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Le quotidien des valeurs moyennes
mercredi 26 janvier 2011
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Entrepose Contracting (-) Un exercice record
Le CA annuel d’Entrepose ressort à 824.5 M€ en hausse de 34.5% à données publiées et de 21.2% à pcc. A
l’exception du pôle ‘’Projets’’ qui s’inscrit en légère décroissance de 6.9%, toutes les divisions du Groupe ont
réalisé des taux de croissance particulièrement soutenus. Notons la très bonne performance du pôle ‘’Services’’
(+146%) ou des ‘’Opérations côtières’’ (+64.5%) sans oublier celle des ‘’Pipelines’’ (+47%) du fait de la montée en
puissance du contrat en Papouasie Nouvelle-Guinée avec le Groupe Exxonmobil.
Du fait de ce niveau d’activité soutenu, l’achèvement de plusieurs contrats et une structure de coûts fixes
maîtrisée, le Rop s’établit à 69.1 M€ en hausse de 67.3% sur un an. La Mop s’établit ainsi à 8.4% en hausse de
170 pb. Le RNpg ressort à 55 M€ (10.7 € par titre) en hausse de 72%, soit une marge nette de 6.7% en hausse
de 150 pb. Ces résultats sont en ligne avec nos attentes.
Les capitaux propres ressortent à 156 M€ en hausse de plus de 45% et la situation de trésorerie est de 233 M€
en hausse de 23% sur un an. Fort de cette structure financière saine, le dividende proposé à l’AG sera de 3.1 €
(en hausse de 72% sur un an), soit un rendement de l’ordre de 3%.
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Le carnet de commandes au 1 janvier 2011 s’établit à 873 M€ en hausse de 20% sur un an mais stable par
er
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rapport à celui communiqué le 1 octobre 2010 et en baisse par rapport à celui communiqué le 1 juillet (1 051
M€). Ainsi, même si le Groupe dispose d’une visibilité de 14 mois sur son activité ; il a utilisé près de 200 M€ de
commandes sur le S2 2010.
Le Groupe s’inscrit dans une phase de remise d’offres mais est pénalisé par un cycle de décision de plus en plus
long. Ainsi, le management table sur une activité 2011, globalement en ligne avec celle réalisée sur l’exercice
2010. Le niveau de profitabilité devrait également ressortir en ligne avec celui réalisé en 2010. D’ailleurs, après
un exercice 2010 aussi exceptionnel, une stabilisation des résultats pour 2011 nous semble être le scénario le
plus approprié.
Bien que cet exercice constitue un record pour le Groupe en termes d’activité et de profitabilité, les perspectives
prudentes sur 2011 pourraient être mal perçues par le marché. Nous maintenons ainsi notre opinion Conserver et
notre objectif de cours de 105 € sur la valeur.
Opinion Conserver, Objectif de cours de 105 € – J. G.
Mersen (+) Une bonne publication
Le CA T4 2010 s’établit à 211 M€ en hausse de 43% à données publiées et de 15% à pcc, soit au-dessus de nos
attentes (+13% à pcc au T4). Ainsi, cumulé depuis le début de l’année, le CA atteint 741 M€ en hausse de 26% à
données historiques et de 13% à pcc. Notons un effet change positif de l’ordre de 5% et un effet périmètre de
l’ordre de 8%.
Le niveau d’activité ressort ainsi bien au-dessus du consensus qui tablait sur un CA de 718 M€ ; la croissance a
été bien plus soutenue au S2 (de l’ordre de 18%) Vs le S1 (+7%). Cette croissance a été tirée en partie par l’Asie
(+19% à pcc) où le Groupe réalise environ 25% du CA et sur son positionnement sur des marchés en forte
croissance telles les énergies alternatives (croissance de plus de 30%).
Le pôle SMA (Systèmes et Matériaux avancés) a réalisé un CA de 98 M€ au T4 2010 en hausse de 23% à pcc du
fait de la bonne performance des marchés du solaire et de l’électronique. Notons cependant une légère déception
du marché de l’éolien (première monte) et de la Chimie qui avait pourtant bien résisté en 2009. Sur l’ensemble de
l’année, l’activité ressort à 325 M€ en hausse de 14% à données publiées.
Le segment ‘’systèmes et composants électriques’’ a réalisé un CA de 113 M€ en hausse de 9% à pcc.
L’ensemble des secteurs d’activité reste bien orienté à l’exception de l’éolien et du transport ferroviaire qui ne
bénéfice plus de l’effet des plans de relance en Asie.
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Julien GUEZ, CFA
Tél. 01 53 89 57 76
[email protected]
Alexandre LEROY
Tél. 01 53 89 57 86
[email protected]
L’Explorateur
mercredi, 26 janvier 2011
Le Groupe maintient sa prévision de Mop à deux chiffres sur l’ensemble de l’exercice. Notons que certaines
entités récemment acquises ne dégageront pas le niveau de profitabilité normatif à l’échelle du Groupe. De
même, la profitabilité du pôle SMA devrait également s’établir en-deçà des niveaux atteints par le passé du fait
des efforts consentis sur les prix en début d’année. Ces niveaux de profitabilité devraient s’améliorer sur les
prochains exercices
Du fait de ce niveau d’activité soutenu et de perspectives favorables, cette publication devrait être bien perçue
par le marché. Nous maintenons néanmoins notre opinion Conserver sur le titre du fait d’un niveau de valorisation
peu attractif. Nous mettons notre objectif sous revue Vs 32 € précédemment.
Opinion Conserver, Objectif de cours sous-revue Vs 32 € - J. G.
Cybergun (+) Toujours plus de la croissance au T3 2010/2011
Cybergun, spécialiste du tir de loisir, a publié un CA T3 2010/2011 (clôture à fin décembre) de 19.3 M€ en hausse
de 58%. Après un T1 en progression de 30% et un T2 en hausse de 46%, le Groupe signe une nouvelle fois un
record de croissance trimestrielle.
Cumulée sur 9 mois, l’activité ressort à 52.6 M€ en hausse de 45% (+28% à pcc). L’Europe (31% du CA) affiche
une progression de 44%, le Reste du Monde (7% du CA) bondit de 115%, et les Etats-Unis (62% du CA)
confirment leur nette reprise affichant +10%.
Le Groupe est confiant pour la suite de l’exercice. Il indique avoir enregistré des niveaux de commandes
extraordinaires dans les récents salons professionnels de Hong Kong et Las Vegas.
Par ailleurs, il rappelle être entré en négociation fin décembre afin d’acquérir la société Interactive Game Group
(I2G), spécialisée dans la valorisation de droits intellectuels dans l’univers du jeu vidéo. Cette diversification
devrait constituer à l’avenir un important catalyseur de croissance
Valeur non couverte – A.L.
ITS Group (=/+) CA 2010 en ligne, hausse de la profitabilité à attendre sur le S2
ITS Group, société de conseils en technologies, a publié un CA T4 2010 de 23.3 M€ en hausse de 50%.
Rappelons que ce chiffre intègre les sociétés Prisme et Axialog consolidées depuis le 01/10/2009 et le
01/03/2010 respectivement. Sur l’ensemble de l’année le CA ressort à 84.5 M€, en progression de 56% et en
ligne avec la guidance.
La bonne tenue de l’activité couplée à la poursuite de l’optimisation de la rentabilité, permet au Groupe de tabler
sur une amélioration du Rop courant au S2 Vs le S1 (8.7% publiés au premier semestre pour mémoire).
ITS Group rappelle par ailleurs tabler sur un objectif de CA de 100 M€ à fin 2011.
Valeur non couverte – A.L.
Lafuma (+) Bonne surprise au T1 2010
Lafuma, société d’habillement, a publié un CA T1 2010/2011 (clôture à fin décembre) de 52.4 M€ en hausse de
1.9%. Cette publication constitue une bonne surprise puisque le Groupe tablait sur un retour de la croissance au
T2.
Rappelons que ce trimestre est marqué par l’arrêt progressif des activités de la JV chinoise LOT au profit de la
nouvelle structure montée en partenariat avec LG Fashion. Hors Chine, le taux de croissance du trimestre
s’établirait à 3%.
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mercredi, 26 janvier 2011
Les performances par division sont inégales. Le CA ‘’Grand Outdoor’’ (26% du CA) recule de 4.1%, la branche
‘’Surf’’ (17% du CA) accuse une chute de revenus de 11.2%, l’activité ‘’Country’’ (10% du CA) se tasse 1.1%, seul
le CA ‘’Montagne’’ (47% du CA) progresse de 12.7%.
Le management table sur une poursuite de la croissance au S1 avec un taux de croissance au T2 supérieur à
celui enregistré au T1.
Valeur non couverte – A.L.
Naturex (+) Activité 2010 supérieure aux guidances
Naturex, spécialiste des extraits végétaux naturels, a publié un CA T4 2010 de 55.7 M€ en hausse 23% (+14.8%
à cc). Sur l’ensemble de l’année, le CA ressort à 226.3 M€ en hausse de 21.6% (+16.2% à cc), et est supérieur à
la guidance annoncée en septembre 2010 d’une croissance comprise entre 10 et 15%. Rappelons que le Groupe
a intégré sur l’exercice la division Ingrédients de Natraceutical Groupe.
Toutes les divisions contribuent à la performance. Le CA ‘’Food & Beverage’’ (61% du CA) progresse de 22.7%,
les revenus ‘’Nutrition & Health’’ (33% du CA) augmentent de 13.7%, le CA ‘’Divers et extraction à façon’’ (5% du
CA) bondit de 71.9%, et l’activité ‘’Personal Care’’ (1% du CA) affiche +68.8%.
Le Groupe ne donne pas d’indication sur les résultats à fin d’année ni de guidance pour 2011. Rappelons
toutefois qu’en novembre dernier il avait confirmé sa guidance d’une amélioration de 2.5 à 3 points de sa Mop Vs
le niveau proforma 2009 (9%), précisant que le chiffre 2010 se situerait dans le haut de cette fourchette
d’estimation, voire légèrement au-delà.
Valeur non couverte – A.L.
Seloger.com (=) CA 2010 en ligne, objectif d’Ebitda confirmé
Seloger.com, site d’annonces immobilières sur Internet, a publié un CA T4 2010 de 21.9 M€, en hausse de 15.3%
en base annuelle et de 2.1% en séquentiel. Les revenus ‘’Petites annonces et media’’ (84% du CA) progressent
de 15.1%, l’activité ‘’Sites agences et référencement’’ (8% du CA) augmente de 26.1%, et le CA lié au ‘’Logiciel
Périclès’’ (8% du CA) progresse de 6.6%
Cumulée sur l’année, l’activité ressort à 82.7 M€ en progression de 13.3%, et est en ligne avec les guidances du
Groupe (CA compris entre 81 et 84 M€). Soulignons que que le trafic est très bien orienté avec un nombre de
visites en croissance de 51% en décembre 2010 Vs décembre 2009.
Le Groupe confirme sa guidance d’un Ebitda courant situé dans le haut de la fourchette 42-44 M€.
Rappelons que le Conseil de Surveillance de Seloger.com vient de conseiller aux actionnaires de la société
d’apporter leurs titres à l’offre améliorée d’Axel Springer, qui propose désormais 38.05 € par action Vs 34 €
initiallement
Valeur non couverte – A.L.
Sword Group (=) Le Rop courant ressort finalement à 34 M€
Sword Group, société de services informatiques, a publié un CA T4 2010 de 44.6 M€ en hausse de 9%. Cumulée
sur l’année, l’activité ressort à 185.3 M€ en hausse de 2.6% (+4.2% à pcc).
Le Rop courant 2010 s’établit à 34 M€, soit en croissance de 6.3% (+7.9% à pcc) et une Mop courante de 18.3%
en amélioration de 60 pb.
Rappelons qu’en octobre 2010 la société avait communiqué sur un Rop courant de 35.2 M€ à fin d’année, puis
avait lancé en décembre un warning profit annonçant que sa division Software (60% du CA) conaissait ‘’une
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mercredi, 26 janvier 2011
croissance moins profitable que budgétée’’, ce qui avait entrainé une chute de plus de 10% du titre. La publication
d’aujourd’hui est donc probablement déjà intégrée.
Le RNpg ressort à 23.2 M€ en hausse de 6.9%, soit une marge nette de 12.5% Vs 12% il y a un an.
Pour 2011, le Groupe table sur croissance du CA de l’ordre de 10% à pcc. Notons la bonne tenue du carnet de
commandes qui atteint 463 M€ à fin décembre 2010, soit 26.8 mois de CA budgété 2011, et une croissance de
3.7 mois Vs fin décembre 2009. Rappelons que le Groupe vient de signer un contrat de plusieurs MCHF avec
l’UEFA afin d’externaliser ses services informatiques.
Valeur non couverte – A.L.
Vetoquinol (+) Un CA 2010 en croissance de 11.8% à 282 M€
Vetoquinol - groupe vétérinaire français spécialisé dans les anti-infectieux, la douleur-inflammation et la
cardiologie-néphrologie pour les animaux de rente et de compagnie - annonce un CA 2010 en progression de
11.8% à 282M€ (+7.2% TCC ; +4.6% en organique) légèrement supérieur à l’objectif de la société d’un CA de
l’ordre de 280M€. La croissance organique (+4.6% en 2010) est restée soutenue au S2 malgré un effet de base
défavorable. Bien que la société n’émette pas de guidance pour 2011, elle s’attend à une bonne dynamique
émanant du lancement de nouveaux produits en 2010 et 2011 et également des territoires en forte croissance
(Asie/Pacifique et Amériques ont montré une forte croissance en 2010).
Valeur non couverte – P.C.
Note
Rhodia (=) Contact société. Pas de catalyseurs CT
Depuis le retournement de cycle intervenu au T2 2009, Rhodia a bénéficié à la fois de la thématique
« émergent » et d’un levier financier supérieur à la moyenne de ces concurrents qui lui permettait d’améliorer
significativement son ROE et donc la performance du titre dans un marché en croissance. Nous pensons que ces
deux phénomènes vont s’essouffler en 2011 justifiant un retour à une performance en ligne sur la valeur. Par
ailleurs, l’objectif de croissance externe 2013/2015 (60 M€ retraité de Feixiang réalisé en 2010) devrait
essentiellement permettre de compenser la perte des crédits carbones attendus après 2014. Nous pensons que
la politique de croissance externe ne sera que marginalement créatrice de valeur surtout si elle est réalisée dans
une zone émergente où la croissance pourrait ralentir et où les risques d’exécution apparaissent plus importants
que dans les zones matures.
Nous avons révisé en baisse nos estimations sur trois activités :
Les polyamides suite à des problèmes non récurrents estimés à ;
20 M€ d’EBITDA au total sur la période T4 2010 / T1 2011.
Eco Services compte tenu d’estimations que nous jugeons désormais trop optimiste de 10 M€/an après
contact avec la société.
La vente de crédit carbone (activité non récurrente) qui devrait souffrir de niveaux de prix plus faibles
pour les couvertures obtenues en 2011 / 2012 Vs celles de 2010 estimées à 14,3€/T.
La baisse de nos estimations (Polyamides / Eco Services / CER) nous conduit à ajuster notre objectif de cours de
-1 à 24€. Nous pensons que de nombreux catalyseurs sont désormais essoufflés et qu’il sera difficile à Rhodia de
surperformer le marché à court terme. Nous dégradons notre recommandation à Conserver et maintenons notre
arbitrage en faveur d’Arkema (Acheter / OC 63€) qui conserve encore au moins deux réserves importantes de
création de valeur sur les vinyliques et sur l’intégration des Résines de Total.
Opinion Conserver Vs Acheter, objectif 24€ Vs 25€ - L.B.
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mercredi, 26 janvier 2011
Détection de potentiels conflits d’intérêts
Entrepose – Mersen – Cybergun – ITS – Lafuma – Naturex – Seloger.com – Sword – Vetoquinol –
Rhodia
Banque d’affaires
Contrat de
liquidité/Suivi
Listing sponsor
Trading /
Participation pour
compte propre
Intérêts personnels
de l’analyste
Communication à
l’émetteur
Autres souces de
conflits d’intérêt
Non
Non
Non
Non
Non
Non
Non
Bien que les informations exposées dans ce document proviennent de sources considérées comme dignes de foi, Aurel-BGC et
ses filiales n’en garantissent ni l’exactitude, ni l’exhaustivité, ni la fiabilité. Les opinions et appréciations peuvent être modifiées
ou abandonnées sans avis préalable.
Trois types de recommandations, portant sur les 6 prochains mois, peuvent être utilisés dans le cadre de la rédaction de ce
document :
Acheter : potentiel de hausse du titre supérieur à 15% en absolu, fondamentaux satisfaisants à excellents.
Conserver : valorisation du titre comprise entre -15% et +15% en absolu, par rapport aux cours actuels.
Vendre : potentiel de baisse du titre supérieur à 15% en absolu, fondamentaux dégradés, ou valorisation excessive.
Différentes méthodes de valorisation peuvent être énoncées au sein de ce document :
DCF : La méthode des DCF (Discounted Cash Flow) ou des Cash Flow Libres consiste à évaluer la société sur la base de
prévisions de flux d'exploitation actualisés au taux moyen de rendement exigé par les actionnaires et les créanciers. Le taux
d'actualisation utilisé est le coût moyen pondéré du capital (WACC), qui représente le coût de la dette de l'entreprise et le coût
théorique des capitaux propres estimés par l'analyste, pondérés par le poids de ces deux composantes.
Multiples de transactions : la méthode consiste à appliquer à la société évaluée les ratios de valorisation extériorisés par des
transactions officielles déjà réalisées sur des sociétés au sein du même secteur.
Comparaisons boursières : après détermination d’un échantillon de valeurs cotées comparables, les multiples de valorisations
moyens de cet échantillon sont appliqués à la société afin d’établir une référence de valorisation sur les années N, N+1 et N+2.
Actif Net Réévalué (ANR) / SOP (some of the parts) / somme des parties : réévaluation de chaque actif du bilan selon
différentes méthodes appropriées, à leur valeur de marché ou valeur comptable corrigée.
Actualisation des dividendes : évaluation du prix d’un titre en considérant une actualisation de ses flux de dividendes, à un taux
d'actualisation jugé pertinent (généralement le coût théorique des fonds propres).
EVA : la méthode "Economic Value Added", inventée par Stern Stewart & Co., tient compte de la création de valeur générée par
la société, basée sur le différentiel de rendement entre ses actifs et le coût moyen pondéré du capital.
Les calculs et évaluations présentés ont pour but de servir de base à nos discussions. Vous vous engagez à effectuer de façon
indépendante votre propre évaluation de l’opportunité et de l’adaptation à vos besoins des opérations proposées, notamment
en ce qui concerne les aspects juridiques, fiscaux et comptables. En outre, notre analyse ne peut être considérée comme une
offre ou une sollicitation de souscription, d’achat, de vente ou de prêt de valeurs mobilières ou autres instruments financiers et
n’a pas vocation à servir de base à un quelconque contrat. Aurel-BGC et ses filiales ou les personnes qui y sont associées
peuvent avoir une position acheteuse ou vendeuse sur des valeurs mobilières ou autres instruments financiers auxquels il est
fait référence ici.
Aurel-BGC dispose et gère des procédures de « barrières à l’information » pour prévenir et éviter les conflits d’intérêts eu égard
aux recommandations d’investissement.
La responsabilité d’Aurel-BGC et de ses filiales ne saurait être engagée, directement ou indirectement, en cas d’erreur ou
omission de leur part ou en cas d’investissement inopportun de la vôtre. Ce document étant la propriété d’Aurel-BGC et/ou
d’une de ses filiales, toute reproduction même partielle est interdite sans l’autorisation préalable d’Aurel-BGC.
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mercredi, 26 janvier 2011
Contacts
Vente Européenne
Equity Desk PARIS – Aurel BGC
Cedric LUBRANO (Head of Equities)............................................................................................................... +33 1 53 89 53 02
Laurent SAINT AUBIN (Equity Sales / Global head of Property) ...................................................................... +33 1 53 89 53 44
Meir BENAMRAM (Head of Small & Mid Caps Sales)...................................................................................... +33 1 53 89 53 22
Dov ADJEDJ (Equity Sales)............................................................................................................................. +33 1 53 89 53 23
David ALLOUCH (Equity Sales)....................................................................................................................... +33 1 53 89 53 20
Laurence APIKIAN (Equity Sales, Property)..................................................................................................... +33 1 53 89 54 80
Amelie BURTIN (Equity Sales) ........................................................................................................................ +33 1 53 89 53 21
Patrice DEVIENNE (Sales Trading) ................................................................................................................. +33 1 53 89 47 63
Riad DOUSSOUKI (Equity Sales) .................................................................................................................... +33 1 53 89 47 86
Jerome GREFFIER (Equity Sales).................................................................................................................. .+33 1 53 89 53 25
Eric HASSID (Equity Sales) ............................................................................................................................. +33 1 53 89 47 74
Fabien LAURENCEAU (Equity Sales) ............................................................................................................. +33 1 53 89 53 41
Philippe LEGENDRE (Equity Sales) ................................................................................................................ +33 1 53 89 47 65
Jean Michel LETRESOR (Equity Sales)........................................................................................................... +33 1 53 89 53 48
Alain LEVY (Equity Sales) ............................................................................................................................... +33 1 53 89 47 72
Phuong PELLEGRIN (Equity Sales) ................................................................................................................ +33 1 53 89 53 30
David RUEFF (Equity Sales)............................................................................................................................ +33 1 53 89 47 83
Constantin SALAGARAS (Equity Sales) .......................................................................................................... +33 1 53 89 47 93
Guillaume THIBAULT (Equity Sales) ............................................................................................................... +33 1 53 89 47 76
Frédéric VINCENT (Equity Sales) .................................................................................................................... +33 1 53 89 53 13
Lionel MOREAU (Corporate Broking) .............................................................................................................. +33 1 53 89 47 66
Nathalie LALOUM (Corporate Broking) ............................................................................................................ +33 1 53 89 47 67
Stan JANNET (Block & Special Situations) ..................................................................................................... +33 1 53 89 47 70
Matthias KUNTZ (Block & Special Situations) ................................................................................................ +33 1 53 89 47 64
Equity Desk LONDON – BGC
Simon JEFFRIES (Head of London European Cash Equities) ....................................................................+44 (0) 207 894 8346
James CRAMMOND (Head of Trading) ......................................................................................................+44 (0) 207 894 8352
Owen THOMAS (Deputy Head of Trading) .................................................................................................+44 (0) 207 894 7342
Caron BLUESTONE (Sales Trading) ..........................................................................................................+44 (0) 207 894 8348
Chris FORD (Sales Trading) .......................................................................................................................+44 (0) 207 894 8347
Morten JACOBSEN (Pan-European Sales) ................................................................................................+44 (0) 207 894 8353
Amir ANVARZADEH (Japanese Sales).......................................................................................................+44 (0) 207 894 8354
Grace CHENG (Asian Sales) ......................................................................................................................+44 (0) 207 894 8355
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mercredi, 26 janvier 2011
Recherche Européenne
Equity Research PARIS
Sébastien VILLEROY (Head of Equity Research) ............................................................................................ +33 1 53 89 57 74
Louis BOUJARD (Utilities) ............................................................................................................................... +33 1 53 89 57 77
Pierre CORBY (Pharmaceuticals - Biotechnology)........................................................................................... +33 1 53 89 73 18
Sven EDELFELT (Building & Construction) ..................................................................................................... +33 1 53 89 57 70
Julien GUEZ (Small Mid Caps) ........................................................................................................................ +33 1 53 89 57 76
Marine LAFITTE (Real Estate )........................................................................................................................ +33 1 53 89 53 85
Alexandre LEROY (Small Mid Caps) ............................................................................................................... +33 1 53 89 57 86
Jean-Marie L’HOME (Food / Retail / Beverages) ............................................................................................. +33 1 53 89 73 78
Loïc MORVAN (Luxury Goods / Cosmetics)..................................................................................................... +33 1 53 89 57 78
Cédric ROSSI (Luxury – Consumer Goods)..................................................................................................... +33 1 53 89 57 73
Strategic Research LONDON
Howard WHEELDON (Senior Strategist, Aerospace & Defence) ................................................................+44 (0) 207 894 7618
David BUIK (Public Relations Officer, Market Commentator) ..................................................................... +44 (0) 207 894 8088
Economic and strategic Research PARIS
Christian PARISOT (Head of Global Research – Chief Economist).................................................................. +33 1 53 89 53 74
Jean-Louis MOURIER (Economist).................................................................................................................. +33 1 53 89 73 20
Giovanni DORELIEN (Economist).................................................................................................................... +33 1 53 89 57 80
Credit Research PARIS
Dominique DARIDAN (Head of Credit Research)............................................................................................. +33 1 53 89 54 55
Mallé BA (Credit Analyst)................................................................................................................................. +33 1 53 89 54 09
Anne-Charlotte COM (Credit Analyst) .............................................................................................................. +33 1 53 89 73 13
Technical Analysis / Trading Research / ETF Research PARIS
Alexandre LE DROGOFF (Technical Analyst).................................................................................................. +33 1 53 89 57 91
Tangi LE LIBOUX (Analyse ETFs / Trading Strategies) ................................................................................
www.aurel-bgc.com
+33 1 53 89 47 60
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