Guillemot - Flash CA T1 2011

FLASH VALEUR
Loisirs Interactifs
29 avril 2011
G
Guillemot
GENESTA
Equity & Bond Research
Date de première diffusion : 29 avril 2011
Guillemot
Thomas DELHAYE
Analyste Financier
[email protected]
01.45.63.68.88
Opinion
Cours (clôture au 28 avril 11)
Objectif de cours
Un T1 en très légère croissance…
1. Achat Fort
2,18 €
2,80 € (+28,6 %)
Guillemot a publié un chiffre d’affaires T1 2011 de 13,4 M€, légèrement inférieur à
nos attentes, en croissance de +1,5 %. Les deux segments du groupe affichent des
performances très contrastées, avec 1/ le repli de -30,8 % des ventes d’Hercules, et
2 / une forte progression de Thrustmaster dont les ventes augmentent de +121,4 %.
Malgré une croissance légèrement plus faible qu’attendue sur le T1 2011, nous
restons confiants dans les capacités du groupe à délivrer un exercice 2011 de
croissance et d’amélioration de sa rentabilité. Après mise à jour de notre modèle de
valorisation, la valeur intrinsèque du titre ressort à 2,80 €, présentant toujours un
potentiel d’upside significatif de +28,6 %. Nous réitérons notre Opinion Achat Fort.
er
Un 1 trimestre 2011 marqué par des performances très contrastées
sur les deux segments du Groupe
Données boursières
Code Reuters / Bloomberg
GTCN.PA / GUI:FP
Capitalisation boursière
32,7 M€
Valeur d'entreprise
34,5 M€
Flottant
7,92 M€ (24,2 %)
Nombre d'actions
15 004 736
Volume quotidien
35 885 €
Taux de rotation du capital (1 an)
Guillemot a publié, le 27 avril, un chiffre d’affaires au titre du T1 2011 de
13,4 M€, en croissance de +1,5 %. Cette progression, légèrement inférieure à
nos anticipations, a été marquée par des performances contrastées des deux
segments du groupe.
-
28,41%
Plus Haut (52 sem.)
2,81 €
Plus Bas (52 sem.)
1,95 €
Performances
Absolue
1 mois
+ 8,4 %
6 mois
-5,6 %
12 mois
-17,3 %
L’activité d’Hercules au T1 2011 a également été impactée par 1/ un effet
de base défavorable sur le segment de l’OEM portant sur 1 M€ (fin du
partenariat avec Ubisoft sur un package jeu + webcam initié en 2009), et
2/ le report au mois de mai de la commercialisation de la nouvelle gamme
de netbooks eCAFE.
3,1
2,9
2,7
-
2,5
2,3
2,1
1,9
juin-10
août-10
Guillemot
oct.-10
déc.-10
La gamme Thrustmaster affiche quant à elle une croissance très dynamique
de +121,4 %, performance provenant à la fois d’une base de comparaison
favorable, mais surtout du succès des accessoires de jeux développés par la
société, notamment les volants GT 430 Scuderia et T500RS.
(en M€)
Hercules
1,7
avr.-10
Les revenus d’Hercules se sont établis au T1 2011 à 7,2 M€, en décroissance
de -30,7 % par rapport au T1 2010. Les lignes de produits historiques de
Guillemot (audio, Djing, webcams et wifi/CPL) affichent un repli de -15,3 % à
périodes comparables, repli imputable principalement à la baisse
significative des webcams dont les ventes ont souffert d’un environnement
de marché dégradé. Les autres périphériques numériques (Djing, audio et
wifi/CPL) affichent quant à eux une certaine stabilité sur le T1 2011 par
rapport au T1 2010, et ce notamment en raison de stocks relativement
importants en magasins en fin d’année 2010.
févr.-11
CAC All-Tradable (rebasé)
Actionnariat
T1 2010
T1 2011
variation (en %)
Périphériques numériques
8,5
7,2
-15,3 %
Netbooks
0,9
0,0
-
OEM
1,0
0,0
-
Total Hercules
10,4
7,2
-30,8 %
+129,6 %
Thrustmaster
Flottant : 24,2 % ; Guillemot Brothers : 67,1 % ;
Guillemot : 7,5 % ; Autocontrôle : 1,3 %
Accessoires
2,7
6,2
OEM
0,1
0,0
-
Agenda
Total Thrustmaster
2,8
6,2
+121,4 %
Chiffre d'affaire S1 2011 publié le 21 juillet 2011
TOTAL
13,2
13,4
+1,5 %
Source : Guillemot
Chiffres Clés
CA (M€)
Evolution (%)
EBE (M€)
ROP (M€)
Marge d'expl. (%)
Res. Net. Pg (M€)
Marge nette (%)
BPA
Ratios
2009
61,2
23,6%
2,2
-0,9
-1,4%
-4,5
-7,3%
-0,31
2010
60,5
-1,3%
4,1
1,7
2,9%
0,8
1,4%
0,06
2011E
66,0
9,2%
4,9
2,8
4,2%
2,8
4,2%
0,12
2012E
71,9
9,0%
5,8
3,5
4,9%
3,7
5,1%
0,16
2013E
76,9
7,0%
6,3
3,8
5,0%
4,0
5,2%
0,18
VE / CA
VE / EBE
VE / ROP
P /E
Gearing (%)
Dette nette / EBE
RCE (%)
2009
0,3
8,9
NS
NS
2010
0,6
8,3
19,8
39,3
2011E
0,4
5,8
10,2
11,7
2012E
0,3
4,3
7,2
8,9
2013E
0,3
3,3
5,4
8,2
-4%
-0,4
-6%
8%
0,4
14%
-19%
-0,9
16%
-28%
-1,3
22%
-41%
-1,9
24%
Genesta dispose du statut de Conseiller en Investissements Financiers et est membre de l’AACIF (Numéro d’agrément AMF : B000119).
Voir avertissements importants en fin de document. Pour plus d’informations sur Genesta et ses procédures internes, se référer au site Internet www.genesta-finance.com.
www.genesta-finance.com
1
29 avril 2011
Présentation de la société
Acteur incontournable du marché des loisirs
interactifs, avec 2 marques fortes : Hercules
et Thrustmaster
Guillemot
G
GENESTA
Equity & Bond Research
Sur le premier trimestre, les ventes de Guillemot en Amérique du Nord et dans les
BRICS ont doublé. Cette performance valide la stratégie pertinente
d’internationalisation de la société, stratégie d’élargissement visant particulièrement
les pays émergeants.
Avec le rachat, en 1999, des deux sociétés américaines
Hercules et Thrustmaster, Guillemot est rapidement
devenu un acteur international de référence au sein de
l’industrie des loisirs interactifs. La société axe sa
stratégie de développement autour de ses deux marques
fortes : d’une part, Hercules sur le segment des matériels
et périphériques informatiques, et d’autre part,
Thrustmaster, sur le segment des accessoires de jeux
vidéo pour PC et consoles (de salon et portables).
Un line-up de sorties important au second trimestre
-
une nouvelle console de DJing, la DJ 4 set, à destination du grand public et des
DJs amateurs. Ce nouveau produit devrait permettre à la société d’étoffer sa
gamme de consoles, en se positionnant sur la tendance du mix et du clubbing,
Un portefeuille équilibré et des gammes de
produits étoffées
-
la nouvelle gamme de netbooks eCAFE, avec le eCAFE Slim HD et le eCAFE EX
HD, dotés des dernières innovations technologiques et positionnés à un prix
compétitif aux alentours de 300 €,
-
de nouveaux haut-parleurs, les Hercules XPS Diamond 2.0 USB, se positionnant
sur le segment en croissance des enceintes USB et s’adressant principalement à
un public féminin.
Au sein de chaque segment de son portefeuille
d’activités, Guillemot a su développer de larges gammes
de produits. Ainsi, Hercules propose une offre complète,
sur 5 familles de produits : enceintes audio, webcams,
Wifi/CPL, musique numérique/DJing, et depuis fin 2008,
une gamme de netbooks commercialisés sous la marque
eCafé. Thrustmaster produit des accessoires de jeux
vidéo, pour la plupart des plateformes de nouvelle
génération, à destination des hardcore comme des casual
gamers, et devrait continuer de profiter à court et moyen
terme du partenariat conclu avec Disney.
Une différenciation par la valeur ajoutée
Au sein d’une industrie très concurrentielle, Guillemot
parvient à se démarquer par un positionnement
qualité/prix attractif, un screening actif des attentes des
consommateurs et une amélioration permanente de ses
gammes, évoluant vers le haut. Ainsi, Guillemot adopte
une stratégie de valeur ajoutée pour l’utilisateur final,
avec un positionnement opportuniste, sur des segments
ciblés et dynamiques. Le groupe concentre ses efforts sur
les étapes clés de la chaîne de valeur : 1/ une activité
soutenue de R&D, pour continuellement intégrer à ses
produits des innovations technologiques ; 2/ un savoirfaire de sourcing en Asie éprouvé ; 3/ une maîtrise des
process marketing et de promotion ; 4/ un réseau de
distribution solide et internationalisé.
Méthode de Valorisation
DCF
Suite à la publication, par Guillemot, d’un chiffre
d’affaires T1 2011 de 7,2 M€, légèrement inférieur à nos
attentes, en croissance de +1,5 %, nous restons confiants
dans les capacités du groupe à délivrer un exercice en
croissance sur l’année 2011. Nous anticipons ainsi un
chiffre d’affaires 2011 de 66,0 M€, présentant une
croissance de +9,2 % par rapport à l’exercice 2010. Par
ailleurs, au regard de l’évolution du mix d’activités, notre
prévision de marge opérationnelle ressort en croissance
sensible, à 4,2 % du chiffre d’affaires (vs. 2,9 % sur
l’exercice 2010).
Guillemot devrait avoir sur le second trimestre 2011 un programme de lancements
de produits riche sur ses deux marques Hercules et Thrustmaster.
Hercules devrait lancer au second trimestre 2011 trois nouveaux produits :
Après avoir lancé avec succès en début d’année son volant haut de gamme T500RS,
Thrustmaster devrait se concentrer sur le second trimestre 2011 au lancement
d’accessoires sous licence Disney, accessoires à destination des consoles Nintendo
Wii et 3DS, mais également PlayStation 3. Le second trimestre devrait en effet
bénéficier de la sortie du film Cars 2, titre dont la licence est fortement appréciée
des joueurs casual.
Le succès des gammes d’accessoires Thrustmaster, notamment le volant T500RS,
volant promis à un bel avenir aux vues de l’engouement qu’il suscite auprès des
développeurs de jeux de course, associé aux sorties des nouveaux produits Hercules,
devraient permettre de soutenir la croissance du groupe sur le second trimestre.
Toutefois, nous attendons un impact plus significatif de ces différentes sorties de
produits sur le second semestre 2011, ce dernier étant traditionnellement plus
contributif à la croissance que le premier semestre de l’exercice.
Ainsi, malgré un premier trimestre quelque peu décevant sur les ventes de produits
Hercules, nous restons confiants dans les capacités du groupe à délivrer un exercice
2011 en croissance.
Aucun impact significatif à prévoir de la crise japonaise
La catastrophe naturelle qu’a subi le Japon le 10 mars dernier ne devrait pas
impacter les approvisionnements de Guillemot, et ce pour deux raisons
principales, 1/ un système d’approvisionnement fonctionnant en binôme, la
société se fournissant pour certains composants soit au Japon, soit à Taiwan, et
2/ une politique prudente quant aux stocks de composants critiques, avec des
approvisionnements anticipés de 6 mois sur ces composants.
La société pourrait néanmoins rencontrer certaines hausses de prix sur certains
composants, hausses de prix qui ne devraient toutefois pas venir impacter
significativement la rentabilité du groupe.
Synthèse
L’actualisation des flux de trésorerie d’exploitation
disponibles avec un coût moyen pondéré des ressources
de 12,2 % valorise le titre à 3,34 € par action.
Guillemot a publié, le 27 avril, un chiffre d’affaires au titre du T1 2011 de 13,4 M€,
légèrement inférieur à nos attentes, en croissance de +1,5 %. L’activité a été
marquée par des performances très contrastées des deux segments du groupe, avec
1/ Hercules qui affiche un repli de -30,8 %, et 2/ une forte progression de
Thrustmaster dont les ventes progressent de +121,4 %.
Comparables
Enjeux
La mise à jour des données de marché et des agrégats des
sociétés composant notre échantillon de comparables
(Bigben Interactive, Netgear et HF Company) fait ressortir
une valorisation de Guillemot de 2,27 € par action.
Malgré un premier trimestre 2011 quelque peu décevant sur les ventes de produits
Hercules, nous restons confiants dans les capacités du groupe à délivrer un exercice
2011 de croissance et à amélioration sa rentabilité. Nous ajustons toutefois
légèrement notre prévision de croissance pour l’année 2011 à +9,2 % (vs. 10,9 %) et
notre objectif de marge d’exploitation à 4,2 % (vs. 4,5 %).
Notre objectif de cours, obtenu comme la moyenne des
valorisations issues des méthodes DCF et par
comparaison boursière, ressort à 2,80 € par action, soit
un potentiel d’appréciation du titre toujours significatif de
+28,6 % par rapport au cours de clôture du 28 avril 2011,
de 2,18 €.
Un titre résolument sous valorisé : Opinion Achat Fort
Après mise à jour de notre modèle, la valorisation du titre Guillemot ressort à 2,80 €,
présentant toujours un potentiel d’appréciation significatif de +28,6 %. Nous jugeons
le titre sous valorisé et confirmons notre Opinion Achat Fort.
www.genesta-finance.com
2
29 avril 2011
G
Guillemot
GENESTA
Equity & Bond Research
Avertissements importants
Définition des opinions et objectifs de cours de Genesta Equity Research
Les opinions mentionnées par Genesta Equity Research traduisent la performance absolue attendue, à un horizon compris entre
6 et 12 mois, pour chaque valeur considérée, et ce, en monnaie locale.
1. Achat fort
2. Achat
3. Neutre
4. Vente
5. Vente fort
Le titre devrait réaliser une performance absolue supérieure à +25 %
Le titre devrait réaliser une performance absolue comprise entre +10 % et +25 %
Le titre devrait évoluer entre +10 % et -10 %
Le titre devrait réaliser une contre performance absolue comprise entre -10 % et -25 %
Le titre devrait réaliser une contre performance absolue supérieure à -25 %
Le détail des méthodes appliquées par Genesta Equity Research pour la détermination de ses objectifs de cours est disponible
sur le site Internet www.genesta-finance.com.
Détection de conflits d’intérêts potentiels
Participation de
l’analyste, de
Participation de
Genesta et/ou de l’émetteur au
ses salariés au
capital de
capital de
Genesta
l’émetteur
Non
Autres intérêts
financiers
importants
entre
l’émetteur et
Genesta
Existence d’un
contrat de teneur
de marché ou
d’apporteur de
liquidité entre
l’émetteur et
Genesta
Rémunération de
Genesta par
l’émetteur au titre
de l’établissement
de la présente
analyse financière
Rémunération de
Genesta par
l’émetteur au titre
d’autres prestations
que l’établissement
de la présente
analyse financière
Communication de
l’analyse financière
à l’émetteur
préalablement à sa
diffusion
Non
Non
Oui
Non
Non
Non
En qualité de Conseiller en Investissements Financiers, membre de l’AACIF, Association des Analystes Conseillers en Investissements Financiers, Genesta se
réfère aux modalités administratives et organisationnelles définies par cette association pour son fonctionnement interne, en particulier dans le respect du Code
de Bonne Conduite défini par l’AACIF et des Procédures prévues par l’AACIF en matière de gestion des conflits d’intérêts. Des procédures internes à Genesta
définissent par ailleurs certains aspects complémentaires au fonctionnement des activités d’analyse financière. Des informations supplémentaires peuvent être
obtenues sur simple demande écrite adressée à la société Genesta quant à ces règles de fonctionnement.
Changement d’opinion et/ou d’objectif de cours relatifs à la valeur au cours des 12 derniers mois
Date
28 avril 2011
24 mars 2011
31 janvier 2011
2 novembre 2010
26 juillet 2010
28 avril 2010
Opinion
Objectif de cours
Flash Valeur
Achat Fort
Etude Annuelle
Achat Fort
Flash Valeur
Achat Fort
Flash Valeur
Achat Fort
Flash Valeur
Achat Fort
Flash valeur
Achat Fort
2,80 €
2,95 €
3,00 €
3,35 €
3,00 €
3,54 €
Répartition des opinions
Répartition des opinions
sur l'ensemble des valeurs suivies par Genesta
32%
27%
Répartition des opinions
sur les valeurs suivies par Genesta au sein d'un
même secteur d'activité
67%
41%
Achat Fort
Achat
33%
Neutre
Vente
Répartition des opinions sur les
valeurs pour lesquelles Genesta a fourni des
prestations de services
57%
43%
Vente Fort
www.genesta-finance.com
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29 avril 2011
Guillemot
G
GENESTA
Equity & Bond Research
Avertissement complémentaire
Les informations présentées dans les pages précédentes restent partielles. Elles ne peuvent être considérées comme ayant une valeur contractuelle.
Cette publication a été rédigée par Genesta et est délivrée à titre informatif. Elle ne constitue en aucun cas un ordre d’achat ou de vente de la (les) valeur(s)
mobilière(s) qui y est (sont) mentionnée(s). Elle est destinée aux investisseurs professionnels et ne constitue en aucun cas une décision d’investissement. De ce
fait, ni Genesta, ni ses dirigeants, ni ses employés ne peuvent être tenus responsables d’une quelconque décision d’investissement.
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l’exactitude, ni l’exhaustivité, ni la fiabilité. Ainsi, sa responsabilité, ni celle de ses dirigeants, ni de ses employés, ne pourrait être engagée d’aucune manière à ce
titre. Les opinions, appréciations, estimations et prévisions contenues dans cette publication reflètent le jugement de Genesta à la date mentionnée en première
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Cette publication ne peut être diffusée auprès de personnes soumises à certaines restrictions. Ainsi, en particulier, au Royaume-Uni, seules les personnes
considérées comme ‘personnes autorisées ou exemptées’ selon le ‘Financial Services Act 1986’ du Royaume-Uni, ou tout règlement passé en vertu de celui-ci ou
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Exchange Commission et envoyer cette étude à un résident des États-Unis est interdit.
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