FOURPOINTS Funds America

FOURPOINTS Funds America
Juillet 2015
Equipe de gestion
A retenir
• Forte baisse des matières premières en juillet (l'indice
Bloomberg des matières premières en baisse de 10,5%) avec le
baril de WTI en baisse de 20% et le cuivre en baisse de 12%,
principalement dû au ralentissement chinois.
Béatrice Philippe
Président de FOURPOINTS
Gérante
• Nous avons réduit notre exposition directe au secteur de
l'énergie d'un-tiers en vendant un tiers de chacune de nos trois
positions (PXD, LPI et WPX). A fin juillet, l'exposition au secteur
énergie s'élevait à 3,6% contre 7,1% pour le S&P 500.
• Nous avons réduit l'exposition du fonds à la Chine en vendant
Coach et en allégeant TE Connectivity et LittelFuse.
Louiza Ferrara
Co-gérante
• Nous avons monté le niveau de trésorerie qui s'élevait à 15% fin
juillet.
Portrait
(Lire la suite en page 3)
FOURPOINTS Funds America est un fonds actions américaines de toutes tailles avec un biais en faveur des moyennes capitalisations.
Il est géré depuis plus de 15 ans par l'équipe de FOURPOINTS basée à New York et Paris.
Le gérant investit en fonction de ses convictions, qui résultent d'une analyse approfondie des sociétés. La gestion est active, et non
benchmarkée.
Le portefeuille, structuré à l'origine par des paris thématiques forts, est concentré autour d’une quarantaine de valeurs.
Ces valeurs ont un point commun : ce sont les entreprises les plus solides de leur industrie. Elles bénéficient d'avantages concurrentiels
en termes de produits et de stratégies et opèrent sur des marchés à forte visibilité qui présentent des barrières à l'entrée importantes.
Le gérant vise l'appréciation du capital à long terme tout en recherchant des prix d'entrée raisonnables.
Performances
1 month
3 months
YTD
1 year
Since
inception*
-4.3 %
-6.5 %
-5.5 %
-7.3 %
4.6 %
*
FOURPOINTS Funds America I USD
FOURPOINTS Funds America R USD
-4.4 %
-6.7 %
-6.1 %
-8.2 %
3.5 %
S&P 500 NTR USD
2.1 %
1.3 %
3.0 %
10.5 %
16.7 %
FOURPOINTS Funds America D GBP
-3.6 %
-7.9 %
-5.6 %
0.3 %
3.2 %
S&P 500 NTR GBP
2.9 %
-0.3 %
2.9 %
19.6 %
15.3 %
Actif Net : 27,34 M USD
*Annualisée depuis 26 février 2013
Indicateurs de risque
Période
1 an
Volatilité
Portefeuille
Volatilité
Indice
Beta
Alpha
Tracking Error
Ratio
Information
Taux de
rotation*
Active
Share **
13,25 %
12,25 %
0,92
-16,61 %
7,03 %
-2,43
20,0 %
95,8 %
3 ans
Calculé avec la part I USD LU0890331951, sur un pas hebdomadaire
Source : FOURPOINTS IM
* Minimum entre le total des achats et le total des ventes de titres sur les 12 derniers mois, divisé par l’encours moyen du fonds
** Vous retrouverez la définition du ratio active share et des autres méthodes de calcul à l’adresse suivante :
http://www.fourpointsim.com/wp-content/uploads/2014/09/2014.08.06_Indicateurs-de-risques-dans-Reporting-FR.pdf
Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Les performances sont calculées nettes de frais. Les OPCVM ne sont pas garantis en
capital. Pour plus d’informations, les prospectus, DICI (Document d'Information Clé pour l'Investisseur), règlement/statuts, rapports annuels et semestriels des OPCVM sont
disponibles sur le site internet www.fourpointsim.com, FOURPOINTS IM – SAS au capital de 1 050 000 euros – RCS Paris B 398027151 – 13/15 rue de La Baume, 75008
Paris – Tel: +33(0) 1 40 28 16 50 – Fax: +33(0) 1 40 28 00 55 – Agrément AMF n° GP 94004
10 Principales positions
Capitalisation boursière
Sociétés
Portefeuille
Howard Hughes
Alexander & Baldwin
Plum Creek Timber
Corelogic Inc
Citigroup
TE Connectivity
RPM International
Airgas
Bank of America
Xylem
3,5 %
3,4 %
3,3 %
3,2 %
3,2 %
3,0 %
3,0 %
3,0 %
2,9 %
2,9 %
Total
11,2%
> 50 000 M USD
19,6%
10 000 - 50 000 M USD
53,5%
700 - 10 000 M USD
15,8%
Liquidités et monétaire
0,0%
20,0%
40,0%
60,0%
31,4 %
Nombre de positions
36
Portefeuille
Contributions à la performance
Positives
MSCI USA
Négatives
CITIGROUP
0,2%
LAREDO PETROLEUM
-0,8%
BANK OF AMERICA
0,2%
WPX ENERGY
-0,7%
UNITED PARCEL SERVICES
0,2%
PENTAIR
-0,3%
SIMPSON MANUFACTURING
0,1%
ITT
-0,2%
PATTERSON
0,1%
SPX
-0,2%
Répartition géographique
Répartition sectorielle
26,1%
26,0%
Industrie
Finance
84,2%
9,7%
7,9%
Matériaux
Etats-Unis
Consommation discrétionnaire
7,8%
Technologies de l'information
Energie
Santé
3,7%
3,2%
Biens de consommation de base
15,8%
Services aux collectivités
Liquidités et monétaire
Télécommunications
15,8%
Liquidités et monétaire
0,0%
0,0%
50,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
Portefeuille
Portefeuille
25,0%
30,0%
100,0%
MSCI USA
MSCI USA
Informations générales
Depuis le 31/08/2006, la gestion du fonds utilise des conseils de SeaBridge Investment Advisors, NJ, USA
Part I
VL au 31/07/2015
Devise
Couverture
Frais de gestion fixes annuels
ISIN
Bloomberg
Lipper
Souscription initiale minimum
Souscription minimale ultérieure
Droits d'entrée maximum
222,999.32
Part R
217.43
USD
USD
non
non
1%
2%
LU0890331951 LU0890332090
FPUSAIC
FPUSARR
LP68203969 LP68203970
500 000 USD 1 part
NA
1 part
4%
4%
Catégorie
Nature juridique
Date de création
Valorisation
Cut Off
Dénouement
Actions Internationales
FCP/UCITS IV
26 février 2013
Quotidienne
Chaque jour avant 10H30
J
Gestionnaire Financier
Société de gestion
Dépositaire
FOURPOINTS IM
Degroof Gestion Institutionnelle
Banque Degroof Luxembourg
Tél: +352 45 35 45 20 41
Fax: +352 25 07 21 20 41
Conseiller en Investissement SeaBridge Investment Advisors
Contact : 13/15 rue de La Baume, 75008 Paris – Tel: +33(0) 1 40 28 16 50 - [email protected] - http://www.fourpointsim.com
Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente, ni une incitation à l'investissement. Il ne
constitue en aucun cas un élément contractuel. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures.
Commentaire de gestion
Suite à notre dernier commentaire mensuel, nous avons
apporté certaines modifications au portefeuille en
réponse à des évènements récents. L' extrême volatilité
de la bourse chinoise, la baisse de 20% du prix du
pétrole en tout juste un mois, les violentes réactions des
actions américaines à l'annonce des premiers résultats
trimestriels et la poursuite de la vigueur de l'économie
américaine ont retenu notre attention. En réponse à ces
évènements, nous avons éliminé la position en Coach,
réduit notre exposition aux sociétés d'exploration et de
production de pétrole et augmenté les liquidités du
portefeuille. Notre intention est de réinvestir ces
liquidités sur un repli éventuel du marché au cours des
derniers mois de 2015.
confirmaient et militaient pour une stabilisation puis une
remontée progressive des cours du brut. En juin
cependant ce dernier a baissé de 20% passant de 60$ à
47$ par baril (West Texas Intermediate). Nous avons
tout d'abord pensé que ce recul était dû à une
augmentation de l'offre de l'OPEC. A court terme, un
surcroit de production de l'OPEC peut peser sur le prix
du pétrole. A long terme cependant nous pensons que le
niveau actuel de production de l'Arabie Saoudite est
sans précédent et risque d'endommager les champs
pétroliers, s'il devait être maintenu très longtemps. De
fait l'Arabie Saoudite a confirmé plus ou moins cette
hypothèse en annonçant, fin juillet, qu'elle comptait
baisser sa production à la fin de l'été.
Le marché chinois a plus que doublé au cours des douze
derniers mois. Il a fait un plus haut mi-juin et a
commencé à baisser ensuite. A la fin de la première
semaine de juillet, il accusait un repli de plus de 30%
par rapport à son plus haut de juin, dans une volatilité
journalière stupéfiante. L'effet richesse induit par la
hausse des cours de bourse en Chine est sans
commune mesure avec ce qui se passe aux Etats-Unis,
compte tenu du faible taux de détention des actions par
la population chinoise. Cependant, en réponse à
l'extrême volatilité, le gouvernement a pris des mesures
très agressives pour stabiliser le marché. En particulier
la cotation de 1400 titres a été suspendue et les ventes
limitées à certains montants. Ces mesures pourraient
conduire les particuliers à craindre de ne pas retrouver
leur capital et les inciter à réduire leurs dépenses.
Au cours de la troisième semaine de juillet, les
entreprises américaines ont commencé à publier leurs
résultats du deuxième trimestre. Il est vite apparu que la
forte baisse des prix du brut depuis juin devait être liée à
un ralentissement de la croissance de la demande
chinoise. Plusieurs sociétés du portefeuille et en dehors
du portefeuille, ont révélé un fort déclin de l'activité
économique en Chine à la fin du second trimestre. En
particulier, United Technologies (UTX) a annoncé que
les commandes pour les ascenseurs avaient fortement
chuté. TE Connectivity (TEL) a déclaré que ses ventes
de connecteurs destinés au marché de l'automobile
étaient en ralentissement. Dans un premier temps nous
avons pensé que la volatilité extrême de la bourse
chinoise pourrait entrainer un ralentissement de l'activité
économique. Au fur et à mesure que les sociétés ont
révélé quelles étaient leurs conditions d'exploitation en
Chine, il est apparu que la relation de causalité devait
être inversée. En fait la volatilité du marché boursier
s'expliquait par un ralentissement imprévu de la
conjoncture chinoise.
C'est pourquoi nous avons éliminé la position en Coach
(COH). Bien que Coach ne réalise que 15% de ses
ventes en Chine, ce marché reste un important
contributeur à sa croissance. Une poursuite de la
croissance en Chine est d'autant plus importante que la
société est engagée à l'heure actuelle dans un
processus de restructuration pluriannuel très complexe
visant à redéfinir sa stratégie marketing, commerciale et
promotionnelle. L'objectif étant de construire la
plateforme qui va accompagner une nouvelle phase de
sa croissance aux Etats-Unis. Nous avons la ferme
intention de reconstruire une position en Coach, une fois
la situation en Chine décantée. Nous pensons que la
valeur intrinsèque de la société est deux fois plus élevée
que le cours actuel et que le plan de restructuration en
cours est clé pour extérioriser cette valeur.
Suite au fort recul du prix du pétrole depuis novembre
dernier, nous avons publié plusieurs notes examinant la
dynamique offre / demande du marché pétrolier. Notre
conclusion est que le marché va se rééquilibrer fin 2015,
début 2016. Notre analyse prévoyait une baisse de la
production américaine et une augmentation de la
demande à la fois aux Etats-Unis et en Europe. Jusqu'en
juin les trois composantes de notre analyse se
Au fur et à mesure qu'il est devenu évident que
l'économie chinoise ralentissait, les prix des matières
premières ont continué de baisser. Le cuivre en
particulier s'est replié de plus de 12% depuis le début du
mois de juin. C'est le même phénomène qui doit
expliquer le fort recul des prix du pétrole, plus qu'un
surcroit de production de l'OPEC. C'est pourquoi nous
avons réduit notre exposition aux valeurs pétrolières
d'exploration et de production (E&P). Ceci est temporaire
et nous allons rechercher l'opportunité d'augmenter de
nouveau notre exposition aux E&P, dès que nous
évaluerons mieux l'amplitude et la durée du
ralentissement économique chinois. Bien que les titres
des sociétés d'exploration et de production soient, à
court terme, très sensibles au prix du brut, à plus long
terme nous pensons que la courbe d'expérience que ces
sociétés développent aux Etats-Unis, leur confère une
très grande valeur.
FOURPOINTS INVESTMENT MANAGERS EST UNE SOCIÉTÉ DE GESTION DE PORTEFEUILLE AGRÉÉE PAR L’AMF GP94004
0,5%
6%
5%
0,4%
4%
0,3%
3%
0,2%
Avril2000
0,206%
0,1%
Fév.2006
0,214%
0,0%
2%
Juin 2015
0,194%
Taux des Bons du Trésor US
7%
1%
0%
Récession
Demandes hebdo d'allocations chômage en % de l'emploi non -agricole (moyenne mensuelle) : échelle
de gauche
Source:
Louis
Federal
Reserve
Taux St.
des Bons
du Trésor
US: échelle de
droite
De plus, les Indicateurs Economiques Avancés
(Graphique 2) montrent une poursuite de l'accélération
modérée de l'économie américaine qui devrait tendre
encore plus le marché de l'emploi. Le marché des
étudiants des collèges et le marché des emplois
spécialisés sont tendus depuis déjà un certain temps, et
maintenant que la construction résidentielle et non
résidentielle entame une deuxième phase de hausse, le
marché des emplois non qualifiés devrait se tendre
également.
Graphique 2:
15%
2,1%
10%
Juin 2015 1,4%
4,3%
5%
0,7%
0%
0,0%
-5%
-0,7%
-10%
Juin 2015
-1,4%
0,6%
-15%
-2,1%
-20%
-2,8%
-25%
-3,5%
-30%
-4,2%
Variation mensuelle %
Le taux de croissance de l'économie américaine s'est
accéléré lentement au cours des années récentes. Nous
avons publié précédemment le graphique 1, ci-dessous,
qui décrit l'évolution des demandes d'allocation chômage
en pourcentage du total des emplois américains. En
mettant en perspective le taux des Bons du Trésor, on
peut faire deux observations: 1) le niveau des demandes
d'allocation chômage n'a jamais été aussi bas depuis
vingt ans, 2) dans le passé, lorsque les demandes
d'allocation chômage atteignaient de tels niveaux, le taux
des Bons du Trésor avaient déjà commencé de monter,
pour prévenir une montée probable du risque
inflationniste. Notre conclusion est que la FED est très
en retard à prendre les mesures permettant aux taux de
retrouver un niveau normal. Bien qu'il soit impossible de
savoir quand le Federal Open Market Committee
(FOMC) prendra la première mesure pour monter le taux
des Bons du Trésor, Janet Yellen a indiqué au Congrès
qu'elle pensait que le FOMC ferait au moins un premier
mouvement en 2015. Le FOMC prendra ses décisions
en fonction de l'évolution des variables économiques. On
peut cependant penser qu'il montera les taux une
première fois dès septembre, voire une seconde fois en
décembre.
0,6%
Variation semi-annuelle (annualisée %)
La forte baisse de l'activité économique chinoise n'a pas
été la seule surprise révélée par les résultats trimestriels.
La réaction des cours de certaines sociétés a été
étonnante. Nous pensons que notre sous performance
depuis 18 mois peut être attribuée aux taux d'intérêt
sans risque nuls (à savoir les taux des bons du Trésor
américains) que nous connaissons depuis un certain
temps. Dans cet environnement, les titres des sociétés
de croissance sont survalorisés quelque soit leur risque
à moyen terme contrairement aux titres qui incorporent
un potentiel de croissance plus raisonnable mais des
risques d'échec plus faibles. Ce phénomène a été
exacerbé à l'occasion de la publication des résultats
trimestriels. L'exemple type de valorisation extrême est
donné par Netflix (NFLX), dont les actions ont bondi de
15% le jour de la publication de ses résultats du
deuxième trimestre. Le titre se traite aujourd'hui à plus
de 500 fois ses bénéfices estimés pour cette année et à
plus de 350 fois ses bénéfices estimés pour 2016. Netflix
a certainement réussi à disrupter
le modèle de
distribution classique des programmes de télévision,
mais les modèles d'évaluation qui conduisent à sa
valorisation actuelle ne prennent pas en compte, à nos
yeux, un taux d'actualisation suffisamment réaliste. Un
tel taux devrait prendre en compte deux variables, le
taux d'intérêt sans risque et un facteur d'ajustement
prenant en considération le fait que le succès à long
terme de toute entreprise reste incertain. Cette deuxième
composante du taux d'actualisation à appliquer à des
titres comme Netflix dépasse l'objet de ce commentaire.
Nous avons écrit de nombreuses fois sur la première
composante du taux d'actualisation et nous allons y
revenir ici.
Demandes en % de l'emploi non-agricole
Commentaire de gestion
1/2009
3/2010
5/2011
7/2012
9/2013
11/2014
Indicateurs économiques avancés (Conference Board): variation semi-annuelle
(annualisée %)
Indicateurs économiques avancés (Conference Board): variation mensuelle %
Source: The Conference Board
Nous croyons qu'une légère hausse des taux d'intérêt
stimulera l'économie dans la mesure où les banques
verront leurs marges s'améliorer et seront ainsi incitées
à prêter plus. Mais nous craignons que les titres qui ont
tiré le marché en 2014 et 2015, et qui ont aujourd'hui une
valorisation élevée, encaissent mal la fin d'une période
de liquidités abondantes et corrigent en bourse lorsque
les taux d'intérêt remonteront. La mise en place de
nouveaux leaders sectoriels devrait également
contribuer à une forte volatilité des actions en général.
C'est pourquoi nous avons augmenté les liquidités du
portefeuille qui nous permettront de saisir les
opportunités qui se présenteront lorsque les
investisseurs remettront de l'ordre dans les valorisations
relatives.
FOURPOINTS INVESTMENT MANAGERS EST UNE SOCIÉTÉ DE GESTION DE PORTEFEUILLE AGRÉÉE PAR L’AMF GP94004
Commentaire de gestion
La stratégie de gestion de FOURPOINTS America ne
tient pas compte du benchmark. Ni la composition du
S&P 500, ni sa performance n'influencent la structure du
portefeuille. La structure des industries où opèrent les
sociétés et la valorisation des titres, sont les deux
principaux paramètres pris en compte pour prendre les
décisions d'investissement. De plus, nous comparons la
performance potentielle de chaque titre, sans oublier le
risque que nous percevons pour chacun dans le cadre
de l'environnement économique général. Comme nous
nous préparons à quitter une longue période de politique
monétaire exceptionnelle, l'ajustement des valorisations
qui risque d'en résulter, devrait nous offrir des
opportunités très attractives en terme de risque et de
performance, et nous permettre d'investir nos liquidités.
position en Arthur J. Gallagher, qui avait bien performé
et avons renforcé la position en Aon Plc. Enfin, nous
avons initié un début de position en Biogen, une société
de biotechnologie qui développe, commercialise et
produit des thérapies pour les gens souffrants de
problèmes
neurologiques,
auto-immunitaires
et
hématologiques.
• Les pondérations du fonds sont, sauf mention du contraire, au 31
juillet 2015
• La performance des valeurs et des indices, sauf mention contraire,
est en devise locale, la performance des indices, sauf mention
contraire, s'entend dividendes net inclus , source Factset & Bloomberg
•Les sociétés soulignées et en gras sont détenues par le fonds au 31
juillet 2015
Rapport de gestion
Le S&P 500 a monté de 2,1% en juillet, tiré par la
consommation de base, la consommation discrétionnaire
et les financières. Le fonds a baissé de 4,3%,
décrochant fortement par rapport à l'indice. Les meilleurs
contributeurs à la performance du fonds ont été les
financières (Citigroup +5,9%, Bank of America +5,1%,
Alleghany +3,7%), quelques industrielles (Simpson
Manufacturing +5,4%, UPS +5,6%) et le titre lié à la
santé Patterson (+3,6%). Les titres d'énergie ont
beaucoup souffert en juillet (Laredo Petroleum -31,9%,
WPX Energy -29,2%, Pioneer Natural Resources 8,6%) car le prix du pétrole WTI a baissé de $59,5 à
$47,1 sur le mois en réaction à l'augmentation de la
production de l'OPEP et au ralentissement chinois. Nous
avons décidé de réduire l'exposition directe du
portefeuille au pétrole d'1/3 en allégeant d'un tiers
chacune des trois positions. L'exposition directe du
portefeuille au secteur de l'énergie s'élevait donc fin
juillet à 3,6% contre 7,1% dans l'indice S&P 500. Les
valeurs industrielles qui avaient bien performé le mois
précédent se sont retournées et ont pesé sur la
performance du fonds en juillet (Pentair -11,1%, SPX
-9,6%, ITT -9,2%, United Technologies -9,6%, Xylem
-6,9%). Pour réduire le risque, nous avons allégé celles
de nos valeurs industrielles qui étaient le plus exposées
à la Chine. Enfin, nos valeurs de consommation
discrétionnaire n'ont pas bien résisté et ont également
pénalisé la performance du fonds (Bed Bath& Beyond 5,4%, Urban Outfitters -6,8%).
Bien que la restructuration progresse comme prévu,
nous avons vendu notre position en Coach à cause de
son exposition à la Chine, préférant rester en dehors de
la valeur pour l'instant. Nous avons également vendu la
FOURPOINTS Investment Managers
Contact
13/15 rue de La Baume, 75008 Paris – Tel: +33(0) 1 40 28 16 50 – Fax: +33(0) 1 40 28 00 55 – http://www.fourpointsim.com
[email protected]
FOURPOINTS INVESTMENT MANAGERS EST UNE SOCIÉTÉ DE GESTION DE PORTEFEUILLE AGRÉÉE PAR L’AMF GP94004