105 869
15/06/16
95 895
15/06/16
152 516
15/06/16
120 952
15/06/16
113 171
15/06/16
96 890
15/06/16
65 214
15/06/16
25 973
15/06/16
15 554
15/06/16
6 314 516
15/06/16
152 282
Aberdeen Global - European Equity Dividend
Plus-/(moins-)
values
Montant
latentes
vendu en milliers d’EUR
15 541
4 164 167
6
100 158
97 018
87 716
170 515
3
137 159
1
123 284
105 831
73 342
1
28 354
17 010
5 705 309
(178)
133 701
-
Pourcentage du
%
0,01
(0,23)
-
Contrepartie
Achat
Vente Règlement
BNP Paribas
USD
EUR
15/06/16
BNP Paribas
USD
EUR
15/06/16
Autres actifs nets
Total
Montant
acheté
150 019
147 711
Montant
vendu
135 875
130 517
Plus-/(moins-)
values
latentes
en milliers
d’EUR
(5)
(1)
(173)
Pourcentage du
%
(0,01)
(0,23)
(173)
(0,23)
74 659
646
75 305
99,14
0,86
100,00
aberdeen-asset.com
129
Performances
de capitalisation de Classe A du Fonds European Equity (Ex
UK) a augmenté de 0,97 % en euros par rapport à une baisse
de 0,85 % de l’indice de référence, le FTSE World Europe ex
UK.
Les actions européennes ont dérapé au cours du semestre
se manifestent autour de la santé de l'économie mondiale et
politique de taux de la Réserve fédérale américaine (Fed),
largement annoncée, puis son approche mesurée des hausses
des taux d'intérêt à suivre, ont permis d'enrayer le mouvement
de repli, de même que l'assouplissement plus ambitieux que
prévu des dernières mesures de la BCE dont une nouvelle
réduction des taux en territoire négatif, un prolongement des
achats obligataires et l'octroi aux banques de prêts à court
terme à des conditions avantageuses.
dernier trimestre.
semestre considéré, avec un effet positif tant de la sélection
des titres que de l'allocation des actifs.
opérationnel. Syngenta a également contribué aux résultats
relatifs, soutenu par un redressement de ses perspectives sur
fond de spéculation autour d'une opération de
fusion-acquisition. Pour finir, notre exposition à Kion s'est
révélée positive face aux avancées continues vers sa stratégie
2020 et une reprise en Europe attribuable à une demande en
hausse.
À l'inverse, Vienna Insurance a été défavorable à la
performance alors que l'assureur reste dans une mauvaise
passe face à l'environnement de taux d'intérêt bas et à la
pression concurrentielle qui s'exerce sur plusieurs marchés. Le
Fonds a également subi le contre-effet de sa participation dans
Linde, dont le cours de l'action a été mis à mal par
l'abaissement de ses prévisions à moyen terme sur fond de
perspectives de plus en plus prudentes. Pour finir, l'absence de
Siemens en portefeuille a pesé sur la performance relative car
des avancées encourageantes de ses plans de restructuration
ont été observées.
130
Aberdeen Global - European Equity (Ex UK)
En termes d’activité du portefeuille, nous avons cédé Casino et
ENI pour réinvestir dans des opportunités plus prometteuses.
Nous avons à cette fin introduit Bayer, société allemande cotée
dans le secteur de la chimie de spécialité, qui peut améliorer
ses rendements sous l'effet de la restructuration et de la
simplification de ses activités, et le Français Edenred,
spécialiste des services prépayés, qui offre de solides flux de
trésorerie et une valorisation intéressante. Nous avons
également pris pied dans Henkel, fabricant mondial de produits
de consommation et de chimie industrielle au vu de son
exposition favorable à des moteurs de croissance à long terme,
d'un portefeuille de marques phare et d'une bonne capacité de
génération de trésorerie, et dans Novartis, qui profite d'un taux
de distribution attractif, d'un bilan solide et de belles
opportunités de croissance.
Perspectives
Avril 2016
Au 31 mars 2016
er
en
milliers
d’EUR
Actif
marché (note 2.2)
Avoirs bancaires
Autres actifs
Total de l’actif
Passif
Total du passif
122 114
2 821
78
310
3 459
40
128 822
180
4 472
4 652
124 170
er
en
milliers
d’EUR
55 688
354
(543)
2 482
80 168
(13 967)
(12)
124 170
en
milliers
d’EUR
Revenus
Total des revenus
1 035
19
1 054
Charges
(note 4.4)
Total des charges
546
153
1
700
354
terme
119
investissements
opérations
32
(694)
(543)
2 453
29
2 482
2 293
er
A-2
129 564
16 689
(33 036)
113 217
11,2719
D(GBP)-2
3 349 363
6 928 702
(1 128 749)
9 149 316
8,9304
R(GBP)-2
Z-2
54 792 1 875 635
2 406
445 653
(5 206) (124 137)
51 992 2 197 151
12,2448
8,6647
aberdeen-asset.com
131
Au 31 mars 2016
Pourcentage du
Titre
%
Actions 94,26 %
Autriche 3,79 %
∞
48 000
2 581
2,08
Vienna Insurance
114 000
2 124
1,71
4 705
3,79
Danemark 4,59 %
Novo Nordisk 'B'
Novozymes 'B'
90 500
35 000
4 317
1 380
5 697
3,48
1,11
4,59
32 000
43 000
105 000
130 000
17 000
12 100
56 000
1 612
2 997
1 794
1 774
1 846
1 905
3 112
15 040
1,30
2,41
1,44
1,43
1,49
1,53
2,51
12,11
Allemagne 13,15 %
Bayer
Fuchs Petrolub
Henkel
KION
Linde
MTU Aero Engines
17 000
57 000
33 000
58 500
29 200
36 000
1 755
1 943
2 853
2 996
3 749
3 031
16 327
1,41
1,57
2,30
2,41
3,02
2,44
13,15
Pays-Bas 7,15 %
Fugro
Koninklijke Vopak
148 000
55 000
186 000
2 497
2 406
3 970
8 873
2,01
1,94
3,20
7,15
Norvège 2,74 %
Kongsberg Gruppen
235 000
3 403
2,74
91 000
3 429
2,76
France 12,11 %
∞
Casino Guichard Perrachon
Dassault Systèmes
Edenred
Engie
Essilor International
L'Oréal
Schneider Electric
Espagne 2,76 %
Amadeus IT
132
Aberdeen Global - European Equity (Ex UK)
Titre
Suède 14,96 %
Assa Abloy 'B'
Atlas Copco 'B'
Ericsson 'B'
Nordea Bank
Svenska Handelsbanken 'A'
Swedish Match
Pourcentage du
%
182 000
185 000
315 000
405 000
228 000
97 000
3 146
3 824
2 770
3 407
2 548
2 887
18 582
2,53
3,08
2,23
2,74
2,05
2,33
14,96
Suisse 29,17 %
Givaudan
LafargeHolcim
Nestlé
Novartis
Roche
Schindler
Swatch
Syngenta
Temenos
UBS
Zurich Insurance
900
64 000
76 000
50 000
22 500
24 200
54 000
10 300
64 000
265 000
5 800
1 556
2 652
5 007
3 195
4 882
3 931
3 205
3 776
3 080
3 760
1 187
36 231
1,25
2,14
4,02
2,57
3,93
3,17
2,58
3,04
2,48
3,03
0,96
29,17
Royaume-Uni 3,84 %
Unilever∞
121 000
4 766
3,84
Total Actions
117 053
94,26
117 053
94,26
-
-
Total Actions
-
-
-
-
5 061
4,08
5 061
4,08
122 114
2 056
124 170
98,34
1,66
100,00
Autres valeurs mobilières et instruments du marché monétaire néant
Actions néant
États-Unis néant
Verigen
†
Aberdeen European Smaller Companies Equity Fund Z-Acc
Autres actifs nets
Total
†
∞
8 334
320 194
aberdeen-asset.com
133
Flexible Equity
Performances
er
Pour la période du 1 octobre 2015 au 16 décembre 2015, la
Flexible Equity a augmenté de 0,96 % contre une hausse de
3,25 % de l'indice de référence, composé à 50 % de l'EONIA
(Euro Overnight Index Average) et à 50 % du MSCI World
(couvert en euros) NR.
réinvesti, en EUR.
Au cours des six mois écoulés, la performance des marchés
d'actions a été influencée par un changement de perception à
l'égard de la Chine et de vision de la croissance mondiale de
façon élargie. Au départ, les marchés sont remontés après les
fortes baisses déclenchées par la dévaluation de la monnaie
chinoise en août 2015. En janvier 2016, les actions ont
dégringolé face à la résurgence des craintes autour de la
Chine. Ils ont toutefois rebondi en mars grâce au soutien
continu des banques centrales et à la bonne résistance des
statistiques économiques dans le monde. Dans l’ensemble,
l'indice MSCI World a dégagé un rendement de 3,8 % en euros
sur la période, même s'il reste sous le pic qu'il avait atteint à la
mi-2015.
Perspectives
Le Fonds a été fermé le 16 décembre 2015.
Équipe Aberdeen Multi Strategy
Avril 2016
134
Aberdeen Global - Flexible Equity
er
er
en
milliers
d’EUR
3 694
(9)
306
(255)
(3 736)
-
en
milliers
d’EUR
Revenus
Total des revenus
-
Charges
(note 4.4)
Total des charges
8
1
9
(9)
306
306
investissements
opérations
(255)
(255)
42
er
A-2
17 960
(17 960)
-
I-2
14 896
(14 896)
-
aberdeen-asset.com
135
Performances
de distribution de Classe A du Fonds Frontier Markets Bond a
gagné 5,98 % contre une hausse de 6,68 % de l'indice de
référence, le J.P. Morgan Next Generation Markets
(NEXGEM).
en USD.
émergente.
136
Aberdeen Global – Frontier Markets Bond
Les positions détenues sur les euro-obligations en USD de
l'Argentine, l'Équateur et la Côte d'Ivoire ont apporté une
contribution positive au Fonds, de même que les positions en
monnaie locale de l'Ouganda et de l'Argentine. Les
participations en monnaie locale de l'Uruguay et l'exposition de
change au Kazakhstan ont grevé les résultats du Fonds du fait
de la mauvaise tenue de ces devises. Les positions du Fonds
en Angola et au Salvador ont également été la source de
contributions négatives.
Au cours de la période, nous sommes sortis de notre
participation en Biélorussie sur fond de performance soutenue
et avons participé à une nouvelle émission de la Jordanie dont
c'est la première nouvelle euro-obligation depuis 2010. Nous
avons également liquidé notre position sur les obligations en
monnaie locale du Sri Lanka et réduit notre positionnement en
Irak pour financer une nouvelle obligation de l'Angola. Nous
avons acquis une obligation à court terme du Venezuela qui
arrive à échéance en février 2016, profitant ainsi du rachat
imminent de l'émission. Nous avons réduit la position du Fonds
sur une obligation indexée sur l'inflation de l'Uruguay et avons
accru la pondération du Fonds sur les warrants indexés sur le
PIB de l'Ukraine. Nous avons participé à une nouvelle émission
souveraine de la Mongolie et avons également renforcé
l'exposition aux émissions en monnaie locale du Kenya et du
Ghana. Nous avons aussi initié une position de change sur
l'Argentine.
Perspectives
Avril 2016
Au 31 mars 2016
er
en
milliers
d'USD
Actif
marché (note 2.2)
Avoirs bancaires
Total de l’actif
Passif
terme (note 2.6)
Autres passifs
Total du passif
69 032
2 460
1 181
72 673
700
98
6
Revenus
Total des revenus
3 402
3 402
Charges
(note 4.4)
Total des charges
9
321
1 134
71 539
er
en
milliers
d'USD
en
milliers
d'USD
96 893
2 705
(4 943)
6 264
4 268
(32 111)
(67)
(1 470)
71 539
terme
investissements
opérations
540
118
39
697
2 705
(4 833)
(106)
(4)
(4 943)
6 278
(8)
(6)
6 264
4 026
er
^
A-1
4 269 317
28 291
(685 802)
3 611 806
9,5866
B-1
2 302 065
(363 531)
1 938 534
5,0011
I-2
3 418 895
316
(2 194 451)
1 224 760
11,2128
X-2
917 369
369 358
(86 067)
1 200 660
11,0408
I-1
14 044
4 660
18 704
9,5853
^
X(EUR)-2
58 334
(54 212)
4 122
10,8829
aberdeen-asset.com
137
Au 31 mars 2016
Valeur de
marché
Pourcentage du
Nominal/
en milliers
Titre
Coupon (%)
Échéance
Quantité
d'USD
%
Obligations 90,79 %
Angola 2,69 %
1 923
2,69
Republic of Angola Via Northern Lights III
7,0000
16/08/19
1 968 750
Bangladesh 2,98 %
Banglalink Digital Communications
8,6250
06/05/19
2 050 000
2 132
2,98
Bermudes 1,69 %
Sagicor Finance 2015
8,8750
11/08/22
1 100 000
1 211
1,69
Mestenio
8,5000
02/01/20
1 610 000
1 682
2,35
FRN
24/09/19
1 525 263
1 337
1,87
Guatemala 3,27 %
Cementos Progreso Trust
7,1250
06/11/23
2 200 000
2 337
3,27
Mongolie 3,22 %
Trade & Development Bank of Mongolia
(EMTN)
9,3750
19/05/20
2 500 000
2 304
3,22
VAR
07/08/20
1 150 000
955
1,33
Sri Lanka 1,75 %
National Savings Bank
8,8750
18/09/18
1 200 000
1 254
1,75
Ukraine 1,48 %
MHP
8,2500
02/04/20
1 200 000
1 056
1,48
16 191
22,63
Équateur 1,87 %
EP PetroEcuador
Nigéria 1,33 %
First Bank of Nigeria Via FBN Finance
Angola 1,97 %
République d’Angola
9,5000
12/11/25
1 540 000
1 407
1,97
Argentine 5,52 %
République argentine
7,8200
8,2800
31/12/33
31/12/33
2 256 810
900 701
2 867
1 081
3 948
4,01
1,51
5,52
10,5000
24/03/20
2 100 000
1 906
2,66
Équateur 2,66 %
République d’Équateur
138
Aberdeen Global - Frontier Markets Bond
Valeur de
marché
en milliers
d'USD
Pourcentage du
%
Coupon (%)
Échéance
Nominal/
Quantité
Égypte 3,51 %
République égyptienne
5,8750
11/06/25
2 810 000
2 508
3,51
Éthiopie 5,04 %
République éthiopienne
6,6250
11/12/24
3 910 000
3 602
5,04
Gabon 2,74 %
République gabonaise
6,3750
12/12/24
2 350 000
1 962
2,74
Ghana 6,34 %
République du Ghana
8,1250
23,0000
7,8750
18/01/26
21/08/17
07/08/23
3 950 000
2 800 000
900 000
3 098
722
718
4 538
4,33
1,01
1,00
6,34
Honduras 4,03 %
République du Honduras
7,5000
15/03/24
2 715 000
2 885
4,03
Irak 3,32 %
République d’Irak
5,8000
15/01/28
3 420 000
2 377
3,32
Côte d’Ivoire 5,51 %
Gouvernement ivoirien
Gouvernement ivoirien (STEP)
6,3750
VAR
03/03/28
31/12/32
1 900 000
2 308 000
1 803
2 140
3 943
2,52
2,99
5,51
Jamaïque 2,73 %
Gouvernement jamaïcain
7,6250
7,8750
09/07/25
28/07/45
1 050 000
774 000
1 166
788
1 954
1,63
1,10
2,73
Kenya 4,84 %
République du Kenya
6,8750
11,0000
24/06/24
02/12/24
2 970 000
70 450 000
2 818
644
3 462
3,94
0,90
4,84
Mongolie 2,81 %
Development Bank of Mongolia
(EMTN)
Gouvernement de Mongolie
5,7500
11,0000
21/03/17
01/04/21
1 350 000
700 000
1 310
700
2 010
1,83
0,98
2,81
Mozambique 5,27 %
République du Mozambique
6,3050
11/09/20
4 305 000
3 767
5,27
Pakistan 4,66 %
République islamique du Pakistan
8,2500
8,2500
15/04/24
30/09/25
2 750 000
380 000
2 930
405
3 335
4,09
0,57
4,66
Titre
aberdeen-asset.com
139
Valeur de
marché
en milliers
d'USD
Pourcentage du
%
Coupon (%)
Échéance
Nominal/
Quantité
6,6250
02/05/23
2 170 000
2 110
2,95
VAR
31/05/40
1 008 000
338
0,47
Uruguay 0,87 %
5,0000
14/09/18
9 370 000
622
0,87
Zambie 2,92 %
République de Zambie
8,9700
8,5000
30/07/27
14/04/24
1 920 000
600 000
1 591
497
2 088
2,23
0,69
2,92
48 762
68,16
Total Obligations
64 953
90,79
64 953
90,79
1 141
1,60
2 009
494
435
2 938
2,80
0,69
0,61
4,10
4 079
5,70
Total Obligations
4 079
5,70
4 079
5,70
Titre
Rwanda 2,95 %
République rwandaise
Ukraine 0,47 %
République d’Ukraine
Obligations 5,70 %
Argentine 1,60 %
2,5000
31/12/38
1 700 000
République dominicaine
140
16,0000
12,5000
11,5000
Aberdeen Global - Frontier Markets Bond
10/07/20
09/02/18
10/05/24
75 000 000
21 600 000
18 700 000
Dérivés (0,01 %)
Contrepartie
Achat
Vente Règlement
Barclays Capital
ARS
USD
21/11/16
Barclays Capital
USD
EUR
14/04/16
BNP Paribas
EUR
USD
15/06/16
BNP Paribas
USD
EUR
15/06/16
HSBC
EUR
USD
14/04/16
HSBC
KZT
USD
24/05/16
Autres actifs nets
Total
Montant
acheté
18 725 000
3 069 739
47 001
4 339
460 000
596 109 000
Montant
vendu
1 063 316
2 816 000
52 019
3 902
512 287
1 611 977
Plus-/(moins-)
values
latentes
en milliers
d'USD
33
(141)
2
12
85
(9)
Pourcentage du
%
0,05
(0,20)
0,02
0,12
(0,01)
(9)
(0,01)
69 023
2 516
71 539
96,48
3,52
100,00
aberdeen-asset.com
141
Performances
de capitalisation de Classe I du Fonds Frontier Markets Equity
a cédé 5,79 % contre un repli de 1,95 % de l'indice de
référence, le MSCI Frontier Markets.
Les marchés frontière ont subi un recul au cours du semestre
considéré. Après un dernier trimestre calme, les marchés
mondiaux ont été confrontés à une liquidation massive à
l'occasion de la nouvelle année, les craintes des investisseurs
s'étant cristallisées autour de la situation précaire de la Chine,
de la chute du prix des matières premières et du manque de
vigueur de l'économie mondiale. Des mesures extraordinaires
prises par les grandes banques centrales, l'attitude conciliante
de la Fed et les signes d'une remontée des prix du pétrole ont
permis un certain retour à l'équilibre. Les investisseurs sont
toutefois restés prudents, en particulier face aux régions à plus
haut risque, et les marchés frontière n'ont pas pu récupérer les
pertes subies.
Le Nigeria a nettement sous-performé ses pairs en raison
d'une série de décisions politiques déconcertantes et d'une
décélération de la croissance. Au contraire, le Kenya a
surperformé grâce à sa dépendance plus limitée à l'égard des
exportations de matières premières. En Asie, le Sri Lanka a
lutté pour récupérer des liquidations subies plus tôt. Les
investisseurs étrangers ont largement boudé ce pays face aux
inquiétudes qu'il soulève sur le plan économique, notamment
la dégradation de sa balance des paiements et un déficit
budgétaire qui se creuse. À l'inverse, les actions argentines ont
enregistré une envolée sur fond de changement politique et
après l'annonce du prochain retour du pays sur les marchés de
capitaux au terme d'une interdiction de 15 ans, avec la plus
forte émission obligataire d'un pays en développement en une
décennie.
La sous-représentation de l'Argentine a été la principale
responsable de l'incidence négative sur la performance
relative. Ce marché a en effet explosé après la victoire face
aux urnes de Mauricio Macri. Le candidat proche du monde
des entreprises l'a emporté dans l'espoir d'une franche
coupure
avec les 12 années précédentes sous la houlette de
me
M Kirchner. La dévaluation du peso, déclenchée dans une
volonté de libéralisation de la devise, a eu peu d'impact sur le
MSCI Frontier Markets puisque les valeurs argentines de
l'indice sont toutes des certificats de dépôt cotés aux
États-Unis et libellés en USD.
Notre surpondération au Sri Lanka s'est avérée coûteuse face
aux mesures prises par les autorités pour rééquilibrer
l'économie, notamment en s'emparant du problème du double
déficit du pays. Le conglomérat John Keells a beaucoup
souffert de son exposition à l'activité économique par
l'intermédiaire des ports, de l'hôtellerie et de la grande
distribution. Ses résultats trimestriels font grise mine sous
l'effet de taux d'occupation en berne dans les hôtels,
essentiellement en raison de la baisse du nombre de touristes
russes, et de la diminution des volumes sur son port conteneur
près de Colombo qui a davantage entamé son chiffre
d'affaires. Notre exposition à l'Égypte a pesé sur les
rendements alors que la banque centrale a orchestré une
dévaluation de la monnaie.
Au niveau des titres, la plus forte contre-performance se situe
du côté du Sud-Africain MTN Group. Les actions de l'opérateur
mobile ont plongé à la suite d'une amende de plus de
5 milliards USD (révisée à la baisse par la suite) pour ne pas
avoir déconnecté des abonnés non enregistrés au Nigeria.
Nous sommes engagés auprès de la direction et suivons la
situation.
142
Aberdeen Global - Frontier Markets Equity
À l'inverse, Vinamilk, le géant des produits laitiers au Vietnam,
a été la contribution phare de la période. Le cours de son
action a explosé après de solides résultats et en écho à la
volonté du pays d'assouplir les limites relatives aux
investissements étrangers. Parallèlement, l'opérateur mobile
Kenyan Safaricom a enregistré des résultats supérieurs aux
prévisions qui l'ont conduit à relever ses prévisions de résultats
pour l'exercice. De son côté, le Turc Coca-Cola Icecek a
également profité d'une amélioration des résultats, malgré les
pressions continues qu’ils subissent du fait de la faiblesse des
changes sur les marchés d'Asie centrale. Par ailleurs,
l'absence d'exposition au Koweït, dépendant de l'or noir, a été
payante alors que les cours sont retombés à des niveaux
plancher au cours de la période. La mauvaise tenue des prix
du pétrole a toutefois été favorable à Copa car elle a une
incidence positive sur la rentabilité de la compagnie aérienne
panaméenne.
Concernant les opérations de portefeuille, nous avons pris pied
dans la société pharmaceutique thaïlandaise Mega
Lifesciences, bien placée pour profiter de la distribution de ses
produits sur les marchés frontière, dont la Birmanie et le
Cambodge. Nous avons également introduit en portefeuille
Shell Pakistan, à la lumière d'une valorisation attractive et
d'une position leader sur le secteur en plein essor des
lubrifiants automobiles, ainsi que Tanzania Breweries, compte
tenu de sa prédominance sur le marché et d'un solide
portefeuille de marques. À l'opposé, nous avons cédé
Commercial Bank of Qatar et réduit Bank Muscat à la faveur de
meilleures opportunités par ailleurs.
Perspectives
Les marchés frontière devraient faire face à une poussée de la
volatilité à court terme, compte tenu de la sensibilité des
investisseurs au contexte international fragile. Les fluctuations
des prix des matières premières et l'orientation de la politique
monétaire de la Fed joueront sans doute un rôle clé sur les
marchés d'actions, en particulier sur les actifs à plus haut
risque. Ceci étant dit, la prudence récemment affichée par la
Fed à l'égard de la poursuite du relèvement des taux d’intérêt
et l'atterrissage consécutif du dollar US sont des tremplins
favorables pour cette classe d'actifs.
Les économies frontière devraient continuer d'afficher une
situation mitigée, liée à leur grande diversité. La trajectoire
imprévisible des prix du pétrole demeure une préoccupation
essentielle pour les exportateurs, tels le Nigeria qui fait face à
des difficultés budgétaires persistantes en parallèle d'une
monnaie fragilisée. Cependant, les importateurs nets de
matières premières, comme le Kenya, devraient continuer de
mieux s'en sortir.
Indépendamment de la perception de l'environnement, nous
continuons de repérer de bonnes opportunités
d’investissement parmi les marchés frontière. Si l'instabilité
politique, la mauvaise qualité des infrastructures et l'incertitude
réglementaire demeurent des obstacles majeurs, les
entreprises bien gérées et financièrement prudentes sur ces
marchés gardent un potentiel de croissance à long terme
extrêmement fascinant.
Avril 2016
Au 31 mars 2016
er
en
milliers
d’USD
Actif
marché (note 2.2)
Avoirs bancaires
Autres actifs
Total de l’actif
Passif
Autres passifs
Total du passif
246 396
13 080
2 474
2 582
38
264 570
10
304
10 124
22
10 460
254 110
er
en
milliers
d’USD
277 536
2 182
(6 172)
(9 446)
14
(9 867)
(137)
254 110
en
milliers
d’USD
Revenus
Total des revenus
3 942
116
4 058
Charges
service (note 4.4)
Total des charges
1 382
494
1 876
2 182
terme
(6 243)
(16)
87
(6 172)
investissements
opérations
(9 551)
105
(9 446)
(13 436)
er
A-1
336 521
1 193
(340)
337 374
11,7964
I-2
15 889 869
15 889 869
11,1588
Z-2
6 705 612
(820 089)
5 885 523
12,3723
aberdeen-asset.com
143
Au 31 mars 2016
Pourcentage du
Nominal/
Valeur de marché
Titre
Quantité
en milliers d'USD
%
Actions 95,82 %
Argentine 1,18 %
2 999
1,18
Tenaris (ADR)
121 100
Bangladesh 4,09 %
British American Tobacco Bangladesh
Grameenphone
194 000
1 410 228
6 314
4 082
10 396
2,48
1,61
4,09
Égypte 5,06 %
Commercial International Bank Egypt
Edita Food Industries (GDR)
Juhayna Food Industries
1 375 625
168 807
5 167 228
5 969
2 667
4 222
12 858
2,35
1,05
1,66
5,06
255 801
7 456
2,93
1 534 700
2 945
1,16
318 974
9 078
3,57
1 638 700
474 973
3 515 800
86 227 000
16 647 200
3 135
3 977
10 021
14 372
4 802
36 307
1,23
1,57
3,94
5,66
1,89
14,29
Liban 1,47 %
BLOM Bank (GDR)
344 511
3 729
1,47
Maroc 1,48 %
Maroc Telecom
299 278
3 754
1,48
48 352 511
6 707 901
1 141 500
2 465 000
11 954 015
97 862 099
3 474
3 522
4 000
1 325
1 742
5 287
19 350
1,37
1,39
1,57
0,52
0,69
2,07
7,61
Géorgie 2,93 %
Bank of Georgia
Ghana 1,16 %
Fan Milk
Jordanie 3,57 %
Hikma Pharmaceuticals
Kenya 14,29 %
Bamburi Cement
British American Tobacco Kenya
East African Breweries
Safaricom
Wpp Scangroup
Nigéria 7,61 %
Guaranty Trust Bank
Guinness Nigeria
Nestlé Nigeria
Nigerian Breweries
Unilever Nigeria
Zenith Bank
144
Titre
Oman 3,03 %
Bank Muscat
Shell Oman Marketing
Nominal/
Quantité
Valeur de marché
en milliers d'USD
Pourcentage du
%
3 527 562
849 000
3 508
4 189
7 697
1,38
1,65
3,03
Pakistan 4,03 %
Habib Bank
Jubilee Life Insurance
Linde Pakistan
Shell Pakistan
3 987 400
216 400
955 843
669 600
6 526
1 059
935
1 731
10 251
2,56
0,42
0,37
0,68
4,03
59 800
4 051
1,59
3 649 781
9 725
3,83
10 754 812
4 133
1,63
Slovénie 3,68 %
Krka
133 000
9 360
3,68
∞
MTN
983 526
9 038
3,56
4 502 000
1 812 968
3 987 599
2 284 584
11 316 145
428 542
757 390
2 297
3 787
3 407
2 152
11 491
28
874
24 036
0,90
1,49
1,34
0,85
4,53
0,01
0,34
9,46
6 000 000
2 916
1,15
871 451
12 717
5,00
159 192
1 029 500
2 464
4 470
6 934
0,97
1,76
2,73
Panama 1,59 %
Copa 'A'
Roumanie 3,83 %
Singapour 1,63 %
∞
Yoma Strategic
Sri Lanka 9,46 %
Aitken Spence
DFCC Bank
John Keells
National Development Bank
Thaïlande 1,15 %
Mega LifeSciences (Alien)
Turquie 5,00 %
∞
Coca-Cola Icecek
Royaume-Uni 2,73 %
Aggreko
PZ Cussons
aberdeen-asset.com
145
Nominal/
Quantité
Valeur de marché
en milliers d'USD
Pourcentage du
%
153 800
51 100
11 485
4 321
15 806
4,52
1,70
6,22
600 000
2 788 939
1 269
16 701
17 970
0,50
6,57
7,07
Total Actions
243 506
95,82
réglementé
243 506
95,82
Actions 1,14 %
Tanzanie 1,14 %
Tanzania Breweries
457 000
2 890
1,14
Total Actions
2 890
1,14
monétaire
2 890
1,14
246 396
7 714
254 110
96,96
3,04
100,00
Titre
États-Unis 6,22 %
EPAM Systems
Pricesmart
Vietnam 7,07 %
FPT
Vietnam Dairy Products
Autres actifs nets
Total
∞
146
German Equity
Performances
de capitalisation de Classe I du Fonds German Equity a gagné
9,11 % contre une hausse de 3,02 % de l'indice de référence,
le HDAX TR.
réinvesti, en EUR.
Les actions allemandes ont connu une progression au cours
du semestre considéré. Les investisseurs ont d’abord été
secoués par les ventes massives d'actions chinoises et par la
chute continue des prix du pétrole. La confiance a été entamée
par les inquiétudes qui se manifestent autour de la santé de
l'économie mondiale et des tensions géopolitiques persistantes
à la suite des attentats de Paris et Bruxelles. L'amorce d'un
retour à la normale de la politique de taux de la Réserve
fédérale américaine (Fed), largement annoncée, puis son
approche mesurée des hausses des taux d'intérêt à suivre, ont
permis d'enrayer le mouvement de repli, de même que
l'assouplissement plus ambitieux que prévu des dernières
mesures de la BCE dont une nouvelle réduction des taux en
territoire négatif, un prolongement des achats obligataires et
l'octroi aux banques de prêts à court terme à des conditions
avantageuses.
Sur la scène économique, la production industrielle a grimpé à
son rythme le plus rapide des six dernières années en janvier,
sous l'impulsion de l'activité de construction. Cependant, les
commandes de produits manufacturés ont marqué le pas sous
l'effet d'une demande intérieure en mal d'inspiration. Les
ventes au détail ont dérapé pour le second mois en mars
tandis que l'inflation a dépassé les prévisions en raison de la
hausse des prix de l'alimentaire.
Le Fonds a surperformé l'indice de référence au cours de la
période considérée, avec un effet positif tant de la sélection
Au niveau des titres, Grenkeleasing et Kion ont contribué au
rendement relatif. Grenkeleasing a profité de développements
positifs sur les marchés internationaux et du maintien de sa
croissance intérieure en Allemagne via les prêts à bas coût aux
PME. Kion a également eu un effet positif pour le Fonds grâce
aux avancées continues vers sa stratégie 2020 et une reprise
en Europe attribuable à une demande en hausse. À l'opposé,
Xing et Siemens ont grevé la performance relative. En effet,
après une embellie, Xing a cédé une partie de ses gains
malgré la réalisation de ses objectifs opérationnels. Autre
incidence négative pour la performance, la sous-représentation
de Siemens après que la société a démontré des signes
encourageants de l'exécution de ses plans de restructuration.
En matière d’activité du portefeuille, nous avons introduit
Beiersdorf, franchise de qualité à la tête d'un bon capital de
marques sur les marchés émergents qui peut encore améliorer
l'opérationnel, Cancom, fournisseur de services informatiques
intégrés, fort d'une large base de clients, et Bertrandt,
spécialiste de l'ingénierie automobile qui dégage de très bons
résultats, portés par des positions solidement ancrées auprès
des constructeurs automobiles. Nous avons également relevé
notre exposition à Bayer et Linde pour profiter de leur
valorisation, ainsi qu'à Nemetschek compte tenu d'un potentiel
de croissance prometteur en Europe et aux États-Unis. Nous
avons néanmoins réduit notre position sur Grenkeleasing après
une bonne performance sur la période grâce à des parts de
marché gagnées sur ses principaux marchés, sur Pfeiffer
Vacuum Technology dans la crainte que les récentes
opérations de fusion-acquisition aient altéré la structure du
secteur et son paysage concurrentiel, et enfin sur SAP pour
financer de meilleures opportunités par ailleurs. Nous avons
également restreint plusieurs participations sur fond de vigueur
des cours, dont Aurelius, BMW, Elringklinger et MTU
Aerospace.
Perspectives
que nos participations ne plieront pas face à ces vents
contraires, grâce à la solidité de leurs bilans, la bonne
résistance de leurs activités et leurs équipes dirigeantes
expérimentées.
Avril 2016
aberdeen-asset.com
147
Au 31 mars 2016
er
en
milliers
d’EUR
Actif
marché (note 2.2)
Avoirs bancaires
Autres actifs
Total de l’actif
Passif
Total du passif
1 560
62
16
3
1 641
24
1
25
1 616
er
Pour la période du 1 octobre 2015 au 31 mars
2016
en
milliers
d’EUR
1 479
(3)
50
90
14
(14)
1 616
en
milliers
d’EUR
Revenus
Total des revenus
2
2
Charges
(note 4.4)
Total des charges
3
2
5
(3)
50
50
investissements
opérations
90
90
137
er
148
Aberdeen Global - German Equity
A-1
–
710
–
710
9,9947
A-2
–
710
–
710
9,9947
I-2
65 000
–
–
65 000
12,3716
Z-2
65 000
–
(1 143)
63 857
12,4881
Au 31 mars 2016
Pourcentage du
Titre
%
Actions 96,52 %
BMW
180
15
0,90
BMW (PREF)
240
17
1,04
CTS Eventim
1 680
52
3,24
Daimler
680
46
2,84
ElringKlinger
1 780
43
2,66
Fielmann
570
38
2,36
211
13,04
Beiersdorf
Henkel
KWS Saat
400
860
125
32
74
36
142
1,96
4,60
2,22
8,78
Allianz
Aurelius
Deutsche Wohnen
Grenkeleasing
LEG Immobilien
280
865
1 580
310
620
40
46
43
59
51
239
2,48
2,87
2,67
3,58
3,17
14,77
Santé 16,62 %
Bayer
CompuGroup Medical
Fresenius Medical Care
Gerresheimer
Sartorius (PREF)
650
1 275
740
810
182
66
47
58
56
41
268
4,16
2,92
3,57
3,45
2,52
16,62
Industrie 21,17 %
Bertrandt
Brenntag
GEA
KION
MTU Aero Engines
Pfeiffer Vacuum Technology
Siemens
315
1 060
1 300
1 270
645
310
550
32
53
56
65
54
31
51
342
1,97
3,29
3,46
4,03
3,36
1,89
3,17
21,17
690
825
675
238
30
35
49
38
152
1,87
2,18
2,96
2,38
9,39
CANCOM
Nemetschek
SAP
XING
aberdeen-asset.com
149
Titre
Matériaux 12,75 %
BASF
Fuchs Petrolub
Linde
Symrise
Pourcentage du
%
48
49
63
46
206
2,99
3,06
3,85
2,85
12,75
Total Actions
1 560
96,52
réglementé
1 560
96,52
Autres actifs nets
Total
1 560
56
1 616
96,52
3,48
100,00
150
Aberdeen Global - German Equity
730
1 450
485
780
Indian Bond
Performances
de distribution de Classe A du Fonds Indian Bond a gagné
1,02 % contre une hausse de 3,73 % de l'indice de référence,
le Markit iBoxx ALBI India.
Lors du lancement en septembre, l'exposition initiale du Fonds
à la roupie s'est faite par des contrats de change à terme.
Après le règlement des premiers flux entrants, des positions
ont été prises sur des émissions quasi-publiques et privées, y
compris des émissions explicitement garanties comme Food
Corporation of India et Mahanagar Telephone Nigam, en
mettant l'accent sur des émetteurs liquides et de qualité
supérieure. À partir de fin septembre et en octobre, le Fonds a
obtenu des quotas d'obligations d'État et a pu étendre la
duration par l'ajout de titres de cette classe à plus longue
échéance et la sortie d'émissions quasi-publiques et privées à
plus court terme. Ce processus est intervenu sur novembre et
décembre. Au cours de la période considérée, la duration du
Fonds a évolué d'une position longue de 20 pb à une duration
longue de 130 pb, soit 7,3 ans en termes absolus. À la fin de la
période, l'exposition aux émissions d'État atteignait 66 % du
Fonds, hors environ 7 % d'obligations assorties de garanties
explicites.
réinvesti, en USD.
Les actions indiennes se sont bien tenues au cours de la
période considérée malgré une certaine volatilité. Les marchés
se sont redressés aux premiers jours d'octobre alors que la
Reserve Bank of India a pris les investisseurs de court par une
réduction de son taux directeur de 50 points de base, soit plus
que prévu. Un certain nombre d'écueils a par la suite limité les
bénéfices. L'inflation a grimpé de 4,4 % en septembre à 5,7 %
en janvier bien que les hausses des prix aient été globalement
plus mesurées que prévu. En amont de l'annonce du budget
en février, les investisseurs ont craint que le gouvernement
dévie de la consolidation budgétaire, compte tenu de la
proposition de hausse des salaires des fonctionnaires. On s'est
également inquiété d'une potentielle hausse des émissions
obligataires publiques après que les gouvernements des
différents États ont dû assumer une partie du poids de la dette
des entreprises de l'énergie en grande difficulté. Dans le même
temps, l'environnement macroéconomique est resté peu
propice pour les marchés émergents. Ces obstacles ont
toutefois vite été levés et les obligations ont connu une forte
reprise en mars. Sur la période considérée, sur la partie courte
notamment, les rendements ont diminué de 45 pb tandis que le
rendement à 10 ans a cédé 8 pb. L'inflation a chuté de manière
continue en février et mars pour atteindre 4,8 %. Le
gouvernement est resté sur son objectif de déficit budgétaire
de 3,5 % du PIB, d'où l'anticipation d'une nouvelle réduction du
taux directeur de 25 pb. Il a également été annoncé que les
obligations liées à la dette des entreprises énergétiques
seraient cédées par placements privés et pourraient être
conservées jusqu'à l'échéance.
Les marchés du crédit intérieur ont fini la période sur une note
mitigée. Le manque d'entrain des résultats et la dégringolade
des prix des matières premières ont d'abord ruiné les niveaux
de confiance. Les sorties massives depuis les États-Unis après
le défaut de nombreux fonds obligataires à haut rendement ont
également plongé dans l'angoisse les marchés d'Asie. Parmi
les financières, la hausse des créances douteuses a semé le
doute, incitant la RBI à ordonner aux prêteurs domestiques de
renforcer leurs bilans. Cependant, les spreads se sont ensuite
rétrécis à mesure que les prix des matières premières ont
rebondi et que Moody’s a réaffirmé la notation de plusieurs
sociétés pétrolières publiques en Inde. La résurgence du haut
rendement américain a également contribué au retour de la
confiance sur les marchés.
Perspectives
Les obligations indiennes et la roupie conservent un socle
structurel fort. Les réformes politiques et économiques
promises par le gouvernement du parti Bharatiya Janata ont
bien progressé. Ces avancées expliquent sans doute pourquoi
l'Inde est désormais taxée de destination phare des
investissements directs étrangers. La consolidation budgétaire
semble bien installée et le bas coût des matières premières
sert les intérêts de la balance extérieure et contribue à contenir
la pression inflationniste, ce qui permet à la RBI de se
maintenir sur la voie de l'assouplissement. Au moment de la
rédaction de ce rapport, la banque centrale a procédé à une
première réduction des taux de 25 pb pour l'année lors de sa
réunion début avril, après un assouplissement de 125 pb en
2015. Sur le front économique, les entreprises continuent à
faire face à une croissance atone des résultats mais les
perspectives à long terme restent portées par des éléments
démographiques favorables et une hausse de la
consommation. Les valorisations semblent attractives sur les
marchés locaux des obligations d'État et du crédit au vu de la
récente faiblesse observée.
Avril 2016
La roupie s'est légèrement infléchie sur le semestre. Malgré la
hausse des taux en décembre, l'approche de plus en plus
conciliante de la Réserve fédérale américaine a entraîné un
repli du dollar US qui a été une bonne nouvelle pour la plupart
des autres devises au cours de la deuxième moitié de la
période considérée. Il a notamment permis d'atténuer la
fragilité initiale de la roupie, imputable aux sorties de capitaux
et à la volatilité des devises émergentes.
aberdeen-asset.com
151
Au 31 mars 2016
er
en
milliers
d'USD
Actif
marché (note 2.2)
Avoirs bancaires
terme (note 2.6)
Total de l’actif
Passif
Autres passifs
Total du passif
58 441
1 354
1 025
116
13
60 949
Revenus
Total des revenus
2 460
2 460
Charges
(note 4.4)
Total des charges
17
15
4
36
60 913
er
en
milliers
d'USD
en
milliers
d'USD
58 739
2 352
(1 095)
(877)
22 428
(20 601)
(23)
(10)
60 913
à terme
investissements
de change à terme
opérations
5
103
108
2 352
(872)
(103)
(120)
(1 095)
(905)
9
19
(877)
380
er
A-1
700
11 300
(700)
11 300
9,9526
A-2
25 601
41 228
(31 073)
35 756
10,2823
E(EUR)-1
710
47 831
(710)
47 831
9,8434
I-1
700
–
–
700
9,9534
I-2
700
229 155
(700)
229 155
10,3146
X-2
700
37 620
(700)
37 620
10,3123
152
Aberdeen Global - Indian Bond
E(EUR)-2
710
–
–
710
10,1689
Z-2
5 735 004
1 846 189
(2 058 445)
5 522 748
10,3444
Au 31 mars 2016
Valeur de
marché
Pourcentage du
Nominal/ en milliers total de l’actif net
Titre
Coupon (%)
Échéance
Quantité
d'USD
%
Valeurs mobilières et instruments du marché monétaire admis à la cote officielle d'une Bourse ou négociés sur un Marché
réglementé 95,94 %
Obligations 95,94 %
Inde 30,99 %
Axis Bank
8,8500
05/12/24 150 000 000
2 363
3,88
Export-Import Bank of India
8,1500
21/01/30 50 000 000
745
1,22
Food of India
9,9500
07/03/22 100 000 000
1 640
2,69
Food of India
8,8000
22/03/28 100 000 000
1 567
2,57
GAIL India
8,3000
23/02/22 50 000 000
765
1,26
8,4300
04/03/25 100 000 000
1 506
2,47
ICICI Bank
9,2500
04/09/24 150 000 000
2 404
3,95
Indian Railway Finance
8,7900
04/05/30 100 000 000
1 603
2,63
Mahanagar Telephone Nigam
9,3900
26/03/24 50 000 000
814
1,34
NHPC
8,5400
26/11/23 50 000 000
768
1,26
NTPC
9,1700
22/09/24 100 000 000
1 595
2,62
Power Finance
8,3900
19/04/25 50 000 000
757
1,24
Power Grid of India
9,3000
04/09/29 50 000 000
814
1,34
8,2700
06/02/25 50 000 000
754
1,24
Steel Authority of India
9,0000
14/10/24 50 000 000
780
1,28
18 875
30,99
18 875
30,99
11 523
10 434
4 479
3 994
3 564
3 399
2 173
39 566
18,91
17,13
7,35
6,56
5,85
5,58
3,57
64,95
39 566
64,95
Total Obligations
58 441
95,94
58 441
95,94
Inde 64,95 %
Gouvernement indien
Gouvernement indien
Gouvernement indien
Gouvernement indien
Gouvernement indien
Gouvernement indien
Gouvernement indien
7,8800
8,4000
7,7300
8,6000
8,1700
8,1300
8,2400
19/03/30
28/07/24
19/12/34
02/06/28
01/12/44
22/06/45
10/11/33
760 000 000
665 260 000
300 000 000
250 000 000
230 000 000
220 000 000
140 000 000
aberdeen-asset.com
153
Dérivés 0,02 %
Contrepartie
Achat
Vente
Règlement
BNP Paribas
EUR
USD
05/04/16
Credit Suisse
INR
USD
01/06/16
Credit Suisse
INR
USD
01/06/16
Credit Suisse
INR
USD
01/06/16
Merrill Lynch
INR
USD
01/06/16
Merrill Lynch
USD
INR
01/06/16
Merrill Lynch
USD
INR
01/06/16
Standard Chartered
INR
USD
01/06/16
State Street
USD
INR
01/06/16
State Street
USD
INR
01/06/16
Autres actifs nets
Total
154
Aberdeen Global - Indian Bond
Montant
Montant
acheté
vendu
7 054
7 983
1 064 421 000
15 300 000
124 398 000
1 800 000
103 734 450
1 500 000
76 813 000
1 100 000
16 400 000 1 144 146 000
1 500 000 101 490 000
48 783 000
700 000
2 000 000 137 640 000
300 000
20 670 000
Plus-/(moins-)
values
latentes
en milliers
d'USD
639
63
53
50
(732)
(20)
31
(61)
(10)
13
Pourcentage du
%
1,05
0,10
0,09
0,08
(1,20)
(0,03)
0,05
(0,10)
(0,02)
0,02
13
0,02
58 454
2 459
60 913
95,96
4,04
100,00
Indian Equity
Performances
capitalisation de Classe A du Fonds Indian Equity a cédé 0,34 %
contre un repli de 3,39 % de l'indice de référence, le MSCI India.
Les actions indiennes ont progressivement dérivé à la baisse
pendant la majeure partie du semestre considéré alors qu'un tas
d'éléments catalyseurs négatifs ont érodé la confiance. Les
tensions géopolitiques accrues, la chute des prix des matières
premières et la position relativement précaire de l'économie
mondiale ont été autant d'obstacles au dernier trimestre 2015.
Parallèlement, la lourde défaite du parti BJP lors des élections de
l'État du Bihar, conjuguée au piètre état dans lequel se trouvent
certaines banques du secteur public, a été un poids
supplémentaire sur les actions domestiques. Le profond repli des
marchés a empiré à l'aube de la nouvelle année, les actions
internationales se retrouvant précipitées dans un mouvement de
liquidation, accentué par la volatilité très forte en Chine. La batterie
de mesures extraordinaires mise en place par les grandes
banques centrales et le ton conciliant soudainement adopté par la
Fed ont toutefois vite rasséréné les marchés. Les actions
indiennes ont également été favorisées par l'importance du budget
consacré par le BHJ aux piétons. Les investisseurs ont semblé
soulagés par l’absence de mauvaises surprises et ont été
encouragés par la perspective d’une nouvelle vague de réduction
des taux d’intérêt. Cette reprise tardive n'a toutefois pas permis de
récupérer la totalité des pertes antérieures.
Le secteur des matériaux s'est révélé le plus résistant sur la
période, les cimentiers enregistrant de très belles performances
après le coup de fouet des dépenses d'infrastructure engagées
dans le cadre du budget. Le développement accru des logements
à bas coût a également étayé la demande. Notre surpondération
dans ce segment a ainsi largement contribué aux rendements
dégagés. Au niveau des titres, le cours de l'action d'Ambuja
Cements est remonté, tout comme celui d'Ultratech Cement qui a
indirectement profité à sa maison mère, Grasim Industries. Grasim
a par ailleurs bénéficié de la performance robuste de ses activités
de fibres de viscose grâce à l'ouverture de sa nouvelle usine dans
le Gujarat.
Notre exposition au secteur de la consommation a également été
un point positif. Godrej Consumer Products a aussi maintenu sa
surperformance sur fond de vigoureux résultats. Parallèlement,
Bosch et Hero MotoCorp, deux titres liés au secteur de
l'automobile, ont tiré parti de l'accent mis sur l'agriculture dans le
budget ainsi que des prévisions d'une explosion de la demande de
véhicules dans le monde rural. L'absence de Maruti Suzuki s'est
révélée une bonne chose, compte tenu des pressions exercées
sur ses marges par la diminution du chiffre d'affaires et la hausse
des coûts de production, notamment l'augmentation des prix des
pièces automobile en acier. L'absence d'Eicher Motors et d'Ashok
Leyland a en revanche pesé sur les résultats : en effet, les actions
d'Eicher sont reparties à la hausse après la solide performance de
sa filiale Royal Enfield sur le segment des deux-roues et Ashok a
comparativement joui d'une demande active sur le créneau des
camions.
C'est le secteur de la santé, englué dans le flou réglementaire, qui
a subi la panne de performance la plus lourde et notre sousreprésentation s'est donc révélée bénéfique. Au niveau des titres,
nous avons bien fait de ne pas détenir Dr Reddy's Laboratories
puisque ce dernier a reçu un avertissement de l'autorité de tutelle
américaine concernant trois de ses unités d'exploitation. L'autorité
a également mis en garde Sun Pharmaceuticals concernant l'une
de ses usines, d'où un effet positif de notre sous-exposition à son
sujet. De son côté, la participation dans GlaxoSmithKline a été
profitable compte tenu de résultats corrects. À l’opposé,
l'exposition à Lupin a freiné la performance après que la FDA a
également pointé du doigt plusieurs problèmes sur l'un de ses
sites.
La principale contribution négative a été de rester hors de Reliance
Industries qui enregistre une bonne croissance de ses bénéfices.
Nous campons sur ce choix compte tenu du caractère imprévisible
de l'environnement réglementaire.
Le secteur financier n'a pas été épargné par les inquiétudes
croissantes concernant les pratiques de certaines banques
publiques en matière de prêt. Par conséquent, sa surpondération
en portefeuille a grevé la performance relative. Cette incidence
négative a toutefois été compensée par la sélection des titres,
notamment la belle réussite de Kotak Mahindra Bank et HDFC
Bank. Nous avons également bien fait de ne pas investir dans
State Bank of India. En effet, nous n'investissons que dans des
banques du secteur privé qui sont en bien meilleure forme que
leurs homologues du secteur public. Ceci étant, le cours de l'action
ICICI Bank a dérapé après l'annonce de la dégradation des
créances douteuses, essentiellement due aux critères d'examen
plus exigeants de la Reserve Bank of India, dont n'est pas sortie
indemne une créance spécifique dans le secteur de l'acier. Les
provisions ont également été fortement relevées. Nous pensons
néanmoins que ces revers ont désormais été absorbés par le
marché.
Au cours de la période, nous avons acquis Emami, société de
biens de consommation courante. Fondée en 1974 et cotée en
1995, la société basée à Calcutta possède un solide portefeuille de
marques de grande consommation populaires. La direction de
l'entreprise se compose de membres des familles fondatrices et
possède un parcours exemplaire dans la capacité à investir dans
ses activités pour développer ses marques à travers le pays. Par
ailleurs, nous avons exploité la volatilité des marchés pour prendre
les bénéfices sur un certain nombre de titres qui avaient bien
résisté comme Tata Consultancy Services, Infosys, HDFC,
Hindustan Unilever, Godrej Consumer Products et Asian Paints.
Perspectives
Après un début 2016 décourageant, les actions indiennes
semblent avoir repris le dessus. Les investisseurs étrangers en
particulier se sont montrés enclins à revenir sur les marchés en
mars. La confiance devrait rester active tant que la Fed repousse
la perspective de la hausse prochaine de ses taux. Le
fléchissement du dollar US est aussi une bonne chose pour l'Inde :
il allège la charge des entreprises qui ont des obligations libellées
en USD et réduit les coûts pour les importateurs qui ont le couteau
sous la gorge. Pourtant, ce scénario comprend des risques, en
particulier si l'économie américaine connaît un redressement
sensible. Sur la scène nationale, la croissance économique devrait
avancer à un rythme bien supérieur à la plupart des autres pays
même si elle reste inégale. Les généreux plans de dépenses du
gouvernement et la mise en œuvre progressive des réformes,
conjugués à une politique monétaire plutôt conciliante, sont autant
de facteurs de soutien. Cependant, le manque de vigueur des
exportations et la réticence à la dépense parmi les entreprises ou
les consommateurs continuent à poser de sérieux problèmes.
L'Inde n'en reste pas moins l'une de nos destinations
d'investissement de choix. Le simple nombre d'entreprises bien
gérées et aux fondamentaux solides en fait une candidate idéale
pour des sélectionneurs de valeurs. Indépendamment de la
perception de l'environnement de l'économie mondiale et
domestique, nous continuons de repérer des entreprises qui
offrent de belles perspectives de croissance à long terme. L'entrée
récente d'Emami en portefeuille en atteste.
Avril 2016
aberdeen-asset.com
155
Au 31 mars 2016
er
en
milliers
d’USD
Actif
marché (note 2.2)
Avoirs bancaires
Autres actifs
Total de l’actif
3 539 262
51 273
1 928
19 022
4 174
14 880
3 630 539
Passif
Total du passif
7 209
2 948
17 428
27 585
3 602 954
er
156
Aberdeen Global - Indian Equity
en
milliers
d’USD
4 095 942
(3 532)
254 110
(259 120)
199 905
(684 351)
3 602 954
en
milliers
d'USD
Revenus
Total des revenus
Charges
service (note 4.4)
(note 4.4)
service nets (note 4.4)
13 152
2
13 154
9 920
6 947
(222)
6 725
Total des charges
41
16 686
(3 532)
à terme
investissements
contrats
de change à terme
opérations
253 497
(41)
654
254 110
(258 048)
8
(1 080)
(259 120)
(8 542)
er
A-2
5 459 296
542 451
(1 789 157)
4 212 590
123,0949
D(GBP)-2
3 184 851
9 637
(329 672)
2 864 816
85,7760
X-2
524 009
110 088
(98 404)
535 693
13,0278
E(EUR)-2
I-2
711 047 2 521 121
90 380
187 441
(175 266) (843 192)
626 161 1 865 370
14,4548 133,2358
Y(EUR)-2
21 538
9 972
(3 270)
28 240
14,8913
Z-1
866 764
–
(56 886)
809 878
11,7890
R(GBP)-2
2 340 227
1 338 525
(1 565 171)
2 113 581
14,5467
Z-2
166 106 556
5 148 594
(19 021 459)
152 233 691
15,8386
aberdeen-asset.com
157
Au 31 mars 2016
Pourcentage du
Nominal/
Valeur de marché
Titre
Quantité
en milliers d'USD
%
Actions 98,23 %
Bosch
484 907
152 855
4,25
Hero MotoCorp
2 762 671
122 633
3,40
275 488
7,65
Emami
Godrej Consumer Products
Hindustan Unilever
ITC
Nestlé India
1 110 000
6 418 586
10 499 066
36 767 679
1 490 062
15 613
133 984
138 463
181 777
128 254
598 091
0,43
3,72
3,84
5,05
3,56
16,60
HDFC Bank
ICICI Bank
Jammu & Kashmir Bank
Kotak Mahindra Bank
6 240 000
17 108 335
58 900 000
9 206 693
10 380 000
101 118
285 957
208 904
8 408
106 978
711 365
2,81
7,93
5,80
0,23
2,97
19,74
Santé 10,27 %
GlaxoSmithKline Pharmaceuticals
Lupin
Piramal Enterprises
Sanofi India
Sun Pharmaceutical
626 279
4 060 751
7 600 000
968 883
5 247 000
36 008
90 724
119 353
58 512
65 427
370 024
1,00
2,52
3,31
1,62
1,82
10,27
Industrie 5,51 %
ABB India
3 700 000
6 761 759
71 184
127 429
198 613
1,98
3,53
5,51
14 588 714
10 359 822
7 122 473
268 951
76 890
272 004
617 845
7,46
2,13
7,56
17,15
Infosys
Mphasis
Tata Consultancy Services
158
Aberdeen Global - Indian Equity
Titre
Matériaux 16,16 %
ACC
Ambuja Cements
Asian Paints
Castrol India
Grasim Industries
UltraTech Cement
Nominal/
Quantité
Valeur de marché
en milliers d'USD
Pourcentage du
%
3 768 936
44 249 182
7 670 000
5 800 000
3 067 346
745 060
78 572
155 705
100 878
32 743
177 956
36 419
582 273
2,18
4,32
2,80
0,91
4,94
1,01
16,16
Bharti Airtel
Bharti Infratel
10 300 000
6 200 000
54 301
36 703
91 004
1,51
1,02
2,53
Gujarat Gas
Tata Power
7 049 142
36 598 000
58 678
35 881
94 559
1,62
1,00
2,62
3 539 262
98,23
3 539 262
98,23
3 539 262
63 692
3 602 954
98,23
1,77
100,00
Total Actions
Autres actifs nets
Total
aberdeen-asset.com
159
Japanese Equity
Performances
capitalisation de Classe A du Fonds Japanese Equity a gagné
2,95 % contre un repli de 3,39 % de l'indice de référence, le
Topix (Tokyo First Section).
d’Inventaire, net des frais annuels, bénéfice brut réinvesti, en JPY.
Les actions japonaises se sont repliées au cours du semestre
massives d'actions chinoises et par la chute continue des prix du
pétrole, passés sous la barre des 30 USD le baril à un certain
stade. La confiance a été davantage ébranlée par les
inquiétudes soulevées par l'état de l'économie mondiale et une
montée en flèche du yen alors que la Fed a inversé la vapeur
aux États-Unis en annonçant une approche bien plus mesurée
des hausses des taux après avoir initié la normalisation de sa
politique monétaire en décembre. Le recul a été jugulé par le
nouveau programme de relance plus ambitieux que prévu de la
BCE dont une nouvelle réduction des taux en territoire négatif,
un prolongement des achats obligataires et l'octroi de prêts à
court terme aux banques à des conditions avantageuses, ainsi
que par le passage à des taux d'intérêt négatifs au Japon et la
poursuite des achats d'actifs par la Banque du Japon.
Le PIB du dernier trimestre a été révisé à la hausse, sur une
contraction de 1,1 %. La production industrielle a traversé sa
plus forte évolution à la baisse en cinq ans au mois de février
tandis que la confiance des consommateurs a plongé à son plus
bas en un an. Les chiffres de l'enquête Tankan pour le trimestre
clos en mars ont été décevants tant en termes de conditions
pour les entreprises que de confiance. À l'opposé, les indices
PMI pour l'industrie manufacturière et les services sont restés
positifs malgré un léger fléchissement et les dépenses des
ménages, les prêts bancaires et les ventes de détail ont tous fini
à la hausse. Le Premier ministre Shinzo Abe pourrait introduire
de nouvelles mesures de relance en amont des élections de cet
été alors que son budget atteint déjà un record de dépenses
pour 2016.
semestre considéré, avec un effet positif tant de la sélection des
titres que de l'allocation des actifs.
Au niveau des titres en portefeuille, Daito Trust Construction a
contribué à la performance relative grâce à l'effet dynamisant
sur ses actions de la publication récente de niveaux de
commandes supérieurs aux prévisions en février et des niveaux
d'occupation des logements qui restent solides. Le Fonds a
également profité de la présence en portefeuille de Japan
Tobacco qui tire son épingle du jeu après avoir créé la surprise
en demandant l'autorisation réglementaire de relever ses prix en
avril. Sa demande vient d'être acceptée. Pour finir, les actions
d'Amada ont été portées par les rapports d'analystes soulignant
le potentiel d'amélioration de l'efficacité des fonds propres via la
refonte des bilans en vue de réduire le besoin en fonds de
roulement.
À l’opposé, Bank of Yokohama a grevé les résultats relatifs au
vu de perspectives bien ternes face à la concurrence, même si
ses résultats ont atteint les prévisions au troisième trimestre, et
de l'introduction de taux d'intérêt négatifs par la Banque du
Japon. Indépendamment, la banque a lancé un programme de
rachat de titres équivalent à 1,2 % des actions en circulation.
Asics Corp a également eu une incidence coûteuse pour le
Fonds, avec un titre plombé par l'incertitude de ses
perspectives, notamment concernant la reprise des entités
américaines et brésiliennes qui continuent de faire face à un
environnement de change défavorable. Pour finir, NTT, que
nous ne détenons pas en portefeuille, a enregistré des
bénéfices vigoureux, d'où une incidence négative sur la
performance. Nous sommes toutefois déjà exposés à ce secteur
via KDDI.
En termes d’activité du portefeuille, nous avons cédé FCC,
fabricant de pièces automobiles, en raison de la détérioration de
ses fondamentaux.
160
Aberdeen Global - Japanese Equity
Perspectives
Les cours des actions japonaises devraient continuer de souffrir
de la persistance de vents contraires au niveau mondial. Les
investisseurs craignent notamment que les banques centrales
en Europe comme sur le territoire national aient été contraintes
d'imposer des taux d’intérêt négatifs en l'absence d'alternatives
viables et parce qu'elles ont épuisé les outils à la disposition de
leurs politiques pour doper l'économie mondiale. De façon
notable, le ton conciliant soudainement adopté par la Fed a fait
ployer le dollar US et s'est traduit par un raffermissement relatif
du yen, ce qui pourrait ne pas être de bon augure pour les
exportateurs japonais. Ceci étant dit, nous pensons que nos
sociétés ne plieront pas face à ces vents contraires, grâce à la
solidité de leurs bilans, la bonne résistance de leurs activités et
leurs équipes dirigeantes expérimentées.
Avril 2016
Au 31 mars 2016
en milliers
de JPY
Actif
Placements en valeurs mobilières à la valeur
de marché (note 2.2)
342 067 731
Avoirs bancaires
2 446 653
2 266 836
3 040 697
Plus-values latentes sur contrats de change
à terme (note 2.6)
2 608 469
Total de l’actif
352 430 386
Passif
Total du passif
414 700
2 410 724
2 825 424
er
en milliers
de JPY
Revenus
3 086 266
34
36 590
Total des revenus
3 122 890
Charges
2 420 997
Frais d'exploitation, d'administration et
de service (note 4.4)
Moins : Réduction appliquée au titre du
volume (note 4.4)
Frais d'exploitation, d'administration et
de service nets (note 4.4)
388 034
(19 620)
368 414
349 604 962
Total des charges
er
en milliers
de JPY
373 449 600
333 474
(5 501 903)
4 709 969
143 528 641
(166 914 961)
142
349 604 962
5
2 789 416
Plus-values nettes sur
investissements
333 474
Plus-values réalisées sur
investissements
Moins-values réalisées sur contrats de
change à terme
10 291 568
(15 746 225)
(47 246)
(5 501 903)
Augmentation de la plus-value latente
sur investissements
Diminution nette de l’actif résultant
des opérations
aberdeen-asset.com
1 581 740
3 117 875
10 354
4 709 969
(458 460)
161
er
^
A(CHF)-2
269 979
70 741
(37 208)
303 512
263,0399
^
A(EUR)-2
58 971 158
23 077 637
(27 027 713)
55 021 082
11,4070
^
A-2
161 957 497
55 009 023
(60 421 813)
156 544 707
418,3206
A(USD)-2
40 225 470
7 261 998
(16 534 412)
30 953 056
11,5451
D(GBP)-2
21 086 655
11 648 975
(26 814 838)
5 920 792
2,5928
^
I(EUR)-2
3 533 172
6 679 908
(5 738 102)
4 474 978
11,1972
^
I-2
956 681
270 918
(310 333)
917 266
92 164,0743
I(USD)-2
19 763 960
4 274 035
(6 260 578)
17 777 417
12,4354
L(SGD)-2
1 065
19 633
(1 065)
19 633
9,4414
R(GBP)-2
62 573
98 274
(54 700)
106 147
14,7418
^
S-2
81 307
64 819
(100 966)
45 160
23 651,3534
^
S(CHF)-2
132 642
3 802
(6 246)
130 198
255,5299
^
R(GBP)-2
787 435
504 156
(370 936)
920 655
9,7878
S(EUR)-2
3 216 166
623 356
(1 389 039)
2 450 483
11,2169
U(USD)-2
7 361 633
575 941
(2 625 757)
5 311 817
11,6601
X-2
101 341 291
9 752 308
(11 206 252)
99 887 347
18,0583
^
V(USD)-2
1 179 939
201 076
(558 585)
822 430
9,5478
X(CHF)-2
361 466
361 099
(74 404)
648 161
8,7855
X(EUR)-2
1 182 611
226 911
(119 773)
1 289 749
11,6604
^
Y(EUR)-2
1 286 705
1 717 346
(1 497 377)
1 506 674
15,0913
^
162
W-2
100 000
100 000
9,7325
X(GBP)-2
144 622
5 617 574
(516 563)
5 245 633
12,4270
^
Au 31 mars 2016
Valeur de
marché
Pourcentage du
Nominal/
en milliers de total de l'actif net
Titre
Quantité
JPY
%
Actions 97,84 %
Matériaux de base 8,99 %
∞
Kansai Paint Co
6 338 400
11 469 335
3,28
∞
Shin-Etsu Chemical Co
3 422 600
19 945 201
5,71
31 414 536
8,99
Biens de consommation 27,51 %
∞
Aisin Seiki Co
Asics Corp
∞
Denso Corp
∞
Honda Motor Co
Japan Tobacco Inc
∞
Makita Corp
Mandom Corp
∞
Pigeon Corp
∞
Rinnai Corp
Sekisui House
∞
Shimano Inc
∞
Toyota Motor Corp
∞
Unicharm Corp
407 800
2 448 100
1 130 100
2 552 800
3 709 500
1 242 900
945 400
3 168 300
529 900
2 128 000
291 200
2 446 900
3 034 000
1 726 014
4 905 992
5 109 182
7 871 559
17 388 280
8 675 442
4 750 635
9 316 386
5 275 155
4 043 200
5 139 680
14 565 171
7 431 025
96 197 721
0,49
1,40
1,46
2,25
4,97
2,48
1,36
2,66
1,51
1,16
1,47
4,17
2,13
27,51
Services de consommation 9,68 %
East Japan Railway Co
Seven & I Holdings Co
USS Co
1 418 700
3 476 420
1 899 100
13 772 030
16 662 481
3 416 481
33 850 992
3,94
4,76
0,98
9,68
2 911 500
13 054 000
739 500
3 001 100
4 427 000
4 482 600
7 735 856
6 793 954
11 820 907
5 169 395
9 266 818
8 875 548
49 662 478
2,21
1,94
3,39
1,48
2,65
2,54
14,21
8 050 700
3 513 900
1 158 660
12 039 822
12 228 372
8 145 380
32 413 574
3,44
3,50
2,33
9,27
∞
AEON Financial Service Co
∞
Bank of Yokohama
Daito Trust Construction Co
∞
Japan Exchange Group Inc
∞
Suruga Bank
Santé 9,27 %
∞
Astellas Pharma Inc
Chugai Pharmaceutical Co
∞
Sysmex Corp
aberdeen-asset.com
163
Nominal/
Quantité
Valeur de
JPY
%
Titre
Industrie 19,21 %
∞
Amada Co
∞
Daikin Industries Ltd
FANUC Corp
∞
Keyence Corp
∞
Nabtesco Corp
12 273 300
1 156 500
768 300
265 238
5 629 300
13 494 493
9 729 635
13 439 488
16 269 699
14 242 129
67 175 444
3,86
2,78
3,84
4,66
4,07
19,21
Technologies 4,48 %
Canon Inc
∞
Yahoo Japan Corp
2 552 800
14 804 900
8 556 986
7 091 547
15 648 533
2,45
2,03
4,48
5 223 500
15 704 453
4,49
Total Actions
342 067 731
97,84
réglementé
342 067 731
97,84
Télécommunications 4,49 %
KDDI Corp
Dérivés 0,75 %
Contrepartie
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
164
Achat
CHF
CHF
CHF
CHF
CHF
CHF
CHF
CHF
CHF
CHF
CHF
CHF
CHF
CHF
CHF
CHF
CHF
CHF
CHF
CHF
CHF
EUR
EUR
Vente
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
Règlement Montant acheté Montant vendu
01/04/16
79 987
9 239 352
04/04/16
17 998
2 099 722
04/04/16
13 307
1 552 403
05/04/16
10 173
1 185 903
05/04/16
5 461
636 613
06/04/16
33 550
3 918 503
06/04/16
31 059
3 627 500
15/04/16
80 330 511 9 159 365 182
15/04/16
2 606 812
303 040 278
15/04/16
2 419 176
279 078 510
15/04/16
13 080
1 489 388
15/06/16
33 237 074 3 794 935 954
15/06/16
5 410 994
617 815 391
15/06/16
1 082 168
125 947 029
15/06/16
997 524
115 200 210
15/06/16
291 238
33 349 691
15/06/16
163 276
18 856 180
15/06/16
38 360
4 395 667
15/06/16
6 004
701 249
15/06/16
5 526
621 851
15/06/16
2 341
269 871
01/04/16
611 242
76 846 654
01/04/16
74 838
9 408 826
Plus-/(moins-)
values
JPY
%
149
13
9
8
4
19
18
270 794
0,07
2 979
4 913
46
110 937
0,03
18 060
0,01
1 225
2 024
875
331
112
4
28
5
1 443
177
-
Contrepartie
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
Achat
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
GBP
Vente
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
01/04/16
65 968
8 293 685
01/04/16
5 951
748 118
04/04/16
535 679
68 222 000
04/04/16
39 632
5 047 380
04/04/16
15 302
1 943 608
04/04/16
9 646
1 228 444
05/04/16
18 169
2 319 324
05/04/16
15 909
2 022 979
05/04/16
13 718
1 751 098
05/04/16
3 768
479 084
15/04/16
618 121 169 77 018 515 721
15/04/16
16 244 692 2 061 695 043
15/04/16
11 577 515 1 453 047 566
15/04/16
9 516 488 1 201 050 253
15/04/16
9 175 094 1 159 768 600
15/04/16
4 020 038
511 244 299
15/04/16
2 249 815
282 873 119
15/04/16
2 005 160
252 843 426
15/04/16
1 528 243
193 053 186
15/04/16
127 636
16 317 690
15/04/16
20 364
2 508 422
15/04/16
19 261
2 396 830
15/04/16
5 618
714 423
15/04/16
2 893
362 481
15/04/16
2 541
320 142
15/04/16
2 286
288 872
15/04/16
2 175
274 055
15/06/16
50 520 602 6 296 534 250
15/06/16
28 043 912 3 495 196 933
15/06/16
15 030 009 1 873 235 083
15/06/16
2 047 362
260 463 897
15/06/16
1 341 349
171 546 531
15/06/16
1 122 623
142 523 686
15/06/16
894 875
113 609 806
15/06/16
834 029
105 286 756
15/06/16
794 838
101 273 604
15/06/16
451 842
57 039 907
15/06/16
186 001
23 379 249
15/06/16
57 874
7 202 209
15/06/16
20 612
2 619 285
15/06/16
20 123
2 541 716
15/06/16
19 412
2 396 527
15/06/16
10 259
1 276 743
15/06/16
7 343
923 420
15/06/16
6 595
820 985
15/06/16
3 081
387 970
15/06/16
2 125
261 799
01/04/16
41 384
6 588 119
Plus-/(moins-)
values
JPY
%
156
14
390
29
16
7
8
15
6
3
2 150 433
0,61
18 925
0,01
29 800
0,01
17 821
0,01
15 377
3 642
5 283
3 977
2 684
30
100
70
5
8
5
4
4
175 094
0,05
97 195
0,03
52 091
0,01
1 801
279
1 283
1 023
1 551
544
840
447
211
21
36
90
37
17
24
7
10
97
-
aberdeen-asset.com
165
Contrepartie
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
166
Achat
GBP
GBP
GBP
GBP
GBP
GBP
GBP
GBP
GBP
GBP
GBP
GBP
GBP
GBP
GBP
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
04/04/16
2 016 500
326 898 445
JPY
04/04/16
9 000
1 459 006
JPY
05/04/16
7 637
1 235 752
JPY
06/04/16
194 590
31 487 941
JPY
06/04/16
67 013
10 843 815
JPY
15/04/16
67 842 975 10 908 472 011
JPY
15/04/16
1 719 319
278 041 316
JPY
15/04/16
1 041 000
169 228 916
JPY
15/04/16
75 906
12 119 514
JPY
15/04/16
10 000
1 611 679
JPY
15/04/16
6 932
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JPY
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01/04/16
1 864 222
210 163 012
01/04/16
7 823
889 435
04/04/16
604 800
68 738 559
04/04/16
22 400
2 513 946
04/04/16
4 538
515 754
05/04/16
14 456
1 623 743
06/04/16
680 121
76 421 844
06/04/16
26 103
2 933 018
15/04/16
368 544 365 41 568 118 901
15/04/16
226 453 500 25 541 690 298
15/04/16
9 365 464 1 060 916 898
15/04/16
6 672 470
746 008 860
15/04/16
5 667 456
643 335 622
15/04/16
5 575 480
631 588 700
15/04/16
5 572 780
631 652 278
15/04/16
999 792
112 668 604
15/04/16
872 191
97 210 085
15/04/16
418 818
47 034 502
15/04/16
260 033
29 284 690
15/04/16
183 631
20 870 124
15/04/16
158 152
17 838 966
15/04/16
82 351
9 296 622
15/04/16
41 870
4 662 925
15/04/16
21 650
2 456 704
Plus-/(moins-)
values
JPY
%
(32)
(13)
(29)
(14)
(40)
(28)
(6)
(3)
5
(7)
(22)
(16)
(14)
(14)
(13)
(9)
(4)
(9)
(3)
(10)
(11)
(8)
(6)
(1)
(634)
(10)
(762)
4
(6)
1
20
1
(162 620)
(0,05)
(99 923)
(0,03)
(8 719)
3 635
(6 604)
(5 190)
(5 557)
(343)
780
19
(70)
(239)
(71)
(45)
41
(24)
-
aberdeen-asset.com
169
Contrepartie
Achat Vente
BNP Paribas
USD
JPY
15/04/16
14 884
1 691 726
BNP Paribas
USD
JPY
15/04/16
14 689
1 639 227
BNP Paribas
USD
JPY
15/04/16
6 121
681 664
BNP Paribas
USD
JPY
15/04/16
5 738
649 985
BNP Paribas
USD
JPY
15/04/16
3 372
380 702
BNP Paribas
USD
JPY
15/04/16
3 353
375 999
BNP Paribas
USD
JPY
15/04/16
2 808
312 301
Autres actifs nets
Total
∞ Une partie de ce titre est en prêt à la fin de la période.
170
Plus-/(moins-)
values
latentes
Pourcentage du
JPY
%
(20)
11
6
(5)
(2)
1
3
2 608 469
0,75
2 608 469
0,75
344 676 200
4 928 762
349 604 962
98,59
1,41
100,00
Performances
capitalisation de Classe D du Fonds Japanese Smaller Companies
a gagné 17,19 % contre une hausse de 12,59 % de l'indice de
référence, le Russell Nomura Small Cap.
Source : Factset, Lipper, Base : rendement total, variation de la Valeur
GBP.
Les actions japonaises ont connu une progression au cours du
semestre considéré. Les investisseurs ont été secoués par les
ventes massives d'actions chinoises et par la chute continue des
prix du pétrole, passés sous la barre des 30 USD le baril à un
certain stade. La confiance a été davantage ébranlée par les
inquiétudes soulevées par l'état de l'économie mondiale et une
montée en flèche du yen alors que la Fed a inversé la vapeur aux
États-Unis en annonçant une approche bien plus mesurée des
hausses des taux après avoir initié la normalisation de sa politique
monétaire en décembre. Le recul a été jugulé par le nouveau
programme de relance plus ambitieux que prévu de la BCE dont
une nouvelle réduction des taux en territoire négatif, un
prolongement des achats obligataires et l'octroi de prêts à court
terme aux banques à des conditions avantageuses, ainsi que par
le passage à des taux d'intérêt négatifs au Japon et la poursuite
des achats d'actifs par la Banque du Japon.
Le PIB du dernier trimestre a été révisé à la hausse, sur une
contraction de 1,1 %. La production industrielle a traversé sa plus
forte évolution à la baisse en cinq ans au mois de février tandis
que la confiance des consommateurs a plongé à son plus bas en
un an. Les chiffres de l'enquête Tankan pour le trimestre clos en
mars ont été décevants tant en termes de conditions pour les
entreprises que de confiance. À l'opposé, les indices PMI pour
l'industrie manufacturière et les services sont restés positifs malgré
un léger fléchissement et les dépenses des ménages, les prêts
bancaires et les ventes de détail ont tous fini à la hausse. Le
Premier ministre Shinzo Abe pourrait introduire de nouvelles
mesures de relance en amont des élections de cet été alors que
son budget atteint déjà un record de dépenses pour 2016.
Du côté de l'activité de portefeuille, nous avons cédé Showa
Aircraft au vu de tristes perspectives et d'une allocation du capital
discutable dans sa division fabrication. Nous avons à l'inverse
introduit le distributeur d'articles de sport et de mode Descente, qui
possède un bon portefeuille de marques parmi lesquelles Arena, le
coq sportif, Munsingwear, ainsi que sa propre enseigne Descente.
La Corée, où il a localisé avec succès ses activités, compte parmi
ses marchés clés et il a dégagé une croissance homogène par le
biais de campagnes de développement produits et marketing
intelligentes. Les opportunités se trouvent du côté de la Corée qui
jouit toujours de belles perspectives de croissance, ainsi que dans
tout le reste de l'Asie. Nous avons également fait entrer en
portefeuille kabu.com Securities, filiale de Mitsubishi UFJ dédiée
au courtage en ligne sur le marché national, qui possède sa propre
plate-forme de négociation. La société est en passe d'adopter une
stratégie à long terme visant à mettre en avant les technologies
financières et à développer sa clientèle par le biais du groupe
d'entreprises de sa maison mère.
Perspectives
Les cours des actions japonaises devraient continuer de souffrir de
la persistance de vents contraires au niveau mondial. Les
investisseurs craignent notamment que les banques centrales en
Europe comme sur le territoire national aient été contraintes
d'imposer des taux d’intérêt négatifs en l'absence d'alternatives
viables et parce qu'elles ont épuisé les outils à la disposition de
leurs politiques pour doper l'économie mondiale. De façon notable,
le ton conciliant soudainement adopté par la Fed a fait ployer le
dollar US et s'est traduit par un raffermissement relatif du yen, ce
qui pourrait ne pas être de bon augure pour les exportateurs
japonais. Ceci étant dit, nous pensons que nos sociétés ne plieront
pas face à ces vents contraires, grâce à la solidité de leurs bilans,
la bonne résistance de leurs activités et leurs équipes dirigeantes
expérimentées.
Avril 2016
semestre considéré, avec un effet positif tant de la sélection des
titres que de l'allocation des actifs.
Au niveau des titres, la performance relative a été alimentée par
Mandom dont les actions ont été aidées par les bons résultats de
sa filiale indonésienne, eux-mêmes portés par la solidité des
volumes et les hausses de prix sur plusieurs produits. Amada est
une autre réussite pour le portefeuille après le coup de fouet
donné à son titre par les rapports d'analystes concernant le
potentiel d'amélioration de l'efficacité des fonds propres via la
refonte des bilans en vue de réduire le besoin en fonds de
roulement. Enfin, le titre Nabtesco s'en est bien sorti malgré une
actualité sans grande nouveauté. Les chiffres publiés par la
société concernant les niveaux de ventes et de commandes en
février ont semblé solides, notamment dans sa branche réducteurs
à engrenages de précision.
À l'opposé, Asics a eu un contre-effet sur la performance relative,
avec un titre plombé par l'incertitude de ses perspectives,
notamment concernant la reprise des entités américaines et
brésiliennes qui continuent de faire face à un environnement de
change défavorable. Resorttrust a également entamé la
performance : le cours de son action a subi l’effet des inquiétudes
concernant les sombres perspectives du marché d'actions japonais
et leurs répercussions négatives potentielles pour les actifs
détenus par les privilégiés qui constituent la majeure partie de sa
clientèle. Pour finir, le cours du titre Mani a été impacté par la
révision à la baisse de ses résultats pour l'ensemble de l'exercice
après les ajustements de stock et la faiblesse des commandes.
aberdeen-asset.com
171
Au 31 mars 2016
er
en
milliers de
JPY
Actif
Avoirs bancaires
terme (note 2.6)
Autres actifs
Total de l’actif
79 558 183
1 453 549
507 876
462 869
72 480
691 289
3
82 746 249
Passif
Total du passif
88 224
568 266
656 490
82 089 759
er
172
en
milliers de
JPY
115 659 229
13 467
3 504 274
(1 773 946)
24 476 944
(59 790 276)
67
82 089 759
Aberdeen Global - Japanese Smaller Companies
en
milliers de
JPY
Revenus
Total des revenus
Charges
service (note 4.4)
Total des charges
684 722
200
7 846
692 768
578 973
100 323
5
679 301
13 467
6 279 653
terme
(2 813 261)
37 882
3 504 274
investissements
opérations
(2 515 145)
728 967
12 232
(1 773 946)
1 743 795
er
^
A(EUR)-2
3 379 141
1 047 225
(1 989 544)
2 436 822
19,6470
^
A-2
20 114 590
2 975 826
(11 552 170)
11 538 246
1 226,1682
A(CHF)-2
376 332
(200 338)
175 994
13,5626
I-2
25 364 341
2 733 510
(7 656 250)
20 441 601
1 183,7930
I(EUR)-2
17 404 693
2 226 023
(7 503 175)
12 127 541
13,1861
S-2
9 065
787
(1 927)
7 925
138 861,3061
^
A(USD)-2
7 728 776
1 601 076
(3 843 015)
5 486 837
14,7239
^
D(GBP)-2
6 013 794
5 678 225
(7 052 980)
4 639 039
7,5928
I(USD)-2
88 421
415 384
(402 404)
101 401
8,4419
^
L(SGD)-2
1 020
1 020
9,7958
R(GBP)-2
155 945
48 451
(46 852)
157 544
17,0893
W-2
100 000
100 000
9,7983
X-2
4 243 961
1 827 921
(132 689)
5 939 193
20,9258
X(CHF)-2
75 000
15 476
90 476
8,5204
^
^
X(EUR)-2
1 081 073
36 055
(977 778)
139 350
12,8161
^
Z-2
1 000
1 000
1 157,3263
aberdeen-asset.com
173
Au 31 mars 2016
Valeur de
Nominal/ en milliers de total de l'actif net
Titre
Quantité
JPY
%
Actions 96,92 %
Kansai Paint Co
2 149 600
3 889 701
4,73
∞
Nippon Paint Holdings Co
1 130 800
2 828 131
3,45
6 717 832
8,18
Asics Corp
Calbee Inc
Descente
Mandom Corp
Musashi Seimitsu Industry Co
∞
Pigeon Corp
Pilot Corp
∞
Tamron Co
1 177 400
560 300
732 600
790 700
1 293 900
1 200 400
206 200
1 519 100
2 359 510
2 505 942
1 215 750
3 973 267
2 889 926
3 529 775
886 145
2 807 297
20 167 612
2,87
3,05
1,48
4,85
3,52
4,30
1,08
3,42
24,57
Ain Holdings Inc
Resorttrust Inc
San-A Co
Sky Perfect JSAT Holdings
USS Co
158 300
1 195 840
734 100
2 716 700
2 044 600
914 974
3 024 279
3 912 754
1 778 080
3 678 235
13 308 322
1,11
3,68
4,77
2,17
4,48
16,21
Daibiru Corp
Kabu.com Securities
Musashino Bank
3 348 800
2 234 000
208 000
3 186 383
803 123
590 200
4 579 706
3,88
0,98
0,72
5,58
546 000
189 300
846 400
996 900
267 800
2 885 609
826 295
1 165 916
1 725 634
1 882 634
8 486 088
3,52
1,01
1,42
2,10
2,29
10,34
Santé 10,34 %
∞
Asahi Intecc Co
BML
EPS Corp
∞
Mani Inc
Sysmex Corp
174
Nominal/
Quantité
Valeur de
marché
en milliers de
JPY
Pourcentage du
%
Titre
Industrie 24,28 %
Aeon Delight Co
Amada Co
∞
Harmonic Drive Systems Inc
Heian Ceremony Service Co
Hitachi Koki Co
Intage Inc
∞
Nabtesco Corp
Naigai Trans Line
Optex Co
SK Kaken Co
∞
Wellnet Corporation
Yushin Precision Equipment Co
841 000
3 334 300
151 400
1 311 000
2 327 200
1 323 100
1 607 500
120 000
288 700
74 000
172 500
839 800
3 046 523
3 666 062
436 789
823 308
1 731 437
1 920 480
4 066 974
121 740
1 040 042
682 280
693 019
1 700 595
19 929 249
3,71
4,47
0,53
1,00
2,11
2,34
4,96
0,15
1,27
0,83
0,84
2,07
24,28
Technologies 2,42 %
Canon Electronics Inc
1 196 100
1 983 732
2,42
Okinawa Cellular Telephone Co
1 011 000
3 194 760
3,89
Shizuoka Gas Co
1 574 200
1 190 882
1,45
Total Actions
79 558 183
96,92
79 558 183
96,92
Dérivés 0,84 %
Contrepartie
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
Achat
CHF
CHF
CHF
CHF
CHF
CHF
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
Vente
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
RèglementMontant acheté Montant vendu
05/04/16
112 785
13 147 605
15/06/16
2 819 532
321 927 996
15/06/16
626 680
71 552 986
15/06/16
131 000
15 099 574
15/06/16
97 355
11 330 572
15/06/16
28 179
3 279 566
01/04/16
38 650
4 859 157
01/04/16
19 376
2 436 032
04/04/16
65 679
8 364 572
06/04/16
16 342
2 089 094
15/04/16
155 944 936 19 430 894 964
15/04/16
6 472 773
821 492 040
15/04/16
223 062
28 078 952
15/04/16
181 616
22 787 755
15/04/16
170 575
21 692 753
Plus-/(moins-)
values
JPY
%
90
9 411
0,01
2 092
295
110
32
91
46
48
4
542 531
0,66
7 541
0,01
491
474
155
-
aberdeen-asset.com
175
Contrepartie
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
176
Achat
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
Vente
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
USD
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
USD
EUR
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
EUR
USD
USD
USD
USD
USD
EUR
EUR
USD
USD
USD
EUR
EUR
CHF
EUR
EUR
15/04/16
133 557
16 734 162
15/04/16
111 035
13 953 064
15/04/16
108 302
13 498 300
15/04/16
107 773
13 302 587
15/04/16
107 271
13 526 486
15/04/16
86 953
11 116 558
15/04/16
74 571
9 416 869
15/04/16
70 612
8 878 183
15/04/16
34 263
4 262 997
15/06/16
43 645 168 5 439 628 248
15/06/16
4 382 047
550 003 837
15/06/16
1 861 232
236 294 587
15/06/16
1 750 550
218 176 347
15/06/16
71 868
9 124 015
15/06/16
25 068
3 194 047
15/06/16
6 935
882 295
15/06/16
2 507
308 909
15/06/16
2 404
298 849
04/04/16
5 392 429
47 446
04/04/16
3 192 593
25 068
05/04/16
21 689 939
170 575
05/04/16
881 867
6 935
06/04/16
11 115 428
86 953
15/04/16
419 964 112
3 277 257
15/04/16
189 010 017
1 682 033
15/04/16
65 629 310
519 533
15/04/16
65 201 451
589 041
15/04/16
57 840 122
510 009
15/04/16
46 259 688
410 497
15/04/16
27 975 892
246 273
15/04/16
24 582 364
218 893
15/04/16
17 812 492
158 574
15/04/16
16 967 147
152 360
15/04/16
9 367 984
82 427
15/04/16
8 362 274
65 679
15/04/16
7 857 333
69 660
15/04/16
7 680 958
68 821
15/04/16
5 291 222
46 631
15/04/16
3 911 661
34 659
15/04/16
2 881 184
25 638
15/04/16
2 435 741
19 376
15/04/16
796 343
6 357
15/04/16
546 966
4 842
15/04/16
436 115
3 875
15/04/16
309 446
2 758
15/06/16
126 122 426
983 879
15/06/16
36 490 784
293 223
15/06/16
27 431 153
237 957
15/06/16
23 936 684
193 893
15/06/16
17 375 873
139 392
Plus-/(moins-)
values
latentes
Pourcentage du
JPY
%
372
268
373
501
213
20
134
166
125
151 266
0,18
11 331
0,01
2 127
6 067
0,01
82
17
6
12
9
60
(18)
(158)
(6)
(22)
213
36
(912)
(977)
541
141
307
(10)
(3)
(150)
107
(50)
31
(51)
52
18
1
(46)
(18)
3
1
89
(1 071)
(532)
(901)
(480)
-
Contrepartie
Achat
BNP Paribas
JPY
EUR
15/06/16
15 603 407
123 535
BNP Paribas
JPY
CHF
15/06/16
14 962 664
132 965
BNP Paribas
JPY
CHF
15/06/16
13 163 440
112 785
BNP Paribas
JPY
EUR
15/06/16
8 984 258
71 352
BNP Paribas
JPY
EUR
15/06/16
8 653 707
68 847
BNP Paribas
JPY
CHF
15/06/16
5 740 296
48 901
BNP Paribas
JPY
EUR
15/06/16
4 859 350
38 650
BNP Paribas
JPY
EUR
15/06/16
4 677 456
36 489
BNP Paribas
JPY
EUR
15/06/16
3 840 914
30 646
BNP Paribas
JPY
EUR
15/06/16
3 251 111
25 778
BNP Paribas
JPY
EUR
15/06/16
3 025 186
24 057
BNP Paribas
JPY
EUR
15/06/16
2 516 057
20 072
BNP Paribas
JPY
EUR
15/06/16
2 306 886
18 412
BNP Paribas
JPY
EUR
15/06/16
2 090 058
16 342
BNP Paribas
JPY
USD
15/06/16
1 991 311
17 748
BNP Paribas
JPY
CHF
15/06/16
1 856 029
15 811
BNP Paribas
JPY
EUR
15/06/16
284 549
2 266
BNP Paribas
USD
JPY
01/04/16
410 497
46 277 340
BNP Paribas
USD
JPY
04/04/16
2 758
309 554
BNP Paribas
USD
JPY
05/04/16
218 893
24 587 180
BNP Paribas
USD
JPY
06/04/16
158 574
17 818 121
BNP Paribas
USD
JPY
15/04/16
81 434 465 9 184 993 290
BNP Paribas
USD
JPY
15/04/16
3 382 325
383 148 733
BNP Paribas
USD
JPY
15/04/16
228 426
25 725 111
BNP Paribas
USD
JPY
15/04/16
47 446
5 388 443
BNP Paribas
USD
JPY
15/04/16
39 160
4 364 577
BNP Paribas
USD
JPY
15/04/16
2 535
281 908
BNP Paribas
USD
JPY
15/06/16
838 439
94 407 764
BNP Paribas
USD
JPY
15/06/16
19 221
2 174 229
BNP Paribas
USD
JPY
15/06/16
18 110
2 052 421
Autres actifs nets
Total
Plus-/(moins-)
values
latentes
Pourcentage du
JPY
%
(221)
(663)
(91)
(156)
(166)
(6)
(92)
3
(85)
(51)
(56)
(55)
(52)
(3)
1
(2)
(6)
(140)
15
5
(35,933)
(0,04)
(3,149)
(62)
(58)
35
3
(381)
(19)
(21)
691 289
0,84
691 289
0,84
80 249 472
1 840 287
82 089 759
97,76
2,24
100,00
aberdeen-asset.com
177
Performances
de capitalisation de Classe A du Fonds Latin American Equity
a gagné 19,23 % contre une hausse de 15,93 % de l'indice de
référence, le MSCI EM Latin America 10/40 NR.
Les actions d'Amérique latine ont enregistré une hausse au
cours du semestre considéré, surperformant la classe des
actifs des marchés émergents au sens large, grâce à la solidité
de la reprise dans la deuxième moitié de la période. Dans un
premier temps, un nouvel excès de faiblesse des prix des
matières premières et de l'énergie a entamé le moral des
investisseurs et la hausse des taux par la Fed en décembre a
provoqué des fuites de capitaux dans un mouvement de
panique. Le Brésil a plongé plus en avant dans la récession
alors que l’inflation a grimpé à un plus haut de 12 ans et que le
chômage a atteint 7,6 %. Le ministre des Finances Joaquim
Levy a démissionné sur fond de désaccord avec le congrès et
le gouvernement concernant sa politique. Cependant, le
marché d'actions a repris des couleurs en 2016 pour finir sur la
meilleure performance de la période, dopé par l'optimisme
croissant autour de la destitution de la Présidente Dilma
Rousseff et d'un éventuel changement de régime qui pourrait
accélérer les réformes pour tenter d'enrayer le dérapage
économique.
Le Chili et le Mexique ont l'un comme l'autre enregistré une
croissance positive du PIB. Le taux d'inflation du Mexique est
tombé à un plancher record qui a permis à la banque centrale
de relever ses taux d'intérêt dans un effort de soutien de sa
monnaie. En Argentine, les actions ont gagné du terrain après
la victoire du candidat Mauricio Macri, proche du monde des
entreprises, aux élections présidentielles.
Nos participations brésiliennes ont compté parmi les
principales contributions à la performance relative. Banco
Bradesco a connu un rebond formidable conduisant à un
resserrement de sa décote par rapport à ses pairs du secteur
et l'opérateur de centres commerciaux Multiplan a vu son
action faire un pas de géant. Ces deux secteurs ont profité de
l'optimisme ambiant sur la scène politique et de la perspective
d'une réduction des taux d'intérêt dans le sillage d'un début de
baisse de l'inflation. Natura Cosmeticos a rebondi depuis les
planchers récemment observés grâce à la bonne surprise de
ses résultats impressionnants à l'international. L'absence de
participation dans America Movil a aussi été bénéfique puisque
la société de télécommunications mexicaine a fortement chuté
sous l'effet de pressions réglementaires et concurrentielles
continues.
À l'opposé, l'absence de Petrobras en portefeuille a eu une
incidence négative majeure car le titre est reparti à la hausse
en amont du marché brésilien au sens large. Notre
participation dans Valid Solucoes s'est avérée couteuse car
cette société de solutions de paiement et mobiles a publié des
résultats inférieurs aux prévisions du fait de la maigre
performance de sa division moyens de paiement. Vale n'a pas
évolué sur le semestre, la persistance d'un environnement
marqué par le bas niveau des prix du minerai de fer étant de
plus en plus difficile à gérer pour l'opérateur minier. Le cours
du titre a également subi des pressions après un accident à
Samarco, sa joint-venture avec BHP Billiton. La société a bien
communiqué avec ses investisseurs mais soulève toujours
beaucoup d'inquiétude au vu de l'ampleur des pénalités
financières auxquelles elle pourrait faire face. Les valeurs
défensives chiliennes et mexicaines ont également apporté
une contribution négative, notamment Andina et Asur qui sont
passées à côté de la reprise.
178
Aberdeen Global - Latin American Equity
Concernant l’activité de portefeuille, nous avons introduit
Cementos Pacasmayo, cimentier péruvien à la valorisation
intéressante, et Grupo Lala, producteur laitier de premier plan
au Mexique. Nous avons par ailleurs cédé les actions de
Souza Cruz à sa maison mère BAT, qui a relevé son offre pour
privatiser cette division. Nous avons échangé une partie des
actions ordinaires de Banco Bradesco contre des actions
préférentielles pour capitaliser sur la décote élargie avant de
renforcer les actions préférentielles par la suite alors qu'elles
s'échangeaient à des valorisations attractives après la
liquidation des valeurs bancaires brésiliennes. Nous avons
exercé notre droit de participation dans la levée de capital de
Parque Arauco à la lumière d'une surcote de valeur comparée
mais aussi d'une offre en développement bien ciblée de cet
opérateur de centres commerciaux au Chili. Parallèlement,
nous avons renforcé la présence en portefeuille d'Ambev, Itau,
Weg, SACI Falabella, Arca Continental, Santander Mexico et
Walmex en raison de valorisations attractives. Nous avons
réduit notre exposition à Andina, Banorte, BM&F Bovespa,
Femsa, Kimberly Clark et Vale compte tenu de leurs
valorisations relatives.
Perspectives
L'abaissement de quatre à deux du nombre prévu de hausse
des taux d'intérêt par la Fed pour 2016 a stimulé l'intérêt pour
les marchés émergents en général. Les efforts continus des
pays producteurs de pétrole en vue de trouver un consensus
sur le gel de la production et la stabilisation potentielle des prix
du brut pendant une période plus longue pourraient également
être de bon augure pour les marchés d'Amérique latine. Le
risque d'une accélération du ralentissement chinois ou d'une
inadéquation de la réponse politique apportée semble
également un point essentiel et le ton du Congrès national du
peuple, centré sur la réforme, va dans le sens d'une classe
d'actifs par ailleurs dépendante d'un continent à l'économie
florissante.
La saga politique du Brésil n’est pas finie et nourrit une vive
quête de changement rapide. Cependant, une destitution est
en réalité une procédure qui peut durer très longtemps et
l'euphorie du marché peut être de courte durée. Au Mexique,
alors que les perspectives économiques restent muselées, le
gouvernement fédéral semble s'orienter dans le bon sens pour
atteindre ses objectifs, réduire ses dépenses et maintenir
l'austérité du budget. Le président argentin Mauricio Macri
préconise un traitement économique similaire en supprimant
les aides aux services publics pour éviter de mettre le budget
en péril. Toutefois, sa popularité pourrait être entamée par
cette décision, conjuguée à la révélation des Panama papers
selon laquelle il dirige une société offshore.
Malgré ces obstacles, notre portefeuille continue de refléter la
stratégie de diversification qui vise des entreprises à même de
se targuer d'attributs uniques en leur genre. Nous continuons
de penser avec confiance que nos participations peuvent
profiter de moteurs de croissance à long terme en Amérique
latine pour en récolter les fruits et doper leurs rendements.
Avril 2016
Au 31 mars 2016
er
en
milliers
d’USD
Actif
marché (note 2.2)
Avoirs bancaires
terme (note 2.6)
Total de l’actif
210 603
5 005
369
1 776
762
86
218 601
en
milliers
d’USD
Revenus
Total des revenus
2 778
2 778
Charges
(note 4.4)
Total des charges
1 316
329
1 645
Passif
Total du passif
312
266
4 745
5 323
terme
(89 699)
(92)
(6)
(89 797)
213 278
er
1 133
en
milliers
d’USD
229 710
1 133
(89 797)
114 703
146 069
(188 431)
(109)
213 278
investissements
de change à terme
opérations
114 602
88
13
114 703
26 039
er
^
^
A-2
22 607
29 301
(30 359)
21 549
2 771,4378
A(EUR)-2
277 391
124 758
(112 415)
289 734
5,7248
E(EUR)-2
931 625
668 171
(480 661)
1 119 135
6,8875
I-2
48 318
15 037
(30 789)
32 566
3 342,5579
S-2
5 328
9 968
(10 067)
5 229
2 743,3349
X-2
32 924
33 710
(14 972)
51 662
6,4710
Y(EUR)-2
1 857 822
340 006
(76 765)
2 121 063
7,3976
Z-2
4 034
(1 876)
2 158
679,0432
aberdeen-asset.com
179
Au 31 mars 2016
Valeur de
marché
Pourcentage du
Nominal/
Titre
Quantité
d'USD
%
Actions 98,75 %
Argentine 2,34 %
4 997
2,34
Tenaris (ADR)
201 781
Brésil 57,10 %
Ambev
Banco Bradesco (PREF)
BM&F Bovespa
Bradespar (PREF)
BRF
Cia Hering
Itau Unibanco
Localiza Rent a Car
Lojas Renner
Natura Cosmeticos
OdontoPrev
TOTVS
Vale
Vale (ADR) (PREF)
Valid Solucoes
WEG
Wilson Sons (BDR)
1 672 933
920 763
2 336 500
1 159 250
919 728
502 750
371 250
372 750
2 064 215
393 800
1 737 750
666 372
425 468
1 054 950
327 000
427 114
194 500
1 459 562
247 100
873 920
377 412
8 877
6 060
17 842
5 021
1 591
7 278
1 539
2 596
15 549
3 303
10 197
10 093
3 198
3 395
2 497
8 392
831
4 561
2 093
3 454
3 397
121 764
4,16
2,84
8,38
2,35
0,75
3,41
0,72
1,22
7,30
1,55
4,78
4,73
1,50
1,59
1,17
3,93
0,39
2,14
0,98
1,62
1,59
57,10
Chili 10,21 %
Banco Santander Chile (ADR)
Embotelladora Andina 'A' (PREF)
Parque Arauco
SACI Falabella
321 521
2 076 814
1 754 395
903 500
6 223
6 055
3 214
6 281
21 773
2,92
2,84
1,51
2,94
10,21
464 700
464 300
2 414
3 787
6 201
1,13
1,78
2,91
Colombie 2,91 %
Almacenes Exito
Bancolombia
180
Nominal/
Quantité
Valeur de
marché
en milliers
d'USD
Pourcentage du
%
Titre
Mexique 24,32 %
Arca Continental
FEMSA (ADR)
Grupo Aeroportuario del Centro Norte (ADR)
Grupo Financiero Banorte
Grupo Financiero Santander Mexico
Grupo Lala
Kimberly-Clark de Mexico
Organizacion Soriana 'B'
Wal-Mart de Mexico
563 700
108 802
117 671
38 300
1 756 850
1 449 200
971 675
1 004 664
640 667
2 926 400
3 938
10 481
5 382
5 764
10 030
2 650
2 664
2 441
1 531
6 991
51 872
1,85
4,92
2,52
2,70
4,70
1,24
1,25
1,14
0,72
3,28
24,32
Pérou 1,87 %
Cementos Pacasmayo
1 481 398
417 081
2 313
1 683
3 996
1,08
0,79
1,87
Total Actions
210 603
98,75
réglementé
210 603
98,75
Dérivés 0,04 %
Contrepartie
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
Achat
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
04/04/16
6 346
7 111
USD
05/04/16
18 786
21 267
USD
15/06/16
1 816 845
2 010 846
USD
15/06/16
123 737
137 608
USD
15/06/16
80 334
91 099
USD
15/06/16
49 912
55 623
USD
15/06/16
47 525
53 344
USD
15/06/16
37 902
42 557
USD
15/06/16
32 557
37 198
USD
15/06/16
15 798
17 594
USD
15/06/16
10 572
11 763
USD
15/06/16
5 184
5 705
USD
15/06/16
2 164
2 467
EUR
06/04/16
2 462
2 164
EUR
15/06/16
435 471
385 295
EUR
15/06/16
87 001
78 153
EUR
15/06/16
57 345
51 292
EUR
15/06/16
21 313
18 786
EUR
15/06/16
20 819
18 921
EUR
15/06/16
7 127
6 346
EUR
15/06/16
2 332
2 074
Plus-/(moins-)
values
latentes
Pourcentage du
d'USD
%
65
0,03
4
1
1
1
1
(5)
(2)
(1)
(1)
-
aberdeen-asset.com
181
Plus-/(moins-)
values
latentes
Pourcentage du
Contrepartie
Achat
d'USD
%
Goldman Sachs
EUR
USD
01/04/16
1 152 827
1 291 933
22
0,01
86
0,04
Autres actifs nets
Total
182
86
0,04
210 689
2 589
213 278
98,79
1,21
100,00
Multi Asset Income
Performances
Perspectives
de distribution de Classe A du Fonds Multi Asset Income a
progressé de 3,25 %. Le Fonds ne possède pas d'indice de
référence officiel.
En 2016, nous tablons sur un rythme de croissance de
l'économie mondiale similaire, aux alentours de 3 % comme
l'an dernier. Les données récentes ont envoyé un message
rassurant quant au maintien d'une demande de consommation
dynamique dans les économies développées. La croissance
devrait progresser de 2,1 % aux États-Unis, de 2,0 % au
Royaume-Uni et de 1,6 % dans la zone euro. En nous
projetant plus loin, l'économie chinoise, même si elle tourne au
ralenti, n'en devrait pas moins progresser d'environ 6 % cette
année.
La plupart des actifs générateurs de revenus ont dégagé des
résultats positifs sur le semestre considéré.
La performance des marchés d'actions a été influencée par un
changement de perception à l'égard de la Chine et de vision de
la croissance mondiale de façon élargie. Au départ, les
marchés sont remontés après les fortes baisses déclenchées
par la dévaluation de la monnaie chinoise en août 2015. En
janvier 2016, les actions ont dégringolé face à la résurgence
des craintes autour de la Chine. Ils ont toutefois rebondi en
mars grâce au soutien continu des banques centrales et à la
bonne résistance des statistiques économiques dans le
monde. Dans l’ensemble, l'indice MSCI World a dégagé un
rendement de 3,6 % sur la période, même s'il reste sous le pic
qu'il avait atteint à la mi-2015.
L'essoufflement de la croissance chinoise a entraîné la baisse
des prix des matières premières qui a également influé sur les
marchés. Au cours de la période, l'indice S&P GSCI Total
Return a cédé 18,7 % et le baril de Brent a chuté à un plus bas
de 26 USD en février. Le recul des prix des matières premières
a eu des répercussions à la fois sur les obligations américaines
à haut rendement (plus de 10 % de l'indice à haut rendement
américain ont été émis par des sociétés du secteur de
l'énergie) et sur un certain nombre d'économies émergentes.
Au total néanmoins, les obligations à haut rendement
internationales comme les émissions obligataires des marchés
émergents sont parvenues à générer des rendements positifs
(ainsi que des produits élevés) sur le semestre considéré. Les
valeurs de crédit investment grade et les obligations
souveraines ont également tiré leur épingle du jeu.
Pourtant, les risques d'une baisse sont bien là. Le
fléchissement de la croissance chinoise pourrait notamment
impacter l'économie mondiale ou l'Europe pourrait être
secouée par des bouleversements politiques sur fond de crise
migratoire et de pressions nationalistes croissantes. On
pourrait également voir la Fed concrétiser son intention de
relever les taux à deux reprises cette année.
Dans ce contexte, le Fonds conserve une large diversification à
travers une gamme de classes d'actifs traditionnels et moins
traditionnels. Compte tenu du renforcement potentiel de la
volatilité des marchés d'actions et des niveaux de revenus peu
élevés proposés par les obligations d'État et investment grade
traditionnelles, l'allocation à d’autres classes d'actifs, comme
les obligations à haut rendement, la dette des marchés
émergents, les instruments alternatifs cotés et les REIT sont
autant de sources de revenus importantes et contribuent à
maîtriser la volatilité du Fonds et le risque d'orientation à la
baisse.
Équipe Aberdeen Multi-Asset
Avril 2016
Les actifs générateurs de trésorerie, y compris les actifs réels
tels que les infrastructures et le leasing d'avions, ont continué
de dégager de bons niveaux de revenus ainsi qu'un rendement
total favorable sur l'ensemble de la période.
Au cours de la période considérée, le portefeuille a été
largement diversifié parmi les actions cotées, les obligations à
haut rendement, la dette des marchés émergents, le crédit
investment grade, les obligations d'État internationales, les
REIT européens et les instruments alternatifs cotés (y compris
les infrastructures, les valeurs liées à l'assurance et le leasing
d'avions). Après couverture par rapport au dollar US, chacune
de ces classes d'actifs a eu un effet positif sur la performance
du Fonds.
aberdeen-asset.com
183
Au 31 mars 2016
er
en
milliers
d'USD
Actif
marché (note 2.2)
Avoirs bancaires
Autres actifs
Total de l’actif
Passif
(note 2.7)
terme (note 2.6)
Autres passifs
Total du passif
20 972
230
45
196
68
3
21 514
Revenus
Total des revenus
474
474
Charges
(note 4.4)
Total des charges
109
16
10
113
96
344
21 170
er
en
milliers
d'USD
en
milliers
d'USD
18 881
378
(243)
521
3 677
(1 591)
1
(454)
21 170
terme
investissements
Diminution de la plus-value latente sur contrats à
terme
de change à terme
opérations
63
33
96
378
(420)
(54)
242
(11)
(243)
724
(13)
(190)
521
656
er
A-1
200 000
—
—
200 000
9,4958
A(EUR)-1^
—
69 000
—
69 000
9,9124
E(EUR)-1
104 000
—
(102 818)
1 182
9,1034
H(EUR)-1
25 000
—
(24 007)
993
9,1509
I-1
1 228 857
136 436
—
1 365 293
9,5463
I(EUR)-1^
—
69 000
—
69 000
9,9415
X-1
200 000
—
—
200 000
9,5431
X(EUR)-1^
—
71 319
(2 319)
69 000
9,9397
Y(EUR)-1
25 000
—
(24 011)
989
9,1466
Z-1
200 000
—
—
200 000
9,7644
^
184
Aberdeen Global - Multi Asset Income
Au 31 mars 2016
Pourcentage du
Titre
Coupon (%) Échéance Quantité en milliers d’USD
%
Actions 50,98 %
Australie 0,72 %
AGL Energy
2 671
37
0,17
Ansell
1 488
20
0,09
CIMIC
865
23
0,11
CSR
8 224
21
0,10
Dexus Property (REIT)
3 705
23
0,11
Vicinity Centres (REIT)
11 881
29
0,14
153
0,72
Belgique 0,17 %
Ageas
912
36
0,17
198 000
11 400
212
197
205
25
427
0,93
0,97
0,12
2,02
Brésil 0,27 %
Cia de Gas de Sao Paulo 'A' (PREF)
EDP - Energias do Brasil
Smiles
1 900
4 600
1 900
22
16
20
58
0,09
0,08
0,10
0,27
Canada 0,31 %
IGM Financial
Potash Corp of Saskatchewan
500
2 965
15
51
66
0,07
0,24
0,31
50 000
156 000
26 700
17
20
19
56
0,08
0,09
0,09
0,26
CEZ
1 200
21
0,10
Danemark 0,28 %
ISS
TDC
Tryg
678
3 326
798
27
16
16
59
0,13
0,08
0,07
0,28
Bermudes 2,02 %
Blue Capital Global Reinsurance Fund
Blue Capital Reinsurance
RenaissanceRe
Chine 0,26 %
China Travel International Investment
Shougang Fushan Resources
Yangzijiang Shipbuilding
aberdeen-asset.com
185
Titre
Finlande 0,56 %
Sponda
Sponda (Interim Line)
UPM-Kymmene
Pourcentage du
%
16 574
3 314
1 909
69
14
35
118
0,33
0,07
0,16
0,56
France 2,30 %
Casino Guichard Perrachon
Gecina
ICADE (REIT)
Klepierre (REIT)
Renault
Unibail-Rodamco (REIT)
272
529
777
2 492
589
580
16
73
60
119
59
159
486
0,07
0,34
0,28
0,57
0,28
0,76
2,30
Allemagne 1,33 %
Deutsche EuroShop
Deutsche Wohnen
Hochtief
LEG Immobilien
Muenchener Rueckver
Talanx
Vonovia
1 062
942
174
511
461
528
560
50
29
21
48
95
18
20
281
0,24
0,14
0,10
0,23
0,43
0,09
0,10
1,33
119 500
129 600
188 875
108 000
147 800
124 000
131 000
174
188
192
187
192
174
192
1 299
0,82
0,89
0,91
0,89
0,90
0,82
0,91
6,14
16 000
11 000
3 000
7 500
2 000
37 000
38 000
3 000
15 000
22 000
10 000
25 000
48
19
29
68
35
18
13
13
20
21
16
16
0,23
0,09
0,14
0,31
0,17
0,09
0,06
0,06
0,09
0,10
0,08
0,08
Guernesey 6,14 %
Amedeo Air Four Plus
Bluefield Solar Income Fund
DP Aircraft
John Laing Infrastructure Fund
NB Global Floating Rate Income Fund
NextEnergy Solar Fund
Renewables Infrastructure
Hong Kong 2,34 %
BOC Hong Kong
Cathay Pacific Airways
Cheung Kong Infrastructure
CLP
Hang Seng Bank
Hopewell Highway Infrastructure
Hutchison Telecommunications
Hysan Development
Lifestyle International
New World Development
NWS
PCCW
186
Titre
Power Assets
Shun Tak
Swire Pacific 'A'
Television Broadcasts
Texwinca
WH
Yue Yuen Industrial
Coupon (%)
Échéance
Pourcentage du
Quantité en milliers d’USD
%
6 000
61
0,29
50 000
17
0,08
2 500
27
0,13
4 600
17
0,08
18 000
18
0,08
33 000
24
0,11
4 500
15
0,07
495
2,34
Italie 0,07 %
UnipolSai
6 820
16
0,07
Japon 3,56 %
Aoyama Trading Company
Bandai Namco Holdings
Chubu Electric Power Co
Coca-Cola West Co
Fuji Heavy Industries
Fuji Media Holdings
Gree
Heiwa Corp
Hitachi Construction Machinery
Honda Motor Co
Iida Group Holdings Co
ITOCHU Corporation
Japan Airlines Co
KDDI Corp
Konica Minolta
Mitsubishi Gas Chemical
Nippon Paper Industries
Nippon Shokubai Co
NTT
NTT Docomo Inc
Okuma Corp
Pola Orbis
Tokyo Electric Power Co
400
800
1 000
800
1 900
1 200
3 300
800
900
2 500
900
6 500
500
3 500
2 000
3 000
900
300
1 900
3 600
2 000
300
2 300
15
17
14
20
67
13
18
17
14
69
18
80
18
94
17
16
16
15
82
82
14
25
13
754
0,07
0,08
0,07
0,09
0,32
0,06
0,09
0,08
0,07
0,32
0,08
0,38
0,09
0,43
0,08
0,08
0,08
0,07
0,38
0,39
0,07
0,12
0,06
3,56
1 300
21 200
2 900
17 300
18
49
18
14
99
0,09
0,23
0,08
0,07
0,47
3 300
14
0,07
Malaisie 0,47 %
British American Tobacco Malaysia
Malayan Banking
Petronas Dagangan
SP Setia
Mexique 0,07 %
Industrias Bachoco 'B'
aberdeen-asset.com
187
Titre
Pays-Bas 0,61 %
Boskalis Westminster
Koninklijke Ahold (non-voting)
Koninklijke Vopak
Coupon (%)
Pourcentage du
Échéance Quantité en milliers d’USD
%
337
4 228
401
13
96
20
129
0,06
0,46
0,09
0,61
Norvège 0,38 %
Telenor
Yara International
3 148
785
51
30
81
0,24
0,14
0,38
Pologne 0,08 %
Asseco Poland
1 021
17
0,08
Portugal 0,14 %
EDP - Energias de Portugal
8 443
30
0,14
11 700
21 100
11 800
2 200
29 300
8 700
14
20
78
19
82
22
235
0,07
0,09
0,37
0,09
0,39
0,10
1,11
Pick n Pay
7 997
16
0,07
BGF Retail
Daewoo
Kia Motors
Korea Electric Power
KT
LG Electronics
Mando
POSCO
SK Innovation
SK Telecom
134
1 028
338
1 345
802
714
142
134
147
71
19
19
14
72
21
20
19
26
22
13
245
0,09
0,09
0,07
0,34
0,10
0,10
0,09
0,12
0,10
0,06
1,16
Espagne 0,33 %
ACS Actividades
Enagas
Mediaset Espana Comunicacion
677
916
1 878
20
27
22
69
0,10
0,13
0,10
0,33
Singapour 1,11 %
Frasers Centrepoint
Neptune Orient Lines
Singapore Airlines
Wilmar International
188
Titre
Suède 1,11 %
Atlas Copco 'B'
Castellum
Hufvudstaden 'A'
Swedish Match
Wihlborgs Fastigheter
Coupon (%)
Échéance
Pourcentage du
%
1 618
6 023
2 028
935
1 733
38
95
32
32
37
234
0,18
0,46
0,15
0,15
0,17
1,11
Suisse 0,94 %
PSP Swiss Property
Swiss Re
Zurich Airport
1 007
891
22
97
83
20
200
0,46
0,39
0,09
0,94
Taïwan 0,65 %
AU Optronics
Chunghwa Telecom
Innolux
Taiwan Fertilizer
Wistron
53 000
18 000
48 000
14 000
36 000
16
61
17
21
22
137
0,08
0,29
0,08
0,10
0,10
0,65
6 300
6 000
8 200
9 300
16
16
14
13
59
0,07
0,08
0,07
0,06
0,28
12 150
4 537
3 214
18
30
19
67
0,09
0,13
0,09
0,31
108 000
512
4 600
6 830
607
5 683
109 055
58 000
1 961
97 300
10 237
59 500
82
24
51
69
27
30
152
78
21
148
85
91
0,39
0,11
0,24
0,32
0,13
0,14
0,72
0,37
0,10
0,70
0,40
0,43
Thaïlande 0,28 %
Delta Electronics Thailand
Glow Energy
PTT Global Chemical
Ratchaburi Electricity Generating
Turquie 0,31 %
Eregli Demir
Koza Altin Isletmeleri
TAV Havalimanlari
Royaume-Uni 10,75 %
Assura (REIT)
Berkeley
Big Yellow (REIT)
British Land (REIT)
Derwent London (REIT)
Direct Line Insurance
Foresight Solar Fund
Funding Circle SME Income Fund
Great Portland Estates (REIT)
Greencoat UK Wind
Hammerson (REIT)
Hansteen (REIT)
aberdeen-asset.com
189
Titre
Helical Bar
HICL Infrastructure
HSBC
Imperial Tobacco
John Laing Environmental
Land Securities (REIT)
Legal & General
LondonMetric Property (REIT)
Persimmon
P2P Global Investments
Royal Mail
Savills
Segro (REIT)
Shaftesbury (REIT)
St Modwen Properties
Tritax Big Box (REIT)
U&I
UK Mortgages
UNITE
WM Morrison Supermarkets
Workspace (REIT)
États-Unis 12,09 %
Altria
American Capital Agency (REIT)
AmerisourceBergen
Annaly Capital Management (REIT)
Anthem
AT&T
Best Buy
Bunge
CA
CATCo Reinsurance Opportunities Fund
Centene
CenturyLink
Cincinnati Financial
Consolidated Edison
CVS Health
Darden Restaurants
DTE Energy
Duke Energy
Entergy
Everest Re
Flextronics International
Ford Motor
GameStop 'A'
Gilead Sciences
190
Coupon (%)
Échéance
Nominal/
Quantité
2 648
85 800
9 471
1 688
108 193
2 275
24 158
33 329
1 257
9 900
2 541
1 300
14 000
1 263
3 800
123 600
4 151
52 750
2 600
9 739
1 766
1 425
1 716
527
4 675
135
2 350
610
698
1 734
153 750
293
736
700
1 170
903
616
838
1 049
838
157
2 718
5 301
422
317
Pourcentage du
en milliers d’USD
%
15
0,07
195
0,93
59
0,28
94
0,44
153
0,73
36
0,17
82
0,39
76
0,36
38
0,18
124
0,58
18
0,08
14
0,07
83
0,39
17
0,08
17
0,08
238
1,13
11
0,05
75
0,36
24
0,11
28
0,13
20
0,09
2 275
10,75
89
32
46
48
19
91
20
40
53
193
18
24
46
90
93
41
76
85
66
31
33
72
13
29
0,42
0,15
0,22
0,23
0,09
0,43
0,09
0,19
0,25
0,92
0,09
0,11
0,22
0,42
0,44
0,19
0,36
0,40
0,31
0,15
0,15
0,34
0,06
0,14
Titre
Herbalife
Hormel
HP
Kohl's
LyondellBasell Industries 'A'
NetApp
Noble
NRG Energy
People's United Financial
Pfizer
Proctor & Gamble
Public Service Enterprise
Reynolds American
T. Rowe Price
Target
Tyson Foods 'A'
Valero Energy
Verizon Communications
Waste Management
Welltower (REIT)
Western Digital
Coupon (%)
Échéance
335
21
438
19
4 033
50
936
44
917
78
1 686
46
2 300
24
1 790
23
1 285
20
2 476
73
1 042
86
1 863
88
1 802
91
1 154
85
1 178
96
708
47
1 335
86
1 718
92
1 078
64
849
59
379
18
2 558
Pourcentage du
%
0,10
0,09
0,23
0,21
0,37
0,22
0,11
0,11
0,10
0,35
0,41
0,41
0,43
0,40
0,46
0,22
0,40
0,44
0,30
0,28
0,08
12,09
10 790
50,98
Total Actions
Obligations 47,98 %
Australie 1,17 %
APT Pipelines
BHP Billiton Finance USA
QBE Insurance
4,2000
5,0000
VAR
23/03/25
30/09/43
02/12/44
25 000
15 000
200 000
24
15
210
249
0,12
0,07
0,98
1,17
Belgique 0,15 %
Anheuser-Busch InBev (EMTN)
Anheuser-Busch InBev Finance
1,5000
3,6500
4,9000
17/03/25
01/02/26
01/02/46
10 000
12 000
7 000
12
12
8
32
0,06
0,05
0,04
0,15
Brésil 0,84 %
JBS USA Finance
5,7500
8,3750
15/06/25
10/12/18
50 000
135 000
44
135
179
0,21
0,63
0,84
Canada 0,62 %
Air Canada
Canadian Pacific Railway
Gateway Casinos & Entertainment
6,7500
4,8000
8,5000
01/10/19
01/08/45
26/11/20
23 000
3 000
50 000
24
3
37
0,11
0,01
0,18
aberdeen-asset.com
191
Titre
MEG Energy
Rogers Communications
Shaw Communications
Toronto-Dominion Bank (MTN)
7,0000 31/03/24
6,1100 25/08/40
6,7500 09/11/39
1,4000 30/04/18
Pourcentage du
%
14 000
8
0,04
15 000
14
0,07
16 000
15
0,07
30 000
30
0,14
131
0,62
Chine 0,99 %
Country Garden
7,5000
09/03/20
200 000
210
0,99
France 1,09 %
AXA
BNP Paribas (EMTN)
Électricité de France
RCI Banque (EMTN)
RCI Banque (EMTN)
Société Générale (PERP)
Total Capital International
7,1250
5,7500
6,5000
1,3750
3,0000
VAR
3,7500
15/12/20
24/01/22
26/01/19
17/11/20
09/05/19
29/09/49
10/04/24
11 000
7 000
30 000
50 000
13 000
50 000
20 000
19
11
34
59
19
68
21
231
0,09
0,05
0,16
0,28
0,09
0,32
0,10
1,09
Allemagne 1,46 %
Deutsche Telekom International Finance (EMTN)
KFW
Merck
Merck Financial Services (EMTN)
Volkswagen International Finance (PERP)
Volkswagen Leasing (EMTN)
Vonovia Finance (EMTN)
7,3750
1,5000
1,8750
VAR
0,7500
VAR
VAR
2,6250
2,1250
04/12/19
03/04/28
30/06/20
12/12/74
02/09/19
29/09/49
29/12/49
15/01/24
09/07/22
25 000
5 000
50 000
50 000
5 000
14 000
15 000
45 000
50 000
43
6
51
58
6
15
14
55
61
309
0,20
0,03
0,24
0,27
0,03
0,07
0,07
0,26
0,29
1,46
Irlande 0,05 %
XLIT
5,5000
31/03/45
10 000
10
0,05
Italie 0,14 %
Enel Investment (EMTN)
5,2500
29/09/23
20 000
30
0,14
Kazakhstan 0,50 %
KazMunayGas National
7,0000
05/05/20
100 000
105
0,50
10,8500
7,2500
01/06/19
15/10/20
15 000
10 000
16
7
23
0,08
0,03
0,11
7,7500
16/04/26
200 000
205
0,97
Luxembourg 0,11 %
ArcelorMittal
Intelsat Jackson
Mexique 0,97 %
Cemex
192
Titre
Pays-Bas 0,12 %
ABN AMRO Bank (EMTN)
Shell International Finance
Pourcentage du
%
0,7500
3,2500
09/06/20
11/05/25
9 000
15 000
10
16
26
0,05
0,07
0,12
Norvège 0,10 %
Statoil
2,9000
08/11/20
20 000
21
0,10
Pérou 0,12 %
InRetail Consumer
5,2500
10/10/21
25 000
25
0,12
VimpelCom
7,7480
02/02/21
200 000
215
1,02
Eskom
6,7500
06/08/23
200 000
186
0,88
Turquie 0,97 %
Yasar
8,8750
06/05/20
200 000
206
0,97
13,0000
VAR
2,7500
VAR
VAR
VAR
6,3750
6,6250
VAR
5,6250
VAR
7,9500
7,3950
15/01/23
29/11/49
10/05/23
29/11/49
04/11/30
01/04/19
21/01/21
18/12/25
29/06/67
24/08/20
29/08/49
26/10/29
28/03/24
87 371
12 000
15 000
8 000
7 000
8 000
20 000
100 000
50 000
20 000
15 000
12 000
15 000
145
18
15
12
11
12
24
139
57
22
24
16
21
516
0,69
0,09
0,07
0,06
0,05
0,06
0,11
0,66
0,27
0,10
0,11
0,07
0,10
2,44
1,7500
5,7500
7,7500
5,7500
4,5000
4,3750
1,0000
2,2500
3,4500
5,5000
5,2500
06/11/17
15/12/23
15/10/22
20/11/25
16/07/44
15/01/55
03/05/18
23/02/21
09/02/45
01/04/23
15/03/25
30 000
8 000
50 000
40 000
25 000
15 000
20 000
11 000
12 000
21 000
5 000
30
8
54
39
24
13
20
11
11
20
5
0,14
0,04
0,26
0,19
0,11
0,06
0,09
0,05
0,05
0,10
0,02
Royaume-Uni 2,44 %
Annington Finance No 5 (PIK)
Aviva (PERP)
BP Capital Markets
HSBC Bank Capital Funding Sterling 1 (PERP)
HSBC Bank (EMTN)
Legal & General (EMTN) (PERP)
Lloyds Bank
PGH Capital
Rexam
Royal Bank of Scotland
Royal Bank of Scotland (PERP)
Santander UK
Unique Pub Finance
États-Unis 15,93 %
AbbVie
ABC Supply
Albertson's
Ally Financial
American International
Apple
Apple
Apple
Avis Budget Car Rental
aberdeen-asset.com
193
Titre
Bank of America (MTN)
Bank of America (PERP)
Becton Dickinson
Blue Racer Finance
BMC
Boyd Gaming
Burlington Northern Santa Fe
CCO Safari II
CCOH Safari
Centene Escrow
CenturyLink
CenturyLink
Citigroup
Citigroup (EMTN)
Columbia Pipeline
Comcast
Comcast
Constellation Brands
Continental Resources
CVS Health
Dana
Dollar Tree
El Paso Natural Gas
Endo Finance
Energy Transfer Partners
ERAC USA Finance
Exelon Generation
FedEx
Fidelity National Information Services
First Data
Florida East Coast
Ford Credit Canada
Freeport-McMoRan
Frontier Communications
GCP Applied Technologies
General Electric (MTN)
Georgia-Pacific
Goldman Sachs
Goldman Sachs
Goldman Sachs (EMTN)
Goldman Sachs (MTN)
Goldman Sachs (PERP)
Harley-Davidson
Harley-Davidson
HCA
HD Supply
Hewlett Packard Enterprise
194
6,3750
01/04/24
4,2000
26/08/24
VAR
29/09/49
1,8000
15/12/17
6,1250
15/11/22
9,0000
15/09/18
6,3750
01/04/26
4,7000
01/09/45
3,5790
23/07/20
5,7500
15/02/26
6,1250
15/02/24
6,7500
01/12/23
7,5000
01/04/24
8,1250
15/07/39
5,1250
12/12/18
2,4500
01/06/18
6,9500
15/08/37
4,6000
15/08/45
4,7500
01/12/25
3,8000
01/06/24
3,5000
20/07/22
6,0000
15/09/23
5,7500
01/03/23
8,3750
15/06/32
5,7500
15/01/22
5,2000
01/02/22
3,8500
15/11/24
2,9500
15/01/20
4,5500
01/04/46
3,6250
15/10/20
7,0000
01/12/23
6,7500
01/05/19
2,4500
07/05/20
3,5500
01/03/22
10,5000
15/09/22
9,5000
01/02/23
5,5500
04/05/20
5,4000
01/11/20
3,7500
22/05/25
5,5000
12/10/21
2,5000
18/10/21
4,8000
08/07/44
VAR
29/12/49
4,6250
28/07/45
3,5000
28/07/25
7,5000
15/02/22
5,7500
15/04/24
3,6000
15/10/20
Pourcentage du
%
3 000
3
0,01
25 000
26
0,12
20 000
20
0,09
20 000
20
0,09
20 000
17
0,08
45 000
47
0,22
5 000
5
0,02
4 000
4
0,02
5 000
5
0,02
55 000
57
0,27
42 000
44
0,21
75 000
74
0,36
3 000
3
0,01
9 000
13
0,06
8 000
12
0,06
30 000
30
0,14
15 000
21
0,10
15 000
17
0,08
55 000
57
0,27
20 000
16
0,08
20 000
21
0,10
25 000
25
0,12
50 000
53
0,25
45 000
48
0,23
35 000
33
0,16
15 000
14
0,07
15 000
16
0,07
30 000
30
0,14
12 000
12
0,06
17 000
18
0,08
65 000
66
0,32
30 000
30
0,14
20 000
15
0,07
15 000
11
0,05
15 000
15
0,07
4 000
4
0,02
20 000
23
0,11
15 000
17
0,08
25 000
26
0,12
8 000
13
0,06
20 000
25
0,12
20 000
21
0,10
25 000
24
0,11
15 000
16
0,07
4 000
4
0,02
75 000
86
0,41
34 000
35
0,17
7 000
7
0,03
Titre
Home Depot
Intel
International Paper
John Deere Financial (MTN)
JPMorgan Chase
JPMorgan Chase (PERP)
KB Home
Kinder Morgan Energy Partners
Kraft Heinz Foods
Kraft Heinz Foods
Landry's II
Legg Mason
Lennar
Level 3 Financing
Level 3 Financing
Manitowoc Foodservice
Marathon Petroleum
Merck
Meritor
MetLife
MGM Resorts International
MHGE Parent Finance
Momentive Performance
Morgan Stanley
Morgan Stanley (PERP)
Morgan Stanley (PERP)
Mustang Merger
National Rural Utilities Cooperative Finance
Neiman Marcus
New Enterprise Stone & Lime (PIK)
Oasis Petroleum
Owens-Brockway Glass Container
Park-Ohio Industries
PBF Finance
Penske Truck Leasing
Phillips 66
Prudential Financial (MTN)
Quest Diagnostics
Quest Diagnostics
QVC
QVC
Rite Aid
Ryder System (MTN)
Sabine Pass Liquefaction
Scientific Games International
Sinclair Television
Spectrum Brands
2,6250
01/06/22
4,9000
29/07/45
5,1500
15/05/46
3,5000
18/12/19
3,8750
10/09/24
VAR
29/10/49
VAR
29/12/49
7,0000
15/12/21
3,5000
01/03/21
3,5000
15/07/22
2,0000
02/07/18
10,2500
01/01/18
5,6250
15/01/44
4,8750
15/12/23
5,2500
15/03/26
5,3750
15/08/22
9,5000
15/02/24
4,7500
15/09/44
2,3500
10/02/22
6,2500
15/02/24
1,9030
15/12/17
6,6250
15/12/21
8,5000
01/08/19
3,8800
24/10/21
3,7000
23/10/24
VAR
29/12/49
VAR
29/12/49
8,5000
15/08/21
VAR
30/04/43
8,0000
15/10/21
13,0000
15/03/18
7,2500
01/02/19
5,0000
15/01/22
8,1250
01/04/21
7,0000
15/11/23
3,3750
01/02/22
4,8750
15/11/44
4,6000
15/05/44
4,7000
30/03/45
3,5000
30/03/25
4,4500
15/02/25
4,3750
15/03/23
6,1250
01/04/23
2,5500
01/06/19
5,6250
01/03/25
7,0000
01/01/22
5,8750
15/03/26
5,7500
15/07/25
Nominal/
Quantité
15 000
5 000
16 000
20 000
25 000
20 000
15 000
70 000
15 000
5 000
5 000
65 000
13 000
26 000
62 000
20 000
28 000
15 000
15 000
10 000
60 000
65 000
40 000
30 000
25 000
20 000
15 000
50 000
30 000
10 000
61 800
20 000
30 000
32 000
24 000
15 000
15 000
15 000
20 000
10 000
10 000
5 000
50 000
20 000
50 000
45 000
40 000
50 000
Valeur de marché
en milliers d’USD
16
6
16
16
26
20
14
71
14
5
5
65
13
26
63
20
31
12
15
9
60
71
40
22
26
20
14
52
29
9
64
15
31
33
23
15
15
15
19
10
10
5
53
20
48
46
41
53
Pourcentage du
%
0,07
0,03
0,08
0,07
0,12
0,10
0,07
0,34
0,07
0,02
0,02
0,31
0,06
0,12
0,30
0,10
0,14
0,06
0,07
0,04
0,28
0,34
0,19
0,10
0,12
0,09
0,07
0,25
0,14
0,04
0,30
0,07
0,15
0,15
0,11
0,07
0,07
0,07
0,09
0,05
0,05
0,02
0,25
0,09
0,23
0,22
0,19
0,25
aberdeen-asset.com
195
Titre
Springs Industries
Sprint
Summit Materials Finance
Sun Products
Tenet Healthcare
Time Warner
T-Mobile USA
Toyota Motor Credit (MTN)
TransDigm
United Continental
United Rentals North America
United Technologies (STEP)
Wells Fargo
Williams Partners
Xcel Energy
Zayo Capital
6,2500
01/06/21
7,8750
15/09/23
6,1250
15/07/23
7,7500
15/03/21
8,1250
01/04/22
4,7500
29/03/21
6,0000
15/04/24
1,4500
12/01/18
6,5000
15/07/24
6,0000
01/12/20
6,1250
15/06/23
VAR
04/05/18
5,0120
21/08/54
3,0000
19/02/25
3,6000
15/03/22
1,2000
01/06/17
6,0000
01/04/23
Nominal/
Quantité
50 000
35 000
50 000
22 000
100 000
20 000
9 000
20 000
40 000
40 000
25 000
60 000
15 000
27 000
20 000
30 000
60 000
Valeur de marché
en milliers d’USD
51
27
48
20
104
22
9
20
40
42
26
60
15
27
16
30
60
3 373
Pourcentage du
%
0,24
0,13
0,23
0,10
0,50
0,10
0,04
0,09
0,19
0,20
0,12
0,28
0,07
0,13
0,08
0,14
0,28
15,93
6 282
29,67
Argentine 0,95 %
7,0000
17/04/17
200 000
202
0,95
Australie 0,16 %
Commonwealth d'Australie
2,7500
21/06/35
46 000
34
0,16
Belgique 0,31 %
Royaume de Belgique
0,8000
22/06/25
56 000
66
0,31
10,0000
01/01/25
470 000
108
0,51
Canada 0,20 %
Gouvernement du Canada
0,2500
01/05/17
54 000
42
0,20
7,4500
30/04/44
175 000
185
0,87
VAR
29/07/49
50 000
57
0,27
0,5000
1,5000
5,5000
2,5000
15/02/25
04/09/22
04/01/31
15/08/46
154 000
40 000
17 000
6 000
182
51
33
10
276
0,86
0,24
0,16
0,05
1,31
Brésil 0,51 %
France 0,27 %
Agence Française Development (PERP)
Allemagne 1,31 %
République fédérale d'Allemagne
196
Valeur de marché
en milliers d’USD
Pourcentage du
%
Coupon (%)
Échéance
Nominal/
Quantité
8,1250
18/01/26
205 000
161
0,76
Honduras 1,00 %
7,5000
15/03/24
200 000
213
1,00
Italie 1,62 %
République d'Italie
9,0000
1,5000
1,3500
01/11/23
01/06/25
15/04/22
112 000
81 000
38 000
203
95
45
343
0,96
0,45
0,21
1,62
VAR
31/12/32
200 000
186
0,88
Japon 0,09 %
Gouvernement du Japon
0,4000
20/03/25
2 050 000
19
0,09
Mexique 0,78 %
6,5000
8,0000
09/06/22
11/06/20
2 250 000
411 000
137
27
164
0,65
0,13
0,78
Mongolie 0,92 %
Development Bank of Mongolia (EMTN)
5,7500
21/03/17
200 000
194
0,92
Norvège 0,03 %
Royaume de Norvège
1,7500
13/03/25
43 000
5
0,03
6,9000
7,0500
03/08/16
19/01/28
4 650 000
2 100 000
69
27
96
0,32
0,13
0,45
Serbie 0,98 %
République de Serbie
5,2500
21/11/17
200 000
207
0,98
7,0000
28/02/31
87 000
5
0,02
Espagne 0,29 %
Royaume d'Espagne
1,6000
30/04/25
53 000
62
0,29
Suède 0,04 %
Royaume de Suède
1,5000
13/11/23
65 000
9
0,04
Turquie 1,05 %
République turque
6,2500
26/09/22
200 000
223
1,05
Titre
Ghana 0,76 %
aberdeen-asset.com
197
Titre
Royaume-Uni 0,39 %
Trésor britannique
Trésor britannique
Pourcentage du
%
1,7500
4,2500
07/09/22
07/12/49
42 000
8 800
63
19
82
0,30
0,09
0,39
États-Unis 3,44 %
Trésor américain
Trésor américain
Trésor américain
Trésor américain
Trésor américain
Trésor américain
Trésor américain
Trésor américain
2,0000
0,6250
2,5000
1,3750
1,7500
2,1250
1,0000
1,3750
15/02/25
31/05/17
15/02/45
29/02/20
30/09/22
15/05/25
30/11/19
31/08/20
253 000
167 000
142 000
73 000
45 100
17 800
15 000
10 000
258
167
138
74
46
18
15
10
726
1,22
0,79
0,65
0,35
0,22
0,09
0,07
0,05
3,44
Uruguay 0,85 %
7,6250
21/03/36
140 000
181
0,85
3 846
18,17
30
0,14
30
0,14
Total Obligations
10 158
47,98
20 948
98,96
Obligations municipales 0,14 %
États-Unis 0,14 %
Chicago Illinois Transit Authority
6,8990
01/12/40
25 000
Total Obligations municipales
Autres valeurs mobilières et instruments du marché monétaire
0,11 %
Obligations 0,11 %
Luxembourg 0,02 %
Intelsat Jackson
8,0000
15/02/24
5 000
5
0,02
États-Unis 0,09 %
Florida East Coast
Mylan
01/05/20
15/12/18
18 000
6 000
13
6
19
0,06
0,03
0,09
24
0,11
Total Obligations
24
0,11
24
0,11
198
9,7500
3,0000
Dérivés (0,58 %)
Contrat à terme
ICE FTSE 100 June 2016
Échéance
17/06/16
Plus-/(moins-)
values Pourcentage du
Notionnel en milliers d’USD
%
(5)
(10)
(0,05)
(10)
(0,05)
Contrepartie
Barclays Capital
Barclays Capital
Barclays Capital
Barclays Capital
Barclays Capital
Barclays Capital
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
Citigroup
Citigroup
Citigroup
Citigroup
Citigroup
Deutsche Bank
Deutsche Bank
Deutsche Bank
Deutsche Bank
Deutsche Bank
Deutsche Bank
Goldman Sachs
Goldman Sachs
Goldman Sachs
Goldman Sachs
Goldman Sachs
HSBC
HSBC
HSBC
HSBC
HSBC
HSBC
Achat
EUR
SEK
SGD
USD
USD
USD
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
GBP
ILS
USD
USD
AUD
CHF
GBP
NOK
USD
USD
JPY
USD
USD
USD
USD
GBP
JPY
USD
USD
USD
USD
Vente
USD
USD
USD
AUD
GBP
CAD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
CAD
EUR
USD
USD
USD
USD
CHF
CZK
USD
EUR
EUR
DKK
EUR
USD
USD
GBP
EUR
GBP
EUR
Règlement
14/04/16
14/04/16
14/04/16
14/04/16
14/04/16
14/04/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
14/04/16
14/04/16
14/04/16
14/04/16
14/04/16
14/04/16
14/04/16
14/04/16
14/04/16
14/04/16
14/04/16
14/04/16
14/04/16
14/04/16
14/04/16
14/04/16
14/04/16
14/04/16
14/04/16
14/04/16
14/04/16
14/04/16
Montant
acheté
14 000
243 000
29 000
177 470
21 121
13 457
672 853
672 750
671 203
4 688
4 684
4 627
4 422
4 415
4 318
3 414
3 409
3 335
64 000
31 000
62 000
214 609
16 292
26 000
15 000
39 000
183 000
194 803
18 019
14 938 000
2 301 210
81 351
63 564
10 164
11 000
7 939 000
3 957 880
13 483
11 412
5 445
Montant
vendu
15 791
28 931
20 722
254 000
15 000
19 000
744 700
744 586
742 874
5 264
5 260
5 196
4 943
4 935
4 826
3 871
3 866
3 782
69 513
43 999
15 712
303 000
15 000
17 942
15 005
55 284
20 750
194 000
447 000
133 699
2 112 000
74 000
435 000
9 000
15 643
71 233
2 708 000
12 000
8 000
5 000
Plus-/(moins-)
values
latentes
en milliers
d'USD
1
1
(18)
(1)
24
24
24
3
1
1
(20)
(1)
2
1
1
1
(8)
(1)
(1)
(106)
(3)
(3)
(1)
66
-
Pourcentage du
%
(0,08)
(0,01)
0,11
0,11
0,11
0,02
(0,09)
0,01
0,01
(0,04)
(0,51)
(0,01)
(0,01)
0,31
-
aberdeen-asset.com
199
Contrepartie
JPM Chase
EUR
USD
14/04/16
JPM Chase
GBP
USD
14/04/16
JPM Chase
JPY
USD
14/04/16
JPM Chase
USD
JPY
14/04/16
JPM Chase
USD
GBP
14/04/16
JPM Chase
USD
JPY
14/04/16
JPM Chase
USD
ILS
14/04/16
USD MXN
14/04/16
USD
NOK
14/04/16
USD
GBP
14/04/16
USD
AUD
14/04/16
USD
GBP
14/04/16
State Street
EUR
USD
14/04/16
UBS
CAD
USD
14/04/16
UBS
EUR
USD
14/04/16
UBS
GBP
USD
14/04/16
UBS
GBP
USD
14/04/16
UBS
JPY
USD
14/04/16
UBS
USD
SGD
14/04/16
UBS
USD
SEK
14/04/16
UBS
USD
GBP
14/04/16
UBS
USD
EUR
14/04/16
UBS
USD
EUR
14/04/16
UBS
USD
PLN
14/04/16
UBS
USD
GBP
14/04/16
Autres actifs nets
Total
200
Montant
acheté
10 000
14 000
7 212 000
956 195
37 423
17 734
15 819
168 139
126 188
85 921
18 972
9 728
50 000
28 000
111 000
24 000
5 000
2 713 000
282 406
270 274
121 599
101 184
57 362
29 725
10 099
Montant
vendu
11 041
20 243
61 436
112 853 000
26 000
2 093 000
62 000
3 014 000
1 124 000
59 000
25 000
7 000
55 818
19 950
124 725
34 627
7 160
24 097
407 000
2 295 000
84 000
93 000
52 000
119 000
7 000
Plus-/(moins-)
values
latentes
en milliers
d'USD
3
(48)
(1)
(1)
(8)
(10)
1
1
2
2
(20)
(13)
1
(5)
(2)
(2)
(113)
Pourcentage du
%
0,01
(0,23)
(0,04)
(0,05)
0,01
0,01
0,01
0,01
(0,09)
(0,06)
(0,02)
(0,01)
(0,01)
(0,53)
(123)
20 849
321
21 170
(0,58)
98,49
1,51
100,00
Performances
Perspectives
de capitalisation de Classe A du Fonds Multi Manager World
Equity a progressé de 1,90 % par rapport à une hausse de
3,12 % de l’indice de référence, le MSCI AC World Net Return.
Nous favorisons toujours les actions par rapport aux autres
classes d'actifs sur le moyen à long terme mais les sources de
préoccupation sont nombreuses : élections américaines,
politique monétaire de la Fed et ralentissement chinois en tête.
Si les autorités européennes et japonaises continuent de miser
sur la relance monétaire, les effets de ces mesures ont
manqué d'envergure ces derniers temps. Les marchés
émergents et asiatiques montrent des signes de reprise mais
nombreux sont les obstacles à l’horizon. Dans ces
circonstances, nous pensons, comme toujours, qu’une
sélection attentive des fonds nous permettra de naviguer au
milieu de ces marchés à l'abordage complexe.
Les marchés d'actions internationaux ont souffert d'une forte
volatilité au cours du semestre écoulé et les rendements ont
fluctué. Dans l'ensemble, c'est le marché américain qui a mené
la danse alors que l'Europe et le Japon ont figuré parmi les
plus mauvais élèves. Les marchés émergents ont profité d'une
reprise soutenue en février et mars après de mauvais résultats
sur la majeure partie de la période considérée.
Équipe Aberdeen Multi Manager
Avril 2016
Au cours des premiers mois de la période considérée, la
plupart des marchés ont gagné du terrain. Cependant,
l'inquiétude a grimpé à la fin 2015 avec la hausse imminente
des taux d'intérêt américains, la chute des prix du brut et les
répercussions potentielles du ralentissement de la croissance
chinoise sur le reste du monde.
Dans la deuxième moitié de période, janvier a marqué le pire
début d'année sur le marché américain depuis 2009. Toutefois,
la situation s'est inversée à la mi-février et le S&P500 a fini le
trimestre sur une hausse de 1,3 %. La confiance a notamment
été relevée par une déclaration du Comité de politique
monétaire de la Réserve fédérale selon laquelle cette dernière
« procéderait avec prudence » aux prochaines hausses des
taux d'intérêt, soulignant là que le resserrement serait plus
progressif qu'initialement craint.
Le Japon signe la plus mauvaise performance des grands
marchés d'actions. La décision surprise de la Banque du Japon
de mettre en place des taux de dépôt négatifs a provoqué des
pertes puisqu'elle revient dans les faits à faire payer les
banques pour conserver leurs fonds auprès de la banque
centrale. Les valeurs financières ont reculé et le yen s'est
envolé face au dollar US, d'où des pressions sur les titres des
sociétés qui dépendent des exportations.
Les régions les plus performantes ont été l'Amérique du Nord,
l'Asie et les marchés émergents où la sélection des fonds a
apporté une bonne contribution au rendement global du
portefeuille. En comparaison, les résultats du Royaume-Uni, où
nous sommes orientés sur le style value, l'Europe et le Japon
ont été décevants. On a aussi enregistré des contributions
positives de Findlay Park Latin America, Old Mutual Global
Emerging Markets, Findlay Park American et Artemis US
Extended Alpha. À l'inverse, les participations au Royaume-Uni
et deux des fonds japonais, Man GLG et Pictet, ont suscité la
déception.
aberdeen-asset.com
201
Au 31 mars 2016
er
en
milliers
d’EUR
Actif
marché (note 2.2)
Avoirs bancaires
Autres actifs
Total de l’actif
Passif
Total du passif
19 139
1 370
5
548
32
21 094
491
25
1 229
1 745
19 349
er
en
milliers
d’EUR
18 322
(64)
560
(157)
11 441
(10 752)
(1)
19 349
en
milliers
d’EUR
Revenus
Autres revenus
Total des revenus
68
26
94
Charges
(note 4.4)
Total des charges
127
30
1
158
(64)
terme
573
investissements
opérations
2
(15)
560
(157)
(157)
339
er
202
Aberdeen Global - Multi-Manager World Equity
A-2
1 199 896
353 752
(367 172)
1 186 476
14,9996
I-2
23 674
383 606
(307 605)
99 675
15,5774
Au 31 mars 2016
Titre
Asie-Pacifique 6,43 %
BlackRock Global Funds - Asian Growth Leaders
Schroder Asian Alpha Plus Fund
Pourcentage du
%
57 476
462 754
718
527
1 245
3,71
2,72
6,43
35 266
80 249
397
1 075
1 472
2,05
5,56
7,61
585 862
344 393
172 014
3 905
888
717
732
514
2 851
4,60
3,71
3,78
2,65
14,74
34 961
1 258
6,50
202 144
2 177
7 622
654
312
491
1 457
3,38
1,61
2,54
7,53
1 012 229
81 228
66 101
446
22 904
15 179
827 369
1 632
1 001
797
1 673
1 653
1 406
1 656
9 818
8,43
5,18
4,12
8,65
8,54
7,26
8,56
50,74
417 574
304 105
505
533
1 038
2,61
2,75
5,36
19 139
98,91
Autres actifs nets
Total
19 139
210
19 349
98,91
1,09
100,00
Marchés émergents 7,61 %
Findlay Park Latin American Fund
Old Mutual Global Emerging Markets Fund
Europe 14,74 %
BlackRock European Dynamic Fund
Henderson European Focus Fund
JO Hambro Continental European Fund
Verrazzano Capital European Advantage Fund
Monde 6,50 %
iShares III Core MSCI World UCITS
Japon 7,53 %
Capita Financial Morant Wright Nippon Yield Fund
Man GLG Japan CoreAlpha Equity Fund
Pictet Japan Equity Opportunities Fund
Amérique du Nord 50,74 %
Artemis US Extended Alpha Fund
BlackRock Global Funds - US Growth Fund
Cullen Fund - North American High Dividend Value Equity Fund
Edgewood L Select - US Select Growth Fund
Findlay Park American Fund
Iridian US Equity Fund
Legg Mason US Equity Fund
Royaume-Uni 5,36 %
JO Hambro Capital UK Dynamic Fund
Majedie UK Equity Fund
aberdeen-asset.com
203
Multi-Strategy
Performances
er
Pour la période comprise entre le 1 octobre 2015 et le
16 décembre 2015, la valeur des Actions de capitalisation de
Classe I du Fonds Multi Strategy a augmenté de 0,00 % par
rapport à une hausse de 0,39 % de l'indice de référence,
l’EONIA (Euro Overnight Index Average) +2,5 %.
Au cours des six mois écoulés, la performance des marchés
d'actions a été influencée par un changement de perception à
l'égard de la Chine et de vision de la croissance mondiale de
façon élargie. Au départ, les marchés sont remontés après les
fortes baisses déclenchées par la dévaluation de la monnaie
chinoise en août 2015. En janvier 2016, les actions ont
dégringolé face à la résurgence des craintes autour de la
Chine. Ils ont toutefois rebondi en mars grâce au soutien
continu des banques centrales et à la bonne résistance des
statistiques économiques dans le monde. Dans l’ensemble,
l'indice MSCI World a dégagé un rendement de 3,8 % en euros
sur la période, même s'il reste sous le pic qu'il avait atteint à la
mi-2015.
L'essoufflement de la croissance chinoise a entraîné la baisse
des prix des matières premières qui a également influé sur les
marchés. Au cours de la période, l'indice S&P GSCI Total
Return a cédé 18,7 % en dollars US et le baril de Brent a chuté
à un plus bas de 26 USD en février. Le recul des prix des
matières premières a eu des répercussions à la fois sur les
obligations américaines à haut rendement (plus de 10 % de
l'indice à haut rendement américain ont été émis par des
sociétés du secteur de l'énergie) et sur un certain nombre
d'économies émergentes. Au total néanmoins, les obligations à
haut rendement internationales comme les émissions
obligataires des marchés émergents sont parvenues à générer
des rendements positifs (ainsi que des produits élevés) sur le
semestre considéré. Les valeurs de crédit investment grade et
les obligations souveraines ont également tiré leur épingle du
jeu.
Perspectives
Le Fonds a été fermé le 16 décembre 2015.
Équipe Aberdeen Fund of Hedge Funds
Avril 2016
204
Aberdeen Global - Multi-Strategy
Au 31 mars 2016
er
en
milliers
d’EUR
Actif
Avoirs bancaires
Total de l’actif
2
2
Passif
Autres passifs
Total du passif
2
2
-
er
en
milliers
d’EUR
8 860
(12)
445
(424)
(8 869)
-
en
milliers
d’EUR
Revenus
Total des revenus
6
6
Charges
(note 4.4)
Total des charges
14
4
18
(12)
445
445
investissements
opérations
(424)
(424)
9
er
I-2
862 438
(862 438)
-
aberdeen-asset.com
205
Performances
Perspectives
de capitalisation de Classe A du Fonds North American Equity
a progressé de 6,86 % par rapport à une hausse de 10,79 %
de l’indice de référence, le S&P 500 (décalage d’un jour).
Tout bien considéré, nous pensons que l'environnement
convient tout à fait aux investisseurs en actions que nous
sommes : obtenir une vision à long terme du comportement
des sociétés requiert d'en vérifier les réactions en cas de
turbulences temporaires de marché ou de ralentissements de
l'activité qui surviennent « juste comme ça ». Nous pouvons
ainsi tester notre thèse du comportement des portefeuilles
dans de telles situations et ouvrir nos esprits à de nouvelles
opportunités.
Les actions américaines ont enregistré de solides bénéfices au
cours du semestre clos le 31 mars 2016, l'indice large du
S&P 500 (décalage d’un jour) ayant grimpé de 10,79 % (en
USD). Les secteurs des services publics et des
télécommunications, plutôt défensifs et distribuant des
dividendes plus élevés, ont compté parmi les plus belles
performances de la période, alors que les financières et les
valeurs de la santé se sont retrouvées parmi les plus mauvais
élèves, même si elles ont engrangé des rendements positifs.
Comme largement anticipé, la Fed a relevé son taux directeur
de 0,25 % à la mi-décembre 2015 pour le laisser ensuite
inchangé à l'occasion de ses réunions de janvier et de mars
2016. Le compte-rendu de la session du mois de mars laissait
transparaître un ton conciliant et semblait éloigner la probabilité
d'une hausse des taux d'intérêt à court terme. La croissance du
PIB américain est ressortie à 1,4 % au dernier trimestre contre
2,0 % au troisième trimestre, une baisse essentiellement
imputable au recul des investissements fixes dans le
non-résidentiel qui a gommé la baisse des importations.
La performance du fonds sur la période a été principalement
entamée par la sélection des titres dans le secteur des
technologies de l’information, en particulier avec Alliance Data
Systems. Alors que ce prestataire de services marketing et de
solutions de fidélisation clients a publié des résultats
globalement positifs au dernier trimestre 2015, la direction a
modéré ses perspectives pour 2016, essentiellement du fait
d'un environnement macroéconomique fragile et des
répercussions négatives persistantes de la vigueur du dollar
US. L'absence de Microsoft en portefeuille a également été
contre-productive. Nous détenons Microsoft au sein de
mandats axés sur la croissance et soumis à des contraintes
mais nous avons trouvé d'autres opportunités dans l'univers
technologique parmi nos mandats sans contrainte. En outre, le
positionnement global dans le secteur financier a pesé sur la
performance. American Express, société de services financiers
diversifiés, a notamment subi une baisse de ses volumes
d'activité et de ses marges d'intérêt nettes sur la période qui
ont contrebalancé la bonne tenue de ses opérations à
l'international.
La sélection des titres dans la santé et la surpondération des
matériaux a favorisé la performance relative pour la période
considérée. Dans la santé, les résultats trimestriels de Baxter
International ont bénéficié de la croissance soutenue du chiffre
d'affaires sur le segment des produits hospitaliers et de ses
activités internationales. Parmi les autres contributions
individuelles, citons le fournisseur de services d'évaluation du
crédit Equifax qui enregistre des résultats vigoureux sur la
période, avec une mention spéciale pour ses unités USIS et
internationales. Pour finir, l'absence d'exposition à Apple a
également été favorable aux résultats. Nous n'ignorons pas
ses innovations mais nous avons toujours été mal à l'aise avec
le manque de visibilité de cette entreprise et sa forte
dépendance à l'égard d'un seul produit.
206
Aberdeen Global – North American Equity
Dans l'ensemble, nous pensons que malgré le ralentissement
de la croissance et des marges déjà élevées, les sociétés
axées sur les États-Unis s'en sortent bien, portées par les
dépenses de consommation et la volonté des entreprises
d'investir dans l'avenir. Ces investissements envoient des
signaux mitigés à première vue, compte tenu de la faiblesse
des dépenses technologiques, mais nous pensons que ce
phénomène s'explique par une mutation vers l’informatique
dématérialisée. Par conséquent, nous sommes proactifs dans
notre sélection d'entreprises liées à ce thème d'investissement.
Nous axons également beaucoup sur la hausse récente des
valorisations sur le marché qui laissent moins de marge de
manœuvre aux entreprises qui devraient être prudentes dans
les perspectives qu'elles vont annoncer à l'occasion de la
publication de leurs résultats du premier trimestre.
Équipe Aberdeen North American Equity
Avril 2016
Au 31 mars 2016
er
en
milliers
d'USD
Actif
marché (note 2.2)
Avoirs bancaires
Total de l’actif
130 927
1 894
111
5 495
513
138 940
Passif
Total du passif
4 592
178
2 069
6 839
132 101
er
en
milliers
d'USD
140 176
(65)
1 543
4 942
98 203
(112 696)
(2)
132 101
en
milliers
d'USD
Revenus
Total des revenus
1 008
9
1 017
Charges
(note 4.4)
Total des charges
929
153
1 082
terme
Pertes de change
investissements
de change à terme
opérations
(65)
1 558
(4)
(11)
1 543
4 938
1
3
4 942
6 420
er
A-2
5 876 869
4 470 522
(5 007 372)
5 340 019
22,6324
D(GBP)-2
31 059
737
(3 332)
28 464
15,6847
I-2
175 774
766
(29 349)
147 191
21,4285
R(GBP)-2
84 588
13 379
(66 296)
31 671
14,5359
X-2
45 768
4 410
(648)
49 530
13,0217
Z-2
380 991
20 082
(52 797)
348 276
17,6321
aberdeen-asset.com
207
Au 31 mars 2016
Pourcentage du
Nominal/
Titre
Quantité
en milliers d'USD
%
Actions 99,11 %
BorgWarner
81 271
3 119
2,36
Comcast 'A'
46 049
2 813
2,13
PVH
36 658
3 631
2,75
Target
25 938
2 136
1,62
TJX
39 169
3 069
2,32
14 768
11,18
Casey's General Stores
Costco Wholesale
CVS Health
Estée Lauder
Kraft Heinz
PepsiCo
Philip Morris International
23 501
20 488
40 380
22 668
25 661
30 533
26 125
2 662
3 230
4 188
2 137
2 016
3 129
2 563
19 925
2,02
2,44
3,16
1,62
1,53
2,37
1,94
15,08
Énergie 4,05 %
Chevron
EOG Resources
28 246
36 502
2 695
2 649
5 344
2,04
2,01
4,05
AIG
American Express
Charles Schwab
Intercontinental Exchange
Moody's
M&T Bank
Wells Fargo
44 078
41 573
102 740
16 410
20 831
23 173
36 203
59 030
2 384
2 554
2 879
3 858
2 011
2 573
2 094
2 854
21 207
1,80
1,93
2,19
2,93
1,52
1,95
1,58
2,16
16,06
Santé 13,14 %
Aetna
Baxter International
Gilead Sciences
Johnson & Johnson
PAREXEL International
Pfizer
23 569
71 444
29 242
28 379
46 217
105 226
2 652
2 936
2 684
3 070
2 898
3 119
17 359
2,01
2,22
2,03
2,32
2,19
2,37
13,14
208
Aberdeen Global - North American Equity
Titre
Industrie 14,61 %
Canadian National Railway
Deere & Co
Equifax
Lockheed Martin
Rockwell Automation
Spirax-Sarco Engineering
Verisk Analytics
Pourcentage du
%
53 410
30 634
29 141
14 189
20 092
34 214
29 152
3 336
2 359
3 330
3 143
2 285
2 523
2 330
19 306
2,52
1,79
2,52
2,38
1,73
1,91
1,76
14,61
9 846
55 682
79 869
37 715
49 032
58 979
2 165
3 492
3 268
1 929
2 815
4 513
18 182
1,64
2,64
2,47
1,46
2,13
3,42
13,76
18 876
23 074
31 328
108 011
24 196
2 105
2 625
2 749
1 839
2 768
12 086
1,59
1,99
2,08
1,39
2,10
9,15
63 300
20 924
2 069
681
2 750
1,56
0,52
2,08
Total Actions
130 927
99,11
réglementé
130 927
99,11
Autres actifs nets
Total
130 927
1 174
132 101
99,11
0,89
100,00
Alliance Data Systems
Cognizant Technology Solutions 'A'
Oracle
QUALCOMM
Texas Instruments
Visa 'A'
Matériaux 9,15 %
Ecolab
International Flavors & Fragrances
Monsanto
Praxair
TELUS
TELUS (non voting)
aberdeen-asset.com
209
Performances
de capitalisation de Classe I du Fonds North American Smaller
Companies a progressé de 11,90 % par rapport à une hausse
de 3,26 % de l’indice de référence, le Russell 2000 (décalage
d’un jour).
Au cours de la période considérée, nous avons initié des
positions dans le fournisseur de solutions d'infrastructure
intégrées ABM Industries, le gestionnaire d'actifs spécialisé
dans les ETF WisdomTree Investments, la banque régionale
Glacier Bancorp, le prestataire de services informatiques
ExlService Holdings et OSI Systems. À l'opposé, nous avons
cédé le spécialiste des aliments emballés sous marque de
distributeur TreeHouse Foods, le prestataire de services de
traitement des paiements Heartland Payment Systems et
Progressive Waste Solutions.
Perspectives
Les actions américaines ont fini dans le vert au terme du
semestre clos le 31 mars 2016. Les petites capitalisations,
telles que mesurées par le Russell 2000 (décalage d’un jour),
ont gagné 3,26 % mais ont sous-performé le S&P 500
(décalage d’un jour), indice plus large du marché en
progression de 10,79 %. Les secteurs des services publics et
des télécommunications, plutôt défensifs et distribuant des
dividendes plus élevés, ont compté parmi les plus belles
performances de la période, alors que l'énergie et la santé ont
dévissé et se sont retrouvées parmi les plus mauvais élèves.
Les marchés ont été assez agités ces derniers mois et, malgré
le récent rebond, nous soupçonnons que cette volatilité se
maintienne pour les trimestres à venir car les commentaires
peu clairs des banques centrales obligent les investisseurs à
court terme à jouer aux devinettes. L'affrontement quasi-public
entre la Présidente de la Fed, Janet Yellen, et plusieurs des
gouverneurs de l'autorité monétaire pourrait bien représenter
des gros titres croustillants pour la presse financière d'ici la fin
de cette année d'élections.
Comme largement anticipé, la Fed a relevé son taux directeur
de 0,25 % à la mi-décembre 2015 pour le laisser ensuite
inchangé à l'occasion de ses réunions de janvier et de mars
2016. Le compte-rendu de la session du mois de mars laissait
transparaître un ton conciliant et semblait éloigner la probabilité
d'une hausse des taux d'intérêt à court terme. La croissance du
PIB américain est ressortie à 1,4 % au dernier trimestre contre
2,0 % au troisième trimestre, une baisse essentiellement
imputable au recul des investissements fixes dans le
non-résidentiel qui a gommé la baisse des importations.
La large surperformance du Fonds par rapport à l'indice de
référence est principalement attribuable à la sélection des titres
dans les secteurs des technologies de l’information et de la
santé. Les contributions les plus notables proviennent de
Progressive Waste Solutions, société de traitement des
déchets, et Shenandoah Telecommunications, société de
télécoms basée en Virginie. Progressive Waste Solutions a
ainsi vu ses actions grimper en flèche à l'annonce de sa
prochaine acquisition par Waste Connections. Nous sommes
par la suite sortis du titre après l'envolée de son cours.
Shenandoah Telecommunications a enregistré une belle
croissance de son chiffre d'affaires et de ses bénéfices pour
l'exercice 2015, notamment grâce à la vigueur de ses
segments câble et filaire.
La performance relative a été quelque peu ébranlée par le
manque d’exposition aux services publics et par la sélection
des titres dans l'énergie. Au niveau individuel, les principaux
détracteurs ont été le fabricant de matériel médical Globus
Medical et le producteur de composants optoélectroniques OSI
Systems. Globus Medical a publié une bonne croissance de
son chiffre d'affaires et de ses marges en glissement annuel
pour le dernier trimestre et l'exercice 2015, grâce à des
lancements ininterrompus de produits, à l'étoffement de sa
force de vente et à des gains de part de marché. Cependant, le
titre a été aspiré vers le bas par le marasme du secteur de la
santé au sens large. Les résultats d'OSI Systems au deuxième
trimestre 2016 n'ont globalement pas atteint les prévisions en
raison de retards dans les commandes clients sur le segment
de la sécurité et de déploiements produits quelque peu
décevants dans la santé.
210
Aberdeen Global - North American Smaller Companies
Tout bien considéré, nous pensons que l'environnement
convient tout à fait aux investisseurs en actions que nous
sommes : obtenir une vision à long terme du comportement
des sociétés requiert d'en vérifier les réactions en cas de
turbulences temporaires de marché ou de ralentissements de
l'activité qui surviennent « juste comme ça ». Nous pouvons
ainsi tester notre thèse du comportement des portefeuilles
dans de telles situations et ouvrir nos esprits à de nouvelles
opportunités. Selon nous, l'évolution des taux d'intérêt et les
messages envoyés par les banques centrales jouent toujours
un rôle clé dans la confiance des marchés d'actions mais nous
considérons en même temps que les fondamentaux des
entreprises continueront de se frayer un chemin au milieu de
tout ce raffut. Comme toujours, et pas parce que nous parions
soudainement sur le macroéconomique, nous viserons à
prendre des participations dans des entreprises qui possèdent
ce genre de fondamentaux solides à nos yeux.
Nous restons optimistes à l'égard de la performance
fondamentale de nos participations mais nous remarquons que
l'endettement financier a progressé parmi les entreprises
publiques alors même que la croissance des chiffres d'affaires
s'est tassée. Par conséquent, nous prévoyons de rester
centrés sur des sociétés de qualité supérieure au sein de nos
différentes stratégies d’investissement et d'accorder une
attention toute particulière à la solidité financière comme
facteur de différenciation entre elles.
Équipe Aberdeen North American Equity
Avril 2016
Au 31 mars 2016
er
en
milliers
d’USD
Actif
marché (note 2.2)
Avoirs bancaires
terme (note 2.6)
Total de l’actif
Passif
Total du passif
129 032
3 691
61
3 084
14
135 882
4 298
135
594
5 027
130 855
er
en
milliers
d’USD
61 998
40
3 660
5 479
81 242
(21 569)
5
130 855
en
milliers
d’USD
Revenus
Total des revenus
558
96
654
Charges
(note 4.4)
Total des charges
501
113
614
terme
investissements
de change à terme
opérations
40
3 667
(19)
12
3 660
5 465
14
5 479
9 179
er
^
A-2
177 525
5 604 260
(1 471 670)
4 310 115
13,1354
A(EUR)-2^
71 000
71 000
10,1734
I-2
3 737 499
612 435
(206 387)
4 143 547
17,7181
aberdeen-asset.com
211
Au 31 mars 2016
Pourcentage du
Titre
%
Actions 98,61 %
Core-Mark
35 928
2 929
2,24
Culp
89 435
2 346
1,79
Drew Industries
27 365
1 764
1,35
G-III Apparel
67 461
3 297
2,52
Hibbett Sports
51 990
1 867
1,43
La Quinta
157 545
1 969
1,50
Pool
34 181
3 000
2,29
17 172
13,12
∞
Cal-Maine Foods
Casey's General Stores
J&J Snack Foods
WD-40
58 202
28 658
24 148
22 972
3 021
3 247
2 613
2 478
11 359
2,31
2,48
2,00
1,89
8,68
Énergie 1,38 %
Forum Energy Technologies
137 252
1 811
1,38
AMERISAFE
Bank of the Ozarks
Boston Private Financial
∞
Canadian Western Bank
Glacier Bancorp
Healthcare Realty Trust (REIT)
MarketAxess
Sabra Health Care (REIT)
Univest Corp of Pennsylvania
Wisdomtree Investments
WSFS Financial
49 053
70 743
242 441
192 276
61 149
73 617
16 040
95 208
93 358
120 562
91 815
2 577
2 970
2 777
3 597
1 554
2 273
2 002
1 910
1 821
1 377
2 985
25 843
1,97
2,27
2,12
2,76
1,19
1,74
1,53
1,46
1,39
1,05
2,28
19,76
Santé 11,08 %
Emergent BioSolutions
Globus Medical
Prestige Brands
US Physical Therapy
90 200
132 984
66 635
37 950
37 377
3 275
3 159
4 179
2 026
1 860
14 499
2,50
2,41
3,20
1,55
1,42
11,08
212
Titre
Industrie 17,64 %
ABM Industries
Actuant 'A'
Beacon Roofing Supply
Curtiss-Wright
Gibraltar Industries
Multi-Color
RBC Bearings
US Ecology
Pourcentage du
%
48 907
90 866
51 273
37 926
127 267
71 844
49 050
73 102
1 579
2 246
2 103
2 870
3 637
3 833
3 594
3 227
23 089
1,21
1,72
1,61
2,19
2,77
2,92
2,75
2,47
17,64
EXLService
Fair Isaac
FEI Co
Littelfuse
OSI Systems
Syntel
Teradyne
36 229
28 922
36 790
29 753
33 009
63 746
64 567
1 876
3 067
3 273
3 662
2 162
3 183
1 394
18 617
1,43
2,34
2,50
2,81
1,65
2,43
1,07
14,23
Matériaux 10,33 %
Compass Minerals International
Kaiser Aluminium
Quaker Chemical
Sensient Technologies
Silgan
34 444
30 912
39 330
47 604
39 584
2 441
2 611
3 337
3 020
2 105
13 514
1,87
2,00
2,54
2,31
1,61
10,33
117 048
3 128
2,39
Total Actions
129 032
98,61
réglementé
129 032
98,61
Shenandoah Telecommunications
aberdeen-asset.com
213
Dérivés 0,01 %
Contrepartie
Achat
Vente
Règlement
BNP Paribas
EUR
USD
15/06/16
BNP Paribas
EUR
USD
15/06/16
BNP Paribas
EUR
USD
15/06/16
BNP Paribas
USD
EUR
15/06/16
Autres actifs nets
Total
∞
214
Montant
acheté
710 000
18 235
4 096
14 959
Montant
vendu
796 361
20 770
4 597
13 380
Plus-/(moins-)
values
latentes
en milliers d'USD
14
14
Pourcentage du
%
0,01
0,01
14
0,01
129 046
1 809
130 855
98,62
1,38
100,00
Performances
de capitalisation de Classe A du Fonds Responsible World
Equity a gagné 4,47 % par rapport à une hausse de 5,42 % de
l’indice de référence, le MSCI World.
Le fabricant pharmaceutique suisse Novartis compte parmi les
principaux détracteurs de performance du fait d'une mauvaise
passe faisant écho à la situation du secteur de la santé au
sens large. Le cours du titre a été paralysé par des résultats en
deçà des prévisions pour février, particulièrement dans la
division soins oculaires. Nous voyons toujours d'un œil
favorable les perspectives d'activité de l'entreprise et avons
renforcé notre participation de manière sélective au vu de la
récente faiblesse du titre. Les actions de la société de
télécommunications MTN Group ont souffert après l'amende
de 3,9 milliards USD après réduction (initialement de
5,2 milliards USD) imposée par l'autorité de tutelle nigériane
pour ne avoir déconnecté des cartes SIM non enregistrées.
MTN collabore avec les autorités dans cette affaire. Par
ailleurs, Standard Chartered Bank a continué d'être impacté
par la hausse des provisions, le ralentissement de l'économie
chinoise et les préoccupations concernant la croissance
mondiale. La situation s'est accentuée sous l'effet de
l'incertitude générée par la mise en place de taux d’intérêt
négatifs par la Banque du Japon, dans une ultime tentative
pour relancer les dépenses. Malgré ces incertitudes, le prêteur
a continué de renforcer sa position de capital via la réduction
de l'exposition aux actifs à risque et la rationalisation de son
bilan, conduite par une direction centrée, compétente et
professionnelle.
De son côté, Taiwan Semiconductor Manufacturing a nourri
une hausse de la performance dans le sillage de résultats du
dernier trimestre qui se situent dans la fourchette haute des
prévisions de la direction, grâce à la vigueur de la demande
dans les secteurs des communications et de l'informatique. La
société table sur une croissance de son chiffre d'affaires de
l'ordre de 5 à 10 % cette année et sur une amélioration de ses
bénéfices, sous l'impulsion de la demande croissante et des
gains de change. Banco Bradesco a profité d'un élan
d'optimisme à la perspective de la destitution de la Présidente
Dilma Rousseff et d'un éventuel changement de régime qui
pourrait accélérer les réformes
pour tenter d'enrayer le dérapage économique. Par ailleurs,
ses résultats ont été dopés par la hausse des revenus
d'intérêts et une efficacité améliorée. La qualité de ses actifs
reste saine même si les provisions pour créances douteuses
ont augmenté sur fond de dégradation des défauts sur les
prêts. Parallèlement, Samsung Electronics a été porté par un
important programme de rachat d'actions de plus d’un quart de
sa capitalisation boursière, financé à partir de la trésorerie
disponible. La société a également enregistré des résultats
supérieurs aux prévisions, alimentés par une contribution en
hausse de la plupart de ses unités d’exploitation et par des
effets de conversion favorables.
En matière d’activité du portefeuille, nous avons introduit :
Fresenius Medical Care, leader du marché de la dialyse rénale
en Allemagne dans un secteur qui possède des moteurs de
croissance à long terme et une demande stable ;
Intercontinental Exchange, plate-forme de compensation
basée à Atlanta qui possède un modèle d'entreprise unique
avec de fortes barrières à l'entrée et de solides opportunités de
croissance ; Mitsubishi Estate, l'un des plus importants
promoteurs immobilier du Japon, à la tête d'un portefeuille
étoffé ; Whitbread, fort de positions concurrentielles sur ses
marchés phare au Royaume-Uni ; MTR Corporation, leader
des services ferroviaires interurbains à Hong Kong et en Chine
avec un modèle unique qui lui permet également de faire de la
promotion immobilière ; Perrigo, basé dans le Michigan, grand
producteur international de produits pharmaceutiques en vente
libre qui s'appuie sur un réseau de distribution efficace ;
Amdocs, fournisseur logiciel qui profite d'une externalisation
croissante sur ses segments de base et d'une solide
fidélisation de sa clientèle qui lui offre de puissants flux de
revenus récurrents ; Kasikornbank, prêteur commercial de
premier plan en Thaïlande ; Samsonite, qui possède des
marques phare, un bilan solide et une équipe de gestion avec
un bon parcours derrière elle ; et enfin Shimano, fabricant
japonais de cycles et d’articles de pêche qui jouit d'un
avantage concurrentiel durable.
À l'opposé, nous avons cédé Ericsson, Engie, Zurich Insurance
et Baxter pour financer de meilleures opportunités par ailleurs,
ainsi que Baxalta, issu d'une scission avec Baxter, car nous
sommes préoccupés par la façon dont a été gérée l'offre de
reprise non sollicitée de Shire. L'inaction de Baxalta n'a pas été
dans le meilleur intérêt des actionnaires. Nous sommes
également sortis de Chevron parce que le poids croissant de
sa dette nous préoccupe, du distributeur français Casino après
la cession de ses activités en Thaïlande qui nous paraissaient
l'un de ses moteurs de croissance les plus intéressants, de
Nordea, dont le potentiel de croissance nous semble limité, et
de Vale, sur fond de crainte concernant les déséquilibres entre
l'offre et la demande sur le marché.
Perspectives
Nous sommes attentifs au ralentissement de la croissance
mondiale et à l'incertitude autour des politiques conduites, en
particulier aux États-Unis où la vigueur du dollar pèse sur la
rentabilité des entreprises. Le risque d'une accélération du
ralentissement chinois ou d'une inadéquation de la réponse
politique apportée semble également un point essentiel.
genre. Notre priorité reste la qualité même si les valorisations
jouent aussi un rôle et que nous sommes conscients qu'il faut
souvent de la patience pour éviter le risque de les payer trop
cher.
Avril 2016
aberdeen-asset.com
215
Au 31 mars 2016
er
en
milliers
d'USD
Actif
marché (note 2.2)
Avoirs bancaires
Total de l’actif
Passif
Total du passif
15 459
117
46
15
15 637
11
22
1 024
1 057
14 580
er
en
milliers
d'USD
23 165
21
(1 235)
1 948
801
(10 116)
(4)
14 580
en
milliers
d’USD
Revenus
Total des revenus
Charges
(note 4.4)
Total des charges
terme
investissements
de change à terme
opérations
167
5
172
129
22
151
21
(1 230)
2
(7)
(1 235)
1 949
1
(2)
1 948
734
er
216
Aberdeen Global - Responsible World Equity
A-2
1 683 896
61 996
(365 757)
1 380 135
9,7189
E(EUR)-2
4 625
420
(113)
4 932
12,9696
I-2
724 504
12 770
(665 928)
71 346
10,0111
X-2
31 204
5 463
(447)
36 220
10,4696
Au 31 mars 2016
Pourcentage du
Titre
Quantité
en milliers d'USD
%
Actions 106,03 %
Argentine 1,90 %
277
1,90
Tenaris (ADR)
11 200
Brésil 1,69 %
33 000
246
1,69
Canada 3,28 %
4 320
12 100
271
207
478
1,86
1,42
3,28
France 1,84 %
Schneider Electric
4 230
268
1,84
Allemagne 3,18 %
Henkel (non voting) (PREF)
2 500
2 190
222
242
464
1,52
1,66
3,18
Hong Kong 7,27 %
AIA
Jardine Matheson
MTR
Swire Pacific 'A'
54 700
6 200
33 000
21 700
310
354
163
233
1 060
2,12
2,43
1,12
1,60
7,27
Irlande 1,71 %
Experian
13 970
250
1,71
Israël 2,32 %
Check Point Software Technologies
3 870
339
2,32
Japon 7,31 %
FANUC Corp
Shimano Inc
1 200
1 400
9 000
900
7 100
171
218
168
141
368
1 066
1,17
1,49
1,15
0,97
2,53
7,31
Pays-Bas 2,65 %
Royal Dutch Shell 'B'
15 810
386
2,65
Singapour 2,35 %
City Developments
28 500
25 800
173
170
343
1,19
1,16
2,35
aberdeen-asset.com
217
Titre
MTN
Pourcentage du
%
30 010
276
1,89
900
433
2,97
Suède 1,71 %
Atlas Copco 'A'
9 930
250
1,71
Suisse 9,38 %
Nestlé
Novartis
Roche
3 810
7 380
2 200
286
537
544
1 367
1,96
3,69
3,73
9,38
Taïwan 3,85 %
TSMC (ADR)
21 400
561
3,85
Thaïlande 1,05 %
Kasikornbank (Alien)
30 900
153
1,05
13 830
20 800
4 600
30 370
119 810
4 200
156
130
339
206
380
239
1 450
1,07
0,89
2,33
1,41
2,61
1,64
9,95
4 000
11 800
5 310
5 040
5 500
9 180
900
3 060
1 680
2 800
12 800
4 590
1 700
2 270
48 600
4 400
4 030
242
336
333
308
569
665
212
331
197
311
524
470
218
260
163
345
308
5 792
1,66
2,30
2,28
2,11
3,92
4,58
1,45
2,27
1,35
2,13
3,59
3,23
1,49
1,78
1,12
2,36
2,11
39,73
Samsung Electronics (GDR)
Royaume-Uni 9,95 %
BHP Billiton
HSBC
Standard Chartered
Vodafone
Whitbread
États-Unis 39,73 %
Amdocs
Cisco Systems
Cognizant Technology Solutions 'A'
Comcast 'A'
CVS Health
EOG Resources
Johnson & Johnson
Jones Lang LaSalle
M&T Bank
Oracle
PepsiCo
Perrigo
Praxair
TJX
Visa 'A'
218
Aberdeen Global - Responsible World Equity
Titre
Total Actions
Pourcentage du
%
15 459
106,03
15 459
106,03
Autres passifs nets
Total
15 459
(879)
14 580
106,03
(6,03)
100,00
aberdeen-asset.com
219
Russian Equity
Performances
de capitalisation de Classe A du Fonds Russian Equity a
référence, le MSCI Russia 10/40.
Les actions russes ont gagné du terrain au cours de la période
malgré des marchés fortement agités. La confiance a d'abord
débordé dans le sillage de l'accueil favorable réservé au
soutien des politiques monétaires en Europe. Les marchés ont
également réagi dans le calme à la hausse tant attendue des
taux d'intérêt par la Réserve fédérale américaine en décembre
car ses effets avaient déjà été largement intégrés dans les
niveaux de cours. Toutefois, le regain d'inquiétude sur le front
géopolitique, la mauvaise tenue de l'économie intérieure et le
bas niveau des prix des matières premières, en particulier la
chute des cours du pétrole, ont freiné l'enthousiasme par la
suite. Le PIB a cédé 3,7 % en 2015, comme attesté par le repli
de grands indicateurs tels que les ventes au détail et les
dépenses d'investissement. Contrairement aux projections
officielles qui tablent sur un possible retour à la croissance de
l'économie en fin d'année, la Banque mondiale prévoit, elle,
une contraction du PIB de l'ordre de 2 % cette année. En fin de
période, le rebond des prix du brut dans l'espoir que les grands
producteurs s'entendent sur le gel de la production, conjugué
au ton conciliant adopté par la Fed, a contribué à déclencher
un redressement des marchés financiers et à récupérer les
pertes antérieures. L'appétit pour le risque a été aiguisé par le
plan de relance monétaire plus ambitieux que prévu de la BCE
et l'espoir d'une stabilisation de l'économie chinoise.
Le rendement du Fonds a sous-performé celui de son indice
de référence au cours de la période. Les résultats du Fonds
ont été freinés par une conjugaison de corrections des cours et
de facteurs techniques qui ont tout particulièrement impacté
nos participations hors indice et les petites capitalisations. Ces
éléments, associés à l'absence d’exposition à certaines
pondérations majeures de l'indice, ont conduit à une
performance relative divergente.
Le programme de privatisation du pays a joué un rôle clé. Dans
la perspective imminente de la cession de ses participations,
l'État s'est employé à augmenter la valeur de marché de ces
actifs publics. Le marché a bien réagi aux commentaires
officiels concernant la monétisation des actifs du producteur
pétrolier Rosneft et les entreprises publiques, telles que le
diamantaire Alrosa, ayant à offrir aux investisseurs une hausse
de leurs distributions de dividendes. Nous ne détenons pas
Alrosa ou Rosneft qui ont tous les deux enregistré une
embellie sur la période. Cependant, la sélection efficace parmi
les aciéristes et plusieurs exportateurs qui génèrent des
produits en devises a atténué les répercussions sur la
performance.
Notre exposition hors indice au secteur informatique, via EPAM
et Luxoft, s'est aussi avérée coûteuse. Le développeur de
logiciels Luxoft a été liquidé dans la crainte d'un revers des
dépenses consacrées à ce type de produits par ses grands
comptes dans le secteur des services financiers. Son
concurrent biélorusse EPAM a lui aussi souffert pour les
mêmes raisons. Mais alors qu'EPAM avait regagné le terrain
perdu en fin de période, Luxoft bataillait toujours à la vue de
marges inférieures aux prévisions et de la cession d'une
participation de son ex-actionnaire clé, IBS Group.
220
Aberdeen Global – Russian Equity
L'exposition aux financières et biens de consommation de base
a également grevé les résultats. Bank Vozrozhdenie est passé
à côté de la reprise des actions à une échelle plus large, après
l'offre d'achat de Promsvyazbank visant à prendre une
participation de contrôle sur le prêteur. Parallèlement, les
distributeurs alimentaires, comme Lenta et O'Key Group, sont
eux aussi restés en retrait du mouvement de reprise. Le
contexte opérationnel reste ardu pour les distributeurs dans un
environnement d'inflexion de la consommation sous l'effet de la
baisse du revenu disponible. La société de location d'entrepôts
Raven Russia a dû fortement revoir à la baisse la valeur de ses
biens après que la renégociation des loyers commerciaux à
travers le pays a entraîné un repli de la valeur de marché.
Au contraire, l'absence de Norilsk Nickel en portefeuille a
contribué à la performance car le producteur de nickel a été
touché de plein fouet par la baisse des prix des métaux.
Yandex fait aussi partie des contributions positives. Le moteur
de recherche local a remporté une décision de justice en
octobre lorsque l'autorité anti-trust locale a ordonné à Google
de séparer ses services du système d'exploitation Android.
Google autorisait en effet les fabricants de téléphones Android
à utiliser ses applications à la condition de préinstaller en
même temps les services de la société, notamment son moteur
de recherche, et de placer ses icônes à première vue sur les
écrans. Par ailleurs, ses résultats pour l’ensemble de l’année
ont été globalement positifs malgré une dilution des marges
plus importante que prévu. Eurasia Drilling (EDC) a également
eu un effet positif sur les résultats. Le cours du titre de la
société russe de services pétroliers a fini à la hausse après
que les minoritaires ont adouci leur offre concernant sa
privatisation. Schlumberger avait d'abord accepté d'investir
dans la société mais il s'est retiré de l'opération après le refus
des autorisations réglementaires russes. La privatisation
d'EDC nous a conduits à céder notre participation.
Parmi les autres principales activités du portefeuille, figurent
l'introduction de Raven Russia, propriétaire local bien géré
d'espaces d'entreposage, à la vue de valorisations attractives,
ainsi que Georgia Healthcare Group, prestataire de services de
santé privés de premier plan en Géorgie.
Perspectives
L'appétit pour le risque est revenu, aiguisé par le rebond des
prix du pétrole et les commentaires favorables de la Fed. Mais
les vents contraires persistent, en particulier le ralentissement
chinois et l'éventualité d'un nouveau revers du côté des
matières premières, face à une croissance mondiale toujours
aussi fragile. Les politiques monétaires divergentes
dans le territoire inconnu des taux d’intérêt négatifs. Au plan
national, les prix plancher du pétrole, les sanctions
internationales et les sorties de capitaux ont paralysé
l'économie. Sans réforme structurelle et un environnement
d'investissement plus concurrentiel, la crise économique
pourrait se prolonger. Les événements politiques, comme les
tensions diplomatiques avec la Turquie, pèseront également
sur la confiance.
Malgré ces écueils, nous continuons de repérer de bonnes
opportunités d’investissement en Russie. Les résultats
d'entreprises pourraient continuer de souffrir face à une
conjoncture de baisse des investissements et de tassement de
la croissance, mais les marchés en développement ont des
entreprises bien gérées et financièrement prudentes qui
gardent un potentiel de croissance à long terme fascinant.
Avril 2016
Au 31 mars 2016
er
en
milliers
d’EUR
Actif
marché (note 2.2)
Avoirs bancaires
Total de l’actif
Passif
Total du passif
16 172
223
15
3
16 413
33
40
73
16 340
er
en
milliers
d’EUR
16 099
(58)
(863)
1 360
2 127
(2 326)
1
16 340
en
milliers
d’EUR
Revenus
Total des revenus
135
10
145
Charges
(note 4.4)
Total des charges
145
58
203
(58)
terme
investissements
opérations
(851)
1
(13)
(863)
1 365
(5)
1 360
439
er
A-2
I-2
892 040
2 924
40 674
1 284
(127 255)
(398)
805 459
3 810
6,6642 557,1164
R(GBP)-2
500
500
10,3613
S-2
1 323 290
136 755
(190 707)
1 269 338
6,5999
X-2
35 483
27 730
(3 335)
59 878
7,7837
aberdeen-asset.com
221
Au 31 mars 2016
Pourcentage du
Titre
%
Actions 98,97 %
∞
Anadolu Efes Biracilik Ve Malt Sanayii
40 605
271
1,66
∞
Lenta (GDR)
127 000
700
4,28
Magnit
11 000
1 515
9,27
O'Key (GDR)
238 200
365
2,23
Synergy
72 082
404
2,47
X5 Retail (GDR)
26 905
501
3,07
3 756
22,98
Énergie 16,68 %
Lukoil
NOVATEK
42 023
163 500
1 439
1 287
2 726
8,81
7,87
16,68
29 300
405 000
471 000
1 093 334
72 503
749
555
177
1 575
478
3 534
4,59
3,40
1,08
9,63
2,93
21,63
Santé 6,56 %
Georgia Healthcare
120 000
162 293
253
819
1 072
1,55
5,01
6,56
Industrie 5,40 %
∞
313 333
150 171
477
405
882
2,92
2,48
5,40
EPAM Systems
Luxoft
QIWI (ADR)
Yandex 'A'
11 613
13 500
33 500
46 000
762
652
425
618
2 457
4,66
3,99
2,60
3,78
15,03
Matériaux 7,11 %
∞
Magnitogorsk Iron & Steel Works (GDR)
Novolipetsk Steel
118 500
650 100
453
708
1 161
2,77
4,34
7,11
Bank of Georgia
Moscow Exchange MICEX-RTS
Raven Russia
Sberbank of Russia
Vozrozhdenie Bank
222
Aberdeen Global - Russian Equity
Titre
Mobile Telesystems
Pourcentage du
Quantité en milliers d’Euro
%
584
3,58
Total Actions
16 172
98,97
16 172
98,97
Autres actifs nets
Total
16 172
168
16 340
98,97
1,03
100,00
186 250
aberdeen-asset.com
223
Performances
de capitalisation de Classe A du Fonds Select Emerging
Markets Bond a augmenté de 6,09 % par rapport à une hausse
de 6,36 % de l’indice de référence, le JP Morgan EMBI Global
Diversified.
émergente.
Les surpondérations du Fonds au Brésil, au Kazakhstan et en
Indonésie ont été autant de contributions positives à la
performance, de même que la sous-pondération de la Pologne,
du Liban et du Sri Lanka. Les positions surpondérées au
Venezuela, en Tunisie et au Mexique ont plombé la
performance, tout comme l'exposition de change au Pérou et la
sous-pondération du Chili et de la Malaisie.
Au cours de la période, nous avons échangé les obligations
argentines du Fonds de droit local contre leurs équivalents de
droit new-yorkais car nous pensons qu'un accord avec les
créanciers tenaces du pays est plus probable après les
élections. Nous avons aussi relevé nos positions en Tunisie et
en Ukraine en profitant de la faiblesse du marché. Nous avons
liquidé notre participation en Biélorussie après l'arrivée à
échéance de l'une de ses euro-obligations qui a stimulé un
regain de hausse pour l'obligation restante du pays. Nous
avons par ailleurs réduit à neutre notre position en Égypte
après une dépréciation de 13 % de la livre égyptienne par la
banque centrale. Nous avons participé aux nouvelles
émissions de Pemex, du Paraguay, de la Mongolie et d'un
nouvel émetteur quasi-souverain d'Azerbaïdjan, Southern Gas
Corridor, qui nous semblaient toutes être des valorisations
intéressantes par rapport aux courbes obligataires du moment.
Dans l'univers des monnaies locales, nous avons réduit les
positions sur les produits de taux locaux de l'Indonésie et du
Pérou et avons limité l'exposition du Fonds au peso mexicain.
Nous avons également ajouté une exposition au réal brésilien
et limité la part du rouble russe après une phase de
surperformance.
Perspectives
Avril 2016
224
Aberdeen Global – Select Emerging Markets Bond
Au 31 mars 2016
er
en
milliers
d’USD
Actif
marché (note 2.2)
Avoirs bancaires
terme (note 2.6)
Total de l’actif
1 332 600
39 302
17 630
5 105
16 382
4 007
1 415 026
Passif
Autres passifs
Total du passif
7 300
1 501
20 821
1 941
31 563
1 383 463
er
en
milliers
d’USD
1 736 244
42 149
(104 237)
146 122
120 889
(547 121)
(651)
(9 932)
1 383 463
en
milliers
d’USD
Revenus
Total des revenus
51 803
1
293
52 097
Charges
(note 4.4)
Total des charges
terme
investissements
Diminution de la plus-value latente sur contrats de
change à terme
opérations
8 409
1 539
9 948
42 149
(99 239)
(365)
(4 633)
(104 237)
151 657
(5 493)
(42)
146 122
84 034
aberdeen-asset.com
225
er
A-1
12 694 354
306 869
(2 580 946)
10 420 277
16,8879
A(EUR)-1
234 456
159 883
(93 080)
301 259
8,3259
^
226
Aberdeen Global - Select Emerging Markets Bond
^
^
A-3
–
10 086
–
10 086
10,0430
A(CHF)-2
164 303
5 108
(68 271)
101 140
123,4436
A(CZK)-2
173 484
–
(25 280)
148 204
94,8253
I-1
620 467
74
(20 408)
600 133
17,0797
I-2
22 342 149
2 312 798
(7 036 967)
17 617 980
16,1396
I(CHF)-1
12 037 150
–
(2 919 339)
9 117 811
9,1272
I(EUR)-1
I(EUR)-2 L(SGD)-1
8 669 078
9 649 706
1 044
27 209
3 952 216
17
(855 105) (13 601 922)
(1 061)
7 841 182
–
–
8,4600
–
–
L(SGD)-2
1 020
–
(1 020)
–
–
R(GBP)-2
655 010
19 023
(377 847)
296 186
10,9406
X-1
260 766
32 213
(88 070)
204 909
8,4466
X-2
3 819 099
359 942
(1 468 864)
2 710 177
9,9425
X(EUR)-2
972 805
57 029
(238 733)
791 101
10,2354
Y(EUR)-1 Y(EUR)-2
178 485
192 075
11 515
58 504
(69 146)
(71 368)
120 854
179 211
9,6566
11,3667
Z-2
3 143 698
15 199
(126 923)
3 031 974
41,8249
Z(EUR)-2
7 400 000
–
–
7 400 000
10,5219
^
A-2
12 660 441
671 637
(4 112 118)
9 219 960
38,6530
^
A(EUR)-2
1 039 630
50 366
(281 401)
808 595
125,5048
^
^
W-1
790
–
–
790
10,0152
W-2
790
–
–
790
10,2460
^
^
^
Au 31 mars 2016
Valeur de
marché
Pourcentage du
Nominal/
en milliers total de l’actif net
Titre
Coupon (%)
Échéance
Quantité
d'USD
%
Obligations 91,83 %
Azerbaïdjan 1,15 %
Southern Gas Corridor
6,8750
24/03/26
6 203 000
6 219
0,45
State Oil Co of the Azerbaijan Republic
6,9500
18/03/30
2 831 000
2 559
0,18
∞
State Oil of the Azerbaijan Republic (EMTN)
4,7500
13/03/23
8 008 000
7 114
0,52
15 892
1,15
Brésil 2,75 %
Marfrig Overseas
∞
∞
∞
9,5000
7,8750
6,2500
3,0000
6,8750
04/05/20
15/03/19
17/03/24
15/01/19
20/01/40
6 500 000
12 782 000
13 142 000
9 377 000
629 000
6 598
12 289
10 543
8 082
456
37 968
0,48
0,90
0,76
0,58
0,03
2,75
Chili 1,78 %
∞
Corp Nacional del Cobre de Chile
Empresa Nacional del Petroleo
SACI Falabella
4,5000
4,8750
4,3750
4,2000
3,7500
13/08/23
25/05/29
30/10/24
15/11/27
30/04/23
2 474 000
5 200 000
5 208 000
10 290 000
3 000 000
2 582
4 835
5 233
9 003
3 014
24 667
0,19
0,35
0,38
0,64
0,22
1,78
Colombie 0,47 %
Banco de Bogota
5,3750
19/02/23
6 700 000
6 537
0,47
Mestenio
8,5000
02/01/20
7 306 955
7 632
0,55
FRN
24/09/19
5 704 632
4 999
0,36
Géorgie 1,54 %
Georgian Oil & Gas
Georgian Railway
6,8750
7,7500
16/05/17
11/07/22
8 155 000
12 254 000
8 216
13 051
21 267
0,59
0,95
1,54
Hong Kong 0,19 %
Shimao Property
8,3750
10/02/22
2 400 000
2 631
0,19
Inde 0,53 %
Export-Import Bank of India (EMTN)
4,0000
3,2500
07/08/17
18/04/18
3 955 000
3 200 000
4 057
3 261
7 318
0,29
0,24
0,53
Équateur 0,36 %
EP PetroEcuador
aberdeen-asset.com
227
Valeur de
marché
en milliers
d'USD
Pourcentage du
%
Coupon (%)
Échéance
Nominal/
Quantité
6,5000
6,0000
4,3000
6,4500
27/05/41
03/05/42
20/05/23
30/05/44
19 955 000
4 557 000
9 295 000
3 415 000
19 563
4 182
9 090
3 335
36 170
1,41
0,30
0,66
0,24
2,61
Kazakhstan 0,91 %
∞
KazMunayGas National (EMTN)
7,0000
4,8750
9,1250
05/05/20
07/05/25
02/07/18
1 917 000
25 000
9 653 000
2 018
24
10 557
12 599
0,15
–
0,76
0,91
Mexique 5,21 %
Alfa∞
Petroleos Mexicanos
Petroleos Mexicanos
Petroleos Mexicanos
Petroleos Mexicanos
Petroleos Mexicanos (EMTN)
6,8750
6,5000
6,3750
6,6250
6,6250
5,6250
25/03/44
02/06/41
23/01/45
15/06/38
15/06/35
23/01/46
10 100 000
32 861 000
10 202 000
9 432 000
6 665 000
6 787 000
10 151
31 103
9 508
8 984
6 432
5 729
71 907
0,74
2,26
0,69
0,65
0,46
0,41
5,21
Mongolie 0,50 %
Trade & Development Bank of Mongolia (EMTN)
9,3750
19/05/20
7 534 000
6 946
0,50
Maroc 0,50 %
OCP
5,6250
25/04/24
6 650 000
6 967
0,50
Nigéria 0,23 %
Zenith Bank (EMTN)
6,2500
22/04/19
3 500 000
3 211
0,23
Oman 0,41 %
∞
Lamar Funding
3,9580
07/05/25
6 325 000
5 693
0,41
∞
Gazprom
∞
Rosneft Finance (EMTN)
∞
Sberbank of Russia Via SB Capital
∞
VimpelCom
9,2500
7,8750
6,1250
7,7480
6,9020
23/04/19
13/03/18
07/02/22
02/02/21
09/07/20
5 952 000
6 341 000
7 430 000
6 500 000
4 360 000
6 778
6 801
7 708
6 988
4 518
32 793
0,49
0,49
0,55
0,51
0,33
2,37
∞
Eskom
∞
Eskom
∞
6,7500
5,7500
5,5000
06/08/23
26/01/21
21/07/25
11 800 000
11 018 000
5 500 000
10 974
10 192
5 554
26 720
0,79
0,74
0,40
1,93
Titre
Indonésie 2,61 %
Pertamina Persero
Pertamina Persero
∞
228
Valeur de
marché
en milliers
d'USD
Pourcentage du
%
Coupon (%)
Échéance
Nominal/
Quantité
5,7500
19/03/18
920 000
000
13 777
1,00
Turquie 0,50 %
∞
5,2500
13/09/22
6 800 000
6 884
0,50
Venezuela 0,91 %
Petroleos de Venezuela
9,0000
8,5000
5,2500
17/11/21
02/11/17
12/04/17
12 060 000
8 158 200
7 338 900
4 523
4 344
3 783
12 650
0,33
0,31
0,27
0,91
365 228
26,40
Titre
European Bank for Reconstruction &
Development (EMTN)
Angola 0,49 %
République d’Angola
9,5000
12/11/25
7 431 000
6 790
0,49
Argentine 3,74 %
∞
8,2800
7,8200
31/12/33
31/12/33
35 377 287
7 360 589
42 452
9 353
51 805
3,06
0,68
3,74
Arménie 0,50 %
∞
République d’Arménie
6,0000
30/09/20
6 964 000
6 929
0,50
6,5000
10/06/19
5 343 000
5 537
0,40
5,7500
6,0000
7,1250
6,0000
10,0000
6,0000
26/09/23
15/08/50
20/01/37
15/08/30
01/01/25
15/08/20
2 590 000
27 387 000
12 018 000
15 489 000
24 387 000
16 908 000
2 503
20 600
12 198
11 938
5 593
13 388
71 757
0,18
1,49
0,88
0,86
0,40
0,97
5,18
Colombie 0,98 %
5,6250
26/02/44
13 561 000
13 544
0,98
∞
∞
7,4500
6,8500
6,8750
7,5000
30/04/44
27/01/45
29/01/26
06/05/21
21 743 000
6 507 000
3 061 000
1 808 000
22 939
6 409
3 256
1 971
34 575
1,66
0,46
0,24
0,14
2,50
Égypte 0,68 %
République égyptienne
5,8750
11/06/25
10 500 000
9 371
0,68
Brésil 5,18 %
Banco Nacional de Desenvolvimento Economico
∞
e Social
Banco Nacional de Desenvolvimento Economico
e Social
aberdeen-asset.com
229
Valeur de
marché
en milliers
d'USD
Pourcentage du
%
Coupon (%)
Échéance
Nominal/
Quantité
6,3750
5,8750
18/01/27
30/01/25
16 757 000
1 287 000
14 411
1 116
15 527
1,04
0,08
1,12
Éthiopie 2,20 %
∞
République éthiopienne
6,6250
11/12/24
33 003 000
30 404
2,20
Gabon 0,43 %
6,9500
6,3750
16/06/25
12/12/24
4 727 000
2 370 000
3 941
1 979
5 920
0,29
0,14
0,43
Géorgie 0,67 %
République de Géorgie
6,8750
12/04/21
8 540 000
9 245
0,67
Ghana 2,47 %
8,1250
7,8750
10,7500
18/01/26
07/08/23
14/10/30
34 539 000
4 691 631
3 450 000
27 091
3 742
3 398
34 231
1,95
0,27
0,25
2,47
Honduras 1,22 %
∞
7,5000
15/03/24
15 876 000
16 868
1,22
Inde 0,20 %
3,9170
26/02/19
2 600 000
2 704
0,20
Indonésie 3,77 %
∞
8,3750
5,8750
5,8750
15/03/34 316 558 000 000
13/03/20
5 170 000
15/01/24
19 813 000
24 222
5 770
22 344
52 336
1,74
0,42
1,61
3,77
Irak 0,48 %
République d’Irak
5,8000
15/01/28
9 516 000
6 614
0,48
Gouvernement ivoirien
6,3750
VAR
03/03/28
31/12/32
9 567 000
18 662 000
9 077
17 309
26 386
0,66
1,25
1,91
Jamaïque 1,09 %
7,8750
28/07/45
14 757 000
15 030
1,09
Kazakhstan 1,84 %
∞
6,9500
10/07/42
28 662 000
25 452
1,84
Titre
Salvador 1,12 %
∞
République du Salvador
République du Salvador
230
Titre
Kenya 1,16 %
∞
Nominal/
Quantité
Valeur de
marché
en milliers
d'USD
Pourcentage du
%
6,8750
24/06/24
16 844 000
15 981
1,16
6,0500
5,7500
4,5000
5,5500
11/01/40
05/03/26
22/11/35
21/01/45
23 736 000
329 359 300
30 127 100
2 435 000
27 919
18 936
10 822
2 706
60 383
2,01
1,36
0,78
0,20
4,35
5,7500
11,0000
4,1250
21/03/17
01/04/21
05/01/18
17 725 000
7 300 000
1 951 000
17 193
7 300
1 795
26 288
1,24
0,53
0,13
1,90
Maroc 0,68 %
Gouvernement du Maroc
5,5000
4,2500
11/12/42
11/12/22
5 460 000
3 568 000
5 692
3 653
9 345
0,42
0,26
0,68
Mozambique 0,68 %
∞
République du Mozambique
6,3050
11/09/20
10 803 500
9 453
0,68
Pakistan 1,73 %
8,2500
8,2500
15/04/24
30/09/25
12 041 000
10 458 000
12 830
11 146
23 976
0,92
0,81
1,73
Paraguay 1,92 %
République du Paraguay
République du Paraguay
6,1000
5,0000
11/08/44
15/04/26
22 771 000
3 200 000
23 340
3 224
26 564
1,69
0,23
1,92
Roumanie 1,15 %
République roumaine (EMTN)
6,7500
07/02/22
13 384 000
15 900
1,15
6,9000
7,0500
03/08/16
19/01/28
1 227 531 000
865 410 000
18 194
11 261
29 455
1,32
0,81
2,13
Rwanda 1,02 %
∞
République rwandaise
6,6250
02/05/23
14 493 000
14 093
1,02
Sénégal 0,25 %
∞
République du Sénégal
8,7500
13/05/21
3 240 000
3 495
0,25
Mexique 4,35 %
Mongolie 1,90 %
Development Bank of Mongolia (EMTN)
Gouvernement de Mongolie
∞
Gouvernement de Mongolie (EMTN)
aberdeen-asset.com
231
Valeur de
marché
en milliers
d'USD
Pourcentage du
%
Coupon (%)
Échéance
Nominal/
Quantité
7,2500
5,2500
28/09/21
21/11/17
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5 208 000
26 715
5 377
32 092
1,93
0,39
2,32
FRN
09/03/20
7 744 000
7 860
0,57
Tunisie 1,65 %
Banque Centrale de Tunisie
5,7500
30/01/25
26 232 000
22 773
1,65
Turquie 3,72 %
République turque
République turque
République turque
République turque
6,2500
5,7500
4,8750
6,7500
26/09/22
22/03/24
16/04/43
30/05/40
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9 950 000
7 400 000
2 455 000
30 880
10 783
6 891
2 891
51 445
2,23
0,78
0,50
0,21
3,72
Ukraine 3,55 %
∞
∞
∞
∞
∞
∞
∞
∞
7,7500
VAR
7,7500
7,7500
7,7500
7,7500
7,7500
7,7500
7,7500
01/09/19
31/05/40
01/09/26
01/09/20
01/09/21
01/09/24
01/09/25
01/09/23
01/09/22
11 579 000
21 228 000
7 670 000
5 838 000
5 682 000
5 682 000
5 682 000
2 263 000
1 301 000
10 941
7 111
6 817
5 494
5 290
5 114
5 057
2 057
1 200
49 081
0,79
0,51
0,49
0,40
0,38
0,37
0,37
0,15
0,09
3,55
Gouvernement de Dubaï (EMTN)
5,2500
30/01/43
7 524 000
6 649
0,48
Uruguay 3,19 %
∞
5,1000
5,0000
4,2500
18/06/50
14/09/18
05/04/27
25 437 435
192 297 787
129 800 000
23 783
12 765
7 529
44 077
1,73
0,92
0,54
3,19
Venezuela 0,90 %
République du Venezuela
7,7500
13/10/19
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0,90
Zambie 0,61 %
8,9700
30/07/27
10 169 000
8 428
0,61
905 231
65,43
Titre
Serbie 2,32 %
∞
Tanzanie 0,57 %
République de Tanzanie
232
Titre
Total Obligations
Coupon (%)
Échéance
Nominal/
Quantité
Valeur de
marché
en milliers
d'USD
1 270 459
Pourcentage du
%
91,83
1 270 459
91,83
87
0,01
87
0,01
11 266
0,81
11 266
0,81
Total Obligations
11 353
0,82
11 353
0,82
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13 973
50 788
2,66
1,01
3,67
50 788
3,67
Obligations 0,82 %
Brésil 0,01 %
OAS Investments
8,2500
19/10/19
13 980 000
Argentine 0,81 %
2,5000
31/12/38
Fonds d’investissement à capital variable
3,67 %
†
Aberdeen Global - Emerging Markets Corporate Bond Fund Z-1
†
16 784 017
3 747 483
1 348 068
variable
Dérivés 0,29 %
Contrepartie
Barclays Capital
Barclays Capital
Barclays Capital
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
Achat
MXN
USD
USD
CHF
CHF
CHF
CHF
CHF
CHF
CHF
CHF
CHF
CHF
CHF
Vente
USD
EUR
BRL
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
Règlement
14/04/16
14/04/16
24/05/16
01/04/16
05/04/16
15/04/16
15/04/16
15/04/16
15/04/16
15/04/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
Montant
acheté
226 333 000
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68 318
25 366
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1 271 944
682 984
567 862
459 373
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173 120
101 587
68 257
Montant
vendu
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6 146 000
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70 002
26 325
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105 006
71 431
Plus-/(moins-)
values
d'USD
%
866
0,06
(307)
(0,02)
(639)
(0,05)
1
–
–
–
2 795
0,20
14
–
10
–
16
–
1
–
484
0,03
2
–
1
–
–
–
aberdeen-asset.com
233
Contrepartie
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
234
Achat
CZK
CZK
CZK
CZK
CZK
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
USD
USD
USD
USD
Vente
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
EUR
EUR
EUR
EUR
Règlement
15/06/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
01/04/16
05/04/16
06/04/16
15/04/16
15/04/16
15/04/16
15/04/16
15/04/16
15/04/16
15/04/16
15/04/16
15/04/16
15/04/16
15/04/16
15/04/16
15/04/16
15/04/16
15/04/16
15/04/16
15/04/16
15/04/16
15/04/16
15/04/16
15/04/16
15/04/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
01/04/16
15/04/16
15/04/16
15/04/16
Montant
acheté
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vendu
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Plus-/(moins-)
values
latentes
Pourcentage du
d'USD
%
17
–
–
–
–
–
–
–
–
–
3
–
–
–
–
–
3 522
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–
12
–
10
–
16
–
21
–
12
–
16
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–
–
11
–
14
–
–
–
–
–
4
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–
–
1
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296
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1
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–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
(3)
–
(82)
(0,01)
(12)
–
(18)
–
Contrepartie
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USD
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15/04/16
BNP Paribas
USD
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15/04/16
BNP Paribas
USD
EUR
15/04/16
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15/06/16
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CZK
15/06/16
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15/06/16
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24/05/16
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24/05/16
Citigroup
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IDR
24/05/16
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24/05/16
Goldman Sachs
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24/05/16
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24/05/16
JPM Chase
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24/05/16
JPM Chase
IDR
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24/05/16
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USD
RUB
24/05/16
Montant
acheté
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395 358
148 940
100 014
70 124
75 294
68 318
47 683
45 337
44 911
24 926
25 951
25 366
16 927
15 987
13 004
8 253
4 350
85 244
73 942
2 690
3 858 018
2 098 255
431 909 006 000
12 096 614
4 439 233
2 109 653
384 192 000
371 853 000
225 606 000
20 736 448
3 622 193
3 185 863
1 041 979 000
Plus-/(moins-)
values
Pourcentage du
latentes
total de l'actif
en milliers
net
d'USD
%
(9)
–
(9)
–
(18)
–
(13)
–
(8)
–
(15)
–
(12)
–
(5)
–
(3)
–
–
–
(2)
–
–
–
–
–
(64)
–
(8)
–
(2)
–
(3)
–
–
–
(1)
–
(1)
–
(1)
–
(1)
–
(1)
–
(1)
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
94
0,01
89
0,01
(1 391)
(0,10)
1 782
0,13
614
0,04
158
0,01
(973)
(0,07)
(1 788)
(0,13)
(8 629)
(0,61)
1 603
0,12
572
0,04
85
0,01
(296)
(0,02)
4 007
0,29
aberdeen-asset.com
235
Contrepartie
Achat
Vente
Règlement
Autres actifs nets
Total
†
∞
236
Plus-/(moins-)
values
d'USD
%
4 007
0 29
1 336 607
46 856
1 383 463
96,61
3,39
100,00
Performances
de capitalisation de Classe H du Fonds Select Emerging
Markets Investment Grade Bond a augmenté de 4,70 % par
rapport à une hausse de 4,50 % de l’indice de référence, le
JPM EMBI Global Diversified Investment Grade.
Source : Lipper. Base : rendement total, variation de la Valeur Nette
émergente.
Les surexpositions du Fonds au Kazakhstan et à l’Indonésie
ont été les principales contributions positives à la performance,
de même que la sous-pondération de la Chine et de la
Pologne. Les positions sous-pondérées en Malaisie, en
Colombie et au Chili ont desservi la performance, tout comme
l'exposition hors indice aux EAU.
Au cours de la période, nous avons opéré un échange au
Maroc où nous avons préféré OCP, producteur d'engrais
contrôlé par l'État, à l'émission souveraine. Nous avons accru
la duration en Turquie et en Indonésie et avons participé à une
nouvelle émission de la Pologne. Du côté des entreprises,
dans le secteur bancaire turc, nous avons échangé Is bank
contre Garanti bank ; et parmi les valeurs chinoises, nous
avons acquis ENN Energy et vendu Bluestar Finance. Sur le
marché local des devises, nous avons réduit l'exposition du
Fonds au peso mexicain et aux produits de taux locaux du
Pérou. Nous avons également ajouté une exposition au réal
brésilien et limité la part du rouble russe.
Perspectives
Avril 2016
aberdeen-asset.com
237
Au 31 mars 2016
er
en
milliers
d’USD
Actif
marché (note 2.2)
Avoirs bancaires
(note 2.6)
Total de l’actif
Passif
Autres passifs
Total du passif
en
milliers
d’USD
Revenus
Total des revenus
83 791
5 453
1 028
Charges
(note 4.4)
Total des charges
1 935
92 207
1 306
95
206
1 607
90 600
investissements
de change à terme
opérations
en
milliers
d’USD
83 169
1 608
(5 379)
9 666
2 756
2
(1 222)
90 600
er
^
428
115
543
1 608
terme
er
2 151
2 151
(4 765)
(578)
(36)
(5 379)
8 170
1 501
(5)
9 666
5 895
A-2
–
790
–
790
10,1293
^
A(EUR)-1
–
71 000
–
71 000
9,9675
^
A-1
–
790
–
790
9,9977
A(EUR)-2
–
71 000
–
71 000
10,0974
H(EUR)-1
640
–
–
640
10,1376
I-1
800
–
–
800
9,3750
I-2
800
–
–
800
9,8463
^
H(EUR)-2
1 683 000
–
–
1 683 000
10,6478
I(EUR)-1
6 340 467
119 499
–
6 459 966
9,3061
Z-2
800
–
–
800
9,9762
238
Aberdeen Global - Select Emerging Markets Investment Grade Bond
Au 31 mars 2016
Pourcentage du
total de l’actif
Titre
Coupon (%) Échéance Quantité en milliers d'USD
net %
Obligations 92,48 %
Brésil 0,54 %
487
0,54
3,0000 15/01/19 565 000
Chili 2,47 %
Empresa Nacional del Petroleo
Inversiones CMPC
SACI Falabella
4,8750
4,3750
4,3750
4,2000
3,7500
25/05/29
30/10/24
15/05/23
15/11/27
30/04/23
450 000
500 000
460 000
400 000
500 000
418
503
464
350
502
2 237
0,46
0,56
0,51
0,39
0,55
2,47
Chine 2,83 %
China Railway Resources
China Resources Gas (EMTN)
ENN Energy
Sinopec Group Overseas Development 2014
3,8500
4,5000
6,0000
4,3750
05/02/23
05/04/22
13/05/21
10/04/24
690 000
500 000
400 000
810 000
711
538
449
867
2 565
0,78
0,59
0,50
0,96
2,83
Colombie 0,48 %
Banco de Bogota
5,3750
19/02/23
450 000
439
0,48
Inde 1,05 %
4,0000
4,0000
07/08/17
18/03/26
440 000
500 000
451
503
954
0,50
0,55
1,05
Indonésie 5,79 %
Pertamina Persero
Pertamina Persero
6,5000
6,0000
4,3000
6,4500
27/05/41 2 070 000
03/05/42 990 000
20/05/23 2 150 000
30/05/44 214 000
2 029
909
2 102
209
5 249
2,24
1,00
2,32
0,23
5,79
Kazakhstan 4,68 %
KazMunayGas National (EMTN)
6,9500
7,0000
9,1250
10/07/42 3 500 000
05/05/20 700 000
02/07/18 360 000
3 108
737
394
4 239
3,44
0,81
0,43
4,68
Malaisie 3,91 %
Danga Capital
Petronas Capital
3,0350
7,8750
01/03/21 800 000
22/05/22 2 120 000
806
2 736
3 542
0,89
3,02
3,91
aberdeen-asset.com
239
Titre
Mexique 5,66 %
Alfa
BBVA Bancomer Texas
Petroleos Mexicanos
Petroleos Mexicanos
Pourcentage du
total de l’actif
net %
Coupon (%)
Échéance
5,2500
6,7500
6,5000
6,3750
5,6250
6,8750
25/03/24
30/09/22
02/06/41
23/01/45
23/01/46
04/08/26
410 000
430 000
3 040 000
160 000
1 220 000
147 000
432
478
2 877
149
1 030
159
5 125
0,48
0,53
3,17
0,16
1,14
0,18
5,66
Maroc 1,50 %
OCP
OCP
6,8750
5,6250
25/04/44
25/04/24
880 000
420 000
915
440
1 355
1,01
0,49
1,50
Oman 0,46 %
Lamar Funding
3,9580
07/05/25
465 000
419
0,46
Pérou 1,00 %
Banco De Credito Del Peru
Southern Copper
VAR
5,8750
24/04/27
23/04/45
447 000
482 000
479
430
909
0,53
0,47
1,00
6,9020
09/07/20
790 000
819
0,90
5,5000
21/07/25
476 000
481
0,53
Turquie 0,51 %
6,2500
20/04/21
430 000
459
0,51
RAK Capital (EMTN)
Rakfunding Cayman (EMTN)
3,0940
3,2500
31/03/25
24/06/19
990 000
430 000
962
429
1 391
1,07
0,47
1,54
30 670
33,85
Brésil 3,22 %
Banco Nacional de Desenvolvimento Economico e
Social
6,5000
4,2500
2,6250
6,0000
10/06/19
07/01/25
05/01/23
15/08/20
415 000
1 000 000
725 000
1 200 000
430
919
622
949
2 920
0,47
1,01
0,69
1,05
3,22
Chili 1,29 %
République du Chili
2,2500
30/10/22
1 170 000
1 171
1,29
240
Titre
Colombie 4,91 %
Pourcentage du
total de l’actif
net %
Coupon (%)
Échéance
7,3750
5,6250
7,3750
18/03/19
26/02/44
18/09/37
1 930 000
1 320 000
790 000
2 191
1 318
940
4 449
2,41
1,46
1,04
4,91
Inde 0,98 %
3,9170
26/02/19
850 000
884
0,98
Indonésie 4,17 %
8,3750
5,8750
15/03/34 19 508 000 000
15/01/24
2 030 000
1 493
2 289
3 782
1,65
2,52
4,17
Kazakhstan 1,50 %
Obligation d’État internationale du Kazakhstan
3,8750
14/10/24
1 420 000
1 363
1,50
Lituanie 1,35 %
République de Lituanie
République de Lituanie
7,3750
6,1250
11/02/20
09/03/21
640 000
400 000
758
464
1 222
0,84
0,51
1,35
Mexique 9,07 %
6,0500
4,0000
5,7500
8,5000
4,5000
5,5500
11/01/40
02/10/23
05/03/26
13/12/18
22/11/35
21/01/45
2 480 000
2 360 000
22 210 000
8 740 000
1 500 000
410 000
2 916
2 478
1 277
558
539
456
8 224
3,21
2,74
1,41
0,62
0,59
0,50
9,07
Maroc 1,74 %
4,2500
5,5000
11/12/22
11/12/42
1 030 000
497 000
1 055
518
1 573
1,17
0,57
1,74
Panama 2,77 %
République du Panama
République du Panama
3,7500
6,7000
16/03/25
26/01/36
1 310 000
900 000
1 354
1 152
2 506
1,50
1,27
2,77
Pérou 1,88 %
6,5500
5,6250
14/03/37
18/11/50
1 130 000
260 000
1 412
294
1 706
1,56
0,32
1,88
aberdeen-asset.com
241
Titre
Philippines 2,61 %
Pourcentage du
total de l’actif
net %
Coupon (%)
Échéance
7,7500
8,3750
14/01/31
17/06/19
810 000
930 000
1 233
1 132
2 365
1,36
1,25
2,61
Pologne 3,44 %
5,1250
3,2500
3,0000
21/04/21
06/04/26
17/03/23
1 760 000
880 000
270 000
1 972
873
271
3 116
2,18
0,96
0,30
3,44
Roumanie 3,39 %
6,1250
6,7500
22/01/44
07/02/22
1 430 000
1 110 000
1 751
1 319
3 070
1,93
1,46
3,39
7,0500
19/01/28
80 597 000
1 049
1,16
5,8750
16/09/25
930 000
1 014
1,12
Turquie 7,11 %
République turque
République turque
République turque
République turque
4,8750
5,7500
6,7500
4,8750
09/10/26
22/03/24
30/05/40
16/04/43
4 490 000
1 070 000
330 000
370 000
4 545
1 160
389
345
6 439
5,02
1,28
0,43
0,38
7,11
Gouvernement de Dubaï (EMTN)
Sharjah Sukuk
5,2500
3,7640
30/01/43
17/09/24
500 000
890 000
442
901
1 343
0,49
0,99
1,48
Uruguay 5,44 %
5,1000
7,8750
4,2500
5,0000
18/06/50
15/01/33
05/04/27
14/09/18
2 240 000
1 530 000
8 200 000
5 600 000
2 094
1 983
476
372
4 925
2,32
2,19
0,52
0,41
5,44
53 121
58,63
Total Obligations
83 791
92,48
réglementé
83 791
92,48
242
Dérivés 2,14 %
Contrepartie
Achat
BNP Paribas
EUR
USD
15/06/16
58 754 760
65 028 534
BNP Paribas
EUR
USD
15/06/16
801 266
906 825
BNP Paribas
EUR
USD
15/06/16
702 837
777 885
BNP Paribas
EUR
USD
15/06/16
693 818
767 903
BNP Paribas
EUR
USD
15/06/16
315 441
354 811
BNP Paribas
EUR
USD
15/06/16
308 564
352 549
BNP Paribas
EUR
USD
15/06/16
186 653
210 683
BNP Paribas
EUR
USD
15/06/16
9 287
10 510
BNP Paribas
EUR
USD
15/06/16
7 711
8 727
BNP Paribas
EUR
USD
15/06/16
3 709
4 172
BNP Paribas
EUR
USD
15/06/16
3 671
4 129
BNP Paribas
EUR
USD
15/06/16
3 648
4 168
BNP Paribas
EUR
USD
15/06/16
3 610
4 125
BNP Paribas
USD
EUR
15/06/16
342 290
304 953
BNP Paribas
USD
EUR
15/06/16
4 153
3 700
BNP Paribas
USD
EUR
15/06/16
4 110
3 661
Citigroup
USD
IDR
24/05/16
1 325 282 18 295 513 000
Citigroup
USD
BRL
24/05/16
395 838
1 636 000
Goldman Sachs
USD
MXN
14/04/16
1 846 644
33 122 000
Goldman Sachs
USD
MXN
14/04/16
309 465
5 787 000
JPM Chase
BRL
USD
24/05/16
1 600 000
413 010
UBS
USD
RUB
24/05/16
592 351
40 964 000
Autres actifs nets
Total
Plus-/(moins-)
values
d'USD
%
2 084
2,30
8
0,01
25
0,03
25
0,03
6
0,01
3
(6)
(0,01)
(59)
(0,07)
(59)
(0,07)
(84)
(0,09)
(28)
(0,03)
32
0,04
(12)
(0,01)
1 935
2,14
1 935
2,14
85 726
4 874
90 600
94,62
5,38
100,00
aberdeen-asset.com
243
Performances
de distribution de Classe D du Fonds Select Global Credit
Bond a augmenté de 2,45 % par rapport à une hausse de
3,28 % de l’indice de référence, le Barclays Global Agg Credit
(couvert en GBP à 100 %).
réinvesti, en GBP.
Au cours d'un semestre volatil pour l'obligataire, les marchés
du crédit internationaux ont dégagé des résultats positifs dans
l'ensemble. Tous les yeux sont restés rivés sur les décisions
de la Fed et de la BCE tout au long de la période. Après une
confiance heurtée par la hausse des taux orchestrée par la
Réserve fédérale et par le manque d'envergure de l'extension
du plan de relance de l'autorité monétaire européenne fin
2015, l'introduction d'une politique plus conciliante au cours
des premiers mois de 2016 a permis aux investisseurs de se
projeter au-delà de l'inflexion des prix des matières premières.
L'indice Barclays global credit s'est resserré de 6 points de
base (pb) à la fin de la période, à 143 pb.
En octobre, le Comité de politique monétaire de la Réserve
fédérale (FOMC) a remis sur la table la prévision d'une hausse
des taux d'intérêt en décembre dans la déclaration qui a suivi
sa réunion. L'hypothèse s'est finalement confirmée avec une
hausse des taux, la première depuis 2006, de 25 points de
base après la réunion de décembre. Les marchés ont par
ailleurs mal accueilli les ajustements de la politique monétaire
européenne en décembre, en deçà des attentes. Ils ne
prévoyaient surtout aucune augmentation du taux d'achats
mensuels.
Cette perception négative a prévalu au cours des premières
semaines de 2016 avec un pic d'aversion pour le risque en
écho à la crainte d'un essoufflement de l'économie chinoise,
d'une faiblesse généralisée des marchés émergents et d'un
nouvel effondrement des prix du pétrole. Les spreads se sont
considérablement élargis. À compter de la mi-février
cependant, les actifs à risque ont commencé à se redresser
dans la lignée de la remontée des prix des matières premières
et d'un message nettement radouci de la part de la Fed.
L'anticipation de nouvelles hausses des taux d'intérêt
américains a ainsi largement battu en retraite en amont de la
réunion du FOMC en mars, malgré une amélioration régulière,
quoique modeste, des statistiques économiques américaines.
Le FOMC a donc gardé les taux inchangés en mars et a
souligné qu'il ne prévoyait plus que deux mouvements de
hausse des taux au lieu de quatre annoncés en décembre.
En mars, la BCE a dépassé ses prévisions d'assouplissement
en étendant son programme d'achats d'actifs pour y inclure les
obligations d’entreprises. Le taux des dépôts a été réduit de
10 points de base à -0,4 % et le taux de refinancement a
également été abaissé de 5 pb à 0 %. Les achats quantitatifs
mensuels devraient ainsi augmenter de 20 milliards EUR, à
80 milliards EUR à compter d'avril (alors que la plupart avait
tablé sur une augmentation de 10 milliards EUR). Plus
important encore, le programme a été élargi à des achats dans
le secteur des émissions d'entreprises qui devraient débuter en
juin et permettre l'accès à des obligations d'entreprises
investment grade, libellées en euros, hors du secteur financier.
244
Aberdeen Global - Select Global Credit Bond
L'annonce a entraîné une contraction significative des spreads,
avec un resserrement de 25 pb de l'iTraxx Europe cette
semaine-là, repassé sous la barre du début d'année alors
même que janvier et la première moitié de février avaient vu un
fort élargissement des spreads. Parallèlement, le modeste
rebond des prix des matières premières a donné une bouffée
d'air frais bienvenue aux secteurs minier, pétrolier et gazier.
Au Royaume-Uni, la question du Brexit a fait la une des
journaux à l'approche du référendum sur le maintien du pays
dans l'UE, programmé pour le 23 juin. Plusieurs ministres du
gouvernement ont penché pour la campagne en faveur d'une
sortie, de même que le maire de Londres, Boris Johnson. Le
Comité de politique monétaire de la Banque d'Angleterre a
conservé son taux directeur inchangé à 0,5 %. Dans le même
temps, la Banque du Japon a pris les marchés de surprise en
annonçant l'adoption de taux d’intérêt négatifs en janvier.
La Chine a été une source majeure de volatilité au cours de la
période. En janvier, le nouveau système des « circuitbreakers » sur le marché domestique des actions A a disjoncté
à son tour, provoquant des suspensions successives et une
ruée à la vente à la reprise avant une suspension du système
pour finir. La croissance de la Chine sur l'ensemble de l'année
a été de 6,9 %, soit le taux le plus bas en 25 ans. La banque
centrale chinoise a abaissé ses taux d'intérêt en octobre et
réduit le taux de réserves obligatoires des banques de 50 pb à
la fin février. Moody's a fait passer de stables à négatives ses
perspectives sur la dette Aa3 chinoise au vu d'un
fléchissement des indicateurs budgétaires, d'une baisse des
réserves de change après les sorties de capitaux et d'une
incertitude concernant la capacité de réforme du
gouvernement.
La confiance à l'égard de la dette émergente s'est stabilisée en
fin de période, de concert avec les cours des matières
premières. La révision du nombre prévu de hausses des taux
de 4 à 2 par la Fed a également joué un rôle non négligeable
dans le retour d'appétit pour le risque dans ce domaine, de
même que le ton conciliant du discours de la Présidente de la
Fed Janet Yellen
Les résultats du Fonds ont été négatifs sur la période et en
deçà de l'indice de référence au cours d'une période
extrêmement volatile pour les marchés du crédit dans le
monde.
La performance a été essentiellement entravée par l'exposition
aux assureurs subordonnés après la crainte que Deutsche
Bank (absent en portefeuille) ne soit pas en mesure d'honorer
les paiements de coupons sur ses obligations les plus
risquées. Cette crainte a plombé la confiance à l'égard de la
qualité de crédit et impacté les valorisations de toutes les
obligations européennes liées à la finance, cet effet étant
accentué par le manque de liquidité des marchés pour
échanger les titres. Malgré le repli sensible des prix, la
confiance est revenue en fin de période et ils ont depuis
entamé une reprise correcte. L'industrie a, quant à elle, affiché
un panorama mitigé sur la période. L'exposition et la sélection
de crédit dans les télécommunications ont généré de bons
résultats contrairement au lourd poids de l'exposition aux
valeurs industrielles de consommation qui ont grignoté les
résultats du portefeuille.
En fin de période, face à la remontée en flèche des niveaux de
confiance face au risque, nous avons opté pour une gestion
active de portefeuille. L'activité sur le marché a été positive, ce
qui nous a permis une approche sélective de la participation
aux opérations et avec l'arrivée prochaine du programme
d'achats d'émissions d'entreprises de la BCE, nous pensons
que les opérations devraient profiter d'une forte demande
technique. Compte tenu de la rapidité imprévue de la reprise
des spreads de crédit, nous avons décidé de prendre les
bénéfices sur un certain nombre de positions performantes par
mesure de précaution et volonté de gérer les risques.
Perspectives
Selon nous, l'annonce de la BCE devrait continuer de soutenir
le marché du crédit au second trimestre, jusqu'à la mise en
œuvre du programme étendu fin juin. Toutefois, une aversion
pour le risque pourrait bien s’en mêler, face à la perspective de
plus en plus proche du référendum britannique sur l’UE. En
outre, après les liquidations tant du côté des spreads que des
rendements à la mi-2015, le consensus du marché a accepté
l'adage « acheter la rumeur et vendre les faits » comme la
stratégie gagnante face à l'assouplissement quantitatif en
Europe. Un tel positionnement va présenter un défi non sans
intérêt au deuxième semestre. La stratégie de crédit globale
devra être étroitement suivie.
Équipe Aberdeen Global Credit
Avril 2016
aberdeen-asset.com
245
Au 31 mars 2016
er
en
milliers
de GBP
Actif
marché (note 2.2)
Avoirs bancaires
Plus-values latentes sur contrats à terme (note 2.7)
(note 2.6)
Total de l’actif
Passif
Autres passifs
Total du passif
41 643
3 161
182
522
103
774
8
222
46 615
2 099
43
146
548
2 836
43 779
er
246
en
milliers
de GBP
43 949
654
(2 016)
3 158
4 331
(5 750)
1
(548)
43 779
en
milliers
de GBP
Revenus
Total des revenus
Charges
(note 4.4)
Total des charges
Plus-values réalisées sur contrats à terme
terme
Gains de change
investissements
Augmentation de la plus-value latente sur contrats à
terme
de change à terme
opérations
911
1
912
181
77
258
654
(1)
78
(2 122)
29
(2 016)
2 780
6
357
15
3 158
1 796
er
A(EUR)-1^
71 000
71 000
9,8712
^
A(EUR)-2^
502 428
50 947
(40 311)
513 064
9,9585
A(USD)-2^
305 868
4 999
(78 120)
232 747
12,1116
D(USD)-1^
612 124
10 679
(18 146)
604 657
10,2292
H(EUR)-2
630
630
10,1442
D-1
16 529 938
1 167 255
(2 323 596)
15 373 597
1,6701
R-1
457 710
196 494
(84 095)
570 109
9,9451
D-2
11 346
11 346
11,9634
R-2
133 898
203
(6 676)
127 425
11,1544
aberdeen-asset.com
247
Au 31 mars 2016
Titre
Coupon (%)
Échéance
Nominal/
Quantité
Valeur de marché
en milliers de
GBP
Pourcentage du
%
Obligations 89,50 %
Obligations adossées à des actifs / à des créances
hypothécaires 2,94 %
États-Unis 2,94 %
Americold 2010 Trust
FRN
14/01/29
86 207
60
CHL Mortgage Pass-Through Trust 2004-HYB6
FRN
20/11/34
261 980
174
Citigroup Mortgage Loan Trust 2006-AR1
FRN
25/03/36
104 753
70
First Horizon Alternative Mortgage Securities
Trust 2005-FA2
FRN
25/04/35
148 344
82
GreenPoint Mortgage Loan Trust 2004-1
FRN
25/10/34
173 775
106
IndyMac INDA Mortgage Loan Trust 2007-AR1
FRN
25/03/37
186 503
120
IndyMac INDX Mortgage Loan Trust 2006-AR33
FRN
25/01/37
85 057
54
JPMorgan Mortgage Trust 2005-A8
FRN
25/11/35
150 975
99
Merrill Lynch Mortgage Investors Trust MLMI
Series 2005-A5
FRN
25/06/35
174 404
118
RALI Series 2006-QS1 Trust
5,7500
25/01/36
175 628
106
STARM Mortgage Loan Trust 2007-4
FRN
25/10/37
219 314
141
Wells Fargo Mortgage Backed Securities
2005-AR10 Trust
FRN
25/06/35
222 151
157
1 287
Total des obligations adossées à des actifs / à des
créances hypothécaires
0,14
0,40
0,16
0,19
0,24
0,27
0,12
0,23
0,27
0,24
0,32
0,36
2,94
1 287
2,94
Australie 4,43 %
APT Pipelines
APT Pipelines (EMTN)
BHP Billiton Finance
BHP Billiton Finance USA
National Australia Bank
QBE Insurance
Telstra
4,2000
2,0000
4,5000
VAR
VAR
2,2500
2,4000
3,1250
23/03/25
22/03/27
19/03/24
22/04/76
19/10/75
16/03/21
01/05/18
07/04/25
520 000
200 000
380 000
215 000
200 000
600 000
265 000
350 000
354
150
268
175
141
422
185
245
1 940
0,81
0,34
0,61
0,40
0,32
0,97
0,42
0,56
4,43
Belgique 1,07 %
1,5000
2,7500
4,9000
17/03/25
17/03/36
01/02/46
240 000
170 000
165 000
194
144
129
467
0,45
0,33
0,29
1,07
Brésil 0,27 %
QGOG Atlantic / Alaskan Rigs
5,2500
30/07/18
223 020
117
0,27
Canada 1,68 %
Air Canada
Canadian Natural Resources
Shaw Communications
7,6250
1,7500
4,8000
6,1100
6,7500
01/10/19
15/01/18
01/08/45
25/08/40
09/11/39
170 000
379 000
99 000
120 000
350 000
96
257
71
79
231
734
0,22
0,59
0,16
0,18
0,53
1,68
248
Valeur de marché
en milliers de
GBP
Pourcentage du
%
Coupon (%)
Échéance
Nominal/
Quantité
4,5000
2,7500
03/10/23
14/05/19
300 000
320 000
222
226
0,51
0,52
3,2310
13/11/19
350 000
252
700
0,57
1,60
VAR
29/09/45
138 000
110
0,25
0,7500
VAR
2,5000
VAR
VAR
VAR
6,0000
1,3750
VAR
2,7500
VAR
26/01/18
31/12/49
01/07/23
31/10/49
29/01/49
29/10/49
18/10/16
17/11/20
29/09/49
07/04/26
29/12/49
400 000
300 000
200 000
300 000
570 000
250 000
206 000
130 000
250 000
200 000
410 000
319
238
171
229
364
251
111
107
235
157
307
2 489
0,74
0,54
0,39
0,52
0,84
0,57
0,25
0,24
0,54
0,36
0,70
5,69
8,0000
1,6500
15/05/18
02/03/18
300 000
518 000
218
361
0,50
0,82
1,5000
1,6250
1,8750
8,2500
VAR
VAR
03/04/28
03/11/23
30/06/20
15/02/21
29/12/49
29/12/49
185 000
200 000
650 000
130 000
360 000
400 000
150
167
462
109
238
314
2 019
0,34
0,38
1,06
0,25
0,54
0,72
4,61
Hong Kong 1,11 %
Hutchison Whampoa Europe Finance 13
(PERP)
Hutchison Whampoa Finance 14
VAR
1,3750
29/05/49
31/10/21
300 000
300 000
244
241
485
0,56
0,55
1,11
Inde 3,36 %
GCX
HDFC Bank (EMTN)
NTPC (EMTN)
ONGC Videsh
3,3750
2,7500
7,0000
3,0000
3,5000
5,6250
2,7500
20/05/21
01/04/20
01/08/19
06/03/18
18/03/20
14/07/21
15/07/21
130 000
340 000
320 000
250 000
360 000
300 000
300 000
110
238
209
176
258
236
242
1 469
0,25
0,54
0,48
0,40
0,60
0,54
0,55
3,36
Titre
Chine 1,60 %
Industrial & Commercial Bank of China/New
York (MTN)
Danemark 0,25 %
Danica Pension Livsforsikringsaktieselskab
France 5,69 %
ALD International (EMTN)
AXA (EMTN) (PERP)
Cap Gemini
Crédit Agricole Assurances (PERP)
Électricité de France (PERP)
Orange (EMTN) (PERP)
RCI Banque (EMTN)
RCI Banque (EMTN)
TDF Infrastructure
TOTAL (EMTN) (PERP)
Allemagne 4,61 %
ALBA
Daimler Finance North America
Deutsche Telekom International Finance
(EMTN)
Eurogrid (EMTN)
KFW
Safari Verwaltungs
Vonovia Finance (PERP)
aberdeen-asset.com
249
Valeur de marché
en milliers de
GBP
Pourcentage du
%
Coupon (%)
Échéance
Nominal/
Quantité
Indonésie 0,49 %
Pelabuhan Indonesia II PT
4,2500
05/05/25
320 000
214
0,49
Irlande 0,76 %
Ryanair (EMTN)
XLIT
1,1250
5,5000
10/03/23
31/03/45
260 000
188 000
208
126
334
0,47
0,29
0,76
VAR
VAR
24/09/73
30/11/49
400 000
256 000
311
191
502
0,71
0,44
1,15
Mexique 0,53 %
Petroleos Mexicanos
5,5000
21/01/21
320 000
231
0,53
Pays-Bas 3,81 %
Aegon (EMTN)
Enexis (EMTN)
ING Groep (PERP)
Koninklijke DSM (EMTN)
LGE HoldCo VI
Vesteda Finance (EMTN)
VAR
VAR
1,5000
VAR
1,0000
7,1250
1,7500
18/01/28
25/04/44
20/10/23
29/12/49
09/04/25
15/05/24
22/07/19
300 000
290 000
140 000
400 000
330 000
260 000
420 000
240
223
117
262
260
226
341
1 669
0,55
0,51
0,27
0,60
0,59
0,52
0,77
3,81
Nigéria 0,29 %
Zenith Bank (EMTN)
6,2500
22/04/19
200 000
128
0,29
Lukoil International Finance
4,5630
24/04/23
200 000
133
0,30
Singapour 0,38 %
HPHT Finance 15
2,2500
17/03/18
240 000
167
0,38
Sappi Papier
7,5000
15/06/32
155 000
97
0,22
VAR
29/12/49
300 000
214
0,49
VAR
VAR
2,4500
29/09/49
14/11/23
30/03/21
260 000
600 000
307 000
176
416
216
808
0,40
0,95
0,49
1,84
Titre
Italie 1,15 %
Enel
Generali Finance (EMTN) (PERP)
Espagne 0,49 %
Gas Natural Fenosa Finance (PERP)
Suède 1,84 %
Nordea Bank (EMTN) (PERP)
Svensk Exportkredit (EMTN)
Svenska Handelsbanken (MTN)
250
Valeur de marché
en milliers de
GBP
Pourcentage du
%
Coupon (%)
Échéance
Nominal/
Quantité
Suisse 2,09 %
Credit Suisse Sydney (MTN)
Demeter Investments for Swiss Life (PERP)
Selecta
UBS (PERP)
3,5000
VAR
6,5000
VAR
29/04/20
29/12/49
15/06/20
29/12/49
430 000
307 000
440 000
200 000
228
239
308
138
913
0,52
0,55
0,70
0,32
2,09
Thaïlande 0,64 %
Thai Oil
3,6250
23/01/23
400 000
282
0,64
3,0000
04/03/19
320 000
225
0,51
1,1250
VAR
VAR
5,9500
3,3750
VAR
3,5000
7,2500
VAR
VAR
1,7500
7,0000
14/01/22
04/12/45
16/01/23
15/01/18
17/06/21
10/04/75
15/10/21
15/05/21
27/06/64
29/05/49
14/05/18
01/05/21
150 000
300 000
220 000
378 000
120 000
100 000
150 000
450 000
160 000
200 000
290 000
123 110
118
215
232
284
125
91
160
197
146
204
201
117
0,27
0,49
0,53
0,65
0,29
0,21
0,37
0,45
0,33
0,47
0,46
0,27
VAR
2,4500
5,7500
2,5000
8,2500
VAR
5,0000
5,5000
VAR
VAR
VAR
4,0000
11/03/49
17/09/19
07/07/21
22/03/23
15/05/20
10/10/45
07/11/23
16/06/23
01/10/49
29/12/49
29/12/49
29/09/25
160 000
630 000
400 000
370 000
490 000
320 000
320 000
250 000
400 000
150 000
100 000
190 000
150
511
418
292
273
304
226
255
285
145
74
196
0,34
1,16
0,95
0,67
0,62
0,69
0,52
0,58
0,65
0,33
0,17
0,45
4,0000
3,6250
3,3750
1,6250
2,1250
19/06/25
06/11/23
16/10/25
23/03/30
18/03/19
380 000
200 000
118 000
320 000
300 000
419
205
121
241
246
6 451
0,95
0,47
0,28
0,55
0,56
14,73
Titre
Royaume-Uni 14,73 %
Abbey National Treasury Services (EMTN)
Aviva (EMTN)
Barclays Bank (EMTN)
British Telecom
BUPA Finance
Centrica
Experian Finance (EMTN)
KCA Deutag UK Finance
Legal & General (EMTN)
Legal & General (PERP)
Lloyds Bank
Mizzen Bondco
Nationwide Building Society (EMTN)
(PERP)
Pentair Finance
PGH Capital
Royal Bank of Scotland (EMTN)
R&R Ice Cream
RSA Insurance
Santander UK
Scottish Widows
SSE (PERP)
SSE (PERP)
SSE (PERP)
Stagecoach
Thames Water Utilities Cayman Finance
(EMTN)
Western Power Distribution
Whitbread
WPP Finance Deutschland (EMTN)
Yorkshire Building Society (EMTN)
aberdeen-asset.com
251
Titre
Coupon (%)
Échéance
Nominal/
Quantité
4,3750
2,2500
3,4500
2,0500
6,1250
4,7000
8,0000
4,4640
3,5790
6,7500
3,3900
1,7500
1,6250
2,4500
6,9500
3,5000
5,2000
2,9500
4,5500
3,6250
5,7500
3,3360
8,8750
0,8500
5,4000
3,7500
3,5000
4,6250
3,6000
6,6760
4,9000
6,5000
5,1500
3,8750
VAR
3,5000
3,5000
7,1250
6,7500
5,6250
4,7500
2,6250
3,7500
2,3750
3,7000
VAR
3,3750
3,5000
15/01/55
23/02/21
09/02/45
07/12/18
15/11/22
01/09/45
15/04/20
23/07/22
23/07/20
01/12/23
18/11/21
28/01/25
09/03/35
01/06/18
15/08/37
20/07/22
01/02/22
15/01/20
01/04/46
15/10/20
01/02/21
18/03/21
15/09/20
23/02/18
01/11/20
22/05/25
28/07/25
28/07/45
15/10/20
15/01/21
29/07/45
15/02/25
15/05/46
10/09/24
29/12/49
01/03/21
15/07/22
01/08/39
15/03/32
15/01/44
15/09/44
05/12/22
12/02/45
06/03/35
23/10/24
30/04/43
01/02/22
15/12/21
440 000
339 000
320 000
700 000
80 000
227 000
125 000
180 000
48 000
125 000
410 000
250 000
330 000
148 000
330 000
209 000
270 000
163 000
302 000
550 000
350 000
200 000
120 000
380 000
400 000
665 000
181 000
135 000
324 000
560 000
85 000
200 000
236 000
590 000
490 000
194 000
259 000
125 000
99 000
150 000
430 000
168 000
170 000
100 000
260 000
480 000
414 000
400 000
États-Unis 25,68 %
Apple
Apple
Blue Racer Finance
Burlington Northern Santa Fe
Cablevision Systems
CCO Safari II
CCO Safari II
CenturyLink
Citigroup
Citigroup
Coca-Cola
Columbia Pipeline
Comcast
CVS Health
Exelon Generation
FedEx
Ford Motor Credit
Ford Motor Credit
General Motors Financial International (EMTN)
Georgia-Pacific
Goldman Sachs
Harley-Davidson
Harley-Davidson
HSBC Finance
Intel
International Game Technology
International Paper
JPMorgan Chase
Kraft Heinz Foods
Kraft Heinz Foods
Kraft Heinz Foods
Legg Mason
Marathon Petroleum
Metropolitan Life Global Funding I (EMTN)
Microsoft
Mondelez International
Morgan Stanley
Perrigo Finance
252
Valeur de marché
en milliers de
GBP
Pourcentage du
%
269
240
202
493
46
176
85
131
34
85
230
201
262
102
323
156
178
114
217
397
276
143
87
301
311
475
131
98
235
448
66
138
166
423
326
130
189
114
84
103
240
172
117
77
187
322
286
284
0,61
0,55
0,46
1,13
0,11
0,40
0,19
0,30
0,08
0,19
0,53
0,46
0,60
0,23
0,74
0,36
0,41
0,26
0,50
0,90
0,63
0,33
0,20
0,69
0,71
1,09
0,30
0,22
0,54
1,02
0,15
0,32
0,38
0,96
0,74
0,30
0,43
0,26
0,19
0,23
0,55
0,39
0,27
0,18
0,43
0,74
0,65
0,65
Titre
Quest Diagnostics
Sabine Pass Liquefaction
Seagate HDD Cayman
Valeant Pharmaceuticals
Welltower
Williams Partners
Williams Partners
Coupon (%)
Échéance
Nominal/
Quantité
4,7000
6,2500
4,8750
VAR
4,5000
5,0120
4,8000
3,6000
3,9000
30/03/45
15/03/22
01/06/27
04/05/18
15/05/23
21/08/54
20/11/28
15/03/22
15/01/25
240 000
200 000
290 000
369 000
153 000
374 000
130 000
224 000
65 000
Obligations convertibles d'entreprises 0,32 %
Espagne 0,32 %
OHL Investments
4,0000
25/04/18
200 000
Total Obligations convertibles d'entreprises
France 0,91 %
Valeur de marché
en milliers de GBP
Pourcentage du
%
162
137
152
257
90
262
141
128
37
11 236
0,37
0,31
0,35
0,59
0,21
0,60
0,32
0,29
0,08
25,68
34 134
77,98
141
0,32
141
0,32
VAR
29/07/49
500 000
399
0,91
Allemagne 0,26 %
5,5000
04/01/31
85 000
116
0,26
Inde 0,50 %
3,9170
26/02/19
300 000
217
0,50
États-Unis 5,05 %
Trésor américain
Trésor américain
Trésor américain
Trésor américain
Trésor américain
Trésor américain
1,6250
2,7500
2,5000
5,2500
2,1250
1,7500
15/02/26
15/02/24
15/02/45
15/11/28
15/05/25
30/09/22
640 000
580 000
641 300
450 000
510 000
150 000
439
437
435
428
366
106
2 211
1,00
1,00
0,99
0,98
0,84
0,24
5,05
2 943
6,72
381
295
676
0,87
0,67
1,54
676
1,54
États-Unis 1,54 %
Municipal Electric Authority of Georgia
6,8990
6,6370
01/12/40
01/04/57
455 000
340 000
aberdeen-asset.com
253
Titre
Coupon (%)
Échéance
Nominal/
Quantité
Total Obligations
réglementé
Autres valeurs mobilières et instruments du
marché monétaire 5,62 %
Obligations 5,62 %
Obligations adossées à des actifs / à des
créances hypothécaires 2,04 %
États-Unis 2,04 %
Bear Stearns ARM Trust 2007-4
STARM Mortgage Loan Trust 2007-2
WaMu Mortgage Pass-Through Certificates
Series 2006-AR12Trust
Series 2006-AR18Trust
Series 2007-HY7 Trust
Pourcentage du
%
89,50
39 181
89,50
VAR
FRN
25/06/47
25/04/37
265 692
331 175
164
191
0,38
0,44
FRN
25/10/36
340 812
199
0,45
FRN
25/01/37
327 405
192
0,44
FRN
25/07/37
225 618
145
891
0,33
2,04
891
2,04
Total des obligations adossées à des actifs / à des
créances hypothécaires
Australie 0,79 %
Suncorp-Metway
Valeur de marché
en milliers de
GBP
39 181
2,3500
27/04/20
500 000
343
0,79
10,0000
20/11/17
300 000
157
0,36
Pays-Bas 0,59 %
ABN AMRO Bank (MTN)
3,2500
09/04/20
490 000
260
0,59
Export-Import Bank of Korea (MTN)
4,2500
21/05/20
490 000
270
0,62
Suède 1,01 %
Skandinaviska Enskilda Banken
2,6250
4,5000
17/11/20
10/04/19
250 000
490 000
177
270
447
0,40
0,61
1,01
États-Unis 0,21 %
Mylan
3,0000
15/12/18
133 000
94
0,21
1 571
3,58
Total Obligations
2 462
5,62
monétaire
2 462
5,62
Hong Kong 0,36 %
Green Dragon Gas
254
Dérivés 0,53 %
Contrats à terme 0,02 %
Contrat à terme
Échéance
CBT US Long Bond
CBT US Ultra Bond
CBT US 10 Year Note
CBT US 10 Year Ultra
CBT US 2 Year Note
CBT US 5 Year Note
EUX Euro Bobl
EUX Euro Bund
EUX Euro Buxl 30 Year Bond
EUX Euro Schatz
ICE Long Gilt
SFE AUST 3 Year Bond
SGX 10 Year Mini JGB
21/06/16
21/06/16
21/06/16
21/06/16
30/06/16
30/06/16
08/06/16
08/06/16
08/06/16
08/06/16
28/06/16
15/06/16
08/06/16
Notionnel
5
8
10
3
14
(12)
(12)
(4)
4
11
(2)
(14)
4
latentes)
en milliers de GBP
Pourcentage du
%
(8)
5
8
1
(1)
(8)
3
(5)
14
(1)
8
(0,02)
0,01
0,02
(0,02)
0,01
(0,01)
0,03
0,02
latentes)
Contrepartie
Achat
Vente
Règlement
Montant acheté
Montant vendu
Barclays Capital
Barclays Capital
Barclays Capital
Barclays Capital
Barclays Capital
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
GBP
GBP
GBP
GBP
GBP
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
GBP
GBP
GBP
GBP
GBP
GBP
GBP
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
CHF
EUR
EUR
USD
EUR
GBP
GBP
GBP
GBP
GBP
GBP
GBP
GBP
GBP
GBP
USD
USD
EUR
USD
EUR
USD
USD
GBP
GBP
GBP
GBP
GBP
GBP
GBP
GBP
13/04/16
13/04/16
13/04/16
13/04/16
13/04/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
13/04/16
13/04/16
13/04/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
05/04/16
13/04/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
282 042
120 135
46 709
37 996
29 527
5 069 158
691 668
34 837
31 327
25 694
25 661
4 844
4 354
3 572
3 515
92 533
83 392
26 086
84 200
74 380
7 221
7 143
121 323
1 372 000
6 104 278
2 872 359
34 749
33 615
33 571
31 474
394 000
153 000
60 000
54 000
38 000
3 938 528
537 398
27 092
24 684
20 072
19 929
3 767
3 431
2 791
2 730
134 000
120 000
33 000
121 323
95 765
10 261
10 219
84 217
959 999
4 279 365
2 013 649
24 404
23 724
23 364
22 046
Pourcentage du
en milliers de GBP
(4)
(1)
(1)
(1)
89
12
1
(1)
(2)
(5)
(33)
(16)
-
aberdeen-asset.com
%
(0,01)
0,20
0,03
(0,01)
(0,08)
(0,04)
-
255
latentes)
Contrepartie
BNP Paribas
USD GBP
15/06/16
BNP Paribas
USD GBP
15/06/16
BNP Paribas
USD GBP
15/06/16
BNP Paribas
USD GBP
15/06/16
BNP Paribas
USD GBP
15/06/16
Citigroup
EUR GBP
13/04/16
Citigroup
GBP EUR
13/04/16
Deutsche Bank
GBP EUR
13/04/16
Goldman Sachs
EUR GBP
13/04/16
Goldman Sachs
EUR GBP
13/04/16
Goldman Sachs
EUR GBP
13/04/16
Goldman Sachs
GBP EUR
13/04/16
HSBC
GBP USD
13/04/16
HSBC
GBP USD
13/04/16
HSBC
GBP USD
13/04/16
HSBC
GBP USD
13/04/16
HSBC
USD GBP
13/04/16
JPM Chase
EUR GBP
13/04/16
JPM Chase
GBP USD
13/04/16
JPM Chase
GBP USD
13/04/16
GBP USD
13/04/16
GBP CAD
13/04/16
GBP USD
13/04/16
GBP EUR
13/04/16
GBP USD
13/04/16
GBP USD
13/04/16
GBP USD
13/04/16
GBP USD
13/04/16
GBP EUR
13/04/16
GBP USD
13/04/16
USD GBP
13/04/16
State Street
GBP USD
13/04/16
State Street
GBP USD
13/04/16
State Street
GBP USD
13/04/16
UBS
EUR GBP
13/04/16
UBS
EUR GBP
13/04/16
UBS
EUR GBP
13/04/16
UBS
GBP AUD
13/04/16
UBS
GBP USD
13/04/16
UBS
GBP USD
13/04/16
UBS
GBP USD
13/04/16
UBS
GBP EUR
13/04/16
UBS
GBP EUR
13/04/16
UBS
USD GBP
13/04/16
Autres actifs nets
Total
256
17 147
15 760
15 665
14 765
9 139
403 000
5 471 710
182 876
304 000
115 000
73 000
5 471 604
5 923 383
112 639
51 067
35 451
57 000
443 000
5 923 836
93 826
5 923 382
587 065
141 197
117 901
117 616
101 204
66 679
66 362
58 034
51 165
91 000
5 924 446
171 421
124 105
322 000
132 000
119 000
1 374 326
489 594
216 510
74 920
50 358
35 388
148 000
12 042
10 968
11 055
10 342
6 480
315 862
7 061 000
233 000
236 833
90 500
57 417
7 061 000
8 347 000
160 000
73 000
50 000
40 097
345 937
8 348 000
136 000
8 348 000
1 114 000
200 000
152 000
167 000
143 000
96 000
94 000
74 000
74 000
64 223
8 348 000
245 000
176 000
249 695
102 583
91 863
2 645 000
701 000
310 000
106 000
65 000
45 000
104 059
en milliers de GBP
Pourcentage du
%
4
(128)
(2)
4
1
(129)
116
1
1
5
116
(1)
115
(12)
2
(3)
1
2
1
(1)
(1)
117
1
2
6
2
3
(41)
2
1
1
(1)
(1)
222
0,01
(0,28)
0,01
(0,28)
0,27
0,01
0,26
0,26
(0,03)
(0,01)
0,27
0,01
0,01
(0,09)
0,51
230
0,53
41 873
1 906
43 779
95,65
4,35
100,00
Select Global Investment Grade Credit
Bond
Performances
de capitalisation de Classe A du Fonds Select Global
Investment Grade Credit Bond a augmenté de 1,82 % par
rapport à une hausse de 2,49 % de l’indice de référence, le
Barclays Global Aggregate Credit 1-10 years (couvert en
GBP).
d’Inventaire, net des frais annuels, bénéfice brut réinvesti, en GBP.
projeter au-delà de l'inflexion des prix des matières premières.
base (pb) après la réunion de décembre. Les marchés ont par
mensuels.
10 points de base à -0,4 % et le taux de refinancement a
période. En janvier, le nouveau système des
« circuit-breakers » sur le marché domestique des actions A a
disjoncté à son tour, provoquant des suspensions successives
et une ruée à la vente à la reprise avant une suspension du
système pour finir. La croissance de la Chine sur l'ensemble de
l'année a été de 6,9 %, soit le taux le plus bas en 25 ans. La
banque centrale chinoise a abaissé ses taux d'intérêt en
octobre et réduit le taux de réserves obligatoires des banques
de 50 pb à la fin février. Moody's a fait passer de stables à
négatives ses perspectives sur la dette Aa3 chinoise au vu
d'un fléchissement des indicateurs budgétaires, d'une baisse
des réserves de change après les sorties de capitaux et d'une
gouvernement.
Fed Janet Yellen lors de l'Economic Club of New York en fin de
période, pendant lequel elle a mis en exergue les risques au
niveau mondial.
Les résultats du Fonds ont été positifs sur la période mais
toutefois légèrement en deçà de l'indice de référence au cours
d'une période extrêmement volatile pour les marchés du crédit
dans le monde. La majorité des titres en portefeuille ont
apporté une contribution positive. Les participations du Fonds
dans les secteurs de la finance et de l'industrie, en dehors de
l'énergie qui a continué de sous-performer alors que les prix
des matières premières se sont encore infléchis sur la période,
ont été des zones de confort appréciables en plein pic de
volatilité.
aberdeen-asset.com
257
Concernant le positionnement du portefeuille, nous avons opté
pour une gestion active du risque. Le bêta du secteur de
l'énergie industrielle a fortement reculé sur fond de prévisions
de volatilité des prix des matières premières et de
fléchissement des prévisions de croissance mondiale. Les
financières subordonnées ont été un autre espace où nous
avons concentré notre action avec une réduction sensible au
dernier trimestre 2015. Les résultats en ont profité sur la
période car les financières subordonnées ont traversé une
période très éprouvante, paralysées par la crainte que
Deutsche Bank ne soit pas en mesure d'honorer les paiements
de coupons sur ses obligations les plus risquées. Cette crainte
a plombé la confiance à l'égard de la qualité de crédit et
impacté les valorisations de toutes les obligations financières
européennes, cet effet étant accentué par le manque de
liquidité des marchés pour échanger les titres. Nous avons
exploité le mouvement de liquidation que nous avons perçu
comme une réaction exagérée du marché et ces obligations
avaient entamé une bonne reprise en fin de période, d'où un
effet positif sur le portefeuille.
mesure de précaution et volonté de gérer les risques. Notre
allocation globale aux marchés émergents s'est ralentie sur la
période.
Perspectives
Avril 2016
258
Aberdeen Global - Select Global Investment Grade Credit Bond
Au 31 mars 2016
er
en
millions
de GBP
Actif
marché (note 2.2)
Avoirs bancaires
terme (note 2.6)
Total de l’actif
Passif
(note 2.7)
Total du passif
23 893
1 472
49
253
245
169
26 081
827
24
45
9
905
25 176
er
en
millions
de GBP
23 122
267
(1 582)
1 807
4 731
(3 158)
(11)
25 176
en
millions
de GBP
Revenus
Total des revenus
409
1
410
Charges
(note 4.4)
Total des charges
59
143
267
terme
Gains de change
399
(94)
investissements
Diminution de la moins-value latente sur contrats à
terme
de change à terme
opérations
84
(1 943)
56
(1 582)
1 465
19
322
1
1 807
492
er
A-2
10 837 391
293 695
(1 057 586)
10 073 500
2,1755
Z-2
500
410 779
(90 715)
320 564
10,1728
aberdeen-asset.com
259
Au 31 mars 2016
Titre
Coupon (%)
Échéance
Quantité en milliers de GBP
Pourcentage du
%
Obligations 91,18 %
Australie 7,17 %
AGL Energy (MTN)
5,0000
05/11/21
50 000
28
APT Pipelines
4,2000
23/03/25 234 000
159
APT Pipelines (EMTN)
1,3750
22/03/22 272 000
209
4,5000
19/03/24 200 000
141
VAR
22/04/76 115 000
93
1,7500
02/11/18 440 000
307
National Australia Bank
2,2500
16/03/21 350 000
246
QBE Insurance
2,4000
01/05/18 320 000
224
Telstra
3,1250
07/04/25 277 000
194
Toyota Finance Australia (EMTN)
3,6250
19/06/17
88 000
47
Westpac Banking
2,3000
26/05/20 224 000
158
1 806
0,11
0,63
0,83
0,56
0,37
1,21
0,98
0,89
0,77
0,19
0,63
7,17
Belgique 1,43 %
Anheuser-Busch InBev Worldwide
1,5000
2,7500
7,7500
17/03/25
17/03/36
15/01/19
140 000
100 000
200 000
114
84
163
361
0,45
0,34
0,64
1,43
Canada 2,60 %
Bank of Nova Scotia
Canadian Natural Resources
National Bank of Canada
Shaw Communications
Toyota Credit Canada
2,8730
1,7500
3,7000
2,4040
5,3400
5,6500
1,8000
04/06/21
15/01/18
01/02/26
28/10/19
22/03/21
01/10/19
19/02/20
32 000
297 000
230 000
32 000
175 000
200 000
48 000
18
201
164
18
108
119
26
654
0,07
0,81
0,65
0,07
0,43
0,47
0,10
2,60
4,5000
2,7500
03/10/23
14/05/19
300 000
200 000
222
141
0,88
0,56
3,2310
2,5000
13/11/19
28/04/20
250 000
205 000
180
143
686
0,72
0,57
2,73
VAR
29/09/45
123 000
98
0,39
Chine 2,73 %
Industrial & Commercial Bank of China/New York
(MTN)
Danemark 0,39 %
Danica Pension Livsforsikringsaktieselskab
260
Pourcentage du
%
Coupon (%)
Échéance
France 4,60 %
AXA (EMTN) (PERP)
Cap Gemini
Orange (EMTN) (PERP)
RCI Banque (EMTN)
RCI Banque (EMTN)
TDF Infrastructure
TOTAL (EMTN) (PERP)
VAR
2,5000
VAR
VAR
VAR
1,3750
6,0000
VAR
2,7500
VAR
31/12/49
01/07/23
31/10/49
29/01/49
29/10/49
17/11/20
18/10/16
29/09/49
07/04/26
29/12/49
150 000
100 000
100 000
250 000
200 000
110 000
106 000
150 000
100 000
200 000
119
86
76
160
200
90
57
141
79
150
1 158
0,47
0,34
0,30
0,63
0,81
0,36
0,23
0,56
0,31
0,59
4,60
Allemagne 3,22 %
KFW
Volkswagen Leasing (EMTN)
Vonovia Finance
Vonovia Finance (PERP)
1,5000
1,8750
2,6250
5,0000
VAR
03/04/28
30/06/20
15/01/24
02/10/23
29/12/49
110 000
350 000
200 000
200 000
200 000
89
249
170
147
157
812
0,35
0,99
0,68
0,58
0,62
3,22
Hong Kong 1,14 %
Hutchison Whampoa Europe Finance 13 (PERP)
VAR
1,3750
29/05/49
31/10/21
154 000
200 000
125
161
286
0,50
0,64
1,14
Inde 3,97 %
HDFC Bank (EMTN)
NTPC (EMTN)
ONGC Videsh
3,3750
2,7500
3,0000
3,5000
5,6250
2,7500
20/05/21
01/04/20
06/03/18
18/03/20
14/07/21
15/07/21
100 000
250 000
200 000
280 000
300 000
200 000
85
175
141
201
236
161
999
0,34
0,69
0,56
0,80
0,94
0,64
3,97
Indonésie 0,56 %
Pelabuhan Indonesia II PT
4,2500
05/05/25
210 000
140
0,56
Irlande 0,64 %
Ryanair (EMTN)
1,1250
10/03/23
200 000
160
0,64
VAR
VAR
24/09/73
30/11/49
200 000
140 000
155
105
260
0,61
0,42
1,03
5,5000
21/01/21
187 000
135
0,54
Titre
Italie 1,03 %
Enel
Mexique 0,54 %
Petroleos Mexicanos
aberdeen-asset.com
261
Valeur de marché
en milliers de GBP
Pourcentage du
%
Coupon (%)
Échéance
Nominal/
Quantité
Pays-Bas 3,79 %
Aegon (EMTN)
ING Bank (EMTN)
Rabobank Nederland (EMTN)
VAR
VAR
2,3000
4,2500
1,7500
18/01/28
25/04/44
22/03/19
13/10/21
22/07/19
200 000
140 000
370 000
464 000
205 000
160
108
261
258
166
953
0,64
0,43
1,03
1,03
0,66
3,79
Nouvelle-Zélande 0,75 %
BNZ International Funding
2,3500
04/03/19
270 000
189
0,75
Lukoil International Finance
4,5630
24/04/23
200 000
133
0,53
Singapour 0,83 %
HPHT Finance 15
2,2500
17/03/18
300 000
209
0,83
Minera y Metalurgica del Boleo
2,8750
07/05/19
240 000
171
0,68
Espagne 1,20 %
Gas Natural Fenosa Finance (PERP)
Santander Consumer Finance (EMTN)
VAR
0,7500
29/12/49
03/04/19
200 000
200 000
143
159
302
0,57
0,63
1,20
Suède 2,34 %
Nordea Bank (EMTN) (PERP)
VAR
VAR
2,4500
29/09/49
14/11/23
30/03/21
200 000
400 000
250 000
136
276
176
588
0,54
1,10
0,70
2,34
Suisse 3,32 %
Credit Suisse Funding Guernsey
Demeter Investments for Swiss Life (PERP)
UBS
UBS Funding Jersey
3,8000
3,5000
VAR
1,3750
2,9500
15/09/22
29/04/20
29/12/49
01/06/17
24/09/20
250 000
400 000
140 000
250 000
240 000
173
212
109
174
168
836
0,69
0,84
0,43
0,69
0,67
3,32
Thaïlande 0,56 %
Thai Oil
3,6250
23/01/23
200 000
141
0,56
3,0000
04/03/19
200 000
140
0,56
Titre
262
Valeur de marché
en milliers de GBP
Pourcentage du
%
Coupon (%)
Échéance
Nominal/
Quantité
Royaume-Uni 11,73 %
Aviva (EMTN)
Barclays (EMTN)
BG Energy Capital
British Telecom
British Telecommunications
BUPA Finance
Centrica
Experian Finance (EMTN)
Pentair Finance
RSA Insurance
Santander UK
Scottish Widows
SSE (PERP)
SSE (PERP)
Stagecoach
Western Power Distribution
Whitbread
1,1250
VAR
1,5000
VAR
5,9500
9,6250
3,3750
VAR
3,5000
2,4500
2,5000
VAR
5,0000
5,5000
VAR
VAR
4,0000
3,6250
3,3750
0,7500
14/01/22
04/12/45
01/04/22
30/11/72
15/01/18
15/12/30
17/06/21
10/04/75
15/10/21
17/09/19
22/03/23
10/10/45
07/11/23
16/06/23
01/10/49
29/12/49
29/09/25
06/11/23
16/10/25
10/11/22
300 000
190 000
200 000
200 000
198 000
137 000
100 000
100 000
100 000
320 000
220 000
130 000
210 000
100 000
200 000
110 000
120 000
130 000
100 000
250 000
237
136
155
211
149
149
104
91
107
260
174
123
149
102
142
106
124
133
102
202
2 956
0,94
0,54
0,62
0,84
0,59
0,59
0,41
0,36
0,42
1,02
0,69
0,49
0,59
0,41
0,57
0,42
0,49
0,53
0,41
0,80
11,73
États-Unis 31,13 %
American Express
Apple
Bank of America (EMTN)
Bay Area California Toll Authority
CCO Safari II
Chevron
Citigroup
Citigroup
Columbia Pipeline
CVS Health
Dominion Resources
Exelon Generation
Express Scripts
Ford Motor Credit
General Motors Financial
Georgia-Pacific
Goldman Sachs
Goldman Sachs
2,6500
4,8750
2,2500
1,6250
2,0500
6,7930
3,5790
2,4110
1,7500
3,3900
2,4500
4,0000
5,2000
5,2000
2,9500
2,2500
2,8500
3,6250
5,7500
4,3750
0,8500
5,4000
3,7500
3,5500
02/12/22
01/06/22
23/02/21
14/09/22
07/12/18
01/04/30
23/07/20
03/03/22
28/01/25
18/11/21
01/06/18
05/12/23
15/08/19
01/02/22
15/01/20
15/06/19
15/10/18
15/10/20
01/02/21
25/09/21
23/02/18
01/11/20
22/05/25
12/02/21
230 000
231 000
205 000
200 000
300 000
30 000
48 000
32 000
200 000
200 000
90 000
325 000
210 000
140 000
227 000
130 000
230 000
43 000
230 000
150 000
230 000
358 000
256 000
100 000
160
177
145
163
211
27
34
23
161
112
62
249
160
93
159
91
163
31
181
108
182
278
183
57
0,63
0,70
0,58
0,65
0,84
0,11
0,14
0,09
0,64
0,45
0,25
0,98
0,64
0,37
0,63
0,36
0,65
0,12
0,72
0,43
0,72
1,10
0,73
0,23
Titre
aberdeen-asset.com
263
Titre
Harley-Davidson
Home Depot
HSBC Finance
International Paper
JPMorgan Chase
JPMorgan Chase
Kraft Heinz Foods
Kraft Heinz Foods
Laboratory of America
Metropolitan Life Global Funding I (EMTN)
Metropolitan Life Global Funding I (MTN)
Morgan Stanley
Morgan Stanley
NextEra Energy Capital
Oncor Electric Delivery
Perrigo Finance
Quest Diagnostics
Ryder System (MTN)
SBA Tower Trust
Time Warner
Wells Fargo (MTN)
Williams Partners
Williams Partners
Xcel Energy
Coupon (%)
Échéance
Nominal/
Quantité
3,5000
3,6000
2,6250
6,6760
3,8000
3,8750
2,9200
VAR
3,5000
3,5000
2,0000
3,6000
2,6250
4,7500
3,7000
5,7500
VAR
6,0000
7,0000
3,3750
3,5000
3,5000
2,5500
2,9330
4,7500
VAR
4,5000
3,0000
4,1000
7,2500
3,6000
1,2000
28/07/25
15/10/20
01/06/22
15/01/21
15/01/26
10/09/24
19/09/17
29/12/49
01/03/21
15/07/22
02/07/18
01/02/25
05/12/22
17/09/21
23/10/24
25/01/21
30/04/43
01/03/19
01/09/22
01/02/22
15/12/21
30/03/25
01/06/19
15/12/17
29/03/21
04/05/18
15/09/20
01/11/21
03/06/26
01/02/17
15/03/22
01/06/17
150 000
193 000
96 000
270 000
300 000
221 000
200 000
248 000
195 000
103 000
23 000
297 000
105 000
340 000
268 000
200 000
234 000
325 000
224 000
244 000
400 000
322 000
83 000
315 000
200 000
284 000
240 000
22 000
24 000
210 000
144 000
16 000
France 0,79 %
Valeur de marché
en milliers de GBP
Pourcentage du
%
109
140
69
216
213
158
110
165
131
75
16
210
107
191
193
159
157
248
193
169
283
226
58
218
154
198
185
16
18
150
83
11
7 839
0,43
0,56
0,27
0,86
0,85
0,63
0,44
0,66
0,52
0,30
0,06
0,83
0,43
0,76
0,77
0,63
0,62
0,98
0,77
0,67
1,12
0,89
0,23
0,87
0,61
0,79
0,73
0,06
0,07
0,59
0,33
0,04
31,13
22 012
87,44
VAR
29/07/49
250 000
200
0,79
Inde 0,69 %
3,9170
26/02/19
240 000
174
0,69
États-Unis 2,21 %
Trésor américain
Trésor américain
2,7500
1,6250
15/02/24
15/02/26
375 000
400 000
282
274
556
1,12
1,09
2,21
930
3,69
264
Titre
États-Unis 0,05 %
Coupon (%)
Échéance
Nominal/
Quantité
6,2000
01/12/40
15 000
Valeur de marché
en milliers de GBP
Pourcentage du
%
12
0,05
12
0,05
Total Obligations
22 954
91,18
22 954
91,18
379 000
261
1,04
Obligations 3,73 %
Australie 1,04 %
Suncorp-Metway
2,3500
27/04/20
Pays-Bas 0,04 %
ABN AMRO Bank (MTN)
3,2500
09/04/20
20 000
11
0,04
Export-Import Bank of Korea (MTN)
4,2500
21/05/20
280 000
154
0,61
Suède 1,75 %
Skandinaviska Enskilda Banken
2,6250
4,5000
17/11/20
10/04/19
380 000
310 000
269
171
440
1,07
0,68
1,75
États-Unis 0,29 %
Mylan
3,0000
15/12/18
104 000
73
0,29
939
3,73
Total Obligations
939
3,73
939
3,73
aberdeen-asset.com
265
Dérivés 0,63 %
Contrat à terme
Échéance
CBT US Long Bond
CBT US 10 Year Note
CBT US 2 Year Note
CBT US 5 Year Note
EUX Euro Bobl
EUX Euro Bund
EUX Euro Schatz
ICE Long Gilt
21/06/16
21/06/16
30/06/16
30/06/16
08/06/16
08/06/16
08/06/16
28/06/16
15/06/16
15/06/16
08/06/16
Notionnel
(1)
(1)
8
(13)
(2)
1
15
(4)
(3)
(8)
3
latentes
en milliers de GBP
2
(1)
(7)
(2)
(1)
(9)
Pourcentage du
%
0,01
(0,03)
(0,02)
(0,04)
Contrepartie
Barclays Capital
Barclays Capital
Barclays Capital
Barclays Capital
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
Citigroup
Deutsche Bank
Deutsche Bank
Goldman Sachs
Goldman Sachs
Goldman Sachs
Goldman Sachs
HSBC
HSBC
HSBC
JPM Chase
JPM Chase
JPM Chase
JPM Chase
State Street
266
Achat
Vente
GBP
GBP
GBP
GBP
GBP
GBP
GBP
USD
USD
GBP
GBP
GBP
EUR
EUR
EUR
GBP
EUR
GBP
GBP
EUR
GBP
GBP
USD
GBP
GBP
GBP
GBP
GBP
GBP
GBP
EUR
EUR
USD
EUR
USD
USD
EUR
GBP
GBP
EUR
EUR
USD
GBP
GBP
GBP
USD
GBP
USD
USD
GBP
USD
USD
GBP
USD
EUR
USD
USD
USD
EUR
CAD
Règlement Montant acheté
13/04/16
13/04/16
13/04/16
13/04/16
13/04/16
13/04/16
13/04/16
13/04/16
13/04/16
13/04/16
13/04/16
13/04/16
13/04/16
13/04/16
13/04/16
13/04/16
13/04/16
13/04/16
13/04/16
13/04/16
13/04/16
13/04/16
13/04/16
13/04/16
13/04/16
13/04/16
13/04/16
13/04/16
13/04/16
13/04/16
2 989 136
186 877
20 137
20 980
50 410
42 391
15 019
1 137 000
326 000
2 988 866
98 109
40 808
780 000
175 000
27 000
4 168 544
209 000
4 168 438
23 232
438 000
4 168 257
20 325
1 288 000
4 169 357
65 156
59 865
33 339
32 475
26 664
531 867
Montant vendu
3 857 000
238 000
29 000
27 000
73 000
61 000
19 000
795 567
226 528
3 857 000
125 000
59 000
607 664
137 310
21 237
5 874 000
161 864
5 874 000
33 000
342 032
5 874 000
29 000
888 588
5 876 000
84 000
85 000
48 000
46 000
34 000
1 009 000
latentes
en milliers de GBP
(70)
(2)
(5)
(70)
(1)
11
1
81
4
82
5
82
8
81
(1)
1
(11)
Pourcentage du
total de l'actif
net %
(0,28)
(0,01)
(0,02)
(0,28)
0,04
0,01
0,34
0,02
0,32
0,02
0,32
0,03
0,32
(0,01)
(0,04)
Contrepartie
Achat
Vente Règlement Montant acheté
State Street
GBP
USD 13/04/16
State Street
GBP
USD 13/04/16
UBS
EUR
GBP 04/04/16
UBS
EUR
GBP 13/04/16
UBS
EUR
GBP 13/04/16
UBS
GBP
AUD 13/04/16
UBS
GBP
USD 13/04/16
UBS
GBP
EUR 13/04/16
UBS
GBP
USD 13/04/16
UBS
GBP
EUR 13/04/16
UBS
USD
GBP 13/04/16
Autres actifs nets
Total
120 344
57 822
195 710
120 000
108 000
1 109 853
192 309
153 901
118 732
17 301
106 000
Montant vendu
172 000
82 000
153 638
92 634
83 745
2 136 000
277 000
196 000
170 000
22 000
74 529
latentes
en milliers de GBP
Pourcentage du
%
1
1
2
3
2
(33)
(2)
(1)
169
0,01
0,01
0,01
(0,13)
(0,01)
0,67
160
0,63
24 053
1 123
25 176
95,54
4,46
100,00
aberdeen-asset.com
267
Performances
de capitalisation de Classe A du Fonds Select Euro High Yield
Bond a augmenté de 3,10 % par rapport à une hausse de
3,05 % de l'indice de référence, le Bank of America Merrill
Lynch Euro High Yield Constrained TR.
Source : JP Morgan, Lipper, Base : rendement total, variation
de la Valeur Nette d’Inventaire, net des frais annuels, bénéfice
brut réinvesti, en EUR.
Malgré une volatilité considérable, le marché du haut
rendement européen a tiré son épingle du jeu au cours du
semestre écoulé, comme en atteste un résultat de 3,05 %. Les
obligations à haut rendement ont débuté la période en fort
rebond après avoir fait grise mine au début de l'automne. La
grisaille s'est pourtant étendue en décembre et le haut
rendement a été liquidé en janvier et début février, à l'instar
des autres « actifs à risque », face à la peur grandissante
entourant l'état de santé de l'économie chinoise et à un
nouveau plongeon des prix des matières premières. Mais le
brouillard s'est totalement volatilisé à la mi-février avec une
embellie qui s'est prolongée tout au long du mois de mars.
Les principaux facteurs de ce redressement ont été les
mesures de relance élargies annoncées par la BCE le 10 mars.
Le nouveau programme a devancé la plupart des prévisions
avec une réduction du taux de dépôt de 10 pb
supplémentaires, à -0,4 %, et du taux de refinancement de
5 pb, à 0 %. Les achats mensuels d'actifs devraient être
augmentés de 20 milliards d'euros, à 80 milliards d'euros à
compter d'avril (contre une prévision du consensus de
10 milliards EUR) et les obligations d’entreprises investment
grade libellées en euros hors du secteur financier pourront
désormais faire partie des achats. L’annonce de la BCE a
souligné l'attrait des obligations à haut rendement dans un
environnement de taux encore plus bas. La semaine suivante,
les fonds à haut rendement européens ont ainsi connu leur
troisième meilleure semaine jamais observée avec 1,11 milliard
EUR de flux entrants. À la fin de la période, Janet Yellen,
présidente de la Réserve fédérale américaine, a envoyé un
signe supplémentaire à l'intention des marchés en revoyant à
la baisse les prévisions concernant de nouvelles hausses des
taux outre-Atlantique.
Les émissions ont été très calmes sur la période. Le total a tout
juste atteint 7,1 milliards EUR au premier trimestre 2016, en
baisse de 20 milliards EUR par rapport à la même période de
l'année précédente, et marque ainsi le trimestre le moins actif
depuis 2009. À la fin de la période, le rendement de l'indice
Bank of America Merrill Lynch Euro High Yield Constrained
s'établissait à 4,83 % avec un spread de 506 pb par rapport
aux obligations d’État.
Le Fonds a surperformé son indice de référence au cours de la
période analysée. La sélection des titres a été une nouvelle
fois positive pour la performance, de même que la
268
Aberdeen Global - Select Euro High Yield Bond
surpondération des valeurs notées B par rapport aux émissions
BB. La sous-représentation des financières a également eu un
effet positif sur la performance.
Au cours de la période, nous avons commencé à constater un
retour de valeur sur le marché. Par conséquent, le Fonds a
acquis certaines valeurs à bêta supérieur tout en réduisant
l'exposition aux obligations à duration courte afin de nous
positionner dans le sens d'un rebond du marché.
Par ailleurs, nous avons complété certaines participations au
vu de valorisations attrayantes et nous avons conservé nos
positions courtes sur les obligations notées BB par rapport à la
pondération de l'indice de référence. Nos participations en
obligations notées CCC ont enregistré des résultats soutenus
alors que nous avons vu un nombre important d'obligations en
portefeuille refinancer leur dette à des taux de coupon
largement inférieurs. Nous maintenons notre position de
duration courte parce que nous considérons que les
obligations d’État sont largement surévaluées. Le fonds détient
actuellement 162 participations avec une notation de crédit
moyenne de B+.
Perspectives
Malgré un premier trimestre volatil, nous croyons toujours en
un environnement économique globalement favorable en
Europe. La politique monétaire ultra-conciliante et
l'assouplissement des politiques budgétaires en sont deux
piliers. Notre optimisme mesuré s'appuie notamment sur la
hausse surprise de l'indice IPC de base en mars, de 0,8 % en
glissement annuel contre un consensus à 0,7 %, et les niveaux
globalement supérieurs aux prévisions des indices cumulés
des directeurs d'achat.
Concernant le haut rendement européen de manière plus
spécifique, nous tablons sur un rendement total d'environ 5 %
pour l'ensemble de 2016. La dernière partie de l'année devrait
permettre une hausse des rendements grâce à l'atténuation
d'une partie des risques politiques. La hausse des prix du
pétrole devrait également profiter à cette classe d’actifs.
Concernant les prévisions de croissance mondiale, nous
tablons sur une augmentation de 3 % du PIB dans le monde
en 2016, soit un niveau inchangé par rapport à l'année
précédente. De manière plus précise, le PIB des États-Unis
devrait progresser de 2,1 %, celui du Royaume-Uni de 2,0 % et
dans la zone euro de 1,6 %.
Aux États-Unis comme au Royaume-Uni, le niveau de
chômage reste plutôt encourageant et ni l'une ni l'autre de ces
économies ne devraient avoir besoin de taux d’intérêt négatifs.
L'inflation basse demeure un problème dans certains pays
développés mais est le cœur de cible des politiques des
banques centrales. Nous voyons à nouveau s'ouvrir une phase
de divergence entre diverses économies et l'action de leurs
banques centrales, ce qui est habituellement la source
d'opportunités d’investissement.
Équipe Aberdeen Euro High Yield
Avril 2016
Au 31 mars 2016
er
en
milliers
d’EUR
Actif
marché (note 2.2)
Avoirs bancaires
Total de l’actif
Passif
terme (note 2.6)
Autres passifs
Total du passif
822 240
7 565
15 413
6 132
851 350
4 067
901
10 436
933
1 264
17 601
833 749
er
2016
en
milliers
d’EUR
646 174
17 922
15 643
(22 371)
523 840
(340 404)
436
(7 491)
833 749
en
milliers
d’EUR
Revenus
Total des revenus
Charges
(note 4.4)
Total des charges
terme
investissements
de change à terme
opérations
aberdeen-asset.com
22 640
1
507
23 148
4 379
819
10
18
5 226
17 922
3 748
11 759
136
15 643
(12 803)
(9 589)
21
(22 371)
11 194
269
er
A-1
19 577 583
2 855 359
(2 116 349)
20 316 593
6,0413
A(USD)-2
7 102 965
8 187 256
(7 208 898)
8 081 323
15,2079
D(GBP)-2
214 000
(212 122)
1 878
13,1835
^
^
^
270
^
^
A-2
6 897 158
4 813 532
(5 630 382)
6 080 308
20,5808
A(GBP)-2
575 008
38 328
(357 224)
256 112
33,4317
^
414 559
(126 617)
287 942
9,9632
B-1
343 128
(20 168)
322 960
6,0210
D(GBP)-1
51 637
174
(118)
51 693
4,8914
^
I-2
3 912 800
14 714 560
(2 130 309)
16 497 051
15,0433
R(GBP)-1
246 353
47 301
(54 624)
239 030
9,9555
W-2
710
710
10,1313
X-1
379 916
73 544
(112 861)
340 599
10,1928
X-2
76 454
25 653
(23 275)
78 832
12,4724
A(GBP)-1
2 290 312
59 355
(305 290)
2 044 377
18,9332
A-3
37 860
(1 807)
36 053
9,9319
I (USD)-1
609 038
586 983
(144 782)
1 051 239
9,7205
A(USD)-1
15 699 841
6 218 312
(6 053 939)
15 864 214
9,9473
A(USD)-3
^
W-1
710
710
9,9472
Z-2
1 060 002
(61 818)
998 184
10,1725
Au 31 mars 2016
Pourcentage du
Nominal/
Valeur de marché
Titre
Coupon (%)
Échéance
%
Obligations 91,87 %
Australie 0,54 %
4 511
0,54
VAR
22/04/76 4 406 000
Autriche 0,23 %
Wienerberger (PERP)
VAR
29/12/49
1 886 000
1 941
0,23
Belgique 1,27 %
KBC (PERP)
Solvay Finance (PERP)
VAR
VAR
29/03/49
29/12/49
8 000 000
2 769 000
7 807
2 813
10 620
0,93
0,34
1,27
Canada 0,30 %
∞
Entertainment One
6,8750
15/12/22
2 000 000
2 520
0,30
Croatie 0,49 %
∞
Agrokor
Agrokor (EMTN)
9,8750
9,1250
01/05/19
01/02/20
2 500 000
1 350 000
2 655
1 444
4 099
0,32
0,17
0,49
CE Energy
7,0000
01/02/21
9 000 000
9 540
1,14
France 9,79 %
Albea Beauty (EMTN)
AXA (EMTN) (PERP)
Cerba European Lab
Holding Medi-Partenaires
HomeVi
∞
La Financière Atalian
Labeyrie Fine Foods
∞
Lion/Seneca France 2
∞
Novafives
Novafives
Novalis
Numericable
Numericable
∞
Oberthur Technologies
∞
Paprec
∞
Paprec
Rexel
WFS Global
WFS Global
3AB Optique Developpement
8,7500
VAR
7,0000
7,0000
6,8750
7,2500
5,6250
7,8750
FRN
4,5000
3,0000
5,6250
5,3750
9,2500
5,2500
7,3750
3,2500
9,5000
12,5000
5,6250
01/11/19 5 840 000
29/11/49 1 820 000
01/02/20 7 260 000
15/05/20 10 200 000
15/08/21 8 150 000
15/01/20 2 314 000
15/03/21
900 000
15/04/19 2 000 000
30/06/20 2 000 000
30/06/21 6 140 000
30/04/22 2 648 000
15/05/24 7 400 000
15/05/22 1 961 000
30/04/20 4 800 000
01/04/22 1 423 000
01/04/23
901 000
15/06/22 6 000 000
15/07/22 3 118 000
30/12/22 1 180 000
15/04/19 4 400 000
6 318
1 831
7 601
10 794
8 692
2 486
950
1 623
1 739
5 393
2 668
7 472
2 003
5 102
1 390
834
6 057
3 362
1 206
4 140
81 661
0,76
0,22
0,91
1,29
1,04
0,30
0,11
0,19
0,21
0,65
0,32
0,90
0,24
0,61
0,17
0,10
0,73
0,40
0,14
0,50
9,79
aberdeen-asset.com
271
Valeur de marché
en milliers de GBP
Pourcentage du
%
Coupon (%)
Échéance
Nominal/
Quantité
8,0000
6,7500
FRN
5,3750
8,7500
5,1250
8,2500
VAR
6,1250
15/05/18
30/12/20
15/06/21
15/06/21
15/12/20
01/05/22
15/02/21
14/09/66
01/10/19
10 400 000
8 300 000
5 060 000
3 825 000
12 768 000
932 000
9 840 000
4 150 000
8 050 000
9 542
8 863
4 783
3 702
13 716
983
10 452
5 300
8 481
1,14
1,06
0,57
0,44
1,66
0,12
1,25
0,64
1,02
7,8750
5,0000
6,8750
3,7500
4,6250
6,5000
01/10/20
30/04/20
30/04/21
15/01/27
15/02/26
15/05/20
4 400 000
3 500 000
3 000 000
7 826 000
2 147 000
6 019 000
4 705
3 620
3 174
7 083
2 221
6 376
93 001
0,56
0,43
0,38
0,85
0,27
0,76
11,15
9,2500
15/10/20
10 050 000
10 523
1,26
Italie 6,54 %
∞
Assicurazioni Generali (PERP)
∞
Bormioli Rocco
∞
Gamenet
∞
Marcolin (EMTN)
∞
Onorato Armatori
Telecom Italia (EMTN)
Wind Acquisition Finance
VAR
10,0000
7,2500
8,5000
7,7500
6,3750
7,0000
29/12/49
01/08/18
01/08/18
15/11/19
15/02/23
24/06/19
23/04/21
4 700 000
7 690 000
7 830 000
4 100 000
7 411 000
6 100 000
12 802 000
5 795
8 026
7 964
4 192
7 800
8 440
12 289
54 506
0,70
0,96
0,96
0,50
0,94
1,01
1,47
6,54
Luxembourg 7,47 %
Altice
∞
ArcelorMittal (EMTN)
Cerberus Nightingale 1
ConvaTec Healthcare
∞
Garfunkelux Holdco 3
Intralot Capital Luxembourg
∞
Intralot Finance Luxembourg
Magnolia (EMTN)
∞
SIG Combibloc
Telenet Finance IV Luxembourg
∞
Telenet Finance VI Luxembourg
∞
Unilabs Subholding
7,2500
3,1250
8,2500
10,8750
7,5000
6,0000
9,7500
9,0000
7,7500
FRN
4,8750
8,5000
15/05/22
14/01/22
01/02/20
15/12/18
01/08/22
15/05/21
15/08/18
01/08/20
15/02/23
15/06/21
15/07/27
15/07/18
7 935 000
4 976 000
4 000 000
8 776 000
3 300 000
3 040 000
2 250 000
4 075 000
3 740 000
4 100 000
9 230 000
6 417 000
7 871
4 539
4 040
9 086
3 378
2 750
2 325
4 349
4 006
4 034
9 208
6 696
62 282
0,94
0,54
0,48
1,10
0,41
0,33
0,28
0,52
0,48
0,48
1,11
0,80
7,47
5,6000
02/06/16
150 000
144
0,02
Titre
Allemagne 11,15 %
∞
ALBA
Deutsche Raststaetten Gruppe IV
Galapagos
Galapagos
KraussMaffei (EMTN)
ProGroup
Safari Verwaltungs
Siemens Financieringsmaatschappij
∞
Techem (EMTN)
Techem Energy Metering Service
(EMTN)
Trionista Holdco
Trionista TopCo
Unitymedia
Unitymedia Hessen
∞
WEPA Hygieneprodukte (EMTN)
Irlande 1,26 %
Ardagh Packaging Finance
Malte 0,02 %
Global Capital
272
Valeur de marché
en milliers de GBP
Pourcentage du
%
Coupon (%)
Échéance
Nominal/
Quantité
6,0000
7,1250
6,8750
9,8750
6,7500
6,3750
4,0000
3,7500
15/07/20
15/05/24
15/04/21
01/12/19
15/03/23
15/09/22
15/01/27
15/01/25
3 835 000
9 820 000
5 072 000
4 700 000
5 950 000
2 000 000
871 000
3 010 000
4 052
10 745
5 275
5 061
6 445
2 147
849
2 951
37 525
0,49
1,29
0,63
0,61
0,77
0,26
0,10
0,35
4,50
Pologne 0,14 %
Play Finance 1
6,5000
01/08/19
1 095 000
1 144
0,14
Serbie 0,97 %
∞
United Group
7,8750
15/11/20
7 605 000
8 126
0,97
Sappi Papier
Sappi Papier
4,0000
3,3750
01/04/23
2 449 000
01/04/22 11 089 000
2 436
10 878
13 314
0,29
1,31
1,60
Espagne 5,36 %
∞
Aldesa Financial Services (EMTN)
∞
Befesa Zinc (EMTN)
Cirsa Funding Luxembourg
Empark Funding
Obrascon Huarte Lain
∞
PortAventura Entertainment Barcelona
7,2500
8,8750
8,7500
5,8750
FRN
4,7500
5,5000
7,2500
FRN
01/04/21
1 500 000
15/05/18 13 900 000
15/05/18
6 443 796
15/05/23
3 491 000
15/12/19
400 000
15/03/22 12 450 000
15/03/23
4 250 000
01/12/20
3 470 000
01/12/19
2 700 000
1 186
13 497
6 513
3 416
400
9 925
3 422
3 589
2 705
44 653
0,14
1,63
0,78
0,41
0,05
1,19
0,41
0,43
0,32
5,36
Suède 0,71 %
Perstorp
9,0000
15/05/17
5 890 000
5 894
0,71
Suisse 1,13 %
Dufry Finance
∞
Dufry Finance (EMTN)
∞
Selecta
4,5000
4,5000
6,5000
01/08/23
15/07/22
15/06/20
3 490 000
3 000 000
2 700 000
3 673
3 161
2 626
9 460
0,44
0,38
0,31
1,13
Royaume-Uni 30,98 %
Alliance Automotive Finance
∞
Bakkavor Finance 2
Barclays (PERP)
6,2500
FRN
8,2500
VAR
01/12/21
01/12/21
15/02/18
29/12/49
2 370 000
1 660 000
4 491 264
5 250 000
2 518
1 676
5 806
4 665
0,30
0,20
0,70
0,56
Titre
Pays-Bas 4,50 %
∞
InterXion
LGE HoldCo VI
Lincoln Finance
TMF
UPC
UPC
∞
UPCB Finance IV
∞
Ziggo Secured Finance
aberdeen-asset.com
273
Titre
Barclays (PERP)
∞
Boparan Finance (EMTN)
Brakes Capital
Brakes Capital (EMTN)
Brighthouse (EMTN)
Cabot Financial Luxembourg
Cabot Financial Luxembourg II
Co-Operative 2011 (STEP)
Corral Petroleum (PIK)
EDU UK BondCo
∞
Elli Finance UK
Fiat Chrysler Automobiles (EMTN)
Fiat Chrysler Finance Europe (EMTN)
Galaxy Finco
Grainger
HSBC (PERP)
∞
IDH Finance (EMTN)
∞
Iglo Foods Bondco
∞
International Personal Finance (EMTN)
∞
Jaguar Land Rover Automotive
Kerling
Ladbrokes Finance
Lloyds Banking (PERP)
∞
Matalan Finance
Merlin Entertainments
Mizzen Bondco
∞
Moto Finance
∞
Moy Park Bondco
Nationwide Building Society (EMTN) (PERP)
PGH Capital
PGH Capital
PizzaExpress Financing 2
Rexam
R&R (EMTN) (PIK)
Santander UK (PERP)
Silk Bidco
Standard Chartered (PERP)
∞
Stonegate Pub Financing
TES Finance
TES Finance
Tesco Corporate Treasury Services (EMTN)
Tesco (EMTN)
∞
Thames Water Kemble Finance (EMTN)
Thomas Cook Finance (EMTN)
Travelex Financing
Virgin Media Secured Finance
274
VAR
29/12/49
4,3750
15/07/21
7,1250
15/12/18
FRN
15/12/18
7,8750
15/05/18
10,3750
01/10/19
6,5000
01/04/21
FRN
15/11/21
VAR
08/07/20
15,0000
31/12/17
8,8750
15/09/18
8,7500
15/06/19
3,7500
29/03/24
7,3750
09/07/18
7,8750
15/11/21
5,0000
16/12/20
VAR
29/12/49
6,0000
01/12/18
FRN
15/06/20
5,7500
07/04/21
5,0000
15/02/22
10,6250
01/02/17
7,6250
05/03/17
VAR
27/06/49
6,8750
01/06/19
2,7500
15/03/22
7,0000
01/05/21
6,3750
01/09/20
6,2500
29/05/21
VAR
11/03/49
5,7500
07/07/21
6,6250
18/12/25
6,6250
01/08/21
VAR
29/06/67
9,2500
15/05/18
VAR
29/12/49
7,5000
01/02/22
VAR
29/05/49
5,7500
15/04/19
6,7500
15/07/20
FRN
15/07/20
2,5000
01/07/24
6,1250
24/02/22
5,8750
15/07/22
7,7500
15/06/20
8,0000
01/08/18
6,0000
15/04/21
6,2500
28/03/29
Nominal/
Quantité
1 547 000
9 050 000
3 604 000
2 000 000
4 500 000
2 000 000
1 200 000
4 773 000
2 200 000
6 950 527
1 920 000
4 450 000
10 404 000
4 762 000
2 300 000
350 000
4 270 000
4 500 000
10 855 000
13 201 000
6 997 000
2 330 000
2 580 000
5 000 000
6 650 000
2 825 000
5 719 880
6 053 000
4 521 000
3 200 000
4 400 000
2 889 000
2 800 000
7 850 000
6 240 000
2 560 000
2 780 000
10 169 000
1 500 000
3 325 000
1 200 000
3 700 000
4 680 000
2 600 000
4 500 000
4 000 000
5 571 000
2 400 000
Valeur de marché
en milliers de GBP
1 741
8 603
4 739
2 020
5 352
2 689
1 428
4 678
2 980
6 714
2 387
4 805
10 446
5 330
2 892
460
3 829
5 669
10 812
11 441
8 963
2 347
3 418
4 853
7 156
2 822
6 861
7 822
5 838
3 794
5 794
3 534
3 618
7 861
6 337
2 978
2 916
12 928
1 905
3 669
1 310
3 538
6 341
3 416
4 591
5 246
7 345
3 013
Pourcentage du
%
0,21
1,03
0,57
0,24
0,64
0,32
0,17
0,56
0,36
0,81
0,29
0,58
1,25
0,64
0,35
0,06
0,46
0,68
1,30
1,37
1,08
0,28
0,41
0,58
0,86
0,34
0,82
0,94
0,70
0,46
0,69
0,42
0,43
0,94
0,76
0,36
0,35
1,56
0,23
0,44
0,16
0,42
0,76
0,41
0,55
0,63
0,88
0,36
Titre
Virgin Media Secured Finance (EMTN)
Worldpay Finance
États-Unis 6,28 %
Crown European
Goodyear Dunlop Tires Europe
∞
Kloeckner Pentaplast of America
∞
OI European
Rapid
Trinseo Materials Operating
5,1250 15/01/25
3,7500 15/11/22
5,2500
3,3750
3,7500
4,1250
4,7500
7,1250
4,8750
6,6250
6,3750
4,5000
Nominal/
Quantité
815 000
3 166 000
15/11/23 7 100 000
15/05/25 7 400 000
15/12/23 2 360 000
15/02/20 6 890 000
15/02/23 2 080 000
01/11/20 5 867 000
31/03/21 2 000 000
15/11/20 4 761 000
01/05/22 4 135 000
15/05/23 12 117 000
Pourcentage du
en milliers de GBP
%
998
0,12
3 289
0,39
258 181
30,98
6 790
7 373
2 461
7 070
2 109
6 176
2 195
4 938
4 197
9 012
52 321
0,81
0,89
0,30
0,85
0,25
0,74
0,26
0,59
0,50
1,09
6,28
765 966
91,87
Total Obligations
765 966
91,87
765 966
91,87
6 979 535
-
-
1 384
893
0,11
893
0,11
10 946
1,31
4 246 277
4
-
15/02/17 12 888 066
-
-
15/10/13
-
-
Autres valeurs mobilières et instruments du
marché monétaire 2,31 %
Actions 0,11 %
République tchèque néant
Sazka
Royaume-Uni 0,11 %
Ceva Newco
Total Actions
Obligations 2,20 %
Croatie 1,31 %
Agrokor
Sazka (STEP)
Irlande néant
ERC Ireland (PIK) (PREF)
Luxembourg néant
Hellas Telecommunications III
FRN
9,0000
FRN
8,5000
08/08/17 11 000 000
12/07/21
1 873 790
aberdeen-asset.com
275
Nominal/
Quantité
Valeur de marché
en milliers de GBP
Pourcentage du
%
15/10/10
240 000
15/09/22
560 000
10/06/20 5 300 000
719
6 718
7 437
0,09
0,80
0,89
18 387
2,20
Total Obligations
18 387
2,20
Total des autres valeurs mobilières et
instruments du marché monétaire
19 280
2,31
36 994
4,44
36 994
4,44
Titre
Royaume-Uni 0,89 %
Cammell Laird
Iron Mountain Europe
1st Credit Holdings
Coupon (%)
12,0000
6,1250
11,0000
Échéance
Fonds d’investissement à capital variable
4,44 %
†
Aberdeen Liquidity Fund (Lux) Euro Fund Z-3
36 994
variable
Dérivés (0,11 %)
Contrepartie
Barclays Capital
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
276
Achat
Vente
Règlement
Montant acheté
Montant vendu
latentes
en milliers de GBP
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
GBP
USD
USD
USD
USD
GBP
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
13/05/16
01/04/16
01/04/16
01/04/16
04/04/16
04/04/16
05/04/16
06/04/16
15/04/16
15/04/16
15/04/16
15/04/16
15/04/16
15/04/16
15/04/16
15/04/16
15/04/16
15/04/16
15/04/16
15/04/16
15/04/16
15/04/16
15/04/16
15/04/16
15/04/16
15/04/16
92 225 649
1 013 574
20 819
12 240
419 589
4 029
27 853
662 336
4 512 717
3 089 135
2 145 750
1 501 935
1 458 748
1 358 757
693 211
613 385
470 011
450 244
361 854
143 561
139 134
93 131
75 327
54 580
54 549
14 048
69 643 000
1 130 338
23 218
13 650
470 170
3 165
31 531
753 507
5 058 485
3 486 089
2 421 479
1 700 814
1 633 346
1 525 476
785 733
673 803
522 396
494 482
408 280
163 363
152 839
102 665
83 641
60 890
59 908
15 504
4 486
22
7
1
76
31
22
10
26
21
4
22
12
16
4
5
3
2
1
2
-
Pourcentage du
%
0,54
0,01
-
Contrepartie
Achat
Vente
Règlement
Montant acheté
Montant vendu
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
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EUR
GBP
GBP
GBP
GBP
GBP
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GBP
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GBP
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GBP
GBP
GBP
GBP
USD
USD
USD
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USD
USD
USD
USD
USD
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USD
USD
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USD
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USD
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USD
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GBP
GBP
USD
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GBP
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GBP
GBP
GBP
USD
GBP
USD
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GBP
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EUR
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EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
15/04/16
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15/06/16
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15/06/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
05/04/16
06/04/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
01/04/16
04/04/16
04/04/16
05/04/16
05/04/16
06/04/16
06/04/16
15/04/16
15/04/16
15/04/16
15/04/16
15/04/16
15/04/16
15/04/16
15/04/16
13 000
8 191
695 275
583 731
93 480
84 239
42 642
41 632
20 026
19 287
14 744
12 928
12 688
11 150
10 370
8 085
3 711
3 228
2 174
8 165
1 721
38 399 368
8 373 634
496 781
250 656
95 909
79 153
69 908
54 934
26 674
3 165
2 322
1 816
60 890
5 058 485
9 080
1 700 814
788 785
163 363
48 613
157 221 066
129 255 213
2 587 612
1 339 343
1 229 065
1 216 194
1 130 338
1 065 777
14 450
9 092
788 785
650 000
73 019
66 519
48 613
32 768
15 731
15 013
11 517
10 000
9 850
12 660
8 165
9 080
2 913
2 500
1 721
10 391
2 178
49 422 643
10 777 446
638 618
322 306
123 441
101 752
90 478
70 636
33 983
4 021
2 991
2 334
54 600
4 514 288
8 103
1 502 420
696 776
143 597
42 731
142 338 185
117 019 640
2 327 763
1 200 440
1 101 599
1 095 301
1 013 211
949 298
latentes
en milliers de GBP
Pourcentage du
%
5
15
2
1
(1 094)
(238)
(13)
(7)
(3)
(2)
(2)
(1)
(1)
(75)
(10)
(5)
(4 429)
(3 641)
(58)
(26)
(23)
(28)
(22)
(14)
aberdeen-asset.com
(0,13)
(0,03)
(0,01)
(0,53)
(0,44)
(0,01)
-
277
Contrepartie
Achat
Vente
Règlement
Montant acheté
BNP Paribas
USD
EUR
15/04/16
BNP Paribas
USD
EUR
15/04/16
BNP Paribas
USD
EUR
15/04/16
BNP Paribas
USD
EUR
15/04/16
BNP Paribas
USD
EUR
15/04/16
BNP Paribas
USD
EUR
15/04/16
BNP Paribas
USD
EUR
15/04/16
BNP Paribas
USD
EUR
15/04/16
BNP Paribas
USD
EUR
15/04/16
BNP Paribas
USD
EUR
15/04/16
BNP Paribas
USD
EUR
15/04/16
BNP Paribas
USD
EUR
15/04/16
BNP Paribas
USD
EUR
15/04/16
BNP Paribas
USD
EUR
15/04/16
BNP Paribas
USD
EUR
15/04/16
BNP Paribas
USD
EUR
15/04/16
BNP Paribas
USD
EUR
15/06/16
BNP Paribas
USD
EUR
15/06/16
BNP Paribas
USD
EUR
15/06/16
BNP Paribas
USD
EUR
15/06/16
BNP Paribas
USD
EUR
15/06/16
BNP Paribas
USD
EUR
15/06/16
BNP Paribas
USD
EUR
15/06/16
BNP Paribas
USD
EUR
15/06/16
BNP Paribas
USD
EUR
15/06/16
BNP Paribas
USD
EUR
15/06/16
BNP Paribas
USD
EUR
15/06/16
BNP Paribas
USD
EUR
15/06/16
BNP Paribas
USD
EUR
15/06/16
BNP Paribas
USD
EUR
15/06/16
BNP Paribas
USD
EUR
15/06/16
BNP Paribas
USD
EUR
15/06/16
BNP Paribas
USD
EUR
15/06/16
BNP Paribas
USD
EUR
15/06/16
BNP Paribas
USD
EUR
15/06/16
BNP Paribas
USD
EUR
15/06/16
BNP Paribas
USD
EUR
15/06/16
BNP Paribas
USD
EUR
15/06/16
Citigroup
EUR
GBP
13/05/16
Autres actifs nets
Total
†
͚
278
1 022 037
926 818
884 456
849 271
753 507
470 170
440 104
368 997
153 399
97 571
81 265
55 510
31 531
26 980
26 890
11 271
10 699 025
2 788 967
410 280
126 917
100 754
73 657
71 945
66 419
51 129
50 000
39 972
32 446
29 292
24 649
23 218
20 161
19 514
19 433
14 417
13 650
12 527
9 139
92 226 504
latentes
Montant vendu
en milliers de GBP
918 817
844 050
793 156
763 499
662 173
419 443
399 232
332 423
138 016
86 600
71 696
49 936
27 844
24 269
24 015
9 989
9 666 813
2 519 895
368 394
112 293
90 133
66 949
64 610
59 599
45 463
44 940
35 359
28 702
26 619
22 050
20 771
18 091
17 398
17 661
12 904
12 211
11 098
8 218
69 643 000
Pourcentage du
%
(22)
(31)
(17)
(19)
(1)
(7)
(13)
(9)
(3)
(1)
(1)
(1)
(300)
(78)
(9)
(1)
(2)
(2)
(2)
(1)
(1)
(1)
(1)
(1)
4 487
(933)
(0,04)
(0,01)
0,54
(0,11)
(933)
(0,11)
821 307
12 442
833 749
98,51
1,49
100,00
Performances
de distribution de Classe D du Fonds Select High Yield Bond a
augmenté de 7,30 % par rapport à une hausse de 9,53 % de
l'indice de référence, le Bank of America Merrill Lynch
European Currency High Yield Constrained.
Source : Lipper, Merrill Lynch. Base : rendement total, variation
de la Valeur Nette d’Inventaire, net des frais annuels, bénéfice
brut réinvesti, en GBP.
La performance du Fonds est restée légèrement inférieure à
celle de l'indice de référence sur la période, la surpondération
des obligations à duration courte ayant grevé les résultats.
Notre position était également vendeuse sur les financières à
bêta plus élevé qui ont affiché une reprise très soutenue à
compter de la mi-février en écho à l'embellie du marché global
à partir d'une position survendue. Le couple euro/sterling s'est
inversé par rapport à la période précédente et la position non
couverte du Fonds a profité à la performance.
Malgré une volatilité considérable, le marché du haut
rendement européen a tiré son épingle du jeu au cours du
semestre écoulé, comme en atteste un résultat de 3,05 %. Les
obligations à haut rendement ont débuté la période en fort
rebond après avoir fait grise mine au début de l'automne. La
grisaille s'est pourtant étendue en décembre et le haut
rendement a été liquidé en janvier et début février, à l'instar
des autres « actifs à risque », face à la peur grandissante
entourant l'état de santé de l'économie chinoise et à un
nouveau plongeon des prix des matières premières. Mais le
brouillard s'est totalement volatilisé à la mi-février avec une
embellie qui s'est prolongée tout au long du mois de mars.
Concernant les opérations de la période, le Fonds a exploité la
faiblesse du marché pour accroître son exposition à certaines
valeurs parmi les matières premières et au secteur de l'acier.
Nous resterons prudents dans l'ensemble, compte tenu du
ralentissement économique mondial et de la poussée des
défauts, principalement sur le continent américain et parmi les
secteurs liés à l'énergie.
Les dix principales participations du Fonds représentent
aujourd'hui 15 % du portefeuille. Au total, celui-ci contient
143 participations avec une notation moyenne de B+ et 8,3 %
d'obligations notées CCC.
Perspectives
Les principaux facteurs de ce redressement ont été les
mesures de relance élargies annoncées par la BCE le 10 mars.
Le nouveau programme a devancé la plupart des prévisions
avec une réduction du taux de dépôt de 10 pb
supplémentaires, à -0,4 %, et du taux de refinancement de
5 pb, à 0 %. Les achats mensuels d'actifs devraient être
augmentés de 20 milliards d'euros, à 80 milliards d'euros à
compter d'avril (contre une prévision du consensus de
10 milliards EUR) et les obligations d’entreprises investment
grade libellées en euros hors du secteur financier pourront
désormais faire partie des achats. L’annonce de la BCE a
souligné l'attrait des obligations à haut rendement dans un
environnement de taux encore plus bas. La semaine suivante,
les fonds à haut rendement européens ont ainsi connu leur
troisième meilleure semaine jamais observée avec 1,11 milliard
EUR de flux entrants. À la fin de la période, Janet Yellen,
présidente de la Réserve fédérale américaine, a envoyé un
signe supplémentaire à l'intention des marchés en revoyant à
la baisse les prévisions concernant de nouvelles hausses des
taux outre-Atlantique.
Les émissions ont été très calmes sur la période. Le total a tout
juste atteint 7,1 milliards EUR au premier trimestre 2016, en
baisse de 20 milliards EUR par rapport à la même période de
l'année précédente, et marque ainsi le trimestre le moins actif
depuis 2009. À la fin de la période, le rendement de l'indice
Bank of America Merrill Lynch Euro High Yield Constrained
s'établissait à 4,83 % avec un spread de 506 pb par rapport
aux obligations d’État.
Malgré un premier trimestre volatil, nous croyons toujours en
un environnement économique globalement favorable en
Europe. La politique monétaire ultra-conciliante et
l'assouplissement des politiques budgétaires en sont deux
piliers. Notre optimisme mesuré s'appuie notamment sur la
hausse surprise de l'indice IPC de base en mars, de 0,8 % en
glissement annuel contre un consensus à 0,7 %, et les niveaux
globalement supérieurs aux prévisions des indices cumulés
des directeurs d'achat.
Concernant le haut rendement européen de manière plus
spécifique, nous tablons sur un rendement total d'environ 5 %
pour l'ensemble de 2016. La dernière partie de l'année devrait
permettre une hausse des rendements grâce à l'atténuation
d'une partie des risques politiques. La hausse des prix du
pétrole devrait également profiter à cette classe d’actifs.
Concernant les prévisions de croissance mondiale, nous
tablons sur une augmentation de 3 % du produit intérieur brut
dans le monde en 2016, soit un niveau inchangé par rapport à
l'année précédente. De manière plus précise, le PIB des
États-Unis devrait progresser de 2,1 %, celui du Royaume-Uni
de 2,0 % et dans la zone euro de 1,6 %.
Équipe Aberdeen Euro High Yield
Avril 2016
aberdeen-asset.com
279
Au 31 mars 2016
er
en
milliers
de GBP
Actif
marché (note 2.2)
Avoirs bancaires
Total de l’actif
36 427
1 073
663
129
38 292
Passif
Autres passifs
Total du passif
188
45
152
539
924
37 368
er
en
milliers
de GBP
37 355
995
(122)
1 846
5 747
(7 456)
(10)
(987)
37 368
en
milliers
de GBP
Revenus
Total des revenus
Charges
(note 4.4)
Total des charges
investissements
opérations
1 249
1
10
1 260
221
43
1
265
995
(151)
29
(122)
1 845
1
1 846
2 719
er
280
Aberdeen Global - Select High Yield Bond
D-1
30 480 868
2 032 669
(4 854 123)
27 659 414
1,0117
R-1
846 449
399 834
(292 573)
953 710
9,8403
Au 31 mars 2016
Pourcentage du
Nominal/
Valeur de marché
Titre
Coupon (%) Échéance Quantité
en milliers de GBP
%
Actions néant
Argentine néant
Inversora de Electrica de Buenos Aires
109 463
Total Actions
-
-
Obligations 94,01 %
Australie 0,72 %
VAR
22/10/77
267 000
268
0,72
Autriche 0,38 %
Wienerberger (PERP)
VAR
29/12/49
172 000
140
0,38
Belgique 0,26 %
KBC (PERP)
VAR
29/03/49
125 000
97
0,26
Canada 0,32 %
Entertainment One
6,8750
15/12/22
120 000
120
0,32
Croatie 0,56 %
Agrokor
9,8750
01/05/19
250 000
210
0,56
CE Energy
7,0000
01/02/21
750 000
630
1,69
France 11,78 %
Albea Beauty (EMTN)
AXA (EMTN) (PERP)
Cerba European Lab
Holding Medi-Partenaires
HomeVi
La Financière Atalian
Lion/Seneca France 2
Novafives
Novalis
Numericable
Numericable
Orange (PERP)
Paprec
Paprec
Rexel
WFS Global
WFS Global
3AB Optique Developpement
8,7500
VAR
7,0000
7,0000
6,8750
7,2500
7,8750
4,5000
3,0000
5,6250
5,3750
VAR
5,2500
7,3750
3,2500
9,5000
12,5000
5,6250
01/11/19
29/11/49
01/02/20
15/05/20
15/08/21
15/01/20
15/04/19
30/06/21
30/04/22
15/05/24
15/05/22
29/12/49
01/04/22
01/04/23
15/06/22
15/07/22
30/12/22
15/04/19
595 000
510 000
260 000
550 000
500 000
128 000
180 000
650 000
251 000
400 000
175 000
250 000
131 000
100 000
300 000
130 000
100 000
250 000
509
407
216
461
423
109
116
453
201
320
142
253
101
73
240
111
81
187
4 403
1,36
1,09
0,58
1,22
1,13
0,29
0,31
1,21
0,54
0,86
0,38
0,68
0,27
0,20
0,64
0,30
0,22
0,50
11,78
aberdeen-asset.com
281
Titre
Allemagne 7,67 %
ALBA
Galapagos
KraussMaffei (EMTN)
ProGroup
Safari Verwaltungs
Siemens Financieringsmaatschappij
Techem (EMTN)
Techem Energy Metering Service (EMTN)
Trionista Holdco
Unitymedia Hessen
Xefin Lux (EMTN)
Coupon (%)
Échéance Quantité en milliers de GBP
Pourcentage du
%
8,0000
5,3750
8,7500
5,1250
8,2500
VAR
6,1250
7,8750
5,0000
4,6250
FRN
15/05/18
15/06/21
15/12/20
01/05/22
15/02/21
14/09/66
01/10/19
01/10/20
30/04/20
15/02/26
01/06/19
700 000
300 000
488 000
100 000
360 000
500 000
150 000
200 000
100 000
240 000
310 000
509
230
416
84
303
506
125
170
82
197
245
2 867
1,36
0,62
1,11
0,22
0,81
1,35
0,34
0,45
0,22
0,53
0,66
7,67
9,2500
15/10/20
400 000
332
0,89
Italie 5,81 %
Assicurazioni Generali (PERP)
Bormioli Rocco
Enel
Gamenet
Onorato Armatori
Wind Acquisition Finance
VAR
10,0000
VAR
7,2500
7,7500
7,0000
29/12/49
01/08/18
15/09/76
01/08/18
15/02/23
23/04/21
350 000
490 000
180 000
468 000
383 000
713 000
342
405
185
377
320
543
2 172
0,92
1,09
0,49
1,01
0,86
1,44
5,81
Luxembourg 6,59 %
Altice
ArcelorMittal (EMTN)
ConvaTec Healthcare
Garfunkelux Holdco 3
Intralot Capital Luxembourg
Intralot Finance Luxembourg
Magnolia (EMTN)
Telenet Finance IV Luxembourg
Telenet Finance VI Luxembourg
Unilabs Subholding
7,2500
3,1250
10,8750
8,5000
6,0000
9,7500
9,0000
FRN
4,8750
8,5000
15/05/22
14/01/22
15/12/18
01/11/22
15/05/21
15/08/18
01/08/20
15/06/21
15/07/27
15/07/18
450 000
246 000
600 000
200 000
100 000
150 000
410 000
240 000
390 000
242 000
354
178
492
200
72
123
347
187
309
200
2 462
0,94
0,48
1,31
0,54
0,19
0,33
0,93
0,50
0,83
0,54
6,59
6,0000
7,1250
6,8750
9,8750
6,7500
3,7500
15/07/20
15/05/24
15/04/21
01/12/19
15/03/23
15/01/25
220 000
490 000
147 000
200 000
610 000
320 000
184
425
121
171
524
249
1 674
0,49
1,14
0,32
0,46
1,40
0,67
4,48
Irlande 0,89 %
Ardagh Packaging Finance
Pays-Bas 4,48 %
InterXion
LGE HoldCo VI
Lincoln Finance
TMF
UPC
Ziggo Secured Finance
282
Valeur de marché
en milliers de GBP
Pourcentage du
%
Coupon (%)
Échéance
Nominal/
Quantité
7,8750
15/11/20
490 000
415
1,11
Sappi Papier
Sappi Papier
4,0000
3,3750
01/04/23
01/04/22
263 000
287 000
207
224
431
0,56
0,59
1,15
Espagne 6,74 %
Aldesa Financial Services (EMTN)
Befesa Zinc (EMTN)
Empark Funding
7,2500
8,8750
8,7500
5,8750
FRN
5,5000
4,7500
7,2500
FRN
01/04/21
15/05/18
15/05/18
15/05/23
15/12/19
15/03/23
15/03/22
01/12/20
01/12/19
150 000
810 000
672 704
158 000
100 000
600 000
290 000
310 000
300 000
94
625
539
123
79
383
183
254
238
2 518
0,25
1,67
1,44
0,33
0,21
1,03
0,49
0,68
0,64
6,74
Suède 0,70 %
Perstorp
9,0000
15/05/17
330 000
262
0,70
Suisse 1,38 %
Dufry Finance
Dufry Finance (EMTN)
∞
Selecta
4,5000
4,5000
6,5000
01/08/23
15/07/22
15/06/20
258 000
150 000
225 000
215
125
174
514
0,58
0,34
0,46
1,38
6,2500
FRN
8,2500
VAR
5,2500
7,1250
7,8750
6,5000
8,3750
VAR
15,0000
5,2500
8,8750
8,7500
3,7500
FRN
7,8750
5,0000
01/12/21
01/12/21
15/02/18
29/12/49
15/07/19
15/12/18
15/05/18
01/04/21
01/08/20
08/07/20
31/12/17
15/07/21
15/09/18
15/06/19
29/03/24
15/11/19
15/11/21
16/12/20
230 000
160 000
211 354
200 000
330 000
250 000
400 000
120 000
300 000
350 000
687 897
380 000
380 000
350 000
589 000
150 000
200 000
500 000
194
128
217
178
323
261
377
113
308
376
527
385
375
300
469
148
199
521
0,52
0,34
0,58
0,48
0,87
0,70
1,01
0,30
0,82
1,01
1,41
1,03
1,00
0,80
1,25
0,40
0,53
1,39
Titre
Serbie 1,11 %
United Group
Royaume-Uni 36,38 %
Bakkavor Finance 2
Barclays (PERP)
Boparan Finance
Brakes Capital
Brighthouse (EMTN)
Cabot Financial Luxembourg (EMTN)
Co-Operative 2011 (STEP)
Corral Petroleum (PIK)
∞
Debenhams
EDU UK BondCo
Elli Finance UK
Fiat Chrysler Automobiles (EMTN)
Galaxy Bidco
Galaxy Finco
Grainger
aberdeen-asset.com
283
Titre
HSBC (PERP)
VAR
29/12/49
IDH Finance
FRN
01/12/18
IDH Finance (EMTN)
6,0000
01/12/18
International Personal Finance (EMTN)
5,7500
07/04/21
Jaguar Land Rover Automotive
5,0000
15/02/22
Kerling
10,6250
01/02/17
Ladbrokes Finance
7,6250
05/03/17
Lloyds Bank (EMTN) (PERP)
VAR
29/01/49
VAR
29/12/49
VAR
29/12/49
∞
Matalan Finance
6,8750
01/06/19
Merlin Entertainments
2,7500
15/03/22
Mizzen Bondco
7,0000
01/05/21
Moto Finance
6,3750
01/09/20
∞
Moy Park Bondco
6,2500
29/05/21
Nationwide Building Society (EMTN) (PERP)
VAR
11/03/49
PGH Capital
6,6250
18/12/25
PGH Capital
5,7500
07/07/21
R&R (EMTN) (PIK)
9,2500
15/05/18
Silk Bidco
7,5000
01/02/22
Stonegate Pub Financing
5,7500
15/04/19
TES Finance
6,7500
15/07/20
TES Finance
FRN
15/07/20
Tesco (EMTN)
6,1250
24/02/22
Thames Water Kemble Finance (EMTN)
5,8750
15/07/22
6,2500
28/03/29
Virgin Media Secured Finance (EMTN)
5,1250
15/01/25
Voyage Care Bondco
6,5000
01/08/18
Worldpay Finance
3,7500
15/11/22
États-Unis 5,40 %
Goodyear Dunlop Tires Europe
Kloeckner Pentaplast of America
Rapid
Trinseo Materials Operating
1,01
0,22
0,65
0,47
0,82
0,58
0,59
1,06
5,40
35 129
94,01
Total Obligations
35 129
94,01
35 129
94,01
15/11/23
15/12/23
15/02/20
15/02/23
01/11/20
15/11/20
01/05/22
15/05/23
500 000
100 000
300 000
220 000
367 000
263 000
275 000
666 000
Pourcentage du
%
0,48
0,26
1,07
1,56
0,93
0,47
0,56
0,67
1,01
0,71
1,20
0,53
0,72
1,03
0,71
0,38
1,30
0,56
0,84
0,62
1,21
0,64
0,46
1,01
0,56
0,48
0,26
1,20
0,51
36,38
379
83
244
177
306
216
221
393
2 019
284
5,2500
3,7500
4,1250
4,7500
7,1250
6,6250
6,3750
4,5000
250 000
178
100 000
99
400 000
400
848 000
584
343 000
348
220 000
176
200 000
210
150 000
249
394 000
377
273 000
264
525 000
448
250 000
198
284 100
270
375 000
384
260 000
266
150 000
141
500 000
485
200 000
209
390 000
314
280 000
233
450 000
453
275 000
241
200 000
173
350 000
376
200 000
208
180 000
179
100 000
97
454 000
447
230 000
189
13 595
Titre
Coupon (%)
Autres valeurs mobilières et instruments
du marché monétaire 3,47 %
Actions 0,19 %
Sazka
Échéance
Jersey néant
Real Estate Opportunities
Nominal/
Quantité
Valeur de marché
en milliers de GBP
Pourcentage du
%
723 488
-
-
350 908
-
-
142
73
0,19
73
0,19
Royaume-Uni 0,19 %
Ceva Newco
Total Actions
Obligations 3,28 %
Croatie 1,16 %
Agrokor
FRN
08/08/17
550 000
434
1,16
9,0000
12/07/21
440 163
-
-
FRN
15/02/17
1 537 806
-
-
Italie néant
Parmalat Capital Finance (PERP)
9,3750
29/12/49
1 364 664
-
-
Pays-Bas 0,77 %
REA Finance
9,5000
31/12/17
300 000
288
0,77
12,0000
9,5000
9,1250
11,0000
15/10/10
12/12/49
31/12/49
10/06/20
840 000
1 975 000
6 250 000
500 000
503
503
1,35
1,35
1 225
3,28
-
-
-
-
Total Obligations
1 225
3,28
1 298
3,47
Sazka (STEP)
Irlande néant
ERC Ireland (PIK) (PREF)
Royaume-Uni 1,35 %
Cammell Laird
Energis / Chelys
Energis / Chelys
1st Credit Holdings
Obligations convertibles d'entreprises
néant
Royaume-Uni néant
Scotia
8,5000
26/03/02
995 000
Total Obligations convertibles
d'entreprises
aberdeen-asset.com
285
Titre
Autres actifs nets
Total
Coupon (%)
286
Échéance
Nominal/
Quantité
Valeur de marché
en milliers de GBP
36 427
941
37 368
Pourcentage du
%
97,48
2,52
100,00
Swiss Equity
Performances
de capitalisation de Classe I du Fonds Swiss Equity a gagné
2,37 % contre une baisse de 4,18 % de l'indice de référence, le
Swiss Performance TR.
réinvesti, en CHF.
Les actions suisses ont subi un repli en francs suisses sur la
période considérée. Les investisseurs ont été secoués par les
ventes massives d'actions chinoises et par la chute continue
des prix du pétrole. La confiance a été entamée par les
inquiétudes qui se manifestent autour de la santé de
l'économie mondiale et des tensions géopolitiques persistantes
à la suite des attentats de Paris et Bruxelles. L'amorce d'un
retour à la normale de la politique de taux de la Réserve
fédérale américaine (Fed), largement annoncée, puis son
approche mesurée des hausses des taux d'intérêt à suivre, ont
permis d'enrayer le mouvement de repli, de même que
l'assouplissement plus ambitieux que prévu des dernières
mesures de la BCE dont une nouvelle réduction des taux en
territoire négatif, un prolongement des achats obligataires et
l'octroi aux banques de prêts à court terme à des conditions
avantageuses.
L'économie intérieure s'est redressée plus vite que prévu au
quatrième trimestre, venant à bout de la vigueur du franc et de
l'anémie des exportations. Les données du mois de février ont
montré une hausse de la consommation sous l'effet de la
remontée des ventes au détail pour la première fois en six mois
et la banque centrale n'a pas dévié de sa politique de taux
d'intérêt négatifs. Dans le même temps, les horlogers
pourraient être confrontés à une nouvelle année redoutable
compte tenu des effets indésirables sur la demande de
l'essoufflement économique de la Chine, du fléchissement de
la monnaie russe et de la chute des revenus du pétrole au
Moyen-Orient.
Le Fonds a surperformé l'indice de référence au cours de la
période considérée, avec un effet positif tant de la sélection
Au niveau des titres, Novartis et Temenos comptent parmi les
contributions à la performance relative. La sous-représentation
de Novartis a été profitable compte tenu du déclin de son
action sur fond de mauvais résultats de sa division soins
oculaires, Alcon. Temenos a lui aussi contribué à la
performance, ses actions ayant bien résisté par rapport au
marché avec des résultats qui ont dépassé les prévisions au
troisième trimestre et des perspectives positives pour 2016,
portées par la conquête de nouveaux clients. À l’inverse, les
contre-performances relatives concernent Nestlé sur lequel
nous payons notre sous-représentation puisque le titre s'est
bien comporté et souligne la résilience de son profil de
croissance.
En matière d’activité du portefeuille, nous avons limité notre
exposition à plusieurs titres pour des raisons de valorisation
dont Barry Callebaut, dorma+kaba et Novartis pour consacrer
le produit au financement de meilleures opportunités. À cette
fin, nous avons relevé notre exposition à Burckhardt
Compression après une période de lourdes difficultés. La
société est un leader de marché, à la tête d'une technologie de
pointe et d'un bilan générateur de trésorerie qui devraient
l'aider à surmonter l'âpreté des conditions de négociation qui
prévalent actuellement. Nous avons également accentué la
présence de plusieurs titres en portefeuille grâce à la mauvaise
tenue des cours. Clariant, DKSH, ainsi que Swatch et
Richemont figurent parmi eux.
Perspectives
que nos participations ne plieront pas face à ces vents
contraires, grâce à la solidité de leurs bilans, la bonne
expérimentées.
Avril 2016
aberdeen-asset.com
287
Au 31 mars 2016
er
en
milliers
de CHF
Actif
marché (note 2.2)
Avoirs bancaires
Total de l’actif
1 473
19
8
1 500
Passif
Total du passif
1
1
Revenus
Total des revenus
10
10
Charges
(note 4.4)
Total des charges
4
2
6
4
16
16
1 499
er
en
milliers
de CHF
en
milliers
de CHF
1 464
4
16
15
15
(15)
1 499
investissements
opérations
15
15
35
er
288
Aberdeen Global - Swiss Equity
A-2
–
770
–
770
9,5338
E(EUR)-2
–
710
–
710
9,4664
H(EUR)-2
43 000
–
(621)
42 379
10,8582
I-2
50 000
–
–
50 000
9,8505
Z-2
50 000
–
(743)
49 257
9,9433
Au 31 mars 2016
Titre
Nominal/
Quantité
Valeur de marché
en milliers de CHF
Pourcentage du
%
Actions 98,26 %
Cie Financière Richemont
910
58
3,86
Swatch
930
60
4,01
118
7,87
Barry Callebaut
Nestlé
49
1 850
51
133
184
3,42
8,87
12,29
Julius Baer
Partners
PSP Swiss Property
UBS
Zurich Insurance
1 270
75
710
5 760
190
52
29
66
90
42
279
3,50
1,93
4,38
5,95
2,83
18,59
Santé 16,27 %
Novartis
Roche
1 630
550
114
130
244
7,58
8,69
16,27
Industrie 25,57 %
ABB
Belimo
Burckhardt Compression
DKSH
dorma+kaba
Schindler
SGS
Zurich Airport
2 390
20
150
760
69
345
19
53
45
52
49
50
42
60
39
46
383
2,99
3,46
3,30
3,34
2,83
4,04
2,57
3,04
25,57
Temenos
1 330
70
4,66
Matériaux 13,01 %
Clariant
Givaudan
LafargeHolcim
Syngenta
2 610
21
1 113
149
45
40
50
60
195
1 473
3,03
2,64
3,36
3,98
13,01
98,26
Total Actions
aberdeen-asset.com
289
Valeur de marché
en milliers de CHF
Pourcentage du
%
1 473
98,26
Autres actifs nets
Total
1 473
26
1 499
98,26
1,74
100,00
Nominal/
Quantité
Titre
290
Aberdeen Global - Swiss Equity
Technology Equity
Performances
de capitalisation de Classe A du Fonds Technology Equity a
référence, le Bank of America Merrill Lynch Technology 100
CR.
réinvesti, en USD.
Les valeurs technologiques ont gagné du terrain au cours du
semestre considéré, dans un contexte d'intense volatilité parmi
les actions internationales. Après un dernier trimestre
relativement calme l'année passée, les marchés internationaux
ont été confrontés à une liquidation massive à l'occasion de la
nouvelle année, les craintes des investisseurs s'étant
cristallisées autour de la situation précaire de la Chine, de la
chute libre du prix des matières premières et du manque de
vigueur de l'économie mondiale. Le secteur technologique n'a
pas tardé à repartir dans le bon sens, tout particulièrement
après le ton conciliant adopté par la Fed sur les hausses des
taux d’intérêt à suivre et son effet de blocage sur la montée
incessante du dollar. Certaines valeurs technologiques, telles
Twitter, Netflix et LinkedIn, n'en ont pas moins dû lutter pour
reconquérir le terrain perdu alors qu'elles avaient eu les
faveurs des investisseurs tout au long de 2015. Certaines
valeurs pivot du portefeuille comme Microsoft, Samsung,
TSMC, Ericsson et Oracle ont vu leur sort s'améliorer grâce à
des résultats encourageants.
de 5 milliards USD (révisée à la baisse par la suite) pour ne
pas avoir déconnecté des abonnés non enregistrés au Nigeria.
MTN demeure bien placé pour profiter de la hausse de la
pénétration de la téléphonie mobile en Afrique. Nous sommes
engagés auprès de la direction et suivons la situation.
Cognizant Technology Solutions a vu le cours de son action
soumis à pression après des prévisions de croissance atone
de ses revenus pour le trimestre clos en mars 2016, soit sa
plus médiocre performance en 14 ans. Le fabricant de
microprocesseurs Qualcomm a également pesé sur les
résultats relatifs après la procédure antitrust conduite à son
encontre par les autorités en Chine, l'un de ses marchés clés,
ainsi que d'autres accusations d'infraction à la législation
anti-trust en Corée et à la concurrence en Europe. Les ventes
de la société ont été entravées au quatrième trimestre par des
retards dans les opérations conclues avec les fabricants de
smartphones chinois.
En matière d’activité du portefeuille, nous avons introduit la
société britannique de satellites de télécommunications
Inmarsat qui profite de fortes barrières à l'entrée et d'une
clientèle fidèle. La société s'appuie sur une stratégie de
croissance claire, basée sur ses capacités et l'application de
ses technologies dans les communications terrestres,
aériennes et maritimes. Nous avons également acquis Alliance
Data Systems, actif dans les solutions marketing et de
fidélisation de haute qualité, ainsi que le spécialiste des
solutions d'entreprise SAP. Nous avons amélioré la position du
spécialiste des logiciels de banque Temenos. À l'opposé, nous
avons cédé ASM Pacific et Oxford Instruments pour financer
de meilleures opportunités par ailleurs, ainsi qu'EMC qui se
préparait à être repris par Dell.
Perspectives
Au niveau des titres, c'est Samsung Electronics qui a le plus
contribué à la performance relative sur fond de résultats
étonnement solides au dernier trimestre et du plan de rachat
d'actions le plus vaste de toute l'histoire de l'entreprise. En
outre, la société est devenue le seul fabricant de
microprocesseurs pour le nouveau modèle vitrine des mobiles
Qualcomm. La participation dans TSMC a également porté ses
fruits puisque le cours de son action a atteint un plus haut
depuis neuf mois lorsque l'entreprise a relevé ses prévisions
de résultats pour le premier trimestre. En parallèle, les résultats
de Microsoft ont également surpassé les prévisions, dopés par
une demande florissante en faveur de ses produits
dématérialisés.
Les investisseurs vont sûrement rester vigilants pendant un
certain temps encore, face à l'incertitude des perspectives de
croissance mondiale, à l'irrégularité des cours des matières
premières et à la divergence des politiques monétaires parmi
les banques centrales des pays développés. Les marchés
pourraient bien devoir essuyer une volatilité accentuée à court
terme qui n'épargnera pas les valeurs technologiques.
Cependant, si la Fed continue de faire profil bas sur les
nouvelles hausses des taux d'intérêt, le dollar pourrait glisser
davantage, ce qui est généralement une bonne nouvelle pour
les résultats du secteur technologique. Les investisseurs frileux
favoriseront probablement les entreprises aux revenus stables,
que nous avons toujours privilégiées, plutôt que les sociétés à
croissance forte et donc à plus haut risque. Il existe un risque
d'intensification de la concurrence et d'excédent de l'offre, en
particulier sur les segments des smartphones et puces
mémoire. Les dépenses consacrées aux technologies
devraient cependant progresser cette année, quoiqu’à un
rythme relâché. De leur côté, les expéditions de PC pourraient
s'accélérer en fin d'année après quelques trimestres moroses à
mesure que les utilisateurs qui ont reporté les mises à jour de
leurs systèmes se montrent plus intéressés par les nouveaux
produits et les prix attractifs.
Par ailleurs, l'absence de Twitter et de LinkedIn en portefeuille
s'est avérée positive pour la performance relative puisque les
deux titres ont perdu plus de 20 % au cours des toutes
premières semaines de l'année. Les valorisations de ces
entreprises ont été portées à des sommets extrêmes en 2015,
dans une course effrénée à la croissance des investisseurs au
sein d’un environnement économique stérile et peu attentif aux
fondamentaux des entreprises.
À l'opposé, l'exposition hors indice à MTN Group a été parmi
les principales contributions négatives. Les actions de
l'opérateur mobile ont plongé à la suite d'une amende de plus
Avril 2016
aberdeen-asset.com
291
Au 31 mars 2016
en milliers
d'USD
Actif
marché (note 2.2)
Avoirs bancaires
Autres actifs
Total de l’actif
Passif
terme (note 2.6)
Total du passif
165 894
2 226
275
1 028
6 271
372
176 066
272
5 152
1
5 425
170 641
er
en milliers
d'USD
233 962
(737)
17 303
(2 951)
53 876
(130 811)
(1)
170 641
er
2016
en milliers
d'USD
Revenus
Total des revenus
1 193
1
1 194
Charges
(note 4.4)
Total des charges
terme
investissements
contrats
de change à terme
opérations
1 728
203
1 931
(737)
17 321
27
(45)
17 303
(2 953)
(1)
3
(2 951)
13 615
er
A-2
45 551 968
11 331 821
(28 083 903)
28 799 886
4,5437
D(GBP)-2
2 180 466
23 833
(300 705)
1 903 594
3,1628
I-2
727 113
219 757
(388 992)
557 878
16,8660
R(GBP)-2
44 256
20 536
(7 136)
57 656
14,4175
S-2
215 833
3 558
(32 663)
186 728
107,9147
X-2
8 581
20 842
(400)
29 023
12,9102
292
Aberdeen Global - Technology Equity
Au 31 mars 2016
Pourcentage du
Titre
%
Actions 97,22 %
Brésil 1,29 %
2 209
1,29
TOTVS
289 300
Canada 3,09 %
TELUS
161 100
5 266
3,09
France 2,43 %
Dassault Systèmes
52 100
4 138
2,43
Allemagne 0,98 %
∞
SAP (ADR)
20 800
1 673
0,98
Irlande 3,04 %
Experian
289 900
5 188
3,04
Israël 7,22 %
140 700
12 315
7,22
32 200
10 700
5 011
5 840
10 851
2,94
3,42
6,36
1 163 100
3 295
1,93
349 900
3 215
1,88
22 000
10 582
6,20
Suède 3,61 %
Ericsson ‘B’
614 700
6 159
3,61
Suisse 1,04 %
Temenos
32 400
1 777
1,04
Taïwan 7,95 %
Taiwan Mobile
TSMC (ADR)
1 030 300
390 600
3 337
10 236
13 573
1,96
5,99
7,95
Japon 6,36 %
FANUC Corp
Keyence Corp
Singapour 1,93 %
∞
MTN
Samsung Electronics (GDR)
aberdeen-asset.com
293
Titre
Royaume-Uni 7,00 %
Aveva
Inmarsat
Vodafone
Pourcentage du
%
194 300
249 700
1 261 400
4 399
3 533
4 010
11 942
2,58
2,07
2,35
7,00
7 900
55 900
149 300
193 800
110 900
46 200
152 700
168 400
289 800
61 500
49 400
62 400
86 900
1 737
3 378
4 251
12 154
6 774
3 450
4 939
9 301
11 857
3 321
2 527
3 373
6 649
73 711
1,02
1,98
2,49
7,12
3,97
2,02
2,89
5,45
6,95
1,95
1,48
1,98
3,90
43,20
Total Actions
165 894
97,22
165 894
97,22
États-Unis 43,20 %
Amdocs
Cisco Systems
Cognizant Technology Solutions ‘A’
Comcast ‘A’
EPAM Systems
Intel
Microsoft
Oracle
Paychex
QUALCOMM
Visa ‘A’
Dérivés néant
Contrats de change à terme néant
Contrepartie
Achat
Pourcentage du
en milliers d'USD
%
BBH
USD
JPY 04/04/16
Autres actifs nets
Total
∞
294
Aberdeen Global - Technology Equity
424 776
47 812 331
(1)
-
(1)
-
165 893
4 748
170 641
97,22
2,78
100,00
UK Equity
Performances
de capitalisation de Classe A du Fonds UK Equity a progressé
de 2,70 % par rapport à une hausse de 3,52 % de l’indice de
référence, le FTSE All-Share.
d’Inventaire, net des frais annuels, bénéfice brut réinvesti, en GBP.
Les actions britanniques ont connu une progression au cours
du semestre considéré. Les investisseurs ont été secoués par
les ventes massives d'actions chinoises et par la chute
continue des prix du pétrole. Les niveaux de confiance ont été
entamés par les préoccupations qui entourent la santé de
l'économie mondiale et le référendum à suivre sur le Brexit au
Royaume-Uni. L'amorce d'un retour à la normale de la politique
de taux de la Réserve fédérale américaine, largement
Sur le front économique, les données nationales ont laissé
apparaître un rebond de l'activité industrielle en janvier tandis
que la confiance des consommateurs et le chômage sont
restés stables en mars. En revanche, l'hiver rigoureux a gelé
les ventes de détail en février tandis que le secteur des
services a eu du mal à se réchauffer avec la progression la
plus lente des trois dernières années. Le budget 2016 a été
l'occasion d'un relèvement de l'assiette d'impôt sur les tranches
de revenus les plus élevées et d'une baisse de l'impôt sur les
revenus professionnels et les sociétés. Par ailleurs, un
nouveau prélèvement sur les boissons sucrées devrait dégager
une recette de 520 millions GBP. De son côté, la Banque
d'Angleterre a conservé inchangés les taux d'intérêt et son
programme d'achat d'actifs en amont du référendum sur le
maintien du Royaume-Uni dans l'Union européenne.
Au niveau des titres, l'absence d’exposition à Barclays a
contribué à la performance relative alors que le prêteur a
souffert comme tout le secteur bancaire en écho au manque
de dynamisme de la croissance économique mondiale. La
banque devrait également faire face à une hausse de ses
coûts en 2016 et a abaissé son objectif de rentabilité des fonds
propres. Sage signe une autre contribution positive car ses
taux de croissance ont continué à progresser avec de bons
résultats sur les produits récents et un développement continu
des abonnements. Enfin, Spirax Sarco a de nouveau
enregistré des résultats solides sur la période qui soulignent
l'ancrage de ses positions de leader et le rempart qu'elles
constituent face aux conditions difficiles sur ses marchés de
consommation. À l’inverse, Pearson a freiné la performance
car il a dû affronter des pressions du côté de ses activités
d'édition de didacticiels pour l'enseignement supérieur aux
États-Unis et de manuels scolaires en Afrique du Sud.
Standard Chartered a, lui aussi, pesé sur la performance alors
que le cours de son action a été tiré vers le bas par une
croissance en panne sur ses marchés clés en Asie, d'où une
détérioration de sa qualité de crédit. Enfin, le cours du titre
Aveva a plongé après l'abandon d'une proposition d'opération
avec Schneider Electric.
Au cours de la période considérée, nous avons exploité la
vigueur des cours pour sortir du constructeur Persimmon et
recycler les fonds dans des opportunités de valeur plus
attractives. À cette fin, nous avons introduit Imperial Tobacco à
la lumière d'un portefeuille de marques de grande valeur et
d'un rendement des dividendes intéressant. Nous avons
également testé la société d'inspection Intertek qui opère dans
le monde entier et jouit d'un éventail varié d'opportunités sur
ses marchés cibles. Nous avons également pris une
participation dans Dignity, opérateur de services funéraires, au
vu d'un modèle d’entreprise fiable. La société possède une
solide part de marché dans le pays, un bon pouvoir de fixation
des prix et des perspectives de croissance attractives à long
terme.
Perspectives
Les marchés d'actions risquent de continuer de souffrir de la
persistance de vents contraires au niveau mondial. Les
investisseurs craignent notamment que les grandes banques
centrales à travers le monde aient été contraintes d'imposer
des taux d’intérêt négatifs en l'absence d'alternatives viables et
parce qu'elles ont épuisé les outils à la disposition de leurs
politiques pour doper la croissance économique. Ceci étant dit,
nous pensons que nos participations ne plieront pas face à ces
vents contraires, grâce à la solidité de leurs bilans, la bonne
expérimentées.
Avril 2016
aberdeen-asset.com
295
Au 31 mars 2016
en
milliers
de GBP
Actif
marché (note 2.2)
Avoirs bancaires
terme (note 2.6)
Total de l’actif
Passif
Autres passifs
Total du passif
33 318
993
218
76
215
34 820
102
37
17
45
201
34 619
er
2016
en
milliers
de GBP
36 514
267
1 075
159
2 488
(5 836)
(3)
(45)
34 619
er
2016
en
milliers
de GBP
Revenus
Autres revenus
Total des revenus
496
1
2
499
Charges
(note 4.4)
Total des charges
^
296
Aberdeen Global - UK Equity
42
232
267
terme
584
investissements
de change à terme
opérations
er
190
A-2
939 906
85 656
(151 488)
874 074
19,8220
D-1
475 379
5 785
(141 367)
339 797
16,6604
R-1
123 564
15 782
(14 398)
124 948
10,6418
490
1
1 075
32
127
159
1 501
^
X-2 Z(EUR)-2
49 623 1 312 388
6 844
73 496
(6 000)
(49 784)
50 467 1 336 100
11,4905
9,1794
Au 31 mars 2016
Pourcentage du
Titre
%
Actions 92,28 %
BHP Billiton
91 500
716
2,07
Croda International
33 500
1 018
2,94
Elementis
236 500
566
1,64
Rio Tinto
18 500
362
1,04
2 662
7,69
Associated British Foods
GKN
Imperial Tobacco
Unilever
13 000
35 500
242 000
17 700
49 000
435
1 452
699
684
1 545
4 815
1,26
4,19
2,02
1,98
4,46
13,91
Compass
Dignity
Inchcape
Pearson
Tesco
Whitbread
101 000
14 000
89 000
111 000
266 000
17 000
1 241
347
644
971
510
673
4 386
3,59
1,00
1,86
2,81
1,47
1,94
12,67
HSBC
Prudential
Standard Chartered
240 000
99 000
39 000
193 000
1 041
1 288
789
912
4 030
3,01
3,72
2,28
2,63
11,64
25 500
79 000
995
1 116
2 111
2,87
3,23
6,10
56 000
66 500
254 000
85 500
17 300
155 000
366 000
21 500
53 000
54 000
603
693
551
1 064
548
1 057
669
783
957
598
7 523
1,74
2,00
1,59
3,08
1,58
3,05
1,93
2,26
2,76
1,73
21,72
Santé 6,10 %
AstraZeneca
GlaxoSmithKline
Industrie 21,72 %
Aggreko
Capita
Cobham
Experian
Intertek
Rolls-Royce
Rotork
Ultra Electronics
Weir
aberdeen-asset.com
297
Titre
Pétrole et gaz 7,48 %
John Wood Group
Royal Dutch Shell ‘A’
Royal Dutch Shell ‘B’
174 000
27 000
62 578
1 070
455
1 064
2 589
Pourcentage du
%
3,10
1,31
3,07
7,48
Technologies 5,15 %
Aveva
Sage
45 000
171 000
709
1 075
1 784
2,05
3,10
5,15
Inmarsat
Vodafone
76 000
307 000
748
679
1 427
2,16
1,96
4,12
Centrica
273 000
622
1,80
Total Actions
31 949
92,28
31 949
92,28
1 369
3,96
1 369
3,96
latentes
en milliers de GBP
Pourcentage du
%
†
Aberdeen UK Smaller Companies Equity Fund Z-Acc
417 309
Dérivés 0,62 %
Contrepartie
Achat
Vente
Règlement
BNP Paribas
EUR
GBP
15/06/16
BNP Paribas
EUR
GBP
15/06/16
BNP Paribas
EUR
GBP
15/06/16
BNP Paribas
EUR
GBP
15/06/16
BNP Paribas
GBP
EUR
04/04/16
BNP Paribas
GBP
EUR
15/06/16
Autres actifs nets
Total
†
298
Aberdeen Global - UK Equity
Montant acheté
Montant vendu
11 979 705
278 550
250 880
75 000
58 920
201 653
9 307 740
219 485
195 991
59 039
75 000
254 937
211
2
3
1
(1)
(1)
215
0,60
0,01
0,01
0,62
215
0,62
33 533
1 086
34 619
96,86
3,14
100,00
World Credit Bond
Lancement du Fonds
er
La CSSF a approuvé le lancement du Fonds le 1 juin 2015.
Le calcul de la première valeur nette d'inventaire (VNI) du
Fonds est intervenu le 9 novembre 2015.
Performances
Pour la période du 9 novembre 2015 au 31 mars 2016, la
valeur des Actions de distribution de Classe A du Fonds World
Credit Bond a augmenté de 2,19 % par rapport à une hausse
de 3,36 % de l’indice de référence, le Barclays Capital Global
Aggregrate Credit (couvert en USD à 100 %).
projeter au-delà de l'inflexion des prix des matières premières
et de l'angoisse d'une santé économique défaillante de la
Chine.
base après la réunion de décembre. Les marchés ont par
mensuels.
10 points de base (pb) à -0,4 % et le taux de refinancement a
période. En janvier, le nouveau système des
« circuit-breakers » sur le marché domestique des actions A a
disjoncté à son tour, provoquant des suspensions successives
et une ruée à la vente à la reprise avant une suspension du
système pour finir. La croissance de la Chine sur l'ensemble de
l'année a été de 6,9 %, soit le taux le plus bas en 25 ans. La
banque centrale chinoise a abaissé ses taux d'intérêt en
octobre et réduit le taux de réserves obligatoires des banques
de 50 pb à la fin février. Moody's a fait passer de stables à
négatives ses perspectives sur la dette Aa3 chinoise au vu
d'un fléchissement des indicateurs budgétaires, d'une baisse
des réserves de change après les sorties de capitaux et d'une
gouvernement.
Fed Janet Yellen lors de l'Economic Club of New York en fin de
période, pendant lequel elle a mis en exergue les risques au
niveau mondial.
Les résultats du Fonds ont été négatifs sur la période,
sous-performant l'indice de référence au cours d'une période
extrêmement volatile pour les marchés du crédit dans le
monde.
aberdeen-asset.com
299
La performance a été essentiellement entravée par l'exposition
aux assureurs subordonnés après la crainte que Deutsche
Bank (absent en portefeuille) ne soit pas en mesure d'honorer
les paiements de coupons sur ses obligations les plus
risquées. Cette crainte a plombé la confiance à l'égard de la
qualité de crédit et impacté les valorisations de toutes les
obligations européennes liées à la finance, cet effet étant
accentué par le manque de liquidité des marchés pour
échanger les titres. Malgré le repli sensible des prix, la
confiance est revenue en fin de période et ils ont depuis
entamé une reprise correcte. L'industrie a, quant à elle, affiché
un panorama mitigé sur la période. La sélection de crédit dans
les télécommunications a généré de bons résultats
contrairement au lourd poids de l'exposition aux valeurs
industrielles de consommation qui ont grignoté les résultats du
portefeuille.
mesure de précaution et volonté de gérer les risques.
Perspectives
Avril 2016
300
Aberdeen Global - World Credit Bond
Au 31 mars 2016
en
milliers
d'USD
Actif
marché (note 2.2)
Avoirs bancaires
Plus-values latentes sur contrats à terme (note 2.7)
Total de l’actif
Passif
terme (note 2.6)
Autres passifs
Total du passif
9 587
338
21
117
175
2
10 240
Revenus
Total des revenus
136
136
Charges
(note 4.4)
Total des charges
271
7
105
23
406
9 834
en
milliers
d'USD
en
milliers
d'USD
104
(77)
125
14 409
(4 703)
(1)
(23)
9 834
Moins-values réalisées sur contrats de change à terme
investissements
Augmentation de la plus-value latente sur contrats à
terme
Augmentation de la moins-value latente sur contrats
de change à terme
opérations
aberdeen-asset.com
22
10
32
104
50
(1)
(154)
28
(77)
228
2
(105)
125
152
301
A-1
800
800
10,1385
D(GBP)-2
52 597
52 597
10,2333
R(GBP)-1
^
302
^
^
52 597
52 597
10,1372
A(EUR)-1
^
70 000
70 000
10,1035
H(EUR)-1
700
700
9,5895
R(GBP)-2
^
52 597
52 597
10,2493
A-2
800
800
10,2354
A(EUR)-2
^
D(GBP)-1
^
70 000
70 000
10,1935
52 597
52 597
10,1381
H(EUR)-2
140 700
(139 430)
1 270
9,7004
I-1
800
800
10,1389
I-2
813 600
(319 888)
493 712
10,2548
X-1
800
800
10,1389
X-2
800
800
10,2531
Z-2
800
800
10,2723
Au 31 mars 2016
Titre
Coupon
(%) Échéance
Pourcentage du
%
Obligations 97,29 %
Australie 2,95 %
APT Pipelines
4,2000 23/03/25
100 000
98
VAR 22/04/76
100 000
116
Telstra
3,1250 07/04/25
75 000
76
290
0,99
1,19
0,77
2,95
Belgique 1,57 %
1,5000
2,7500
3,6500
4,9000
17/03/25
17/03/36
01/02/26
01/02/46
40 000
30 000
41 000
25 000
47
36
43
28
154
0,48
0,37
0,44
0,28
1,57
Brésil 0,57 %
QGOG Atlantic / Alaskan Rigs
5,2500 30/07/18
74 340
56
0,57
Canada 0,93 %
Air Canada
Shaw Communications
7,6250 01/10/19
6,1100 25/08/40
6,7500 09/11/39
25 000
25 000
50 000
20
24
47
91
0,21
0,24
0,48
0,93
France 5,03 %
AXA (PERP)
RCI Banque (EMTN)
TOTAL (EMTN) (PERP)
VAR
VAR
VAR
6,0000
VAR
VAR
29/12/49
31/10/49
29/01/49
18/10/16
29/09/49
29/12/49
100 000
100 000
100 000
20 000
50 000
100 000
102
109
92
16
68
107
494
1,04
1,12
0,93
0,16
0,69
1,09
5,03
Allemagne 3,71 %
ALBA
KFW
Merck Financial Services (EMTN)
8,0000
1,5000
1,8750
0,7500
VAR
15/05/18
03/04/28
30/06/20
02/09/19
29/12/49
100 000
30 000
120 000
45 000
53 000
105
35
122
52
50
364
1,07
0,35
1,25
0,53
0,51
3,71
Hong Kong 2,36 %
Hutchison Whampoa Europe Finance 13 (PERP)
VAR 29/05/49
1,3750 31/10/21
100 000
100 000
117
115
232
1,19
1,17
2,36
aberdeen-asset.com
303
Pourcentage du
%
Coupon
(%)
Échéance
Inde 2,42 %
ONGC Videsh
3,3750
2,7500
20/05/21
15/07/21
100 000
100 000
122
116
238
1,24
1,18
2,42
Irlande 1,57 %
Ryanair (EMTN)
XLIT
1,1250
5,5000
10/03/23
31/03/45
100 000
41 000
115
39
154
1,17
0,40
1,57
Italie 3,52 %
Intesa Sanpaolo (EMTN)
Snam (EMTN)
VAR
2,0000
1,3750
30/11/49
18/06/21
19/11/23
100 000
100 000
100 000
107
120
119
346
1,09
1,22
1,21
3,52
Japon 1,16 %
Bank of Tokyo-Mitsubishi (EMTN)
0,8750
11/03/22
100 000
114
1,16
Mexique 0,79 %
Petroleos Mexicanos
5,5000
21/01/21
75 000
78
0,79
Pays-Bas 3,61 %
Koninklijke DSM (EMTN)
LGE HoldCo VI
1,0000
7,1250
1,7500
09/04/25
15/05/24
22/07/19
100 000
100 000
100 000
113
125
117
355
1,15
1,27
1,19
3,61
Sappi Papier
7,5000
15/06/32
55 000
50
0,50
Espagne 0,93 %
5,5000
15/03/23
100 000
92
0,93
Suède 2,02 %
VAR
14/11/23
200 000
199
2,02
Suisse 1,55 %
3,5000
29/04/20
200 000
152
1,55
Royaume-Uni 15,42 %
Barclays Bank (EMTN)
British Telecom
Legal & General (PERP)
Pentair Finance
PGH Capital
1,1250
VAR
5,9500
VAR
2,4500
5,7500
2,5000
14/01/22
16/01/23
15/01/18
29/05/49
17/09/19
07/07/21
22/03/23
100 000
50 000
100 000
50 000
110 000
100 000
100 000
113
76
108
73
128
151
113
1,15
0,77
1,10
0,75
1,30
1,53
1,15
Titre
304
Pourcentage du
%
Coupon
(%)
Échéance
Royal Bank of Scotland (PERP)
SSE (PERP)
SSE (PERP)
Stagecoach
Whitbread
VAR
VAR
VAR
4,0000
3,3750
2,1250
29/08/49
29/12/49
29/12/49
29/09/25
16/10/25
18/03/19
60 000
100 000
100 000
100 000
100 000
100 000
96
139
107
148
147
118
1 517
0,98
1,41
1,08
1,51
1,49
1,20
15,42
États-Unis 27,57 %
Apple
Apple
Cablevision Systems
CCO Safari II
CenturyLink
Citigroup
Citigroup (EMTN)
Columbia Pipeline
Comcast
Exelon Generation
FedEx
Georgia-Pacific
Goldman Sachs
Harley-Davidson
HSBC Finance
Intel
International Paper
JPMorgan Chase
JPMorgan Chase
Kraft Heinz Foods
Kraft Heinz Foods
Marathon Petroleum
Microsoft
Morgan Stanley
Quest Diagnostics
Seagate HDD Cayman
Time Warner
4,3750
3,4500
2,2500
8,0000
4,4640
6,7500
3,3900
5,0000
2,4500
6,9500
5,2000
2,9500
4,5500
3,6250
8,8750
0,8500
5,4000
3,7500
3,5000
3,6000
6,6760
4,9000
5,1500
3,8750
4,9500
3,5000
7,1250
3,5000
4,7500
3,7500
3,7000
VAR
3,3750
4,7000
4,8750
4,7500
VAR
4,5000
5,0120
15/01/55
09/02/45
23/02/21
15/04/20
23/07/22
01/12/23
18/11/21
02/08/19
01/06/18
15/08/37
01/02/22
15/01/20
01/04/46
15/10/20
15/09/20
23/02/18
01/11/20
22/05/25
28/07/25
15/10/20
15/01/21
29/07/45
15/05/46
10/09/24
25/03/20
01/03/21
01/08/39
15/07/22
15/09/44
12/02/45
23/10/24
30/04/43
01/02/22
30/03/45
01/06/27
29/03/21
04/05/18
15/05/23
21/08/54
60 000
70 000
54 000
20 000
50 000
20 000
100 000
20 000
100 000
60 000
50 000
50 000
45 000
100 000
20 000
100 000
100 000
95 000
75 000
100 000
100 000
25 000
60 000
100 000
8 000
50 000
50 000
50 000
60 000
25 000
100 000
50 000
100 000
60 000
80 000
50 000
100 000
100 000
75 000
53
63
55
19
52
20
81
26
99
84
48
50
46
103
21
115
113
97
78
104
116
28
61
103
9
48
66
53
48
25
103
48
99
58
60
55
100
85
76
0,54
0,64
0,56
0,20
0,53
0,20
0,82
0,27
1,01
0,86
0,48
0,51
0,47
1,05
0,21
1,17
1,14
0,99
0,79
1,06
1,18
0,29
0,62
1,04
0,09
0,49
0,67
0,53
0,49
0,25
1,05
0,49
1,01
0,59
0,61
0,56
1,02
0,86
0,77
Titre
aberdeen-asset.com
305
Coupon
(%) Échéance
Titre
Wells Fargo
Williams Partners
Williams Partners
2,5000 04/03/21
3,9000 15/01/25
3,6000 15/03/22
75 000
50 000
33 000
France 0,58 %
Pourcentage du
%
76
40
27
2 711
0,77
0,41
0,28
27,57
7 687
78,18
VAR 29/07/49
50 000
57
0,58
Allemagne 3,51 %
0,5000 15/02/25
6,2500 04/01/30
4,7500 04/07/34
140 000
58 000
31 000
166
118
61
345
1,69
1,20
0,62
3,51
Royaume-Uni 0,70 %
Trésor britannique
2,7500 07/09/24
43 000
69
0,70
États-Unis 14,32 %
Trésor américain
Trésor américain
Trésor américain
Trésor américain
Trésor américain
Trésor américain
Trésor américain
Trésor américain
Trésor américain
2,1250
2,5000
5,2500
1,7500
4,5000
1,7500
0,8750
2,5000
1,3750
440 200
219 200
102 000
135 000
98 000
97 000
90 000
72 000
69 400
454
214
140
138
134
99
90
70
70
1 409
4,62
2,17
1,42
1,40
1,37
1,00
0,92
0,71
0,71
14,32
1 880
19,11
Total Obligations
9 567
97,29
officielle d’une Bourse ou
9 567
97,29
20
0,21
20
0,21
15/05/25
15/02/45
15/11/28
28/02/22
15/02/36
30/09/22
15/10/18
15/02/46
31/08/20
Obligations 0,21 %
États-Unis 0,21 %
Mylan
3,0000 15/12/18
306
20 000
Coupon
(%)
Titre
Échéance
Total Obligations
monétaire
Nominal/
Quantité
Valeur de marché
en milliers d'USD
Pourcentage du
%
20
0,21
20
0,21
Dérivés (1,05 %)
Contrats à terme 0,02 %
Contrat à terme
Échéance
CBT US 2 Year Note
CBT US 5 Year Note
EUX Euro Bund
EUX Euro Buxl 30 Year Bond
30/06/16
30/06/16
08/06/16
08/06/16
08/06/16
Notionnel
2
1
(5)
1
1
latentes
en milliers d'USD
Pourcentage du
%
(4)
6
2
(0,04)
0,06
0,02
Contrepartie
Barclays Capital
Barclays Capital
Barclays Capital
Barclays Capital
Barclays Capital
Barclays Capital
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
Achat Vente Règlement Montant acheté
USD
EUR
13/04/16
1 666 941
USD
GBP
13/04/16
804 437
USD
EUR
13/04/16
87 562
USD
EUR
13/04/16
14 471
USD
EUR
13/04/16
14 167
USD
EUR
13/04/16
7 730
EUR
USD
15/06/16
697 465
EUR
USD
15/06/16
697 465
EUR
USD
15/06/16
5 082
EUR
USD
15/06/16
5 082
EUR
USD
15/06/16
4 719
EUR
USD
15/06/16
4 719
EUR
USD
15/06/16
3 468
EUR
USD
15/06/16
3 468
GBP
USD
15/06/16
526 369
GBP
USD
15/06/16
526 369
GBP
USD
15/06/16
524 486
GBP
USD
15/06/16
524 486
GBP
USD
15/06/16
4 164
GBP
USD
15/06/16
4 164
GBP
USD
15/06/16
3 853
GBP
USD
15/06/16
3 853
GBP
USD
15/06/16
3 637
GBP
USD
15/06/16
3 637
GBP
USD
15/06/16
3 399
GBP
USD
15/06/16
3 399
GBP
USD
15/06/16
2 862
GBP
USD
15/06/16
2 862
GBP
USD
15/06/16
2 645
latentes
Montant vendu
en milliers d'USD
1 526 000
(73)
571 000
(16)
78 000
(1)
13 000
13 000
(1)
7 000
771 939
25
771 939
25
5 707
5 707
5 259
5 259
3 963
3 963
750 837
6
750 837
6
748 151
6
748 151
6
5 887
5 887
5 501
5 501
5 226
5 226
4 837
4 837
4 100
4 100
3 827
-
Pourcentage du
%
(0,73)
(0,17)
(0,01)
(0,01)
0,25
0,25
0,06
0,06
0,06
0,06
-
aberdeen-asset.com
307
Montant vendu
latentes
en milliers d'USD
2 645
186 000
74 859
111 126
25 573
15 571
8 520
7 845
1 665 167
71 929
6 735
49 000
3 827
209 759
67 000
100 000
23 000
14 000
6 000
7 000
1 525 000
51 000
6 000
54 465
2
(2)
(3)
(1)
(73)
(1)
1
0,02
(0,02)
(0,03)
(0,01)
(0,74)
(0,01)
0,01
161 153
89 000
77 000
16 000
155 201
8 690
217 000
100 798
85 492
17 724
212 000
6 000
(7)
1
2
1
(8)
(105)
(0,07)
0,01
0,02
0,01
(0,08)
(1 07)
(103)
(1,05)
Autres actifs nets
Total
9 484
350
9 834
96,45
3,55
100,00
Contrepartie
Achat
Vente
Règlement
Montant acheté
BNP Paribas
GBP
USD
15/06/16
Citigroup
EUR
USD
13/04/16
Citigroup
USD
EUR
13/04/16
Goldman Sachs
USD
EUR
13/04/16
Goldman Sachs
USD
EUR
13/04/16
Goldman Sachs
USD
EUR
13/04/16
Goldman Sachs
USD
GBP
13/04/16
Goldman Sachs
USD
EUR
13/04/16
HSBC
USD
EUR
13/04/16
HSBC
USD
GBP
13/04/16
HSBC
USD
EUR
13/04/16
JPM Chase
EUR
USD
13/04/16
Royal Bank of
Canada
USD
CAD
13/04/16
UBS
EUR
USD
13/04/16
UBS
EUR
USD
13/04/16
UBS
EUR
USD
13/04/16
UBS
USD
AUD
13/04/16
UBS
USD
GBP
13/04/16
308
Pourcentage du
%
World Equity
Performances
capitalisation de Classe A du Fonds World Equity a gagné 5,42 %
par rapport à une hausse de 5,42 % de l’indice de référence, le
MSCI World.
Les actions mondiales ont grimpé au cours du semestre considéré.
Les marchés ont tout d'abord été confrontés à une volatilité
intense, en partie due à l'incertitude liée au calendrier du retour à
la normale de la politique monétaire des États-Unis. La Fed a
finalement relevé les taux d'intérêt de 25 points de base en
décembre face à un éclaircissement des perspectives sur le
marché de l'emploi. Les marchés ont également été effrayés par
les faux pas de la politique du gouvernement chinois, la volatilité
du yuan et les tâtonnements de l'économie. Du coup, les actions A
ont été liquidées.
Ces événements ont coïncidé avec un point bas atteint dans la
déroute ininterrompue des matières premières qui a vu le pétrole
La confiance est ensuite revenue au galop. Le Japon et certains
pays en Europe ont, de façon inattendue, imposé des taux d'intérêt
négatifs pour combattre le bas niveau de l'inflation et doper les
dépenses alors que la Banque centrale européenne a introduit une
nouvelle enveloppe de mesures plus ambitieuse que prévu. La
Fed a abaissé de quatre à deux le nombre de hausses des taux
qu'elle prévoit au cours de l'année face à la prudence qui
s'exprime de plus en plus autour de la fragilité de la reprise
mondiale et des pressions déflationnistes. Ce changement de ton
a fait ployer le billet vert, ce qui a soulagé les matières premières
et les marchés émergents qui en dépendent, à l'instar du Brésil.
Le fabricant pharmaceutique suisse Novartis compte parmi les
principaux détracteurs de performance du fait d'une mauvaise
passe faisant écho à la situation du secteur de la santé au sens
large. Le cours du titre a été paralysé par des résultats en deçà
des prévisions pour février, particulièrement dans la division soins
oculaires.
Nous voyons toujours d'un œil favorable les perspectives d'activité
de l'entreprise et avons renforcé notre participation de manière
sélective au vu de la récente faiblesse du titre. Les actions de la
société de télécommunications MTN Group ont souffert après
l'amende de 3,9 milliards USD après réduction (initialement de
5,2 milliards USD) imposée par l'autorité de tutelle nigériane pour
ne pas avoir déconnecté des cartes SIM non enregistrées. MTN
collabore avec les autorités dans cette affaire. Par ailleurs,
Standard Chartered Bank a continué d'être impacté par la hausse
des provisions, le ralentissement de l'économie chinoise et les
préoccupations concernant la croissance mondiale. La situation
s'est accentuée sous l'effet de l'incertitude générée par la mise en
place de taux d’intérêt négatifs par la Banque du Japon, dans une
ultime tentative pour relancer les dépenses. Malgré ces
incertitudes, le prêteur a continué de renforcer sa position de
capital via la réduction de l'exposition aux actifs à risque et la
rationalisation de son bilan, conduite par une direction centrée,
compétente et professionnelle.
Par ailleurs, Japan Tobacco a surperformé grâce à une embellie
déclenchée par l'annonce de l'attente d'une autorisation de hausse
des prix des cigarettes de la part des pouvoirs publics, ce qui
pourrait doper son bénéfice d'exploitation. Ce serait la première
fois depuis son introduction en Bourse en 1985 que la société
relèverait ses prix en dehors d'une répercussion de la hausse des
taxes.
Banco Bradesco a profité d'un élan d'optimisme à la perspective
de la destitution de la Présidente Dilma Rousseff et d'un éventuel
changement de régime qui pourrait accélérer les réformes pour
tenter d'enrayer le dérapage économique. Par ailleurs, ses
résultats ont été dopés par la hausse des revenus d'intérêts et une
efficacité améliorée. La qualité de ses actifs reste saine même si
les provisions pour créances douteuses ont augmenté sur fond de
dégradation des défauts sur les prêts. Taiwan Semiconductor
Manufacturing a également nourri une hausse de la performance
dans le sillage de résultats du dernier trimestre qui se situent dans
la fourchette haute des prévisions de la direction, grâce à la
vigueur de la demande dans les secteurs des communications et
de l'informatique. La société table sur une croissance de son
chiffre d'affaires de l'ordre de 5 à 10 % cette année et sur une
amélioration de ses bénéfices, sous l'impulsion de la demande
croissante et des gains de change.
En matière d’activité du portefeuille, nous avons introduit :
Fresenius Medical Care, leader du marché de la dialyse rénale en
Allemagne dans un secteur qui possède des moteurs de
croissance à long terme et une demande stable ; le conglomérat
indien ITC dont l'activité tabac domine le secteur ; Intercontinental
Exchange, basée à Atlanta, qui possède un modèle d'entreprise
assez unique avec de fortes barrières à l'entrée et de solides
opportunités de croissance ; et la banque indienne Housing
Development Finance Corporation, au vu d'opérations efficaces et
d'un bilan bien capitalisé. Nous avons également pris pied dans
MTR Corporation, leader des services ferroviaires interurbains à
Hong Kong et en Chine avec un modèle unique qui lui permet
également de faire de la promotion immobilière ; Perrigo, basé
dans le Michigan, grand producteur international de produits
pharmaceutiques en vente libre qui s'appuie sur un réseau de
distribution efficace ; Amdocs, fournisseur logiciel qui profite d'une
solide fidélisation de sa clientèle ; et Kasikornbank, prêteur
commercial de premier plan en Thaïlande.
À l'opposé, nous avons cédé Ericsson, Zurich Insurance et Baxter
pour financer de meilleures opportunités par ailleurs, ainsi que
Baxalta, issu d'une scission avec Baxter, car nous sommes
préoccupés par la façon dont a été gérée l'offre de reprise non
sollicitée de Shire. L'inaction de Baxalta n'a pas été dans le
meilleur intérêt des actionnaires. Nous sommes également sortis
de Chevron parce que le poids croissant de sa dette nous
préoccupe, de Nordea, dont le potentiel de croissance nous
semble limité, et de Vale, sur fond de crainte concernant les
déséquilibres entre l'offre et la demande sur le marché.
Perspectives
politique apportée semble également un point essentiel. Malgré cet
environnement instable, notre portefeuille continue de refléter la
stratégie de diversification qui vise des entreprises à même de se
targuer d’attributs uniques en leur genre. Notre priorité reste la
qualité même si les valorisations jouent aussi un rôle et que nous
sommes conscients qu'il faut souvent de la patience pour éviter le
risque de les payer trop cher.
Avril 2016
aberdeen-asset.com
309
Au 31 mars 2016
er
en
milliers
d'USD
Actif
marché (note 2.2)
Avoirs bancaires
Autres actifs
Total de l’actif
858 094
29 464
2 793
1 941
86
892 378
Passif
Total du passif
968
2 274
3 242
en
milliers
d'USD
Revenus
Total des revenus
Charges
(note 4.4)
Total des charges
310
Aberdeen Global - World Equity
5 681
902
12
6 595
3 892
889 136
er
10 297
4
186
10 487
en
milliers
d'USD
1 241 429
3 892
(34 587)
81 615
64 990
(467 966)
(237)
889 136
terme
investissements
opérations
(33 956)
(404)
(227)
(34 587)
81 585
30
81 615
50 920
er
^
A-2
42 514 302
1 351 653
(13 683 887)
30 182 068
15,9655
A(EUR)-2
70 000
(70 000)
-
C-2
210 848
(25 184)
185 664
12,5505
D(GBP)-1
28 679
(3 530)
25 149
12,7092
D(GBP)-2
3 930 395
27 673
(945 004)
3 013 064
11,1076
E(EUR)-2
5 742 448
1 157 932
(2 712 161)
4 188 219
14,3475
I-2
19 113 689
607 068
(13 362 357)
6 358 400
10,9209
L(SGD)-2
1 020
(1 020)
-
R(GBP)-1
191 695
15 446
(127 409)
79 732
10,9999
R(GBP)-2
411 517
152 695
(50 763)
513 449
11,5424
X-2
1 383 958
75 934
(327 094)
1 132 798
10,3356
Y(EUR)-2
636 797
12 961
(187 962)
461 796
11,8152
Z-2
11 936 332
852 425
(2 355 576)
10 433 181
18,2820
^
aberdeen-asset.com
311
Au 31 mars 2016
Pourcentage du
Titre
%
Actions 96,51 %
Brésil 1,46 %
13 009
1,46
1 747 300
Canada 2,84 %
214 900
686 400
13 479
11 730
25 209
1,52
1,32
2,84
France 1,49 %
Schneider Electric
209 600
13 270
1,49
Allemagne 3,01 %
Henkel (non voting) (PREF)
152 600
119 800
13 534
13 228
26 762
1,52
1,49
3,01
Hong Kong 5,46 %
AIA
Jardine Matheson
MTR
3 113 800
225 400
1 841 000
833 400
17 633
12 857
9 090
8 961
48 541
1,98
1,45
1,02
1,01
5,46
Inde 1,94 %
ITC
500 500
1 803 500
8 366
8 916
17 282
0,94
1,00
1,94
Irlande 1,50 %
Experian
746 400
13 356
1,50
Israël 2,03 %
206 200
18 049
2,03
Italie 1,50 %
Tenaris (ADR)
537 000
13 299
1,50
Japon 7,97 %
∞
FANUC Corp
Japan Tobacco Inc
72 200
81 300
640 700
409 100
10 268
12 653
26 721
21 211
70 853
1,15
1,42
3,01
2,39
7,97
Mexique 1,97 %
FEMSA (ADR)
181 400
17 473
1,97
312
Pourcentage du
%
715 900
17 492
1,97
1 579 300
9 588
1,08
907 400
8 339
0,94
27 800
26 898
3,03
Suède 1,50 %
Atlas Copco ‘A’
530 100
13 346
1,50
Suisse 8,84 %
Nestlé
Novartis
Roche
237 400
412 700
124 200
17 819
30 050
30 706
78 575
2,00
3,38
3,46
8,84
Taïwan 3,10 %
5 495 038
27 574
3,10
Thaïlande 0,93 %
Kasikornbank (Alien)
1 673 000
8 298
0,93
Royaume-Uni 11,19 %
BHP Billiton
HSBC
∞
Rolls-Royce
Standard Chartered
Vodafone
410 100
441 600
1 262 700
923 300
230 500
1 924 100
6 902 200
4 614
25 959
7 875
9 051
17 001
13 068
21 944
99 512
0,52
2,91
0,89
1,02
1,91
1,47
2,47
11,19
235 300
303 300
292 100
301 300
459 600
51 700
160 500
155 200
554 600
255 700
14 220
19 020
17 843
31 242
33 361
12 155
17 362
17 230
22 691
26 208
1,60
2,14
2,01
3,51
3,74
1,37
1,95
1,94
2,55
2,95
Titre
Pays-Bas 1,97 %
Singapour 1,08 %
City Developments
∞
MTN
États-Unis 32,76 %
Amdocs
Cognizant Technology Solutions ‘A’
Comcast ‘A’
CVS Health
EOG Resources
Johnson & Johnson
M&T Bank
Oracle
PepsiCo
aberdeen-asset.com
313
101 500
12 988
224 600
22 037
116 600
13 343
171 700
13 452
238 100
18 217
291 369
Pourcentage du
%
1,46
2,48
1,50
1,51
2,05
32,76
Total Actions
858 094
96,51
858 094
96,51
Autres actifs nets
Total
858 094
31 042
889 136
96,51
3,49
100,00
Titre
Perrigo
Philip Morris International
Praxair
TJX
Visa ‘A’
∞
314
Performances
er
Pour la période du 1 octobre 2015 au 22 février 2016, la
valeur des Actions de distribution de Classe E du Fonds World
Equity Dividend a augmenté de 1,25 % par rapport à une
hausse de 0,48 % de l’indice de référence, le MSCI World.
Perspectives
Le Fonds a été fermé le 22 février 2016.
Avril 2016
aberdeen-asset.com
315
Au 31 mars 2016
er
en
milliers
d'USD
Actif
Avoirs bancaires
Total de l’actif
Passif
Autres passifs
Total du passif
56
46
102
102
102
-
er
en
milliers
d'USD
60 293
124
(11 780)
12 628
574
(61 664)
(22)
(153)
-
en
milliers
d'USD
Revenus
Total des revenus
433
15
448
Charges
service (note 4.4)
Total des charges
Moins-values réalisées sur
investissements
271
53
324
124
(11 843)
63
(11 780)
investissements
des opérations
12 626
2
12 628
972
er
316
Aberdeen Global - World Equity Dividend
A-1
102 639
245
(102 884)
-
E(EUR)-1
5 212 738
48 232
(5 260 970)
-
X-1
784
(784)
-
Y(EUR)-1
6 928
1 650
(8 578)
-
Performances
de capitalisation de Classe A du Fonds World Government
Bond a gagné 3,83 % contre une hausse de 6,20 % de l'indice
de référence, le Barclays Capital Global Treasury Universal
GDP pondéré par pays.
La politique conduite par les banques centrales à travers le
monde a continué de dominer les marchés sur la période. La
Réserve fédérale américaine a finalement relevé son objectif
de taux d'intérêt de 0,25 point de pourcentage tandis que la
BCE a évolué dans le sens opposé avec une réduction du taux
de dépôt plus en avant en territoire négatif à -0,4 %. La
Banque du Japon a également procédé à une baisse surprise
de ses taux directeurs à -0,1 %. L'introduction d'une politique
de taux d'intérêt négatifs, conjuguée à l'évolution agitée des
prix des matières premières, ont plongé dans l'angoisse les
marchés d'actifs et les obligations d'État de base ont profité
d'un mouvement de fuite vers la qualité. L'instabilité du marché
domestique chinois a également été une source de volatilité en
début d'année bien que la crainte d'un ralentissement brutal ait
été désormais (peut-être temporairement) écartée.
Les cours du pétrole se sont quelque peu stabilisés sur la
deuxième quinzaine de février, ce qui a permis aux actifs à
risque de récupérer une partie des pertes subies plus tôt dans
la période. Les devises dépendantes des matières premières
comme le dollar australien, le dollar canadien et la couronne
norvégienne ont affiché une bonne fin de période après les
pressions exercées en début de période tandis que le dollar
US, bien soutenu vers la fin 2015, a clos la période en position
désavantageuse face à l'anticipation d'un report à une date
ultérieure des hausses de taux d'intérêt au vu de la volatilité
des marchés et du discours plus modéré de la Fed.
Le yen japonais est sorti du lot grâce à la fuite du risque et,
Outre-Manche, l'inquiétude suscitée par le référendum sur le
Brexit a continué d'exercer des pressions à la baisse sur la
livre sterling.
Le portefeuille a sous-performé par rapport à l'indice de
référence sur la période. C'est la sous-pondération de la Chine
qui a le plus tiré la performance dans le mauvais sens compte
tenu de la surperformance des obligations du continent. Ces
pertes ont été en partie compensées par la surpondération des
émetteurs étrangers en renminbi qui ont contribué à la valeur
ajoutée. La sous-représentation du Fonds aux marchés
émergents, en particulier au Brésil et au Nigeria, a également
eu une incidence négative. L'allocation aux valeurs libellées en
monnaies fortes a eu un effet favorable comme illustré par la
surperformance de la Géorgie et de Sinopec. Sur les marchés
développés, la surpondération de l'Europe périphérique a
surperformé même si les gains ont été en partie
contrebalancés par une position de duration courte aux
États-Unis. Parmi les devises, la position longue du Fonds sur
le dollar US a entamé les résultats, en particulier par rapport au
dollar australien et au yen. La position longue sur la roupie
indienne a également été contre-productive.
Perspectives
La classe d'actifs bénéficie de facteurs techniques
extrêmement favorables qui pourraient faire grimper les
résultats si la stabilité des prix des matières premières se
poursuit. Les données de l'enquête suggèrent que les
investisseurs gardent toujours des niveaux élevés de liquidités
qu'ils réinjecteront sur le marché si le sentiment favorable
prévalant actuellement perdure. Le marché primaire des
euro-obligations souveraines devrait également rouvrir pour les
pays les plus solvables. Les valorisations de la dette en
monnaie forte se montrent attractives pour un investisseur à
long terme avec des spreads qui ont atteint des niveaux jamais
vus depuis la crise financière mondiale.
Équipe Aberdeen Global Macro
Avril 2016
aberdeen-asset.com
317
Au 31 mars 2016
er
en
milliers
d'USD
Actif
Avoirs bancaires
Autres actifs
Total de l’actif
Passif
Moins-values latentes sur contrats de change
à terme (note 2.6)
Autres passifs
Total du passif
390 349
1 036
2 358
1
9
393 753
195
1 357
2
1 554
392 199
er
en
milliers
d'USD
250 723
2 483
(729)
13 142
135 468
(9 924)
1 038
(2)
392 199
en
milliers
d'USD
Revenus
Total des revenus
3 429
3 429
Charges
service (note 4.4)
Total des charges
Plus-values réalisées sur contrats de change
à terme
investissements
contrats
de change à terme
des opérations
698
248
946
2 483
(6 181)
5 795
(343)
(729)
17 455
(4 313)
13 142
14 896
er
A-1
1 053
2
(212)
843
9,4161
E(EUR)-2
123 832
17 935
(6 467)
135 300
12,0024
318
Aberdeen Global - World Government Bond
A-2
593 826
45 793
(566 661)
72 958
10,1222
I-1
840
840
9,4138
E(EUR)-1
26 127
4 112
(2 522)
27 717
11,3762
I-2
24 678 914
13 706 800
(464 960)
37 920 754
10,2644
Au 31 mars 2016
Titre
Coupon (%)
Échéance
Pourcentage du
total de l’actif
net %
Obligations 95,63 %
Chine 1,19 %
4 664
1,19
4,3750
10/04/24
4 360 000
France 2,77 %
Caisse d’Amortissement de la Dette Sociale
3,8000
06/02/17
70 000 000
10 866
2,77
Allemagne 3,97 %
KFW (EMTN)
4,2500
20/03/18
100 000 000
15 540
3,97
Mexique 0,85 %
Petroleos Mexicanos
8,0000
03/05/19
3 000 000
3 349
0,85
Asian Development Bank (EMTN)
3,2000
10/11/19
60 000 000
9 021
2,30
43 440
11,08
Australie 3,04 %
Commonwealth d'Australie
1,7500
21/11/20
15 680 000
11 905
3,04
Belgique 0,91 %
Royaume de Belgique
2,2500
22/06/23
2 700 000
3 569
0,91
10,0000
01/07/18
01/01/17
48 845 000
10 100 000
10 507
2 775
13 282
2,68
0,71
3,39
Canada 12,10 %
1,2500
5,0000
01/02/18
01/06/37
54 882 000
3 806 000
42 977
4 468
47 445
10,96
1,14
12,10
France 3,67 %
Gouvernement de France
0,5000
3,2500
25/05/25
25/05/20
25/05/45
6 386 920
4 890 000
830 000
7 393
5 630
1 369
14 392
1,88
1,44
0,35
3,67
Géorgie 0,57 %
République de Géorgie
6,8750
12/04/21
2 070 000
2 241
0,57
aberdeen-asset.com
319
Brésil 3,39 %
Titre
Pourcentage du
total de l’actif
net %
Coupon (%)
Échéance
Allemagne 4,25 %
République fédérale d'Allemagne∞
0,5000
4,7500
4,2500
15/02/25
04/07/28
04/07/39
10 630 000
1 510 000
714 000
12 614
2 649
1 424
16 687
3,21
0,68
0,36
4,25
Irlande 2,67 %
République d'Irlande
1,0000
3,4000
5,4000
15/05/26
18/03/24
13/03/25
4 500 000
2 000 000
1 500 000
5 265
2 790
2 412
10 467
1,35
0,71
0,61
2,67
Italie 2,55 %
2,0000
5,7500
5,0000
01/12/25
01/02/33
01/09/40
6 600 000
600 000
513 000
8 059
1 070
884
10 013
2,05
0,27
0,23
2,55
Japon 3,35 %
Gouvernement du Japon
1,0000
20/12/35
1 333 050 000
13 142
3,35
10,0000
7,5000
7,2500
8,0000
05/12/24
03/06/27
15/12/16
11/06/20
77 640 000
77 550 000
51 730 000
27 400 000
5 819
5 029
3 086
1 767
15 701
1,48
1,28
0,79
0,45
4,00
Pays-Bas 1,44 %
Royaume des Pays-Bas
1,7500
15/07/23
4 400 000
5 661
1,44
Norvège 1,35 %
Royaume de Norvège
3,7500
25/05/21
38 000 000
5 307
1,35
Pérou 0,14 %
6,9500
12/08/31
1 900 000
563
0,14
7,0500
19/01/28
400 000 000
5 205
1,33
2,7500
10/09/19
5 000 000 000
4 557
1,16
Espagne 2,75 %
Royaume d'Espagne
Royaume d'Espagne
Royaume d'Espagne
Royaume d'Espagne
1,6000
4,0000
5,7500
5,1500
30/04/25
30/04/20
30/07/32
31/10/44
7 090 000
1 001 000
370 000
310 000
8 299
1 312
642
537
10 790
2,12
0,33
0,16
0,14
2,75
Mexique 4,00 %
320
Valeur de marché
en milliers d'USD
Pourcentage du
total de l’actif
net %
Coupon (%)
Échéance
Nominal/
Quantité
Royaume-Uni 9,33 %
Trésor britannique
Trésor britannique
Trésor britannique
Trésor britannique
2,7500
4,2500
2,0000
2,7000
07/09/24
07/12/49
22/07/20
21/10/17
4 290 000
2 423 000
3 065 000
130 000 000
6 872
5 176
4 640
19 901
36 589
1,75
1,32
1,18
5,08
9,33
États-Unis 26,55 %
Trésor américain
Trésor américain
Trésor américain
Trésor américain
Trésor américain (INDX)
0,5000
2,0000
2,5000
0,6250
0,3750
30/06/16
15/08/25
15/02/45
31/07/17
15/07/25
52 495 000
27 745 500
12 061 000
1 325 000
9 995 100
52 523
28 283
11 763
1 324
10 211
104 104
13,40
7,21
3,00
0,34
2,60
26,55
331 620
84,55
Total Obligations
375 060
95,63
375 060
95,63
15 289
3,90
15 289
3,90
Titre
†
1 475 000
Dérivés (0,35 %)
Contrepartie
Achat
Vente
Barclays Capital
Barclays Capital
BNP Paribas
Citigroup
Citigroup
Citigroup
Citigroup
Citigroup
Deutsche Bank
Deutsche Bank
Deutsche Bank
Deutsche Bank
Deutsche Bank
Deutsche Bank
Deutsche Bank
Deutsche Bank
Deutsche Bank
GBP
USD
USD
IDR
NGN
SEK
USD
USD
AUD
CHF
CNY
GBP
MXN
NOK
RON
SEK
TRY
USD
PEN
EUR
USD
USD
USD
CNH
GBP
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
Règlement
Montant acheté
Montant vendu
14/04/16
2 171 000
24/05/16
534 609
14/04/16
12 901 013
24/05/16 56 318 065 000
24/05/16
390 226 000
14/04/16
5 275 000
14/04/16
26 459 208
14/04/16
2 494 467
14/04/16
6 749 000
14/04/16
564 000
24/05/16
68 063 000
14/04/16
1 754 000
14/04/16
13 522 000
14/04/16
3 264 000
14/04/16
1 543 000
14/04/16
4 792 000
14/04/16
7 474 000
3 110 433
1 900 000
11 529 000
4 079 541
1 625 264
620 567
178 896 000
1 711 000
4 705 470
582 036
10 461 574
2 495 133
776 723
388 937
387 803
583 921
2 430 332
latentes
en milliers d'USD
Pourcentage du
%
10
(33)
(242)
181
335
30
(1 231)
35
483
7
48
26
11
6
6
7
215
aberdeen-asset.com
(0,01)
(0,06)
0,05
0,09
0,01
(0,30)
0,01
0,12
0,01
0,01
0,05
321
Contrepartie
Achat
Vente
Règlement
Deutsche Bank
Deutsche Bank
Deutsche Bank
Deutsche Bank
Goldman Sachs
Goldman Sachs
Goldman Sachs
Goldman Sachs
Goldman Sachs
Goldman Sachs
Goldman Sachs
Goldman Sachs
Goldman Sachs
Goldman Sachs
Goldman Sachs
HSBC
HSBC
HSBC
HSBC
HSBC
HSBC
JPM Chase
JPM Chase
JPM Chase
JPM Chase
JPM Chase
JPM Chase
JPM Chase
JPM Chase
JPM Chase
JPM Chase
JPM Chase
UBS
UBS
UBS
USD
USD
USD
USD
CNY
COP
EUR
EUR
JPY
NZD
RON
SEK
USD
USD
USD
AUD
CAD
GBP
JPY
USD
USD
COP
INR
JPY
JPY
KRW
USD
USD
USD
USD
USD
USD
AUD
BRL
CAD
CAD
CHF
CHF
EUR
EUR
KRW
MXN
TWD
USD
USD
USD
EUR
EUR
IDR
MXN
AUD
NOK
PLN
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
AUD
EUR
COP
USD
USD
USD
USD
CNH
MXN
USD
USD
USD
USD
USD
CAD
AUD
MXN
NZD
INR
BRL
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
EUR
JPY
CAD
USD
USD
USD
14/04/16
14/04/16
14/04/16
14/04/16
24/05/16
24/05/16
14/04/16
14/04/16
14/04/16
14/04/16
14/04/16
14/04/16
14/04/16
14/04/16
24/05/16
14/04/16
14/04/16
14/04/16
14/04/16
14/04/16
14/04/16
24/05/16
24/05/16
14/04/16
14/04/16
24/05/16
14/04/16
14/04/16
14/04/16
14/04/16
24/05/16
24/05/16
14/04/16
24/05/16
14/04/16
14/04/16
14/04/16
14/04/16
14/04/16
14/04/16
24/05/16
14/04/16
24/05/16
14/04/16
14/04/16
14/04/16
14/04/16
14/04/16
24/05/16
322
Montant acheté
Montant vendu
6 753 076
120 031 000
6 315 130
8 774 000
3 348 156
29 886 000
1 858 280
7 589 000
263 202 000
39 815 748
1 194 386 000
389 051
5 794 000
6 361 123
856 000
941 026
367 550 000
3 099 909
983 000
650 220
2 663 000
638 749
16 997 000
2 001 406
11 496 411
16 442 000
1 348 032
1 195 000
1 514 661 4 933 251 000
2 197 000
1 550 944
2 031 000
1 555 516
1 300 000
1 840 336
412 120 000
3 696 153
26 468 456
178 895 000
1 514 339
27 295 000
10 624 102 000
3 065 721
917 071 000
13 193 368
2 079 971 000
17 666 968
719 440 000
6 331 009
1 975 219 000
1 605 869
40 568 056
55 727 000
5 222 972
6 898 000
930 305
17 150 000
662 360
983 000
13 166 849
917 071 000
1 335 234
4 917 000
8 459 000
5 827 261
8 419 000
2 298 389
5 711 000
4 062 100
2 269 000
1 612 151
2 413 000
2 418 311
787 000
780 332
8 975 000
10 085 405
913 000
999 216
1 582 698 000
1 366 869
135 843 000
7 875 413
18 898 000
585 985
4 998 124
4 573 000
4 743 000
557 964 622
1 815 674
2 375 000
9 710 000
10 629 149
6 550 000
7 131 699
12 775 133 000
963 799
latentes
en milliers d'USD
(243)
(431)
(265)
(180)
826
7
244
35
171
32
40
96
(1 145)
(14)
(121)
138
15
28
(28)
(1 223)
(77)
456
557
846
72
128
(2 515)
(80)
(69)
(20)
(583)
(32)
676
43
353
142
103
42
146
42
23
42
3
(215)
(223)
(21)
440
335
3
Pourcentage du
%
(0,06)
(0,11)
(0,07)
(0,05)
0,21
0,06
0,01
0,04
0,01
0,01
0,02
(0,29)
(0,03)
0,04
0,01
(0,01)
(0,31)
(0,02)
0,12
0,14
0,22
0,02
0,03
(0,63)
(0,02)
(0,02)
(0,01)
(0,15)
(0,01)
0,17
0,01
0,09
0,04
0,03
0,01
0,04
0,01
0,01
0,01
(0,05)
(0,06)
(0,01)
0,11
0,09
-
Contrepartie
Achat
Vente
Règlement
Montant acheté
UBS
NGN
USD
24/05/16
232 095 000
UBS
NOK
USD
14/04/16
5 371 000
UBS
PLN
USD
14/04/16
10 199 000
UBS
PLN
USD
14/04/16
7 536 000
UBS
RUB
USD
24/05/16
346 080 000
UBS
RUB
USD
24/05/16
79 158 000
UBS
TWD
USD
24/05/16
78 335 000
UBS
USD
JPY
14/04/16
11 889 766
UBS
USD
EUR
14/04/16
9 870 684
UBS
USD
EUR
14/04/16
8 975 203
UBS
USD
GBP
14/04/16
6 013 398
UBS
USD
EUR
14/04/16
3 405 619
Autres actifs nets
Total
latentes
Montant vendu
en milliers d'USD
1 110 502
619 642
2 497 490
1 845 385
4 336 842
1 155 001
2 342 589
1 390 954 000
8 815 000
8 205 000
4 202 000
3 128 000
Pourcentage du
%
56
30
242
179
766
12
98
(491)
(178)
(378)
(26)
(160)
(1 357)
0,01
0,01
0,06
0,05
0,20
0,02
(0,13)
(0,05)
(0,10)
(0,01)
(0,04)
(0,35)
(1 357)
(0,35)
388 992
3 207
392 199
99,18
0,82
100,00
†
∞
aberdeen-asset.com
323
Performances
de capitalisation de Classe A du Fonds World Resources
Equity a gagné 4,22 % par rapport à une hausse de 9,91 % de
l’indice de référence, le S&P Global Natural Resources.
Les valeurs du secteur des ressources ont gagné du terrain au
cours du semestre considéré, surperformant les actions
internationales au sens large. Les cours du brut ont d'abord
plongé, le baril de Brent chutant sous la barre des 30 USD sur
fond de crainte d'une offre surabondante. Cependant, les cours
sont brutalement repartis à la hausse dans le sillage des
spéculations autour d'un gel de la production négocié entre les
grands exportateurs, y compris l'Arabie saoudite et la Russie.
Après une hausse des taux largement anticipée en décembre,
les commentaires adoucis de la Fed laissant entrevoir un
rythme ralenti des hausses de taux ont fait reculer le dollar US.
Les prix du pétrole ont ainsi pu se stabiliser davantage bien
que de façon insuffisante pour éliminer les pertes subies
auparavant. D'autres matières premières, comme le minerai de
fer et le cuivre, se sont à nouveau inscrites sur une pente
ascendante vers la fin de période, reflet de la reprise des cours
de l'or noir. L'or a vu ses cours s'envoler sur le semestre,
d'abord dopé par l'incertitude croissante dans le monde, puis
par l'attitude prudente de la Fed.
Au niveau des titres, c'est l'absence de participation dans
Glencore qui a le plus grevé les résultats car ses actions ont
suivi le rebond du secteur minier au sens large. Cette société
est absente du portefeuille car nous ne sommes pas
convaincus par son effet de levier, tant au plan financier
qu'opérationnel. L'exposition insuffisante à Barrick Gold a
également fait chuter la performance relative car les actions du
producteur aurifère ont grimpé dans la lignée des cours du
métal jaune. Les résultats de l'entreprise n'ont pas atteint les
prévisions sur l'exercice mais, sur une note plus
encourageante, elle est parvenue à réduire sa dette et à
améliorer ses flux de trésorerie. Nous ne détenons pas non
plus Syngenta qui enregistre une remontée sur fond de rachat
potentiel par la société publique chinoise ChemChina.
324
Aberdeen Global - World Resources Equity
À l’opposé, Goldcorp, qui profite de la hausse des cours de l'or,
compte parmi les principales contributions. L'action de la
société chilienne SQM a rebondi en écho aux spéculations
concernant un possible changement de contrôle et une reprise
de confiance à l'égard du litige qui pèse sur sa principale
concession au Chili. Notre participation hors indice dans
Wilson Sons a également contribué à la performance relative.
Malgré l'impact négatif de la faiblesse du réal brésilien, la
performance sous-jacente des activités clés de la société
(portuaire et remorquage) est restée bien ancrée.
Nous avons introduit six noms sur la période : Deere & Co, l’un
des leaders dans l'univers des machines agricoles à la tête
d'un réseau étendu de distributeurs et d'un bilan vigoureux ;
Givaudan, société suisse qui dégage de bons rendements et
flux de trésorerie ; Bayer, société allemande au large éventail
d'activités et exposée aux secteurs de la chimie et de
l'agriculture ; Frutarom, société bien gérée dans le secteur des
parfums et arômes ; Brenntag, leader allemand de la
distribution dans la chimie ; et Randgold Resources, société
active dans le secteur aurifère, dotée d'une gestion efficace,
d'un bilan sain et d'une bonne qualité de ses actifs. Nous
avons par contre cédé Air Liquide, compte tenu de cours
élevés, et National Oilwell Varco, au vu de dynamiques
structurelles négatives pour ses activités.
Perspectives
rentabilité des entreprises. Malgré le rebond des prix du
pétrole, toute hausse potentielle pourrait être limitée par
l'excédent persistant de l'offre. La réticence de l'Iran à limiter
sa production illustre aussi les forces politiques qui s'exercent,
susceptibles de contrecarrer tout projet de baisse de la
production. Malgré cet environnement instable, notre
portefeuille continue de refléter la stratégie de diversification
qui vise des entreprises à même de se targuer d’attributs
uniques en leur genre. Notre priorité reste la qualité même si
les valorisations jouent aussi un rôle et que nous sommes
conscients qu'il faut souvent de la patience pour éviter le risque
de les payer trop cher.
Avril 2016
Au 31 mars 2016
en
milliers
d'USD
Actif
marché (note 2.2)
Avoirs bancaires
(note 2.6)
Autres actifs
Total de l’actif
Passif
Total du passif
97 758
4 553
350
698
793
15
104 167
935
157
237
1 329
102 838
er
en
milliers
d'USD
111 896
429
(13 979)
15 142
10 580
(21 224)
(6)
102 838
er
en
milliers
d'USD
Revenus
Total des revenus
1 321
106
1 427
Charges
(note 4.4)
Total des charges
terme
investissements
de change à terme
opérations
868
130
998
429
(13 028)
(946)
(5)
(13 979)
14 310
834
(2)
15 142
1 592
er
^
A-2
2 811 536
419 022
(588 490)
2 642 068
9,2995
^
^
A(CHF)-2
1 398 204
17 539
(171 860)
1 243 883
6,7010
A(EUR)-2
946 876
72 437
(320 534)
698 779
9,2849
S-2
3 895 099
111 157
(351 875)
3 654 381
9,0796
S(EUR)-2
1 737 528
72 214
(867 968)
941 774
9,0918
^
E(EUR)-2
I-2
678 498
4 989
375 433
129
(98 735)
(13)
955 196
5 105
8,1654 1 845,7882
X-2
68 674
78 979
(21 778)
125 875
7,2261
Y(EUR)-2
1 165
1 165
8,2608
aberdeen-asset.com
325
Au 31 mars 2016
Nominal/
Quantité
Titre
Pourcentage du
en milliers d'USD
%
Actions 95,06 %
Argentine 5,27 %
5 421
5,27
Tenaris (ADR)
218 900
Brésil 6,29 %
∞
Vale (ADR)
Wilson Sons (BDR)
646 600
417 000
2 719
3 753
6 472
2,64
3,65
6,29
Canada 11,96 %
∞
Goldcorp
35 400
318 000
288 100
2 220
5 179
4 905
12 304
2,16
5,03
4,77
11,96
Chili 2,76 %
Sociedad Quimica y Minera de Chile (ADR) (PREF)
138 200
2 841
2,76
Danemark 1,91 %
Novozymes ‘B’
43 600
1 959
1,91
France 2,93 %
TOTAL
66 000
3 015
2,93
Allemagne 10,68 %
BASF
Bayer
Brenntag
Fuchs Petrolub
KWS Saat
Linde
19 400
17 600
19 200
37 500
4 700
22 900
1 464
2 070
1 099
1 457
1 537
3 352
10 979
1,42
2,01
1,07
1,42
1,50
3,26
10,68
Israël 0,97 %
Frutarom
19 000
995
0,97
Italie 2,87 %
Eni
194 800
2 951
2,87
Japon 4,29 %
85 000
4 407
4,29
Jersey 0,89 %
Randgold Resources
10 000
916
0,89
326
Titre
Pourcentage du
%
Pays-Bas 5,91 %
Koninklijke Vopak
21 800
204 100
1 087
4 987
6 074
1,06
4,85
5,91
500
985
0,96
347 100
200 500
170 400
63 600
55 800
3 905
1 772
4 789
4 691
889
16 046
3,80
1,72
4,66
4,56
0,86
15,60
38 900
12 900
12 300
98 600
50 000
46 100
3 711
914
947
7 158
4 387
5 276
22 393
3,61
0,89
0,92
6,95
4,27
5,13
21,77
Total Actions
97 758
95,06
97 758
95,06
Suisse 0,96 %
Givaudan
Royaume-Uni 15,60 %
BHP Billiton
John Wood Group
Rio Tinto
Weir
États-Unis 21,77 %
Chevron
Deere & Co
EOG Resources
Monsanto
Praxair
Dérivés 0,77 %
Contrepartie
Achat
Vente
Règlement
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
BNP Paribas
CHF
CHF
CHF
CHF
CHF
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
04/04/16
05/04/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
15/06/16
Plus-/(moins-) values Pourcentage du
en milliers d'USD
%
26 283
5 098
8 281 781
233 671
232 996
8 234 671
6 413 771
249 097
240 590
190 897
182 806
178 862
138 439
69 992
26 978
5 290
8 394 503
242 692
243 563
9 113 961
7 098 627
282 476
274 026
216 477
208 212
199 328
154 280
77 020
283
2
1
291
227
2
1
2
1
5
4
3
aberdeen-asset.com
0,29
0,29
0,22
-
327
Contrepartie
Règlement
Montant acheté
BNP Paribas
EUR USD
15/06/16
BNP Paribas
EUR USD
15/06/16
BNP Paribas
EUR USD
15/06/16
BNP Paribas
EUR USD
15/06/16
BNP Paribas
USD EUR
04/04/16
BNP Paribas
USD EUR
05/04/16
BNP Paribas
USD EUR
15/06/16
BNP Paribas
USD CHF
15/06/16
BNP Paribas
USD EUR
15/06/16
BNP Paribas
USD EUR
15/06/16
BNP Paribas
USD EUR
15/06/16
BNP Paribas
USD CHF
15/06/16
BNP Paribas
USD EUR
15/06/16
BNP Paribas
USD CHF
15/06/16
BNP Paribas
USD CHF
15/06/16
BNP Paribas
USD CHF
15/06/16
BNP Paribas
USD EUR
15/06/16
BNP Paribas
USD EUR
15/06/16
BNP Paribas
USD EUR
15/06/16
BNP Paribas
USD CHF
15/06/16
BNP Paribas
USD EUR
15/06/16
BNP Paribas
USD CHF
15/06/16
BNP Paribas
USD EUR
15/06/16
Achat
Vente
53 954
30 297
10 418
4 606
60 458
5 214
287 833
258 109
218 787
199 863
154 309
58 327
55 798
27 060
14 229
13 453
9 564
8 373
6 716
5 306
4 515
4 246
4 051
Autres actifs nets
Total
∞
328
latentes
Montant vendu
en milliers d'USD
60 592
34 243
11 508
5 226
53 954
4 606
257 450
251 346
195 693
180 237
139 156
56 254
50 102
26 283
14 008
13 061
8 527
7 525
6 039
5 098
3 994
4 178
3 681
Pourcentage du
%
1
(1)
(6)
(5)
(5)
(6)
(5)
(1)
(1)
793
(0,01)
(0,01)
(0,01)
0,77
793
0,77
98 551
4 287
102 838
95,83
4,17
100,00
Performances
de capitalisation de Classe A du Fonds World Smaller
Companies a gagné 8,46 % en dollars US par rapport à une
hausse de 5,17 % de l’indice de référence, le MSCI World
Small Cap.
Les petites capitalisations mondiales ont progressé au cours
de la période considérée, globalement dans la lignée de leurs
grandes sœurs. Les marchés ont tout d'abord été confrontés à
une volatilité intense, en partie due à l'incertitude liée au
calendrier du retour à la normale de la politique monétaire des
États-Unis. La Fed a finalement relevé les taux d'intérêt de
25 points de base en décembre face à un éclaircissement des
perspectives sur le marché de l'emploi. Les marchés ont
également été effrayés par les faux pas de la politique du
gouvernement chinois, la volatilité du yuan et les tâtonnements
de l'économie. Du coup, les actions A ont été liquidées. Ces
événements ont coïncidé avec un point bas atteint dans la
déroute ininterrompue des matières premières qui a vu le
pétrole s'écrouler sous la barre des 30 USD le baril.
Au niveau des titres en portefeuille, la société indonésienne
Ace Hardware a compté parmi les principales contributions,
portée par le dynamisme des ventes de ses articles de confort
et jouets. Nos participations brésiliennes ont également
contribué à la performance relative alors que le marché a très
bien réagi aux manœuvres relancées pour destituer la
Présidente Dilma Rousseff, ce qui a alimenté l'espoir d'un
changement de gouvernement. Par ailleurs, nos positions dans
ce pays, notamment le fournisseur de prestations dentaires
Odontoprev et l'opérateur de centres commerciaux Iguatemi,
ont récolté les fruits de bons résultats face aux conditions
économiques difficiles.
À l'inverse, le groupe immobilier Jones Lang LaSalle a été un
poids important parce qu'il a souffert de la crainte d'un
ralentissement cyclique dans le secteur de l’immobilier.
Millennium & Copthorne a été une autre lanterne rouge. Le
cours de son action a chuté sur fond de résultats qui pâtissent
d’un environnement de consommation peu favorable dans le
particulièrement touchées. Le groupe a également réduit son
dividende pour étayer la solidité de son bilan. Nous restons
optimistes à l'égard de ses perspectives compte tenu de la
prudence de sa position de bilan et d'actifs immobiliers
sous-évalués dans de grandes métropoles à travers le monde.
Close Brothers Group a également freiné les résultats du
Fonds, le titre étant impacté par une période plus difficile qui
touche un certain nombre d'entreprises concernées par la
cyclicité de leurs activités.
En matière d’activité du portefeuille, nous avons introduit huit
valeurs : Fair Isaac Corporation, société logicielle californienne
dont le produit phare d'évaluation du crédit s'est imposé
comme un standard du secteur ; Auckland International Airport,
qui a profité d'une solide croissance du nombre de ses
passagers et de la diversification de sa base de revenus ;
Frutarom, société israélienne active dans le secteur des
parfums et arômes qui jouit d'un accès à des segments en
plein essor et sous-exploités du marché ; Samsonite
International, société spécialisée dans la bagagerie qui
possède des marques phare, un bilan solide et des stratégies
de gestion efficaces ; Parque Arauco, opérateur chilien de
centres commerciaux qui possède un portefeuille d'actifs bien
placés dans la région andine ; le Britannique Aveva Group
dans les services logiciels qui offre une valorisation attractive ;
Parexel, société américaine active dans les sciences de la vie
qui peut se targuer d'un modèle solide et de perspectives
souriantes ; et enfin Temenos, fournisseur suisse de logiciels
financiers bien placé pour profiter de moteurs de croissance
structurels dans la lignée de la pénétration technologique dans
le secteur de la finance.
À l'opposé, nous avons cédé Oxford Instruments pour financer
de meilleures opportunités par ailleurs, et Silgan Holdings car
les opportunités de consolidation du secteur se tarissent.
Perspectives
politique apportée semble également un point essentiel.
genre. Notre priorité reste la qualité même si les valorisations
jouent aussi un rôle et que nous sommes conscients qu'il faut
souvent de la patience pour éviter le risque de les payer trop
cher.
Équipe Aberdeen Global Equities
Avril 2016
aberdeen-asset.com
329
Au 31 mars 2016
er
en
milliers
d'USD
Actif
marché (note 2.2)
Avoirs bancaires
Autres actifs
Total de l’actif
Passif
Autres passifs
Total du passif
13 772
270
19
15
6
14 082
19
13
151
183
13 899
er
en
milliers
d'USD
13 743
(20)
(125)
1 321
1 248
(2 268)
13 899
en
milliers
d'USD
Revenus
Total des revenus
93
93
Charges
(note 4.4)
Total des charges
21
113
(20)
terme
investissements
opérations
92
(130)
(2)
7
(125)
1 320
1
1 321
1 176
er
330
Aberdeen Global - World Smaller Companies
A-2
767 320
112 386
(98 516)
781 190
12,4860
E(EUR)-2
86 988
653
(27 759)
59 882
13,6336
I-2
312 643
(59 700)
252 943
12,7088
Au 31 mars 2016
Pourcentage du
Titre
Quantité
en milliers d'USD
%
Actions 99,09 %
Australie 1,49 %
207
1,49
ARB
18 000
Brésil 8,13 %
OdontoPrev
Wilson Sons (BDR)
47 060
43 200
112 500
17 500
310
301
361
158
1 130
2,23
2,16
2,61
1,13
8,13
8 600
161
1,16
Chili 6,17 %
Embotelladora Andina ‘A’ (PREF)
Parque Arauco
Vina Concha y Toro
169 700
86 636
118 100
494
159
204
857
3,56
1,14
1,47
6,17
Chine 0,99 %
100 500
138
0,99
France 1,38 %
Virbac
1 100
192
1,38
Allemagne 6,46 %
Fielmann
Fuchs Petrolub
KWS Saat
Symrise
1 640
7 500
630
4 100
125
291
206
276
898
0,90
2,10
1,48
1,98
6,46
192 200
276
1,98
3 166 400
213
1,53
2 600
3 000
136
117
253
0,98
0,84
1,82
Canada 1,16 %
Canadian Western Bank
Hong Kong 1,98 %
Indonésie 1,53 %
Israël 1,82 %
Frutarom
Rami Levi Chain Stores Hashikma Marketing 2006
aberdeen-asset.com
331
Nominal/
Quantité
Valeur de marché
en milliers d'USD
Pourcentage du
%
6 000
6 200
7 200
10 800
3 300
282
247
162
243
206
1 140
2,02
1,77
1,17
1,75
1,49
8,20
67 400
240
1,73
9 700
147
1,06
39 700
177
1,28
109 321
366
2,63
56 800
375
2,70
Espagne 1,86 %
Viscofan
4 300
258
1,86
Suisse 6,36 %
Barry Callebaut
dorma+kaba
Temenos
340
560
2 800
371
359
154
884
2,68
2,58
1,10
6,36
41 800
631 900
211
278
489
1,52
2,00
3,52
Titre
Japon 8,20 %
Asahi Intecc Co
Calbee Inc
Nabtesco Corp
∞
Resorttrust Inc
Sysmex Corp
Malaisie 1,73 %
Carlsberg Brewery Malaysia
Mexique 1,06 %
Grupo Aeroportuario del Sureste
Nouvelle-Zélande 1,28 %
Auckland International Airport
Singapour 2,63 %
Raffles Medical
Clicks
Thaïlande 3,52 %
Electricity Generating (Alien)
Tesco Lotus Retail Growth Freehold & Leasehold Property Fund
332
Aberdeen Global - World Smaller Companies
Nominal/
Quantité
Valeur de marché
en milliers d'USD
Pourcentage du
%
10 500
11 300
3 230
13 492
32 100
45 200
34 900
8 300
115 100
6 467
10 000
12 900
16 700
238
205
141
234
284
271
152
252
302
337
259
306
266
3 247
1,71
1,47
1,02
1,68
2,04
1,95
1,09
1,81
2,18
2,43
1,87
2,20
1,91
23,36
3 100
3 800
2 100
5 700
2 600
3 300
4 300
95 100
352
269
223
135
305
207
315
318
2 124
2,53
1,94
1,60
0,97
2,19
1,49
2,27
2,29
15,28
Total Actions
13 772
99,09
13 772
99,09
Autres actifs nets
Total
13 772
127
13 899
99,09
0,91
100,00
Titre
Royaume-Uni 23,36 %
Aveva
Close Brothers
Croda International
Dechra Pharmaceuticals
John Wood Group
PZ Cussons
Rathbone Brothers
Rotork
Ultra Electronics
Victrex
Weir
États-Unis 15,28 %
Casey’s General Stores
Fair Isaac
Globus Medical
Jones Lang LaSalle
RBC Bearings
∞
aberdeen-asset.com
333
Notes aux États financiers
1
PRÉSENTATION DES ÉTATS FINANCIERS
1.1 Généralités
Aberdeen Global (« la Société ») a été constituée le 25 février 1988 sous la forme d’une société anonyme en vertu de la loi du
Grand-Duché de Luxembourg et qualifiée de société d’investissement à capital variable (une « SICAV ») disposant du statut
d’OPCVM (Organisme de Placement Collectif en Valeurs Mobilières tel que défini dans la Directive européenne 2009/65/CEE
du 13 juillet 2009). La Société gère diverses classes d’actions, toutes liées à un portefeuille distinct (un « Fonds ») constitué de
titres, de fonds communs de placement, de dérivés, de liquidités et d’autres actifs et passifs divers.
La Société est agréée en tant qu’organisme de placement collectif en valeurs mobilières en vertu de la Partie I de la loi du
17 décembre 2010 sur les organismes de placement collectif, telle que modifiée.
Au 31 mars 2016, la Société comprend quarante-huit fonds actifs distincts, qui offrent aux actionnaires la possibilité d’investir
dans une grande variété de marchés, de titres et de devises.
1.2 Aberdeen Global Indian Equity Limited (« la Filiale »)
Le Fonds Indian Equity réalise la quasi-totalité de ses investissements en Inde par le biais d’une filiale détenue à 100 %,
Aberdeen Global Indian Equity Limited (anciennement nommée Aberdeen Global Indian Equity Fund (Mauritius) Limited),
société constituée à l’Île Maurice. Les transactions impliquant à la fois la Société et sa filiale font l’objet d’une reddition de
comptes conformément à leur objet économique et les présents états financiers reflètent donc les activités du Fonds Indian
Equity et de sa filiale comme si l’ensemble de ces activités avait été entrepris par le Fonds Indian Equity. Le 30 mai 2015, la
résidence fiscale de la filiale est passée de l’Île Maurice à Singapour.
1.3 Présentation des états financiers
Les états financiers ci-joints présentent les actifs et passifs de chaque Fonds et de la Société considérée dans son ensemble.
Les états financiers de chaque Fonds à titre individuel sont exprimés dans la devise indiquée dans le Prospectus pour le
Fonds considéré et les états financiers consolidés de la Société sont exprimés en dollars US (« USD »). Les états financiers
ont été préparés selon le format prescrit par les autorités luxembourgeoises pour les sociétés d’investissement du
Luxembourg.
Les états financiers ayant été établis à des points d’évaluation différents de celui de l’évaluation journalière de la Valeur Nette
d'Inventaire (VNI) le 31 mars 2016 (à l’exception des Fonds Brazil Bond, Brazil Equity et Emerging Markets Infrastructure
Equity, qui sont valorisés à 23h59 (heure du Luxembourg)) et incluant des déclarations de dividendes au titre de la période de
distribution close le 31 mars 2016, ainsi que certains ajustements comptables relatifs à la période close le 31 mars 2016, tels
que l’élimination des ajustements pour dilution en fin d’exercice (le cas échéant), les VNI indiquées dans le rapport peuvent
différer de celles publiées le 31 mars 2016 aux fins des transactions effectuées dans le cadre des Fonds.
S’agissant du Fonds Frontier Markets Equity qui est valorisé à 13h00 (heure du Luxembourg) le quinzième jour et le dernier
jour ouvré de chaque mois, et du Fonds Frontier Markets Bond qui est valorisé à 13h00 (heure du Luxembourg) chaque
mercredi, une VNI a été spécialement calculée le 31 mars 2016 aux fins de l’établissement des états financiers.
Les états financiers consolidés ont été calculés sur la base du cumul des états financiers de chaque Fonds à titre individuel,
sans suppression des investissements croisés, le cas échéant. Au 31 mars 2016, les investissements croisés au sein du
Fonds représentent 481 405 000 USD.
Plusieurs nouveaux compartiments ont été mis à la disposition des investisseurs au cours de la période, tel qu’indiqué dans le
tableau ci-dessous. Les dates d'ouverture figurant dans les états financiers reflètent la date de calcul de la première VNI.
Fonds
World Credit Bond
334
Aberdeen Global
Agrément de la CSSF
2 septembre 2015
er
1 juin 2015
Calcul de la première VNI
23 novembre 2015
9 novembre 2015
NOTES AUX ÉTATS FINANCIERS (SUITE)
2
POLITIQUES COMPTABLES
2.1 Convention comptable
Les états financiers ont été préparés selon la convention des coûts historiques modifiée selon la revalorisation des
placements.
2.2 Valorisation des actifs et des titres en portefeuille
La valeur de marché des placements a été calculée à l’aide des derniers cours disponibles à la clôture des bureaux le 31 mars
2016, cotés à la Bourse, sur le marché de gré à gré ou sur tout autre marché organisé sur lequel ces placements sont
négociés ou admis à la négociation.
Si de tels cours ne sont pas représentatifs de leur juste valeur, tous ces titres et tous les autres actifs autorisés seront
valorisés à la juste valeur à laquelle ils sont en principe revendables, telle que déterminée de bonne foi par ou sous la conduite
des Administrateurs.
Les titres adossés à des créances hypothécaires ou d'autres actifs sont valorisés de manière indépendante sur la base de
modèles adéquats (évaluations FT-IDC) et certaines obligations d'entreprises peuvent être valorisées sur la base d'estimations
indicatives fournies par des courtiers.
Acronymes afférents aux titres :
CLN
DIP
EMTN
FRN
GMTN
INDX
Obligation liée à un titre de crédit
Default In Possession
Obligation moyen terme en euros
Obligation à taux flottant
Obligation moyen terme internationale
Lié à un indice
PERP
PIK
PREF
VAR
SINK
Perpétuel
Paiement en nature
Obligation privilégiée
Obligation à taux variable
Obligation à fonds d’amortissement
2.3 Revenus
Les intérêts sont cumulés sur une base quotidienne. Dans le cas de titres de créance émis avec une décote ou une prime par
rapport à leur valeur à l’échéance, le revenu total issu de tels titres, compte tenu de l’amortissement de la décote ou de la
prime considéré sur la base du taux d’intérêt effectif, est réparti sur la durée de vie du titre.
Les revenus liés aux intérêts des obligations peuvent être reçus en numéraire ou en tant que Paiement en nature (« PIK »).
Lorsqu'une obligation PIK est réglée (soit parce qu'elle arrive à échéance, soit parce qu'elle verse des intérêts), le revenu
d'intérêt est comptabilisé à la valeur la plus faible entre la valeur de marché et la valeur nominale du règlement. S'il n'y a pas
de règlement physique, le changement de facteur sur cette participation est comptabilisé en revenu d’intérêts dans l'État des
opérations au moment où le changement de facteur a lieu.
Les dividendes sont comptabilisés sur une base ex-dividendes. Les revenus liés aux intérêts et aux dividendes sont indiqués
nets de toute retenue à la source non récupérable éventuelle.
La commission de prêt sur titres est comptabilisée selon la méthode de la comptabilité de l’exercice.
2.4 Opérations de change
Les coûts des investissements, revenus et charges exprimés dans des devises autres que la devise de présentation des
Fonds ont été enregistrés au taux de change en vigueur au moment de la transaction. Les valeurs de marché des placements
et des autres actifs et passifs exprimés dans des devises autres que la devise de présentation ont été converties à l'aide des
taux de change en vigueur au 31 mars 2016.
Les différences de change réalisées et latentes liées aux fluctuations de valeur des devises étrangères sont reportées dans
l'État des opérations.
2.5 Plus- et moins-values réalisées sur investissements
Les plus- et moins-values réalisées sur investissements correspondent à la différence entre la moyenne du coût historique de
l’investissement et les produits de la vente.
2.6 Contrats de change à terme
Les contrats de change à terme non réglés sont valorisés à l’aide des taux de change à terme en vigueur à la date du bilan
pour la période restante jusqu’à l’échéance. Toutes les plus- et moins-values latentes sont comptabilisées dans l'État des
opérations. Actuellement, les positions à terme ne sont pas garanties.
2.7 Contrats à terme
Les contrats à terme sont valorisés à leurs prix de négociation cotés à la clôture des bureaux le 31 mars 2016. Les dépôts de
garantie sont effectués en espèces lors de la conclusion des contrats à terme. Au cours de la période pendant laquelle le
contrat à terme est ouvert, les changements de valeur du contrat sont comptabilisés comme des plus- et moins-values latentes
par une évaluation à la valeur de marché quotidienne afin de refléter la valeur de marché du contrat à la fin de chaque séance
de Bourse.
Les paiements au titre des appels de marge quotidiens sont effectués ou reçus selon les plus- ou moins-values latentes
encourues. Les variations des paiements au titre des appels de marge sont comptabilisés dans le compte sur marge des
contrats à terme de l'État de l’actif net et les variations liées des résultats latents sont reprises dans l'État des opérations. Lors
du dénouement du contrat, le Fonds comptabilise une plus- ou moins-value réalisée égale à la différence entre le produit (ou le
coût) de la transaction à la clôture et de la transaction à l’ouverture.
aberdeen-asset.com
335
3
INFORMATIONS RELATIVES AUX CLASSES D’ACTIONS
3.1 Généralités
Au sein de chaque Fonds, la Société est autorisée à créer des classes d’actions différentes. Celles-ci se distinguent les unes
des autres par leur politique de distribution ou en fonction de tout autre critère stipulé par les Administrateurs. Les classes
suivies d’un « 1 » correspondent à des Actions de distribution et les classes suivies d’un « 2 » correspondent à des Actions de
capitalisation. Des classes d’actions couvertes dans la devise de référence peuvent être disponibles. Veuillez consulter le
Prospectus pour de plus amples informations. Pour obtenir la liste des classes d’actions actuellement disponibles, rendez-vous
sur aberdeen-asset.com.
Les Fonds sont évalués chaque Jour de transaction à 13h00, heure du Luxembourg, à l’exception des Fonds Brazil Bond,
Brazil Equity et Emerging Markets Infrastructure Equity qui sont valorisés chaque Jour de transaction à 23h59, heure du
Luxembourg.
Les investisseurs sont informés que les Jours de transaction au titre du Fonds Frontier Markets Equity sont les Jours ouvrés
qui tombent le quinzième jour et le dernier Jour ouvré de chaque mois, autres que ceux tombant pendant une période de
suspension des transactions des Actions de ce Fonds. Les Jours de transaction au titre du Fonds Frontier Markets Bond sont
les Jours ouvrés qui tombent un mercredi autres que ceux tombant pendant une période de suspension des transactions des
Actions de ce Fonds. Si ces Jours de transaction ne sont pas des Jours ouvrés au Luxembourg, le Jour de transaction sera le
Jour ouvré suivant immédiatement ledit jour.
3.2 Régime de Reporting Fund au Royaume-Uni
Le statut de Reporting Fund au Royaume-Uni est accordé à l'avance par les autorités fiscales britanniques. Le Conseil
d'administration a l'intention de continuer de se conformer aux exigences du Régime de Reporting Fund pour les actions D, I,
G, R et Z.
La régularisation s’applique uniquement aux actions achetées pendant la période de distribution (actions du Groupe 2). Elle
correspond au montant de revenu moyen inclus dans le prix d’achat des actions du Groupe 2.
Chaque année et dans les six mois qui suivent la clôture de l'exercice, le Gestionnaire publiera sur son site Internet
(aberdeen-asset.com) le UK Reporting Regime Report à l'attention des investisseurs pour toutes les Classes d’Actions ayant
obtenu le statut de Reporting Fund.
Ce rapport à l'attention des investisseurs pour chaque Classe d'Actions peut également être demandé par écrit en s'adressant
à Aberdeen Global Services S.A. au Shareholder Service Centre, tel que repris sur la page finale du présent Rapport, avant le
31 mars de chaque année.
3.3 Conversions
Les informations suivantes s’appliquent à tous les Fonds, sauf les demandes d’échange (ou de conversion) impliquant les
Fonds Emerging Markets Infrastructure Equity, Frontier Markets Bond, Frontier Markets Equity, Brazil Bond ou Brazil Equity.
Les Actions d’un Fonds peuvent être échangées ou converties en Actions de la même Classe ou d’une autre Classe d’un autre
Fonds ou d’une autre Classe du même Fonds tout Jour de transaction pour les Fonds concernés, à condition que les critères
applicables à ces investissements soient remplis. Au sein d’une même Classe, il est possible de convertir des Actions de
capitalisation en Actions de distribution et inversement. Les investisseurs peuvent convertir un certain nombre d’Actions ou
des Actions d’un certain montant.
Pour de plus amples informations sur les conversions, veuillez contacter le Distributeur mondial, le Distributeur au
Royaume-Uni, l’Agent de transfert ou envoyez un e-mail à [email protected].
3.4 Ajustement pour dilution
Des opérations de souscription et de rachat fréquentes peuvent avoir un effet dilutif potentiel sur la VNI par Action d'un Fonds
et produire des répercussions négatives pour les investisseurs à long terme compte tenu des frais de transaction encourus par
le Fonds sur les transactions entreprises par le Gestionnaire.
La politique actuelle du Conseil d'administration, déléguée au Comité de protection des investisseurs des Gestionnaires,
consiste normalement à imposer un ajustement pour dilution à la VNI de chaque Classe d’Actions. Un taux de dilution
s'applique lorsque des souscriptions ou rachats nets dépassent un certain seuil déterminé par le Conseil d'administration (qui
aura considéré les conditions du marché).
L'ajustement pour dilution est enregistré dans la VNI du Fonds concerné et devient partie intégrante de la VNI en question.
L'ajustement pour dilution est un pourcentage appliqué à chaque classe d'actions d'un Fonds un jour de transaction en
fonction d'estimations des frais de négociation (y compris les commissions et/ou autres coûts) et/ou de tout écart
acheteur/vendeur que le Conseil d'administration juge adéquat au titre du Fonds concerné. Ces frais de négociation
reprennent les coûts et charges non inclus dans le calcul de la VNI de la Classe concernée.
Les valeurs nettes d'inventaire au 31 mars 2016 communiquées dans le présent rapport ne comprennent pas d'ajustements
pour dilution.
4
CHARGES
4.1 Commissions de distribution
Les Actions des Classes B, C et W sont soumises à une commission de distribution annuelle de 1 %, à l’exception de la
Classe B du Fonds Frontier Markets Bond au titre de laquelle une commission de distribution de 0,75 % est appliquée. Ces
commissions sont calculées quotidiennement et payables mensuellement à terme échu.
336
Aberdeen Global
4.2 Commissions de gestion
Aberdeen International Fund Managers Limited (le « Gestionnaire ») est habilité à percevoir une commission de gestion
calculée sur la Valeur Nette d’Inventaire des Fonds, cumulée quotidiennement. La commission de gestion payée par le Fonds
Indian Equity est divisée entre Aberdeen International Fund Managers Limited et Aberdeen Asset Managers Asia Limited.
Lorsqu’un Fonds investit dans un organisme de placement collectif à capital variable dirigé ou géré par le Gestionnaire ou
l’une de ses sociétés affiliées, aucune commission annuelle de gestion supplémentaire ne sera due par le Fonds au titre d’un
tel investissement.
Les taux de commissions de gestion suivants étaient en vigueur au 31 mars 2016 :
Nom du Fonds
Asia Pacific Equity
Asian Credit Bond
Australasian Equity
A
Brazil Bond
B
Brazil Equity
Chinese Equity
C
European Equity
Flexible Equity
German Equity
Indian Bond
Indian Equity
Japanese Equity
Multi Asset Income
Multi-Strategy
Russian Equity
A, B, C, D, E, L, U,W
1,75
1,20
1,00
1,50
1,75
1,50
1,50
1,75
1,75
1,75
1,75
1,50
1,75
1,75
1,50
1,50
1,75
1,50
1,50
1,50
1,50
1,25
1,50
2,25
1,50
1,00
1,75
1,50
1,50
1,75
1,20
1,35
1,25
1,50
1,50
1,50
1,75
1,50
G, H, I, N
1,00
0,60
0,50
0,75
1,00
0,75
1,00
1,00
1,00
1,00
1,00
1,00
1,00
1,00
1,00
1,00
1,00
1,00
0,75
0,75
0,75
0,75
1,00
1,50
0,75
0,50
1,00
0,75
0,75
1,00
0,60
0,50
0,75
0,75
0,75
1,00
1,00
1,00
Classes d'Actions
(%)
R, V, X ,Y
1,00
0,60
0,50
0,75
1,15
0,75
1,00
1,00
1,00
1,00
1,00
1,00
1,00
1,00
1,00
1,00
1,15
1,00
0,75
0,75
0,75
0,75
1,00
1,50
0,75
0,50
1,00
0,75
0,75
1,00
0,60
0,50
0,75
0,75
0,75
1,00
1,00
1,00
aberdeen-asset.com
S
1,92
1,92
1,92
1,92
1,92
1,92
1,92
1,92
1,92
1,92
1,92
1,92
1,92
1,92
1,92
1,92
1,92
1,92
1,92
1,92
1,92
1,92
2,00
2,50
1,92
1,92
1,92
1,92
1,92
1,92
1,92
1,92
1,92
1,92
1,92
1,92
1,92
1,92
337
Nom du Fonds
Swiss Equity
Technology Equity
UK Equity
World Credit Bond
World Equity
A, B, C, D, E, L, U,W
1,50
1,25
0,90
0,75
1,35
1,50
1,75
1,50
0,90
1,50
1,50
1,00
1,50
1,50
G, H, I, N
1,00
0,70
0,40
0,50
0,70
0,75
0,75
0,75
0,45
1,00
1,00
0,50
1,00
1,00
Classes d'Actions
(%)
R, V, X ,Y
1,00
0,70
0,50
0,50
0,70
0,75
0,75
0,75
0,45
1,00
1,00
0,50
1,00
1,00
S
1,92
1,92
1,92
1,92
1,92
1,92
1,92
1,92
1,92
1,92
1,92
1,92
1,92
1,92
A
La commission de gestion pour les Actions de Classe N du Fonds Brazil Bond est de 0,50 % au lieu de 1,00 %.
La commission de gestion pour les Actions de Classe N du Fonds Brazil Equity est de 0,65 % au lieu de 1,00 %.
C
La commission de gestion pour les Actions de Classe N du Fonds Emerging Markets Infrastructure Equity est de 0,52 % au lieu de 1,00 %.
Toutes les autres Actions de Classe N auront la même commission de gestion que celle des Actions de Classe I du Fonds concerné.
Les Actions de Classe Z ne sont soumises à aucune commission de gestion.
B
4.3 Commission de performance
Le Gestionnaire est autorisé à percevoir une commission de performance (la « Commission de performance ») sur toutes les
Classes d’Actions (à l’exception de la Classe Z) des Fonds Multi-Strategy et Flexible Equity. Le droit à percevoir la
Commission de performance est évalué sur des périodes de performance trimestrielles prenant fin le dernier Jour de
transaction de chaque trimestre de l’année civile et la Commission de performance est payable trimestriellement à terme échu.
Une Commission de performance de 10 % ne peut être prélevée que lorsque les deux critères suivants sont remplis :
a)
la performance de la Valeur Nette d’Inventaire d’une Classe d’Actions, telle que calculée quotidiennement, doit être
supérieure à celle de la valeur de référence (hurdle rate, également calculé sur une base quotidienne). Lors du lancement,
le hurdle rate est égal au prix d’émission de la Classe d’Actions concernée ; et
b)
la Valeur Nette d’Inventaire d’une Classe d’Actions utilisée dans le calcul d’une Commission de performance doit être
supérieure aux Valeurs Nettes d’Inventaire antérieures (le « high water mark »). Chaque repli antérieur de la Valeur Nette
d’Inventaire de la Classe d’Actions concernée doit être compensé par une hausse au-delà de la dernière valeur maximale
à laquelle une Commission de performance a été déclenchée.
Le hurdle rate du compartiment concerné est détaillé dans le tableau ci-dessous :
Compartiments
Hurdle Rate du Fonds
Aberdeen Global – Multi-Strategy Fund
EONIA + 250 pb par an
Aberdeen Global – Flexible Equity Fund
50 % MSCI World (couvert en EUR) + 50 % EONIA
À la fin d’une période de performance, la Commission de performance cumulée (le cas échéant) sera cristallisée et payable au
Gestionnaire et sera payée dans un délai de 30 jours après la fin de la période de performance concernée. Pour la période
close le 31 mars 2016, aucune commission de performance n’est due par les Fonds.
4.4 Frais d'exploitation, d'administration et de service
Les frais d’exploitation ordinaires d’Aberdeen Global sont en principe déduits des actifs du Fonds concerné. Pour protéger les
Actionnaires de toute fluctuation de ces frais, leur montant total annuel à la charge de chaque Classe d’Actions (les « Frais
d’exploitation, d’administration et de service ») sera fixé au niveau maximum de 0,60 % de la Valeur Nette d’Inventaire pour
toutes les Classes d’Actions (à l’exception des Fonds Brazil Bond, Brazil Equity, Russian Equity et Eastern European Equity,
dont le maximum est de 0,80 %, et des Classes d’Actions couvertes dans la devise de référence pour lesquelles une
commission supplémentaire d’un maximum de 0,10 % peut être facturée par le Gestionnaire d’investissement au titre de
services de couverture de change). Sans dépasser ces niveaux maximums, le montant effectif des Frais d’exploitation,
d’administration et de service peut varier à la discrétion du Conseil d’administration, en accord avec la Société de gestion, et
différents taux peuvent s’appliquer aux différents Fonds et Classes d’Actions. Le Conseil d’administration peut modifier à tout
moment et à sa discrétion le niveau fixe maximum des Frais d’exploitation, d’administration et de service de chaque Classe
d’Actions, sur préavis adressé aux Actionnaires concernés.
338
Aberdeen Global
Pour répercuter les économies d’échelle réalisées par des Fonds ayant atteint une capitalisation importante, les remises
suivantes seront appliquées aux Frais d’exploitation, d’administration et de service :
Pour toutes les Classes d’Actions d’un Fonds ayant atteint
une capitalisation d’au moins (USD ou l’équivalent dans une autre
devise) :
Remise à appliquer aux Frais d’exploitation, d’administration
et de service (par an) :
Moins de 2 000 000 000
2 000 000 000
4 000 000 000
6 000 000 000
8 000 000 000
10 000 000 000
0,00 %
0,01 %
0,02 %
0,03 %
0,04 %
0,05 %
Pour autant que le Fonds ait atteint le niveau de valeur d’inventaire indiqué le dernier Jour ouvré de chaque mois, la remise
correspondante lui sera accordée et versée pour le mois concerné.
De plus amples informations sont fournies dans le Prospectus.
5
DIVIDENDES (CLASSE D’ACTIONS DE DISTRIBUTION)
er
Pour la période du 1 octobre 2015 au 31 mars 2016, les Administrateurs ont déclaré au titre des Fonds les dividendes
mensuels indiqués ci-dessous au profit de tous les actionnaires inscrits au registre le dernier jour du mois concerné (exprimés
en USD sauf indication contraire).
Date
A-1
Octobre 2015
0,032774
Novembre 2015
0,034262
Décembre 2015
0,032676
Janvier 2016
0,034082
Février 2016
0,039111
Mars 2016
0,036498
A-3
S/O
0,018350
0,033950
0,035503
0,040425
0,035589
E-1 (EUR)
0,039801
0,043605
0,040467
0,042352
0,048226
0,043035
W-1
0,025403
0,027241
0,025463
0,027049
0,032813
0,029347
X-1
0,034734
0,036086
0,034690
0,035931
0,040300
0,038208
Y-1 (EUR)
0,040992
0,044519
0,041586
0,043278
0,048332
0,043702
Z-1
0,045856
0,047061
0,045728
0,046941
0,051030
0,049436
Date
Octobre 2015
Novembre 2015
Décembre 2015
Janvier 2016
Février 2016
Mars 2016
A-1
0,027118
0,027528
0,026653
0,021902
0,026564
0,036468
A-3
S/O
0,024762
0,042375
0,034900
0,042412
0,057783
X-1
0,029442
0,029772
0,028862
0,024042
0,028626
0,038468
Date
Octobre 2015
Novembre 2015
Décembre 2015
Janvier 2016
Février 2016
Mars 2016
A-1
0,047796
0,047039
0,049451
0,042046
0,045178
0,070512
B-1
0,021790
0,021449
0,022662
0,018909
0,020764
0,033635
I-1
0,052142
0,051288
0,053723
0,045928
0,049056
0,074954
aberdeen-asset.com
339
Indian Bond
Date
Octobre 2015
Novembre 2015
Décembre 2015
Janvier 2016
Février 2016
Mars 2016
A-1
0,056199
0,037643
0,042428
0,051804
0,047172
0,054757
Multi Asset Income
Date
A-1 A-1 (EUR) E-1 (EUR)H-1 (EUR)
Octobre 2015
0,031830 0,033333 0,031474 0,031559
Novembre 2015 0,030604 0,032038 0,031652 0,031754
Décembre 2015 0,030243 0,031646 0,030410 0,030524
Janvier 2016
0,031534 0,032973 0,031834 0,031971
Février 2016
0,041601 0,043486 0,041822 0,042024
Mars 2016
0,042926 0,044810 0,041152 0,041367
I-1
0,031914
0,030701
0,030355
0,031669
0,041800
0,043154
E-1 (EUR)
0,057763
0,040105
0,043645
0,054341
0,048952
0,054093
I-1 (EUR)
0,033342
0,032064
0,031688
0,033036
0,043590
0,044941
I-1
0,061332
0,042026
0,046710
0,056499
0,051388
0,059145
X-1
0,031909
0,030696
0,030348
0,031661
0,041788
0,043140
X-1 (EUR)
0,033342
0,032062
0,031686
0,033032
0,043584
0,044933
Y-1 (EUR)
0,031550
0,031744
0,030512
0,031958
0,042006
0,041348
Z-1
0,032562
0,031340
0,031003
0,032361
0,042734
0,044141
I-1 (CHF) I-1 (EUR) L-1 (SGD)
0,032375 0,030088 0,029451
0,045419 0,042147 0,043141
0,039501 0,036737 0,038098
0,038949 0,035786
S/O
0,053358 0,050484
S/O
0,045971 0,042817
S/O
W-1
0,022278
0,036466
0,031002
0,030046
0,047414
0,039428
X-1
0,029494
0,041176
0,036633
0,035549
0,049509
0,043935
Y-1
(EUR)
0,034790
0,050966
0,043979
0,042838
0,059345
0,050131
Date
Octobre 2015
Novembre 2015
Décembre 2015
Janvier 2016
Février 2016
Mars 2016
A-1
0,051773
0,075430
0,066235
0,064243
0,092609
0,080849
A-1 (EUR)
0,025157
0,037049
0,031745
0,030863
0,045629
0,038115
A-3
S/O
0,024462
0,039412
0,038312
0,055162
0,048808
I-1
0,060169
0,083983
0,074667
0,072418
0,100611
0,089460
Date
A-1
Octobre 2015
S/O
Novembre 2015
0,023582
Décembre 2015
0,029313
Janvier 2016
0,021883
Février 2016
0,027274
Mars 2016
0,025479
340
Aberdeen Global
A-1 (EUR)
S/O
0,023601
0,028831
0,021492
0,027346
0,024169
H-1 (EUR)
0,034280
0,036231
0,035946
0,028089
0,033408
0,030370
I-1
0,030739
0,031105
0,031715
0,024633
0,029455
0,028081
I-1 (EUR)
0,030768
0,031094
0,031087
0,024180
0,029462
0,026684
Date
Octobre 2015
Novembre 2015
Décembre 2015
Janvier 2016
Février 2016
Mars 2016
A-1
0,033991
0,036803
0,032470
0,038217
0,034178
0,038178
Date
Octobre 2015
Novembre 2015
Décembre 2015
Janvier 2016
Février 2016
Mars 2016
A-1 (EUR)
0,021300
0,023068
0,020073
0,023602
0,021461
0,022816
A-1 (GBP)
0,063961
0,070453
0,062739
0,073705
0,066590
0,071788
D-1 (GBP)
0,015588
0,016503
0,015094
0,018411
0,017095
0,018479
I-1
0,037334
0,039930
0,035902
0,041463
0,037107
0,041467
A-3
S/O
0,020093
0,032423
0,038522
0,034448
0,038112
A-3 (EUR)
S/O
0,020414
0,032871
0,039244
0,035866
0,037724
B-1 (EUR)
0,016149
0,017951
0,014843
0,018460
0,016717
0,017644
R-1 (GBP)
0,035922
0,037624
0,035091
0,041935
0,038963
0,042130
W-1 (EUR)
0,026735
0,029735
0,024547
0,030559
0,027649
0,029160
X-1 (EUR)
0,040754
0,043567
0,038624
0,044506
0,040574
0,043219
er
trimestriels indiqués ci-dessous au profit de tous les actionnaires inscrits au registre le dernier jour du trimestre concerné
(exprimés en USD sauf indication contraire).
Asian Credit Bond
Date
Décembre 2015
Mars 2016
Date
A-1
Décembre 2015
0,019333
Mars 2016
0,018864
Brazil Bond
Date
Décembre 2015
Mars 2016
A-1
0,070143
0,069719
D-1 (GBP)
0,046791
0,048021
A-1
0,152000
0,195412
I-1
0,086642
0,085898
I-1
0,057837
0,056422
I-1 (GBP)
0,052969
0,049939
E-1 (EUR)
0,177235
0,216746
X-1
0,085515
0,084945
R-1 (GBP)
0,059918
0,058022
I-1
0,301476
0,383535
X-1
0,055063
0,053685
N-1 (JPY)
948,960973
1 019,198362
Brazil Equity
Date
Décembre 2015
Mars 2016
Date
Décembre 2015
Mars 2016
N-1(JPY)
308,179945
105,104571
A-1
-
N-1 (JPY)
0,053292
166,149502
aberdeen-asset.com
341
Date
Décembre 2015
Mars 2016
D-1 (GBP)
0,011673
0,014185
Date
Décembre 2015
Mars 2016
A-1
0,032669
S/O
E-1 (EUR)
0,040327
S/O
R-1 (GBP)
0,129073
0,153702
X-1
0,042728
S/O
Y-1 (EUR)
0,050919
S/O
er
semestriels indiqués ci-dessous au profit de tous les actionnaires inscrits au registre le dernier jour du mois de mars 2016
(exprimés en USD sauf indication contraire).
Date
Mars 2016
A-1 (EUR)
0,136110
D-1
0,142054
UK Equity
Date
Mars 2016
World Credit Bond
Date
Mars 2016
Date
Mars 2016
6
D-1 (GBP)
0,024989
D-1 (GBP)
0,094844
A-1
0,096856
A-1 (EUR)
0,090083
D-1 (GBP)
0,095172
H-1 (EUR)
0,110885
A-1
0,060438
R-1 (GBP)
0,168796
R-1(GBP)
0,100406
I-1
0,115881
E-1 (EUR)
0,073565
R-1 (GBP)
X-1
0,112097 0,114287
I-1
0,085642
INTÉRÊTS DES ADMINISTRATEURS
Aucun Administrateur ne détenait d’intérêts significatifs dans quelque contrat important que ce soit avec la Société, ni pendant
la période ni au 31 mars 2016.
Aucun Administrateur n’a conclu de contrat de services avec la Société.
7
VARIATIONS DES PORTEFEUILLES-TITRES
L’état des variations des portefeuilles-titres est disponible sur demande auprès du Siège social au Luxembourg ainsi qu’auprès
des agents locaux dont la liste est indiquée à la section Gestion et administration et dans le Prospectus.
8
TRANSACTIONS AVEC DES PERSONNES LIÉES
Les transactions avec des personnes liées indiquées dans les notes précédentes (4.2 et 4.4) ont été conclues dans le cadre
des activités ordinaires et selon des conditions commerciales normales.
Au 31 mars 2016, les investissements détenus par d’autres Fonds/Trusts d’Aberdeen et mandats gérés par Aberdeen Asset
Management PLC dans la Société s’élevaient à 5 844 536 619 USD.
9
342
ACCORDS DE COMMISSIONS INDIRECTES/DE PARTAGE DE COMMISSIONS
Le Gestionnaire a conclu des accords de commissions indirectes/de partage de commissions avec des courtiers en vertu
desquels certains biens et services servant d’aide à la prise de décision d’investissement ont été reçus. Le Gestionnaire ne
procède à aucun paiement direct de ces services, mais négocie un volume d’affaires consenti avec les courtiers pour le
compte de la Société et la commission est due sur ces transactions. Les biens et services utilisés pour le Fonds incluent des
services de recherche et de conseil, des analyses économiques et politiques, des services d’analyse de portefeuille dont des
mesures de valeur et de performance, des données d’analyse des marchés et des services de cotation, des matériels et
logiciels informatiques liés aux biens et services énoncés ci-dessus et des publications liées aux investissements.
Aberdeen Global
10 RÉGULARISATION DANS LE CADRE DE L’ÉMISSION ET DU RACHAT D’ACTIONS
Une régularisation est opérée en rapport avec l’émission et le rachat d’actions. Celle-ci représente la composante revenu
incluse dans le prix d’émission et de rachat des actions.
11 FACILITÉ DE DÉCOUVERT
La Société dispose d’une facilité de caisse intra-journalière disponible non garantie de 50 millions de dollars US auprès de
Bank of America pour financer de brefs décalages de calendrier découlant des souscriptions et rachats. Tout engagement
survenant à ce compte est récupérable auprès des souscripteurs de la Société et n’apparaît donc pas dans les états financiers
de la Société.
12 PROVISIONS AUX FINS DE LA FISCALITÉ EN CHINE
Il n'est pas encore certain que les autorités fiscales chinoises imposeront un impôt sur les plus-values réalisées sur la
négociation de titres à revenu fixe, ainsi que d'actions chinoises. À la lumière de cette incertitude et conformément aux
pratiques de marché actuelles, le Fonds applique une provision de 10 % sur les plus-values réalisées provenant de la cession
ou de la détention de titres à revenu fixe et actions chinoises pour les périodes du 17 novembre 2009 et du 16 novembre 2014
étant donné que le Fonds peut être assujetti à une retenue à la source et à d’autres impôts applicables en République
populaire de Chine. Les autorités fiscales de la République populaire de Chine ont clarifié l’assujettissement à l’impôt sur le
revenu et à d’autres types d’impôt sur les plus-values provenant des transactions de titres réalisées par des QFII à compter du
17 novembre 2014. Toute provision non réclamée ou autre provision faite sur des plus-values réalisées peut ensuite être
libérée pour intégrer les actifs du Fonds concerné.
Toute modification des pratiques de marché ou concernant l'interprétation ou la clarification des règles fiscales de la
République populaire de Chine peut influer sur cette provision qui peut devenir supérieure ou inférieure à ce qui était requis,
voire ne plus être estimée nécessaire. Par conséquent, le Conseil d'administration se réserve le droit de modifier cette pratique
à cet égard et/ou cette politique sans avis préalable à tout instant. Les provisions suivantes ont été portées au poste « Autres
passifs » des états financiers :
Nom du Fonds
Devise
USD
Provision pour plus-value réalisée sur participations en CNY
3 434
13 PROVISIONS AUX FINS DE LA FISCALITÉ EN CORÉE
Les opérations de vente de bons du Trésor coréen et d'obligations de stabilisation monétaire dont le règlement intervient à
er
compter du 1 janvier 2011 sont soumises à un taux légal d'imposition de 22 % de la plus-value. Les provisions suivantes ont
été portées au poste « Autres passifs » des états financiers :
Nom du Fonds
Devise
USD
Provision pour plus-value latente sur participations en KRW
24 793
14 PROVISIONS AUX FINS DE LA FISCALITÉ EN INDONÉSIE
Les obligations d’entreprises et d’État indonésiennes émises sur le marché national et les obligations d’entreprises
indonésiennes émises sur les marchés étrangers sont soumises à un impôt de 20 % sur les plus-values.
Nom du Fonds
Devise
Provision pour plus-value latente sur participations indonésiennes
Asian Credit Bond
USD
USD
USD
USD
Emerging Markets Local Currency Corporate
Bond
USD
USD
Select Emerging Markets Investment Grade Bond GBP
20 469
22 007
51 141
48 422
572
194 678
9 290
aberdeen-asset.com
343
15 PROVISIONS AUX FINS DE LA FISCALITÉ AU KENYA
Un impôt sur les plus-values au taux de 5 % s’applique sur les plus-values réalisées sur les transactions exécutées à compter
er
du 1 janvier 2015. Actuellement, la méthode de calcul, les obligations éventuelles en matière de déclaration fiscale au niveau
local et la procédure de paiement font l’objet d’incertitudes. Les Fonds ont appliqué une provision de 5 % sur les plus-values
réalisées et latentes provenant de la détention ou de la cession d’actions kényanes. Toute clarification des règles fiscales peut
influer sur cette provision qui peut devenir supérieure ou inférieure à ce qui était requis, voire ne plus être estimée nécessaire.
Nom du Fonds
Frontiers Market Equity
Devise
USD
USD
Provision pour plus-value réalisée sur participations kényanes
83 598
21 852
16 FRAIS DE TRANSACTION
Pour la période close le 31 mars 2016, les Fonds ont engagé des frais de transaction qui ont été définis comme des
commissions et impôts relatifs à la vente ou à l'achat de valeurs mobilières, d’instruments du marché monétaire, de produits
dérivés ou d'autres actifs éligibles comme suit :
Fonds
Devise
Asia Pacific Equity
USD
Asian Credit Bond
USD
USD
Asian Property
USD
USD
Australasian Equity
AUD
Brazil Bond
USD
Brazil Equity
USD
USD
Chinese Equity
USD
EUR
USD
USD
USD
USD
Emerging Markets Local Currency Corporate Bond USD
USD
USD
European Equity
EUR
EUR
EUR
Flexible Equity
EUR
USD
USD
German Equity
EUR
Indian Bond
USD
Indian Equity
USD
Japanese Equity
JPY
JPY
344
Aberdeen Global
Commissions
en milliers
1 394
289
16
643
9
7
353
19
850
76
436
14
25
54
12
255
676
42 619
33 710
Impôts
en milliers
634
4
253
7
278
309
26
80
9
7
14
45
607
-
Total
en milliers
2 028
289
20
896
16
7
631
19
1 159
102
516
23
32
54
26
300
1 283
42 619
33 710
Commissions
en milliers
Impôts
Total
en milliers en milliers
Fonds
Devise
USD
166
-
166
Multi Asset Income
USD
3
2
5
EUR
8
-
8
Multi-Strategy
EUR
-
-
-
USD
53
-
53
USD
41
-
41
USD
6
3
9
Russian Equity
EUR
3
2
5
USD
-
-
-
USD
-
-
-
EUR
-
-
-
GBP
1
-
1
GBP
1
-
1
GBP
-
-
-
Swiss Equity
CHF
-
-
-
Technology Equity
USD
60
36
96
UK Equity
GBP
5
13
18
World Credit Bond
USD
-
-
-
World Equity
USD
345
165
510
USD
26
10
36
USD
-
-
-
USD
19
2
21
USD
6
3
9
17 COMMISSION DE RACHAT
Le produit de tout rachat sur le Fonds Frontier Markets Equity perçu par un Actionnaire pendant les trois premières années
entières suivant l’achat sera réduit selon le barème de pourcentages suivant. Il en découle une diminution des frais de rachat
assumés par les Actionnaires du Fonds Frontier Markets Equity. Le calcul donne lieu à une commission la plus réduite
possible, partant du principe que les premières actions acquises par l’Actionnaire sont aussi les premières vendues. Le
barème est le suivant :
Année de rachat
Commission de rachat en % du Prix de
l’Action
Dans les 6 mois suivant l’achat
5,0 %
Après 6 mois dans l’année entière suivant l’achat
5,0 %
Après une année entière mais dans les deux années entières suivant l’achat
3,0 %
Après deux années entières mais dans les trois années entières suivant
l’achat
1,0 %
Après trois années entières suivant l’achat
Néant
18 FRAIS DE GESTION DE CAPACITÉ
Compte tenu des niveaux soutenus des flux de capitaux entrants nets dans les Fonds Emerging Markets Equity et Emerging
Markets Smaller Companies, le Conseil a décidé de mettre en place des commissions de souscription obligatoires (maximum
de 6,38 % ; il a été décidé de fixer le taux à 2,00 %) sur toutes les nouvelles souscriptions dans les Classes d’Actions A, D, E,
I, R, S, U, X et Y de ces Fonds à compter du 11 mars 2013. La commission de souscription est prélevée au bénéfice du Fonds
concerné et n’est pas due au Distributeur mondial ou à toute autre partie.
aberdeen-asset.com
345
19 PRÊT DE TITRES
La Société a conclu un programme de prêt de titres pour un certain nombre de Fonds d’actions et obligataires. En échange de
la disponibilité de leurs titres pour des prêts tout au long de la période, les Fonds qui participent à ces programmes perçoivent
des commissions qui sont portées aux États financiers de chaque Fonds participant sous le poste « Revenus des prêts de
titres ». La Société a nommé Securities Finance Trust Company (la branche opérationnelle d’eSec Lending) en tant que
mandataire pour le programme de prêt d’actions et d’obligations. Securities Finance Trust Company perçoit une rémunération
de 20 % sur les commissions issues du programme de prêt de titres au titre de ses services et la Société en a perçu 80 %.
Tous les prêts de titres sont entièrement garantis par des obligations d’État.
La valeur globale des titres à la fin de la période et pendant la période exposés à des opérations de prêt de titres était
intégralement garantie par une sûreté d’au moins 105 % de la valeur des titres en prêt.
La garantie prend la forme d’obligations d’État assorties d’une notation minimum de l’émetteur de AA (notation S&P) ou Aa2
(notation Moody’s). En ce qui concerne un État noté à la fois par Moody’s et S&P, la notation la plus basse s’applique.
Les pays suivants peuvent être acceptés à titre de garantie :
Notation minimum Aaa/AAA : Australie, Autriche, Danemark, Finlande, Luxembourg, Pays-Bas, Norvège, Suède, Suisse.
Notation minimum Aa1/AA+ : Belgique
Notation minimum Aa2/AA : Canada, France, Allemagne, Royaume-Uni, États-Unis.
Seuls 35 % du solde de garantie d’un emprunteur peuvent être constitués d’obligations d’État d’un pays en particulier.
Le montant des titres prêtés et de la valeur garantie au 31 mars 2016 est le suivant :
Fonds
Asia Pacific Equity
Montant prêté
USD Contrepartie
3 786 669 Citigroup Global Markets Limited
38 298 Credit Suisse Securities (Europe) Limited
19 013 745 Deutsche Bank AG (London Branch)
14 295 HSBC Bank Plc
20 894 230 Action
10 173 563 Action
9 790 004 Action
5 093 981 Merrill Lynch International
5 406 106 Action/NATLA/Trésor américain
15 817 176 Action/NATLA
654 369 Action/Obligation d’État
Asian Smaller
2 086 740 Barclays Capital Securities Limited
Companies
9 277 700 BMO Capital Markets Limited
10 056 054 Action/Obligation d’État
9 156 191 Credit Suisse Securities (Europe) Limited
10 307 183 Action
9 904 351 Goldman Sachs International
8 105 628 Action
10 908 029 Action
1 319 281 Action
7 021 362 Morgan Stanley & Co. International plc
938 709 UBS AG
Aberdeen Global
2 376 002 Action
1 184 338 JP Morgan Securities PLC
410 240 Société Générale (Paris)
346
109 122 Action
2 491 510 Macquarie Bank Ltd. (UK)
Valeur garantie
USD Type de garantie
540 002 Action
Fonds
Chinese Equity
Montant prêté
USD Contrepartie
1 750 334 BNP Paribas Arbitrage (Paris)
706 735 Citigroup Global Markets Limited
Eastern European
Action
1 856 679 Action
325 550 Action
6 860 204 Action
1 659 003 Macquarie Bank Ltd. (UK)
1 870 001 Action
Action/NATLA/Trésor
7 214 295 américain
8 105 625 Nomura International PLC
2 986 206 UBS AG
3 245 464 Action
914 425 Deutsche Bank AG (London Branch)
138 347 JP Morgan Securities PLC
Merrill Lynch International
172 934 UBS AG
Emerging Markets
Valeur garantie
766 719 Action
1 512 003 Action
219 572 Action
954 913 américain
216 002 Action
22 680 074 Obligation d’État
Emerging Markets
23 436 000 Action
Action
45 939 745 Action
Corporate Bond
2 369 924 HSBC Bank Plc
116 532 015 Action
2 604 341 Action/Gilt indexé
57 067 226 Action
51 084 000 Action
12 042 031 UBS AG
13 068 004 Action
Emerging Markets
5 076 015 Action
Infrastructure Equity
2 058 593 Action
7 776 002 Action
1 526 415 UBS AG
1 730 107 Action
aberdeen-asset.com
347
Fonds
Emerging Markets
Smaller Companies
Montant prêté
USD Contrepartie
691 737 Citigroup Global Markets Limited
Valeur garantie
USD
759 437
Type de garantie
Action/Obligation d’État
2 287 441
Action
7 072 457
1 631 721
Action/Gilt indexé
Merrill Lynch International
7 494 442
Action/NATLA/Trésor américain
10 507 430
Action/NATLA
1 794 544 UBS AG
1 946 923
Action/NATLA
European Equity
1 531 832
European Equity
7 754 677
Action
(Ex UK)
761 611
Action
Frontier Markets
763 698 Deutsche Bank AG (London Branch)
849 193
Action
1 365 004
9 179 997
Action/NATLA
3 376 580 UBS AG
7 998 728
Action
114 912 001
Action
267 768 198 BNP Paribas Arbitrage (Paris)
289 628 282
Japanese Smaller
Action
424 092
119 998 Merrill Lynch International
Japanese Equity
7 344 017
10 713 164 Société Générale (Paris)
872 053
Action
37 692 006
Action
343 770 003
11 339 998
Action/NATLA
NATLA/Trésor américain
Companies
North American
Smaller Companies
288 456 BMO Capital Markets Limited
2 762 272
2 844 405
186 349 Merrill Lynch International
19 385 UBS AG
Select Emerging
216 368
1 602 375
108 192
Action
178 815 802
Obligation d’État/Gilt
indexé
139 125 589
Yield Bond
Select High Yield
Action/NATLA
212 270
Markets Bond
Select Euro High
Action
138 433 UBS AG
Russian Equity
324 003
Obligation d’État/Gilt
indexé
1 680 068
Obligation d’État
1 387 868 BMO Capital Markets Limited
1 512 015
Action
3 240 000
Action
Bond
Technology Equity
348
Aberdeen Global
Fonds
World Equity
Montant prêté
USD Contrepartie
Valeur garantie
Morgan Stanley & Co. International plc
9 204 576 Société Générale (Paris)
World Government
Bond
13 626 813 Action
13 119 841 Gilt conventionnel/
Obligation d’État
World Resources
Action
3 493 429 Action
World Smaller
Companies
A
242 859 Barclays Capital Securities Limited
324 001 Action
Obligations nationales d’une nation souveraine.
Pour la période close le 31 mars 2016, les revenus découlant des prêts de titres, exprimés dans la devise du Fonds, sont les
suivants :
Fonds
Asia Pacific Equity
Chinese Equity
European Equity
Japanese Equity
Russian Equity
Technology Equity
Montant brut total
des prêts de titres
en milliers
111
2
406
565
26
73
1 541
13
75
3
43
24
8
145
45 738
9 808
11
120
6
13
366
634
13
1
Coûts et frais directs
et indirects déduits des
revenus bruts
en milliers
22
81
113
5
15
308
3
15
1
9
5
2
29
9 148
1 962
2
24
1
3
73
127
3
-
Montant net total
en milliers
89
2
325
452
21
58
1 233
10
60
2
34
19
6
116
36 590
7 846
9
96
5
10
293
507
10
1
aberdeen-asset.com
349
Fonds
World Equity
Montant brut total
en milliers
Coûts et frais directs
et indirects déduits des
revenus bruts
en milliers
Montant net total
en milliers
233
47
186
19
4
15
133
27
106
20 DEMANDE DE REMBOURSEMENT DES RETENUES À LA SOURCE
Des demandes de remboursement des retenues à la source ont été déposées au titre de la retenue à la source appliquée sur
les dividendes perçus au cours des dernières années.
Cette décision est prise par le Conseil d'administration à l'appui de l'analyse des coûts à supporter et du montant maximum
potentiel remboursé. Les coûts relatifs à ces demandes de remboursement sont supportés uniquement par les Fonds
potentiellement habilités à recevoir les remboursements et enregistrés au niveau des Frais de fonctionnement.
Il est actuellement impossible d'évaluer la probabilité que ces demandes de remboursement aboutissent. Par conséquent,
aucune créance relative aux remboursements potentiels n'a été enregistrée dans les États financiers.
Tout produit reçu dans le cadre de ces demandes de remboursement sera enregistré dans la valeur nette d'inventaire du
Fonds concerné.
21 EXPOSITION AUX CONTRATS À TERME
Les Fonds suivants détiennent des contrats à terme ouverts, dont le total des engagements s’établit comme suit :
Fonds
Devise
Exposition du Fonds (en milliers)
Asian Credit Bond
USD
39
Multi Asset Income
USD
439
GBP
2 890
GBP
274
World Credit Bond
USD
45
22 FILIALE DE SINGAPOUR
La filiale de Singapour a été constituée sous la forme d’une limited company le 11 janvier 2013 avec une action émise d’une
valeur de 1 USD détenue par la Société. Son administrateur unique est Hugh Young (également administrateur de la Société).
Depuis sa constitution et au 31 mars 2016, elle n’a pas d’actif ou de passif et est une entité non commerciale.
23 GOUVERNANCE D’ENTREPRISE
Le Conseil a adopté les Principes du Code de conduite de l’ALFI daté de juin 2013 (le « Code ») qui définit un cadre de grands
principes et de recommandations en termes de meilleures pratiques pour la gouvernance des fonds d’investissement
luxembourgeois.
Le Conseil considère qu'il s'est conformé aux Principes du Code à tous égards importants au cours de la période close le
31 mars 2016.
Le Conseil se réunit régulièrement pour examiner les activités de la Société et reçoit des rapports sur différents sujets, y
compris le contrôle des questions de conformité et la gestion des risques.
Le Conseil d’administration a mis en place un Comité d’audit chargé d’examiner les comptes annuels et la procédure d’audit
externe (y compris la nomination et la rémunération des Réviseurs d’entreprises extérieurs, soumises à l'aval des
Actionnaires) et d'analyser et de contrôler les systèmes internes de contrôle financier et de gestion des risques sur lesquels la
Société s'appuie.
La rémunération collective du Conseil d’administration imputable à la Société s’élève à 119 656 USD pour la période close le
31 mars 2016.
350
Aberdeen Global
Gestion et administration
Gestionnaires des Fonds
Aberdeen Asset Managers Limited (AAM Limited)
Bow Bells House, 1 Bread Street, Londres, EC4M 9HH,
Royaume-Uni.
Agréée et soumise à la réglementation de la Financial
Conduct Authority au Royaume-Uni.
Aberdeen Asset Management Asia Limited, (AAM Asia)
21 Church Street, #01-01 Capital Square Two, Singapour
049480
Soumise à la réglementation de l’Autorité monétaire de
Singapour.
Aberdeen Asset Management Inc., (AAM Inc)
1735 Market Street, 32nd Floor, Philadelphie, PA19103
Soumise à la réglementation de la Securities and Exchange
Commission.
Fonds
Aberdeen Global - Asia Pacific Equity Fund
Géré par :
AAM Asia
Aberdeen Global - Asian Credit Bond Fund
AAM Asia et AAM Inc
Aberdeen Global - Asian Local Currency Short Duration Bond Fund
AAM Asia
Aberdeen Global - Asian Property Share Fund
AAM Asia
Aberdeen Global - Asian Smaller Companies Fund
AAM Asia
Aberdeen Global - Australasian Equity Fund
AAM Asia
Aberdeen Global - Brazil Bond Fund
AAM Limited
Aberdeen Global - Brazil Equity Fund
AAM Limited
Aberdeen Global - China A Share Equity Fund
AAM Limited et AAM Asia
Aberdeen Global - Chinese Equity Fund
Aberdeen Global - Eastern European Equity Fund
AAM Limited
Aberdeen Global - Emerging Markets Corporate Bond Fund
Aberdeen Global - Emerging Markets Equity Fund
Aberdeen Global - Emerging Markets Infrastructure Equity Fund
Aberdeen Global - Emerging Markets Local Currency Bond Fund
AAM Limited
Aberdeen Global - Emerging Markets Local Currency Corporate Bond Fund
AAM Limited
Aberdeen Global - Emerging Markets Smaller Companies Fund
Aberdeen Global - Ethical World Equity Fund
AAM Limited
Aberdeen Global - European Equity Fund
AAM Limited
Aberdeen Global - European Equity Dividend Fund
AAM Limited
Aberdeen Global - European Equity (Ex UK) Fund
AAM Limited
Aberdeen Global - Flexible Equity Fund
AAM Limited
Aberdeen Global - Frontier Markets Bond Fund
Aberdeen Global - Frontier Markets Equity Fund
Aberdeen Global - German Equity Fund
AAM Limited
Aberdeen Global - Indian Bond Fund
AAM Asia
Aberdeen Global - Indian Equity Fund
AAM Asia
Aberdeen Global - Japanese Equity Fund
AAM Asia
Aberdeen Global - Japanese Smaller Companies Fund
AAM Asia
Aberdeen Global - Latin American Equity Fund
AAM Limited
Aberdeen Global - Multi Asset Income Fund
AAM Limited, AAM Inc et AAM Asia
Aberdeen Global - Multi-Manager World Equity Fund
AAM Limited
Aberdeen Global - Multi-Strategy Fund
AAM Limited
Aberdeen Global - North American Equity Fund
AAM Inc
Aberdeen Global - North American Smaller Companies Fund
AAM Inc
Aberdeen Global - Responsible World Equity Fund
AAM Limited
aberdeen-asset.com
351
Fonds
Aberdeen Global - Russian Equity Fund
Aberdeen Global - Select Emerging Markets Bond Fund
Géré par :
AAM Limited
AAM Limited
Aberdeen Global - Select Emerging Markets Investment Grade Bond Fund
AAM Limited
Aberdeen Global - Select Euro High Yield Bond Fund
AAM Limited
Aberdeen Global - Sterling Global Credit Bond Fund
AAM Limited
Aberdeen Global - Select Global Investment Grade Credit Bond Fund
AAM Limited
Aberdeen Global - Select High Yield Bond Fund
AAM Limited
Aberdeen Global - Swiss Equity Fund
AAM Limited
Aberdeen Global - Technology Equity Fund
AAM Limited
Aberdeen Global - UK Equity Fund
AAM Limited
Aberdeen Global - World Credit Bond Fund
AAM Limited
Aberdeen Global - World Equity Fund
AAM Limited
Aberdeen Global - World Equity Dividend Fund
AAM Limited
Aberdeen Global - World Government Bond Fund
AAM Limited
Aberdeen Global - World Resources Equity Fund
AAM Limited
Aberdeen Global - World Smaller Companies Fund
Opérations croisées
Le Gestionnaire / Conseiller en investissement peut, en tant que de besoin, effectuer des ventes et des acquisitions d’actifs du
Portefeuille à ou auprès de ses Sociétés affiliées ou d’autres clients dans les mêmes conditions que si l’autre partie avait une
relation de pleine concurrence avec le Client ou le Gestionnaire / Conseiller en investissement.
352
Aberdeen Global
GESTION ET ADMINISTRATION (SUITE)
Président
Christopher G Little
Aberdeen Global
35a, avenue John F. Kennedy
L-1855
Luxembourg
Grand-Duché de Luxembourg
Administrateurs
Hugh Young
Aberdeen Asset Management Asia Limited
21 Church Street, #01–01 Capital Square Two
Singapour 049480
Martin J Gilbert
Aberdeen Asset Managers Limited
10 Queen’s Terrace
Aberdeen AB10 1YG
Royaume-Uni
David van der Stoep
Aberdeen Global
L-1855
Luxembourg
Gary Marshall
Aberdeen Asset Management
40 Princes Street
Edinbourg
EH2 2BY
Bob Hutcheson
Aberdeen Global
L-1855
Luxembourg
Soraya Hashimzai
Aberdeen Global Services S.A.
L-1855
Luxembourg
Lynn Birdsong
Aberdeen Global
L-1855
Luxembourg
Ronaldo Augusto Da Frota Nogueira
Aberdeen Global
L-1855
Luxembourg
Ian Macdonald
Aberdeen Asset Management Asia Limited
21 Church Street, #01–01 Capital Square Two
Singapour 049480
aberdeen-asset.com
353
Siège social
Aberdeen Global, 35a, avenue John F.
Kennedy, L-1855 Luxembourg,
Grand Duché de Luxembourg
Conseillers juridiques de la Société
Elvinger Hoss & Prussen, 2 Place Winston
Churchill, L-1340, Luxembourg,
Agents payeurs en Italie
BNP Paribas Securities Services, Via
Ansperto no. 5, 20123, Milan, Italie
Société de gestion agissant également
comme Agent domiciliataire, de registre,
de transfert et de cotation.
Aberdeen Global Services S.A, 35a, avenue
John F. Kennedy, L-1855 Luxembourg,
Agent payeur en Allemagne
Marcard, Stein & Co AG, Ballindamm 36,
D-20095 Hambourg, Allemagne
State Street Bank S.p.A, Via Ferrante
Aporti 10, 20125, Milan, Italie
Agent payeur et d'information en
Autriche
Raiffeisen Bank International, Am
Stadtpark 9, A-1030 Vienne, Autriche
Allfunds Bank S.A., Italian branch
Via Santa Margherita 7 20121 Milan,
Italie
Société Générale Securities Services
S.p.A Via Benigno Crespi 19A - MAC 2
20159 Milan, Italie
Agent administratif et Banque dépositaire
BNP Paribas Securities Services
Luxembourg Branch,
60, avenue John F. Kennedy L-1855
Luxembourg,
Agent payeur en Suède
Banca Sella Holdings S.p.A., Piazza
SKANDINAVISKA ENSKILDA BANKEN AB, Gandenzio Sella, 1 13900, Biella, Italie
Rissneleden 110, SE-106 40 Stockholm,
Suède
Agent payeur
State Street Bank Luxembourg S.C.A., 49
Avenue JF Kennedy, L-1855 Luxembourg,
Agent de services en Irlande
Aberdeen Fund Management Ireland
Limited, 78 Sir John Rogerson’s Quay,
Dublin 2, Irlande
Agent payeur au Liechtenstein
LGT Bank in Liechtenstein AG,
Herrengasse 12, FL-9490 Vaduz,
Liechtenstein.
Gestionnaire et Distributeur mondial
Aberdeen International Fund Managers
Limited, Suites 1601 and 1609-1610, Chater
House, 8 Connaught Road Central,
Hong Kong
Représentant et Service de paiement en
Suisse
BNP Paribas Securities Services, Paris,
succursale de Zurich Selnaustrasse 16,
CH-8002 Zurich, Suisse.
Agent financier en Belgique
BNP Paribas Securities Services
agissant depuis sa succursale de
Bruxelles située Bld Louis Schmidt, 2,
1040 Bruxelles
Distributeur au Royaume-Uni
Aberdeen Asset Managers Limited,
10 Queen’s Terrace, Aberdeen,
AB10 1YG, Royaume-Uni
Agent financier et correspondant central
en France
BNP Paribas Securities Services,
3 rue d’Antin, 75002 Paris, France
Représentant et Agent payeur au
Danemark
Nordea Bank Denmark, Strandgate 3,
DK-0900 Copenhague, Danemark
Réviseur d’entreprises
KPMG Luxembourg Société coopérative,
39, Avenue John F. Kennedy,
L-1855 Luxembourg,
Distributeur en Espagne
Allfunds Bank SA, Calle Estafeta 6,
Complejo Plaza de la Fuente, Edificio 3 (La
Moraleja), C.P. 28109, Alcobendas, Madrid,
Espagne
354
Aberdeen Global
Informations générales
Des informations supplémentaires sur Aberdeen Global sont disponibles
auprès de :
Aberdeen Asset Managers Limited
(Distributeur au Royaume-Uni)
10 Queen’s Terrace
Aberdeen
AB10 1YG
Royaume-Uni
aberdeen-asset.com
Aberdeen International Fund Managers Limited
(Distributeur mondial et Gestionnaire)
Suites 1601 and 1609-1610
Chater House, 8 Connaught Road Central
Hong Kong
Téléphone : +852 2103 4700
Fax : +852 2103 4788
Informations supplémentaires pour les investisseurs en Allemagne
Marcard Stein & Co AG, Ballindamm 36, D-20095 Hambourg, remplit la fonction d’Agent payeur et d’information de la Société pour
la République fédérale d’Allemagne (l’« Agent payeur et d’information en Allemagne »).
Les demandes de souscription, de rachat et de conversion d’Actions peuvent être envoyées à l’Agent payeur et d’information en
Allemagne.
Tous les paiements effectués aux investisseurs, y compris les produits de rachat et distributions éventuelles, peuvent être payés
sur demande par l’intermédiaire de l’Agent payeur et d'information en Allemagne.
Le prospectus complet, les Documents d’Information Clé pour l’Investisseur (DICI), les Statuts de la Société ainsi que les rapports
annuel et semestriel peuvent être obtenus gratuitement auprès de l'Agent payeur et d'information en Allemagne aux heures
habituelles de bureau. L’état des modifications de la composition du portefeuille d’investissements est également disponible sans
frais sur demande auprès de l’Agent payeur et d’information en Allemagne.
Les prix d’émission, de rachat et de conversion des Actions, ainsi que toute autre information à destination des actionnaires, sont
également disponibles auprès de l'Agent payeur et d'information en Allemagne.
Les prix d’émission et de rachat seront publiés dans le « Börsen-Zeitung ». Toute autre information à destination des actionnaires
sera publiée en Allemagne sur la version électronique du journal officiel allemand (www.eBundesanzeiger.de).
En mars 2013, le gouvernement allemand a adopté une nouvelle législation imposant le calcul des données quotidiennes de
l'Aktiengewinn II (AGII) aux investisseurs personnes morales en plus des données de l'Aktiengewinn I (AGI) qui sont actuellement
er
établies. Celles-ci ont été établies quotidiennement depuis le 1 juillet 2013 pour chaque classe d'actions et sont publiées dans le
cadre du fichier de prix quotidien distribué par l'agent administratif des Fonds, BNP Paribas Luxembourg.
er
Pour la période comprise entre le 1 mars et le 28 juin 2013, les autorités fiscales allemandes ont confirmé que les données AGII
pourraient être calculées avec effet rétroactif compte tenu du court laps de temps accordé au secteur des Fonds de placement
pour développer et mettre en œuvre les nouveaux calculs AGII. Les données AGII de cette période ont été calculées et sont
disponibles sur le site Internet du Gestionnaire à l'adresse suivante : aberdeen-asset.de
Informations supplémentaires destinées aux investisseurs en Suisse
Conditions applicables aux actions commercialisées en Suisse ou à partir d’un site suisse.
Pour les actions commercialisées en Suisse ou à partir d’un site suisse, les conditions suivantes s’appliquent en plus de celles
visées dans le Prospectus et les Documents d’Information Clé pour l’Investisseur (DICI) :
Représentant et Service de paiement en Suisse :
BNP Paribas Securities Services,
Paris, Succursale de Zurich
Selnaustrasse 16
CH-8002 Zurich
Suisse
Lieu de distribution des documents
Les documents constitutifs, Prospectus, DICI, statuts, rapports annuel et semestriel et un état des achats et ventes relatif au Fonds
peuvent être obtenus gratuitement auprès de la succursale zurichoise du représentant.
Publications
a. Les publications requises concernant les investissements collectifs étrangers sont publiées par le représentant suisse sur la
plate-forme électronique de fundinfo AG Zurich (www.fundinfo.com).
b.
Le prix d’émission des Actions ainsi que le prix de rachat et la Valeur Nette d’Inventaire avec l'indication des « commissions
non comprises » sont publiés lorsque des souscriptions et rachats ont lieu. Les prix sont publiés chaque jour ouvré sur la
plate-forme électronique de fundinfo AG Zurich (www.fundinfo.com).
c.
Tous les avis aux Actionnaires seront publiés sur la plate-forme électronique de fundinfo AG Zurich (www.fundinfo.com).
aberdeen-asset.com
355
Informations complémentaires
Aberdeen Global
Aberdeen Global est une société d’investissement à capital variable et responsabilité limitée, constituée selon les lois du
Grand-Duché de Luxembourg. Elle est organisée en tant que société d’investissement à capital variable (une « SICAV ») ayant le
statut d’OPCVM (Organisme de Placement Collectif en Valeurs Mobilières tel que défini dans la Directive européenne 85/611/CEE
du 20 décembre 1985 telle qu’amendée).
Aberdeen Global a pour objectif de proposer aux investisseurs un large éventail de fonds diversifiés en gestion active sur la scène
internationale. Elle compte un total de 48 compartiments actifs, chacun assorti de ses propres objectifs d’investissement et de
portefeuilles-titres individuels, ce qui donne aux investisseurs la possibilité d’une exposition à toute une sélection de régions pour
se constituer un portefeuille d’actions et obligataire à la diversification mondiale afin de répondre à des objectifs de placement
spécifiques. La stratégie générale d’Aberdeen Global et de chaque compartiment est la diversification, en investissant
essentiellement dans des valeurs mobilières négociables.
Aberdeen Asset Management PLC
Aberdeen Asset Management PLC est un groupe international de gestion d’investissement, qui gère des actifs à la fois pour le
compte d’établissements et d’investisseurs privés à partir de ses divers bureaux répartis à travers le monde. Notre objectif est de
dégager une performance supérieure sur les diverses classes d’actifs dans lesquelles nous estimons détenir un avantage
concurrentiel. Forts de notre cotation à la Bourse de Londres, nous gérons des produits à revenu fixe et des actions (cotés et
privés) au sein de structures d’actifs distinctes, à capital fixe ou variable.
Depuis plus de trois décennies, nous avons élargi nos activités par voie de croissance interne et d’acquisitions, d’abord au
Royaume-Uni, puis en cherchant de manière judicieuse à gérer et (ou) commercialiser des fonds dans des pays dans lesquels
nous investissons déjà. Nous opérons selon des structures de management non hiérarchisées afin de faciliter la prise de décision
au niveau local, avec le soutien de lignes de contrôle hiérarchique claires et un reporting central.
Notre style d’investissement est mû par l’analyse fondamentale, en mettant l’accent sur la gestion active et la prise de décisions en
équipe soutenues par la rigueur et la solidité de nos processus.
Aberdeen Asset Manager PLC est un gestionnaire d’actifs pur. Dans la mesure où nous ne nous dispersons pas dans d’autres
activités de services financiers, nous sommes en mesure de concentrer toutes nos ressources sur notre cœur de métier. Nous
pensons que la clé de notre succès se trouve ici. Les actifs sont gérés exclusivement en faveur de tiers, et non pour notre propre
compte, ce qui contribue à atténuer les conflits d’intérêts.
Nous détestons le manque de clarté et la complexité inutiles ; c’est pourquoi nos processus d’investissement s’efforcent d’être
simples et clairs. Nous cherchons à dénicher des investissements qui répondent également à ces critères. Enfin, nous nous
concentrons sur une vision à long terme de nos investissements.
Notre activité concerne principalement la gestion active d’actifs financiers, s’appuyant sur des recherches directes pour la prise des
décisions d’investissement. L’investissement actif couvre les actions, titres à revenu fixe et immobiliers, en partageant les
ressources et une approche commune de l’investissement. Nous avons également mis au point une activité solution susceptible de
réunir nos compétences à travers différentes classes d’actifs afin de fournir des résultats d’investissement adaptés dans l’optique
de répondre à des besoins spécifiques de clients. Cette activité peut intégrer des compétences au niveau des actions quantitatives
comme des alternatives.
Notre expertise en matière d’investissement se traduit à travers des produits individuels et des pools de produits, nous permettant
de répondre à tout un éventail de clients, des institutions aux investisseurs privés.
356
Aberdeen Global
Shareholder Service Centre
Aberdeen Global Services S.A,
c/o State Street Bank Luxembourg
S.C.A.
49, Avenue J. F. Kennedy
L-1855 Luxembourg
Pour en savoir plus sur Aberdeen
Global, veuillez contacter :
Tél. +44 1224 425255
(Actionnaires au Royaume-Uni)
Tél. +352 46 40 10 820
(Actionnaires hors du RoyaumeUni)
Fax +352 245 29 056
121023595 03/16
Aberdeen Asset Managers
Limited (Distributeur au
Royaume-Uni)
10 Queen’s Terrace, Aberdeen
AB10 1YG
Agréée et soumise à la
réglementation de la
Financial Conduct Authority au
Royaume-Uni
Membre de l’Aberdeen Asset
Management Group of Companies
Aberdeen Asset Management
Asia Limited
21 Church Street, #01-01
Capital Square Two, Singapour
049480 Soumise à la
réglementation de l’Autorité
monétaire
de Singapour
Management Group of
Companies
Aberdeen International Fund
Managers Limited
(Distributeur mondial et
Gestionnaire)
Suites 1601 and 1609-1610,
Chater House, 8 Connaught
Road Central, Hong Kong
Tél. +852 2103 4700
Fax +852 2103 4788
Soumise à la réglementation de
la Securities and Futures
Commission de Hong Kong
Management Group of
Companies

État du portefeuille

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