Perspectives de Marché - THE INSTITUTIONAL HUB by Natixis

Perspectives de Marché
JA NV I E R 2 015
NEWSLETTER TRIMESTRIELLE
Le Private Equity déploie ses ailes
Une rare solution de conseil sur un univers international de sociétés
de taille moyenne prend son envol.
Le périmètre des investissements
institutionnels est mondial. Même les
institutions les plus modestes dotées
d’une culture d’investissement des
plus traditionnelles sont généralement
exposées à des actifs étrangers.
Cela tient à de bonnes raisons. Les
investisseurs ne peuvent prédire
quels sont les pays ou régions qui
surperformeront, et personne ne veut
passer à côté, par exemple, de la
croissance des marchés émergents ou
de la reprise en Europe. De même, les
investisseurs prudents s’abstiennent
de toute surexposition à un seul pays
ou à une seule région. En bref, ils sont
à la recherche d’une diversification
mondiale. Toutefois, jusqu’à présent,
peu d’investisseurs en capitalinvestissement sont parvenus à une
bonne diversification géographique.
Arguments en faveur de la
diversification du Private Equity
Nombre d’études mettent en évidence
que les portefeuilles de Private Equity
géographiquement diversifiés non
seulement surperforment ceux qui
sont concentrés sur un seul pays mais
réduisent également les risques. Un
article(1), publié l’année dernière, notait
que les taux de rentabilité interne
et les multiples augmentent avec
la diversification géographique ou
sectorielle. De même, une autre étude(2)
réalisée cette année conclut qu’investir
dans différentes stratégies et zones
géographiques est bénéfique pour les
investisseurs sur le long terme, en raison
de la réduction du risque de perte en
capital et de l’optimisation du rendement
attendu.
Elle indique également que la
diversification géographique se
traduit généralement par une plus
grande réduction des risques que la
diversification en termes de stratégies
ou de vintages. Elle démontre que la
diversification géographique réduit les
risques de change et de facto le risque
global du portefeuille. En revanche, en
moyenne, la diversification des vintages
ne réduit pas significativement les
risques.
(1)« Diversification in Private Equity Funds: On Knowledge Sharing, Risk Aversion, and Limited Attention », Mark Humphery-Jenner, octobre 2013.
(2) New Strategies for Risk Management in Private Equity, Capital Dynamics and Private Equity International, mai 2014.
Document destiné aux clients professionnels au sens de la MIF.
Eric Deram
Associé,
Euro-PE
Nader Motamedy
Associé
et Directeur général
Caspian Private
Equity, LLC
Jimmy Hsu
Membre fondateur
et Directeur général
Eagle Asia Partners
Perspectives de Marché
JA N V IER 2 015
NEWSLETTER TRIMESTRIELLE
Une étude américaine(3) de 2006, tenue
en bonne estime, renforce l’argument
de la diversification géographique.
Elle examine les rendements des
vintages de 1985 à 2000 et remarque
que la corrélation entre les fonds
d’investissement LBO américains et
européens est faible, ce qui suggère
qu’un investisseur peut obtenir une
bonne diversification par un panachage
de fonds américains et européens.
Elle conclut que les investisseurs en
fonds internationaux sont séduits par la
présence d’équipes locales de Private
Equity et par la possibilité de réorienter
leurs investissements sur les zones qui
offrent les meilleures opportunités.
Rareté des solutions mondiales
Si la diversification est relativement aisée
pour les actifs cotés en bourse, elle
l’est beaucoup moins pour le Private
Equity. Il est vrai qu’un petit nombre
de fonds LBO internationaux gèrent
depuis des années des fonds diversifiés
au niveau mondial, mais le montant du
ticket d’entrée atteint généralement
un niveau prohibitif pour de nombreux
investisseurs, et l’endettement est très
élevé.
“ Nous tirons parti de
l’implantation locale de chaque
société affiliée pour donner des
conseils quant à la construction
du portefeuille et à la sélection des
fonds. ”
En outre, un certain nombre d’études
académiques laissent à penser que, en
moyenne, les fonds de plus grande taille
sous-performent sur le long terme. Ainsi,
selon l’ouvrage(4) de Lerner(5), Leamon
et Hardymon, publié en 2011, qui étudie
les fonds jusqu’en 2004, il existe une
relation inverse entre la taille des fonds
et leur taux de rentabilité interne (TRI).
Leur analyse révèle que les fonds de
grande taille – ceux dont les actifs sont
supérieurs à 5 milliards USD – ont,
en moyenne, rarement généré un
rendement dépassant 5 %. Ces auteurs,
en revanche, démontrent que la taille
idéale s’établit entre 200 et 500 millions
USD. Il apparaît, selon l’historique des
résultats, que de tels fonds ont, en
moyenne, généré un rendement net de
presque 16 %.
Forts de ces données, certains grands
établissements ont créé des équipes
internes, qui ont pour mission d’allouer
des capitaux aux acteurs de taille
moyenne et d’élaborer leur propre
stratégie mondiale. Mais conduire
des Due Diligence sur des centaines
de gestionnaires de petits fonds dans
le monde n’est pas une tâche aisée.
L’option d’une gestion autonome n’est
viable que pour les établissements
disposant d’importantes ressources
ainsi que d’une expérience et de
compétences considérables.
Émergence de solutions sur le
segment des entreprises de taille
moyenne
Toutefois, les stratégies visant des
sociétés cibles de taille moyenne
dans un univers international sont une
perle rare. Peu de sociétés ont essayé
d’étendre le périmètre de leurs modèles
régionaux ou nationaux centrés sur les
investissements locaux.
Mais la situation commence à évoluer.
Natixis Global Asset Management
(NGAM) S.A. fait partie des quelques
sociétés de gestion qui assurent une
couverture mondiale du Private Equity
sur le segment des entreprises de
taille moyenne. Grâce à son modèle
multi-affiliés, NGAM a fédéré ses
compétences en Private Equity en
Europe, en Asie et aux États-Unis
pour créer Global Advisory Solutions à
travers l’étroite coopération entre ses
trois divisions de Private Equity EuroPE, Caspian Private Equity(6) et Eagle
Asia Partners, couvrant respectivement
les marchés de capital investissement
européens, nord-américains et
asiatiques(7). Les clients bénéficient
ainsi de l’expertise en investissements
locaux de quatre bureaux – Genève,
New York, Paris et Singapour –, l’encours
sous gestion, mandats de conseil
inclus, s’élevant à quelque 4 milliards
USD. Grâce à sa couverture mondiale, la
division Private Equity(8) de NGAM est en
mesure d’évaluer plus de 1 000 fonds
chaque année et de procéder à des
vérifications rigoureuses.
Bien que les investisseurs soient à la
recherche d’investissements mondiaux,
ils veulent aussi généralement un
unique point de contact dans leur pays
de résidence, ce pour des raisons
culturelles, fiscales et linguistiques. « Le
contact principal est local » indique Eric
(3) Appropriateness and Feasibility of Targeted Diversification in a Private Equity Portfolio, Kathleen Browne, 2006.
(4) Lerner, J., A. Leamon et F. Hardymon, Private Equity, Venture Capital, and the Financing of Entrepreneurship: The Power of Active Investing, Wiley, New York, 2011.
(5) Le professeur Josh Lerner est titulaire de la chaire Jacob H. Schiff d’Investment Banking à la Harvard Business School et est directeur de l’unité Entrepreneurial Management. Il est
membre du comité stratégique de la société Caspian Private Equity, le bras nord-américain de Global Advisory Solutions au sein de la division Private Equity de NGAM.
Document destiné aux clients professionnels au sens de la MIF.
2
Perspectives de Marché
JA N V IER 2 015
NEWSLETTER TRIMESTRIELLE
Deram, directeur associé d’Euro-PE,
le bras européen de Global Advisory
Solutions au sein de la division Private
Equity de NGAM. « Nous tirons parti de
l’implantation locale de chaque société
affiliée pour donner des conseils quant
à la construction du portefeuille et à la
sélection des fonds. »
“ Nous sommes convaincus que
Global Advisory Solutions offre
une alternative en matière de
Private Equity qui répondra aux
attentes de nombreux investisseurs. ”
Si les solutions séduiront certains
investisseurs, on peut se demander si
les nouvelles solutions dédiées aux
sociétés de taille moyenne sont en
mesure de concurrencer les fonds LBO
internationaux. Jimmy Hsu, membre
fondateur et directeur général de Eagle
Asia Partners, estime que la crédibilité
et la taille de la contrepartie sont
importantes pour les investisseurs, pas
nécessairement en termes d’encours
sous gestion, mais certainement en
termes d’infrastructures. C’est là que
la structure multi-affiliés de NGAM
présente d’importants atouts.
Bien que les sociétés de capital
investissement affiliées à NGAM gèrent
souvent des stratégies spécialisées, elles
peuvent s’appuyer sur l’infrastructure de
NGAM, un gestionnaire d’actifs mondial
regroupant de multiples affiliés dont le
total des actifs sous gestion est supérieur
à 700 milliards EUR(9). Cette infrastructure
facilite le soutien des sociétés affiliées sur
tout l’éventail de leurs opérations. « Nos
clients recherchent un établissement
crédible, qui respecte la réglementation
en tous points et qui existera encore
dans 10 ou 15 ans, lorsque le fonds de
Private Equity sera dissous » précise
Nader Motamedy, associé et CEO de
Caspian Private Equity.
aux objectifs risque/rendement de
chaque client. En outre, elles offrent
une robuste gestion des fonds alloués
et un déploiement souple en termes de
rythme d’investissement et de stratégie
tout en étant en mesure d’appliquer les
règles environnementales, sociales et
de gouvernance (ESG) demandées par
de nombreux investisseurs des fonds
de pension. L’élément particulièrement
séduisant par rapport aux acteurs LBO
internationaux est la structure des
coûts, les commissions de gestion et
de performance étant généralement
moindres.
Eric Deram voit aussi d’autres avantages
pour les investisseurs : « Notre taille
nous permet d’optimiser l’expérience
de nos clients, car nous élaborons
des stratégies d’investissement et de
reporting “à la carte” et interagissons
avec eux plus régulièrement. »
Les solutions Global Advisory de
NGAM, comme celles d’importants
acteurs mondiaux, assurent une
construction de portefeuille adaptée
Rédigé le 31 octobre 2014
(6) Une offre d’intérêts dans des fonds gérés par Caspian Private Equity, LLC («CPE») sera faite conformément à une notice d’offre confidentielle qui sera fournie aux investisseurs
séparément sur demande. Ces offres sont faites sur la foi d’une dispense d’enregistrement (placement privé) en vertu de la United States Securities Act de 1933 (le «Securities
Act») et ces offres sont exemptées d’ enregistrement en tant que société d’investissement en vertu de l‘Investment Company Act de 1940 (« 1940 Act »). Par conséquent, une
condition préalable à l’investissement, en plus du respect des autres exigences, est que chaque investisseur éventuel représente et garantisse qu’il est un «investisseur qualifié»
au sens de l’article 501 du « Securities Act » et un client qualifié en vertu de l’Investment Advisers Act de 1940 et des règles qui en découlent.
(7) En plus de Euro-PE, Caspian Private Equity et Eagle Asia Partners, la division Private Equity de NGAM inclut également 3 affiliés français : Seventure Partners, Naxicap Partners
et Alliance Entreprendre.
(8) Outre les sociétés Euro-PE, Caspian Private Equity et Eagle Asia Partners, la division Private Equity de NGAM comprend également trois sociétés affiliées françaises, à savoir
Seventure Partners, Naxicap Partners et Alliance Entreprendre.
(9) Encours au 30 septembre 2014.
Document destiné aux clients professionnels au sens de la MIF.
3
Perspectives de Marché
JA N V IER 2 015
NEWSLETTER TRIMESTRIELLE
MENTIONS LÉGALES
La division Private Equity de Natixis Global Asset Management se compose de six sociétés affiliées axées sur 3 principales activités : les investissements de
capital-risque pour Seventure Partners en Europe, les investissements de capital de croissance/LBO pour Naxicap Partners et Alliance Entreprendre en Europe, le
conseil en investissements PE et la gestion de fonds de fonds pour Euro-PE en Europe, Eagle Asia Partners en Asie et Caspian Private Equity aux États-Unis. Ces
sociétés peuvent ne pas être disponibles dans toutes les juridictions. Des limitations peuvent s’appliquer à certains types d’investisseurs.
Le présent document et ses contenus sont fournis uniquement à des fins d’information aux clients professionnels.
Les analyses et opinions mentionnées dans ce document représentent la vision de l’auteur mentionné, au 31 octobre 2014 et peuvent être soumis à changements.
Il n’est en aucun cas garanti que les points présentés dans ce document se dérouleront tel qu’anticipés. Ce document ne peut être utilisé dans un but autre que
celui pour lequel il a été conçu et ne peut pas être reproduit, diffusé ou communiqué à des tiers en tout ou partie. Bien que Natixis Global Asset Management
considère les informations fournies dans le présent document comme fiables, elle ne garantit pas l’exactitude, l’adéquation ou le caractère complet de ces
informations.
Dans les pays francophones de l’UE, le présent document est fourni par NGAM S.A ou sa filiale NGAM Distribution. NGAM S.A. est une société de gestion
luxembourgeoise qui est autorisée par la Commission de Surveillance du Secteur Financier, constituée conformément à la loi luxembourgeoise et immatriculée
sous le numéro B 115843. Siège social de NGAM S.A. : 2 rue Jean Monnet, L-2180 Luxembourg, Grand-Duché de Luxembourg. France : NGAM Distribution
(immatriculée sous le numéro 509 471 173 au RCS de Paris). Siège social : 21 quai d’Austerlitz, 75013 Paris. En Suisse, le présent document est fourni aux
Investisseurs Qualifiés (Qualified Investors) par NGAM, Switzerland Sàrl. Les entités susmentionnées sont des unités de développement commerciales de Natixis
Global Asset Management, la holding d’un ensemble d’entités de gestion et de distribution de placements spécialisés présentes dans le monde entier. Les
filiales de gestion et de distribution de Natixis Global Asset Management mènent des activités réglementées uniquement dans et à partir des pays où elles sont
autorisées. Ce document ne constitue pas une recommandation d’achat ou de vente d’un produit ou service à une personne présente dans une juridiction où une
telle activité n’est pas autorisée.
NGAM S.A.
Société de gestion luxembourgeoise
agréée par la CSSF (RCS Luxembourg B 115843)
Siège social : 2 Rue Jean Monnet,
L-2180 Luxembourg - Grand-Duché de Luxembourg
NGAM DISTRIBUTION
Immatriculée au RCS de Paris sous le n°509 471 173
Siège social : 21 quai d’Austerlitz - 75013 Paris
www.ngam.natixis.com
Document destiné aux clients professionnels au sens de la MIF.
4