la prevision du taux de change

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LA PREVISION
DU
TAUX DE CHANGE
1
Finance internationale,
9ème
éd. © Y. Simon & D. Lautier
Qui cherche à prévoir ?
Les entreprises
Les banques
Les fonds d’investissement
Les investisseurs institutionnels
Pourquoi chercher à prévoir ?
Créances et dettes en devises
Actifs et passifs en devises
2
9ème
Prévoir le taux de change
=
Faire une anticipation explicite d’évolution
Ne pas prévoir le taux de change
=
Faire une anticipation implicite de stabilité
3
9ème
Section 1. Les questions que pose la prévision du
taux de change
Section 2. La prévision du taux de change à long
terme
Section 3. La prévision du taux de change à court
terme
4
9ème
Section 1. Les questions posées par la
prévision du taux de change
1.1. L’horizon temporel de la prévision
1.2. Les méthodes de prévision du taux de change
1.3. L’efficience du marché et la prévision du taux de
change
5
9ème
1.1. L’horizon temporel de prévision
• Infra court terme
1 minute – 1 jour
• Très court terme
≤ 7 jours
• Court terme
7 jours – 3 mois
• Moyen terme
3 mois – 3 ans
• Long terme
> 3 ans
6
9ème
1.2. Les méthodes de prévision du taux de
change
1.2.1. L’analyse technique
1.2.2. L’analyse fondamentale
7
9ème
Analyse technique vs analyse fondamentale
Analyse
technique
Analyse
fondamentale
Idée de
base
Les variations de cours
sont dépendantes
Cours → Valeur
intrinsèque
Horizon
Variables
utilisées
Court terme
Cours passés
Moyen et long terme
Variables
macroéconomiques
Type
d’approche
« Ce qui est »
Approche descriptive
« Ce qui devrait être »
Approche normative
Question
Quand faut-il acheter /
vendre ?
Faut-il acheter / vendre ?
9
9ème
• La plus ancienne méthode utilisée pour étudier
le comportement d’un marché
• Son utilisation remonte à 1880
• Méthode aussi décriée par les théoriciens
qu’utilisée par les praticiens et les
professionnels de la finance
10
9ème
• Définition : l’analyse technique est l’étude de
l’évolution d’un marché, principalement sur la
base des graphiques, dans le but de prévoir
les tendances futures des cours.
11
9ème
1.2.1.1. Les principes de l’analyse technique
• La valeur d’une devise est uniquement déterminée
par le jeu de l’offre et de la demande
• Les cours suivent des tendances
• L’histoire a tendance à se répéter : il existe une
dépendance dans les variations successives des
cours de change
12
9ème
1.2.1.2. Les méthodes de l’analyse technique
• Les graphiques
• Les tendances
• Les indicateurs de la force d’une tendance
• Les configurations
• Les moyennes mobiles
• Les vagues d’Elliott
13
9ème
• Les graphiques
- Graphique en continu
- Graphique en bâton
- Graphique en points et croix
14
9ème
GRAPHIQUE EN CONTINU
15
9ème
GRAPHIQUE EN BATON
Haut
Ouverture
Clôture
Bas
16
9ème
GRAPHIQUE EN BATON
17
9ème
GRAPHIQUE EN POINTS ET CROIX
19
9ème
• Les tendances
- Supports
- Résistances
20
9ème
• Les configurations
- Double sommet
- Tête et épaules
- Tête et épaules inversées
- Triangles
26
9ème
• Les figures de poursuite de tendance
Exemple : triangles
• Les indicateurs de la force d’une tendance
→ Momentums et oscillateurs
Exemple : Momentum = coursj - coursj-10
• Les indicateurs de renversement de tendance
- Double sommet
- Tête et épaules
27
9ème
• Les moyennes mobiles
- Moyennes mobiles simples
- Construction
- Signal d’achat
- Signal de vente
29
9ème
- Moyennes mobiles croisées
- Court terme (10 j) / long terme (180 j)
- Croisement des moyennes
- Signal d’achat
- Signal de vente
- Moyennes mobiles pondérées
30
9ème
• Evolution comparée du montant de la position de
place et du volume des transactions
• Vagues d’Elliott
• Techniques modernes : analyse des séries
temporelles
L’analyse technique rejoint l’économétrie sur certains
points.
31
9ème
1.2.1.3. Critiques de l’analyse technique
• Absence de justifications économiques et
financières
• Négation de l’efficience du marché des changes
• Auto-réalisation des prévisions
32
9ème
1.2.2. L’analyse fondamentale
• Etablir une relation stable entre le taux de change
et certaines variables macroéconomiques
• Etablir une relation stable entre une variable à
expliquer et une ou plusieurs variables
explicatives
- Prise en compte d’une seule variable
- Prise en compte de plusieurs variables
- Prise en compte des décalages
33
9ème
1.3. L’efficience du marché et la prévision
du taux de change
1.3.1. Les caractéristiques d’un marché efficient
1.3.2. Définition de l’efficience
1.3.3. Vérification empirique de l’efficience du
marché des changes
1.3.4. En pratique, le marché des changes est
efficient
37
9ème
1.3.1. Les caractéristiques d’un marché efficient
• Présence d’arbitragistes et de spéculateurs
• Capitaux disponibles
• Coûts de transaction très faibles
• Coûts d’information insignifiants
• Sur la base de ces critères, le marché des
changes devrait être efficient
38
9ème
1.3.2. Définition de l’efficience ou de l’efficacité
informationnelle du marché des changes
Information It : Information disponible sur les
déterminants du taux de change au comptant S
Trois types d’efficience :
- Efficience au sens fort
- Efficience au sens semi-fort
- Efficience au sens faible
39
9ème
1.3.3. Vérification empirique de l’efficience du
marché des changes
Les études empiriques sur le marché des changes
infirment l’hypothèse de l’efficience sur deux
points :
- Les variations successives des cours des devises ne
sont pas indépendantes,
- Les variations relatives (rentabilités) ne suivent pas
une loi normale.
Donc, théoriquement, rejet de l’hypothèse d’efficience
44
9ème
1.3.4. En pratique, acceptation de l’hypothèse
d’efficience
Bien que les marchés soient théoriquement
inefficients, en pratique ils sont efficients,
car les gains d’arbitrage qu’autorise
l’inefficience sont inférieurs aux coûts de
transaction
45
9ème
Section 2. La prévision du taux de change
à long terme
2.1. Le taux d’inflation
2.2. Les soldes de la balance des paiements
2.3. Les autres variables économiques
46
9ème
2.1. Le taux d’inflation
La théorie de la parité des pouvoirs d’achat fournit
une indication précieuse quant à l’évolution à
moyen terme et à long terme du taux de change
47
9ème
• Il faut suivre l’évolution des taux d’inflation :
Le taux d’inflation est relié à moyen et à long terme
(MLT) au taux de croissance de la masse
monétaire (MM)
• En amont du taux d’inflation, il faut suivre l’évolution
de l’offre de monnaie :
Inflation (tendance à terme) =
taux croissance MM - taux croissance PIB
• La PPA n’est pas vérifiée à court terme :
La PPA est une force de rappel MLT
49
9ème
2.2. Les soldes de la balance des paiements
2.2.1. Le solde du commerce extérieur
2.2.2. Le solde des transactions courantes
2.2.3. Le solde du compte financier
2.2.4. Les indicateurs reliés à la situation des
comptes extérieurs
50
9ème
2.2.1. Le solde du commerce extérieur
- Solde positif : hausse du taux de change
- Solde négatif : baisse du taux de change
- Intègre le différentiel d’inflation
Inflation forte :
→ Baisse des exportations
→ Dégradation du solde du commerce extérieur
→ Baisse du taux de change
51
9ème
2.2.2. Le solde des transactions courantes
- Solde positif : hausse du taux de change
- Solde négatif : baisse du taux de change
52
9ème
2.2.3. Le solde du compte financier
- Intègre le différentiel de taux d’intérêt
- Mouvements de capitaux provoqués par ce
différentiel
- Taux d’intérêt élevé :
- hausse du taux de change au comptant
- baisse du taux de change à terme
53
9ème
2.2.4. Les indicateurs reliés à la situation des
comptes extérieurs
• Les réserves internationales
• Le taux de couverture des importations par les
exportations
• L’évolution des prix relatifs
• Le taux de croissance de l’offre de monnaie
• Le taux de diversification des exportations
• Le ratio du service de la dette
54
9ème
2.3. Les autres variables économiques
• La croissance économique
• Le montant des déficits publics
• Les taux d’intérêt nominaux et réels
• Le taux de croissance de la productivité
55
9ème
Section 3. La prévision du taux de change
à court terme
3.1. Le taux d’intérêt
3.2. Le taux de change à terme
56
9ème
3.1. Le taux d’intérêt
• Facteur explicatif important de l’évolution à court
terme du taux de change
• Mais il est difficile de prévoir aujourd’hui ce que
seront dans 2 pays les taux d’intérêt dans 3 mois,
dans 6 mois, dans 1 an…
• D’où le recours au taux de change à terme pour
prévoir le taux de change au comptant futur
57
9ème
Ft ,T , EUR / USD − St , EUR / USD
St , EUR / USD
= r( t ,T )USD − r(t ,T )EUR
Avec :
Ft,T,EUR/USD :
le taux à terme EUR/USD coté en t
pour l’échéance T
St,EUR/USD :
le taux au comptant EUR/USD
r(t,T)EUR :
le taux d’intérêt en euro
r(t,T)USD :
le taux d’intérêt en dollar
Ft,T,EUR/USD - St,EUR/USD : le report ou le déport
58
9ème
De la relation de parité couverte des taux d’intérêt,
on déduit que :
Ft ,T , EUR /USD = (1 + r(t ,T )USD − r(t ,T )EUR )St , EUR /USD
59
9ème
• Le taux de change à terme est-il un bon prédicteur
du taux de change au comptant futur ?
• Ce problème recouvre deux questions :
- capacité prédictive du taux de change à terme ?
- existence éventuelle d’un biais ?
60
9ème
L’analyse théorique du problème de savoir si le
taux de change à terme peut être retenu comme
point de départ d’une prévision du taux de change
au comptant futur se scinde en deux :
- théorie des anticipations
- modèles d’équilibre prenant en compte le risque
et l’incertitude
61
9ème
• Pour la théorie des anticipations, le taux de change
à terme est un prédicteur sans biais du taux de
change au comptant futur
• Ft ,T = Et (ST )
• Avec
Ft,T :
le taux de change à terme coté en t
pour l’échéance T
Et (ST) :
le taux au comptant anticipé en t pour
l’échéance T
9ème
62
• Le taux de change à terme est un prédicteur biaisé
du taux de change au comptant futur
• Il faut prendre en compte une prime liée au risque
de change
64
9ème
• Les études empiriques ne permettent pas de
conclure
• Le taux de change à terme est un mauvais
prédicteur du taux au comptant futur
• Il existe une prime de risque (change, liquidité,
imperfections...), mais elle est instable
• La prime est difficile à modéliser, donc à prévoir
66
9ème
Conclusion sur la prévision du taux de change
• A moins d’un an
→ Le taux à terme est un mauvais prédicteur du taux
de change
→ C’est le moins mauvais de tous les prédicteurs
possibles
• A moyen et à long terme
→ Le différentiel d’inflation et les soldes de la balance
des paiements donnent des indications fiables sur
l’évolution du cours des devises
68
9ème

la prevision du taux de change

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