Guillemot - Genesta Finance
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Guillemot - Genesta Finance
FLASH VALEUR Loisirs Interactifs 25 juillet 2011 G Guillemot GENESTA Equity &Bond Research Date de première diffusion : 25 juillet 2011 Guillemot Thomas DELHAYE Une dynamique de croissance retrouvée Analyste Financier [email protected] 01.45.63.68.88 Opinion Cours (clôture au 22 juillet 11) Objectif de cours 1. Achat Fort 1,67 € 2,45 € (+46,6 %) Données boursières Code Reuters / Bloomberg GTCN.PA / GUI:FP Capitalisation boursière 25,1 M€ Valeur d'entreprise 26,9 M€ Flottant 6,06 M€ (24,2 %) Nombre d'actions 15 004 736 Volume quotidien 24 196 € Taux de rotation du capital (1 an) 25,01% Plus Haut (52 sem.) 2,57 € Plus Bas (52 sem.) 1,52 € Guillemot a publié, le 21 juillet après bourse, un chiffre d’affaires S1 2011 de 23,6 M€. La société est parvenue, avec une croissance de +7,3 % à périodes comparables, à surperformer le marché des jeux vidéo qui accuse un repli de -9,0 % sur les cinq premiers mois de 2011 (source : GfK). Après un T1 en légère croissance (+1,5 %), la société a affiché une croissance dynamique de +15,9 % sur le T2. La performance de Thrustmaster sur le S1 2011 (+116,7 %) a permis de très largement compenser le repli des activités Hercules (-23,3 %) sur la même période. Suite à cette publication de qualité, nous réitérons notre Opinion Achat Fort sur la valeur, avec un objectif de cours à 2,45 €, présentant un potentiel d’upside significatif de +46,6 %. Une progression de +7,3 % du chiffre d’affaires au S1 2011, portée par la performance de Thrustmaster Guillemot a publié, le 21 juillet dernier, un chiffre d’affaires S1 2011 en ligne avec nos prévisions. En affichant un chiffre d’affaires de 23,6 M€, en croissance de +7,3 %, le groupe surperforme largement le marché des jeux vidéo, qui accuse dans son ensemble un repli de -9,0 % sur les cinq premiers mois de l’année (source : GfK). Guillemot affiche une très nette accélération de sa croissance au T2 (+15,9 %), et ce après un T1 mitigé (+1,5 %). Toutefois, malgré cette belle progression, l’activité est restée contrastée au T2, avec : - Les lignes de produits historiques de Guillemot (Wifi/CPL, Audio, DJing et Webcams) affichent au T2 2011 un recul de -14,3 % par rapport au T2 2010, repli attribuable en partie aux webcams dont le marché est en décroissance depuis le début de l’année. Performances Absolue 1 mois -13,6 % 6 mois -31,1 % Hercules, qui affiche un repli de -11,8 % par rapport au T2 2010, recul toutefois moins marqué qu’au T1 (-30,8 %), en raison du retour à une base de comparaison plus favorable, notamment sur l’OEM. 12 mois -26,8 % 2,7 L’activité OEM affiche un chiffre d’affaires de 0,4 M€ sur le T2 2011, Guillemot ayant été retenu pour la livraison d’une interface de son numérique intégrée dans un câble pour de véritables guitares électriques, destinée à un package « jeu + accessoire », dont les premières livraisons ont débuté sur le T2 2011. 2,5 2,3 2,1 Les nouveaux netbooks eCAFE, lancés en juin dernier, ont réalisé quant à eux un chiffre d’affaires de 0,2 M€. 1,9 1,7 - 1,5 juil.-10 sept.-10 Guillemot nov.-10 janv.-11 mars-11 mai-11 CAC All-Tradable (rebasé) Thrustmaster enregistre lui, sur le T2 2011, une forte croissance de +110,0 % à périodes comparables. Cette performance provient notamment du succès rencontré par les gammes de volants de la marque, notamment le T500 RS, devenu la référence auprès des hardcore gamers. La nouvelle gamme d’accessoires sous licence Disney Cars 2, commercialisée au mois de juin, a également participé à la progression de Thrustmaster sur le T2. Actionnariat Flottant : 24,2 % ; Guillemot Brothers : 67,1 % ; Guillemot : 7,5 % ; Autocontrôle : 1,3 % Agenda Résultats S1 2011 publiés le 30 août 2011 Par ailleurs, au-delà de ces performances, Guillemot a poursuivi sur le S1 2011 sa stratégie d’internationalisation, en renforçant ses positions en Russie ainsi qu’en Amérique du Sud. Cette politique s’est traduite sur la période par une hausse de +77,0 % des ventes à l’international (hors Europe), ventes ayant représenté sur le S1 2011 près de 28,0 % des revenus globaux du groupe. Chiffres Clés CA (M€) Evolution (%) EBE (M€) ROP (M€) Marge d'expl. (%) Res. Net. Pg (M€) Marge nette (%) BPA Ratios 2009 61,2 23,6% 2,2 -0,9 -1,4% -4,5 -7,3% -0,31 2010 60,5 -1,3% 4,1 1,7 2,9% 0,8 1,4% 0,06 2011E 66,0 9,2% 4,7 2,6 3,9% 2,5 3,7% 0,11 2012E 72,0 9,0% 5,3 3,0 4,2% 2,9 4,0% 0,13 2013E 77,0 7,0% 6,0 3,5 4,6% 3,4 4,4% 0,15 VE / CA VE / EBE VE / ROP P/E Gearing (%) Dette nette / EBE RCE (%) 2009 0,3 8,9 NS NS 2010 0,6 8,1 19,4 38,4 2011E 0,3 4,4 8,0 10,1 2012E 0,3 3,4 6,0 8,6 2013E 0,2 2,4 4,0 7,3 -4% -0,4 -6% 8% 0,4 14% -18% -0,9 15% -26% -1,3 19% -39% -1,8 22% Genesta dispose du statut de Conseiller en Investissements Financiers et est membre de l’AACIF (Numéro d’agrément AMF : B000119). Voir avertissements importants en fin de document. Pour plus d’informations sur Genesta et ses procédures internes, se référer au site Internet www.genesta-finance.com. www.genesta-finance.com 1 25 juillet 2011 Présentation de la société Acteur incontournable du marché des loisirs interactifs, avec 2 marques fortes : Hercules et Thrustmaster Avec le rachat, en 1999, des deux sociétés américaines Hercules et Thrustmaster, Guillemot est rapidement devenu un acteur international de référence au sein de l’industrie des loisirs interactifs. La société axe sa stratégie de développement autour de ses deux marques fortes : d’une part, Hercules sur le segment des matériels et périphériques informatiques, et d’autre part, Thrustmaster, sur le segment des accessoires de jeux vidéo pour PC et consoles (de salon et portables). Un portefeuille équilibré et des gammes de produits étoffées Au sein de chaque segment de son portefeuille d’activités, Guillemot a su développer de larges gammes de produits. Ainsi, Hercules propose une offre complète, sur 5 familles de produits : enceintes audio, webcams, Wifi/CPL, musique numérique/DJing, et depuis fin 2008, une gamme de netbooks commercialisés sous la marque eCafé. Thrustmaster produit des accessoires de jeux vidéo, pour la plupart des plateformes de nouvelle génération, à destination des hardcore comme des casual gamers, et devrait continuer de profiter à court et moyen terme du partenariat conclu avec Disney. Une différenciation par la valeur ajoutée Au sein d’une industrie très concurrentielle, Guillemot parvient à se démarquer par un positionnement qualité/prix attractif, un screening actif des attentes des consommateurs et une amélioration permanente de ses gammes, évoluant vers le haut. Ainsi, Guillemot adopte une stratégie de valeur ajoutée pour l’utilisateur final, avec un positionnement opportuniste, sur des segments ciblés et dynamiques. Le groupe concentre ses efforts sur les étapes clés de la chaîne de valeur : 1/ une activité soutenue de R&D, pour continuellement intégrer à ses produits des innovations technologiques ; 2/ un savoirfaire de sourcing en Asie éprouvé ; 3/ une maîtrise des process marketing et de promotion ; 4/ un réseau de distribution solide et internationalisé. Méthode de Valorisation DCF Suite à la publication, par Guillemot, d’un chiffre d’affaires S1 2011 de 23,6 M€, en croissance de +7,3 %, nous restons confiants dans la capacité du groupe à délivrer un exercice en croissance soutenue sur l’année 2011. Nous anticipons ainsi un chiffre d’affaires 2011 de 66,0 M€, présentant une croissance de +9,2 % par rapport à l’exercice 2010. Par ailleurs, au regard de l’évolution du mix d’activités vers Thrustmaster, nous ajustons à la marge notre anticipation de marge d’EBIT 2011 à 3,9 % du chiffre d’affaires (vs. 4,2 % précédemment), Thrustmaster affichant traditionnellement une rentabilité légèrement plus faible que celle d’Hercules. L’actualisation des flux de trésorerie d’exploitation disponibles avec un coût moyen pondéré des ressources de 12,9 % valorise le titre à 2,77 € par action. Comparables La mise à jour des données de marché et des agrégats des sociétés composant notre échantillon de comparables (Bigben Interactive, Netgear et HF Company) fait ressortir une valorisation de Guillemot de 2,13 € par action. Notre objectif de cours, obtenu comme la moyenne des valorisations issues des méthodes DCF et par comparaison boursière, ressort à 2,45 € par action, soit un potentiel d’appréciation du titre toujours significatif de +46,6 % par rapport au cours de clôture du 22 juillet 2011, de 1,67 €. G Guillemot En M€ Périphériques numériques Netbooks eCAFE OEM Hercules Accessoires de jeux OEM Thrustmaster Total T2 10 6,3 0,6 -0,1 6,8 2,0 0,0 2,0 8,8 T2 11 5,4 0,2 0,4 6,0 4,2 0,0 4,2 10,2 var en % -14,3 % -66,7 % -11,8 % +110,0 % +110,0 % +15,9 % GENESTA Equity &Bond Research S1 10 14,8 1,5 0,9 17,2 4,7 0,1 4,8 22,0 S1 11 12,6 0,2 0,4 13,2 10,4 0,0 10,4 23,6 var en % -14,9 % -86,7 % -55,6 % -23,3 % +121,3 % +116,7 % +7,3 % Source : Guillemot Une croissance qui devrait rester dynamique au second semestre 2011 Après avoir publié un chiffre d’affaires S1 2011 de qualité, nous sommes confiants dans les capacités de Guillemot à poursuivre une dynamique de croissance soutenue sur le S2 2011. Ainsi, au second semestre, Guillemot devrait pouvoir soutenir sa croissance grâce : - aux volants, avec notamment le T500 RS lancé au mois de janvier dernier, volant étant devenu la référence de sa catégorie. Ce segment, particulièrement porteur en 2011, devrait bénéficier de la sortie de plusieurs titres phares de simulation automobile d’ici la fin de l’année (Forza Motorsport 4, WRC 2,…) ; - aux nouveaux netbooks eCAFE, dont les premiers exemplaires ont été commercialisés au mois de juin dernier ; - aux accessoires sous licence Disney, notamment Cars 2, licence forte sur laquelle Guillemot a débuté la commercialisation d’accessoires à partir de juin dernier. La société devrait également proposer d’autres accessoires autour de 5 à 6 licences Disney d’ici la fin de l’année 2011, accessoires qui devraient connaitre un fort succès au moment des fêtes de Noël ; - au renouvellement des gammes de webcams, intégrant la technologie HD et bénéficiant de nouveaux packagings ; - à la commercialisation, à l’automne, d’un package « jeu + accessoire », dans lequel Guillemot fournit une interface de son numérique en OEM destinée à connecter une véritable guitare électrique à une console de jeu. Guillemot devrait également poursuivre, au S2 2011, sa stratégie d’internationalisation, stratégie ayant permis de fortement soutenir la croissance du groupe au S1 2011, en renforçant ses positions en Russie, au Brésil et au MoyenOrient. Aux vues de cette publication S1 2011 de qualité, nous confirmons notre prévision de revenus pour l’ensemble de l’exercice 2011 à 66,0 M€. Toutefois, nous ajustons notre objectif de marge d’exploitation à 3,9 % (vs. 4,2 % précédemment), compte tenu principalement de l’évolution du mix d’activités vers les produits Thrustmaster, segment de produits affichant traditionnellement des marges légèrement plus faibles que celles d’Hercules. Pour des raisons similaires, nous ajustons également nos anticipations de marge d’exploitation à plus long terme, avec une marge d’EBIT 2012 de 4,2 % (vs. 4,9 %) et 2013 de 4,6 % (vs. 5,0 %). Après mise à jour de notre modèle, tenant compte d’une hausse de la prime de risque du marché actions à 6,90 % (vs. 5,75 %), la valorisation de Guillemot ressort à 2,45 € par action, présentant un potentiel d’upside significatif de +46,6 %. Synthèse Guillemot a publié, le 21 juillet dernier, un chiffre d’affaires S1 2011 de 23,6 M€, en ligne avec nos attentes, en croissance de +7,3 % à périodes comparables. Après un T1 en légère croissance (+1,5 %), la société est parvenue à afficher une croissance dynamique de +15,9 % sur le T2. Enjeux Guillemot devrait s’attacher, au cours des prochains trimestres, à poursuivre l’enrichissement et le renouvellement de ses gammes de produits. La société devrait également poursuivre sa stratégie de développement à l’international, notamment au Brésil, en Russie et au Moyen-Orient, cette stratégie ayant porté la croissance du groupe au S1 2011. Des perspectives trop faiblement valorisées : Opinion Achat Fort réitérée Suite à cette publication de qualité, nous restons confiants dans les capacités du groupe à réaliser un exercice 2011 en croissance soutenue et à améliorer sa rentabilité. Ainsi, après mise à jour de notre modèle, la valorisation de Guillemot ressort à 2,45 € par titre, présentant un potentiel d’upisde significatif de +46,6 %. www.genesta-finance.com 2 25 juillet 2011 G Guillemot GENESTA Equity &Bond Research Avertissements importants Définition des opinions et objectifs de cours de Genesta Equity Research Les opinions mentionnées par Genesta Equity Research traduisent la performance absolue attendue, à un horizon compris entre 6 et 12 mois, pour chaque valeur considérée, et ce, en monnaie locale. 1. Achat fort 2. Achat 3. Neutre 4. Vente 5. Vente fort Le titre devrait réaliser une performance absolue supérieure à +25 % Le titre devrait réaliser une performance absolue comprise entre +10 % et +25 % Le titre devrait évoluer entre +10 % et -10 % Le titre devrait réaliser une contre performance absolue comprise entre -10 % et -25 % Le titre devrait réaliser une contre performance absolue supérieure à -25 % Le détail des méthodes appliquées par Genesta Equity Research pour la détermination de ses objectifs de cours est disponible sur le site Internet www.genesta-finance.com. Détection de conflits d’intérêts potentiels Participation de l’analyste, de Participation de Genesta et/ou de l’émetteur au ses salariés au capital de capital de Genesta l’émetteur Non Autres intérêts financiers importants entre l’émetteur et Genesta Existence d’un contrat de teneur de marché ou d’apporteur de liquidité entre l’émetteur et Genesta Rémunération de Genesta par l’émetteur au titre de l’établissement de la présente analyse financière Rémunération de Genesta par l’émetteur au titre d’autres prestations que l’établissement de la présente analyse financière Communication de l’analyse financière à l’émetteur préalablement à sa diffusion Non Non Oui Non Non Non En qualité de Conseiller en Investissements Financiers, membre de l’AACIF, Association des Analystes Conseillers en Investissements Financiers, Genesta se réfère aux modalités administratives et organisationnelles définies par cette association pour son fonctionnement interne, en particulier dans le respect du Code de Bonne Conduite défini par l’AACIF et des Procédures prévues par l’AACIF en matière de gestion des conflits d’intérêts. Des procédures internes à Genesta définissent par ailleurs certains aspects complémentaires au fonctionnement des activités d’analyse financière. Des informations supplémentaires peuvent être obtenues sur simple demande écrite adressée à la société Genesta quant à ces règles de fonctionnement. Changement d’opinion et/ou d’objectif de cours relatifs à la valeur au cours des 12 derniers mois Date Opinion 25 juillet 2011 28 avril 2011 24 mars 2011 31 janvier 2011 2 novembre 2010 26 juillet 2010 Objectif de cours Flash Valeur Achat Fort Flash Valeur Achat Fort Etude Annuelle Achat Fort Flash Valeur Achat Fort Flash Valeur Achat Fort Flash Valeur Achat Fort 2,45 € 2,80 € 2,95 € 3,00 € 3,35 € 3,00 € Répartition des opinions Répartition des opinions sur les valeurs suivies par Genesta au sein d'un même secteur d'activité Répartition des opinions sur l'ensemble des valeurs suivies par Genesta 22% 35% 39% 67% 4% Achat Fort Achat 33% Neutre Vente Répartition des opinions sur les valeurs pour lesquelles Genesta a fourni des prestations de services 43% 57% Vente Fort www.genesta-finance.com 3 25 juillet 2011 Guillemot G GENESTA Equity &Bond Research Avertissement complémentaire Les informations présentées dans les pages précédentes restent partielles. Elles ne peuvent être considérées comme ayant une valeur contractuelle. Cette publication a été rédigée par Genesta et est délivrée à titre informatif. Elle ne constitue en aucun cas un ordre d’achat ou de vente de la (les) valeur(s) mobilière(s) qui y est (sont) mentionnée(s). Elle est destinée aux investisseurs professionnels et ne constitue en aucun cas une décision d’investissement. De ce fait, ni Genesta, ni ses dirigeants, ni ses employés ne peuvent être tenus responsables d’une quelconque décision d’investissement. Les informations, estimations et commentaires exprimés dans cette étude proviennent de sources jugées dignes de foi. Toutefois, Genesta n’en garantit ni l’exactitude, ni l’exhaustivité, ni la fiabilité. Ainsi, sa responsabilité, ni celle de ses dirigeants, ni de ses employés, ne pourrait être engagée d’aucune manière à ce titre. Les opinions, appréciations, estimations et prévisions contenues dans cette publication reflètent le jugement de Genesta à la date mentionnée en première page du document, et peuvent ultérieurement faire l’objet de modifications ou d’abandons sans préavis, ni notification. Cette publication ne peut être diffusée auprès de personnes soumises à certaines restrictions. Ainsi, en particulier, au Royaume-Uni, seules les personnes considérées comme ‘personnes autorisées ou exemptées’ selon le ‘Financial Services Act 1986’ du Royaume-Uni, ou tout règlement passé en vertu de celui-ci ou les personnes telles que décrites dans la section 11 (3) du ‘Financial Services Act 1986 (Investment Advertisement) (Exemption) order 1997’ peuvent avoir accès à la publication ci-présente. Celle-ci ne saurait être distribuée ou communiquée, directement ou indirectement, à tout autre type de personne. 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