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UBS outlook
Impulsions pour la gestion d’entreprise
Industrie des machines, des équipements
électriques et des métaux
Pistes pour l’avenir
Analyse Un secteur fort face à de nouveaux défis
Perspectives Taux, monnaies, matières premières: où cela mène-t-il?
Solutions Optimiser les finances de l’entreprise
ab
Contenu
Editorial
En bref
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Section 1 – Analyse
Un secteur fort face à de nouveaux défis
Structure et perspectives de l'industrie MEM
Marchés acheteurs: le soleil se lève à l'Est
Course mondiale aux technologies
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Section 2 – Perspectives
Taux, monnaies, matières premières: où cela mène-t-il?
Prendre des décisions de financement à une époque difficile
Petites monnaies toutes grandes
Sans métaux industriels, rien ne va
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Section 3 – Solutions
Optimiser les finances de l'entreprise
Assurer ses arrières avant d'exporter
Maîtriser la liquidité: une approche systématique pour un succès garanti
Se protéger des risques liés aux taux de change, de manière stratégique
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Couverture: www.keystone.ch
[email protected]
www.ubs.com/outlook
Les photos illustrant cette publication permettent de
découvrir des entreprises de l'industrie des machines,
des équipements électriques et des métaux sous un
angle inédit. La photo en couverture montre un collaborateur à l'intérieur d’un tambour sécheur destiné à
la fabrication d'asphalte.
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N° SAP
83418 D
83418 F
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Editorial
Chère lectrice, cher lecteur,
Les discussions franches approfondissent une relation. Cela vaut aussi pour la relation de
longue date entre l'industrie suisse des machines, des équipements électriques et des métaux
(industrie MEM) et les banques. Certes, cette relation ne se déroule pas toujours sans conflits,
surtout à une époque économique tendue, mais sur le long terme, les intérêts communs prévalent clairement. Cela donne lieu à un dialogue constructif qui profite pleinement aux deux
parties.
Les banques et les entreprises industrielles s'enrichissent mutuellement. Ainsi, par exemple, les prédécesseurs des grandes banques actuelles ont été fondés au 19e siècle pour soutenir
la mise en place et le développement de l'industrie suisse ainsi que le financement de la construc
tion des chemins de fer. Peu de temps après, les banques se sont également attelées de plus en
plus à promouvoir les exportations croissantes de l'industrie. Et si de nos jours, l'industrie MEM
et les banques suisses rivalisent avec les meilleurs dans le monde entier, c'est notamment grâce à
la relation enrichissante et à la proximité géographique des deux secteurs.
UBS veut être un partenaire fort de l'industrie MEM. C'est pourquoi, nous menons régulièrement une réflexion approfondie sur les besoins et desiderata de l'industrie MEM. Dans cette
publication, nous avons réuni une série de conclusions de nos recherches. Dans la première section, nos analystes établissent un diagnostic de la position concurrentielle du secteur. Dans la
deuxième section, ils se penchent sur les différents marchés importants, notamment ceux des
devises et des matières premières. Dans la troisième partie, nos experts présentent des solutions
et outils bancaires concrets, tout en expliquant aux entreprises comment les utiliser.
L'essentiel réside dans un bon partenariat. Nous apprécions beaucoup les nombreux
contacts avec les entreprises de l'industrie MEM; pour nous, ce sont sans cesse de nouvelles
sources d'inspiration. Ainsi par exemple, c'est l'association Swissmem qui nous a aimablement fourni pour cette publication quelques photos illustrant le quotidien du monde industriel.
Merci beaucoup! Nous espérons que cette publication contribuera à un dialogue toujours
empreint de cette même franchise et que l'histoire de la relation entre les entreprises industrielles et les banques se poursuivra aussi à l'avenir.
Nous vous souhaitons une passionnante lecture.
Manuel Leuthold, Responsable Corporate & Institutional Clients
UBS outlook
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En bref
Section 1 – Analyse:
Un secteur fort face à de
nouveaux défis
Section 2 – Perspectives:
Taux, monnaies, matières
premières – où cela mène-t-il?
Structure et perspectives de
l'industrie des machines, des
équipements électriques et
des métaux
L'industrie MEM est orientée vers
les exportations et est un employeur important en Suisse. Pour
pouvoir maintenir sa forte position, elle doit s'affirmer face à la
concurrence internationale.
Page 6
Prendre des décisions de
financement à une époque
difficile
Dans l'année ou les deux années
à venir, il faut s'attendre à une
hausse des taux d'intérêt en Suisse. Lors de financements d'entreprises, des taux fixes à long terme
peuvent s'avérer judicieux.
Page 20
Marchés acheteurs:
le soleil se lève à l'Est
La majeure partie des exportations
de l'industrie MEM est destinée
à l'Europe occidentale. Mais les
opportunités de croissance les plus
intéressantes se situent en Asie.
Page 12
Course mondiale aux
technologies
L'industrie MEM suisse subit une
concurrence croissante notamment
de la part des entreprises chinoises. Cette concurrence est aggravée par le fait qu'en Chine, il est
difficile d’imposer de manière
stricte les droits sur les brevets
d'invention.
Page 15
4
UBS outlook
Petites monnaies toutes
grandes
Les entreprises industrielles exportatrices doivent pouvoir vivre
avec un franc suisse fort sur
une période relativement longue.
Des monnaies plus modestes pourraient également gagner en importance.
Page 22
Sans métaux industriels,
rien ne va
Les métaux industriels sont indispensables à l'industrie MEM. Les
entreprises peuvent profiter du
fléchissement actuel des prix pour
réaliser des achats supplémentaires
ou couvrir leurs besoins.
Page 25
Section 3 – Solutions:
Optimiser les finances de
l'entreprise
Assurer ses arrières avant
d'exporter
Même les petits exportateurs ont
intérêt à couvrir les paiements
transfrontaliers et à proposer des
financements aux clients étrangers. Pour ce faire, ils devraient
consulter la banque le plus tôt
possible.
Page 30
Maîtriser la liquidité:
une approche systématique,
au succès garanti
Plus la situation économique est
tendue, plus la gestion des liquidités devient importante. Celle-ci
libère des moyens financiers in
exploités et peut considérablement
améliorer la rentabilité d'une entreprise industrielle.
Page 34
Se protéger des risques liés aux
taux de change, de manière
stratégique
Les fluctuations des taux de change peuvent rapidement annihiler
tout projet d'une entreprise industrielle à l'étranger. Il est recommandé d'identifier les risques et
de s'en protéger à bon escient.
Page 37
Eine starke Branche vor Herausforderungen Thema
Analyse
Un secteur fort face à
de nouveaux défis
L'industrie suisse des machines,
des équipements électriques et
des métaux (industrie MEM)
est fortement orientée vers
l'exportation. Les opportunités
de croissance existent surtout
sur les marchés asiatiques. Toutefois, c'est de là aussi que vient
la menace de la concurrence:
de plus en plus d'entreprises
chinoises jouent des coudes sur
les marchés occidentaux. La
course aux innovations se
durcit. Nous expliquons pourquoi opportunités et risques
sont étroitement liés et comment les entreprises devraient
se positionner.
UBS outlook
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Structure et perspectives
de l'industrie MEM
L'industrie des machines, des équipements
électriques et des métaux (industrie MEM)
joue un rôle important dans l'économie
nationale suisse. Pour pouvoir maintenir
sa forte position, elle doit cependant
s'affirmer dans la lutte pour les ressources
rares et face à la concurrence internationale.
La Suisse fait partie des pays pionniers en matière d'industrie. Depuis le début du 19e siècle,
on y construit des machines textiles pour la
fabrication mécanique de produits à base de
coton. Le saut qualitatif de la mécanique d'usine des filatures aux producteurs de machines
spécialisés et à la production de véhicules, à la
transformation des métaux et à l'industrie des
équipements électriques dans la seconde moitié du siècle a été à la fois une amélioration
logique et une nécessité économique. L'industrie des machines est sortie renforcée des deux
guerres mondiales et a été, jusque dans les
années 1980, le principal employeur dans le
secteur secondaire.
Même de nos jours, l'industrie MEM représente encore près de 10% de l'économie suisse:
en 2009, d'après les estimations, la création
de plus-values dans l'industrie des biens d'investissement atteignait quelque 43 milliards
de francs suisses, soit environ 8,5% des plusvalues brutes créées dans toute la Suisse.
Depuis 2005, en moyenne 9,8% de tous les
apprentis ont été formés dans les domaines
de la construction mécanique, la transformation des métaux, l'électronique et l'automation. Durant le même laps de temps, la part
d'étudiants suivant une formation professionnelle supérieure (formation tertiaire) dans les
domaines de la construction mécanique, la
transformation des métaux, l'électronique et
l'automation s'élevait à 5,7%.
Un employeur important
En 2008, l'industrie MEM suisse (hors industrie
horlogère) proposait au total quelque 320 000
équivalents temps plein, soit 9,4% de tous les
emplois de Suisse: environ 103 000 personnes
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UBS outlook
travaillaient dans l'industrie des métaux,
98 000 dans celle des équipements électriques
et 118 000 dans l'industrie des machines (équivalents temps plein). Le secteur des métaux
occupe la majeure partie de ses travailleurs
dans la transformation industrielle des métaux,
alors qu'une grande partie des employés de
l'industrie des équipements électriques travaille
à la production de composants électroniques,
d'appareils médicaux ou de biens destinés à la
production et distribution d'électricité. Dans
l'industrie des machines, les fabricants de machines-outils et les entreprises actives dans la
construction automobile occupent une grande
partie des travailleurs.
Carla Duss
Économiste
[email protected]
Dans le monde des sociétés suisses, l'Industrie
MEM se distingue par une forte concentration
de grandes entreprises. Leur part dans le nombre total d'entreprises du secteur s'élève à
1,4%, alors que sur l'ensemble de toutes les
sociétés de Suisse, elle atteint seulement 0,4%.
Dans l'industrie des machines, des équipements électriques et des métaux, la part des
entreprises moyennes est presque trois fois
supérieure à celle de l'ensemble des sociétés
suisses et la proportion de petites entreprises
(20%) atteint presque le double. Dans le secteur MEM, la part de micro-entreprises se situe
14 points de pour-cent au-dessous de l'ensemble des sociétés suisses.
En 2008, la Suisse comptait environ 3,4 millions
d'emplois occupés.
En %
48,3
4,8
19,1
3,5
2,9
3,0
18,4
Prestataires de services
Prestataires financiers
Industrie hors MEM
Machines
Equipements électriques
Métaux
Autres
En 2008, 9,4% des employés (convertis en équivalents temps plein)
travaillaient dans l'industrie MEM.
Source: OFS (Recensement fédéral des entreprises 2008), UBS WMR
«9,8% de tous les apprentis en Suisse sont
formés dans le domaine de la construction
mécanique, de la transformation des métaux, de l'électronique et de l'automation.»
Même si près de la moitié de tous les travailleurs de l'industrie MEM travaille dans les
cantons de Zurich, Berne, Saint-Gall et Argovie,
par rapport au nombre total des emplois à
temps plein proposés dans le canton, le secteur
offre aujourd'hui encore de nombreux emplois
dans le Nord-Est et le Nord de la Suisse. Par
contre, la densité des emplois de l'industrie
MEM est faible dans les cantons de Genève et
de Bâle-Ville.
Forte à l'exportation, mais relativement
peu d'investissements directs
L'industrie MEM joue un rôle important dans le
secteur suisse des exportations. Les données de
l'Administration fédérale des douanes illustrent
la concentration sur l'international: en 2009, le
secteur a réalisé près de 35% de toutes les
exportations de biens à partir de la Suisse. Leur
valeur totale avoisinait 63,5 milliards de francs
suisses. Les principaux partenaires commerciaux de l'industrie MEM suisse sont les économies nationales d'Europe occidentale, les EtatsUnis et la Chine (au sixième rang des marchés
d'exportation): environ 63% de tous les biens
exportés par l'industrie MEM étaient destinés à
l'Union européenne (54% à la zone euro),
l'Allemagne se taillant la part du lion avec une
valeur totale de 16,5 milliards de francs. Cela
correspond à près de 42% de toutes les exportations du secteur vers l'Union européenne.
Quelque 9% des exportations de l'industrie
MEM sont partis vers les Etats-Unis et 5% vers
l'économie nationale chinoise qui continue à
enregistrer une forte croissance.
Autre indicateur des multiples liens internationaux: les investissements directs, donc les
moyens financiers consacrés à l'acquisition de
filiales à l'étranger ou d'au moins 10% du capital donnant droit de vote dans une entreprise
implantée à l'étranger. En 2008, l'industrie des
métaux et des machines détenait des investissements directs d'une valeur de 50,2 milliards
de francs suisses. Il est vrai que cela faisait 33,2
milliards de plus que dix ans auparavant, mais
ce volume correspondait à seulement 6,2% de
l'ensemble des investissements directs suisses
Un secteur fort face à de nouveaux défis Analyse
Répartition des emplois dans l'industrie MEM
Industrie des métaux
En %
42,8
20,8
15,2
21,2
Transformation industrielle des métaux
Menuiserie métallique légère
Fabrication de métaux
Articles en métal
Industrie des équipements électriques
En %
3,3 Machines de bureau et appareils
informatiques
16,0 Production d'électricité
22,5 Composants électroniques
0,5 Equipement ménager
16,5 Appareils médicaux
4,0 Optique
18,5 Autres équipements électriques
5,3 Appareils de télécommunication
13,4 Instruments de mesure
Industrie des machines
En %
22,4
16,7
6,8
4,4
7,2
24,0
3,3
4,2
4,5
7,0
Autre construction mécanique
Construction de véhicules
Turbines et moteurs
Pompes et compresseurs
Moyens de levage et de manutention
Machines-outils
Chauffage et réfrigération
Machines pour l'industrie alimentaire
Machines textiles
Machines à papier et imprimeuses
Le classement a été réalisé par IBS WMR sur la base de la Nomenclature
Générale des Activités économiques NOGA 2008.
UBS outlook
7
Grandes entreprises importantes dans l'industrie
MEM
de 2008. Or, en 1993, l'industrie MEM en
détenait encore 7,1%. En 2008, le groupe
d'entreprises dans les secteurs de l'électronique, de l'énergie, de l'optique et de l'horlogerie (groupement de la Banque Nationale
Suisse) détenait des investissements directs
d'une valeur de 36 milliards de francs, soit
4,5% des investissements directs suisses.
Industrie machines, équip. électr. et métaux
En %
6,3
19,8
72,5
1,4
Moy
Pet
Micro
Gdes
Par rapport aux investissements directs d'autres
secteurs également orientés vers l'exportation,
dont les banques et assurances (quelque 190
milliards de francs, soit 23,5% de l'ensemble
des investissements directs) ainsi que les fabricants de produits chimiques et de matières
synthétiques (139 milliards de francs, c'est-àdire 17,2% de tous les investissements directs),
le volume investi directement à l'étranger par
l'industrie des machines, des équipements électriques et des métaux semble plutôt minime.
Tailles des entreprises en Suisse
En %
2,2
10,9
86,5
0,4
Moy
Pet
Micro
Gdes
Recul de la part dans les exportations
globales
L'industrie MEM est en concurrence avec
d'autres secteurs en Suisse, en ce qui concerne
les facteurs de production limités que constituent la terre, le travail et le capital disponibles
et doit faire face à la concurrence internationale. De ce point de vue, sa position n'est pas
Le classement des entreprises par taille se fait en quatre groupes, sur la base
des emplois équivalents temps plein proposés par les sociétés. Les microentreprises sont des sociétés jusqu'à 9 collaborateurs, les petites entreprises
comptent entre 10 et 49 collaborateurs, les moyennes entreprises 50 à 249
collaborateurs et les grandes entreprises proposent plus de 250 emplois
équivalents temps plein.
MEM – Emplois temps plein
Part des emplois dans les cantons
SH
TG
BS
BL
JU
AG
ZH
AR
SO
ZG
SG
LU
NE
BE
VD
GE
8
SZ
NW
OW
AI
GL
UR
FR
GR
TI
VS
Par rapport au total des emplois proposés dans le canton,
la concentration de l'industrie MEM est la plus forte dans le nord-est et le nord de la Suisse.
≤ 18%
≤ 15,5%
≤ 14%
≤ 12%
≤ 10%
≤ 5,5%
facile. Comparées aux exportations globales
(prestations de service comprises) de la Suisse,
les exportations de l'industrie MEM ont nettement perdu du terrain ces dernières années.
Leur part est tombée de 35% en 1989 à 24%
en 2009.
Principaux marchés d'exportation de l'industrie MEM
Exportations en milliards de CHF en 2009
Durant la même décennie, la part des exportations de l'industrie chimique a grimpé de
17% à 27%, alors que les prestataires financiers ont pu se maintenir à 7%. Au sein même
de l'industrie MEM, il y a des différences importantes: ainsi par exemple, les producteurs
d'instruments de précision et les constructeurs
automobiles ont vu leur taux d'exportation
augmenter. La part des instruments de précision est passée de 3,7% en 1989 à 5,3% en
2009, celle des véhicules et composants de
véhicules de 1,2% à 2,1%. Au cours des vingt
dernières années, les produits de l'industrie des
métaux ainsi que les machines, appareils et
équipements électroniques ont cependant vu
reculer de moitié leur part dans les exportations globales suisses.
U.E.
Allemagne
Etats-Unis
France
Italie
Pays-Bas
Chine
Royaume-Uni
Autriche
Espagne
Belgique
Japon
Inde
Corée du Sud
Suède
Pologne
Australie
Fédération Russe
République Tchèque
Emirats
Singapour
39,9
16,5
5,8
4,6
3,4
3,0
2,9
2,4
1,9
1,5
1,4
1,1
1,0
0,9
0,7
0,7
0,7
0,7
0,7
0,7
0,6
Faible productivité
L'une des raisons du recul de l'industrie MEM
dans les exportations globales réside sans doute dans le faible développement de la producti-
L'Union européenne est le principal marché acheteur de l'industrie MEM
suisse. Chaque année, plus de 63% de ses exportations sont destinées à
l'Union européenne.
Source: AFD Swiss ImpEx, UBS WMR
Principaux marchés d'exportation de l'industrie MEM
Exportations en milliards de CHF
Pourcentage des exportations globales
300
36%
250
30%
200
24%
150
18%
100
12%
50
6%
0
89
90
91
92
93
Echelle de gauche
Exportations de services
Exportations de biens sauf MEM
Métaux
94
95
96
97
98
99
00
Machines, appareils, électronique
Instruments, dispositifs et appareils de précision
Véhicules
Ces vingt dernières années, la part des exportations de l'industrie MEM dans
l'ensemble des exportations suisses est tombée de 35% à 24%.
Source: AFD Swiss ImpEx, seco, BNS, UBS WMR
01
02
03
04
05
06
07
08
09
0%
Echelle de droite
Part des industries MEM
Part des industries chimiques
Part des prestataires financiers
9
Les entreprises industrielles suisses brillent toujours par
leur travail de précision.
vité. Le rendement du travail par emploi à
temps plein est certes légèrement supérieur à
la moyenne suisse, mais nettement inférieur à
celui du secteur financier ainsi que de l'industrie chimique et pharmaceutique. De surcroît,
les augmentations de la productivité étaient
relativement faibles: dans les années 1998 à
2008, le taux moyen annuel dans l'industrie
MEM était de 2,6%, alors que dans l'industrie
chimique et pharmaceutique, il s’élevait à
5,0%. Pour les prestataires financiers, il atteignait 2,8%.
La concurrence autour des facteurs de production sur le marché du travail suisse ne va
pas s'atténuer pour l'industrie MEM. La présence d'autres secteurs majeurs et productifs
orientés vers l'exportation, notamment les
industries chimique et pharmaceutique ainsi
que les prestataires financiers, devrait poser
problème au secteur MEM plus faible en
termes de productivité, surtout à cause des
taux de change. La forte compétitivité internationale des autres secteurs d'exportation
va continuer à renforcer le franc suisse. Pour
rester efficaces à plus long terme sur la place
commerciale suisse, les entreprises doivent
augmenter sans cesse leur productivité par
une innovation permanente.
10
UBS outlook
Productivité du travail par branche
En CHF par employé
350’000
300’000
250’000
200’000
150’000
100’000
50’000
0
97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08
Industrie des machines, des équipements électriques et
des métaux
Prestataires financiers
Industries chimique et pharmaceutique
Suisse
Par rapport au secteur financier, également orienté vers
l'exportation, ainsi qu'aux industries chimique et pharmaceutique, les gains de productivité dans l'industrie MEM sont
restés relativement modestes ces dix dernières années.
Source: OFS, UBS WMR
Remarques:
– Les indications relatives à l'emploi se fondent sur des
postes de travail équivalents à des temps plein.
– L'industrie MEM inclut, selon la définition d'UBS WMR,
l'industrie des machines, des équipements électriques et
des métaux hors industrie horlogère.
L'essentiel en bref
• L'industrie MEM est un employeur important en Suisse. Elle fournit 9,4% des emplois.
• Le secteur est orienté vers l'exportation, mais il y a perdu du terrain au fil des dernières années.
• Par rapport aux industries chimique et pharmaceutique, les augmentations de productivité de
l'industrie MEM ont été plus faibles ces dernières années. Pour rester actives à plus long terme
en Suisse, les entreprises doivent miser sur les innovations.
L'industrie mécanique suisse emploie à elle seule
quelque 118 000 personnes. Leurs constructions
sont en majeure partie destinées à l'exportation.
UBS outlook
11
Marchés acheteurs: le soleil se lève à l'Est
L'industrie MEM suisse se concentre for
tement sur l'Europe occidentale. Or, les
marchés à forte croissance sont ailleurs.
A long terme, l'Asie est absolument
incontournable.
L'industrie MEM est fortement orientée vers
l'exportation: 70 à 80% de sa production part
à l'étranger. Durant cette décennie, quelles
régions économiques recèlent le plus grand
potentiel de croissance pour l'industrie MEM,
en termes d'exportations? Voici une réponse
étayée par quelques chiffres.
Une forte concentration sur l'Europe
Une comparaison entre la taille des différents
espaces économiques et les exportations de
l'industrie MEM dans ces régions met en évidence que l'industrie MEM se concentre fortement sur l'Europe. 62% de toutes les exportations étaient destinées à l'Europe occidentale,
alors que cette région ne réalise que 29% de la
production économique mondiale. Seulement
10% des exportations de l'industrie MEM partent en Amérique du Nord et 12% en Asie
(Japon compris), alors que ces deux régions
affichent une production économique équivalente à celle de l'Europe occidentale. Autre
élément frappant: le taux d'exportation relativement faible vers l'Amérique du Sud. La pénétration du marché de la part de l'industrie
MEM suisse est nettement moindre en Amérique du Nord, Amérique du Sud et Asie qu'en
Europe et que dans tous les autres espaces
économiques. D'abord, on constate donc
qu'indépendamment des perspectives économiques, il devrait exister un potentiel de marché plus grand en Amérique du Nord, Amérique du Sud et Asie qu'en Europe occidentale.
vue en Europe occidentale, avec une moyenne
de seulement 1,6% par an, fait que d'ici à l'an
2020, le produit intérieur brut (PIB) devrait y
augmenter seulement d'environ 3400 milliards
de dollars US. La croissance de 2,5% escomptée pour l'Amérique du Nord entraîne tout de
même une progression du PIB de 5400 milliards de dollars US. Bien qu'actuellement,
l'Asie constitue encore le plus petit des trois
espaces économiques, le PIB devrait y augmenter de 8400 milliards de dollars US d'ici à l'an
2020, grâce au taux de croissance supérieur
prévu, à savoir 4,4%.
De nombreuses monnaies asiatiques sont souscotées par rapport au dollar US. Si l'on part du
principe que d'ici à l'an 2020, tous les taux de
change s'ajustent de manière à ce que la parité
du pouvoir d'achat soit d'application (c'est-àdire qu'un dollar US possède le même pouvoir
d'achat dans toutes les monnaies), la balance
penchera davantage encore en faveur de
l'Asie: le rendement économique de l'Asie,
actuellement de 13 900 milliards de dollars US,
devrait augmenter de 27 100 milliards pour
atteindre 41 000 milliards de dollars US et dépasser ainsi le PIB combiné de l'Europe occidentale (16 700 milliards de dollars US) et de
l'Amérique du Nord (22 600 milliards de dollars
US). Dans les dix prochaines années, jusqu'à
60% de la croissance économique totale supplémentaire pourraient être réalisés en Asie, et
ce, en très grande majorité en Chine.
La devise en Europe: cap à l'Est!
La croissance prévue en Europe est d'une
faiblesse décevante. Converti en dollars US,
le PIB de 2020 en Europe occidentale devrait
être pratiquement identique à celui de 2009.
En Europe, le potentiel de croissance se situe
L'Asie, le top – l'Europe occidentale, le flop clairement à l'Est: le rendement économique
A long terme, la demande en exportations suis- d'Europe orientale, actuellement de 3500 milliards de dollars US, devrait passer à 7400 milses dépend surtout de la croissance économique dans les pays acheteurs. Des différences ne liards de dollars US. La Russie et la Pologne
s'y tailleront la part du lion.
serait-ce que légères dans les taux de croissance annuels se cumulent sur le long terme et
peuvent avoir des incidences considérables. La Après l'Asie et l'Amérique du Nord, l'Europe
croissance économique relativement faible pré- orientale recèle le troisième plus grand poten-
12
UBS outlook
Caesar Lack
Économiste
[email protected]
«Ces dernières années, les exportations vers l'Asie et
l'Europe orientale se sont mieux développées que
celles destinées aux pays occidentaux.»
tiel de croissance au monde. Même en Amérique du Sud, en Afrique et au Proche-Orient,
le PIB (exprimé en dollars US) devrait progresser
davantage qu'en Europe occidentale, ces dix
prochaines années. Les différences dans le potentiel de croissance des différents espaces
économiques se reflètent aussi dans l'évolution
récente des exportations MEM: ces dernières
années déjà, les exportations vers l'Asie et
l'Europe orientale se sont mieux développées
que celles vers l'Amérique du Nord et l'Europe
occidentale. De 1995 à 2008, les exportations
nominales de l'industrie MEM ont en moyenne
augmenté chaque année de 12,1% vers la
Chine, de 14,9% vers la Russie, de 4,8% vers
les Etats-Unis et de 4,3% vers l'Allemagne.
Il est vrai qu'actuellement, les exportations
combinées vers la Chine et la Russie sont encore cinq fois inférieures à celles destinées à
l'Allemagne. Mais si les tendances du passé se
maintiennent, elles devraient se situer à des
niveaux similaires, dans dix à vingt ans. Les
extrapolations à long terme de tendances existantes comportent toutefois toujours une part
d'incertitude et se révèlent parfois fausses,
après-coup. Néanmoins, la tendance est claire:
les taux de croissance économique supérieurs
en Asie en feront tôt ou tard la première région
économique au monde. Une stratégie à long
terme pour l'industrie MEM ne pourra pas
ignorer ce déplacement profond des rapports
de force économiques.
Par ses technologies
de pointe et ses bons
contacts, l'industrie
suisse des machines,
des équipements
électriques et des métaux peut également
s'implanter en Asie,
marché d'avenir par
excellence.
L'essentiel en bref
• La majeure partie des exportations de l'industrie MEM suisse est, par tradition, destinée
à l'Europe occidentale.
• A long terme, la demande en exportations suisses dépend surtout de la croissance économique dans les pays acheteurs. A cet égard, l'Asie occupe la meilleure position, alors
que l'Europe occidentale est la dernière.
• Après l'Asie, ce sont l'Amérique du Nord et l'Europe orientale qui devraient offrir
les opportunités de croissance les plus intéressantes, suivies de l'Amérique du Sud,
l'Afrique et le Proche-Orient.
UBS outlook
13
L'industrie MEM se concentre sur l'Europe
Une forte croissance en Asie
Milliards de dollars US
Augmentation du PIB attendue entre 2010 et 2020 en
milliards de dollars US (basé sur les estimations de 2009)
Milliards de CHF
20’000
50,0
15’000
37,5
30’000
25’000
20’000
10’000
25,0
5’000
12,5
15’000
10’000
5’000
Océanie
La pénétration du marché de la part de l'industrie MEM est
relativement faible en Asie.
24’000
3’000
20’000
2’400
16’000
1’800
12’000
1’200
8’000
600
4’000
99
01
03
05
07
09
Chine (échelle de gauche)
Allemagne (échelle de droite)
Russie (échelle de gauche)
Etats-Unis (échelle de droite)
UBS outlook
Océanie
Afrique
Moyen-Orient
Millions de CHF
3’600
Les exportations de l'industrie MEM suisse dans les pays
asiatiques et est-européens ont déjà présenté des taux de
croissance plus élevés par le passé.
Source: Administration fédérale des douanes, UBS WMR
14
Amérique du sud
Source: Reuters EcoWin, Economist Intelligence Unit, OCDE,
Administration fédérale des douanes, UBS WMR
Exportations MEM par pays
97
Europe orient.
D'ici 2020, l'Asie devrait représenter environ 40% de la
croissance économique globale. En outre, si l'on prend en
compte une réévaluation possible des devises asiatiques
jusqu'à la parité du pouvoir d'achat, jusqu'à 60% de la
croissance économique globale pourrait se concentrer en Asie.
Marchés en croissance de la Chine et
de la Russie
95
Asie
Croissance réelle
Revalorisation éventuelle sur PPP
Total
Source: Reuters EcoWin, Economist Intelligence Unit, OCDE,
Administration fédérale des douanes, UBS WMR
0
NAFTA
–5’000
PIB 2009 (échelle de gauche)
Exportations MEM 20081 (échelle de droite)
Millions de CHF
0
Europe occid.
Afrique
Moyen-Orient
Amérique du sud
NAFTA
Asie (Japon compris)
Europe orient.
0
Europe occid.
0
0
1 Le net déclin des exportations en 2009 devrait rester une
exception. C'est la raison pour laquelle les chiffres de 2008
sont utilisés pour les exportations MEM.
Course mondiale aux technologies
Si elle offre des marchés alléchants à
l'industrie suisse des machines et des équipements électriques, l'Asie recèle aussi des
risques. Une analyse de la concurrence
montre ce à quoi les entrepreneurs doivent
veiller tout particulièrement.
«La Chine est un géant qui sommeille. Laissezle dormir. Car lorsqu'il se réveillera, le monde
tremblera.» Voilà ce qu'aurait déclaré Napoléon
il y a 200 ans; à juste titre. Quiconque examine
les perspectives de l'industrie suisse des machines, ne peut pas se limiter à l'Europe et aux
Etats-Unis. Les marchés en Asie sont bien plus
éloquents.
La plupart des analyses du marché mettent en
évidence six raisons 2 pour lesquelles la concurrence en provenance de Chine et d'autres pays
émergents peut devenir dangereuse pour des
entreprises des pays développés et donc aussi
de Suisse.
1. Les monnaies de beaucoup de pays émergents sont sous-cotées et soutiennent leurs
exportations.
2.Les impôts sur les entreprises sont souvent
moins élevés. En 2009, la charge fiscale
moyenne dans les pays émergents s'élevait à
seulement 27% par rapport à 34% sur les
marchés développés.
Mary Curtis et al. (2010): Competitive threat from the
emerging markets, CS Global Equity Themes.
2
3.Les charges salariales sont nettement inférieures dans les pays émergents.
4.Les pays émergents enregistrent une forte
hausse du nombre d'ouvriers hautement
qualifiés. L'économie stagne dans les pays
développés.
5.Le volume de la population apte au travail
est immense: en Chine, il représente 969 millions de personnes, en Inde 744, au Brésil 133
et en Russie 100 millions.
Alexander Stiehler
Analyste actions industrielles
[email protected]
6.Les marchés intérieurs sont vastes et en pleine croissance. En raison de la forte demande
dans le pays même, on a vu apparaître en très
peu de temps des entreprises locales qui font
désormais partie des leaders mondiaux dans
leur domaine.
En plus de ces six faits, nous voudrions aborder
ici trois tendances qui représentent un défi pour
l'industrie suisse.
La formation et la technologie
D'un point de vue historique, les entreprises
suisses doivent leur réussite à la grande force
d'innovation et au progrès technologique. L'une
des principales raisons à cela réside dans la bonne formation de la population. La compétitivité
croissante acquise ces dernières années par les
entreprises chinoises s'explique également en
Le succès de l'industrie
MEM suisse est à 100%
tributaire du progrès
technologique.
UBS outlook
15
partie par cet argument. Ainsi par exemple,
d'après les données de l'UNESCO, 5,9 millions
de diplômés sortent chaque année des écoles
supérieures chinoises (2007), contre environ un
million en 1999. Surtout les études de génie civil
sont favorisées. Actuellement, parmi les étudiants qui obtiennent chaque année leur diplôme en génie civil, il y a trois fois plus de Chinois
que d'Américains. La concurrence avec l'Asie et
surtout la Chine va donc se durcir dans les prochaines années. A l'avenir, le progrès technologique devrait devenir encore plus important pour
s'affirmer face à la concurrence internationale.
trés à la frontière des Etats-Unis émanaient de la
Chine. Au vu de ces chiffres, toute entreprise
devrait s'interroger sur le sens d'une délocalisation des sites de production en Chine. L'entrepreneur le paie le plus souvent les avantages
offerts par le bas niveau des coûts de production
et la facilitation (éventuelle) de l'accès au marché chinois par un transfert de technologies
involontaire. Dans le pire des cas, il en résulte
très rapidement un nouveau concurrent qui
distribue des produits basés sur la technologie
de l'entreprise suisse, sauf que c'est cette dernière qui l'a développée et financée.
Les violations de droits sur les brevets
d'invention
Même si cela fait déjà quelque temps que le
gouvernement chinois a légiféré en matière de
protection des droits sur les brevets d'invention,
l'imposition des dispositions laisse fortement à
désirer. Résultat: les droits sur la propriété intellectuelle sont violés. La Chine arrive en tête de la
liste noire du gouvernement américain (US Trade
Representative, USTR) qui veille au respect et à
l'application des droits sur les brevets d'invention
entre les Etats-Unis et leurs partenaires commerciaux. En 2008, 81% des violations de droits sur
les brevets d'invention sur des produits enregis-
Les surcapacités renforcent la pression
concurrentielle
La pression concurrentielle croissante exercée
par l'Asie peut être divisée en deux phases chronologiques: à court terme (pendant 12 à 18
mois), des entreprises chinoises se concurrencent
entre elles au niveau local, en Chine, pour obtenir des commandes. A moyen terme (après plus
de trois ans), des entreprises chinoises briguent
des parts de marché en dehors de la Chine.
L'industrie MEM suisse tient énormément
à promouvoir la relève.
Dans les pays développés, le rapport entre les
investissements et le produit intérieur brut (PIB) a
atteint son apogée il y a déjà plusieurs décennies
(dans les années 1970). Depuis lors, c'est le déclin. Dans les pays en voie de développement,
surtout en Chine, ce chiffre de référence ne cesse d'augmenter, au point de dépasser en 2008
le niveau pourtant élevé du Japon et de la Corée. En revanche, le rapport entre la consommation et le PIB diminue constamment en Chine.
Suite à ces évolutions, le risque de surcapacités
augmente sur le marché chinois. Ces surcapacités, la Chine devrait à son tour les réduire en
renforçant ses exportations.
Les entreprises occidentales voient ainsi augmenter à moyen terme la concurrence sur leurs
propres marchés clés. Examinons à cet égard
l'exemple du secteur des engins de chantier. Nos
recherches montrent qu'actuellement, beaucoup
d'entreprises chinoises visent l'accès au marché
européen par le biais du certificat CE (Conformité Européenne) et au marché des Etats-Unis
par le certificat de l'EPA (Environmental Protection Agency), étapes que l'on considérait jusqu'à
présent encore comme des obstacles à l'accès
au marché dans ce secteur industriel. Or, dès
que les entreprises détiennent ces certificats,
elles ont le droit de distribuer leurs produits sur
16
UBS outlook
«En tant que fournisseurs de produits de niche,
de nombreux constructeurs mécaniques suisses
occupent une position relativement favorable.»
les marchés des pays développés. D'après nos
recherches, la différence de prix dans le cas des
engins de chantier varie entre 30 et 50%.
La conséquence s'est fait sentir encore dernièrement, sur le marché des modules photovoltaïques. En 2009, une forte chute des prix a poussé l'industrie solaire européenne à la limite de la
rentabilité. L'explication réside dans les accroissements de capacité considérables d'entreprises
asiatiques qui, grâce à des avantages de coûts
de production (environ 30%), ont pu défier les
prix de produits européens et s'accaparer ainsi
de grosses parts de marché. Notons à cet égard
que les produits des meilleurs producteurs
chinois ne présentent guère de différences qualitatives. Les fabricants européens n'ont plus
d'autre choix que la délocalisation dans des pays
à main-d'œuvre bon marché, pour pouvoir
concurrencer les Chinois au niveau des coûts.
La promotion des technologies en Chine
Dans la plupart des cas, la répartition des parts
de marché au sein même de la Chine s'est déplacée en faveur d'entreprises chinoises, en raison de la centralisation de l'attribution des marchés. Se pose dès lors la question de la situation
en dehors de la Chine. Comme nous l'avons
déjà évoqué, nous nous attendons à ce que la
concurrence avec les entreprises chinoises en
dehors de la Chine se durcisse nettement dans
les trois à cinq années à venir. Jusqu'à présent,
les entreprises chinoises ont approvisionné, en
dehors de la Chine, principalement des marchés
comme l'Inde, l'Amérique latine et l'Afrique du
Nord. Sur ces marchés, la valeur des marques, la
fiabilité et l'histoire d'un fournisseur ont moins
d'importance que sur les marchés des pays développés. Des commandes y sont aussi passées à
des fabricants inconnus dont l'offre de prix est
inférieure à celle d'entreprises bien établies. Dès
que les barrières d'accès au marché précitées
(dont les certificats CE et EPA dans le secteur des
engins de chantier) sont franchies, nous pouvons nous attendre aussi en Europe à une
concurrence croissante en provenance des pays
asiatiques.
Le plus grand danger menace des secteurs que
le gouvernement chinois a identifiés comme
importants et que l'Etat soutient de manière
proactive par le développement et le perfectionnement des technologies. Dans l'industrie, il
s'agit entre autres de sous-secteurs comme les
équipements pour la production et la distribution d'électricité (Transmission & Distribution)
ainsi que de la technologie des chemins de fer
dans le domaine du transport et des infrastructures 3 . Par ailleurs, de nombreuses branches
industrielles se développent de manière auto-
3
Gouvernement chinois du 11e plan quinquennal
Investissements croissants par rapport au
PIB en Chine
La part de la consommation dans le PIB
diminue en Chine
Investissements en % du PIB
Consommation en % du PIB
40
35
30
25
20
15
80
70
60
50
40
30
52 56 60 64 68 72 76 80 84 88 92 96 00 04
Japon (Pic en 1973 = 36%)
Corée (Pic en 1991 = 39%)
Chine (dernier taux = 41%)
Suisse (rapport investissements / PIB en baisse)
Par rapport au PIB, les investissements en Chine affichent une
forte croissance. En revanche, la part des investissements a
baissé en Suisse, ces dernières décennies.
Source: Thomson Financials, The Economist,
www.seco.admin.ch, UBS WMR
98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
Etats-Unis
Chine
Suisse
Alors que la part de la consommation dans le PIB reste
relativement stable dans les pays industrialisés, elle ne cesse
de diminuer en Chine.
Source: Thomson Financials, www.seco.admin.ch, UBS WMR
UBS outlook
17
nome. N'oublions pas que le marché intérieur
est vaste et en pleine croissance.
A notre avis, en raison de sa forte fragmentation, le secteur suisse de la construction mécanique n'est concerné par les évolutions décrites
que de manière sélective, parce que de nombreux constructeurs mécaniques suisses se sont
établis dans des niches. Néanmoins, nous envisageons ici aussi des risques à moyen terme.
Comme nous l'avons mis en évidence, l'acquisition du savoir dans les pays émergents est nettement plus rapide qu'il y a encore quelques années, sans même parler du non-respect des
droits sur les brevets d'invention.
Les entrepreneurs suisses doivent donc se demander si les opportunités ou les risques prédominent en Chine. Après avoir rencontré une
multitude de moyennes entreprises industrielles
européennes, nous arrivons à une première
conclusion: le marché chinois est devenu trop
important pour être systématiquement ignoré.
A l'avenir, la croissance du marché sera plus
forte en Asie qu'en Europe et aux Etats-Unis.
A notre avis, quiconque tient à poursuivre
l'expansion de son entreprise se doit d'exploiter
le marché asiatique.
Les entreprises industrielles ont intérêt à
faire fabriquer les pièces
critiques dans des pays
qui appliquent des droits
stricts sur les brevets
d'invention.
Seconde conclusion: les entreprises devraient
prendre conscience qu'il s'agit d'une course aux
technologies. Toute entreprise qui établit des
sites de production en Chine (ce qui constitue
souvent une condition indispensable pour pouvoir approvisionner le marché chinois) a intérêt à
garder les centres de recherche dans des pays
qui protègent réellement les droits sur les brevets d'invention. Au niveau local, l'entreprise ne
devrait fabriquer que des produits standard qui
nécessitent un faible savoir-faire technologique
ou alors confier seulement le montage final de
la machine à la main-d'œuvre locale. La fabrication de pièces sensibles devrait, dans tous les
cas de figure, se faire en Suisse.
L'essentiel en bref
• La concurrence avec les pays émergents et tout particulièrement la Chine se durcit. Dans les prochaines années, de plus en plus d'entreprises chinoises devraient s'introduire sur les marchés occidentaux.
• Les fournisseurs de produits de niche de l'industrie suisse des machines, des équipements électriques et des
métaux occupent une bonne position de départ dans la course aux technologies.
• Les entreprises suisses ont intérêt à exploiter le marché asiatique, mais à garder le savoir-faire important et les
centres de R&D dans des pays qui respectent réellement les droits sur les brevets d'invention.
18
UBS outlook
Perspectives
Taux, monnaies,
matières premières
– où cela mène-t-il?
Les entreprises de l'industrie
des machines, des équipements
électriques et des métaux
(industrie MEM) ne peuvent pas
prendre leurs décisions en faisant abstraction de toute réalité. Au contraire, il s'agit pour
elles de suivre notamment en
permanence l'évolution des
coûts financiers et des facteurs
de production, comme par
exemple les métaux industriels
ainsi que les taux de change.
Sans oublier les scénarios envisageables et la manière dont
les entreprises devraient s'y
préparer.
UBS outlook
19
Perspectives Taux, monnaies, matières premières – où cela mène-t-il?
Prendre des décisions de
financement à une époque difficile
Pour gérer leur financement, les entrepreneurs doivent connaître la tendance des
taux d'intérêt. En principe, ceux-ci devraient
augmenter à moyen terme en Suisse. Mais
il existe plusieurs incertitudes.
Les acteurs du marché n'en ont pas cru leurs
yeux lorsque récemment, le rendement des emprunts à dix ans de la Confédération est tombé
au-dessous de 1,6%, atteignant ainsi le niveau
le plus bas depuis au moins 45 ans. La raison
résidait moins dans les indicateurs économiques
suisses que dans la crise d'endettement de certains Etats membres de l'Union européenne et
les soucis quant à la stabilité du système bancaire européen. Les investisseurs avaient délaissé
l'euro pour des emprunts d'Etat suisses, ce qui a
fait grimper leur taux de change ainsi que le
franc suisse. A l'avenir aussi, des facteurs extérieurs comme ceux-là pourront influencer fortement la tendance des taux d'intérêt en Suisse et
perturber l'analyse de sa prévisibilité.
rendements dans l'année ou les deux années à
venir. Sur cette base, nous recommandons une
longue durée de fixation des taux. Elle permet
de bénéficier, pour le financement, du niveau
actuel des taux, exceptionnellement bas, sur une
période relativement longue. En outre, le preneur de crédit se protège ainsi des effets d'un
choc des taux, c'est-à-dire d'une hausse assez
rapide et inattendue des taux, et les coûts de
financement sont plafonnés pour la durée du
crédit.
Couvrir le risque d'intérêt en cas de crédits
Si une entreprise se trouve dans une relation de
crédit à long terme avec une courte durée de
fixation des taux et ne peut ou ne veut pas résilier ce crédit, elle dispose de plusieurs formes de
couverture du risque d'intérêt. Parmi celles-ci, il y
a d'une part les Libor Cap Warrants négociés
en bourse. Ils donnent lieu à un paiement compensatoire en cas de dépassement du plafond
d'intérêt fixé. D'autre part, le preneur de crédit
peut convenir d'une opération swap, avec laSur une période d'un à deux ans avec des rende- quelle il paiera un taux d'intérêt fixe et recevra
un paiement variable, par exemple d'une banments en hausse progressive, nous prévoyons
que. Il peut ainsi de facto transformer le crédit
une diminution des emprunts de la Confédération. Contrairement à la plupart des marchés de avec une courte durée de fixation en un crédit
la zone euro, ce n'est toutefois pas du tout lié à avec une longue durée de fixation des taux. Les
une détérioration des finances publiques, mais à opérations swap ne sont toutefois possibles qu'à
la force de l'économie suisse. Cela devrait inciter partir d'un montant nominal d'environ 5 millions
de francs et ne sont pas négociées en bourse.
bientôt la Banque Nationale Suisse (BNS) à remonter la fourchette cible pour le Libor à trois
La problématique de l'endettement de certains
mois, taux directeur du marché de l'argent.
pays membres de l'Union européenne est de
nature durable. C'est pourquoi des doutes quant
Une longue durée de fixation des taux est
à l'honorabilité de certains pays pourront aussi
conseillée
La tendance des rendements d’emprunts d'Etat inquiéter les marchés financiers dans le futur et
pousser les investisseurs à se tourner vers des
suisses est déterminante dans les décisions de
emprunts d'Etat suisses. Il n'est donc pas totalefinancement au sein des entreprises. En effet,
ment exclu que la phase des intérêts faibles perle taux de financement dépend non seulement
dure. Malgré notre prévision d'une hausse des
de la solvabilité du débiteur, mais aussi du taux
intérêts, les preneurs de crédit ne devraient donc
«sans risques» des emprunts d'Etat. Celui-ci
pas mettre tous les œufs dans le même panier.
influence à la fois le niveau absolu du taux de
Dans un environnement marqué par l'incerticrédit et l'écart des taux pour des crédits à
tude, tout preneur de crédit a intérêt à diversifier
différents termes.
les durées de fixation des taux. Cela lui permettra de faire face à différents scénarios dans ce
Nous nous attendons en principe à des taux en
domaine.
hausse et à un aplatissement de la courbe de
20
UBS outlook
Dirk Effenberger
Analyste taux d'intérêt
[email protected]
Taux, monnaies, matières premières – où cela mène-t-il? Perspectives
«Les entreprises peuvent bénéficier, pour le financement, du niveau actuel des taux, exceptionnellement
bas, sur une période relativement longue.»
Lorsque les banques centrales relèvent les taux d'intérêt, cela risque
de produire des étincelles auprès
des entreprises.
Rendements moyens d'emprunts de la Confédération par rapport
aux intérêts de crédits d'investissement avec différents termes
En %
L'essentiel en bref
• Nous nous attendons à une
hausse des taux d'intérêt en
Suisse dans l'année ou les
deux années qui viennent.
4
3,5
3
2,5
2
1,5
1
0,5
Emprunts Conféd. 2 ans
Emprunts Conféd. 10 ans
juin 10
mai 10
avril 10
mars 10
févr 10
janv 10
déc 09
nov 09
oct 09
sept 09
août 09
juil 09
juin 09
mai 09
0
Crédits d'investissement sur 1 à 2 ans
Crédits d'investissement sur 10 à 15 ans
Les frais d'intérêts d'une solution de financement dépendent non seulement de la solvabilité de l'entreprise, mais aussi du niveau des intérêts des emprunts d'Etat («emprunts de la
Confédération»).
• Lors de financements, des
taux fixes à long terme
peuvent s'avérer judicieux.
Pour les crédits existants, les
entreprises devraient vérifier
la couverture du risque d'intérêt.
• En raison des incertitudes, il
est judicieux de diversifier les
durées de fixation des taux.
Source: BNS, Bloomberg
21
Petites monnaies toutes grandes
Cela fait longtemps que le rôle du dollar
américain en tant que monnaie directrice
est mis en doute. Certes, jusqu'à nouvel
ordre, il n'y a pas encore d'alternatives,
mais les «petites» gagnent en importance. Les exportateurs suisses vont sans
doute devoir s'accommoder relativement
longtemps d'un franc fort par rapport à
l'euro.
Même en termes monétaires, les Etats-Unis, la
zone euro, la Grande-Bretagne et le Japon ne
constituent plus le centre du monde. Depuis
quelque temps, nous observons comment
l'intérêt des investisseurs pour les monnaies
augmente en dehors des grandes économies
nationales d'envergure mondiale. Les monnaies des pays producteurs de matières premières et des pays émergents en forte progression sont devenues les favorites, celles des
pays hautement développés qui ne produisent
pas de matières premières, comme la Suisse et
la Suède, étant désormais également intéressantes.
le dollar US, l'euro, le yen voire la livre sterling. Chacune de ces zones monétaires est
confrontée à des problèmes qui ne seraient
pas tolérés dans le cas d'une petite monnaie.
Aux Etats-Unis, il s'agit du volume d'endettement à l'étranger et de l'augmentation à prévoir dans l'offre des titres d'obligation. Au
Japon, c'est l'incroyable niveau d'endettement. En Grande-Bretagne, ce sont les sommes faramineuses dépensées pour le système
bancaire. En Europe, il s'agit surtout de l'absence d'une méthode convaincante pour régler le cas de la Grèce et d'autres Etats déficitaires menacés de surendettement. Ces quatre
régions importantes doivent toutes couvrir les
coûts de la crise par des recettes fiscales élevées, ce qui nuit à leur future productivité et
donc à la valeur de leur monnaie par rapport
à celle de pays plus petits.
Les monnaies de nombreux pays producteurs
de matières premières et pays émergents,
comme les dollars australien, néo-zélandais et
canadien, la couronne norvégienne, le réal
brésilien, le rand sud-africain et le rouble russe, ont augmenté en valeur depuis le second
Nous estimons que la demande en «petites»
semestre 2009 et sont relativement chères,
monnaies de ce type repose largement sur
comparées à leurs cotations à long terme.
l'envie des investisseurs de diversifier leurs
Nous considérons que dans la plupart des cas,
placements; non seulement pour participer à
la croissance de ces pays plus petits, mais aus- cette cotation est justifiée, en raison des perssi par frustration face aux déficits des grandes pectives de croissance relativement intéressanéconomies nationales. Actuellement, les inves- tes. A notre avis, les monnaies de ces petits
pays profitent de leur importance économique
tisseurs investissent dans des pays dont les
croissante et de l'augmentation de la demanfinances publiques sont plus fortes parce
qu'ils en espèrent à long terme une croissance de en matières premières qui y est liée.
et des rendements. Même si la chasse aux
Les investisseurs stratégiques trouveront donc
rendements (sous forme de «carry trades»)
de bonnes opportunités de placement dans
n'est pas totalement abandonnée, nous
une sélection de petites monnaies. Le seul
voyons malgré tout que bien souvent, elle
n'est pas à l'avant-plan. La réflexion prioritaire inconvénient réside dans le fait que beaucoup
se fonde sur le constat qu'actuellement, il est d'autres investisseurs partagent cet avis et
qu'il n'y a donc plus d'avantage en tant que
difficile d'investir dans de grandes monnaies
précurseur. Les monnaies des pays qui ne réparce qu'elles créent entre elles un équilibre
pondent pas aux fortes attentes des investisde faiblesse.
seurs risquent dès lors de souffrir fortement.
En conséquence, les acteurs du marché et les
Grandes monnaies, grands soucis
Nous trouvons extrêmement préoccupant qu'il exportateurs doivent s'attendre à de plus
y ait de bonnes raisons de ne pas investir dans grandes volatilités sur les marchés financiers.
22
UBS outlook
Giovanni Staunovo
Analyste monnaies
[email protected]
«Actuellement, dans le commerce international, il n'y a pas d'alternatives au dollar US
en tant qu'unité de compte et monnaie de
transaction.»
Le dollar reste la monnaie directrice
Depuis la fin de la Seconde Guerre mondiale, le
dollar US est considéré comme la monnaie directrice mondiale. Divers facteurs l'ont aidé à
se hisser à cette position. Le dollar US constitue, pour le commerce mondial et les flux financiers, la principale monnaie d'une grande
économie nationale compétitive. Les marchés
financiers bien développés et ayant de la trésorerie ainsi que la stabilité politique et le pouvoir
d'achat relativement constant sont des conditions supplémentaires favorisant la supériorité
de la monnaie américaine.
Actuellement, la stabilité du dollar US et le futur pouvoir d'achat sont toutefois fortement
mis en doute. Les raisons: un pronostic de taux
d'inflation pour les Etats-Unis supérieur à celui
de la plupart des autres zones monétaires et le
fait que pour le financement de son budget,
l'Amérique dépende de l'étranger. A l'heure
actuelle, il n'y a pourtant pas d'alternatives au
dollar US: la zone euro représente pour les
Etats-Unis une concurrence en termes de puissance économique, mais moins par l'envergure
de ses marchés financiers. En attendant, les
soucis concernant la stabilité politique pèsent
toujours sur l'euro. Le risque d'instabilité politique en Chine, la convertibilité limitée de sa
monnaie et la profondeur relativement modeste de ses marchés financiers ne plaident pas
en faveur du yuan chinois comme monnaie de
remplacement. Par conséquent, le dollar ne
devrait guère être remplacé comme unité de
compte et monnaie de transaction dans le
commerce international. En raison des graves
problèmes économiques des Etats-Unis et de
l'attente générale d'une plus grande diversification des portefeuilles monétaires de la part
des investisseurs publics et privés, nous estimons néanmoins que la part du dollar va diminuer dans les portefeuilles globaux.
a laissé depuis longtemps la crise économique
derrière elle. La Banque Nationale (BNS) a donc
rappelé que la politique monétaire expansionniste ne pouvait être poursuivie indéfiniment
en Suisse et a exprimé ses préoccupations
quant à la forte croissance des crédits et à la
hausse des prix de l'immobilier. L'expansion
rapide de l'économie requiert un resserrement
de la politique monétaire. Mais le franc fort
complique la tâche de la BNS car un relèvement des taux stimulerait encore plus la monnaie. Bien qu'un franc plus fort contribue au
resserrement des conditions monétaires, la BNS
doit tôt ou tard relever les taux afin de garantir
la stabilité des prix et d'éviter une surchauffe
conjoncturelle sur le marché de l'immobilier.
Le franc devrait rester fort ces prochains mois.
Ce sont la nervosité sur les marchés financiers
et la discussion en cours sur les problèmes budgétaires au sein de la zone euro qui ont suscité
et devraient continuer à susciter une demande
forte et durable de francs suisses de la part des La solidité du franc suisse
est souvent source de
investisseurs, parce que les acteurs du marché
nervosité pour l'industrie.
considèrent le franc suisse comme un havre
sûr. En outre, le différentiel de rendements à
trois mois entre la zone euro et la Suisse qui,
avec environ 30 points de base, est historiquement faible, devrait continuer à soutenir le
franc. A titre de comparaison: depuis 1990, la
moyenne se situe à environ 190 points de base
et la différence de taux n'est que rarement
tombée au-dessous de 100 points de base.
La forte réévaluation du franc par rapport à
l'euro depuis décembre 2009 pose problème
pour les exportations et le tourisme, mais le
secteur intérieur se porte trop bien pour que la
BNS puisse s'opposer à une nouvelle réévaluation. A plus long terme, le taux de change entre l'euro et le franc devrait se diriger à nouveau vers 1,50, ce qui correspond à la «valeur
équitable» mesurée selon des facteurs comme
la parité du pouvoir d'achat; mais cela se proLe franc a toujours le vent en poupe
Depuis mi-2007, l'économie suisse croît nette- duira seulement après que l'économie de la
ment plus vite que celle de la zone euro. Alors zone euro aura nettement gagné en puissance
et que l'union monétaire posera moins de proque certains Etats membres de la zone euro
sont encore plongés dans la récession, la Suisse blèmes budgétaires graves.
UBS outlook
23
L'Europe perd en importance
Ces dernières années, la part de la zone euro
dans les exportations suisses totales est passée
d'environ 55% à 51%. L'Asie du Sud-est prend
de plus en plus d'importance comme partenaire commercial. Cette région fait plutôt partie de la zone du dollar US. Récemment, l'euro
a perdu du terrain non seulement par rapport
au franc suisse, mais bien plus encore par rapport à la monnaie américaine. Du point de vue
suisse, la dépréciation de l'euro a donc été en
partie compensée par l'appréciation du dollar.
Le phénomène selon lequel le franc suisse
constitue une sorte de point central entre
l'euro et le dollar devrait encore se renforcer.
En effet, les marchés déterminants ne se situent plus en Europe. En outre, il faut s'attendre à ce que de nombreux pays d'Asie dont les
monnaies sont actuellement encore liées au
dollar US (par exemple la Chine), s'émancipent
à l'avenir et réévaluent à moyen terme leurs
monnaies par rapport au dollar.
Depuis 2007, le moteur économique suisse tourne nettement
mieux que celui de la zone euro.
24
UBS outlook
L'essentiel en bref
• Jusqu'à nouvel ordre, le dollar US reste
la monnaie directrice.
• Les exportateurs devraient se préparer à
de plus fortes volatilités sur les marchés
et à un franc fort. Pour une période relativement longue, le franc devrait rester
fort par rapport à l'euro.
• Les monnaies de pays producteurs de
matières premières et de pays émergents gagnent en importance, au détriment des grandes monnaies comme le
dollar US et l'euro.
Sans métaux industriels, rien ne va
Le fléchissement des prix des métaux industriels ne devrait être que de courte
durée. Les entrepreneurs devraient profiter du recul des prix pour réaliser des
achats supplémentaires ou couvrir leurs
besoins.
Tous métaux industriels confondus, les prix
ont connu un net fléchissement en mai et juin
2010. Par rapport à leur haut niveau au premier semestre, ils ont même perdu 30 à 35%.
Chaque effondrement aussi fort des prix soulève la question de savoir si l'économie mondiale se dirige vers des périodes plus difficiles.
Il est vrai qu'en raison de leur fort surendettement, les pays industrialisés ont de quoi se
faire du souci, mais les entreprises tout comme les investisseurs devraient garder en mémoire que la demande en métaux industriels
est plus que jamais dictée par les pays émergents. En Chine ainsi que dans d'autres pays
émergents, l'économie devrait poursuivre son
évolution très positive. C'est pourquoi nous
ne croyons pas que le fléchissement des prix
va perdurer pour tous les métaux industriels.
prix des matières premières qui y est lié ne
sont pas justifiés. Les données de l'économie
réelle restent positives, du moins pour les trois
à six mois à venir. Les indicateurs de prévision
pour les Etats-Unis, l'Europe et la Chine ne
vont pas dans le sens d'un affaiblissement.
L'évolution des bénéfices des entreprises cotées en bourse devrait également soutenir les
marchés. Nous nous attendons à de solides
bénéfices trimestriels.
La demande en matières premières
reste forte
Le fait que l'économie poursuive toujours sa
croissance se reflète dans la demande en métaux industriels. Spécialement pour le cuivre,
l'aluminium et le nickel, la demande a évolué
très positivement. Durant le premier semestre
2010, la demande mondiale en cuivre a même
dépassé le niveau antérieur à la crise financière de 2008. Dans le cas de l'aluminium et
du nickel, la demande a atteint les chiffres
maximums.
Dominic Schnider
Analyste matière première
[email protected]
Fait remarquable, l'Europe et les Etats-Unis
contribuent à nouveau de manière positive à
la croissance de la demande. Il s'agit néanmoins encore d'une petite plante fragile.
L'incertitude fait baisser les prix
Nous nous attendons à ce que cette dynamiEn examinant le développement économique
que de la demande se renforce durant le sed'un peu plus près, on constate que le récent
cond semestre. La demande en provenance
fléchissement des prix des métaux industriels
des Etats-Unis et d'Europe est toutefois modécoule en priorité d'une plus faible propendeste par rapport à la Chine. Plus de 75% de
sion au risque de la part des acteurs du marla demande supplémentaire mondiale vient
ché. Ils sont devenus méfiants vis-à-vis de la
d'Asie et principalement de Chine. Cette dyreprise économique en Europe, mais aussi
namique de la demande a cependant faibli
dans d'autres pays industrialisés. La dynamices derniers mois, indépendamment des comque d'endettement des pays industrialisés a
pris des proportions qui laissent penser que de posantes saisonnières. Il faut s'attendre à ce
que la progression continue à ralentir, parce
futures consolidations budgétaires à un niveau durable seront presque impossibles. Cela que certains effets de base positifs s'arrêtent.
Malgré cela, la croissance chinoise annuelle
a troublé la vision à plus long terme pour la
dans le domaine des investissements en biens
production industrielle et donc les métaux
corporels ne devrait pas durablement tomber
industriels. Certains métaux se négocient
en dessous de 24%, ce qui se reflète dans
même à nouveau au-dessous des coûts de
nos pronostics de croissance pour le pays.
production à long terme.
Ainsi, nous escomptons une croissance économique de 10% en 2010 et d'environ 8,7%
Néanmoins, nous pensons que l'aversion
en 2011.
croissante du risque et le fléchissement des
UBS outlook
25
«La demande en métaux industriels est
déterminée plus que jamais par les pays
émergents.»
Un recul des importations de métaux en
Chine dans les prochains mois ne devrait donc
pas être interprété outre mesure. La diminution des importations s'explique en partie par
la situation spéciale de fin 2008 et début
2009. A l'époque, les prix des métaux industriels en Europe étaient négociés nettement
au-dessous de ceux pratiqués en Chine. Ces
différences de prix offraient de la marge pour
l'arbitrage (l'exploitation de différences de
prix sur plusieurs marchés) et ont déclenché
une vague de demandes venant de Chine. Les
modifications annuelles des importations sont
par conséquent moins parlantes.
D'une manière générale, notons que l'Asie et
la Chine ne représentent pas un facteur de
risque pour les prix des métaux industriels,
mais une force qui maintient les prix. Dans les
prochaines années et même décennies, la
consommation en énergie et en métaux industriels va encore s'intensifier dans des pays
fortement peuplés comme la Chine, l'Inde ou
l'Indonésie. Cette progression s'accompagnera aussi d'une réévaluation des monnaies
asiatiques, spécialement par rapport au dollar
US et à l'euro. Il ne faudrait pas sous-estimer
le potentiel qui y est lié en termes de demande et de coûts.
Chaque métal est différent
Même si bien souvent, les prix de nombreux
métaux industriels évoluent en parallèle, il
existe malgré tout des différences fondamentales entre les métaux. Celles-ci ont fait en
sorte que jusqu'au second semestre 2010, la
réévaluation des métaux industriels s'est manifestée de manière très variable. Le gagnant
depuis 2009 est indubitablement le cuivre,
avec des hausses de prix entre comprises
entre 100 et 150%. Il est suivi du plomb, de
l'étain et du nickel dont la réévaluation atteint
tout de même 50 à 90%. L'aluminium ferme
la marche avec une réévaluation de 25%. Ce
sont notamment les stocks qui permettent de
déduire des repères pour les différentes dyna-
miques d'offre et de demande. A la bourse du
London Metal Exchange (LME), ces stocks ont
évolué de manière très variable.
Depuis le début de la crise économique, les
stocks d'aluminium se sont constitués en un
rien de temps et ne laissent pas entrevoir de
pénurie. La stabilisation des stocks d'aluminium
depuis le troisième trimestre 2009 ne devrait
donc pas susciter des attentes de prix excessives. Au niveau mondial, il faudra encore quelques trimestres avant que les stocks n'aient
diminué de manière substantielle. De surcroît,
l'offre en aluminium présente des surcapacités.
Les demandes croissantes devraient être couvertes sans grande pénurie. Par contre, les frais
d'énergie en hausse devraient soutenir les prix.
A cet égard, l'énergie clé n'est pas le pétrole,
mais le charbon. Spécialement en Asie, les prix
du charbon augmentent là où la reprise économique s'est accompagnée d'une augmentation
des importations de charbon de Chine et d'Inde. Nous prévoyons une hausse supplémentaire
des prix pour le charbon thermique. Cela
n'augure rien de bon pour les producteurs
d'aluminium dépendant de l'énergie et compromet la durabilité d'une éventuelle correction
des prix sous 2200 dollars US la tonne. Il faut
s'attendre à une hausse tendancielle des prix
de l'énergie. Celle-ci concerne aussi le pétrole
qui devrait tendre dans les prochains trimestres
vers 90 dollars US le baril.
Aluminium
26
UBS outlook
Charbon
Pétrole
La forte hausse des prix du nickel au premier
trimestre découle d'une plus grande demande
en acier, également de la part de pays industrialisés. La situation est devenue encore plus
critique suite à des problèmes dans l'offre des
mines. Mais comme des prix de plus de 20 000
dollars US la tonne ont tendance à rendre intéressantes des offres de substitution de la fonte
brute au nickel, la marge supérieure est limitée.
La production de fonte brute au nickel devrait
continuer sa forte progression en Chine. En
outre, les stocks de nickel se situent à un niveau structurellement élevé. Mais une hausse
des prix jusque 30 000 dollars US la tonne ne
devrait pas être envisagée dans un premier
temps.
bable dans les trimestres à venir, ce qui s'est
aussi répercuté sur l'évolution des prix et a fait
tomber les prix du zinc et du plomb en dessous
des coûts de production. Dans le cas du zinc et
du plomb, les prix maximums se situent autour
de 2200 dollars US la tonne.
Fondamentalement, la meilleure situation de
départ est celle du cuivre. Malgré de fortes
hausses des prix, l'offre n'a guère progressé ces
douze derniers mois. L'offre des mines d'Amérique du Sud a été particulièrement décevante.
Cela indique des problèmes structurels. Des
minerais à faible teneur en cuivre, des mines
vieillissantes et l'absence de nouveaux projets
de mines freinent la production à l'échelle
mondiale. Bien que certains projets vont élargir
la production dans les prochaines années, la
marge de manœuvre pour une augmentation
A première vue, la situation semble un peu
sensible de l'offre à court terme est réduite. A
meilleure pour les stocks de zinc, plomb et
étain. Leur niveau a certes également augmen- cet égard, les nouveaux projets de mines en
Afrique ne vont pas encore amener de revireté, mais dans une moindre mesure. Toutefois,
ment fondamental. De ce point de vue, la forte
en raison de la hausse des prix depuis le prehausse des prix était justifiée jusqu'à présent.
mier trimestre 2009, l'offre en zinc et plomb
s'est elle aussi nettement améliorée. Et une fois Une hausse des prix d'environ 60% au-dessus
de plus, l'essentiel se concentre sur la Chine où des coûts de production limites était le bon
la production réagit très fortement aux fluctua- moyen pour garantir l'offre supplémentaire,
tions de prix. La Chine est presque responsable spécialement en mitraille de cuivre, et réduire
la consommation de cuivre. On peut donc s'atde toute l'augmentation de la production dutendre à ce que le cuivre continue à se négorant l'année écoulée. Une offre sensiblement
inférieure à la demande est donc plutôt impro- cier avec une prime sur le marché, fait unique
par rapport à d'autres métaux.
Nickel
Zinc
Plomb
Étain
Cuivre
UBS outlook
27
Pour le cuivre, cela signifie que des niveaux de
prix sous 6000 dollars US la tonne exigent des
activités de couverture. A moyen terme, il faut
de nouveau s'attendre à des entrées de prix
autour de 8000 dollars US la tonne. Comme
les prix du plomb et du zinc sont déjà négoPrévisions de prix
Dans l'environnement commercial marqué par ciés au niveau des coûts limites de production,
l'incertitude, une baisse supplémentaire du prix il faudrait profiter de prix autour de 1625 et
1750 dollars US la tonne pour acheter ces médes métaux industriels de 10 à 15% n'est pas
taux. A plus long terme, les deux prix devraient
exclue. De tels mouvements devraient servir
se négocier au-dessus de 2200 dollars US la
d'opportunité pour se lancer dans les métaux
tonne. Dans le cas de l'aluminium et du
lourds. A Londres, certains métaux industriels
nickel, nous considérons des niveaux de prix
comme le cuivre, le plomb ou l'étain se négocient déjà au rabais par rapport aux prix chinois de 1800 et 16 900 dollars US la tonne comme
intéressants. Pour des raisons de coûts de pronégociés avec une prime. Un fléchissement
duction, il faut s'attendre durablement à un
supplémentaire des prix renforcerait encore
cette situation, en supposant que les prix pour prix de l'aluminium supérieur à 2200 dollars US
la tonne. Quant au prix du nickel, il devient
les métaux industriels en Chine restent
constants ou diminuent moins. Cela dynamise- critique au-dessous de 17 000 dollars US la
tonne, avec l'offre de substitution.
rait à son tour la demande de la part de la
Chine et fournirait un plancher plus solide aux
prix européens. Par ailleurs, certains métaux
industriels se négocient à nouveau à proximité
ou au-dessous des coûts limites de production.
Les diverses situations d'offre et de demande
ainsi que les stocks devraient maintenir aussi à
l'avenir des différences relativement grandes
dans l'évolution du prix des métaux industriels.
L'essentiel en bref
• Le récent fléchissement des prix découle prioritairement de l'aversion du risque de la
part des acheteurs. Le besoin en métaux industriels est toujours aussi fort, spécialement
en Asie et en Chine.
• L'état des stocks varie selon le métal. L'offre la plus restreinte concerne le cuivre,
ce qui permet d'imposer des primes plus élevées par rapport aux coûts de production.
• Les entreprises peuvent profiter des baisses de prix temporaires pour des achats
supplémentaires.
28
UBS outlook
Solutions
Optimiser
les finances de
l'entreprise
Les entreprises de l'industrie
MEM produisent la plupart du
temps avec la mise en œuvre
de gros capitaux, sont orientées
vers l'exportation et achètent
souvent des matières premières
et des produits semi-finis à
l'étranger. Pour la marche des
affaires au quotidien, elles ont
besoin de différentes prestations
de service des banques. Les
solutions financières adéquates
peuvent être un facteur de réussite dans l'entreprise. Cela se
remarque notamment dans des
domaines comme le financement des exportations, la gestion des liquidités ou la couverture de monnaies étrangères.
UBS outlook
29
Solutions Optimiser les finances de l'entreprise
Assurer ses arrières avant d'exporter
Mais lorsque les partenaires commerciaux
se connaissent mieux, est-il possible de réduire les formalités liées au paiement?
J.K. Oui. En cas de relation de confiance vis-àvis du client, l'exportateur peut opter pour l'encaissement documentaire. Il expédie alors
d'abord la marchandise au client et tout de
suite après les documents à la banque. Celle-ci
encaisse le montant dû auprès du client. En
échange, elle lui remet les documents liés à la
marchandise. Contrairement au crédit docuQuels sont les risques pour une entreprise
suisse de l'industrie des machines, des équi- mentaire, les banques ne vérifient pas les docupements électriques et des métaux qui sou- ments. Malgré cela, l'exportateur peut partir
du principe qu'il récupérera les documents et
haite exporter?
Jacqueline Keefer: De la facturation en mon- qu'il n'y aura pas de transfert de propriété si
naies étrangères à la couverture du négoce, en l'acheteur ne paie pas.
passant par les taxes sur la valeur ajoutée, le
risque est de s'aventurer à l'étranger sans pré- Souvent l'exportateur doit proposer à ses
clients à l'étranger un financement pour
paration suffisante. Les entreprises pensent
ses marchandises. Dans ce cas, de quelles
souvent: «L'Allemagne est toute proche et
nous sommes familiarisés avec la mentalité qui possibilités dispose-t-il?
J.K. Il convient de faire la distinction entre les
y règne.» Jusqu'à ce qu'elles connaissent des
surprises désagréables aux douanes ou qu'une financements à court et à long terme. Si un
acheteur a besoin d'un financement à court
facture reste impayée. Même pour de petites
transactions, il faut se demander si une couver- terme, cela peut se régler par un crédit docuture du paiement serait la bienvenue. Les coûts mentaire. Celui-ci peut s'étendre sur 23 mois.
S'il s'agit de biens d'investissement durables, il
sont relativement réduits.
faut des financements d'exportation à moyen
ou long terme. Ceux-ci durent en règle généSupposons qu'une entreprise acquière un
client à l'étranger. Comment peut-elle s'as- rale deux, trois, cinq ou sept ans. Le financement de chemins de fer peut s'étendre sur 12
surer de recevoir son paiement?
ans, celui de centrales électriques sur 20 ans.
J.K. Dans le cas d'un nouveau client, l'entreprise ne devrait livrer aucune marchandise avec Comme les risques sont difficiles à évaluer sur
de telles durées, nous devons penser à très
une facture à recouvrer. En effet, une fois que
long terme. La règle de base veut que nous
la marchandise est partie, l'entreprise n'a plus
rien en main. La livraison moyennant paiement n'accordions pas de financements qui dépassent la durée de vie du produit.
préalable serait confortable. Mais l'acheteur y
est rarement disposé. C'est pourquoi le crédit
L'Assurance suisse contre les risques à l'exdocumentaire qui veille à une procédure en
plusieurs étapes est un outil judicieux. Dans ce portation (ASRE, SERV) couvre différents
risques. Quels avantages cela offre-t-il aux
cas, ce ne sont pas les entreprises, mais leurs
banques qui se chargent du paiement. La ban- entreprises, notamment en vue du financeque principale vérifie à l'aide des documents si ment des exportations?
l'exportateur a bien expédié la marchandise. Le J.K. L'ASRE couvre surtout le risque politique,
le risque de transfert (par exemple en cas de
cas échéant, la banque à l'étranger déclenche
le paiement. Un crédit documentaire est irrévo- restrictions juridiques en matière de devises) et
le risque ducroire. Cette couverture est utile à
cable et offre une grande sécurité aux deux
l'exportateur dans tous les cas de figure, même
parties.
Même pour de petites entreprises de
l'industrie des machines, des équipements
électriques et des métaux, le marché suisse
devient vite trop exigu. Jacqueline Keefer,
responsable de l'unité Trade and Export
Origination d'UBS, explique comment les
exportateurs peuvent couvrir les paiements et proposer des financements à
leurs clients étrangers.
30
UBS outlook
Stephan
Lehmann-Maldonado
Rédacteur
[email protected]
«Dès qu'une entreprise a une idée
pour un projet d'exportation, elle
peut nous contacter.»
s'il n'a besoin d'aucun financement. Mais si un
exportateur souhaite un financement, par
exemple un crédit de fournisseur ou d'acheteur, la couverture de ces risques par l'ASRE (ou
des instituions étrangères comme, par exemple, Hermes en Allemagne ou la SACE en Italie)
est impérative.
Optimiser les finances de l'entreprise Solutions
droit public, il est vrai qu'elle financerait ainsi
des emplois en Inde avec l'argent du contribuable suisse, mais la Suède a fait des expériences
positives avec cette approche.
Une entreprise peut-elle compter sur le fait
que la banque financera l'exportation si
celle-ci est assurée par l'ASRE?
J.K. La plupart du temps, oui. Mais il y a des
Dans quels cas la couverture de l'ASRE
cas où nous arrivons à une autre décision que
échoue-t-elle le plus souvent?
J.K. L'ASRE couvre uniquement les marchandi- l'ASRE. Alors que l'assurance a pour mission de
promouvoir les exportations et préserver les
ses et prestations de service dont la part de
création de valeur suisse atteint au moins 50%. emplois, nous sommes une société anonyme
qui doit gagner de l'argent en prenant peu de
Moyennant paiement une prime complémentaire, cette part peut être abaissée à 30%. Mais risques. Ainsi par exemple, l'ASRE soutient aussi des start-ups avec une couverture du risque
même dans ce cas, il s'agit d'un obstacle de
taille. Certes, beaucoup de groupes réalisent le de l'acheteur privé. Nous devrions alors assumer les 5% de risque résiduel. Or, nous ne
montage en Suisse, mais achètent les composants à l'étranger. D'autres font transporter des pouvons pas le permettre si la solvabilité de
l'exportateur est insuffisante.
biens jusqu'en Suisse pour les conditionner et
générer ainsi une création de valeur suisse.
La crise financière n'a pas épargné l'indusActuellement, les discussions tournent autour
de la question de savoir s'il serait plus judicieux trie des équipements électriques et des
métaux. Peut-on en tirer des leçons pour
de suivre l'intérêt suisse que le «Swiss Made».
Ainsi par exemple, une entreprise bénéficierait l'avenir?
J.K. Beaucoup de clients croyaient être actifs
également d'une couverture de l'ASRE si elle
produit en Inde pour autant que cela assure sa sur des marchés fiables. Mais avec la crise, ils
survie. Comme l'ASRE est un établissement de ont vite déchanté. En conséquence, le besoin
Jacqueline Keefer a appris son métier en passant par tous les niveaux du financement des
exportations. Elle s'est d'abord occupée, du
côté bancaire, de financements du commerce
extérieur, puis est passée dans l'industrie
des machines où elle était responsable du
financement des exportations d'un groupe
industriel. De retour dans l'univers bancaire,
elle dirige actuellement l'unité de spécialistes
Trade and Export Finance Origination d'UBS.
Qu'il s'agisse de la couverture de paiements
transfrontaliers ou du financement des exportations, ce département propose un ensemble
intégré de conseils avisés et de solutions
professionnelles.
[email protected]
UBS outlook
31
en instruments de couverture des paiements et
de financement a augmenté. Comme les crises
ne sont guère prévisibles, les entreprises devraient toujours intégrer des scénarios catastrophes à la planification de leurs exportations.
Globalement, l'industrie s'est révélée inventive
face à la crise. Les entreprises ont exploité des
marchés de plus en plus exotiques, ce qui nous
a permis aussi de mieux connaître le monde.
Dans le cadre des mesures de stabilisation
II, la Confédération a introduit des produits ASRE nouveaux, mais limités dans le
temps. Ont-ils fait leurs preuves entretemps?
J.K. Les quatre produits, à savoir le crédit de
fournisseur, la garantie de «bonds», l'assurance de confirmation d'accréditif et l'assurance de crédit de fabrication, ont aidé beaucoup d'entreprises à poursuivre leurs affaires
dans des conditions plus difficiles. A présent,
les entreprises qui ont sollicité ces produits
devraient s'exprimer. Plus l'écho sera positif,
plus les chances seront grandes pour que ces
produits soient repris dans le droit commun,
après 2011. En même temps, il faudra alors
modifier la loi fédérale sur la promotion des
exportations.
réalisé jusqu'à présent un chiffre d'affaires de
cinq millions de francs, je me demande sérieusement si elle peut remplir un contrat de
50 millions. En outre, nous voulons savoir qui
est la contrepartie et nous vérifions sa solvabilité. Le pays d'exportation et la durée de
financement souhaitée sont aussi des critères
importants.
Quelle taille une entreprise doit-elle avoir
pour pouvoir s'adresser à UBS pour le
financement de ses exportations?
J.K. Chez nous, il n'y a pas de montant minimum pour le financement des exportations.
Nous effectuons beaucoup de transactions
relativement petites. Il est vrai qu'à strictement
parler, un financement de 150 000 francs n'est
guère rentable pour la banque, mais il aide
souvent des clients à faire avancer leur entreprise, ce qui tôt ou tard nous est aussi bénéfique à nous en tant que banque.
Qu'est-ce qu'une entreprise peut faire
pour obtenir plus facilement un financement?
J.K. Jouer la transparence! Plus une entreprise
joue la transparence et nous associe aux négociations du contrat, mieux nous pouvons la
conseiller et lui trouver la solution avantageuse.
Quels sont les principaux critères lors d'une Si une entreprise nous soumet le contrat déjà
bouclé, nous devons vérifier s'il est rédigé de
décision de financement?
J.K. Nous examinons tout d'abord si l'exporta- manière judicieuse. Si elle doit le modifier par
la suite, cela lui occasionne des frais suppléteur est en mesure de remplir un contrat. Si
une entreprise compte vingt collaborateurs et a mentaires.
Un financement des
exportations peut
aussi être avantageux
pour de petits projets
très spécifiques.
32
UBS outlook
Toute entreprise désireuse d'exporter devrait donc vous contacter bien en amont.
J.K. Absolument. Dès qu'une entreprise a une
idée pour un projet d'exportation, elle peut
nous contacter. Dans ce cas, nous pouvons
faire jouer notre influence et prendre par
exemple contact avec le partenaire à l'étranger ou avec sa banque. C'est ainsi que nous
avons souvent pu aider nos clients lorsque les
négociations entre les entreprises commençaient à stagner. En outre, nous cernons au
plus près les besoins d'une entreprise et les
domaines où une couverture d'assurance lui
serait profitable. Sans conseils, les entreprises
contractent souvent trop d'assurances. Par
ailleurs, nous les aidons en établissant une
offre à titre indicatif. Ainsi, lors d'entretiens
avec des partenaires commerciaux étrangers,
ils disposent d'un atout.
Le financement des exportations est
dès lors aussi un outil de promotion des
ventes?
J.K. Oui. Lorsque deux entreprises proposent
un produit de qualité comparable, celle qui y
associe le financement décroche le plus souvent le contrat. Il importe tout simplement de
former les vendeurs de l'entreprise. Ils doivent
savoir ce qu'ils peuvent proposer et jusqu'où ils
peuvent aller.
Mieux s'informer, mieux réussir
• Dans toutes les régions de Suisse, vous pouvez vous
adresser non seulement à votre conseiller clientèle,
mais aussi aux experts de l'unité Trade and Export
Finance d'UBS. Par ailleurs, vous trouverez des informations détaillées sur les financements d'affaires et
d'exportations ainsi que des exemples animés des
différentes transactions (formation rapide en ligne)
sur le site Internet suivant: www.ubs.com/tef
• Pour des informations détaillées sur les offres proposées par l'Assurance suisse contre les risques à
l'exportation (ASRE, SERV), n'hésitez pas à consulter
son site Internet: www.serv-ch.com
• Vous trouverez davantage d'outils pour vos activités
commerciales à l'exportation sur le site Internet
suivant: www.ubs.com/pme-international
Couvrir les paiements…
Garantie bancaire. La banque s'engage à payer au bénéficiaire un montant déterminé si certains services ou paiements
ne sont pas effectués. En fonction de sa conception, la garantie
peut couvrir les droits de l'acheteur ou de l'exportateur. Si
une entreprise livre avec une facture à recouvrer, c'est une
garantie qui offre la plus grande sécurité possible. Les garanties
s'utilisent notamment pour des affaires dans l'espace européen.
Lettre de crédit standby. Cet instrument est surtout prisé aux
Etats-Unis parce que les banques américaines ne fournissent
pas de garanties. Comme la garantie bancaire, il sert à couvrir
des paiements et services.
Encaissement documentaire. C'est un instrument de paiement et de couverture. La banque encaisse le montant dû
auprès de l'acheteur, contre remise des documents correspondant à la marchandise. Contrairement au crédit documentaire,
les banques impliquées n'assument aucune obligation de paiement ferme. Elles agissent uniquement à titre fiduciaire.
Crédit documentaire (accréditif). Cet instrument largement
répandu sert surtout à couvrir un paiement. La banque située à
l'étranger confirme le paiement d'un certain montant à l'exportateur si et seulement si celui-ci introduit les documents liés à la
marchandise dans les délais et conformément aux dispositions
du crédit documentaire. Un mot biscornu peut retarder le paiement. En outre, les crédits documentaires peuvent servir par
exemple à échelonner ou reporter un paiement, ce qui permet
des financements à court terme. Les crédits documentaires offrent davantage de sécurité qu'un encaissement documentaire,
mais sont plus onéreux.
... et financer les exportations
Crédit de fournisseur. Le fournisseur, donc l'exportateur, règle
le financement avec son client à l'étranger. Il vend ensuite à sa
banque la créance découlant du contrat de fourniture. A défaut
de recouvrement de la créance, la banque peut recourir à l'Assurance suisse contre les risques à l'exportation (ASRE). Le crédit
de fournisseur est facile à conclure et convient aussi aux petites
affaires.
Crédit d'acheteur. La banque conclut un contrat de crédit
directement avec l'acheteur des marchandises. Elle paie le montant du crédit à l'exportateur et s'acquitte ainsi du prix d'achat.
Si l'acheteur ne paie pas, la banque peut recourir à l'Assurance
suisse contre les risques à l'exportation (ASRE). Le crédit d'acheteur convient aussi aux grands projets de longue durée.
Crédits-cadres. UBS et d'autres banques suisses ont conclu
des conventions de crédit-cadre avec des banques dans de
nombreux pays. Celles-ci permettent à l'exportateur de financer
des affaires ponctuelles dans des pays émergents à des conditions uniformes. Sans crédit-cadre, la banque devrait péniblement négocier les conditions pour chaque contrat de crédit.
UBS outlook
33
Maîtriser la liquidité:
une approche systématique
au succès garanti
Une gestion efficace des liquidités libère
des moyens inutilisés et peut améliorer de
manière décisive la rentabilité d'une entreprise industrielle.
Enregistrer des bénéfices et gagner de l'argent
ne vont pas toujours de pair. Beaucoup d'entreprises industrielles suisses le savent par leur
propre expérience. Où est la racine du problème? Les bénéfices se laissent beaucoup
plus influencer par des décisions comptables
que les liquidités. Par conséquent, les plus
beaux chiffres de bénéfices ne sont guère utiles si par exemple les débiteurs paient en retard et que les liquidités suffisent à peine à
régler les factures les plus urgentes. Les expressions du type «Cash is king» ou «Le liquide, c'est du solide» recèlent donc une
grande part de vérité.
Traverser les temps de crise avec succès
Voilà pourquoi une gestion systématique des
liquidités est un facteur de réussite pour toute
entreprise. Elle inclut toutes les mesures destinées à maîtriser les liquidités, afin que la bonne quantité d'argent dans la bonne monnaie
se trouve au bon moment au bon endroit.
Cela signifie, d'une part, qu'une entreprise
doit garantir en permanence sa capacité à
payer et, d'autre part, qu'elle ne dispose pas
de trop de liquidités excédentaires, parce que
la liquidité a son prix. Elle représente, dans
l'entreprise, du capital qui doit être rémunéré.
Le principe est le suivant: plus la situation économique est tendue, plus la gestion des liquidités devient importante. Les entreprises industrielles qui planifient et gèrent activement
leurs liquidités se retrouvent dans une situation de départ relativement confortable en cas
de récession. C'est ce qui ressort des observations de ces dernières années. C'est pourquoi
désormais, la gestion des liquidités intéresse
non seulement les grands groupes, mais aussi
de plus en plus de petites et moyennes entreprises.
34
UBS outlook
La gestion des liquidités s'articule autour de
leur planification dynamique. Elle fournit un
aperçu des postes qui recèlent des liquidités
dans l'entreprise et des moments où l'on peut
escompter des encaissements. Partant de là,
une entreprise peut optimiser la rentabilité de
sa liquidité: des moyens financiers excédentaires à court terme dans un certain domaine
peuvent être rendus accessibles à d'autres domaines du même groupe d'entreprises. Si ensuite, il reste encore des moyens excédentaires, ils peuvent servir au remboursement de
crédits ou être placés avec un risque optimisé.
Par ailleurs, une exécution efficace et informatisée des paiements permet de réaliser des
baisses de coûts et des réductions d'erreurs
substantielles, notamment lors de transactions
transfrontalières (voir encadré).
Encaissement: mise en œuvre progressive
Ce sont justement les entreprises industrielles
orientées vers l'exportation qui ont tout intérêt
à ce que les moyens financiers issus de leurs
ventes soient rapidement disponibles au bon
endroit. A cet égard, la rentabilité est déjà au
rendez-vous si l'entreprise travaille avec une
banque qui crédite immédiatement et sans
perte de jour valeur les paiements entrants de
clients étrangers. C'est la première phase, celle
de la transparence. La phase suivante permet
de centraliser auprès d'une banque principale
les avoirs répartis dans le monde entier. Une
autre possibilité d'optimisation est de centraliser directement les encaissements: le produit
des factures acquittées arrive alors directement
à la banque principale, où il peut être géré et
redistribué plus facilement.
Dans la pratique, il faut toujours garder à l'esprit que les solutions de gestion des liquidités
modifient aussi des processus, des structures
et des compétences au sein d'une entreprise.
Certains membres du personnel risquent de s'y
opposer. C'est pourquoi, il est important que
la direction de l'entreprise approuve pleinement l'approche choisie. Une mise en œuvre
Marcus Meyer
Directeur
Cash Management Services
[email protected]
«Les solutions de gestion des liquidités
modifient aussi les structures et compétences au sein de l'entreprise.»
L'approche de la gestion des liquidités selon UBS
Visibilité
Mobilité
Placement
UBS propose aux entreprises un rapport
détaillé et intégré sur des soldes et écritures sur les différents comptes, peu
importe que ceux-ci se trouvent chez
UBS ou auprès d'autres banques.
Les entreprises disposent de plusieurs
solutions pour le trafic des paiements,
afin de pouvoir effectuer efficacement
les mouvements de fonds en Suisse et
à l'étranger.
En fonction des besoins en liquidités
et des objectifs financiers, UBS conseille
et soutient les entreprises dans le placement de leurs liquidités excédentaires.
Intégration des systèmes
UBS propose plusieurs possibilités de connexion des systèmes de comptabilité et de
trésorerie de l'entreprise avec ses propres systèmes.
progressive, comme évoquée ci-dessus, a
largement fait ses preuves.
Il n'existe pas de formule passe-partout pour
tous les besoins en gestion des liquidités.
La banque doit donc impérativement disposer
d'experts qui cernent d'abord les besoins et
processus concrets au sein d'une entreprise
avant de soumettre des propositions de
solution.
• UBS met à votre disposition, dans toutes les régions
de Suisse, des conseillers spécialisés qui élaborent
et mettent en œuvre chaque jour avec et dans les
entreprises, des solutions concernant la gestion des
liquidités, le reporting des liquidités, le trafic des
paiements et les solutions en ligne.
www.ubs.com/cashmanagement
• Vous trouverez des conseils précieux sur le trafic
des paiements et d'autres sujets importants pour les
PME sur le site Internet: www.ubs.com/pme
• Pour de plus amples informations sur la gestion des
liquidités lors des exportations et sur le compte UBS
Euro Gateway Account, n'hésitez pas à consulter le
site Internet suivant:
www.ubs.com/pme-international
UBS outlook
35
L'encaissement en euros directement en Suisse
La directive européenne concernant les services
de paiement dans le marché intérieur est entrée en vigueur fin octobre 2009. Elle prévoit
d'effectuer des virements, des recouvrements
et des paiements par carte au sein de l’UE de
manière aussi efficace et au même prix que les
paiements nationaux.
accessibles qu'à certaines conditions ou tardivement et la concentration des moyens financiers en Suisse s'avère coûteuse.
Bonne nouvelle: UBS est la seule banque suisse à offrir une solution adéquate aux entreprises établies en Suisse et réalisant un chiffre
d'affaires significatif en euros, le compte UBS
La Suisse n'est cependant pas du tout mise sur EUR-Gateway-Account. Celui-ci permet à
un pied d'égalité avec les Etats membres. Il est l'entreprise d'effectuer l'encaissement des
débiteurs dans l'espace européen par le biais
vrai que les institutions financières suisses ont
d'un compte auprès d'UBS Francfort direcintégralement adapté leurs services pour le
trafic des paiements à la directive européenne. tement sur un compte en euros en Suisse.
Ainsi, les entreprises obtiennent au départ de
Mais les banques en Europe peuvent réclamer
la Suisse un accès direct au trafic des paiedes tarifs plus élevés pour des paiements à
ments européen. Le chiffre d'affaires réalisé en
destination et en provenance de la Suisse.
euros est disponible directement et immédiaC'est pourquoi beaucoup d'entreprises indus- tement en Suisse, auprès d'UBS. La gestion de
comptes supplémentaires auprès de banques
trielles suisses sont obligées de détenir des
tierces dans l'espace européen devient supercomptes en euros auprès de différentes banques dans l'espace européen. Ainsi, des parties flue et le chiffre d'affaires arrive directement là
où l'entreprise en a besoin.
du chiffre d'affaires réalisé en Europe ne sont
36
UBS outlook
Lorsque des entreprises
réalisent d'importants
chiffres d'affaires
en euros, un UBS
EUR-Gateway-Account
leur ouvre la voie au
trafic des paiements
européen.
Couvrir les monnaies étrangères,
de manière stratégique
2. Outils destinés à la couverture
des risques
Lorsqu'une entreprise échange ici et maintenant une monnaie contre une autre, c'est le
cours au comptant qui s'applique. Les outils de
base pour couvrir les risques de change sont les
opérations à terme. L'entreprise s'engage à
Même les spécialistes ne peuvent prévoir que
acheter ou vendre à une date fixée d’avance
partiellement les mouvements sur le marché
des changes. Les entreprises facturant en mon- un montant en monnaie étrangère à un cours
naies étrangères ont donc d'autant plus de mal à terme défini aujourd'hui. La différence entre
le cours au comptant et le cours à terme (coût
à calculer leurs marges.
de la couverture du risque) se compose de la
différence des taux d’intérêt entre les deux
Prenons un exemple simplifié: la fabrication
monnaies.
d'un produit coûte 9000 francs à un fabricant
d'outils suisse. Il fixe le prix de vente à 10 000
Les options constituent une alternative aux
francs, correspondant à 10 000 dollars US au
moment de la facturation. D'où un bénéfice de opérations à terme. En latin, «optio» signifie
«choix libre». Comme l'indique ce terme, les
1000 francs. Or, voilà que le taux de change
options standards, appelées aussi «options
entre le dollar et le franc tombe à 0,95.
vanille», offrent des possibilités de choix à leur
Converti selon ce cours, le produit de la vente
acquéreur. Avec une option, une entreprise
de 10 000 dollars ne vaut plus que 9500
francs. Le bénéfice est divisé par deux et tombe industrielle acquiert le droit d'acheter ou de
vendre à une date prédéterminée (appelée
à 500 francs. Si le dollar baisse encore davanéchéance) un montant en monnaie étrangère
tage, l'affaire risque de devenir déficitaire.
à un cours de change fixé aujourd'hui (appelé
prix d'exercice). A l’échéance, si l'opération est
Cet exemple illustre comment de légères variations des taux de change peuvent déjà com- avantageuse, l'entreprise peut exercer l'option
et effectuer la transaction définie; elle n'y est
promettre la marge bénéficiaire d'une entretoutefois pas obligée. A l’échéance, si l’opéraprise. Comme les fluctuations ont augmenté
tion n’est pas avantageuse, l’entreprise abances dernières années, les entreprises ont tout
intérêt à gérer systématiquement les risques de donne son droit. Dans ce cas, elle peut effecchange et à suivre le plus possible la ligne bud- tuer directement la transaction de change sur
gétaire fixée. La méthode qui suit a largement le marché au comptant.
fait ses preuves.
Les options ressemblent à une assurance.
Comme pour toute assurance, il s'agit de payer
1. Identifier et mesurer les risques
Les risques de change liés aux flux de trésorerie une prime, à savoir le prix de l'option. L'avantage des options réside dans le fait que les enpeuvent découler du commerce de marchantreprises peuvent se prémunir des évolutions
dises ou d'une offre en monnaies étrangères
négatives des cours de change, tout en profiainsi que de soldes sur les comptes. L'important d’une évolution favorable.
tant est de déceler assez tôt ces risques de
change et, si possible, de les quantifier. Pour
Les options exotiques avec barrière sont égacela, il s'agit aussi de prévoir sur quelle pélement fréquemment utilisées. Contrairement
riode les devises vont évoluer et dans quelle
aux options standards, elles comportent des
direction.
Les fluctuations des cours de change ne
sont pas une fatalité, même pour des petites et moyennes entreprises industrielles.
Il est possible d'identifier, de mesurer et de
couvrir de tels risques.
Mark Damerum
Directeur du service Devises
pour clientèle entreprises Suisse
[email protected]
UBS outlook
37
«Les options permettent aux entreprises de
se prémunir d’une évolution négative des
cours de change, tout en profitant d’une
évolution favorable.»
produit dans la première moitié de sa durée
d'application, mais dénonçables dans la
seconde moitié. Cette solution vise à obtenir
un cours de change plus favorable que le
cours à terme moyen du marché. Cependant,
l'incertitude subsiste quant à l'apparition
d'autres flux de trésorerie durant la période
dénonçable. Le «Cancellable Forward» permet
une couverture simple et efficace des flux de
Examinons deux produits populaires: un «Kick trésorerie récurrents. Cette solution n'impliInto Forward» offre une couverture complète que pas non plus le paiement d'une prime
et sans prime du risque de monnaie étrangère et s’adapte aux besoins de l’entreprise, en ce
ainsi qu'une participation conditionnelle à une qui concerne la durée et la propension au
risque.
évolution positive du cours du sous-jacent.
Dans le meilleur des cas, il permet d'atteindre
3. Mettre en œuvre la couverture
un cours nettement meilleur que le cours à
terme actuel et, dans le pire des cas, un cours L'entreprise souhaite-t-elle prendre ou couvrir
un risque de change? Il est recommandé de
légèrement plus défavorable que le cours à
ne pas prendre cette décision sur une simple
terme actuel. Cette solution s’adapte aux
intuition. L'entreprise devrait suivre une strabesoins de l’entreprise, en ce qui concerne la
tégie de couverture bien claire. Elle est plus
durée et la propension au risque. Il convient
importante que la couverture de transactions
aux entreprises de toute taille.
isolées. En principe, les couvertures peuvent
déjà être rentables à partir de montants de
Un «Cancellable Forward» permet de couquelques milliers de francs. Le choix de l'insvrir chaque mois des flux de trésorerie régutrument de couverture est la dernière étape
liers sur une base dynamique. En règle génédans la gestion du risque de change.
rale, les conditions sont immuables pour ce
restrictions. Pendant la durée de vie de
l’option, si le cours de change, à la base d'une
option barrière, atteint, dépasse ou reste en
deçà d'un certain niveau (barrière), le droit
d'option devient effectif ou caduc. En échange, les primes pour les options exotiques sont
en règle générale plus avantageuses que celles des options standards.
• UBS vous apporte conseils et soutien dans toutes vos activités impliquant des opérations sur devises. La
banque dispose de plusieurs centres de compétences régionaux pour les devises. Un team de conseillers
clientèle expérimentés, de négociants et d'analystes monétaires travaillant en réseau surveille en permanence l'évolution des marchés des devises dans tous les fuseaux horaires.
• Vous trouverez un convertisseur de devises et d'autres informations concernant ce sujet sur le site
Internet suivant: www.ubs.com/pme-international
38
UBS outlook
Sont également parus dans la série UBS outlook:
Commerce de gros
Numéro de commande SAP 80711 D, 80711 F
Commerce de matières premières (commodity trading)
Numéro de commande SAP 83193 E
Succession
Croissance des entreprises
Crises des entreprises
Editeur
UBS SA
Marketing Suisse
Kathrin Wolff Schmandt
Case postale, 8098 Zurich
Mise en page
Scholtysik Niederberger Kraft AG
Direction de la rédaction
Stephan Lehmann-Maldonado
Crédits photographiques
www.swissmem.ch
www.keystone.ch
Auteurs
Carla Duss, Caesar Lack, Alexander Stiehler,
Dirk Effenberger, Giovanni Staunovo, Dominic
Schnider, Stephan Lehmann-Maldonado,
Marcus Meyer, Mark Damerum
Impression
Speck Print AG, Baar
Adresse de contact
[email protected]
Adresse de commande
UBS AG
Printed and Branded Products
Case postale, 8098 Zürich
[email protected]
www.ubs.com/outlook
Numéro de commande SAP
83418 D
83418 F
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filiales et sociétés affiliées, ce document a été établi à partir de sources que nous estimons dignes de foi mais n’offre aucune garantie quant à
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sociétés du groupe UBS et leurs employés peuvent détenir des positions longues ou courtes et exercer la fonction de teneur de marché ou
d’agent sur les valeurs mobilières mentionnées dans ce document et conseiller ou fournir des services d’ingénierie financière, soit à l’émetteur de
ces valeurs, soit à une société associée à cet émetteur. Dans le cas de certaines transactions complexes à réaliser pour cause de manque de
liquidité de la valeur, il vous sera difficile d’évaluer les enjeux et de quantifier les risques auxquels vous vous exposez. UBS s'appuie sur certains
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somme vous revenant peut être inférieure à celle que vous avez investie ou vous pouvez être contraint d’apporter des fonds supplémentaires.
Les taux de change peuvent avoir un impact très négatif sur le prix, la valeur ou le rendement d’un instrument financier. La rémunération du ou
des analyste(s) ayant préparé ce rapport est exclusivement déterminée par la gestion de la recherche et par les cadres de gestion (ne comprenant
pas Investment Banking). La rémunération des analystes n’est pas fondée sur les revenus d'Investment Banking, cependant la rémunération peut
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ventes et les transactions. Sachant qu’il nous est impossible de tenir compte des objectifs spécifiques d’investissement de chacun de nos clients
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