Evaluation de l`incidence des produits - Produits structurés

Date: 21.03.2016
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N° de thème: 999.109
N° d'abonnement: 1094734
Page: 22
Surface: 57'239 mm²
Evaluation de l'incidence des produits
structurés sur les marchés actions
produits d'optimisation de la performance, leur
incidence est démultipliée pour les produits de
protection du capital. Aussi, dans le cas de ces
La composition des produits
structurés n'est pas sans effets
sur les indices en ces périodes
de forte volatilité. Même si leur
demande a fortement baissé.
SACHA J. DUPARC
Chef de la structuration et du trading
Produits structurés, BCV
Produits
uelles sont les conséquences des
émissions de produits structurés sur les marchés actions, et
comment évaluer l'incidence
des programmes de couverture
en lien avec ces produits sur
l'évolution
des titres? Telles sont les questions
que se posent
un nombre croissant d'investisseurs aujourd'hui.
Afin de répondre à ces interrogations, il est nécessaire d'établir l'importance des produits structurés en termes de notionnel, soit de volume vendu à l'émission, mais aussi en termes de profil de
derniers, seuls les structures composées d'options
très peu onéreuses sont encore parfois attractives. Il s'agit notamment de produits aux Vega
dérisoires (soit ces indicateurs du rapport entre
le prix de l'option et la volatilité du sous-jacent).
La conjonction de politiques monétaires conciliantes et de faiblesse des risques de crédit a ainsi
favorisé l'émission disproportionnée de produits
vendeurs de Vega.
Cette double évolution en termes de parts de
marché et de propriétés des structures optionnelles des grands types de produits structurés permet d'identifier les principaux risques pour les
émetteurs. Et donc de déduire l'incidence probable des programmes de couverture dynamiques
sur les marchés actions. L'étude de l'évolution
des produits structurés en Europe nous permet
notamment de déduire les niveaux d'inflexion
des programmes de couverture des émetteurs
en fonction de l'évolution des sous-jacents et de
leurs volatilités réalisées et implicites.
Actuellement, les produits structurés génèrent
des positions majoritairement vendeuses de volatilités implicites et réalisées. Cette asymétrie dans
risque. Tout d'abord, le marché des produits les «profils de Vega» tend à avoir un impact lors
structurés s'est largement contracté depuis la de corrections importantes sur les marchés. En
crise financière; le volume d'émissions en 2015 effet, dans les portefeuilles des émetteurs, la forte
représentait environ la moitié de celui de 2008, présence des risques liés aux produits d'optimiavec quelque 70 milliards de dollars d'émissions sation de la performance - incorporant pour la
vendues sur les bourses européennes. A cette plupart des barrières de protection - réduit locadiminution significative vient s'ajouter un autre lement les volatilités implicites et réalisées. Les
phénomène: la redistribution des profils de ris- émetteurs ont tendance à contrebalancer les mouque. Les statistiques font ressortir un intérêt vements de marché, soit à acheter le sous-jacent
grandissant pour les solutions d'optimisation de et à vendre la volatilité implicite lors de phases de
la performance au détriment des produits dits baisses modérées de marché. En revanche, cette
de protection du capital. Cette croissance de dynamique tend à s'inverser lors de baisses signil'importance des produits de rendement s'ex- ficatives. Les positions agrégées des émetteurs en
plique notamment par les effets conjoints des Vega deviennent alors négatives, contraignant
politiques actuelles des banques centrales et par les banques à couvrir leurs positions déficitaires
dans un contexte défavorable. Elles les forcent
la diminution des risques de crédit des émetteurs. ainsi à participer à une appréciation continue des
Si des taux faibles, voire négatifs, ont des consé- volatilités implicites.
quences quasi linéaires sur les rendements des
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Techniquement, et du point de vue des émetteurs, sement des volatilités implicites.
la pente des Vega par rapport au sous-jacent est En somme, l'importance et la composition
généralement positive, mais connaît un point optionnelle des produits structurés engendrent
d'inflexion au-dessous duquel les programmes de actuellement un amoindrissement des volatilités
couverture tendent à renforcer les dynamiques - soit des risques d'oscillation - lorsque les marde correction des marchés. Nous estimons que chés tendent à s'apprécier ou lorsqu'ils fluctuent
ce point d'inflexion se situe entre 20% et 30% localement. A contrario, les programmes de
au-dessous des niveaux moyens enregistrés par la couverture des émetteurs de produits structurés
plupart des sous-jacents sur une année; niveaux tendent à participer au renforcement des dynaà partir desquels les pentes négatives des Vega miques de correction des marchés lors de fortes
s'accentuent et les programmes de couverture baisses, et ce particulièrement pour les actifs dont
tendent à participer au phénomène de renchéris- les performances sont les plus négatives.
LES
LES EFFETS
EFFETS DES
DES PRODUITS
PRODUITS STRUCTURÉS
STRUCTURÉS SUR
SUR LES
LES MARCHÉS
MARCHÉS
-Vega
agrégé
inféré
Delta
agrégé
inféré
Delta
agrégé
inféré
-Vega
inféré
1.0%
0.8%
80%
70%
0.6%
60%
60%
0.4%
50%
0.2%
40%
40%
0.0%
-0.2% >
-0.2%
30%
30%
-0.4%
-0.4%
20%
20%
10%
-0.6%
-0.6%
-0.6%
-0.6%
Performance des marchés action (en %)
Performance
%)
0%
0%
-50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50%
Source: BCV Produits Structurés, graphique de nature exclusivement illustrative
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