AS Equities – Opportunity Switzerland (CHF) - as

AS Investment Management
AS Equities – Opportunity Switzerland (CHF)
Rapport 3ème trimestre 2015
Philosophie d’investissement
AS Equities - Opportunity Switzerland est un fonds long-short en actions suisses, avec une
stratégie de préservation de capital (« equity hedge »). L’exposition nette au marché peut
osciller entre -30% à 130%. Les ventes à découvert sont effectuées sur l’indice SMI (Swiss
Market Index) ou sur des titres du SMI et SMIM (SMI Mid-Caps) uniquement. Les liquidités
peuvent être élevées pour préserver le capital.
L’objectif du fonds est d'obtenir une performance positive régulière du capital, avec un risque
de perte maximum minimisé (maximum drawdown). La volatilité du fonds devrait être égale
ou inférieure à 5%. La gestion active du portefeuille est basée sur la génération d’alpha.
La liquidité du fonds est hebdomadaire.
La performance et la volatilité du fonds depuis le lancement
AS Opportunity
Libor CHF 3 mois
2015
Lancement
Volatilité
1.2%
2.4%
24.2%
5.6%
-0.8%
-0.75%
-0.75%
-0.03%
2.2%
0.2%
-5.4%
-3.1%
0.9%
6.5%
1.6%
-3.8%
-3.0
-5.2%
36.9%
15.6%
2010
2011
2012
2013
2014
1T15
2T15 3T15
1.4%
-1.9%
3.6%
11.3%
5.6%
2.1%
-0.9%
0.19%
0.12%
0.07%
0.02%
-0.02%
-0.7%
8.9%
19.1%
4.8%
11.1%
1.4%
-1.7%
-7.8%
14.9%
20.2%
9.5%
(1)
Indice
HFRXEH
(USD) (2)
SMI
(1)
(2)
Taux moyen sur la période
Indice HFRXEH (USD) Equity Hedge Index
Le fonds a affiché un gain de 1.2% au cours du trimestre. L’indice de référence HFRX Equity
Hedge (USD) a réalisé quant à lui une perte de -5.4%. Le taux libor à 3 mois en CHF est resté
historiquement bas et était en territoire négatif pendant le trimestre. Il se situait à -0.75% au
30 septembre 2015. Le marché Suisse, le SMI, a perdu -3.0%.
La volatilité du marché suisse (SMI) est de 15.6% depuis le lancement du fonds. Sur cette
période, le fonds montre une volatilité de 5.6%, bien plus faible que celle du marché grâce à
la stratégie long / short suivie, plus précisément à la stabilité des titres long qui le composent,
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aux liquidités, aux ventes de call et de put effectuées sur certains titres ainsi qu’aux ventes à
découvert effectuées sur le SMI au moyen de futures.
La perte maximale historique pour le fonds est de -7% contre -15% pour le SMI sur les 12
derniers mois.
La fortune du fonds s’élève à CHF 34.7 millions à fin septembre 2015. Le prix de la part est de
CHF 124.2.
La gestion du fonds
Le fonds investit dans des sociétés offrant une croissance régulière du capital sur le moyen
terme. Le choix des titres découle d’une analyse fondamentale primaire.
Le fonds vend à découvert des futures sur le SMI et des titres de sociétés dont la croissance
ou la valorisation sont à risque afin de diminuer la corrélation au marché suisse.
Des ventes d’options sont effectuées pour diminuer la volatilité du portefeuille (ventes de
calls couverts).
Ce trimestre, des positions shorts ont été constituées sur de nombreux titres. Plusieurs
positions ont été fermées au cours du trimestre. A la fin du trimestre, il restait 3 positions
short sur Nestlé, Roche et Lonza. Des ventes à découvert sur l’indice SMI ont été effectuées
en août et clôturées en septembre. Des ventes de puts ont été effectuées sur de nombreux
titres durant le trimestre. A fin septembre une seule position était encore ouverte, sur
Galenica. De nombreuses ventes de calls ont été réalisées afin de réduire le risque de perte.
La position en cash a augmenté par rapport 2ème trimestre, passant de 5% à 7% du fonds. Les
actions représentent 82% du fonds et les obligations 12%.
Le fonds est investi dans 24 titres ainsi que dans 8 obligations d’entreprises à fin septembre
2015.
Au 30 septembre 2015, le fonds avait une position nette longue d’environ 55%.
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Les nouvelles positions longues :
Lonza : Le groupe spécialisé dans les produits chimiques spéciaux et fournisseur de produits
pharmaceutiques. Depuis son acquisition de Arch Chemicals, Lonza a réduit sa dépendance
au secteur pharmaceutique et est devenu le leader dans le domaine des solutions de lutte
contre les microbes. Le groupe a entamé une vaste restructuration depuis 2012 pour
améliorer la profitabilité du groupe.
Les positions longues renforcées :
Emmi : Le plus grand fabricant de produits laitiers en Suisse. Le groupe développe ses activités
à l’international qui représente 44% de ses ventes. A terme ses activités hors Suisse devraient
représenter 50%. Grâce à des innovations, telles que ses « Caffee Latte » ou Yogourtpur et à
des produits niches à l’international, Emmi atteint des croissances de ventes intéressantes.
Galenica : La société se divise en deux entités distinctes : Vifor Pharma (traitements à base de
fer et autres spécialités pharmaceutiques) et Galenica Santé (médicaments OTC, chaînes de
pharmacies, logistique et distribution). Roche et Galenica ont conclu un accord de licence
exclusive pour la commercialisation du médicament Mircera aux Etats-Unis. La société a
également conclu un contrat avec Fresenius Medical Care North America à qui Galenica
fournira Mircera pour ses centres de dialyse.
Interroll : Société spécialisée dans les composants et les solutions pour le convoyage des
marchandises, elle investit à présent fortement afin d’assurer sa croissance sur le long terme,
qui devrait se situer aux alentours de 5%-10% (dont 4%-7% de croissance organique). La
société a publié des résultats semestriels au-dessus des attentes, avec une croissance des
ventes de 18.5% à taux de change constant.
SFS : Société spécialisée dans les vis, les systèmes d’assemblage pour l’industrie automobile,
l’électronique, le secteur industriel ainsi que la construction. Elle est aussi active dans la
distribution et la logistique. Elle a publié des résultats meilleurs qu’attendus, malgré un fort
impact négatif des changes sur sa profitabilité. Ses perspectives de croissance sur le long
terme restent intactes, notamment dans l’électronique.
Les positions longues réduites :
Calida : Le groupe est spécialisé dans la lingerie avec ses marques Calida et Aubade ainsi que
dans les vêtements de sport avec le groupe Lafuma acquis en 2013. Calida a publié des
résultats semestriels décevants. Ses marges ont été fortement impactées par les effets de
changes négatifs.
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Les positions longues « fermées » :
AMS : Le fabricant de semi-conducteurs (capteurs et senseurs) pour l’électronique grand
public, l’automobile, l’industrie et la médecine, dépend de gros clients. Le titre a été vendu
suite à la perte probable d’un contrat avec Apple, son plus gros client.
Forbo: La société spécialisée dans les systèmes de revêtements de sols (« flooring systems »)
et des systèmes de « mouvements » (bandes en matières plastiques) a été vendue en
prévision de résultats semestriels décevants. En effet sa division « flooring systems », qui
représente 70% des ventes, est cyclique et dépend des dépenses d’entreprises diverses
comme l’industrie, les hôpitaux, les bureaux etc.
Georg Fischer : Le groupe se compose en trois divisions, GF Piping Systems, GF Automotive et
GF Machining Solutions. La société souffre d’une baisse de la demande dans sa division Piping
et du ralentissement des ventes de voitures en Chine.
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Les contributions positives à la performance
Les positions longs :
Galenica, +27%, a publié de très bons résultats semestriels. Elle a amélioré sa profitabilité
grâce à des réductions de coûts. De plus, elle bénéficie déjà de son contrat avec Roche pour
la distribution du médicament Mircera aux Etats-Unis, dont les ventes ont été supérieures aux
attentes. Ce contrat renforce sa division Vifor, en vue d’un futur spin-off de la société en deux
entités, Galenica Santé et Vifor Pharma.
Nestlé, +8%, a affiché de bons résultats semestriels malgré un environnement difficile. La
croissance dans les pays émergents s’est accélérée et la société a réussi à augmenter ses prix.
Elle confirme ses objectifs pour le reste de l’année, une croissance organique autour de 5%
avec une amélioration des marges et de son bénéfice par actions à taux de change constants.
VZ Holding, +35%, a continué à être soutenu par les bons résultats publiés en août et par son
modèle d’affaires concentré sur la Suisse et l’Allemagne. La société devrait continuer à avoir
une croissance à deux chiffres de ses bénéfices et à augmenter son dividende.
Emmi, +35%, a publié d’excellents résultats semestriels au niveau de sa profitabilité. La
société avait pris des mesures pour réduire ses coûts pour compenser l’effet du franc fort et
a pu implémenter des augmentations de prix.
Straumann, +9%, a publié de très bons résultats semestriels. Elle a réussi à compenser les
effets de change négatifs par des mesures opérationnelles.
Les positions shorts :
Roche a souffert de l’annonce de l’arrivée sur le marché de biosimilaires et de la concurrence
vive dans l’immunothérapie pour le traiter le cancer.
Straumann a perdu du terrain comme tout le secteur de la santé. Le titre se traite à des
niveaux de valorisation très élevé.
Geberit a besoin de temps pour intégrer sa dernière acquisition, Sanitec. Le marché de
l’immobilier en Europe est hésitant.
Les options :
Les ventes de calls sur certains titres du portefeuille ont contribué positivement à la
performance. Ces ventes ont contribué à réduire la volatilité du fonds.
Les ventes de futurs sur le SMI ont eu un impact neutre et ont stabilisé le portefeuille en
périodes volatiles.
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Les contributions négatives à la performance
Les positions longs :
Les sociétés cycliques ont souffert du repli des marchés et surtout du ralentissement de
l’activité économique mondial et en particulier dans les pays émergents et en Chine,
Burkhalter -8%, Belimo -8%, Lem -3% et SFS -13.5%. Les pertes sur Geberit, -4.5%, Georg
Fischer, -14%, ont été neutralisées par des ventes de calls.
Les investisseurs ont pris des bénéfices sur Mobilezone, -22%, qui avait alors connu un début
d’année en forte hausse (plus de 50% de hausse durant le premier semestre). Les
investisseurs ont boudé le secteur des télécoms, craignant les retombées de la nouvelle
politique de prix plus agressive de Salt sur le marché suisse.
Les grandes pharmaceutiques n’ont pas été épargnées par le repli des marchés même si leur
baisse a été modeste. Le prix élevé des médicaments est devenu un thème important de la
campagne présidentielle américaine. Novartis a baissé de -3% malgré un pipeline prometteur.
Tout le secteur de la biotechnologie a souffert de prises de bénéfices des investisseurs,
Actelion a perdu -10%. Les pertes sur les titres de la santé ont été limitées par des ventes de
calls.
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L’environnement boursier suisse au cours du 3ème trimestre 2015
Le 3ème trimestre a à nouveau été marqué par une volatilité plus importante du marché suisse.
Au mois de juillet, les marchés ont fortement rebondi suite au « sauvetage » de la Grèce. Ce
sont les sociétés financières qui ont le plus bénéficié de l’embellie des marchés. Cette hausse
n’a été que de courte durée, car le ralentissement économique mondial, notamment en
Chine et dans les pays émergents a finalement fait plier les marchés. Les sociétés cycliques
ont été les plus fortement pénalisées, notamment les financières qui ont plus que perdu les
gains engrangés au début du trimestre. En revanche, les investisseurs ont favorisé les sociétés
des secteurs défensifs comme celles dans l’alimentaire. Les indices boursiers ont terminé le
3ème trimestre en baisse, l’indice SMI a enregistré une perte de -3.0% et le SPI de -2.3%.
La stratégie d’investissement suivi par le fonds a fait ses preuves ce dernier trimestre (+1.2%).
Le portefeuille a profité de la forte hausse du marché au mois de juillet et a fortement limité
la baisse aux mois d’août et de septembre grâce, entre autres, aux ventes de calls couverts.
Les incertitudes macro-économiques plus que les fondamentaux ont à nouveau dicté
l’évolution des titres suisses ce trimestre. L’indice de référence HFRX Equity Hedge (USD) a
chuté de -5.4% durant le trimestre.
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Historique de la performance du fonds AS Equities Opportunity – Switzerland, de l’indice
HFRX Market neutral en USD et du Libor CHF 3 mois
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Fax: +41 22 716 5201
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Le but de cette publication n'est qu'informatif et ne représente en aucun cas une offre de conclure. Les parts de ce fonds ne peuvent être souscrites
que sur la base des informations contenues dans le prospectus du fonds. Les références aux performances passées ne sauraient garantir leur évolution
future. Les données de performance ne tiennent pas compte des commissions et frais qui peuvent être perçus lors de la souscription et du rachat de
parts.
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