Management package dans les LBO : ce que la crise a révélé

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12 RUE DE LA CHAUSSEE D'ANTIN
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INVESTISSEURS & CAPITAUX « PAROLES D'EXPERTS
LBO
Management package dans les LBO :
ce que la crise a révélé
Les management packages de LBO en difficultés ont souvent été significativement affectés par
la crise, laquelle a toutefois permis aux acteurs du LBO d'identifier un certain nombre d'écueils
et de contraintes qui devraient influencer les pratiques à venir s'agissant non seulement des
restructurations de packages existants, mais aussi de la négociation de nouveaux packages.
SUR LES AUTEURS
Marie-Isabelle Levesque,
avocat associé
D
e nombreux dirigeants de
LBO ont été frappés par
la crise du fait des difficultés économiques et financières
rencontrées par l'entreprise qu'ils
dirigent (bris de covenants, plan
de restructuration, ...), mais également à titre personnel en leurs
qualités d'actionnaire et de salarié
(départ forcé, perte de valeur de
leur investissement,...), crise dont
on peut tirer aujourd'hui quèlques
enseignements
Tout d'abord, force est de constater que la crise est venue rappeler
le caractère intrinsèquement risqué
d'un investissement réalisé dans
un LBO. Ce risque est tout particulièrement lié dans les entreprises
sous LBO au niveau de la dette et a
pu être accentué par des montages
ambitieux visant à optimiser les
gains des managers en cas de succès
du LBO.
Ces montages ont parfois produit
des effets désastreux sous l'effet de
la crise. Ainsi, certains managers de
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Caroline Ackermann,
avocat
LBO ont pu perdre durablement
jusqu'à l'intégralité de la valeur de
leur investissement, alors même
que, dans certains cas, le groupe sous
LBO ne connaissait que des difficultés passagères nécessitant une renégociation légère de la documentation
bancaire.
Une nécessaire renégociation de
certains management packages
Pour les LBO qui traversent
encore une période difficile ou
vont la traverser notamment avec
les échéances bancaires à venir,
se pose aujourd'hui la question
de l'opportunité et des principes
fondateurs d'un nouveau management package à mettre en place
afin de remotiver les managers. Si
certains fonds d'investissement
ont pu être, au départ, hostiles à
la renégociation des management
packages, bon nombre d'entre
eux conviennent désormais que
l'équipe de management, le cas
échéant ajustée pour faire face à
la crise, doit avoir la possibilité de
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Au sem du departement MSA dè la direction
internationale de Fidal Marie-Isabelle Levesque
avocat associe, et Caroline Ackermann, avocat,
sont spécialisées dans le conseil aux dirigeants
et interviennent dans la structuration et la mise
en place du statut et de la rémunération de
dirigeants de societes cotées comme de societes
non cotées Elles accompagnent dans ce cadre
régulièrement les equipes de management
de societes sous LBO dans la structuration, la
négociation/renégociation et le debouclage a la
sortie cle leur management package
récupérer son investissement de
départ, en gardant la perspective
d'une éventuelle plus-value, en
fonction de la réalisation d'objectifs fixés dans le nouveau business
plan et des conditions de la sortie.
Ainsi, la restructuration du management package, parfois même exigée par les banquiers prêteurs, peut
constituer l'un des éléments clés de
la mise en place d'un plan global de
restructuration.
Si les outils juridiques disponibles
pour construire un nouveau management package sont d'ores et déjà
connus (émission de BSA, d'actions gratuites, complément de
prix,. ), leur mise en œuvre peut
s'avérer plus compliquée dans un
contexte de restructuration où les
intérêts des différents acteurs du
I BO se sont distendus. Le rôle des
conseils est alors essentiel pour les
aider à redéfinir les principes fondateurs du nouveau management
et identifier le ou les meilleurs
outils à mettre en place
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Par Marie Isabelle Levesque, avocat associe et Caroline Ackermann avocat Fidal
LES POINTS CLÉS
• Les plans de restructuration des societes sous LBO s'accompagnent en regle generale d'une
renégociation du management package des dirigeants afin de realigner les intérêts des
différents acteurs
• A l'avenir, les managers devraient être plus vigilants lors des negociations de leur package afin
de sécuriser le mieux possible leur position en cas de moindre performance du LBO
• S'il est essentiel a la réussite du LBO d'associer un cercle large de salaries, il est préférable de
concentrer la prise de risques et les outils a fort effet de levier sur un cercle restreint de cadres
dirigeants
Mieux proteger a l'avenir
les managers en cas
de sous-performance
Pour I avenir, les managers devraient
être plus sensibles que par le passe
a l'analyse de leur retour sur investissement notamment en cas de
moindre performance du LBO
Ainsi, les negociations entre les fonds
et les managers devraient se concentrer davantage sul les conditions et
modalités du retour sur investissement en cas de moindre ou moyenne
performance du LBO bien que la
recherche d'une forte rentabilité de
l'investissement en cas de surpcrformance consene bien entendu son
importance
Mieux sécuriser le statut
du manager dirigeant,
salarié et investisseur
Les déboires rencontres par ccr
tams dirigeants incitent également
a ne pas se focaliser uniquement
sur leur statut d'investisseur ct a
ne pas négliger leur statut de dirigeant/salarie et notamment les
divers eléments du eontiat de tra
vad ou du mandat social tels que
la rémunération (fixe et variable),
I assurance chômage privative pour
les mandataires sociaux ou encore
la clause de non-concurrence
Les managers devront ainsi par
exemple bien mesurer la portée et
les contreparties des obligations de
non-concurrence qui pourront leur
etre demandées Pour ce qui est de
leur statut d mvestisseui et alors
que de nombreux managers ont ctc
remercies, la crise a mis en exergue
les difficultés de mise en ceuvie des
promesses de vente des titres dete
nus par les managers dans I hypothèse de leur depart soulignant
ainsi I impot rance d une redaction
juridique affûtée de ces actes
Reserver la prise de risque
financier à un nombre limité
de managers
Lnfin, la case a également affecte
fortement certains salaries avant
investi dans un LBO sans avoir
ntccssairement pris, conscience
du risque encouru et ce dans des
niveaux d investissement susceptibles de fragiliser leur patrimoine
Afin d eviter cet ecueil il conviendrait a l'avenir de définir, pour
chaque cercle de salaries et managers un type d intéressement et un
niveau dc risque adéquat Ainsi,
serait il préférable de reserver ['investissement effectif dans le LBO
a un nombre limite de managers
cles, ayant une bonne compréhension du montage financier propose
et une conscience aigue du risque
pris En revanche s'agissant des
autres cercles de bénéficiaires qu ll
est de bonne pratique d intéresser,
le recours a des outils ne nécessitant
pas de mise de fonds de la part des
bénéficiaires (attribution de stockoptions ou d'actions gratuites,
mise en place d'un bonus mo} en
terme, ) nous semblerait plus
adapte Chacun de ces outils presente ses avantages et inconvénients
qu il convient d anal) set au cas par
cas en fonction des contraintes
du LBO concerne, des cercles de
bénéficiaires \ises et des objectifs a
atteindre
En conclusion, les nouveaux mana
gement package ne différeront pas
fondamentalement de ceux mis en
place dans le passe maîs devront
être construirs pour mieux résister aux périodes de difficultés, en
concentrant davantage la prise
de risque et les outils a fort effet
de levier sur I equipe de manage
ment en charge de la réalisation du
business plan, tout en mettant en
place des mécanismes d intéresse
ment au succes du LBO pour les
autres cercles de salines
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