PRISMA Obligations Convertibles Monde

FLASH
N° 04/10, octobre 2010
PRISMA Obligations Convertibles Monde
L’objectif du présent bulletin est d’apporter quelques éclaircissements sur la performance du
compartiment PRISMA Obligations Convertibles Monde depuis le début de l’année. Au 15 octobre
2010, cette dernière s’élève à -4.1% contre +1.2% à l’indice ML Global 300 Convertible CHF, alors que
le MSCI World CHF est négatif à -1.4%. En dollars, les obligations convertibles sur-performent le
MSCI World avec un rendement de +9.3% contre +6.5% aux actions, confirmant notre thèse
d’investissement énoncée en faveur des premières dans nos précédents flashs. Plusieurs facteurs
au niveau de l’exposition du portefeuille expliquent cet écart de performance : l’exposition
monétaire, l’allocation sectorielle et enfin l’exposition par qualité de crédit.
Performances récentes (en CHF)
15.10.2010
PRISMA OBLIG CONVERTIBLE
Merrill Lynch Global 300 Convertible USD
MSCI World TR NET USD
UBS Global Focus Convertible Bond USD
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
0.43%
-0.74%
5.48%
0.15%
20.90%
16.09%
26.90%
13.35%
2.20%
7.47%
11.20%
9.74%
3.75%
1.84%
1.13%
1.03%
-30.87%
-31.39%
-44.26%
-30.66%
26.18%
31.49%
26.24%
20.81%
-4.10%
1.20%
-1.37%
0.42%
Depuis
Rdt
lancement Annualisé
-9.45%
-4.99%
-31.26%
-11.18%
Volatilité
annualisée
-1.02%
-0.53%
-3.78%
-1.21%
10.23%
11.52%
20.82%
12.17%
1200
140.00
135.00
1000
130.00
125.00
800
120.00
600
115.00
110.00
400
105.00
100.00
200
95.00
relative
GS Global Convert (until 31.12.2006)
Merrill Lynch Global 300 Convertible CHF (from 1.1.2007 on)
26.07.10
26.04.10
26.01.10
26.10.09
26.07.09
26.04.09
26.01.09
26.10.08
26.07.08
26.04.08
26.01.08
26.10.07
26.07.07
26.04.07
26.01.07
26.10.06
26.07.06
26.04.06
26.01.06
26.10.05
26.07.05
26.04.05
26.01.05
26.10.04
26.07.04
26.04.04
26.01.04
26.10.03
26.07.03
26.04.03
26.01.03
26.10.02
26.07.02
26.04.02
26.01.02
26.10.01
26.07.01
26.04.01
90.00
26.01.01
0
PRISMA Convertible
Exposition monétaire
Le graphique ci-dessous montre l’exposition devises actuelle du compartiment par rapport à l’indice. Or, l’année 2010 a
été marquée par une importante appréciation du franc suisse par rapport au dollar, à l’euro ainsi qu’à la livre sterling,
devises qui sont sur-pondérées par rapport à l’indice et qui par conséquent pénalisent la performance. Il en va de
même de notre sous-exposition au yen japonais qui s’est significativement apprécié face à la monnaie helvétique.
Notons qu’environ 40% du compartiment est investi sur des gérants qui eux-mêmes se couvrent contre le risque de
devises et se comparent ainsi à un indice couvert. Par conséquent, le choix de la devise d’investissement dans les
fonds sous-jacents vise à ne pas exagérément dévier de l’exposition monétaire de l’indice, sans toutefois que ce facteur
soit prépondérant dans notre décision d’allocation.
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N° 04/10, octobre 2010
70%
60%
50%
PRISMA
Benchmark
40%
30%
20%
10%
Others
CHF
GBP
JPY
EUR
USD
0%
Exposition sectorielle
Ci-dessous les performances par secteurs, hedgées en USD, afin d’illustrer les écarts de performance selon les
différentes industries :
Secteurs
ML 300 Global USD en CHF
ML 300 Global hedged in USD
ML Global Convertibles - Financials
ML Global Convertibles - Consumer Discretionary
ML Global Convertibles - Industrials
ML Global Convertibles - Healthcare
ML Global Convertibles - Energy
ML Global Convertibles - Consumer Staples
ML Global Convertibles - Utilities
ML Global Convertibles - Information Technology
ML Global Convertibles - Telecommunications
ML Global Convertibles - Materials
YTD
1.2%
7.8%
9.9%
9.4%
9.1%
9.0%
8.5%
7.7%
7.1%
6.3%
4.8%
-1.1%
L’exposition sectorielle de PRISMA Obligations Convertibles Monde est la suivante :
25%
PRISMA
20%
Benchmark
15%
10%
Cash
Utilities
Telecommunication
Materials
Information
Technology
Industrials
Healthcare
Financials
Energy
Consumer staples
0%
Consumer
Discretionary
5%
Ainsi, on constate que le pari sectoriel le plus actif est une importante sous-exposition aux financières qui ont surperformé le marché jusqu’ici ; la plupart des gérants veulent éviter un secteur sur lequel pèsent de très nombreuses
incertitudes (réglementation, exposition des banques à un défaut de certains pays, risque sur l’immobilier commercial
aux USA). De même qu’une importante sur-exposition aux titres de la consommation de base, un secteur défensif en
retrait cette année, s’avère être le deuxième facteur pénalisant au niveau sectoriel.
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N° 04/10, octobre 2010
Exposition par qualité de crédit
Comme illustré par le graphique ci-dessous, le compartiment reste fortement sur-pondéré sur les obligations
convertibles de qualité (AAA-BBB) dites « Investment Grade » :
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
PRISMA
Non
rated
CCC
B
BB
BBB
A
AAAAA
Benchmark
Depuis le début de l’année, « l’Investment Grade » ne rapporte que +4.4% en dollars, contre +11.40% au « Speculative
Grade » ce qui, une nouvelle fois, pèse sur la performance relative. En effet, l’environnement actuel avec des taux
d’intérêt très bas n’offre que peu de possibilités de rendements. C’est pourquoi de nombreux investisseurs achètent
actuellement des titres « High Yield » offrant des coupons plus élevés, ceci au prix d’une qualité de crédit moindre. Or,
rappelons que nos gérants sélectionnent leurs titres, en l’occurrence des obligations convertibles, en se concentrant sur
les fondamentaux des sociétés analysées. Après 6 trimestres de sur-performance des titres de moindre qualité, nos
gérants sont convaincus que le stock picking sur les titres de qualité sera payant dans les mois à venir. Ainsi, nous
préférons être investis sur des émetteurs produisant les cash flows nécessaires au remboursement de leurs dettes, et
qui bénéficient donc d’un rating de crédit plus élevé. Par conséquent, nous sommes rassurés que nos gérants fassent
preuve d’une extrême rigueur au niveau de la solvabilité et de la solidité de leurs sociétés en portefeuille.
Conclusion
Si la performance du compartiment PRISMA Obligations Convertibles Monde s’avère quelque peu décevante tant en
absolu qu’en relatif, nous sommes à l’aise avec le positionnement de nos gérants qui se veulent prudents dans un
monde d’incertitude. Au jour où nous écrivons, le dollar effectue un important renversement qui, s’il se confirme, sera
positif pour la performance relative. Il en va de même des importantes fluctuations de change observées sur l’euro et le
yen qui ont déjà commencé à s’inverser. De plus, tant au niveau de l’allocation sectorielle que de la qualité de crédit, le
positionnement global du portefeuille reste défensif ce qui est à notre sens souhaitable étant donné l’incertitude pesant
toujours sur la reprise mondiale.
Quant à l’instrument en soi, les obligations convertibles continuent aujourd’hui de bénéficier de conditions
avantageuses de tous les points de vue :
1. Les taux d’intérêt resteront bas un certain temps encore, et les spread de crédit poursuivent une tendance au
resserrement, ce qui reste favorable à la valorisation de la partie obligataire de la convertible ;
2. Les marchés actions sont à environ 25% en-dessous de leur niveau d’avant la crise, ce qui laissent également
une bonne marge de progression grâce la relation positive entre l’action d’une société et sa convertible ;
3. Enfin, au vue des nombreuses incertitudes pesant toujours sur l’économie mondiale, la volatilité devrait
perdurer, ce qui est également favorable à la partie optionnelle contenue dans la convertible.
Pour toutes ces raisons, de même que grâce à la grande qualité des titres détenus par nos gérants, nous sommes
convaincus que PRISMA Obligations Convertibles Monde offre d’excellentes perspectives de rendements.
PrismInvest S.A.
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