Bastide Analyse annuelle octobre 2005.pub

EuroLand Finance
Cours au 25/10/05 : 85,00 €
Fair Value : 84,90 €
Surcote : 0,3 %
Expert en Valeurs Moyennes
Revue annuelle
Matériel médical
Eurolist C
Cac all share
Bastide
La fin du rallye?
EDITORIAL
Troisième acteur français dans le secteur médical, présent au travers de 62 sites en France,
Bastide Le Confort Médical est spécialisé dans la vente et la location de matériel d’assistance et d’hospitalisation à domicile. Sur ce marché en mutation, les circuits de distribution
s’éloignent progressivement des pharmacies pour se développer autour d’agences spécialisées. De nouveaux acteurs profitent de ces changements pour conquérir des parts de
marchés et renforcer leurs forces commerciales par création de nouveaux points de ventes
ou acquisition de sociétés locales.
Après la publication de ses résultats annuels, Bastide confirme la pertinence de son modèle
avec une croissance organique supérieure à 10 % depuis 3 ans. L’optimisation continue du
réseau d’agences (formation du personnel, mise aux normes des nouveaux sites) nous laisse
entrevoir une progression du niveau de marges à moyen terme. Néanmoins, si le groupe
possède les moyens d’accélérer sa croissance, la direction semble vouloir maintenir le cap
actuel rendant le titre peu attractif après l’envolée des 12 derniers mois.
Evolution du cours et des volumes sur 2 ans
Au 25 octobre 2005
A noter !
Capitalisation : 69,3 M€
Valeur d’entreprise
VE/CA
Nombre de titres : 815 620 titres
Volume moyen / 6 mois : 569 titres
Extrêmes / 12 mois : 44,50 € / 88,50 €
76 M€
1,13 x
En 2003/2004
CA
Mop
56,4 M€
7,1 %
En 2004/2005
CA
Mop
62,8 M€
8,1 %
Rotation du capital / 6 mois : 9,07 %
Flottant : 34,9 %
Code ISIN : FR 0000035370
OVERVIEW
Forces
• Un réseau de distribution direct • Des marges moins élevées sur l’acti-
Actionnariat
Famille Bastide
Public
Faiblesses
dans toute la France.
64,60 %
34,9 %
• Une clientèle fidèle et diversifiée.
• Une rentabilité en amélioration.
Opportunités
vité « vente » (53,8 % du CA) comparées à l’activité « location ».
• 30 % des agences sont non rentables.
Menaces
• Une population vieillissante et des • Une partie importante de l’activité
besoins de services de plus en plus de la société est prise en charge par
importants.
l’assurance maladie.
• Développement des produits sous • Une concurrence accrue et diversimarque propre.
fiée avec des acteurs du secteur parapublic et du secteur privé.
1
Bastide
ACTIVITE
Répartition du chiffre d’affaires Créée en 1977 à Nîmes par Guy Bastide, Bastide Le Confort Médical, a
pour activité la vente de matériel médical et les prestations de services
CA par activités en 2004/2005 (location d’appareils à usage médical) destinées aux particuliers
(personnes âgées, malades ou handicapés) et aux professionnels
(médecins, collectivités).
Nutritio n
P erfusio n
Respirato ire
M AD
CA par zones en 2004/2005
France
Dans le cadre des prestations de service (activité de location), Bastide
Le Confort Médical installe à domicile ou en établissement de soins, sur
prescription médicale, du matériel destiné :
- à l’assistance respiratoire (oxygénothérapie, pression positive continue)
(15,6 % du CA)
- au maintien à domicile avec des lits, accessoires de déambulation et
produits de prévention des escarres (70 % du CA)
- à la perfusion (à domicile), à la nutrition (entérale et parentérale) et à
l’insulinothérapie ambulatoire par pompe (14,6 % du CA)
Bastide Le Confort Médical assure l’installation, l’entretien et la maintenance de ses propres appareils (pompes à perfusion et à nutrition, matériel d’assistance respiratoire), l’observance du traitement, l’information et
le réapprovisionnement des malades en consommables ainsi qu’un service de permanence 24h/24 et 7 jours/7.
Dans le cadre de la vente, Bastide Le Confort Médical conseille et vend
à des particuliers ou à des collectivités (maisons de retraite, hôpitaux)
des produits nécessaires au maintien, aux soins, au confort des personnes
âgées, malades et handicapées. Le groupe commercialise des produits
d’incontinence, des produits anti-escarres (matelas, coussins…), des produits d’aide à la mobilité et d’aide au bain. La société dispose également d’une petite activité de vente de produits destinés à l’activité des
professionnels (médecins, infirmières…) ce qui lui permet de maintenir un
contact avec les prescripteurs.
Grâce à son réseau de 62 points de vente en France, Bastide est largement présent sur l’ensemble du territoire national.
FAITS MARQUANTS
Au cours de l’exercice écoulé, le réseau de Bastide s’est étoffé:
•
Fidèle à sa stratégie depuis 2001, le groupe a privilégié les créations
avec 3 nouvelles agences à la Roche-sur-Yon, Périgueux et Troyes.
•
Les investissements de rénovations et de mises à niveau des agences
de l’ouest sont terminés. Pour rappel, 0,5 M€ y ont été investis depuis
2003.
•
L’agence de Strasbourg, ouverte en Juillet 2005, est la première création de l’exercice 2005/2006.
Par ailleurs, dans l’optique de poursuivre l’amélioration de sa marge brute,
Bastide lancera courant 2006 une nouvelle gamme de tensiomètre sous
marques propres TEC, DOMITEC, MEDITEC alors que les marques PREMIA
(produits à usage unique) et CONFORTMED (produits de confort) continuent
leur montée en puissance dans les rayons.
Enfin, les incertitudes sur les taux de remboursements sont partiellement levées. La direction n’attend quasiment aucun impact sur les produits
« respiratoire » et sur les lits médicalisés (part significative dans le CA de Bastide) alors que des revalorisations sont anticipées pour les produits de
« nutrition-perfusion » (marge négative aujourd’hui). Ces derniers pourraient
à terme devenir un véritable levier de croissance car ils répondent à des
besoins sans cesse plus grand.
2
Bastide
PERSPECTIVES STRATEGIQUES
Le marché de l’assistance à domicile est estimé à 2,5 Mds € en France et connaît une croissance soutenue. La pénurie chronique de maisons de retraites et la démocratisation des produits en font un segment en très fort développement. Les principaux concurrents de Bastide sont Orkyn (généraliste) et Vitalaire (respiratoire) tous deux filiales d’Air Liquide.
Dans un contexte réglementaire contraignant à moyen terme (marge capée) et face à une concurrence qui s’organise, les enjeux stratégiques pour Bastide peuvent se résumer de la manière suivante :
Mettre l’accent sur la prestation de service pour que cette activité représente 50 % du CA, le renforcement de la politique commerciale sur le segment de l’assistance respiratoire est notamment un axe à
investiguer. La part des prestations de services a crû à 42,6 % du chiffre d’affaires sur 2004/2005, même
si les régions Nord Est et Nord Ouest sont encore en retard de ce point de vue (40 % de prestations de
services / 60 % de ventes de matériels).
Répondre à de nouveaux besoins à fortes rentabilités : lits pour les malades d’Alzheimer, lits pour les
obèses…
Capitaliser sur les produits en marque propre (PREMIA, CONFORMED, TEC..) sur lesquels la marge brute
est comprise entre 50 % et 70 %. Le CA des produits sous marque propre atteint 14,1 % du CA total versus 11,5 % en 2003/2004. Le marché des produits non remboursables est estimé à 400 M€ (20 % du marché global) ce qui donne une image du potentiel du groupe en la matière.
Améliorer la gestion des stocks pour optimiser le niveau d’investissement : les 14 plateformes logistiques
du groupe font l’objet d’une amélioration dans leur système informatique de gestion.
Élargir le réseau par création de nouveaux points de ventes au rythme de 4/5 par an ( à Paris et dans le
Nord de la France principalement). La direction estime disposer d’un potentiel de 80/100 agences à
moyen terme.
PERSPECTIVES FINANCIERES
Au cours de l’exercice 2004/2005 (clos en Juin), Bastide affiche des résultats flatteurs conformes à nos
prévisions et dans la lignée des objectifs annoncés.
Le CA croît de 11,3 % à 62,8 M€ alors que la marge brute s’améliore de 2,1 points à 61,8 % essentiellement grâce aux bonnes performances des marques propres et à l’amélioration de la rotation des stocks.
Le niveau de rentabilité opérationnelle s’établie à 8,1 % (contre 7,1 % en 2003/2004) mais masque un fort
contraste entre les segments les plus rentables composés des produits « respiratoire » et « maintien à domicile » alors que les produits de « perfusion nutrition » sont historiquement un centre de coût.
En tendance, nous maintenons nos anticipations d’une croissance organique supérieure à 10 % par an
avec une amélioration de la marge d’exploitation à 8,7 % en 2005/2006. Nous justifions cet optimisme
par les points suivants:
•
La maturité du parc d’agences (le poids des créations est de plus en plus réduit) nous laisse espérer une hausse du taux de marge moyen. 21 agences ont une marge opérationnelle supérieure à
8,5 % alors que seules 14 agences sont non rentables (dont les 3 ouvertures de l’exercice).
•
L’amélioration de la gestion des stocks contribuera à renforcer le potentiel de croissance rentable
dans l’activité de prestations de services.
•
Les marques propres qui pourraient réaliser 20 % du CA à moyen terme améliorent positivement le
mix et constituent un élément différenciant dans l’approche commerciale (confort, bien être…)
La structure financière du groupe est assainie grâce à l’optimisation du BFR avec un gearing de 29,7 %.
Le ROCE est en nette augmentation à 16,5 % versus 12,3 % et devrait continuer à s’améliorer avec la
baisse des investissements en % du CA (budgété à 5,7 M€ sur 05/06).
Malgré une revalorisation de notre « fair value » à 84,90 € versus 71,90 €, l’envolée du titre sur 1 an (+56 %)
nous conduit à modifier notre opinion d’achat à neutre préférant dorénavant nous pencher sur d’autres
histoires du secteur (Euromédis…).
3
Bastide
COMPTES HISTORIQUES & PREVISIONNELS
2003
2004
2005
2006p
2007p
En K€
Chiffre d'affaires
Résultat d'exploitation
Résultat financier
Résultat exceptionnel
Résultat net PG avant survaleurs
Résultat net part du groupe
50 214
3 981
- 728
0
2 351
1 731
56 440
4 007
- 539
- 348
1 874
1 254
62 822
5 100
- 419
0
3 099
2 479
70 361
6 130
- 361
0
3 846
3 846
78 452
7 195
- 324
0
4 581
4 581
Actif immobilisé
dont survaleurs
Actif circulant
Trésorerie
Total bilan
Capitaux propres
Emprunts et dettes financières
Dettes d'exploitation
26 642
10 447
18 087
438
45 167
19 228
11 777
13 780
27 127
9 827
18 440
544
46 111
20 170
10 579
14 787
27 207
9 207
18 309
1 300
46 816
22 652
8 000
15 738
27 654
9 207
20 729
4 035
52 418
25 806
8 583
17 457
28 636
9 207
23 018
6 576
58 231
29 562
8 632
13 730
Capacité d'autofinancement
Variation du BFR
Investissements opérationnels
Free Cash Flows opérationnels
5 988
-1 468
4 170
3 286
6 805
- 440
5 977
1 268
7 796
-1 082
6 000
2 878
8 599
701
5 700
2 198
9 599
282
6 000
3 316
Marge d'exploitation
Marge nette avant survaleurs
Rentabilité des fonds propres
Taux de rotation des actifs
Gearing net
Effectif
Charges de personnel / CA
7,9%
4,7%
12,2%
1,6 x
59,0%
505
24,4%
7,1%
3,3%
9,3%
1,9 x
49,8%
571
23,6%
8,1%
4,9%
13,7%
2,1 x
29,6%
600
23,6%
8,7%
5,5%
14,9%
2,3 x
17,6%
650
23,7%
9,2%
5,8%
15,5%
2,5 x
7,0%
700
23,6%
BNPA avant survaleurs (en €)
1,87
2,88
3,80
4,72
5,62
BNPA (en €)
1,11
2,12
3,04
4,72
5,62
+
Une dynamique de
croissance intacte
+
Un mix produit qui
s’améliore
+
Une structure financière
très saine pour saisir une
opportunité
Source : Euroland Finance
Les données historiques s’entendent en french gaap
COMPARABLES
VE/CA 05
VE/CA 06
VE/REX 05
VE/REX 06
PER 05
PER 06
LVL
1,98
1,90
14,8
13,4
20,5
13,8
AUDIKA
2,81
2,48
17,2
14,8
25,9
22.0
EUROMEDIS
0,45
0,39
5,9
5,0
8,5
7.0
Moyenne
1,74
1,59
12,7
11,1
18,3
14,3
Bastide
1,13
1,01
13,0
11,4
18,3
16,1
Sources : Euroland Finance, JCF
4
EuroLand Finance
CONTACTS ANALYSES:
Guillaume MORELLI: 01 44 70 20 74
Sonia FASOLO : 01 44 70 20 87
CONTACTS INVESTISSEURS:
Simon QUIRET : 01 44 70 20 91
Guillaume ANSELIN : 01 44 70 20 77
CONTACT EMETTEURS:
Cyril TEMIN : 01 44 70 20 80
DETECTION POTENTIELLE DE CONFLITS D’INTERETS
Corporate Finance
Intérêt personnel de
l’analyste
Détention d’actifs de
l’émetteur
Communication préalable à l’émetteur
Contrats de liquidité
Non
Non
Non
Non
Non
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