Hi-Media - Flash CA T4 2012

FLASH VALEUR
Internet / Média
29 janvier 2013
G
Hi-Media
GENESTA
Equity & Bond Research
Date de première diffusion : 29 janvier 2013
Hi-Media
Thomas DELHAYE
Analyste Financier
[email protected]
01.45.63.68.88
Un exercice 2012 conforme à nos attentes
Opinion
3. Neutre
Cours (clôture au 28 janvier 2013)
2,03 €
Objectif de cours
2,20 € (+8,4 %)
Données boursières
Code Reuters / Bloomberg
HIMD.PA /HIM:FP
Capitalisation boursière
92,6 M€
Valeur d'entreprise
116,3 M€
Flottant
Hi-Media a publié, le 24 janvier après bourse, un chiffre d’affaires FY 2012 de
195,0 M€, en ligne avec nos attentes (195,4 M€), en repli de -6,0 % en pro forma et
de -15,0 % à données publiées. Bien que le marché publicitaire reste difficile,
notamment en Europe du Sud, l’activité Publicité enregistre sur la fin d’exercice une
certaine amélioration grâce à la montée en puissance des nouvelles activités,
notamment l’Ad-exchange. Sur le pôle Payments, les activités de monétique tendent
progressivement à compenser le recul des activités plus matures de micropaiement.
Suite à cette publication, nous conservons nos estimations à court et moyen termes.
Objectif de cours inchangé de 2,20 €. Opinion Neutre maintenue.
Un exercice 2012 difficile, mais laissant présager un retour à la
croissance en 2013
Hi-Media a publié un chiffre d’affaires FY 2012 de 195,0 M€, en repli de -15,0 %
à données publiées et de -6,0 % en pro forma. Ce recul est attribuable :
71,97 M€ (77,7 %)
Nombre d'actions
45 628 645
Volume quotidien
242 702 €
Taux de rotation du capital (1 an)
-
au pôle Advertising, qui affiche sur la période une décroissance de
-8,0 % en pro forma et de -16,0 % yoy à données publiées. Sur l’exercice
2012, le marché publicitaire en Europe est resté très difficile, notamment
en Europe du Sud où le groupe réalise près de 30 % du chiffre d’affaires
de ce segment. Néanmoins, grâce à 1/ la montée en puissance de
l’Ad-exchange (10 % à 15 % de l’activité publicitaire européenne du
groupe au T4) et 2/ un effet de base plus favorable sur le mois de
décembre, la société est parvenue à afficher une amélioration
séquentielle de son activité entre les T3 2012 et T4 2012 ;
-
au pôle Payments, qui enregistre un recul de -4,0 % en pro forma et de
-15 % à données publiées et ce, bien que les volumes de transactions
aient progressé de plus de +10,0 % sur la période (différence de
comptabilisation entre le chiffre d’affaires et la marge brute selon les
activités). Les activités du segment ont affiché des tendances contrastées,
avec 1/ des solutions de paiement monétique (HiPay) en forte croissance
et 2/ des activités de micropaiement ayant souffert d’un environnement
économique peu porteur mais également d’un effet de transition vers les
solutions de monétique.
67,86 %
Plus Haut (52 sem.)
3,26 €
Plus Bas (52 sem.)
1,84 €
Performances
Absolue
1 mois
+3,4 %
6 mois
+12,3 %
12 mois
-9,9 %
3,3
3,1
2,9
2,7
2,5
2,3
2,1
1,9
1,7
janv.-12
mars-12
mai-12
Hi-Media
juil.-12
sept.-12
nov.-12
CAC All-Tradable (rebasé)
en M€
Chiffre d'affaires Total
en % de var.
dt HM Advertising
en % de var.
dt HM Payments
en % de var.
FY 2011
230,0
105,0
125,0
-
FY 2012
195,0
-15,0%
88,0
-16,0%
107,0
-15,0%
Actionnariat
FY 2012 PF
198,0
-6,0%
91,0
-8,0%
107,0
-4,0%
Source : Hi-Media, estimations Genesta
Flottant : 77,7 % ; UIB : 10,6 % ; IDI : 6,7 % ; Dirigeants :
2,2 % ; Salariés : 4,3 %
Agenda
Résultats FY 2012 publiés le 14 mars 2013
Malgré un marché publicitaire attendu une nouvelle fois difficile en 2013, le
groupe se dit confiant dans le retour de la croissance au cours de l’exercice
2013, et ce grâce 1/ à l’essor de son Ad-exchange et du Real Time Bidding et
2/ au lancement de sa nouvelle plateforme de paiement (prévue au cours du T1
2013).
Chiffres Clés
CA (M€)
Evolution (%)
EBE (M€)
ROC (M€)
Marge sur ROC (%)
Res. Net. Pg (M€)
Marge nette (%)
BPA
FY 2011 PF
210,0
99,0
111,0
-
Ratios
2010
222,0
28,9%
19,5
16,0
7,2%
-59,2
-26,7%
NS
2011
230,0
3,6%
20,7
17,6
7,7%
10,8
4,7%
0,24
2012E
195,0
-15,2%
14,2
11,8
6,1%
8,0
4,1%
0,18
2013E
200,4
2,8%
15,2
12,8
6,4%
8,7
4,3%
0,19
2014E
209,0
4,3%
17,1
14,6
7,0%
10,8
5,2%
0,24
VE / CA
VE / EBE
VE / ROC
P /E
Gearing (%)
Dette nette / EBE
RCE (%)
2010
0,6
7,0
8,5
NS
2011
0,6
6,4
7,5
9,3
2012E
0,6
8,2
9,8
11,5
2013E
0,6
7,3
8,6
10,7
2014E
0,5
6,0
7,0
8,5
33%
1,7
NS
26%
1,4
9,5%
19%
1,6
6,6%
13%
1,1
6,7%
7%
0,6
7,7%
Genesta dispose du statut de Conseiller en Investissements Financiers et est membre de l’AACIF (Numéro d’agrément AMF : B000119).
Voir avertissements importants en fin de document. Pour plus d’informations sur Genesta et ses procédures internes, se référer au site Internet www.genesta-finance.com.
www.genesta-finance.com
1
29 janvier 2013
Présentation de la société
Hi-Media : groupe de média online intégré
Historiquement régie publicitaire en ligne, Hi-Media a
diversifié son portefeuille d’activités vers le micropaiement et le publishing, devenant ainsi un groupe de
média online intégré. Le groupe parvient à tirer plus d’un
tiers de ses revenus de synergies de cross selling entre ses
3 pôles, conférant une certaine solidité à son business
model et renforçant les barrières à l’entrée sur le secteur.
N°2 des régies européennes depuis le rachat
d’Adlink
Avec l’intégration d’Adlink, Hi-Media devient un acteur
majeur de la régie publicitaire display online, derrière
MSN et devant Yahoo. Avec une audience cumulée de
près de 150 millions de visiteurs uniques par mois en
Europe sur ses sites en régie, la nouvelle entité dispose
certes d’une taille critique sur le segment du display, mais
continue de souffrir de son moindre positionnement sur
la publicité à la performance, actuellement plébiscitée
des annonceurs et des éditeurs.
Hi-Media
G
GENESTA
Equity & Bond Research
Maintien de nos estimations : Opinion Neutre maintenue
Suite à cette publication, en ligne avec nos attentes, nous conservons nos
estimations à court et moyen termes et ce, compte tenu de faibles perspectives
du marché publicitaire digitale sur 2013. Néanmoins, la montée en puissance de
l’Ad-exchange du groupe et le lancement de la nouvelle offre de paiement
devraient permettre au groupe de retrouver une certaine croissance sur la
seconde partie de l’exercice 2013.
Ainsi, nous estimons que la société devrait afficher un chiffre d’affaires 2013 de
200,4 M€ (intégrant AdTriple) puis de 209,0 M€ en 2014, soit des croissances
respectives de +2,8 % et +4,3 %.
Après mise à jour de notre modèle de valorisation, notre objectif de cours
ressort inchangé à 2,20 € par titre. Nous conservons Opinion Neutre sur la
valeur.
Un pôle Payments structurellement porteur
Sur un marché structurellement porteur, tiré par la
pénétration accrue de l’Internet haut débit et par la
croissance soutenue du taux d’internautes réalisant des
paiements en ligne, Hi-Media a su développer le micropaiement sur la base de la solution Allopass, figurant
parmi les plus utilisées du marché. Le groupe s’attache
aujourd’hui à déployer cette activité à l’international et à
développer une offre de paiement en ligne, la
commercialisation du portefeuille électronique Hi-Pay.
Les évolutions contrastées du Publishing
Au sein du pôle Publishing, Hi-Media édite un bouquet
d’une vingtaine de sites Internet autour des thématiques
de l’entertainment. En dehors de jeuvideo.com, site à
forte notoriété et très rentable (marge d’EBIT supérieure
à 25 %), l’univers de sites du Publishing a encore des
difficultés à dégager un niveau de chiffre d’affaires
significatif pour le groupe (6,0 % des revenus totaux en
2011).
Méthode de Valorisation
DCF
Suite à la publication par Hi-Media d’un CA FY 2012
conforme à nos estimations, nous conservons nos
prévisions de croissance à court et moyen termes. Notre
anticipation de chiffre d’affaires 2013 ressort à 200,4 M€,
soit une croissance de +2,5 % par rapport à 2012. La
méthode d'actualisation des flux de trésorerie
disponibles, avec un WACC à 12,0 %, valorise l'action
Hi-Media à 2,17 €.
Comparables
Afin de refléter le business model intégré sur les trois
activités de Hi-Media, nous avons constitué notre
échantillon de :
-
régies publicitaires européennes (Ad Pepper,
Antevenio, TradeDoubler) et exerçant
également sur le segment du marketing direct
à la performance (1000mercis) ;
-
Rentabiliweb, groupe également présent sur le
segment du micro-paiement, du marketing
online et éditant un bouquet de sites en
propre.
L’approche par multiples boursiers nous conduit à une
valorisation de Hi-Media de 2,23 € par action.
Notre objectif de cours, résultant de la moyenne des
résultats obtenus par les méthodes DCF et comparaison
boursière, ressort à 2,20 €.
Synthèse
Hi-Media a publié, le 24 janvier après bourse, un chiffre d’affaires FY 2012 de
195,0 M€, en ligne avec nos attentes (195,4 M€), en repli de -6,0 % en pro forma et
de -15,0 % à données publiées. Bien que le marché publicitaire reste difficile,
notamment en Europe du Sud, l’activité Publicité enregistre sur la fin d’exercice une
certaine amélioration grâce à la montée en puissance des nouvelles activités,
notamment l’Ad-exchange. Sur le pôle Payments, les activités de monétique tendent
progressivement à compenser le recul des activités plus matures de micropaiement.
Enjeux
Hi-Media devrait s’attacher, sur les prochains trimestres, à promouvoir sa
nouvelle plateforme de transactions publicitaires automatisées, centralisant
directement l’offre et la demande de publicité des sites Internet. Ce service
d’Ad Exchange offre l’avantage 1/ aux éditeurs de monétiser tout ou partie de
leur inventaire de façon automatique et 2/ aux annonceurs de raccourcir la
chaîne d’intermédiaire, et de ce fait, de simplifier la mise en place des
campagnes marketing et de limiter les reversements aux intermédiaires.
Opinion Neutre maintenue
Suite à cette publication, en ligne avec nos attentes, nous conservons nos
estimations à court et moyen termes et ce, compte tenu des faibles
perspectives du marché publicitaire digitale sur 2013. Néanmoins, la montée en
puissance de l’Ad-exchange du groupe et le lancement de la nouvelle offre de
paiement devraient permettre au groupe de retrouver une certaine croissance
sur la seconde partie de l’exercice 2013. Après mise à jour de notre modèle de
valorisation, notre objectif de cours ressort inchangé à 2,20 € par titre. Nous
conservons Opinion Neutre sur la valeur.
www.genesta-finance.com
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29 janvier 2013
G
Hi-Media
GENESTA
Equity & Bond Research
Avertissements importants
Définition des opinions et objectifs de cours de Genesta Equity Research
Les opinions mentionnées par Genesta Equity Research traduisent la performance absolue attendue, à un horizon compris entre
6 et 12 mois, pour chaque valeur considérée, et ce, en monnaie locale.
1. Achat fort
2. Achat
3. Neutre
4. Vente
5. Vente fort
Le titre devrait réaliser une performance absolue supérieure à +25 %
Le titre devrait réaliser une performance absolue comprise entre +10 % et +25 %
Le titre devrait évoluer entre +10 % et -10 %
Le titre devrait réaliser une contre performance absolue comprise entre -10 % et -25 %
Le titre devrait réaliser une contre performance absolue supérieure à -25 %
Le détail des méthodes appliquées par Genesta Equity Research pour la détermination de ses objectifs de cours est disponible
sur le site Internet www.genesta-finance.com.
Détection de conflits d’intérêts potentiels
Participation de
l’analyste, de
Participation de
Genesta et/ou de l’émetteur au
ses salariés au
capital de
capital de
Genesta
l’émetteur
Non
Autres intérêts
financiers
importants
entre
l’émetteur et
Genesta
Existence d’un
contrat de teneur
de marché ou
d’apporteur de
liquidité entre
l’émetteur et
Genesta
Rémunération de
Genesta par
l’émetteur au titre
de l’établissement
de la présente
analyse financière
Rémunération de
Genesta par
l’émetteur au titre
d’autres prestations
que l’établissement
de la présente
analyse financière
Communication de
l’analyse financière
à l’émetteur
préalablement à sa
diffusion
Non
Non
Non
Non
Non
Non
En qualité de Conseiller en Investissements Financiers, membre de l’AACIF, Association des Analystes Conseillers en Investissements Financiers, Genesta se
réfère aux modalités administratives et organisationnelles définies par cette association pour son fonctionnement interne, en particulier dans le respect du Code
de Bonne Conduite défini par l’AACIF et des Procédures prévues par l’AACIF en matière de gestion des conflits d’intérêts. Des procédures internes à Genesta
définissent par ailleurs certains aspects complémentaires au fonctionnement des activités d’analyse financière. Des informations supplémentaires peuvent être
obtenues sur simple demande écrite adressée à la société Genesta quant à ces règles de fonctionnement.
Changement d’opinion et/ou d’objectif de cours relatifs à la valeur au cours des 12 derniers mois
ère
Date de 1
diffusion
29 janvier 2013
7 novembre 2012
3 septembre 2012
10 mai 2012
27 mars 2012
er
1 février 2012
7 novembre 2011
Opinion
Flash Valeur
Neutre
Flash Valeur
Neutre
Flash Valeur
Achat
Flash Valeur
Achat Fort
Etude Annuelle
Neutre
Flash Valeur
Achat
Flash Valeur
Achat Fort
Objectif de cours
2,20 €
2,20 €
2,50 €
2,80 €
2,80 €
2,70 €
3,00 €
Répartition des opinions
Répartition des opinions
sur l'ensemble des valeurs suivies par Genesta
24%
28%
40%
4%4%
Répartition des opinions
sur les valeurs suivies par Genesta au sein
d'un même secteur d'activité
25%
Achat Fort
25%
Achat
38%
Neutre
Vente
13%
Répartition des opinions sur les
valeurs pour lesquelles Genesta a fourni des
prestations de services
50%
30%
20%
Vente Fort
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29 janvier 2013
Hi-Media
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GENESTA
Equity & Bond Research
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titre. Les opinions, appréciations, estimations et prévisions contenues dans cette publication reflètent le jugement de Genesta à la date mentionnée en première
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