collatéraux de Lehman Brothers

22/28 SEPT 08
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Asset management - Les dommages
collatéraux de Lehman Brothers
La faillite de Lehman Brothers a secoué les sociétés de gestion françaises. Celles-ci étaient exposées à la
banque, soit directement par la détention de titres, soit en tant que contrepartie.
L
a semaine derniere, les investisseurs institutionnels ont ete bombardes de courriers provenant
des societes de gestion et destines a les rassurer
sur leur exposition a Lehman Brothers, la qua
trieme plus grande banque d'investissement amen
came, qui venait d être placée sous le chapitre 11 de
la loi sur les faillites «La situation de Lehman
Brothers était difficile, maîs sa faillite paraissait
inconcevable, estime Christophe Bourret, president de
la societe de gestion ALU A titre d exemple, au vu des
indicateurs dc marche, les spreads sur CDS de
Lehman Brothers n'atteignaient que 600 points
contre plus de I 500 points pour les
CDS de Bear Stearns a la veille de son
rachat par JPMorgan, au mois de mars
dernier »
L'annonce de cette faillite a tres vite
relance les craintes des investisseurs
«Depuis un an, on assiste a une crise
financiere dont on a du mal a estimer
l'ampleur, ce qui pese sur la psychologie des marches, explique Jean-Marie
Mercadal, directeur de la multigestion
d'Ofl AM Cette annonce a amplifie le
phénomène • l'aversion au risque dcs investisseurs a
explose en quèlques heures, retrouvant ses niveaux
de l'été 2007 »
expose à cette banque, ce que nous avons directement communique a nos clients »
D'autres societes de gestion, elles, ont de quoi se
montrer plus inquiètes Fn effet, lors des derniers
mois, plusieurs asset managers français étaient reve
nus a l'achat sur le secteur financier international,
estimant que les cours bas offraient des opportunités
d'investissement
dans
une optique de rebond
Cholet Dupont, par exemple, était plus positif qu'il
y a six mois sur ces
Christophe
Bourret,
president, ADI
«Nous avons décidé que
la suspension de cinq de
nos fonds et leur
liquidation dans un second
temps nous permettraient
de traiter de façon
égale tous les porteurs.»
Lin risque de marché croissant
Des ventes massives d'actions sont aussitôt intervenues, provoquant la chute des grands indices européens et américains, qui ont perdu globalement 30 °/o
par rapport a leurs plus hauts annuels Un recul qui
a déstabilise les societes de gestion françaises
«Certaines d'entre elles savent qu'elles vont souffrir
d'une telle faillite dans les semaines, voire les mois a
venir», estime Jean-Marie Mercadal Car, au-delà de
la nervosité passagère des investisseurs, les societes
de gestion encourent plusieurs risques bien réels Le
premier, et le plus évident, est le nsque de marche
«Des que nous avons appris la nouvelle, notre réflexe
a ete d'éplucher tous nos portefeuilles pour savoir si
nous détenions des titres - obligations ou actions Lehman Brothers, avoue Jean-Marie Mercadal A
notre grand soulagement, nous n étions pas du tout
CHOLET
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Eléments de recherche :
valeurs, sans pour autant
les conseiller a I achat
«Nous avons commence
par recommander en tra
dmg quèlques titres de financieres lors des derniers
mois, maîs, heureusement, nous avions mise sur des
banques européennes diversifiées et prudentes, telles
que, par exemple, BNP Panbas», affirme Vincent
Guenzi, responsable de la strategie d investissement
de Cholet Dupont
D autres societes de gestion avaient, quant a elles, CAC 40 (1 an)
des titres Lehman Brothers en portefeuille, maîs dans 6000
des proportions qui ne mettaient pas pour autant en
peril leur activite C'est par exemple le cas du groupe 5500
UFG, dont I exposition a la dette de Lehman Brothers
s eleve a 4 millions d'euros sur des encours de 20 5000
milliards d'euros Enfin, une seule societe d'asset
management a, pour I heure, du prendre des mesures 4500
exceptionnelles du fait d'une trop forte exposition Le
specialiste de la gestion alternative, ADI, a suspendu 4000
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cinq de ses 47 fonds «Voila quatorze mois que nous
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Jean-Marie
Mercadal,
directeur de
la multigestion,
Ofi AM
traversons une crise financiere majeure qui affecte le
monde de la gestion d actifs, explique Christophe
Bourret Toutes les classes d'actifs de credit sont touchées Evidemment, l'arbitrage de credit et l'arbitrage
ceux qui seraient sortis les premiers du fonds
auraient obtenu une prime par rapport aux derniers,
explique Christophe Bourret Nous avons donc
informe l'AMF et décide que la suspension de ces
fonds et leur liquidation dans un second temps
nous permettraient de traiter de façon egale
tous les porteurs » Au total, 9,9 % des 4,4 milliards d'euros d'encours de la societe AD! sont
concernes par ces suspensions de fonds
«Certains hedge
funds, qui font
tous appel à des
prime brokers
pour traiter
différents types
d'opérations sur
les marchés, vont
être en première
ligne quant aux
répercussions de
cette faillite.»
Dow Jones
(lan)
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de convertibles sont deux strategies de gestion affectées depuis douze mois Néanmoins, jusqu'à la faillite
de Lehman Brothers, la liquidité était assuree sur nos
cinq fonds portant sur ces classes d actifs Avec la
faillite de cette grande banque amencame, ces fonds
ont, postfaillite, affiche des contre-performances de
- 5 °/o a - 10 °/o, car ils avaient une exposition a
I émetteur et la contrepartie Lehman Brothers » Pour
ADI, ces baisses cumulées a des marches extrêmement nerveux allaient, de toute évidence, entraîner
des mouvements de rachat tres forts de la part des
investisseurs Les équipes de la societe de gestion ont
estime le montant des rachats potentiels et conclu
qu'elles ne pourraient traiter de façon egale tous les
porteurs de parts en cas de rachats massifs «En effet,
Une explosion du risque de contrepartie
Maîs, a ce risque de marche engendre par la
faillite de Lehman Brothers, s'ajoute un risque
plus global pour l'industrie de la gestion d'actifs
le risque de contrepartie «Lehman
Brothers était l'un des grands prime brokers de
la place, estime Jean-Marie Mercadal A ce
titre, certains hedge funds, qui font tous appel
a des pnme brokers pour traiter différents
types d'opérations sur les marches, vont être
en premiere ligne.» La encore, la societe ADI a
ete l'une des seules societes de gestion a rendre public ce risque de contrepartie encouru
par certains de ses fonds alternatifs
«Lehman
Brothers était la sixième contrepartie de notre
societe, notamment sur des operations sur les produits denves, tels que les dérives de credit (CDS), les
options sur marche, explique Christophe Bourret »
ADI est actuellement en discussions avec des avocats,
des autorités des marches, maîs également «des
concurrents qui sont dans le même cas», pour négocier avec Lehman Brothers le remboursement de ces
sommes déposées au sein de la banque «Le reglement
de l'ensemble des operations liées au risque de
contrepartie est actuellement en cours de traitement»,
concède Christophe Bourret
L'activité de certains fonds alternatifs pourrait donc
être mise en péril a terme, du fait d'une exposition
Lehman Brothers AM France, un rescapé de la faillite
Contrairement a d'autres societes de gestion de la place, «Lehman Brothers AM
France se porte tres bien», affirme une
source interne Depuis son implantation
en France en 2006, la societe de gestion
a vu ses encours passer de 800 millions
de dollars en janvier 2008 a 1,3 milliard
de dollars aujourd'hui, un montant collecte principalement auprès de grands
investisseurs internationaux Filiale a 100
% du groupe Lehman Brothers, elle n'est
pas légalement concernée par le placement sous le chapitre ll de la holding de
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tête du groupe Maigre le retentissement
de la faillite de la holding de tête de son
groupe, Lehman Brothers AM France
aurait également échappe a la nervosité
extrême des investisseurs qui a touche le
monde de la gestion d actifs la semaine
derniere Elle aurait en effet enregistre
une decollecte de seulement 500 DOO
euros suite a I annonce de la faillite de la
holding de tête du groupe Enfin, les
actifs de Lehman Brothers AM France
n auraient pas ete directement affectes
par le nsquc de marche, puisque la
Eléments de recherche :
societe de gestion ne posséderait en portefeuille aucun titre, actions ou obhga
dons Lehman Brothers Apres une visite
de l'AMF sur place en début de semaine
derniere, Lehman Brothers AM France a
poursuivi ses activites en attendant de
savoir qui va reprendre les filiales d'asset
management de Lehman Brothers Même
si les negociations n'étaient pas terminées
pour la vente de ces activites en fin de
semaine derniere, en interne, les
employés tablent globalement sur un
rachat par un fonds de pnvate equity
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trop importante en ce qui concerne les depôts auprès
de leur ancien prime broker Maîs, même pour les
autres fonds, la mort de Lehman Brothers n'est pas
sans conséquences «L'asset management s'apprête a
traverser une période difficile», affirme Vincent
Guenzi L'annonce de lundi dernier a renforce l'incertitude qui touche les marches financiers depuis un an
et demi I es perspectives de marches sont, pour cer
tains, entierement remises en cause «I a faillite de
Lehman Brothers constitue l'un des scenanos de marche envisage, parmi les pires, et qui va demander des
solutions extraordinaires pour sa resolution, affirme
Jean-Marie Mercadal Si l'on est optimiste, on peut
considérer que cette faillite constitue l'assainissement
final du systeme financier en ensg depuis plus d'un
an»
Dans l'attente de nouvelles faillites
Dans ce cadre, et même apres le sauvetage de l'assureur
AIG ou l'injection de liquidités par les banques centrales, les asset managers doivent s'attendre a de nouvelles
faillites, selon certains stratèges «Le risque de failli
tes au sem du secteur financier reste important aux
Etats-Unis comme en Europe, estime Vincent Guenzi
Les banques anglaises, trop exposées au secteur
immobilier, et la banque UBS, dont les repreneurs
potentiels seraient difficiles a trouver, sont particulie-
Vincent Guenzi, responsable de la strategie
d'investissement, Cholet Dupont
«Le rebond définitif des marchés
n'aura lieu que dans quèlques
trimestres, lorsque
les perspectives du marché
immobilier américain seront
meilleures.»
CHOLET
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Eléments de recherche :
Les investisseurs institutionnels face
à la faillite de Lehman Brothers
Les investisseurs institutionnels sont
également concernes par la faillite
de Lehman Brothers Certains,
comme le FRR, avaient confie des
mandats de gestion aux filiales
d asset management du groupe
bancaire «Lehman Brothers
International Europe avait ete choisi
pour la gestion d'un fonds de fonds
de fonds de capital investissement,
précise Antoine de Salins, membre
du directoire du FRR Les 195
millions d'euros, dont 43 millions
ont ete investis, sont dans un fonds
dedie dont le FRR a la pleine
propriete, et places sous la
supervision d'un dépositaire agrée
Nous avons demande au cabinet
Pncewaterhouse de ne plus procéder
a aucune operation nouvelle » Le
Fonds de reserve des retraites n est
pas inquiet pour ses capitaux
«Certes, cette faillite constitue un
evenement important, maîs elle n a
aucune incidence immédiate sur la
valeur des actifs sous jacents Nous
suivons bien sûr de manière étroite
la continuité de la gestion de ce
fonds » I orsque les filiales de
gestion d actifs de Lehman Brothers
seront rachetées, ce qui devrait
intervenir prochainement, le FRR
procédera a des due diligences
approfondies pour «vérifier que le
repreneur a bien les capacites pour
Antoine de Salins, membre du
directoire du FRR
gerer ce mandat conformément au
mandat» Le cas échéant,
I investisseur lancera un appel
d'offres Maîs les investisseurs
institutionnels pourraient pâtir de la
faillite de la quatrième banque
américaine de façon plus directe A
I image de certaines societes de
gestion, certains d'entre eux ont
investi dans des titres de Lehman
Brothers «Nous allons donc
certainement devoir procéder a des
dépréciations d'actifs en fin d'année,
note Enc Berthoux, directeur
administratif et financier du groupe
MAIF Parmi d autres titres de dette
du secteur financier, nous possédions
quèlques lignes d obligations
Lehman Brothers Néanmoins, ces
operations ne sont pas de niveau
d'importance susceptible d'impactcr
sensiblement les équilibres
economiques du Groupe »
rement sous pression Le rebond definitif des marches
n'aura lieu que dans quèlques trimestres, lorsque les
perspectives du marche immobilier américain seront
meilleures » Une perspective qui ne complique pas
seulement les strategies d'allocations d'actifs Pour la
grande majorité des societes de gestion, viendra
l'heure du bilan «Les difficultés de certains groupes
financiers et, plus généralement, la cnse que nous
connaissons depuis un an, modifieront le panorama
de I industrie de la gestion dans les strategies, les produits et les acteurs», estime Antoine de Salins, membre du directoire du FRR», estime Antoine dc Salins,
membre du directoire du FRR. En attendant, les socie
tes de gestion devraient revoir leurs relations avec leurs
banquiers •
Anna Casai Flottes
CHOLET DUPONT : société financière, toutes citations