exploiter les opérations de fusion-acquisition

SECONDS
WITH THE FUND MANAGER*
EXPLOITER LES
OPÉRATIONS DE
FUSION-ACQUISITION
Edouard Petitcollot
Après une année record, les fondements
d’une activité de fusions acquisitions
(F&A) dynamique sont toujours en
place. EDOUARD PETITCOLLOT et
OLIVIER BACCAM, co-responsables des
stratégies Event-Driven / Risk Arbitrage
chez Candriam, reviennent sur les fonda­
mentaux de l’arbitrage de F&A, leur
approche pour exploiter ces anomalies
de marché et leurs convictions dans un
environnement actuellement propice à
cet investissement.
Olivier Baccam
Qu ’implique votre stratégie Risk
d’une transaction peut vouloir le vendre,
effet, une stratégie d’arbitrage de F&A, si
Arbitrage ?
même si ce titre présente encore un potentiel
elle est correctement gérée, a essentielle-
d’appréciation. D’autres investisseurs sont
ment une exposition neutre au marché, ce
susceptibles de l’acheter, estimant qu’une
qui permet une excellente diversification
contre-offre alimentera une nouvelle
au sein d’un portefeuille. De plus, identifier
hausse du cours. Chaque transaction est
les transactions qui ont le plus de chances
unique et a son propre calendrier : grâce à
de succès permet de dégager des rende-
notre solide expérience, nous identifions les
ments positifs réguliers assortis d’une
moments les plus opportuns pour acheter
faible volatilité.
Lorsqu’une entreprise offre d’en racheter
une autre, le cours de la cible augmente
sensiblement sans toutefois atteindre le
prix d’acquisition offert – il existe toujours
un risque que l’opération se solde par un
échec. C’est lors de cet évènement qu’un
gérant spécialisé dans l’arbitrage de F&A
achète les titres de l’entreprise cible si il
estime que l’opération aboutira ou que le
cours peut encore augmenter.
Selon nous, l’arbitrage de F&A vise essentiellement à tirer profit des anomalies de
marché créées lors de l’annonce d’une
opération. Il existe une multitude d’investisseurs avec différents objectifs, ce qui
engendre ces anomalies de cours. Ainsi, un
investisseur « long-only » d’un titre ayant
vu son cours augmenter après l’annonce
* 60 secondes avec le gérant
ou vendre tout au long du déroulement de
l’opération.
Comment mettez-vous en œuvre votre
stratégie ?
Quels sont les avantages d’un investis­
sement dans cette stratégie ?
Fondamentalement, nous n’investissons pas
dans des entreprises, mais bien dans une
Lorsque l’opération est annoncée, le cours
transaction spécifique qui lie ces entre-
de la cible n’est plus liée à ses fondamen-
prises. Nous suivons un processus de
taux : l’actualité relative à l’opération dicte
sélection rigoureux et passons en revue
l’évolution de son action. Par conséquent,
tous les aspects de chaque transaction :
les titres impliqués dans des F&A pré-
son bien-fondé, la qualité de l’acquéreur et
sentent une faible corrélation au marché
sa capacité à financer l’opération, l’histo-
dans son ensemble, avec des implications
rique des enquêtes sur les entreprises
significatives pour les investisseurs. En
concernées et le calendrier prévu de l’opé-
SECONDS
WITH THE FUND MANAGER
ration. Au final, parmi les 500 opérations
stratégie s’appuie exclusivement sur une
montant de la transaction qui importe mais
que nous suivons au minimum chaque
analyse fondamentale approfondie de
bien le nombre d’opportunités de qualité.
année, seules 20% d’entre elles en moyenne
chaque opération sélectionnée.
sont effectivement traitées.
Les principaux moteurs d’une activité des
De plus, si l’arbitrage de F&A constitue le
F&A solide sont toujours présents : les
Deux points importants nous distinguent.
cœur de notre stratégie, lorsque ces F&A
entreprises ont actuellement la trésorerie
Premièrement, nous ne nous limitons pas
se font plus rares nous pouvons recourir
pour financer des acquisitions, et les
à investir dans une opération le jour de son
à deux techniques de diversification –
actions présentent encore une valorisation
annonce, mais nous préférons attendre le
l’arbitrage de décote des holdings et
attrayante notamment en Europe. Par
moment opportun pour maximiser notre
l’arbitrage sur catégories d’actions. Si ces
conséquent, face à une faible croissance
arbitrage. Ensuite notre gestion n’est pas
arbitrages ne représentent qu’une part
en Europe, il est souvent plus intéressant
une approche « buy & hold » : chaque
position est négociée de façon dynamique
sur la base d’une analyse continue. Ainsi,
même si nous avons pris nos bénéfices sur
une opération nous n’excluons pas de nous
repositionner si la prime redevient intéressante. Tout est question d’exploiter les
modeste de la stratégie lorsque les F&A
de qualité sont nombreuses, ils nous ont
cependant aidés à dégager des rendements
régulièrement positifs assortis d’une faible
volatilité depuis 2005, indépendamment
de l’environnement économique.
anomalies : chaque opération a son propre
Enfin, nous avons l’avantage d’interagir
calendrier dont nous tirons pleinement
avec les autres équipes de gestion : notre
parti.
équipe d’analystes crédit est particulièrement utile à cet égard dans la mesure où
Quels sont les ingrédients de la réussite
l’accès au crédit constitue un élément
de votre stratégie ?
essentiel du financement de nombreuses
Nous donnons la priorité à la préservation
du capital, ce qui permet une résistance
efficace dans des conditions difficiles.
Nous évitons systématiquement d’investir
opérations.
Dans les secteurs particulièrement innovants
(pharma, biotechnologies, information &
télécommunications), les petites entreprises
avec de nouvelles technologies ou produits
seront probablement des cibles intéressantes pour les entreprises plus grandes.
Certains secteurs traditionnels devraient
certains évènements spécifiques peuvent
bles ou des entreprises dans les régions
F&A devient le plus favorable, comme en
que la moyenne du secteur.
opportunités ?
l’arbitrage sur fusions-acquisitions ?
une multitude d’opérations que l’arbitrage
feuille est significativement moins élevé
Où résident selon vous les meilleures
exemple dans l’industrie de la chimie. Enfin,
tation avec un passé d’irrégularités compta­
d’échec des opérations dans notre porte-
gamme de produits.
Est-ce le bon moment pour investir dans
C’est dans un environnement marqué par
être insuffisante. De fait, le taux moyen
à de nouveaux marchés ou enrichir une
connaître une consolidation, comme par
dans des entreprises qui ont piètre répu-
émergentes, où l’information peut parfois
de racheter des entreprises afin d’accéder
générer des fusions comme la volatilité du
pétrole, qui peut offrir des opportunités
d’opération dans ce secteur; ou l’évolution
de la réglementation européenne qui
2015 où de nombreuses opérations ont été
pourrait forcer une consolidation dans le
annoncées, malgré une hausse de la volati­
secteur de la finance.
lité des marchés. Alors que les banques
centrales poursuivent un pilotage prudent
de l’économie mondiale, nous anticipons
Contrairement à bon nombre de concurrents,
une activité soutenue des opérations
notre objectif n’est pas d’investir dans le
cette année, les opportunités les plus
plus d’opérations possibles en faisant le
rentables impliquant des entreprises de
pari qu’une majorité aboutisse : notre
taille moyenne. Là encore, ce n’est pas le
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