action lafarge

Analyser
15 septembre 2015
Investment
LafargeHolcim Ltd
Opportunities
Suisse/Matériaux, construction & infrastructure
15/09/2015
Dépôt de l’Offre publique de retrait par Lafarge-Holcim
Special Situation
Analyste(s) :
Jean-Christophe Lefèvre-Moulenq
jeanchristophe.lefevremoulenq@cm
cics.com
+33 1 53 48 80 65
Faits : Lafarge-Holcim (LAF:HOL) annonce le lancement de l’OPRO sur les actions Lafarge SA
non encore apportées à l’OPE (environ 3,56% du capital), le seuil de 95% étant dépassé.
Conformément à la législation française, préalablement à la mise en œuvre du retrait obligatoire
(« squeeze-out ») l’actionnaire peut opter pour l’exercice de l’option d’échange qui sera ouverte
jusqu’au 14 octobre prochain. L’indemnisation en numéraire sera effectuée au prix de 60 € par
action.
Analyse : des extraits du projet de note d’information ont été publiés hier soir. Compte tenu de
l’ajustement de la parité d’échange à 0,945 action Lafarge-Holcim pour 1 Action Lafarge SA
apportée (liée au paiement du dividende exceptionnel en titres LAF:HOL), l’indemnisation en
numéraire (60 €) sera plus intéressante que l’indemnisation par exercice d’option d’échange. Sur
la base des cours respectifs au 25 août soit 60,2 CHF par action Lafarge-Holcim (recul de 15%
par rapport au cours du 14 juillet), le minoritaire de Lafarge serait désintéressé sur la base d’une
contrevaleur implicite de 52,2 € (taux de change 1 CHF = 0,923 €) soit près de 13% de décote.
La valorisation de 60 € par titre Lafarge a été déterminée au moyen d’une démarche multicritères
classique retenant quatre méthodes : le DCF, les comparables, les cours cibles, les cours
historiques. Elle écarte peut-être un peu trop vite la méthodologie de la valeur transactionnelle.
La Valeur d’Entreprise réévaluée a été corrigée positivement d’une valeur estimative de la quotepart de synergies revenant à Lafarge (44,5% du total) soit 2,3MM€, et négativement de la dette,
et des provisions pour obtenir une valeur des fonds propres de 17,4MM€ (60 € par titre).
Special Situation - LafargeHolcim Ltd : Dépôt de l’Offre publique de retrait par Lafarge-Holcim
Conclusion : Nous soulignons qu’il s’agit d’une valorisation assignée au titre Lafarge avant
fusion. Valeur Intrinsèque de l’Ensemble fusionné sous revue.
140
Intrinsic value
82,7
Valeur spéculative
86,6
Cours (CHF)
57,1
Cloture au 14/09/2015
Ticker Bloomberg
Intrinsic Value
100
18 677
Valeur d'entreprise (CHFM)
29 236
Dette nette 2015 (CHFM)
8 908
Levier 2015 (ND/EBITDA)
2,2
Nombre d'actions (m)
327,1
Volumes/jour (CHFM)
78,6
Flottant (%)
62,7
CMCIC Securities
Speculative value
LHN VX
Capi. boursière (CHFM)
Source : CM-CIC Securities, Factset
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Price
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