2011.04.28 Aurel BGC L`explorateur le quotidien

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Le quotidien des valeurs moyennes
jeudi 28 avril 2011
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Entrepose Contracting (=/-) Activité T1 pénalisée par des évènements exceptionnels
Le CA T1 2011 ressort à 163 M€ en baisse de 17% Vs le T1 2010. Néanmoins, le Groupe a comptabilisé un CA
négatif de 19 M€ dans sa division Opérations Côtières du fait de la situation de force majeure sur un contrat avec
Gecol (EDF libyen) que le Groupe préfère totalement provisionner au vu des évènements actuels. En effet,
Entrepose considère qu’une partie du CA comptabilisé au T4 2010 (19,8 M€) par la méthode liée à l’avancement
des travaux ne sera pas payée, et préfère l’extourner lors de cette publication. Notons néanmoins qu’au vu de
l’avancement de ce contrat (85%) et de sa nécessité, il est possible que le Groupe le termine si la situation locale
venait à se rétablir, même si le timing reste imprécis à ce jour.
Néanmoins, si l’on exclut ce contrat, le CA ressortirait en croissance de 12% à pcc malgré un effet de base
défavorable (la croissance au T1 2010 était ressortie en hausse de 36% à pcc). Notons que l’ensemble des
autres divisions progresse à un rythme soutenu compris entre 10% et 15% et que le contrat en Papouasie
Nouvelle Guinée avec ExxonMobil se déroule de manière satisfaisante. Notons aussi que le contrat tunisien de
83 M€ remporté en fin d’année dernière se déroule sans encombre malgré les récents évènements.
Le carnet de commandes ressort en baisse au 31 mars 2011 à 782 M€ Vs 873 M€ au 31 décembre 2010. Certes,
une partie de cette baisse est liée au retrait du solde à exécuter sur le contrat libyen ; néanmoins, le retard pris
dans la décision de lancement de certains projets (notamment au Nigéria et en Algérie) explique en grande partie
la baisse du carnet. En effet, les élections en cours au Nigéria décalent la prise de décision pour de nombreux
appels d’offres ; de même en Algérie, les lancements de nouveaux projets sont repoussés. Notons néanmoins
que la situation politique au Nigéria semble se stabiliser ce qui devrait à terme être favorable au Groupe.
Cette publication devrait avoir un impact négatif, voire neutre sur le cours de bourse d’Entrepose. En effet, certes
cette publication est décevante mais elle était globalement attendue de la sorte compte tenu de la baisse de près
de 20% du cours de bourse depuis le début de l’année. Nous maintenons inchangés notre opinion Conserver et
notre objectif de cours sur la valeur à 105 €.
Opinion Conserver, Objectif de cours de 105 € - J.G.
Entreparticulierscom (+) Un CA T1 bien orienté
Le CA T1 d’Entreparticuliers.com est ressorti à 2.3 M€ en hausse de 23%, confirmant le dynamisme observé en
fin d’année. L’activité a continué de bénéficier de l’évolution très favorable des annonces premimum actives
(+23%), le nouvel indicateur publié par la société.
La trésorerie nette s’établit à 9.8 M€ au 31 mars 2011 en ligne avec la fin de l’année dernière.
Valeur non couverte - J.G.
Eramet (+) CA T1 2011 très dynamique
Eramet a publié un CA T1 2011 de 973 M€ en hausse de 23%. Les trois branches participent à la performance.
L’activité ‘’Manganèse’’ (48% du CA) progresse de 14% à 467 M€, le CA ‘’Nickel’’ (28% du CA) augmente de
35% à 271 M€, et les revenus de la branche ‘’Alliages’’ (24% du CA) gagnent 30% à 237 M€.
Sans donner de chiffres, le Groupe précise que la situation financière est restée très solide au T1, grâce
notamment à la bonne orientation des marchés du Groupe.
En termes de perspectives, le management attend :
-
Une production de manganèse en légère hausse au T2 VS le T1 hors éléments exceptionnels, et un
ajustement des prix à la baisse du fait de l’augmentation des stocks dans les ports chinois
-
Une production de nickel en légère hausse au T2 VS le T1 hors éléments exceptionnel
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Julien GUEZ, CFA
Tél. 01 53 89 57 76
[email protected]
Alexandre LEROY
Tél. 01 53 89 57 86
[email protected]
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jeudi, 28 avril 2011
-
Une accélération de la croissance des ventes d’alliages
Il conclut en disant qu’hors éléments exceptionnels le Rop courant au S1 2011 devrait être au moins équivalent à
celui du S1 2010. Pour information, le consensus Bloomberg attend à ce jour pour l’ensemble de l’année 2011
3962 M€ de CA et 984 M€ d’Ebit.
Valeur non couverte – A. L.
Faiveley (=/+) Accélération de l’activité au T4 activité, perspectives modérément optimistes pour l’avenir
Le CA T4 2010 de Faiveley est ressorti à 287 M€ en hausse de 9.4% à données publiées et de 6.5% à pcc, soit
en nette accélération avec l’activité réalisée sur neuf mois. Ainsi, sur l’ensemble de l’exercice 2010-2011, l’activité
est ressortie à 914 M€ en hausse de 4.3% à données publiées et de 0.5% à pcc.
Notons la croissance soutenue dans la zone Asie-Pacifique (+25%), le dynamisme des ventes aux Amériques
(+7%) grâce à une bonne performance au Brésil et le recul de l’activité en Europe (-7%) en particulier en
Espagne.
Le carnet de commandes s’établit à 1 453 M€ en hausse de 12%, ce qui représente près de 20 mois de CA.
Notons que de nombreux appels d’offres importants sont attendus sur cet exercice, notamment en Allemagne
(Programme ICEx) et en Angleterre (Thameslink, IEP). Néanmoins, sur les contrats qui viennent d’être signés, la
phase d’ingénierie devrait durer plus longtemps que prévu du fait de spécificités, ce qui amène le Groupe à
anticiper une croissance modérée de son CA en 2011/2012, précédant une accélération les années suivantes.
Valeur non couverte - J.G.
Gameloft (+) Activité T1 2011 bien orientée, confiance en l’avenir
Gameloft, éditeur de jeux videos, a publié un CA T1 2011 de 39.5 M€ en hausse de 20% (+18% à pcc). ‘’L’activité
continue d’être portée par le dynamisme des pays émergents et par le succès massif rencontré sur l’ensemble
des Smartphones et tablettes tactiles’’ explique le Groupe. Les ventes de la société sur les Smartphones et
tablettes sont en hausse de 56% sur le trimestre, et représentent désormais 28% du CA.
Le Groupe se veut confiant en l’avenir et indique anticiper un exercice 2011 en croissance tant au niveau de son
CA que de sa rentabilité. Les lancements à venir des nouveaux modèles de Smartphones et tablettes chez les
différents constructeurs devraient continuer à soutenir la croissance du Groupe. Le consensus Bloomberg attend
à ce jour un CA annuel de 162 M€ et un Rop de 20.8 M€.
Valeur non couverte – A. L.
Imerys(+) Résultats T1, un bon début d’année
Imerys a publié des résultats satisfaisants. Le CA et le Résultat Opérationnel ressortent respectivement 5.0% et
18% au dessus du consensus T1 2011. Le CA progresse de 17.4% à 882.7M€ et de +13.7% à pcc. La croissance
organique se décompose en un effet prix de 3.5% et un effet volume de 10.2%. Le Résultat Opérationnel ressort
à 116.4M€ (+37.3%). La marge s’établit à 13.2% au T1 11, soit plus de 200 points de base au dessus de la
marge publiée au T1 10. Le résultat net courant a cru de 56% à 71.7M€, en ligne avec le marché (70M€).
Au T1 11, l’activité a été tirée par la branche Matériaux et Monolithiques soutenue par le rebond attendu des
mises en chantier de logements. Sur le trimestre, la croissance organique ressort à 19.5% après 1.5% au T4 et
9.6% au T3 (voir tableau ci dessous). Même si le T1 reste peu significatif et ne peut être extrapolé dans les
activités de construction, ces tendances pourraient se poursuivre après la hausses des permis des construire de
18% sur les 12 derniers mois.
Nous pensons que le marché pourrait bien accueillir cette publication. L’amélioration de la marge et un bon
niveau d’effet prix mix (3.5%) pourraient séduire les investisseurs.
Valeur non couverte - S.E.
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jeudi, 28 avril 2011
Ingenico(+) Activité T1 bien orientée et relèvement des objectifs annuels
Le CA T1 2011 est ressorti à 205 M€ en hausse de 18.3% à données publiées et de 9.2% à pcc, soit en ligne
avec la croissance réalisée en 2010 (+10% à pcc). Ce début d’année confirme la bonne dynamique du Groupe
sur tous les segments d’activités et valide la stratégie de développement sur les pays émergents.
Fort de ce bon T1 2011 et d’une visibilité soutenue sur le reste de l’année, le Groupe vise désormais un CA
supérieur à 985 M€ à pcc Vs une estimation comprise entre 965 et 985 M€ précédemment. La croissance
organique ressortirait ainsi supérieure à 6.3%. En termes de profitabilité, le Groupe confirme une amélioration de
sa profitabilité avec une marge d’EBITDA supérieure à 18.3% en 2013 Vs 18% précédemment.
Valeur non couverte - J.G.
Interparfums (=/+) CA T1 2011 en croissance de 12,1% à pcc
Le groupe de cosmétique a publié ce matin son CA du premier trimestre 2011. Celui-ci ressort à 89 M€, en
hausse de 13,5% en publié et de 12,1% à données comparables.
Cette performance est en ligne avec les indications de la direction d’Interparfums qui estimait pouvoir réaliser le
quart du CA annuel anticipé pour 2011 (environ 350 M€, impliquant une hausse du CA de 14,5% en publié).
Notons que le groupe devait composer avec une base de comparaison particulièrement élevée (T1/10 : +28% à
dc) qui s’expliquait par le succès du lancement de ligne Burberry Sport.
Cette problématique explique par conséquent le recul de la marque Burberry (55% du CA, -8% au T1) qui est
compensé par les succès des parfums Lanvin (16% du CA, +35%) et surtout par le démarrage très fort des
nouvelles licences Jimmy Choo et Montblanc qui représentent déjà respectivement 8% et 7% du CA du groupe
de cosmétiques.
Par zone, le groupe précise, sans communiquer de tendances chiffrées, « consolider ses positions » sur ses
principaux marchés (Europe de l’Ouest : ~28% du CA, Asie : ~18% et Amérique du Nord : ~17%). En revanche,
la direction fait état d’une forte progression des ventes sur les marchés émergents tels que l’Amérique du Sud
(9% du CA, +97%) et l’Europe de l’Est (8%, +37%).
Le groupe ne donne aucune précisions pour 2011, mais rappelons que lors de la présentation des résultats
annuels début mars, la direction tablait sur un CA annuel proche de 350 M€ (soit une hausse de 14% en publié),
puisque les ventes seront dynamisées par Jimmy Choo et Montblanc (S1/11), mais aussi au S2/11 avec le
lancement d’un nouveau parfum féminin chez Burberry. Celui-ci justifie la confiance du groupe qui prévoit
toujours une croissance du CA sur l’ensemble de l’exercice pour cette marque.
Valeur non couverte – C. R.
Ipsos (+) Progression du CA T1 2011 supérieure aux objectifs annuels, guidances confirmées
Ipsos, agence d’études marketing, a annoncé un CA T1 2011 de 260.1 M€ en hausse de 9.8% à données
publiées, et 6.2% à pcc, soit un niveau supérieur à l’objectif annuel de 5% déjà annoncé. Les 3 régions
géographiques participent à la performance. L’activité progresse de 3% dans la zone Europe-Moyen OrientAfrique (45% du CA) à 116.9 M€, de 13% en Amérique (44% du CA) à 115.1 M€, et de 29% en Asie-Pacifique
(11% du CA) à 28.1 M€.
Le Groupe confirme son objectif annuel d’une progression d’activité supérieure à 5%, et d’une Mop d’au moins
11%. Notons que le consensus Bloomberg table actuellement sur un CA de 1212 M€ et un Ebit de 135 M€, soit
une Mop de 11.1%.
Valeur non couverte – A. L.
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jeudi, 28 avril 2011
SIPH (-) Excellents résultats 2010, mais le Président du Conseil a été enlevé en Côte d’Ivoire!
Après avoir publié un CA 2010 de 295.4 M€ en progression de 74.1%, SIPH, producteur de caoutchouc, annonce
un Rop courant de 137.2 M€ en progression de 81.7%, soit une Mop courante de 46.4% en progression de 90 pb.
Cette hausse de la profitabilité est le fruit d’une bonne maîtrise des frais généraux dans un contexte de forte
progression de l’activité. Le RNpg ressort à 66.1 M€ en progression de 70%, soit une marge nette de 22.4%, en
baisse de 50 pb
La situation financière est toujours solide, avec une trésorerie nette de 1.9 M€ pour des capitaux propres de
265.1 M€. Le Groupe proposera un dividende de 5.5 € par action (+83% VS 2009) soit un rendement de 5.3%
aux cours actuels.
Le Groupe ne donne pas de guidances chiffrées en 2011, mais annonce en revanche l’enlèvement le 4 avril
dernier en Côte d’Ivoire d’Yves Lambelin, Président du Conseil de SIPH et de SIFCA, et de deux de ses
collaborateurs, Chelliah Pandian et Raoul Adeossi. Face à cette situation exceptionnelle, le Conseil
d’Administration a nommé Jean-Louis Billon, Administrateur Délégué, dans les fonctions de Président.
Valeur non couverte – A. L.
Notes
Bic(=) Petite acquisition dans le marché du barbecue
Le Groupe BIC a annoncé hier matin l’acquisition de Sologear, petite société américaine basée dans l’état du
Wisconsin et qui est spécialisée dans la fabrication d’un système de cuisson pour barbecue baptisé FlameDisk.
Cette « start-up », créée en 2005, a réalisé en 2010 un CA de moins d’1 M€ et a développé un système de
cuisson unique pour les barbecues qui est transportable et qui évite l’utilisation de charbon de bois. Pour la
combustion, FlameDisk s’appuie en effet sur une technologie exclusive de solidification de l’éthanol.
Précisons que le marché US du barbecue est conséquent puisqu’il pèse environ 3 Mds$ et qu’environ 77% des
ménages américains possèdent un appareil à barbecue. Rappelons que BIC avait déjà un pied dans ce marché
au travers sa gamme de briquets multi-usages Megalighter commercialisée depuis 2000.
Opinion Acheter, Objectif de cours de 75 € -C.R.
Mersen(+) Avancée stratégique en Chine
Mersen vient d’obtenir la certification HAF 604 pour ses équipements dédiés à l’industrie nucléaire civile chinoise.
Le Groupe devient ainsi la première entreprise étrangère dans sa catégorie sur le segment des appareils à
pression et échangeurs destinés à la production du nucléaire en Chine.
Cette avancée s’inscrit dans la stratégie de croissance du Groupe fondée notamment sur un positionnement fort
en Asie et dans les énergies alternatives.
Opinion Acheter, Objectif de cours de 45 € -J.G.
Marketing
Nexans
Déjeuner investisseurs au Cercle de l’Union Interalliée
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29 avril 2011
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jeudi, 28 avril 2011
Détection de potentiels conflits d’intérêts
Entrepose Contracting – Entreparticuliers.com – Eramet – Faiveley – Gameloft –Imerys – Ingenico
– Interparfums – Ipsos – SIPH – BIC – Mersen
Banque d’affaires
Contrat de
liquidité/Suivi
Listing sponsor
Trading /
Participation pour
compte propre
Intérêts personnels
de l’analyste
Communication à
l’émetteur
Autres sources de
conflits d’intérêt
Non
Oui
Non
Non
Non
Non
Non
Bien que les informations exposées dans ce document proviennent de sources considérées comme dignes de foi, Aurel-BGC et
ses filiales n’en garantissent ni l’exactitude, ni l’exhaustivité, ni la fiabilité. Les opinions et appréciations peuvent être modifiées
ou abandonnées sans avis préalable.
Trois types de recommandations, portant sur les 6 prochains mois, peuvent être utilisés dans le cadre de la rédaction de ce
document :
Acheter : potentiel de hausse du titre supérieur à 15% en absolu, fondamentaux satisfaisants à excellents.
Conserver : valorisation du titre comprise entre -15% et +15% en absolu, par rapport aux cours actuels.
Vendre : potentiel de baisse du titre supérieur à 15% en absolu, fondamentaux dégradés, ou valorisation excessive.
Différentes méthodes de valorisation peuvent être énoncées au sein de ce document :
DCF : La méthode des DCF (Discounted Cash Flow) ou des Cash Flow Libres consiste à évaluer la société sur la base de
prévisions de flux d'exploitation actualisés au taux moyen de rendement exigé par les actionnaires et les créanciers. Le taux
d'actualisation utilisé est le coût moyen pondéré du capital (WACC), qui représente le coût de la dette de l'entreprise et le coût
théorique des capitaux propres estimés par l'analyste, pondérés par le poids de ces deux composantes.
Multiples de transactions : la méthode consiste à appliquer à la société évaluée les ratios de valorisation extériorisés par des
transactions officielles déjà réalisées sur des sociétés au sein du même secteur.
Comparaisons boursières : après détermination d’un échantillon de valeurs cotées comparables, les multiples de valorisations
moyens de cet échantillon sont appliqués à la société afin d’établir une référence de valorisation sur les années N, N+1 et N+2.
Actif Net Réévalué (ANR) / SOP (some of the parts) / somme des parties : réévaluation de chaque actif du bilan selon
différentes méthodes appropriées, à leur valeur de marché ou valeur comptable corrigée.
Actualisation des dividendes : évaluation du prix d’un titre en considérant une actualisation de ses flux de dividendes, à un taux
d'actualisation jugé pertinent (généralement le coût théorique des fonds propres).
EVA : la méthode "Economic Value Added", inventée par Stern Stewart & Co., tient compte de la création de valeur générée par
la société, basée sur le différentiel de rendement entre ses actifs et le coût moyen pondéré du capital.
Les calculs et évaluations présentés ont pour but de servir de base à nos discussions. Vous vous engagez à effectuer de façon
indépendante votre propre évaluation de l’opportunité et de l’adaptation à vos besoins des opérations proposées, notamment
en ce qui concerne les aspects juridiques, fiscaux et comptables. En outre, notre analyse ne peut être considérée comme une
offre ou une sollicitation de souscription, d’achat, de vente ou de prêt de valeurs mobilières ou autres instruments financiers et
n’a pas vocation à servir de base à un quelconque contrat. Aurel-BGC et ses filiales ou les personnes qui y sont associées
peuvent avoir une position acheteuse ou vendeuse sur des valeurs mobilières ou autres instruments financiers auxquels il est
fait référence ici.
Aurel-BGC dispose et gère des procédures de « barrières à l’information » pour prévenir et éviter les conflits d’intérêts eu égard
aux recommandations d’investissement.
La responsabilité d’Aurel-BGC et de ses filiales ne saurait être engagée, directement ou indirectement, en cas d’erreur ou
omission de leur part ou en cas d’investissement inopportun de la vôtre. Ce document étant la propriété d’Aurel-BGC et/ou
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jeudi, 28 avril 2011
Contacts
Vente Européenne
Equity Desk PARIS – Aurel BGC
Cedric LUBRANO (Head of Equities) ............................................................................................................... +33 1 53 89 53 02
Laurent SAINT AUBIN (Equity Sales / Global head of Property) ...................................................................... +33 1 53 89 53 44
Meir BENAMRAM (Head of Small & Mid Caps Sales) ...................................................................................... +33 1 53 89 53 22
Dov ADJEDJ (Equity Sales) ............................................................................................................................. +33 1 53 89 53 23
David ALLOUCH (Equity Sales) ....................................................................................................................... +33 1 53 89 53 20
Laurence APIKIAN (Equity Sales, Property)..................................................................................................... +33 1 53 89 54 80
Amelie BURTIN (Equity Sales) ........................................................................................................................ +33 1 53 89 53 21
Patrice DEVIENNE (Sales Trading) ................................................................................................................. +33 1 53 89 47 63
Riad DOUSSOUKI (Equity Sales) .................................................................................................................... +33 1 53 89 47 86
Eric HASSID (Equity Sales) ............................................................................................................................. +33 1 53 89 47 74
Fabien LAURENCEAU (Equity Sales) ............................................................................................................. +33 1 53 89 53 41
Philippe LEGENDRE (Equity Sales) ................................................................................................................ +33 1 53 89 47 65
Jean Michel LETRESOR (Equity Sales)........................................................................................................... +33 1 53 89 53 48
Alain LEVY (Equity Sales) ............................................................................................................................... +33 1 53 89 47 72
Phuong PELLEGRIN (Equity Sales) ................................................................................................................ +33 1 53 89 53 30
David RUEFF (Equity Sales)............................................................................................................................ +33 1 53 89 47 83
Constantin SALAGARAS (Equity Sales) .......................................................................................................... +33 1 53 89 47 93
Guillaume THIBAULT (Equity Sales) ............................................................................................................... +33 1 53 89 47 76
Frédéric VINCENT (Equity Sales) .................................................................................................................... +33 1 53 89 53 13
Lionel MOREAU (Corporate Broking) .............................................................................................................. +33 1 53 89 47 66
Nathalie LALOUM (Corporate Broking) ............................................................................................................ +33 1 53 89 47 67
Stan JANNET (Block & Special Situations) ..................................................................................................... +33 1 53 89 47 70
Matthias KUNTZ (Block & Special Situations) ................................................................................................ +33 1 53 89 47 64
Equity Desk LONDON – BGC
James CRAMMOND (Head of Trading) ...................................................................................................... +44 (0) 207 894 8352
Owen THOMAS (Deputy Head of Trading) ................................................................................................. +44 (0) 207 894 7342
Caron BLUESTONE (Sales Trading) .......................................................................................................... +44 (0) 207 894 8348
Morten JACOBSEN (Pan-European Sales) ................................................................................................ +44 (0) 207 894 8353
Amir ANVARZADEH (Japanese Sales)....................................................................................................... +44 (0) 207 894 8354
Grace CHENG (Asian Sales) ...................................................................................................................... +44 (0) 207 894 8355
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jeudi, 28 avril 2011
Recherche Européenne
Equity Research PARIS
Sébastien VILLEROY (Head of Equity Research) ............................................................................................ +33 1 53 89 57 74
Louis BOUJARD (Utilities) ............................................................................................................................... +33 1 53 89 57 77
Pierre CORBY (Pharmaceuticals - Biotechnology) ........................................................................................... +33 1 53 89 73 18
Sven EDELFELT (Building & Construction) ..................................................................................................... +33 1 53 89 57 70
Julien GUEZ (Small Mid Caps) ........................................................................................................................ +33 1 53 89 57 76
Marine LAFITTE (Real Estate ) ........................................................................................................................ +33 1 53 89 53 85
Alexandre LEROY (Small Mid Caps) ............................................................................................................... +33 1 53 89 57 86
Jean-Marie L’HOME (Food / Retail / Beverages) ............................................................................................. +33 1 53 89 73 78
Loïc MORVAN (Luxury Goods / Cosmetics)..................................................................................................... +33 1 53 89 57 78
Cédric ROSSI (Luxury – Consumer Goods) ..................................................................................................... +33 1 53 89 57 73
Strategic Research LONDON
Howard WHEELDON (Senior Strategist, Aerospace & Defence) ................................................................ +44 (0) 207 894 7618
David BUIK (Public Relations Officer, Market Commentator) ..................................................................... +44 (0) 207 894 8088
Economic and strategic Research PARIS
Christian PARISOT (Head of Global Research – Chief Economist).................................................................. +33 1 53 89 53 74
Jean-Louis MOURIER (Economist).................................................................................................................. +33 1 53 89 73 20
Giovanni DORELIEN (Economist).................................................................................................................... +33 1 53 89 57 80
Credit Research PARIS
Dominique DARIDAN (Head of Credit Research)............................................................................................. +33 1 53 89 54 55
Mallé BA (Credit Analyst) ................................................................................................................................. +33 1 53 89 54 09
Anne-Charlotte COM (Credit Analyst) .............................................................................................................. +33 1 53 89 73 13
Technical Analysis / Trading Research / ETF Research PARIS
Alexandre LE DROGOFF (Technical Analyst).................................................................................................. +33 1 53 89 57 91
Tangi LE LIBOUX (Analyse ETFs / Trading Strategies) ................................................................................
www.aurel-bgc.com
+33 1 53 89 47 60
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