Banque Leonardo Flash 01-04-15
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Banque Leonardo Flash 01-04-15
Flash éco/marchés 1 avril 2015 (n°6/15) L’attente sera longue… A 18,5x les résultats futurs contre un niveau normal de 14, les actions européennes parient sur un rebond des profits de 32 %, voire 40 % pour les défensives (valorisées à 21 contre 15 normalement) et 42 % pour les cycliques (valorisées à 17 contre 12). Même si le consensus pêche par pessimisme en tablant sur une progression de 13,3 %, le marché a pris en deux mois une avance considérable sur les profits. La complexité de la reprise européenne et la modération de la croissance américaine, insuffisante pour faire décoller rapidement les taux et donc alimenter la remontée du dollar, pourraient être la source de déceptions. De fait, on observe un essoufflement général des actions européennes à l’exception notable des financières jusqu’ici délaissées. Le rally européen s’essouffle profiter de la reprise même si l’aplatissement de la courbe des taux n’est pas la meilleure configuration pour elles. Le raisonnement vaut aussi pour les assurances. Reprise européenne confirmée, mais modérée RE P RIS E E UROP E NNE 65 PMI 4.60 1/4/15 100 s entiment eco 1985-2002=0 4 4.40 4 60 50 2 55 2 0 50 0 0 -50 45 -2 -2 -100 40 35 -4 -150 -4 30 29 -5.60 -190 -5 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 s entiment eco c rois sance(ech D) Pib var/6 mois (ech D) c ompos ite Pib var/1 an(ec h D) manufac turier c onfianc e entreprises crois sance nulle(ec h D) moral menages s ervic es Sourc e: T homs on Reuters Datastream Si les indices d’activité, PMI de Markit, sentiment économique d’Eurostat et indices nationaux, confirment la reprise, ils montrent aussi sa modération (entre 1,2 % et 1,6 %) et ses particularités. La reprise européenne est tirée par les services plutôt que par l’industrie et par les ménages plutôt que par les entreprises. L’Europe aussi est en ordre dispersé, fonction du calendrier des réformes, l’Espagne et l’Italie en tête, la France et la Belgique à la traîne. Enfin, la remontée du climat des affaires doit plus au bas niveau des stocks qu’à la remontée des carnets de commandes. Croissance américaine : vertueuse mais molle E CONOMIE AME RICAINE 65 ralentis st industriel 5.60 17 1/4/15 s agess e immobiliere 110 15 60 55 Nous avions deux façons de borner le rally européen : soit le sommet touché par le Pe début 1994 dans des circonstances analogues (remontée du dollar et anticipation de reprise consécutive à l’armistice dans la crise du SME), autour de 20, soit l’extrapolation du précédent point haut des profits de janvier 2008, qui valorisait implicitement le Pe à 19 (cf graphique). De fait, le rally s’est manifestement essoufflé à partir du 16 mars alors que le Pe culminait à 18,8. Il est revenu depuis à 18,5. Il s’agit de la seconde consolidation depuis le lâchage de l’euro par la BNS annonciateur du méga QE européen. La première fois, le 27 janvier, les investisseurs avaient vendu la nouvelle après avoir acheté la rumeur. Seules les financières enregistrent encore des gains, pour avoir été injustement boudées comme cycliques et malgré la remontée de leurs perspectives bénéficiaires. Ainsi, les banques ont dépassé leur niveau d’équilibre, associé à un Pe de 11, seulement le 18 février pour coter aujourd’hui 12,2x les résultats futurs, encore en dessous des 14 de 2009 ou des 15,5 à surévaluation égale avec les autres cycliques. Comme en témoignent les prêts à CT aux entreprises, les banques devraient 100 4 10 90 2 50 80 5 45 70 0 0 40 60 -2 35 50 -5 30 -3.70 02 04 06 08 10 12 14 ISM manufacturier Pib var/1 an(ec h D) s imulation/Empire State+Philly Pib var/6 mois (ech D) -7 40 00 02 04 06 08 10 12 14 firs t mortgage var/1 an indic e Case/Shiller(ec h D) Sourc e: T homs on Reuters Datastream ème Bien que dans sa 6 année de reprise, la croissance américaine est loin de s’emballer faute d’euphorie immobilière, de crédit aux ménages… En outre, la baisse de l’indice ISM suggère que la remontée du $ pourrait s’être substituée à celle des taux. Le tout justifie la prudence de la Fed et devrait freiner l’ascension du $, l’un des moteurs du redressement du Pe européen. FC Les opinions émises dans ce document n’engagent pas la responsabilité de la Banque Leonardo Banque Leonardo, 68 rue du Faubourg Saint-Honoré, F-75008 Paris - Tél : (33) 01 53 05 28 00 - www.banqueleonardo.com