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BANQUE NATIONALE DE ROUMANIE
1
Particularités de la politique monétaire
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2
Les particularités du ciblage de l’inflation
en Roumanie
! Cible d’inflation fondée sur l’indice des prix à la
consommation
! Cible établie comme valeur centrale à l’intérieur
d’une bande de ±1 point de pourcentage
! Cibles annuelles établies pour un horizon de temps
plus long (initialement, 2 années)
! Interprétation flexible du ciblage de l’inflation
(en particulier, sa coexistence avec le flottement
contrôlé)
! Annonce commune des cibles d’inflation par la Banque
Nationale de Roumanie et le gouvernement
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3
Les défis de la mise en œuvre du ciblage
de l’inflation en Roumanie
! La libéralisation des mouvements de capitaux à grand
impact sur le marché des changes dans le contexte
d’un fort différentiel de taux d’intérêt et la perspective
d’une appréciation persistante
! Euroisation: la stabilité des prix en euro et la certitude
de l’adoption de l’euro
! Une petite économie ouverte agrandit l’importance
et la visibilité du taux de change
! Déficit de compte courant constamment élevé
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4
50
45
Taux d’inflation
en pourcentage
50
cibles annuelles
45,7
45
taux moyen annuel réalisé
40
40,7
40
taux annuel réalisé (déc./déc.)
34,5
35
35
30,3
30
25
30
25
22,5
20
20
17,8
15
15,3
14,1
10
15
11,9
9,3
5
27
25
22
14
9
0
2000
2001
2002
2003
2004
9,0
10
8,6
6,6
7,5
±1pp
4,87
5
±1pp
2005
5
4
±1pp
3,8
±1pp
0
2006
2007
2008
mars 2007/mars 2006: 3,66%
Source : Institut National de Statistique ; Banque Nationale de Roumanie
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5
Indice des prix à la consommation
116
cumulé dès le début de l’année ; en pourcentage
114
total
112
produits alimentaires
110
prix administrés
108
106
104
102
100
mars.07
janv.07
nov.06
sept.06
juil.06
mai.06
mars.06
janv.06
nov.05
sept.05
juil.05
mai.05
mars.05
janv.05
98
Source : Institut National de Statistique
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6
Taux de change :
implications de la convertibilité complète
! La convertibilité complète de la monnaie nationale
complique la gestion de la politique monétaire
! Les entrées massives de capitaux spéculatifs exercent
des pressions envers l’appréciation du taux de change
" Elles soutiennent la désinflation à court terme
MAIS
" Elles posent des risques à la stabilité financière
# potentiel élevé de réversibilité des mouvements spéculatifs
# attractivité accrue des prêts en devises $ croissance de
l’endettement externe des sociétés roumaines, en principal
à court terme $ exposition accrue au risque de change
" Elles créent une demande excédentaire
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7
RON/EUR
2,5
janv.06
avr.06
juil.06
oct.06
janv.07
20 avr.07
janv.02
avr.02
juil.02
oct.02
janv.03
avr.03
juil.03
oct.03
janv.04
avr.04
juil.04
oct.04
janv.05
avr.05
juil.05
oct.05
janv.00
avr.00
juil.00
oct.00
janv.01
avr.01
juil.01
oct.01
Taux de change sur le marché des changes
(données quotidiennes)
1,5
2,0
flexibilité accrue du
taux de change
3,0
3,5
4,0
4,5
Source: Banque Nationale de Roumanie
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8
Taux de change réel moyen du leu contre l’euro
appréciation (+)/dépréciation (–)
160
2000 = 100 ; indice
données mensuelles moyennes
calculé sur la base de l’écart entre l’IPC de la Roumanie et celui de la zone euro
150
calculé sur la base de l’écart entre le PPI de la Roumanie et celui de la zone euro
calculé sur la base des coûts salariaux unitaires dans l’industrie
140
130
120
110
100
90
80
janv.07
oct.06
juil.06
avr.06
janv.06
oct.05
juil.05
avr.05
janv.05
oct.04
juil.04
avr.04
janv.04
oct.03
juil.03
avr.03
janv.03
oct.02
juil.02
avr.02
janv.02
oct.01
juil.01
avr.01
janv.01
70
Source : calculs de la Banque Nationale de Roumanie, Institut National de Statistique, FMI (Statistiques
Financières Internationales)
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9
Volume de stérilisation
30
milliards de lei; stock quotidien moyen
facilité de dépôt
certificats de dépôt
dépôts attirés
25
20
15
10
5
mars.07
janv.07
nov.06
sept.06
juil.06
mai.06
mars.06
janv.06
nov.05
sept.05
juil.05
mai.05
mars.05
janv.05
0
En 2006, le volume de stérilisation (stock moyen) a représenté 5,1% du PIB par rapport à 7,3% du PIB en 2005.
Source : Banque Nationale de Roumanie
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10
Taux d’intérêt dans le système bancaire
pourcentage par an
mars.07
janv.07
nov.06
sept.06
juil.06
0
mai.06
0
mars.06
5
janv.06
5
nov.05
10
sept.05
10
juil.05
15
mai.05
15
mars.05
20
janv.05
20
nov.04
25
sept.04
25
juil.04
30
mai.04
30
mars.04
35
janv.04
35
crédits nouveaux accordés aux sociétés non financières et aux ménages
taux d’intérêt moyen de la Banque Nationale de Roumanie appliqué aux opérations de stérilisation
(flux) : (dépôts attirés, CD)
taux d’intérêt de la politique monétaire
dépôts nouveaux des sociétés non financières et des ménages
Source : Banque Nationale de Roumanie
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11
Crédit au secteur non gouvernemental
(en termes réels)
100
80
crédits en devises
ménages
crédits en lei
sociétés non-financières
100
90
autres*
80
70
60
60
50
50
40
40
30
30
20
20
10
10
0
0
déc.04
févr.05
avr.05
juin.05
août.05
oct.05
déc.05
févr.06
avr.06
juin.06
août.06
oct.06
déc.06
févr.07
70
déc.04
févr.05
avr.05
juin.05
août.05
oct.05
déc.05
févr.06
avr.06
juin.06
août.06
oct.06
déc.06
févr.07
(deflaté par l'IPC, février 2007=100)
90
milliards de lei
milliards de lei
Source : Banque Nationale de Roumanie ; Institut National de Statistique
*) corporations financières hors IFM
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12
Orientations de la politique monétaire
en 2007 et 2008
! La baisse du taux d’inflation devrait être continue et durable
! Les cibles pour 2007 et 2008 peuvent être atteintes même
dans un environnement inflationniste difficile ; toutefois, les
pressions inflationnistes connues et le risque de choques à
l’adresse des prix agrégés ont déterminé la décision d’établir
une cible moins ambitieuse pour 2008
" Les ajustements des prix administrés vont continuer à générer
des pressions inflationnistes
! Le taux d’intérêt va acquérir une importance accrue dans
l’instrumentaire de politique monétaire
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13
Convergence nominale et réelle
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14
Critères de Maastricht
(Indicateurs de convergence nominale)
Indicateurs de convergence nominale
Critères de Maastricht
<1,5 pp de plus que la moyenne des inflations des trois
États membres avec les meilleurs résultats
Taux d’inflation
(pourcentage, moyenne annuelle)
Roumanie
2006
6,56
(2,8% **)
<2 pp de plus que la moyenne des trois États membres,
au plus, présentant les meilleurs résultats en matière de
stabilité des prix
Taux d'intérêt à long terme
(pourcentage par an)
7,491)
(6,2% **)
Taux de change (par rapport à l’euro)
(appréciation/dépréciation maximale par rapport à la
moyenne sur 2 années, en pourcentage*)
+ / -15%
+10,0 / -6,1
Déficit public
(pourcentage en PIB)
inférieur à 3%
-1,92)
Dette publique
(pourcentage en PIB)
inférieure à 60%
12,42)
1) à l’émission de titres d’état d’août 2005
2) 2006 estimations; conformément à la méthodologie SEC95
*) On a considéré la période 2005-2006 puisque l’accomplissement du critère est évalué par rapport à la stabilité du taux de change pendant les deux
dernières années. **) Conformément au Rapport sur la convergence de la BCE – décembre 2006
Source: EUROSTAT, Institut National de Statistique, Banque Nationale de Roumanie
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15
Indicateurs de convergence réelle
(PIB per capita)
EUR
2000
UE-15
Roumanie
2002
2004
PAS*
2005 2006e
23.100 24.500 25.800 26.500 27.600
1.795 2.224
2.805
3.668 4.200
2000
2002
2004
2005 2006e
22.100 23.500 24.700 25.400 26.500
5.000
6.100
7.300
8.100 8.900
*) Pouvoir d’Achat Standard
Source: EUROSTAT, Institut National de Statistique, Banque Nationale de Roumanie
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16
L’adoption de l’euro
! 1. L’entrée dans le MCE II est prévue pour 2012
" En vue d’assurer la période nécessaire pour :
# Accomplir les critères de convergence nominale
# Réaliser des progrès significatifs dans le processus
de convergence réelle
! 2. L’entrée dans la zone euro en 2014
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